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1、n第一节第一节 投资概述投资概述n第二节第二节 项目投资项目投资n第三节第三节 证券投资证券投资第四章第四章第四章第四章 投资管理投资管理投资管理投资管理投投资资1第一节第一节 投资概述投资概述特特定定经经济济主主体体（国国家家、企企业业和和个个人人）为为了了在在未未来来可可预预见见的的时时期期内内获获得得收收益益或或使使资资金金增增值值，在在一一定定时时期期向向一一定定领领域域的的标标的的物物投投放放足足够够数数额额的的资资金金或或实实物物等货币等价物的经济行为。等货币等价物的经济行为。一、投资的种类一、投资的种类1 1、按照、按照投资时间投资时间长短：长短：长期投资、短期投资长期投资、短期
2、投资2 2、按投资形成的、按投资形成的产权产权关系：关系：股权投资、债权投资股权投资、债权投资3 3、按、按投资方式投资方式不同：不同：实物投资（直接）、证券投资（间接）实物投资（直接）、证券投资（间接）4 4、按照投资决策、按照投资决策影响影响重要程度不同：重要程度不同：战术性投资、战略性投资战术性投资、战略性投资5 5、按照投资项目的、按照投资项目的风险风险程度：程度：确定性投资、风险性投资确定性投资、风险性投资6 6、按、按投资范围投资范围的不同：的不同：对内投资、对外投资对内投资、对外投资2二、投资的目的（管理目标）二、投资的目的（管理目标）（一）长期投资的目标：（一）长期投资的目标：
3、形形成成企企业业生生存存与与发发展展的的物物质质基基础础、实实现现盈盈利利性性目目标标（资资金金保保值值与增值）、企业扩张与控制、转移与分散风险。与增值）、企业扩张与控制、转移与分散风险。（二）短期投资的目标：（二）短期投资的目标： 变现需要变现需要( (流动性需求流动性需求) )、获取短期收益、获取短期收益三、投资的特点三、投资的特点|回流性回流性 投资行为从投入到产出形成一个循环投资行为从投入到产出形成一个循环|增值性增值性 价值增加价值增加|风险性风险性 收益与风险相对应收益与风险相对应3四、投资的程序四、投资的程序提出投资领域或投资对象；提出投资领域或投资对象；评价投资方案的财务可行性
4、；评价投资方案的财务可行性；投资方案比较与选择；投资方案比较与选择；投资方案的执行；投资方案的执行；投资方案的再评价。投资方案的再评价。4第二节第二节 项目投资项目投资一、项目投资概念一、项目投资概念是指以特定建设项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。二、特点二、特点 投资大 时间长 发生频率低 变现能力差 投资风险大5三、内容（分类）三、内容（分类） 新产品开发 资产更新 研究与开发 其他类型项目四、项目计算期构成四、项目计算期构成从投资建设开始到清理结束的整个过程。项目计算期建设期运营期项目计算期建设期运营期例：例：企业拟购建一固定资产，预计使用寿命企业拟购建一固定资
5、产，预计使用寿命10年：年： 1）建设起点投资并投产：计算期）建设起点投资并投产：计算期01010年年 2）建设期）建设期1年：计算期年：计算期11011年年6五、资本投资评价：五、资本投资评价：投资项目的收益率超过资本成本时，企业的价值将增加，否则减少；资本成本债权人和股东要求的收益率。六、项目投资资金投入方式六、项目投资资金投入方式一次投入、分次投入例例：A企企业业拟拟新新建建生生产产线线，需需在在建建设设期期起起点点一一次次投投入入固固定定资资产产200万万，建建设设期期末末投投入入25万万无无形形资资产产。建建设设期期1年年，建建设设期期资资本化利息本化利息10万，流动资金投资万，流动
6、资金投资20万。万。固定资产原值固定资产原值20010210；建设投资；建设投资20025225原始投资原始投资22520245； 项目总投资项目总投资245102557七、净现金流量（七、净现金流量（NCFNCF）：）：一定时期内现金流入量与现金流出量之间的差额。一定时期内现金流入量与现金流出量之间的差额。NCFNCFt t= = 该年现金流入量该年现金流出量该年现金流入量该年现金流出量 建设期：某年的净现金流量该年发生的固定资产投资额某年的净现金流量该年发生的固定资产投资额 运营期：某年净现某年净现金流量金流量年净年净利润利润年折年折旧额旧额销售销售收入收入付现付现成本成本所得所得税税付现
