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1、第三章第三章 财务管理的基本价值观念财务管理的基本价值观念3.1 3.1 资金时间价值资金时间价值1 1资金时间价值资金时间价值 资金时间价值是指货币经历一定时资金时间价值是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值，或同间的投资和再投资所增加的价值，或同一货币量在不同时点上的价值量的差额，一货币量在不同时点上的价值量的差额，也称为货币时间价值。也称为货币时间价值。加勒比海盗把钱埋藏在加勒比海盗把钱埋藏在海盗岩洞下面，会产生海盗岩洞下面，会产生货币时间价值吗？货币时间价值吗？货币时间价值是没有风险和通货膨胀状货币时间价值是没有风险和通货膨胀状态下的社会平均资本报酬率。态下的社会平均资本报酬率
2、。其影响因素A时间(期数）nB利率i货币时间价值的计算有绝对数和相对数货币时间价值的计算有绝对数和相对数两种形式。两种形式。在现实生活中，由于风险和通货膨胀不在现实生活中，由于风险和通货膨胀不可能完全不存在，因此可能完全不存在，因此货币时间价值近货币时间价值近似地等于短期国库券的利息率似地等于短期国库券的利息率。2.1.2 2.1.2 资金时间价值的计量资金时间价值的计量 1 1资资金金时时间间价价值值计计量量中中的的基基本本概念概念 （1 1）终值）终值(F(F：Future Value)Future Value) （2 2）现值）现值 (P(P：Present Value)Present
3、Value)一次性收付款（单利，复利）一次性收付款（单利，复利）2 2单利单利（1 1）单利终值的计算）单利终值的计算I IP Pi in n F FP P（1 1i in n） i i：利率：利率P P：本金：本金n n：时间期数：时间期数【例例2 22 2】李明存入银行李明存入银行20 00020 000元，存期元，存期3 3年，年年，年利率为利率为1010，则，则3 3年末的年末的单利终值是多少？单利终值是多少？ F F20 00020 000（1 1101033）26 00026 000（元）（元）（3 3）单利现值的计算）单利现值的计算 P=F/(1+in) P=F/(1+in) 2
4、 2复利终值和现值的计算复利终值和现值的计算（1 1）复利终值的计算）复利终值的计算 FVFVPVPV（1 1i i）n n PVPV（F/PF/P，i i，n n）PVPV FVIFFVIF 【例【例2 24 4】李明将】李明将20 00020 000元元存入银行，年复利率为存入银行，年复利率为8 8，则则3 3年后其终值是多少？年后其终值是多少？ F F V VPVPV（F/PF/P，i i，n n） 20 00020 0001.259 71.259 7 25 19425 194（元）（元）某人投资某人投资1000元，年收益率元，年收益率4%，需要多少年能够把，需要多少年能够把1000变变
5、2000？1000（F/P,4%,n)=2000在在18年和年和17年之间年之间插值法插值法72法则：法则：在合理的报酬率下，使你的在合理的报酬率下，使你的钱变成两倍大约需要钱变成两倍大约需要72/（r100）的时间）的时间r：报酬率：报酬率（2）复利现值的计算 F VF V（P/FP/F，i i，n n）FVPVIFFVPVIF例例【2 2一一5 5】 李明打算在李明打算在5 5年后获年后获得本利和得本利和20 00020 000元，假设投资报元，假设投资报酬率为酬率为1010，则他现在应投入资，则他现在应投入资金总额是多少？金总额是多少？P P20 00020 000（P/FP/F，101
