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1、期权的定义：是一种选择权，期权的买方向卖方支付一定数量的期权费后，拥有在一定时间内以一定价格（执行价格）购买或者出售一定数量的标的物（实物商品；证券；期货和约）。例：选中一辆紧俏的自行车，价格为230元，但只剩下几辆，担心有更低的又担心被别人买走，支付10元预定费，三天后再加220元买走，否则10元归商家，若运气好还可以以5元钱将这一权利转让。以10元的期权费获得了在三天之内以220元价格购买自行车的权利，不是义务。 注注注注1 1：期权给予期权的持有者在将来某个确定的时期权给予期权的持有者在将来某个确定的时期权给予期权的持有者在将来某个确定的时期权给予期权的持有者在将来某个确定的时 间或间或
2、间或间或这个时间之前以预先确定的价格买入或卖出一项资产这个时间之前以预先确定的价格买入或卖出一项资产这个时间之前以预先确定的价格买入或卖出一项资产这个时间之前以预先确定的价格买入或卖出一项资产的权利。的权利。的权利。的权利。 注注注注2 2：权利权利权利权利 有利就执行有利就执行有利就执行有利就执行, , 没利就可以不执行没利就可以不执行没利就可以不执行没利就可以不执行. .注注注注3 3：到期日到期日到期日到期日Expiration date: Expiration date: 由期权合约预先指定的由期权合约预先指定的由期权合约预先指定的由期权合约预先指定的将来履行合约的具体时间称为到期日将
3、来履行合约的具体时间称为到期日将来履行合约的具体时间称为到期日将来履行合约的具体时间称为到期日, ,又称又称又称又称执行日执行日执行日执行日(Exercise date)(Exercise date)、或、或、或、或偿还日偿还日偿还日偿还日(Maturity date).(Maturity date).注注注注4 4：执行价格执行价格执行价格执行价格(Exercise price): (Exercise price): 由合约确定的标的资产由合约确定的标的资产由合约确定的标的资产由合约确定的标的资产的交割价格称为执行价格的交割价格称为执行价格的交割价格称为执行价格的交割价格称为执行价格, ,又
4、称又称又称又称履约价格履约价格履约价格履约价格(Strike price)(Strike price)。 注注5：期权持有人拥有的只有对其有利时：期权持有人拥有的只有对其有利时才履约的权利是买来的，也就是说期权才履约的权利是买来的，也就是说期权合约本身也是有其价值的合约本身也是有其价值的, 这就是期权这就是期权定价所要解决的问题定价所要解决的问题. 注注6：持有期权的是买方，称为多头方：持有期权的是买方，称为多头方(Long position)，售出期权的一方为空头方售出期权的一方为空头方(Short position)，又被称为承保，又被称为承保(Write)所出售的期权。所出售的期权。期权
5、的分类：期权的分类：（1）根据买入卖出权利的不同）根据买入卖出权利的不同: 买入期权买入期权Call option: 持有者拥有买入标的资产持有者拥有买入标的资产的权利看涨期权。的权利看涨期权。 卖出期权卖出期权Put option: 持有者拥有卖出标的资产持有者拥有卖出标的资产的权利看跌期权。的权利看跌期权。（2）根据对执行时间的限制）根据对执行时间的限制: 欧式期权欧式期权(European option): 持有者只能在到期持有者只能在到期日那一天才能履行合约日那一天才能履行合约. 美式期权美式期权(American option): 持有者在到期日之持有者在到期日之前的任何时间（包括到
6、期日）都可以履行合约。前的任何时间（包括到期日）都可以履行合约。欧式买入期权的例子：欧式买入期权的例子：例例2：考虑某项资产的欧式买入期权：考虑某项资产的欧式买入期权. 标的资标的资产现行的市场价格为产现行的市场价格为9600元，期权合约确元，期权合约确定的期限为定的期限为6个月，合约确定的标的资产的个月，合约确定的标的资产的执行价格为执行价格为10000元元, 该期权本身的价格为该期权本身的价格为400元。元。6个月后个月后 : 如果资产价格低于执行价格如果资产价格低于执行价格,期权的持有者期权的持有者将不会履约。将不会履约。 如果资产价格高于执行价格如果资产价格高于执行价格,期权的持有者期