7、成本：付现成本：需要以现金支付的成本，如：现金支付运费、销售费等需要以现金支付的成本，如：现金支付运费、销售费等非付现成本：非付现成本：发生时无需支付现金的成本，如固定资产折旧、无形发生时无需支付现金的成本，如固定资产折旧、无形资产摊销等。这种成本不会引起现金的流出。资产摊销等。这种成本不会引起现金的流出。8n例：例：某企业计划购入某企业计划购入A A设备，价款设备，价款3030万，安装调试费万，安装调试费3 3万，预万，预计使用计使用5 5年，净残值年，净残值5 5万，该项目需要配套流动资金投资万，该项目需要配套流动资金投资1212万，万，投产后每年现金收入投产后每年现金收入2424万，年付
8、现成本万，年付现成本11.511.5万，所得税率万，所得税率4040，直线法折旧，则其现金净流量计算如下：，直线法折旧，则其现金净流量计算如下：依据上述公式可得：依据上述公式可得：NCFNCF0 0 = =330 000330 000（120 000120 000）450 000 450 000 元元NCFNCF1 14 4 = 240 000= 240 000115 000115 00027 60027 60097 400 97 400 元元NCFNCF5 5 = 240 000= 240 000115 000115 00027 60027 60050 00050 000120 000120
9、 000 267 400 267 400 元元或者用表格计算如下：或者用表格计算如下：9设备投资引起的现金流量设备投资引起的现金流量 时间时间项目项目0 01 12 23 34 45 5固定资产投资固定资产投资（流出）（流出）流动资产投资流动资产投资（流出）（流出）330 000330 000120 000120 000销售收入销售收入付现成本付现成本折旧额折旧额240 000240 000115 000115 00056 00056 000240 000240 000115 000115 00056 00056 000240 000240 000115 000115 00056 00056
10、000240 000240 000115 000115 00056 00056 000240 000240 000115 000115 00056 00056 000税前利润税前利润69 00069 00069 00069 00069 00069 00069 00069 00069 00069 000所得税所得税27 60027 60027 60027 60027 60027 60027 60027 60027 60027 600净利润净利润41 40041 40041 40041 40041 40041 40041 40041 40041 40041 400固定资产残值回收固定资产残值回收流
11、动资产收回流动资产收回50 00050 000120 000120 000净现金流量净现金流量450 000450 00097 40097 40097 40097 40097 40097 40097 40097 400267 400267 400年折旧额（年折旧额（3035）/55.6万元万元所得税所得税5.6402.76万元万元项目营运期现金净流量和项目营运期现金净流量和20.7万元万元10再举例了解计算净现金流量评价投资项目的优劣：【例例2 2】A A公司准备购入一台设备扩充生产能力，现有甲、公司准备购入一台设备扩充生产能力，现有甲、乙两种方案可供选择：乙两种方案可供选择：甲方案：甲方案：
12、投资投资2000020000元，使用寿命元，使用寿命5 5年，采用年，采用直线法直线法计提折计提折旧，旧，5 5年后年后无残值无残值。5 5年中年中每年每年销售销售收入为收入为1200012000元，每元，每年的年的付现成本为付现成本为3 0003 000元。元。乙方案：乙方案：投资投资24 00024 000元，使用寿命元，使用寿命5 5年，年，5 5年后有年后有残值残值收入收入4 0004 000元，采用元，采用直线法直线法计提折旧，计提折旧，5 5年中每年的销售年中每年的销售收入收入15 00015 000元，元，付现成本第一年付现成本第一年为为4 0004 000元，以后随设备陈元，以