6、0，5 5） 20 00020 0000.620 90.620 9 12 41812 418（元）（元）百万富翁百万富翁你想要在50年以后以百万富翁的身份退休，假定你现在有10000元，要达到目标，必须保证你的资产收益率为多少？10000（1+i）50=1000000（1+i）50=100插值法i=9.65%风清扬打算4年后有60000元供孩子上大学，现在有一投资机会，年利率8%，每半年复利一次，问现在风清扬应该投入多少资金才能满足他的要求。8%名义利率方法一方法一计算实际利率计算实际利率(1+8%2)21=8.16%P(1+8.16%)4=60000P=43841.41元元实际利率实际利率=
7、（1+i名义名义/m）m-1m每期计息次数每期计息次数方法二方法二每半年复利一次，每半年复利一次，4年共复利年共复利8次，每次利率次，每次利率4%P(1+4%)8=60000或或60000（P/F,4%,8）=43842元元多次收付款多次收付款如果你在一年后存入如果你在一年后存入100元，两元，两年后存入年后存入200元，元，3年后存入年后存入300元，假设利率为元，假设利率为7%，那么，那么你第三年将拥有多少钱？你第三年将拥有多少钱？100（F/P,7%,2）+200（F/P，7%，1）+300=628.49元逐期计算复利终值民营资本家周先生有限制资金民营资本家周先生有限制资金2000万元，
8、准万元，准备用来做风投。有两个投资计划：备用来做风投。有两个投资计划：A计划要求计划要求初始投资初始投资2000万元，万元，10年后收回投资，并在年后收回投资，并在第第3、6、9年末分别收到投资利润年末分别收到投资利润500万元。万元。B计划也要求初始投资计划也要求初始投资2000万，万，10年后收回投年后收回投资，并收到投资利润资，并收到投资利润1950万。万。1）假设投资回报率为）假设投资回报率为6%，应选择哪个项目。，应选择哪个项目。2)假设投资回报率为假设投资回报率为7%，应投资哪个项目。，应投资哪个项目。i=6%时投资净利时投资净利A方案方案500*（P/F,6%,3)+500*（P
9、/F,6%,6)+500*（P/F,6%,9)+200*（P/F,6%,10)-2000=185.05万元万元B方案方案3950*（P/F,6%,10)-2000=205.68万元万元i=7%时投资净利时投资净利A方案方案500*（P/F,7%,3)+500*（P/F,7%,6)+500*（P/F,7%,9)+200*（P/F,7%,10)-2000=29.85万元万元B方案方案3950*（P/F,7%,10)-2000=7.785万元万元思考：利率对现值计算的有什么影响？思考：利率对现值计算的有什么影响？年金：在相等的间隔期内等额收付的款项普通年金：期末收付预付年金：期初收付递延年金：第一期
10、以后开始收付永续年金：无限期收付非年金3 3年金( (A)A)终值和现值的计算（1 1）普通年金终值和现值的计算 普通年金终值的计算普通年金终值的计算F FV VA A（1 1i i）n-1n-1A A（1 1I I）n-n-2 2A A（1 1i i）n-3n-3A A（1 1i i）A AFVA（F/A，i，n）AFVIFA年金终值系数年金终值系数【例例2727】 李明每年年末存入李明每年年末存入银行银行10 00010 000元，年利率为元，年利率为6 6，则则4 4年后本利和是多少？年后本利和是多少？F F10 00010 000（F FA A，6 6，4 4）10 0004.374
11、610 0004.374 643 74643 746（元）（元）【例例2 28 8】 李明打算在李明打算在5 5年年后还清后还清30 00030 000元债务，从现元债务，从现在起每年年末等额存入银行在起每年年末等额存入银行一笔款项。假定银行存款利一笔款项。假定银行存款利率为率为1010，则每年需要存入，则每年需要存入银行的款项是多少？银行的款项是多少？ A A F （F/A，i，n） 4 914（元）（F/A，i，n）-1：偿债基金系偿债基金系数数 普通年金现值的计算P PA A（1 1i i）-1-1A A（1 1i i）-2-2A A（1 1i i）-3-3A A（1 1i i）- -（
