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1、第四讲投资决策方法现金至上 投资项目的得失成败均以现金来衡量，而不是用会计数字衡量。只有现金与投资者有关。投资者：股东债权人投资项目投资者提供项目所需的初始现金项目给投资者带来的未来现金收益分析现金流量投资项目现金流量的构成初始现金流量营业现金流量终结现金流量分析现金流量初始现金流量固定资产投资流动资产投资其他费用如开办费）分析现金流量营业现金流量 产品或服务销售收入 各项营业现金支出 税金支出 年净现金流量=年销售收入-付现成本 -税金支出分析现金流量终结现金流量 投资项目终结时发生的固定资产变价收入，投资时垫支的流动资金的收回，停止使用的土地的变价收入，各种清理费用支出。分析现金流量分析现
2、金流量时要注意如下两个原则：实际现金流原则相关/不相关原则增量或差异现金流相关/不相关原则现金流量增量 要考虑一个投资项目对企业整体现金流入量的影响，即该项目能使企业总体现金流入量增加多少。 项目的CF = 公司的增量CF = 公司采纳该项目的CF - 公司公司拒绝该项目的CF相关/不相关原则例：是否采纳乘火车上班这一项目。 开车上班的月费用：保险费用 120美元 公寓停车费 150美元 上班停车费 90美元 汽油等费用 110美元 总计 470美元 乘火车上班月费用：保险费用+公寓停车费 +火车票140美元） 总计 410美元 采纳乘火车上班项目的现金流增量为： -410 -（-4170）=
3、 60美元相关/不相关原则无关费用本钱）：公寓停车费和汽车保险费相关费用本钱）：上班停车费和汽油等费用 由于相关费用总计为90+110=200美元，而火车票成本为140美元，二者的差额60美元即为现金流增量。识别项目的相关现金流 折旧的影响 折旧不是企业的现金流出，但不同的折旧方法将影响企业税前利润的计算，从而影响企业的所得税支出，影响现金流量。沉淀成本 指已经使用掉而且无法收回的成本,这一成本对企业的投资决策不产生任何影响识别项目的相关现金流机会成本 指因为得到目前的现金流量而损失的现金流量分摊费用 分摊到项目上的费用如果与项目的采用与否无关，则这些分摊费用不应计为这一项目的现金流出。筹资成
4、本 筹资成本用于折现，在计算现金流量中不考虑SM公司制图桌灯项目示例分析沉没成本：30000美元的咨询费机会成本：工作场地每年10000美元的租金收入分摊费用：会计部门要求承担销售额1%的费用SM公司制图桌灯项目示例分析估算现金流量初始现金流量：设备和安装成本 200万美元 营运资本需求 36万美元经营现金流量：83.2, 82.2, 69.2, 55.4万美元终结现金流量: 46.6万美元项目净现值(资本成本为10%) 263293美元 投资决策指标净现值方法(NPV)内部收益率方法(IRR)投资回收期平均会计利润率现值指数方法净现值方法NPV=PV收入）-PV本钱）计算净现值要考虑：现金流
5、量机会成本，即可替代的投资机会的收益，或资本成本净现值方法要求公司仅采纳那些净现值为正的项目，拒绝那些净现值为负的项目。内部收益率方法内部收益率是净现值为零时的贴现率。内部收益率的决策原则是： 当内部收益率大于该项目所要求的临界收益率水平时，接受该项目，否则拒绝该项目。 当存在两个或两个以上的项目只能选择一个项目时，选择内部收益率高者。内部收益率内部收益率依靠试错法和内插法求出。内部收益率反映了投资者投资真实报酬率的大小。投资回收期收回初始投资是需的时间间隔。存在的问题 未考虑资金的时间价值 未考虑回收期后的现金流量 缺乏客观的决策指标现值指数法现值指数是投资项目未来各期净现金流入的现值与初始
6、投资额现值之比。当现值指数大于1时，接受该投资项目，否则放弃该投资项目。非贴现指标的问题未考虑资金的时间价值项目取舍缺乏客观标准内部收益率指标的问题内部收益率指标是一个相对指标，未考虑投资规模对投资决策的影响，因此有时会做出错误的选择。 投资期内项目净现金流入多次改变符号时 投资项目初始投资额不等时 投资项目现金流量发生的时间不同时内部收益率对投资项目的再收益率假设不同于净现值方法。投资决策指标的运用 某钢铁公司准备增加一座鼓风炉，经初步可行性研究得到如下资料：鼓风炉购置价格为10亿元，运行期间10年，按照无残值直线计提折旧，但预计可得税后净残值2亿元；被新鼓风炉替换的旧设备发生清理费用300
7、0万元；为使新鼓风炉正常运转，需新投入2000万元营运资金；投资决策指标的运用新鼓风炉可使每年增加5000万元的收入，同时减少每年的成本支出1亿元；新鼓风炉的年运行成本为1000万元。公司所得税税率为50；贴现率为10。投资决策指标的运用基本数据：初始现金流量 投资支出营运资金支出清理旧设备收入 10000020003000105000营业现金流量 年现金流入量50001000015000 年现金支出1000终结现金流量 净残值收入营运资金收回 20000200022000投资决策指标的运用计算折旧：100000/1010000万元/年计算每年的所得税支出： 所得税所得税税率应纳税所得 0.5（15000100010000） 0.540002000计算年营业净现金流量110年）： CFt收入支出所得税 =1500010002000 = 12000投资决策指标的运用各年现金流量： 年度 现金流量 0 10500 初始投资 19 1200 CFt 10 3400 CFt+终结现金流量计算净现值： NPV10500 + 1200(PV/A, 10%, 9) + 3400(PV/F, 10%, 10) = -10500 + 6911 + 1312 = 2277 NPV 0，项目不可取投资决策指标的运用 常见的投资决策还有：投资时机的选择设备更新决策不同寿命周期的设备选择租赁与购买决策换债