13、后随设备陈旧，逐年将增加修理费旧，逐年将增加修理费200200元；另需元；另需垫支营运资金垫支营运资金3 0003 000元。元。假定所得税率为假定所得税率为3030，试计算该投资项目甲、乙两种方案，试计算该投资项目甲、乙两种方案的净现金流量。的净现金流量。11(1)(1)计算甲、乙两种方案每年的折旧额：计算甲、乙两种方案每年的折旧额：甲方案每年折旧额甲方案每年折旧额20 000520 00054 000(4 000(元元) )乙方案每年折旧额乙方案每年折旧额(24 000(24 0004 000)54 000)54000(4000(元元) )(2)(2)计算甲、乙两种方案的净现金流量如下：计
14、算甲、乙两种方案的净现金流量如下：甲方案甲方案营业期的现金流量：营业期的现金流量：所得税（所得税（12 000-3 000-4 00012 000-3 000-4 000）30301 5001 500元元NCFNCF1 15 512 000-3 000-1 50012 000-3 000-1 5007 5007 500元元乙方案乙方案营业期的现金流量：营业期的现金流量：甲乙两种方案的净现金流量可以比较如下表：甲乙两种方案的净现金流量可以比较如下表：12投资项目净现金流量表投资项目净现金流量表 金额：元金额：元又如又如P144P144例例8 81 1此时可以比较决策，但远不够此时可以比较决策，但
15、远不够13n练习：练习：1.1.已知企业拟购建一固定资产，需建设期起点一次投入已知企业拟购建一固定资产，需建设期起点一次投入全部资金全部资金1 0001 000万元，按直线法折旧，使用寿命万元，按直线法折旧，使用寿命1010年，年，期末有期末有100100万元净残值。建设期万元净残值。建设期1 1年，发生建设期资本年，发生建设期资本化利息化利息100100万元，预计投产后每年可获息税前利润万元，预计投产后每年可获息税前利润100100万元，要求计算所得税前净现金流量。万元，要求计算所得税前净现金流量。2.2.某固定资产项目需要一次投入价款某固定资产项目需要一次投入价款1 0001 000万元，
16、建设期万元，建设期为为1 1年，建设期资本化利息为年，建设期资本化利息为100100万元。该固定资产可万元。该固定资产可使用使用1010年，按直线法折旧，期满有净残值年，按直线法折旧，期满有净残值100100万元。投万元。投入使用后，可使运营期第入使用后，可使运营期第1 11010年每年产品销售收入年每年产品销售收入（不含增值税）增加（不含增值税）增加780780万元，每年经营成本增加万元，每年经营成本增加400400万，营业税金增加万，营业税金增加7 7万元。该企业适用所得税税率万元。该企业适用所得税税率3333。要求：计算该项目所得税前后净现金流量。要求：计算该项目所得税前后净现金流量。1
17、4八、项目投资决策指标八、项目投资决策指标按照是否考虑资金时间价值可分为静态和动态指标。按照是否考虑资金时间价值可分为静态和动态指标。1 1、静态指标、静态指标1 1）投资回收期）投资回收期 指以投资所得抵偿原始总投资所需的时间。指以投资所得抵偿原始总投资所需的时间。A A、公式法、公式法例例3 3：根据前例原始投资总额为根据前例原始投资总额为4545万元，投产后万元，投产后1-41-4年净现金流量年净现金流量9.749.74万元，则投资回收期为：万元，则投资回收期为：公式法的应用条件：公式法的应用条件：a a、投产后开头若干年内净现金流量相等；、投产后开头若干年内净现金流量相等；b b、这些
18、年内经营净现金流量之和、这些年内经营净现金流量之和原始总投资。原始总投资。15B B、列表法、列表法通过列表计算通过列表计算“累计净现金流量累计净现金流量”来确认投资回收期。适用于来确认投资回收期。适用于每年取得现金净流量不相等的方案。其原理是：每年取得现金净流量不相等的方案。其原理是：例例4 4：根据例根据例2 2资料，乙方案的投资回收期可从下表取得：资料，乙方案的投资回收期可从下表取得：投资回收期计算表投资回收期计算表时时 间间0 01 12 23 34 45 5净现金流量净现金流量-27 000-27 0008 9008 9008 7608 7608 6208 6208 4808 480