12、n-1n-1）A A（1+i1+i）-n-n=A (P/A，i，n）年金现值系数年金现值系数 【例【例2 29 9】 李明打算进行一李明打算进行一项投资，投资后每年末可增加项投资，投资后每年末可增加收益收益10 00010 000元，假定年利率为元，假定年利率为6 6，若投资期为，若投资期为1010年，则其年，则其投资额为多少是合适的投资额为多少是合适的? ?P P10 00010 000（P/AP/A，6 6，1010）10 00010 0007.360l7.360l73 60173 601（元）（元） 【例【例2 21010】 李明获得银行借李明获得银行借款款200 000200 000元
13、，年利率元，年利率1010，期限期限5 5年，银行要求贷款本息年，银行要求贷款本息等额偿还，则每年末李明应偿等额偿还，则每年末李明应偿还的款项金额是多少？还的款项金额是多少？200000=A（P/A/A，10，5） A200000（P/AP/A，10，5）2000003.790 852 760（元）（元）（P/A,i,n)-1:资本回收系数资本回收系数（2）预付年金终值和现值的计算预付年金终值的计算普通年金普通年金F FA A（1 1i i）n-1n-1A A（1 1I I）n-2n-2A A（1 1i i）A A预付年金预付年金F FA A（1 1i i）n nA A（1 1I I）n-1n
14、-1A A（1 1i i）把把A A都设定等于都设定等于1 1，N N期预付年金比期预付年金比N N期普通年金多一期少期普通年金多一期少1 1 A A （F/AF/A，i i，n n1 1）11比普通年金多一期少一块钱【例【例2 21l1l】李明每年初存入】李明每年初存入银行银行10 00010 000元，银行存款利元，银行存款利率为率为6 6，问第，问第5 5年末的本利年末的本利和为多少和为多少? ?F FA A （F/AF/A，i i，（，（n n1 1）111000010000 （F/AF/A，6%6%，6 6）111000010000（6.975 56.975 51 1）5975359
15、753（元）（元）教材P65例3-5如果分如果分6 6次付款，到次付款，到0909年末年末F F 10000 10000 （F/AF/A，5%5%，6 6）1 1 +10000+10000=58020+10000=68020 =58020+10000=68020 元元如果贷款付款，到如果贷款付款，到0909年末需归还本利和年末需归还本利和5000050000（1+3%1+3%）5 5=57950 =57950 元元贷款还款额较少贷款还款额较少预付年金现值的计算预付年金现值的计算普通P（1i）-1（1i）-2（1+i)-n预付P=1+（1i）-1（1i）-2+（1i）-（n-1）N期预付年金现值
16、比N期普通年金现值少一期多1PA（P/A，i，n-1）1【例【例2 21212】李明购入一部轿车，】李明购入一部轿车，采用分期付款方式，采用分期付款方式，1010年中每年中每年年初付款年年初付款15 00015 000元，设银行元，设银行利率为利率为8 8，该部轿车的现值，该部轿车的现值是多少是多少? ? P PA A （P/AP/A，i i，n n1 1）111500015000（P/AP/A，8%8%，9 9）111500015000（6.24696.24691 1）108703.5108703.5（元）（元）习题习题1.假设以假设以8%的年利率借得的年利率借得30000元投资于某个寿命为