7、权的持有者将会履约。将会履约。n n买入期权的持有者希望或预期期权标的资产的价买入期权的持有者希望或预期期权标的资产的价买入期权的持有者希望或预期期权标的资产的价买入期权的持有者希望或预期期权标的资产的价格会上升，因而买入期权又称为格会上升，因而买入期权又称为格会上升，因而买入期权又称为格会上升，因而买入期权又称为看涨期权看涨期权看涨期权看涨期权。n n当买入期权标的资产价格下跌时，投资者的最大当买入期权标的资产价格下跌时，投资者的最大当买入期权标的资产价格下跌时，投资者的最大当买入期权标的资产价格下跌时，投资者的最大损失只是其期初的投入，风险得到控制损失只是其期初的投入，风险得到控制损失只是
8、其期初的投入，风险得到控制损失只是其期初的投入，风险得到控制. .欧式买入期权持有者的收益曲线欧式买入期权持有者的收益曲线 欧式卖出期权的例子：欧式卖出期权的例子：例例3: 设有一个投资者，他以每股设有一个投资者，他以每股7元的价格购元的价格购买了买了100股某股票的股某股票的3月期的欧式卖出期权，月期的欧式卖出期权，该股票现行的市场价格为每股该股票现行的市场价格为每股68元，合约元，合约确定的执行价格为确定的执行价格为73元。元。3个月后个月后: 股票价格高于执行价格股票价格高于执行价格,期权持有者不执行期权持有者不执行, 股票价格低于执行价格股票价格低于执行价格,持有者执行合约持有者执行合
9、约. 欧式卖出期权持有者的收益曲线欧式卖出期权持有者的收益曲线 在在到到期期日日，股股票票的的市市场场价价格格越越低低，期期权权持持有有者者的的收收益益越越高高；而而对对于于高高的的股股票票价价格格，无无论论多多高高，其其损损失失始终控制在其初期的投资水平。始终控制在其初期的投资水平。卖出期权是一种卖出期权是一种看跌期权看跌期权。 期权持有者对手方的收益期权持有者对手方的收益: 同持有者的收益同持有者的收益刚好相反刚好相反.欧式买入期权出售方收益曲线欧式买入期权出售方收益曲线 欧欧式式卖卖出出期期权权出出售售方方收益曲线收益曲线 （3）在期权到期日）在期权到期日: 盈利期权盈利期权(In-th
10、e-money option):持有者通过执持有者通过执行期权导致正现金流的期权称为盈利期权行期权导致正现金流的期权称为盈利期权.平值期权平值期权(At-the-money option) :现金流接近于现金流接近于零的期权为平值期权零的期权为平值期权. 亏期权亏期权(Out-the-money option) : 现金流为负的现金流为负的期权为亏期权期权为亏期权. 期权合约确定的标的资产的执行价格期权合约确定的标的资产的执行价格, 资产在到期日的市场价格，资产在到期日的市场价格， 买入期权买入期权 卖出期权卖出期权 期权和约的特点期权和约的特点早期的期权多数是定做的金融产品早期的期权多数是定
11、做的金融产品, ,无论固定专门部无论固定专门部门来组织交易门来组织交易; ;2020世纪世纪7070年代后年代后, ,由于经济的需要和金融业的发展慢由于经济的需要和金融业的发展慢慢建立期权交易市场慢建立期权交易市场. .现在每份和约具有统一现在每份和约具有统一/ /标准化的规格标准化的规格, ,按国际惯例设按国际惯例设计计, ,交易单位交易单位, ,最小变动价位最小变动价位, ,和约月份交易时间等和约月份交易时间等都是固定的都是固定的. .以便进行估价和转让以便进行估价和转让, ,期权和约的标准期权和约的标准化也加强了期权交易的规范化化也加强了期权交易的规范化. .期权和约的基本要素期权和约的
12、基本要素n n期限 欧式期权:履约日就是到期日;美式期权:履约日是期权有效期内的任何一天n n敲定价格期权和约所规定的借以对标的资产进行交易的价格,一般在期权被创设时就已经确定下来了.期权费期权费n n期权费也成为期权的权力金,指的是交易中的价格,即购买期权的一方为自己所获得的买入股票或者卖出股票的权力预先支付给卖方的费用.不予退回.n n其大小取决于期权和约的性质/到期月份及敲定价格等各种因素.n n期权费有两部分构成:内在价值和时间价值内在价值内在价值n n内在价值是期权按敲定价格立即行使时所具有的价值,一般都大于零.对于买权来说,内在价值等于股票价格与敲定价格之差,对于卖权来说,内在价值