19、15 34015 340累计净现金流量累计净现金流量-27 000-27 000-18 100-18 100-9 340-9 340-720-7207 7607 760- -根据表中资料：根据表中资料：投资回收期投资回收期3+720/8 4803+720/8 4803.083.08年年优：优：该方法直观反映原始总投资的返本期限；便于理解、计算简单；该方法直观反映原始总投资的返本期限；便于理解、计算简单；缺：缺：未考虑资金时间价值；不能反映投资方式对项目的影响。未考虑资金时间价值；不能反映投资方式对项目的影响。162 2）投资收益率）投资收益率 又称投资报酬率，记做又称投资报酬率，记做ROIRO
20、I，其公式为：，其公式为：如：前例中的投资报酬率可计算如下：如：前例中的投资报酬率可计算如下：优点：优点：计算简单，易于理解。计算简单，易于理解。缺点：缺点：未考虑资金时间价值，无法直接利用现金流信息，不能未考虑资金时间价值，无法直接利用现金流信息，不能正确反映建设期、投资方式、回收额对项目的影响。正确反映建设期、投资方式、回收额对项目的影响。又如又如P130P130例例7 71 1172 2、动态指标、动态指标1 1）净净现现值值（NPVNPV）：按按设设定定的的折折现现率率，计计算算某某项项目目各各年年净净现现金金流量现值的代数和。流量现值的代数和。其中，其中，C C表示初始投资额。表示初
21、始投资额。分析：NPV 0,贴现后现金流入现金流出，投资报酬率预定贴现率；NPV 0,贴现后现金流入现金流出，投资报酬率 贴现率贴现率, ,可取；可取；PI 1PI 1，该项目投资报酬率该项目投资报酬率 0NPV0时，时，PI1,IRRiPI1,IRRic c；当当NPVNPV0 0时，时，PIPI1,IRR1,IRRi ic c；当当NPV0NPV0时，时，PI1,IRRiPI1,IRR 方案可行；方案可行；B B、主要指标和辅助指标均不满足条件主要指标和辅助指标均不满足条件 方案不可行；方案不可行；C C、主要指标满足，辅助指标不满足条件主要指标满足，辅助指标不满足条件 基本可行；基本可行
22、；D D、主要指标不满足，辅助指标满足条件主要指标不满足，辅助指标满足条件 基本不可行。基本不可行。262 2、互斥方案决策、互斥方案决策一组方案里的各个方案之间互相排斥，可以互相代替。决策时可以利用净现一组方案里的各个方案之间互相排斥，可以互相代替。决策时可以利用净现值法、差额投资内部收益率法、差量净现值法、年等额净回收额法和计值法、差额投资内部收益率法、差量净现值法、年等额净回收额法和计算期统一法等。各种方法应用有所差别。下面举例介绍：算期统一法等。各种方法应用有所差别。下面举例介绍：A A、固定资产更新决策、固定资产更新决策 固定资产未来使用期一致的更新决策固定资产未来使用期一致的更新决
23、策（利用差量净现值法或者直（利用差量净现值法或者直接比较两个方案的净现值）接比较两个方案的净现值）例例8 8：某企业拟进行固定资产更新，资料如下：某企业拟进行固定资产更新，资料如下：P187P187原设备：原设备：n n5 5，现变价收入，现变价收入160 000160 000元，残值元，残值30 00030 000元；元；新设备：新设备：n n5 5，投资额，投资额350 000350 000元，残值元，残值50 00050 000元，流动资产投元，流动资产投入入40 00040 000元，可使销售收入每年增加元，可使销售收入每年增加120 000120 000元，付现成本增元，付现成本增加
24、加50 00050 000元；元；二设备均直线法折旧，所得税率二设备均直线法折旧，所得税率4040，折现率，折现率1010，比较决策。，比较决策。27解答：解答：计算差额净现金流量和差额净现值。计算差额净现金流量和差额净现值。投资投资增加额增加额（353516+416+4）2323万元万元折旧折旧增加额增加额1919（5 53 3）/5/53.43.4万元万元经营期经营期成本成本增加额增加额5+3.45+3.48.48.4万元万元经营期经营期净利润净利润增加额增加额（12128.48.4）（1 14040）2.162.16万元万元经营期经营期每年净现金流量每年净现金流量增加额增加额2.16+3