17、元投资于某个寿命为10年的项目，为使该投资成为有年的项目，为使该投资成为有利投资项目，每年至少应收回利投资项目，每年至少应收回的现金数额为？的现金数额为？2.甲拟去德国留学甲拟去德国留学3年，甲让年，甲让乙代付其国内房租，每年初乙代付其国内房租，每年初交房租交房租10000元，年利元，年利6%，甲在出国前应该给乙留多少甲在出国前应该给乙留多少钱交房租？钱交房租？3.某人向银行存入某人向银行存入25000元，元，按复利计息，在利率为多少按复利计息，在利率为多少时，才能保证以后时，才能保证以后10年中每年中每年得到年得到5000元？元？4.某企业在某企业在08年年1月月1日进行某项投资，日进行某项
18、投资，投入投入10000元，年利元，年利12%，要求计算：，要求计算：A每年复利一次，在每年复利一次，在11年年1月月1日企业收日企业收益多少？益多少？B每季度复利一次，在每季度复利一次，在11年年1月月1日企业日企业收益是多少。每年实际利率比名义利率收益是多少。每年实际利率比名义利率高多少？高多少？C如果投资的如果投资的10000元，企业分别在元，企业分别在0811年年1月月1日各投入日各投入2500元，仍按元，仍按12%的利率，每年复利一次，计算的利率，每年复利一次，计算11年年1月月1日余额。日余额。5.已知已知4%的的14期复利现值系数分别期复利现值系数分别为为0.962,0.925,
19、0.889,0.855，计算，计算4%时时同期的后附年金现值系数及终值系数同期的后附年金现值系数及终值系数 （3）递延年金递延年金是等额系列收付款项发生在第一期以后的年金，即最初若干期没有收付款项。没有收付款项的若干期称为递延期。递延年金终值的计算同普通年金终值计算相同递延年金现值的计算递延年金现值的计算P PA A （P/AP/A，i i，n n）（）（P/FP/F，i i，m m）或：或：P PA A （P/AP/A，i i，m mn n）（P/AP/A，i i，m m）n:n:年金期数年金期数m m：递延期：递延期【例例2 21313】 李明打算在年初李明打算在年初存入一笔资金，以便能在
20、第存入一笔资金，以便能在第六年年末起每年取出六年年末起每年取出1010000000元，元，至第至第1010年末取完。在银行存年末取完。在银行存款利率为款利率为10%10%的情况下，此人的情况下，此人应在最初一次存入银行多少应在最初一次存入银行多少钱钱? ?方法一：方法一：P PAA（P/A,10%,10P/A,10%,10）（P/A,10%,5P/A,10%,5）1010000000（6.14466.14463.79083.7908）23 54023 540（元）（元）方法二方法二P PAA（P/A,10%,5P/A,10%,5）（P/F,1P/F,10%,50%,5）10100003.790
21、80.62090003.79080.620923 54023 540（元）（元）习题习题1.1.某企业向银行借入某企业向银行借入一笔款项，期限一笔款项，期限5 5年，贷年，贷款利率款利率8%8%，银行规定前两，银行规定前两年不用还利息，从第三年年不用还利息，从第三年至第五年每年偿还至第五年每年偿还10001000。要实现这个要求，企业现要实现这个要求，企业现在应该在银行存多少钱？在应该在银行存多少钱？P=1000（P/A，8，3）（P/F，8%，2）=1000 2.5771 0.8573=2209.35元习题二习题二. .小小A A准备买一份保险，准备买一份保险，该保险每年交保费该保险每年交保