13、等于敲定价格与股票价格之差.期权的内在价值期权的内在价值Inner value 指的是期权在到期日的现金流，指的是期权在到期日的现金流，时间价值是指期权费减去内在价值部分买入期权的内在价值买入期权的内在价值 （持有方）（持有方）卖出期权的内在价值卖出期权的内在价值 （持有方）（持有方）内在价值非负内在价值非负期权标的的资产期权标的的资产股票; 外汇; 利率; 期货; 股票指数.期权交易机制期权交易机制期权市场由买期权市场由买, 卖卖,经纪公司经纪公司;期权交易所期权交易所;清算公司清算公司期权和约的解除方式期权和约的解除方式对冲平仓履行和约3. 期权的基本组合期权的基本组合 投资者利用期权与期
14、权，或者期权与资产的投资者利用期权与期权，或者期权与资产的各种不同组合，来改变其投资获取收益的各种不同组合，来改变其投资获取收益的方式，达到控制和降低风险的效果，称为方式，达到控制和降低风险的效果，称为套期保值套期保值(Hedging).(一一)简单组合简单组合Simple combination: 简单组合由单个股票和以该股票为标的资产简单组合由单个股票和以该股票为标的资产的期权组成。的期权组成。 (1)策略策略A：买入一份股票，买入一份该股票：买入一份股票，买入一份该股票的卖出期权。的卖出期权。 该组合策略在到期日的净收益为该组合策略在到期日的净收益为卖出期权收益卖出期权收益组合收益组合收
15、益 股票收益股票收益0 买买入入股股票票和和买买入入卖卖出出期期权权组组合合收收益益曲曲线线n n这样的组合相对于单独购买股票的投资有明这样的组合相对于单独购买股票的投资有明显的降低风险的保护作用，因而又称这样的显的降低风险的保护作用，因而又称这样的组合为保险组合。组合为保险组合。n n这一组合的功能同单独持有买入期权的作用这一组合的功能同单独持有买入期权的作用类似，持有者的心理是期望股票价格会攀升。类似，持有者的心理是期望股票价格会攀升。但是在但是在 ，持有者在不执行期权时，持有者在不执行期权时( )所蒙受的损失要小于期初买入卖出期权的所蒙受的损失要小于期初买入卖出期权的价格。价格。(2)策
16、略策略B：卖空一股股票，卖出一份该股票：卖空一股股票，卖出一份该股票的卖出期权的卖出期权。 这一策略在期权到期日的收益这一策略在期权到期日的收益 卖卖空空股股票票收收益益卖卖出出卖卖出出期期权权收益收益组组合合的的收收益益曲曲线线0卖卖空空股股票票，卖卖出出一一份份卖卖出期权的收益曲线出期权的收益曲线 采采用用这这一一组组合合策策略略的的投投资资者者预预期期股股票票价价格格不不会会上升，而有下降的可能。上升，而有下降的可能。(3)策略策略C：买入一股股票，卖出一份买入期权；：买入一股股票，卖出一份买入期权； 0卖空股票收益组合收益卖出买入期权收益买入股票、卖出一份买入期权的收益曲线买入股票、卖
17、出一份买入期权的收益曲线 到期日的收益到期日的收益 (4)策略策略D：卖空一股股票，持有一份买入期权。：卖空一股股票，持有一份买入期权。到期日的收益到期日的收益 0组合收益卖空股票收益持有买入期权收益卖空股票持有买入期权的收益曲线卖空股票持有买入期权的收益曲线 (二二)价差组合价差组合Spread combination价差价差(Spread)组合是由到期日相同、但执行价组合是由到期日相同、但执行价格不同，或执行价格相同、但到期日不同，格不同，或执行价格相同、但到期日不同，或到期日和执行价格都不同的同类期权组或到期日和执行价格都不同的同类期权组成的期权组合，这样的组合利用了同类期成的期权组合，