25、.42.16+3.45.565.56万元万元最后一期净现金流量最后一期净现金流量增加额增加额（5-35-3）+4+46 6万元万元NPVNPV增加额增加额5.565.56（P/AP/A，1010，5 5） +6 +6（P/FP/F，1010，5 5）23231.8041.804万元万元00故应进行固定资产更新。故应进行固定资产更新。28例例9 9：A A公司拟进行固定资产更新公司拟进行固定资产更新旧设备：旧设备：原始成本为原始成本为1010万元，使用年限为万元，使用年限为1010年，已使用年，已使用5 5年，已年，已计提折旧计提折旧5 5万元，使用期满后无残值，如果现在出售可得收万元，使用期满
26、后无残值，如果现在出售可得收入入5 5万元，若继续使用，每年可获收入万元，若继续使用，每年可获收入104 000104 000元，每年付现元，每年付现成本成本62 00062 000元；元；新设备：新设备：购置成本为购置成本为1919万元，使用年限为万元，使用年限为5 5年，使用期满后残值年，使用期满后残值为为1 1万元，每年可得收入万元，每年可得收入1818万元，每年付现成本为万元，每年付现成本为8.48.4万元。万元。假定该公司的资金成本为假定该公司的资金成本为1212，所得税率为，所得税率为3030，新旧设备均，新旧设备均采用直线法计提折旧，要求作出是否更新设备的决策。采用直线法计提折旧
27、，要求作出是否更新设备的决策。首先，计算两种方案的年营业净现金流量，如下表所示：首先，计算两种方案的年营业净现金流量，如下表所示：29投资方案营业净现金流量计算表投资方案营业净现金流量计算表 单位：元单位：元其次，计算两个方案总的净现金流量：其次，计算两个方案总的净现金流量：30投资方案现金流量计算表投资方案现金流量计算表 单位：元单位：元两个方案的净现值计算如下：两个方案的净现值计算如下：NPVNPV旧旧3240032400（P/AP/A，1212，5 5）-50000-5000066795.5266795.52元元NPVNPV新新7800078000（P/AP/A，1212，4 4） 88
28、00088000（P/FP/F，1212，5 5）-190000-19000096840.696840.6元元NPVNPV新新 NPV NPV旧旧, ,故应选择更新设备。故应选择更新设备。31 固定资产未来使用期不一致的更新决策固定资产未来使用期不一致的更新决策（计算年等额净回收额）（计算年等额净回收额）例例1010：某企业拟更新一条生产线，原设备价值某企业拟更新一条生产线，原设备价值1 1001 100万元，可使万元，可使用年限用年限1010年，净现值年，净现值920920万元；新设备投资万元；新设备投资1 2501 250万元，使用年万元，使用年限限1111年，净现值年，净现值958.79
29、58.7万元。折现率万元。折现率1010，比较选择：比较选择：用用年等额净回收额法年等额净回收额法比较：比较：149.7147.6149.7147.6，故应继续使用原设备。，故应继续使用原设备。32B B、资本限量决策、资本限量决策在资金总量不受限制时，可按每一项目的净现值在资金总量不受限制时，可按每一项目的净现值NPVNPV排队决定优先顺序；排队决定优先顺序；在资金总量受限的情况下，应按获利指数排序，选出使在资金总量受限的情况下，应按获利指数排序，选出使NPVNPV最大的投资组合。最大的投资组合。程序如下：程序如下：选出选出NPV0NPV0，PI1PI1的方案；的方案；以各方案的获利指数高低
30、排序，逐项计算累计投资额，并与限以各方案的获利指数高低排序，逐项计算累计投资额，并与限定投资总额进行比较；定投资总额进行比较；当截至到的当截至到的i i项时，累计投资额恰好达到限定投资总额，则第项时，累计投资额恰好达到限定投资总额，则第1 1i i项组合为最优投资组合；项组合为最优投资组合；若未能直接找到最优组合，则应按一定方法进行修订。若未能直接找到最优组合，则应按一定方法进行修订。举例如下：举例如下：33例例1111：假设假设A A公司资本的最大限量为公司资本的最大限量为5050万元，有万元，有A A，B B，C C，D D，E E五个可供选择的项目，其中五个可供选择的项目，其中B B和和