22、费1000010000元，元，交交1010年，年，1010年后，每年返年后，每年返1500015000元，连反元，连反1010年，利率年，利率8%8%。请问他买这份保险是否合。请问他买这份保险是否合算？算？交款交款P=10000P=10000（P/A,8%,10)P/A,8%,10)=10000 6.7101=67101=10000 6.7101=67101元元收款收款P=15000(P/A,8%,10)(P/F,8%,10)P=15000(P/A,8%,10)(P/F,8%,10)=15000 6.71010.4632=15000 6.71010.4632=46621.77=46621.77
23、元元不合算不合算思考：如果降低对收益率要求有思考：如果降低对收益率要求有什么影响什么影响习题习题3.3.某项投资分两期，第一某项投资分两期，第一年年初投资年年初投资1010万，第二年年初万，第二年年初又投资又投资5 5万，资金全部从银行万，资金全部从银行借，年利率借，年利率10%10%，该项目两年，该项目两年建成，第三年投产，投产后每建成，第三年投产，投产后每年收回现金利润年收回现金利润4 4万，该项目万，该项目估计使用估计使用 寿命为寿命为1010年，试分年，试分析该项投资方案是否可行。析该项投资方案是否可行。投资额=10万+5（P/F,10%,1)=14.5455万元现金利润额=4(P/A
24、,10%,10)(P/F,10%,2)=40.82646.1446=20.3128万元该项目可行习题四习题四.B公司公司08年、年、09年年初对乙设备投年年初对乙设备投资均资均6万元，该项目于万元，该项目于10年年初完工投产，年年初完工投产，从从10年年末至年年末至12年年末预期现金收益均为年年末预期现金收益均为5万元。假定投资收益率为万元。假定投资收益率为8%1）计算）计算10年年年初投资额的终值年年年初投资额的终值2）计算预期收益在）计算预期收益在10年年初的现值。年年初的现值。习题五.某人拟进行投资，通过该投资，希望从第五年年初起在连续5年里，每年能得到2000元，假设利息率为5%，计算
25、投资额。（4 4）永续年金现值的计算）永续年金现值的计算 永续年金是指无限期等额永续年金是指无限期等额支付的年金，如优先股股利。支付的年金，如优先股股利。永续年金没有期限，因而没永续年金没有期限，因而没有终值，只需讨论它的现值。有终值，只需讨论它的现值。其现值计算公式为：其现值计算公式为：【例【例2 21414】李明持有的甲公】李明持有的甲公司优先股，每年每股股利为司优先股，每年每股股利为5 5元，若李明想长期持有，在利元，若李明想长期持有，在利率为率为10%10%的情况下，请对该项的情况下，请对该项股票投资进行估价。股票投资进行估价。2.2 2.2 风险与报酬风险与报酬 资产的资产的收益收益
26、（报酬）是指资产的价值在一定时（报酬）是指资产的价值在一定时期的增值。期的增值。一般用相对数表示，资产的报酬率就是资产的一般用相对数表示，资产的报酬率就是资产的年年报酬率报酬率，也称资产的收益率。，也称资产的收益率。2.2.1 2.2.1 风险的含义风险的含义风险是指一定条件下、一定时期内，某一项风险是指一定条件下、一定时期内，某一项行动具有多种可能但结果不确定。财务管理行动具有多种可能但结果不确定。财务管理中的中的风险是指收益的不确定性。风险是指收益的不确定性。 就是企业在各项财务活动中由于各种难就是企业在各项财务活动中由于各种难以预料或无法控制的因素作用使企业的实际以预料或无法控制的因素作
27、用使企业的实际收益与预期收益发生背离从而蒙受经济损失收益与预期收益发生背离从而蒙受经济损失的可能性。的可能性。企业财务决策的三种类型企业财务决策的三种类型1.1.确定型决策：对未来的情况是完全确定确定型决策：对未来的情况是完全确定的或已知的。的或已知的。2.2.风险型决策：对未来情况不能完全确定，风险型决策：对未来情况不能完全确定，但能预估不确定性的可能性。但能预估不确定性的可能性。3.3.不确定决策：对未来情况不能完全确定，不确定决策：对未来情况不能完全确定，而且对不确定性情况也无法预估。而且对不确定性情况也无法预估。风险的性质客观性时间性和条件性两面性2.2.2 2.2.2 风险的类型风险