18、这样的组合利用了同类期权的不同执行价格或不同到期日之间的差权的不同执行价格或不同到期日之间的差异形成组合投资策略，以降低投资风险，异形成组合投资策略，以降低投资风险，故称为价差组合故称为价差组合.包括多头价差组合，空头价差组合，蝶状价包括多头价差组合，空头价差组合，蝶状价差组合，和三明治价差组合等。差组合，和三明治价差组合等。(1)多头价差组合多头价差组合: 采用这一组合的投资者预期采用这一组合的投资者预期标的资产的市场价格会上升，因而又称牛标的资产的市场价格会上升，因而又称牛市价差市价差(Bull spread)组合。组合。 (A)：持有一份买入期权，卖出一份买入期权，持有一份买入期权，卖出
19、一份买入期权，两期权的执行日期相同，但持有的两期权的执行日期相同，但持有的 买入期权的执行价格要低于卖出的买入期权买入期权的执行价格要低于卖出的买入期权的执行价格。的执行价格。 这一投资组合的收益这一投资组合的收益 0卖卖出出买买入入期期权权收收益益持有买入期权收益持有买入期权收益组合收益组合收益投投资资者者期期望望资资产产价价格格上上升升，以以便便获获取取正的现金流。正的现金流。 (B)持有一份执行价格低的卖出期权，同时卖持有一份执行价格低的卖出期权，同时卖出一份执行价格高的卖出期权出一份执行价格高的卖出期权.在到期日的收益在到期日的收益 0卖出卖出期权的收益卖出卖出期权的收益持持有有卖卖出
20、出期期权权的的收收益益组合收益组合收益多多头头价价差差组组合合的的收收益益曲曲线线有有完完全全相相同同的的形形状状, 它它们们之之间间的的区区别别主主要要在在于于收收益益的的上限和损失的下限不同上限和损失的下限不同.(2)(2)空头价差组合：空头价差组合：空头价差组合：空头价差组合：采用这一组合的投资者预期期权采用这一组合的投资者预期期权采用这一组合的投资者预期期权采用这一组合的投资者预期期权标的资产的市场价格会下跌，因而又称熊市价差标的资产的市场价格会下跌，因而又称熊市价差标的资产的市场价格会下跌，因而又称熊市价差标的资产的市场价格会下跌，因而又称熊市价差(Bear spread)(Bear
21、 spread)组合。组合。组合。组合。 (A)(A)两份到期日相同的买入期权组成，持有买入期权两份到期日相同的买入期权组成，持有买入期权两份到期日相同的买入期权组成，持有买入期权两份到期日相同的买入期权组成，持有买入期权的执行价格要高于卖出的买入期权的执行价格。的执行价格要高于卖出的买入期权的执行价格。的执行价格要高于卖出的买入期权的执行价格。的执行价格要高于卖出的买入期权的执行价格。到期日的收益到期日的收益 0卖出买入期权收益组合收益持有买入期权收益熊市价差买入期权组合在到期日的收益曲线熊市价差买入期权组合在到期日的收益曲线 (B)投资者持有一份执行价格高的卖出期权，投资者持有一份执行价格
22、高的卖出期权，卖出一份执行价格低的卖出期权卖出一份执行价格低的卖出期权。 0持持有有卖卖出出期期权权收收益益卖卖出出卖卖出出期期权权收收益益组组合合收收益益熊市价差卖出期权组合在到期日的收益曲线熊市价差卖出期权组合在到期日的收益曲线 (3)蝶状价差组合：蝶状价差组合：蝶状价差组合需要由四个蝶状价差组合需要由四个执行价格不同的同类期权组成执行价格不同的同类期权组成, 其到期日的其到期日的收益曲线形如蝴蝶状收益曲线形如蝴蝶状 (Butterfly spread)。(A)持有一个执行价格低的买入期权，一个执持有一个执行价格低的买入期权，一个执行价格高的买入期权，同时卖出两个执行行价格高的买入期权，同
23、时卖出两个执行价格相同且偏中的买入期权，在一般情况价格相同且偏中的买入期权，在一般情况下，要求后者的执行价格接近股票现行的下，要求后者的执行价格接近股票现行的市场价格或投资者的期望价格市场价格或投资者的期望价格。到期日的收益到期日的收益 0卖出买入期权收益卖出买入期权收益持有买入期权收益持有买入期权收益组合收益组合收益 蝶状价差买入期权组合到期日的收益曲线蝶状价差买入期权组合到期日的收益曲线 (B)持有两个执行价格不同的卖出期权，卖出持有两个执行价格不同的卖出期权，卖出两个执行价格相同的卖出期权，后者的执两个执行价格相同的卖出期权，后者的执行价格在前者的两个期权的执行价格之间行价格在前者的两个
