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1、第第5 5章章 项目投资决策分析项目投资决策分析财务管理1项目投资决策分析-第五章投资决策(上)-项目投资决策第第5章章 项目投资决策分析项目投资决策分析项目投资概述项目投资概述现金流量分析现金流量分析项目投资决策的基本方法项目投资决策的基本方法项目投资决策方法的应用项目投资决策方法的应用2项目投资决策分析-第五章投资决策(上)-项目投资决策第一节第一节 项目投资概述项目投资概述项目投资的概念项目投资的概念项目投资的种类项目投资的种类项目投资的特点项目投资的特点项目投资决策的一般程序项目投资决策的一般程序3项目投资决策分析-第五章投资决策(上)-项目投资决策一、项目投资的概念项目投资的概念是对
2、企业内部生产经营所需要的的各项资产的投资。是对企业内部生产经营所需要的的各项资产的投资。这里的项目投资是对企业内部特定项目的一种长期这里的项目投资是对企业内部特定项目的一种长期投资行为。投资行为。工业企业的项目投资主要包括：工业企业的项目投资主要包括： 新建项目的投资：以新增生产能力为目的新建项目的投资：以新增生产能力为目的 更新改造项目的投资：以改善原生产能力为目的更新改造项目的投资：以改善原生产能力为目的4项目投资决策分析-第五章投资决策(上)-项目投资决策二、项目投资的种类二、项目投资的种类按其与企业未来经营活动的关系分为：按其与企业未来经营活动的关系分为： 维持性投资与扩大生产能力投资
3、维持性投资与扩大生产能力投资按其投资对象可分为：按其投资对象可分为： 固定资产投资、无形资产投资和递延资产投资固定资产投资、无形资产投资和递延资产投资按其对企业前途的影响分为：按其对企业前途的影响分为： 战术性投资和战略性投资战术性投资和战略性投资按其相互关系可分为：按其相互关系可分为：相关性投资和非相关性投资相关性投资和非相关性投资按其增加利润的途径可分为：按其增加利润的途径可分为： 扩大收入投资和降低成本投资扩大收入投资和降低成本投资按其决策角度可分为：按其决策角度可分为：采纳与否投资和互斥选择投资采纳与否投资和互斥选择投资5项目投资决策分析-第五章投资决策(上)-项目投资决策三、项目投资
4、的特点三、项目投资的特点投资金额大投资金额大投资回收期长投资回收期长影响时间长影响时间长不经常发生不经常发生投资的风险大投资的风险大对企业的收益影响大对企业的收益影响大6项目投资决策分析-第五章投资决策(上)-项目投资决策四、项目投资决策的一般程序四、项目投资决策的一般程序估计投资方案的现金流量估计投资方案的现金流量估计预期现金流量的风险估计预期现金流量的风险确定资本成本的一般水平确定资本成本的一般水平确定投资方案的现金流量现值确定投资方案的现金流量现值决定方案取舍决定方案取舍7项目投资决策分析-第五章投资决策(上)-项目投资决策第二节第二节 现金流量分析现金流量分析现金流量的概念现金流量的概
5、念现金流量的构成内容现金流量的构成内容净现金流量的确定净现金流量的确定估计现金流量时应注意的问题估计现金流量时应注意的问题8项目投资决策分析-第五章投资决策(上)-项目投资决策一、现金流量的概念一、现金流量的概念现金流量现金流量是指企业在进行项目投资时从项目投资、设计、是指企业在进行项目投资时从项目投资、设计、建造、完工交付使用、正式投产、直至项目报废清理为建造、完工交付使用、正式投产、直至项目报废清理为止整个期间的现金流入和现金流出的数量。止整个期间的现金流入和现金流出的数量。 这里的这里的“现金现金”是广义的现金，包括各种货币资金和该是广义的现金，包括各种货币资金和该项目需要投入的非货币资
6、源（重置成本或变现价值）项目需要投入的非货币资源（重置成本或变现价值）现金流入量现金流入量(CIt)凡是由于该项投资而增加的现金收凡是由于该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额入或现金支出节约额现金流出量现金流出量(COt)凡是由于该项投资引起的现金支出凡是由于该项投资引起的现金支出净现金流量净现金流量(NCFt) 一定时期的现金流入量减去现金一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额流出量的差额 9项目投资决策分析-第五章投资决策(上)-项目投资决策二、现金流量的构成内容二、现金流量的构成内容 CF00 1 2 n-1 nCF1 CF2 CFn-1 CFnCF0 =初始现金流量CF1CFn-