28、的类型1.1.市场风险市场风险（系统性风险）（系统性风险）2.2.企业特有风险企业特有风险（非系统性风险）（非系统性风险）（1）经营风险：是指企业生产经营条件的变化给企业收益带来的不确定性，又称商业风险。（2）财务风险：是指由于企业举债而给财务成果带来的不确定性，又称筹资风险。2.2.3 2.2.3 单项资产的风险与报酬单项资产的风险与报酬1. 1. 确定概率分布确定概率分布概率分布必须符合以下两个要求：概率分布必须符合以下两个要求：（1 1） 所有的概率所有的概率P Pi i都应在都应在0 0和和1 1之之间，即间，即 0 0P Pi i1 1。（2 2） 所有的结果概率之和应等于所有的结果
29、概率之和应等于1 1 2. 2. 确定期望收益确定期望收益 期望收益是某一个方案各种可能的期望收益是某一个方案各种可能的报酬，以其相应的概率为权数进行报酬，以其相应的概率为权数进行加权平均所得到的报酬，也称预期加权平均所得到的报酬，也称预期收益。它反映随机变量取值的平均收益。它反映随机变量取值的平均化。通常用符号化。通常用符号 表示，其计算公表示，其计算公式如下式如下。 3 3确定标准离差确定标准离差 标准离差也称均方差，是各种标准离差也称均方差，是各种可能的报酬率偏离期望报酬率的综可能的报酬率偏离期望报酬率的综合差异，是反映离散程度的一种量合差异，是反映离散程度的一种量度。其计算公式为：度。
30、其计算公式为：4 4确定标准离差率确定标准离差率（离散系（离散系数）数）标准离差率是标准离差同期标准离差率是标准离差同期望值之比，通常用符号望值之比，通常用符号C CV V表表示，其计算公式为示，其计算公式为CV=CV=标准差标准差/ /期望报酬期望报酬5、利用历史数据度量风险、利用历史数据度量风险如果已知若干期历史数据，可用如下公如果已知若干期历史数据，可用如下公式度量风险式度量风险样本标准样本标准差公式差公式2.2.3 2.2.3 证券组合的风险和报酬证券组合的风险和报酬 两个或两个以上资产所构成的集合，称两个或两个以上资产所构成的集合，称为为资产组合资产组合。如果资产组合中的资产均。如果
31、资产组合中的资产均为有价证券，则该资产组合也可称为证为有价证券，则该资产组合也可称为证券组合。券组合。 方案方案A AB B组合组合年度年度收益收益 报酬率报酬率 收益收益 报酬率报酬率 收益收益 报酬率报酬率20201 1202040%40%-5-5-10%-10%151515%15%20202 2-5-5-10%-10%202040%40%151515%15%20203 3 17.517.535%35%-2.5-2.5-5%-5%151515%15%20204 4 -2.5-2.5-5%-5%17.517.535%35%151515%15%20205 57.57.515%15%7.57.5
32、15%15%151515%15%平均数平均数 7.57.515%15%7.57.515%15%151515%15%标准差标准差22.6%22.6%22.6%22.6%0 0完全负相关组合完全负相关组合方案方案A AB B组合组合年度年度收益收益 报酬率报酬率收益收益报酬率报酬率收益收益报酬率报酬率20201 1202040%40%202040%40%404040%40%20202 2-5-5-10%-10%-5-5-10%-10%-1O-1O-10%-10%20203 317.517.535%35%17.517.535%35%353535%35%20204 4-2.5-2.5-5%-5%-2.