24、期权的执行价格之间(一般取为中间值，且接近股票的现行价格一般取为中间值，且接近股票的现行价格).到期日的收益到期日的收益 0持持有有卖卖出出期期权权收收益益卖出的卖出期权收益卖出的卖出期权收益组合收益组合收益蝶状价差卖出期权组合到期日的收益曲线蝶状价差卖出期权组合到期日的收益曲线 (4)三明治价差组合：三明治价差组合：三明治三明治(Sandwich spread)价差组合是同蝶状价差组合刚好相价差组合是同蝶状价差组合刚好相反的期权组合，采用这种组合的投者者期反的期权组合，采用这种组合的投者者期望在持有期末股票价格有较大的波动，从望在持有期末股票价格有较大的波动，从而获取收益。如果股票价格平稳，
25、没有大而获取收益。如果股票价格平稳，没有大的波动，投资者会有损失，但损失会受到的波动，投资者会有损失，但损失会受到控制。三明治价差组合同样可以全由买入控制。三明治价差组合同样可以全由买入期权或卖出期权组成期权或卖出期权组成 . 投资者可卖出两个执行价格不同的买入投资者可卖出两个执行价格不同的买入(或卖或卖出出)期权，同时持有两个执行价格相同的买期权，同时持有两个执行价格相同的买入入(或卖出或卖出)期权，后者的执行价格介于前者期权，后者的执行价格介于前者的两个价格之差间，一般等于股票的现行的两个价格之差间，一般等于股票的现行价格或投资者的期望价格价格或投资者的期望价格。 0卖出的买入期权收益卖出
26、的买入期权收益持有的买入期权收益持有的买入期权收益组合收益组合收益 三明治价差买入期权组合到期日的收益曲线三明治价差买入期权组合到期日的收益曲线 (5)混合组合混合组合:混合组合是由买入期权和卖出期混合组合是由买入期权和卖出期权混合构成的期权组合权混合构成的期权组合. 这些组合策略的持这些组合策略的持有者预期标的资产的价格会有大的波动，有者预期标的资产的价格会有大的波动，因而又称它们为波动率组合。因而又称它们为波动率组合。(A)跨式跨式(straddle)组合组合: 多头跨式组合的采用多头跨式组合的采用者应同时持有同一股票的履约日相同、执者应同时持有同一股票的履约日相同、执行价格也相同的一个买
27、入期权和一个卖出行价格也相同的一个买入期权和一个卖出期权。期权。 到期日的收益到期日的收益 0持持有有买买入入期期权权的的收益收益持持有有卖卖出出期期权权收益收益组合收益组合收益多头跨式组合到期日收益曲线多头跨式组合到期日收益曲线 空头跨式组合空头跨式组合: 采用者应同时出售同一股票采用者应同时出售同一股票的履约日相同、执行价格也相同的一个买的履约日相同、执行价格也相同的一个买入期权和一个卖出期权。入期权和一个卖出期权。 0卖卖出出买买入入期期权权收收益益卖出卖出期权收益卖出卖出期权收益组合收益组合收益空头跨式组合到期日收益曲线空头跨式组合到期日收益曲线 (B)平底组合平底组合Bottom v
28、ertical：多头平底组合：多头平底组合要求投资者同样需要持有一个买入期权和要求投资者同样需要持有一个买入期权和一个卖出期权，两个期权的到期日相同，一个卖出期权，两个期权的到期日相同，但执行价格不同，要求买入期权的执行价但执行价格不同，要求买入期权的执行价格格 高于卖出期权的执行价格高于卖出期权的执行价格 ，到期日的收益到期日的收益 : 0持持有有的的买买入入期期权权收益收益持持有有的的卖卖出出期期权权的收益的收益组合收益组合收益多头平底组合到期日收益曲线多头平底组合到期日收益曲线空头平底组合则由空头跨式组合调整得到空头平底组合则由空头跨式组合调整得到 (C)带状组合带状组合(Strips,
29、 Straps):投资者期望在到投资者期望在到期日股票价格有大的波动，期日股票价格有大的波动，Strips组合的投组合的投资者期望股票价格在到期日有较大的下跌，资者期望股票价格在到期日有较大的下跌，Straps的投资者期望股票价格在到期日有较的投资者期望股票价格在到期日有较大的上扬。大的上扬。 Strips组合的投资者须持有一份买入期权，组合的投资者须持有一份买入期权，二份卖出期权；二份卖出期权； Straps组合的投资者需持有二份买入期权和组合的投资者需持有二份买入期权和一份卖出期权一份卖出期权; 两类期权应具有同样的到期日和同样的执行两类期权应具有同样的到期日和同样的执行价格价格. 组合收益组合收益组合收益组合收益a. Strip组组合合收收益益曲曲线线b.Strap组组合合收收益益曲线曲线