31、C C，D D和和E E不能同时选择，有关不能同时选择，有关资料如下表所示：资料如下表所示：将获利指数按照顺序排列，逐项累计投资额，将获利指数按照顺序排列，逐项累计投资额，可以得到下列组合：可以得到下列组合：34投资组合加权平均现值指数和净现值计算表投资组合加权平均现值指数和净现值计算表 单位：元单位：元经比较：组合经比较：组合ABDABD的加权平均现值指数最大，净现值合的加权平均现值指数最大，净现值合计也最大，为最佳组合。计也最大，为最佳组合。35第三节第三节 证券投资证券投资证券：用以证明或设定权利所做成的书面凭证，它表明证券持有人或第三者有权取得该证券所拥有的特定权益。证券投资：投资者将
32、资金投资于股票、债券、基金等资产，从而获取收益的一种投资行为。一、概述一、概述1 1、证券投资的目的、证券投资的目的暂时存放闲置资金暂时存放闲置资金与筹集长期资金相配合与筹集长期资金相配合满足未来或季节性资金需求满足未来或季节性资金需求获得对相关企业的控制权获得对相关企业的控制权2 2、投资对象、投资对象 债券、股票、基金、期货、期权、证券投资组合债券、股票、基金、期货、期权、证券投资组合363 3、证券投资风险、证券投资风险违约风险：违约风险：发行者不能按期还本付息；发行者不能按期还本付息；利率风险：利率风险：市场利率变动带来的损失；市场利率变动带来的损失；购买力风险：购买力风险：投资期内由
33、于通货膨胀使收回资金购买力下降投资期内由于通货膨胀使收回资金购买力下降流动性风险：流动性风险：短期内无法以合理价格变现；短期内无法以合理价格变现；期限性风险：期限性风险：由于投资期的长短而带来的风险。由于投资期的长短而带来的风险。4 4、证券投资程序、证券投资程序选择投资对象选择投资对象开户和委托开户和委托交割和清算交割和清算过户过户37二、短期证券投资收益率二、短期证券投资收益率 基本计算公式为：式中：式中：K K 为证券投资收益率为证券投资收益率 p p0 0 为证券购买价格；为证券购买价格；p p1 1 为证券出售价格；为证券出售价格； I I 为证券投资每股年利息（或股利）；为证券投资
34、每股年利息（或股利）；举例如下：举例如下：38【例例】甲公司甲公司19991999年年5 5月月3 3日购买乙公司每股市价为日购买乙公司每股市价为2323元的股票。元的股票。20002000年年4 4月月1 1日，甲公司每日，甲公司每1010股获现金股股获现金股利利4.54.5元。元。20002000年年5 5月月2 2日，甲公司将该股票以每股东日，甲公司将该股票以每股东25.525.5元的价格出售。甲公司该项对外投资收益率为：元的价格出售。甲公司该项对外投资收益率为：故该投资的收益率约为12.8339三、长期债券投资三、长期债券投资1 1、与债券投资有关的几个概念与债券投资有关的几个概念债券
35、面值：债券面值：债券设定的票面金额债券设定的票面金额票票面面利利率率：发发行行者者预预计计一一年年内内向向投投资资者者支支付付的的利利息息占占票票面面金金额的比率，不完全等同于实际收益率。额的比率，不完全等同于实际收益率。必必要要报报酬酬率率：投投资资者者对对债债券券进进行行投投资资时时的的预预期期收收益益率率。（或或投资者要求的报酬率）投资者要求的报酬率）债券到期日：债券到期日：债券偿还本金的日期。债券偿还本金的日期。2 2、债券投资收益率、债券投资收益率到期收益率到期收益率：以特定价格购买债券并持有到期所能获得的收：以特定价格购买债券并持有到期所能获得的收益率。未来可以产生的现金流入包括：
36、益率。未来可以产生的现金流入包括： 1.1.收回面值收回面值 2.2.利息收入利息收入将两项现金流入折合成债券购入价格的将两项现金流入折合成债券购入价格的折现率折现率 债券收益率债券收益率40即求解下式中折现率的大小：此时，已知上式中的此时，已知上式中的P P、F F、i i，n n，求解，求解k k，采用，采用“试误法试误法”或或“插值法插值法”【例例】 ：某公司平价购入某公司平价购入5 5年期、面值年期、面值10001000元债券，票面利率元债券，票面利率8 8，如该公司持有到期，试问该债券收益率如何？如该公司持有到期，试问该债券收益率如何？解：解：100010008080（P/AP/A，