33、5-2.5-5%-5%-5-5-5%-5%20205 57.57.515%15%7.57.515%15%151515%15%平均数平均数7.57.515%15%7.57.515%15%151515%15%标准差标准差22.6%22.6%22.6%22.6%22.6%22.6%完全正相关组合完全正相关组合 结论：对于资产组合而言，资产组合结论：对于资产组合而言，资产组合的收益是各个资产收益的加权平均数；的收益是各个资产收益的加权平均数；资产组合的风险不一定是加权平均风资产组合的风险不一定是加权平均风险，当相关系数小于险，当相关系数小于1，存在风险抵，存在风险抵消效应。消效应。证券组合预期收益率证
34、券组合预期收益率Wi ：第第i只证券所只证券所占比重占比重：单只证券的期望单只证券的期望报酬率报酬率证券组合（两证券组合）的风险证券组合（两证券组合）的风险两个变量同时变动的趋势称为相两个变量同时变动的趋势称为相关性，相关系数关性，相关系数表示这种趋势的表示这种趋势的变动程度变动程度。相关系数两项资产收益率的相关程度组合风险风险分散的结论1完全正相关（即它们的收益率变化方向和变化幅度完全相同）组合风险最大：组W11+W22=加权平均标准差组合不能降低任何风险。-1完全负相关（即它们的收益率变化方向和变化幅度完全相反）组合风险最小：组=W11-W22两者之间的风险可以充分地相互抵消。在实际中：在
35、实际中：1 11 1多数情况下多数情况下0 01 1不完全的相不完全的相关关系。关关系。组加权平组加权平均标准差均标准差资产组合可资产组合可以分散风险以分散风险, ,但不能完但不能完全分散风险。全分散风险。相关系数的大小对投资组合预期收益相关系数的大小对投资组合预期收益率没有影响；率没有影响；相关系数的大小对投资组合风险有影相关系数的大小对投资组合风险有影响，相关系数越大，投资组合的风险越响，相关系数越大，投资组合的风险越大。大。证券多于两只，通常情况下，投资组合的风险将随证券多于两只，通常情况下，投资组合的风险将随包含证券数量的增加而降低，并逐渐趋近于某个临包含证券数量的增加而降低，并逐渐趋
36、近于某个临界值。这种可以随组合分散的风险称为可分散风险界值。这种可以随组合分散的风险称为可分散风险（非系统性风险）（非系统性风险）而而系统性风险（不可分散风险）不会随证券组合分系统性风险（不可分散风险）不会随证券组合分散散。3.3.系统风险及其衡量系统风险及其衡量（1 1）单项资产的系统风险系数（）单项资产的系统风险系数（系数）系数）反映单项资产收益率与市场平均收益反映单项资产收益率与市场平均收益率之间变动关系的一个量化指标，它表示率之间变动关系的一个量化指标，它表示单项资产收益率的变动受市场平均收益率单项资产收益率的变动受市场平均收益率变动的影响程度。变动的影响程度。 当当=1=1时，表示该
37、资产的收益率与市场平均时，表示该资产的收益率与市场平均收益率呈相同比例的变化，其风险情况与市场收益率呈相同比例的变化，其风险情况与市场组合的风险情况一致；组合的风险情况一致；如果如果1 1，说明该资产收益率的变动幅度大，说明该资产收益率的变动幅度大于市场组合收益率的变动幅度，该资产的风险于市场组合收益率的变动幅度，该资产的风险大于整个市场组合的风险；大于整个市场组合的风险；如果如果1 1，说明该资产收益率的变动幅度小，说明该资产收益率的变动幅度小于市场组合收益率的变动幅度，该资产的风险于市场组合收益率的变动幅度，该资产的风险程度小于整个市场投资组合的风险。程度小于整个市场投资组合的风险。绝大多
38、数资产的绝大多数资产的0 0，资产收益率的变化方，资产收益率的变化方向与市场平均收益率的变化方向是一致的向与市场平均收益率的变化方向是一致的4.投资组合投资组合系数的计算系数的计算投资组合的投资组合的系数是所有单项资产系数是所有单项资产系系数的加权平均数，权数为各种资产在投资数的加权平均数，权数为各种资产在投资组合中所占的比重。组合中所占的比重。5.证券组合的风险报酬率证券组合的风险报酬率为资产为资产i在投资组合中的比重在投资组合中的比重RM为市场平均收益率，为市场平均收益率，RF为无风险收益率为无风险收益率股票系数股票的每股市价（元）股票的数量（股）A0.74200B1.12100C1.71
39、0100已知国库券的利息率为已知国库券的利息率为4%，市场平均收益，市场平均收益率为率为9%。计算该组合的。计算该组合的系数，及风险报系数，及风险报酬率酬率2.2.4资本资产定价（资本资产定价（CAPM）模型和）模型和证券市场线（证券市场线（SML）假设前提：市场是均衡的，市场中证券的非假设前提：市场是均衡的，市场中证券的非系统性风险可以通过充分的证券组合分散掉。系统性风险可以通过充分的证券组合分散掉。所有资产具有完美的流动性，且没有交易费所有资产具有完美的流动性，且没有交易费用和税收用和税收资本资产定价模型认为，只有系统风险才需资本资产定价模型认为，只有系统风险才需要补偿，非系统风险可以通过
40、资产组合分散要补偿，非系统风险可以通过资产组合分散掉。掉。Ri为第为第i种股票或组合的必要报酬率种股票或组合的必要报酬率RM为市场平均收益率为市场平均收益率RF为无风险收益率为无风险收益率某公司拟进行股票投资，计划购买某公司拟进行股票投资，计划购买A A、B B、C C三种股票，三种股票，并分别设计了甲乙两种投资组合。已知三种股票的并分别设计了甲乙两种投资组合。已知三种股票的系系数分别为数分别为1.51.5、1.01.0和和0.50.5，它们在甲种投资组合下的投，它们在甲种投资组合下的投资比重为资比重为50%50%、30%30%和和20%20%；乙种投资组合的风险收益率；乙种投资组合的风险收益
41、率为为3.4%3.4%。同期市场上所有股票的平均收益率为。同期市场上所有股票的平均收益率为12%12%，无，无风险收益率为风险收益率为8%8%。（1 1）根据）根据A A、B B、C C股票的股票的系数，分别评价这三种股系数，分别评价这三种股票相对于市场投资组合而言的投资风险大小。票相对于市场投资组合而言的投资风险大小。（2 2）按照资本资产定价模型计算）按照资本资产定价模型计算A A股票的必要收益率股票的必要收益率（3 3）计算甲种投资组合的）计算甲种投资组合的系数和风险收益率。系数和风险收益率。（4 4）计算乙种投资组合的）计算乙种投资组合的系数和必要收益率。系数和必要收益率。（5）比较甲
42、乙两种投资组合的）比较甲乙两种投资组合的系数，评价它们的投系数，评价它们的投资风险大小。资风险大小。资本资产定价模型的有效性资本资产定价模型的有效性 资本资产定价模型和证券市场线最资本资产定价模型和证券市场线最大的贡献在于它提供了对风险和收益之大的贡献在于它提供了对风险和收益之间的一种实质性的表述，间的一种实质性的表述，CAPMCAPM和和SMLSML首首次将次将“高收益伴随着高风险高收益伴随着高风险”这样一种这样一种直观认识，并用这样简单的关系式表达直观认识，并用这样简单的关系式表达出来。出来。 到目前为止，到目前为止，CAPMCAPM和和SMLSML是对现实是对现实中风险与收益关系的最为贴
43、切的表述中风险与收益关系的最为贴切的表述资本资产定价模型的资本资产定价模型的局限性：局限性：（1 1）某些资产或企业的）某些资产或企业的值难以估计，特值难以估计，特别是对一些缺乏历史数据的新兴行业；别是对一些缺乏历史数据的新兴行业；（2 2）由于经济环境的不确定性和不断变化，）由于经济环境的不确定性和不断变化，使得依据历史数据估算出来的使得依据历史数据估算出来的值对未来的值对未来的指导作用必然要打折扣；指导作用必然要打折扣；（3 3） CAPMCAPM是建立在一系列假设之上的，其是建立在一系列假设之上的，其中一些假设与实际情况有较大偏差，使得中一些假设与实际情况有较大偏差，使得CAPMCAPM的有效性受到质疑：这些假设包括：市的有效性受到质疑：这些假设包括：市场是均衡的，市场不存在摩擦，市场参与者场是均衡的，市场不存在摩擦，市场参与者都是理性的、不存在交易费用、税收不影响都是理性的、不存在交易费用、税收不影响资产的选择和交易等。资产的选择和交易等。