37、k k，5 5）10001000（P/FP/F，k,5k,5）用用8 8试算：试算：8080（P/AP/A， 8 8 ，5 5）,5,51000 1000 （P/FP/F，8 8,5,5）1000.441000.44即到期收益率近似等于票面利率即到期收益率近似等于票面利率8 8。此方法看似麻烦，其实只要根据票面价值和发行价格的大小就可以估计预期收益率与票此方法看似麻烦，其实只要根据票面价值和发行价格的大小就可以估计预期收益率与票面利率的差距。面利率的差距。41【例例】某公司某公司20002000年年1 1月月1 1日以日以950950元价格购买一张面值元价格购买一张面值10001000元的新发
38、债券，票面利率元的新发债券，票面利率8 8，5 5年后到期，每年后到期，每年年1212月月3131日付息一次，到期归还本金。日付息一次，到期归还本金。假定持有至到期，请计算假定持有至到期，请计算20002000年年1 1月月1 1日的收益率。日的收益率。解：解：9509508080（P/AP/A，k k，5 5）+1000+1000（P/FP/F，k k，5 5 ）采取逐次测试法，当采取逐次测试法，当k k9 9时，时，P P803.889+10000.6499803.889+10000.6499961.08961.08950,950,提高提高K K再试再试当当k k1010时，时，P P80
39、3.7908+10000.6209803.7908+10000.6209924.16924.16故故9%k10%9%k10%10%即市价必要报酬率,股价将上涨同理，市价股票价值时，股价将下跌。故：应在该股票价格低于故：应在该股票价格低于4040元时购买。元时购买。48B B、长期持有股票、股利固定增长的股票、长期持有股票、股利固定增长的股票这这种种股股票票称称为为固固定定成成长长股股票票，这这种种股股票票的的估估价价就就比比较较困困难难，只只能计算近似数。能计算近似数。假设某公司最近一年支付的股利为假设某公司最近一年支付的股利为d d0 0，预期股利增长率为预期股利增长率为g,g,则：则：将上
40、述公式进行转换，可计算出预期收益率为：将上述公式进行转换，可计算出预期收益率为： 式中：式中：d d1 1为第为第1 1年的股利年的股利49例：例：H H公司股票上年股利为公司股票上年股利为5 5元，预计以后每年以元，预计以后每年以4 4速度增长，速度增长，投资者要求的必要报酬率为投资者要求的必要报酬率为1010，则该股票价值为多少？，则该股票价值为多少？分析：分析：利用刚才介绍的公式，该股票价值为V V5 5（1+41+4）（10104 4）86.6786.67元元当投资者以70元购买时，收益率为k k（5 5（1+41+4）7070）4 411.1411.14即：当股价低于86.67元时股
41、票有增值潜力，可投资。对于非固定增长股票，采用分段计算的方法，对于非固定增长股票，采用分段计算的方法，将其固定增长段和零增长段分段计算将其固定增长段和零增长段分段计算。50C C、短期持有股票、未来准备出售的股票、短期持有股票、未来准备出售的股票股票价值包括：股票价值包括：1 1、股利；、股利；2 2、股票转让收入、股票转让收入这时，股票价格的计算公式为： 式中：式中： v v股票现在价格股票现在价格 V Vn n未来出售时预计的股票价格未来出售时预计的股票价格 K K投资人要求的必要收益率投资人要求的必要收益率 d dt t第第t t期的预期股利期的预期股利 n n预计持有股票的期数预计持有
42、股票的期数第一部分：股利现值求和第一部分：股利现值求和第二部分：转让价格现值第二部分：转让价格现值 这这时时，股股票票价价值值计计算算类类似似于于债债券券价价值值计计算算，不不同同处处在在于于各各年年股股利利不不一一定定相等，故未能形成年金。相等，故未能形成年金。51五、证券投资组合五、证券投资组合一一般般来来讲讲，投投资资者者不不会会把把资资金金投投资资于于某某一一种种证证券券，而而是是会会选选择择一一个个“证证券券组组合合”来来进进行行投投资资，对对于于证证券券组组合合的的风风险险收收益益在在第第二二章章已已经经介介绍绍过过，请请大大家复习并掌握家复习并掌握资本资产定价模型资本资产定价模型。52