7、1=经营现金流量CFn=终结现金流量10项目投资决策分析-第五章投资决策(上)-项目投资决策（一）初始现金流量（一）初始现金流量开始投资时发生的现金流量：开始投资时发生的现金流量：固定资产投资支出固定资产投资支出垫支的营运资本垫支的营运资本其他投资费用其他投资费用原有固定资产的变价收入原有固定资产的变价收入所得税效应所得税效应11项目投资决策分析-第五章投资决策(上)-项目投资决策（一）初始现金流量（一）初始现金流量 垫支的营运资本是指项目投产前后分次或一垫支的营运资本是指项目投产前后分次或一次投放于流动资产上的资本增加额次投放于流动资产上的资本增加额年营运资本增加额本年流动资本需年营运资本增
8、加额本年流动资本需 用额用额 -上年流动资本上年流动资本本年流动资本需用额该年流动资产需用额本年流动资本需用额该年流动资产需用额 - -该年流动负债需用额该年流动负债需用额12项目投资决策分析-第五章投资决策(上)-项目投资决策（二）经营现金流量（二）经营现金流量是指投资项目投入使用后，在其寿命周期内由于生产经营所是指投资项目投入使用后，在其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入及流出的数量。带来的现金流入及流出的数量。现金流入一般指营业现金收入，现金流出是指营业现金支出现金流入一般指营业现金收入，现金流出是指营业现金支出和交纳的税金和交纳的税金,不包括折旧和各种摊销的成本。不包括折旧和各种摊
9、销的成本。若如果项目的资本全部来自于若如果项目的资本全部来自于股权资本股权资本(无利息费用无利息费用) ，没有，没有无形资产等摊销成本无形资产等摊销成本，则经营期净现金流量可按下式计算：，则经营期净现金流量可按下式计算：每年净现金流量（每年净现金流量（NCF） =收现营业收入收现营业收入-付现成本付现成本-所得税所得税 =营业收入营业收入-（营业成本（营业成本-折旧）折旧）-所得税所得税 =营业收入营业收入-营业成本营业成本-所得税所得税+ 折旧折旧 =营业利润营业利润-所得税所得税+折旧折旧 =税后净利润税后净利润+折旧折旧企业每年的现金流量来自两方面：每年增加的税后净利润和计提的折旧13项
10、目投资决策分析-第五章投资决策(上)-项目投资决策（二）经营现金流量（二）经营现金流量每年净现金流量（每年净现金流量（NCF） =收现营业收入收现营业收入-付现成本付现成本-所得税所得税 =营业收入营业收入-付现成本付现成本-（营业收入（营业收入-营业成本）营业成本）所得税税率所得税税率 =营业收入营业收入-付现成本付现成本-【营业收入【营业收入- （付现成本（付现成本+折旧）折旧） 】 所得税税率所得税税率 =(营业收入营业收入-付现成本付现成本) (1-所得税税率所得税税率) +折旧折旧所得税税率所得税税率“ “折旧折旧折旧折旧 所得税率所得税率所得税率所得税率” ”称作税赋节余称作税赋节
11、余称作税赋节余称作税赋节余(tax (tax shield)shield) 14项目投资决策分析-第五章投资决策(上)-项目投资决策（二）经营现金流量（二）经营现金流量如果项目在经营期内追加流动资产和固定资产如果项目在经营期内追加流动资产和固定资产投资，其增量投资额应从当年现金流量中扣除。投资，其增量投资额应从当年现金流量中扣除。15项目投资决策分析-第五章投资决策(上)-项目投资决策终结现终结现金流量金流量经营现金流量经营现金流量非经营现金流量非经营现金流量固定资产残值变固定资产残值变价收入以及出售价收入以及出售时的税赋损益时的税赋损益垫支营运资垫支营运资本的收回本的收回（三）（三） 终结现
12、金流量终结现金流量16项目投资决策分析-第五章投资决策(上)-项目投资决策三、净现金流量的确定三、净现金流量的确定也称现金净流量，是指在项目计算期内由每年现金也称现金净流量，是指在项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额形成的序列指流入量与同年现金流出量之间的差额形成的序列指标。标。净现金流量有两个特征：净现金流量有两个特征： 第一，无论在经营期内还是在建设期内都存在现金第一，无论在经营期内还是在建设期内都存在现金净流量；净流量； 第二，项目各阶段上的净现金流量表现出不同的特第二，项目各阶段上的净现金流量表现出不同的特点，建设期内一般小于或等于点，建设期内一般小于或等于0，经营期
13、内多为正，经营期内多为正值。值。净现金流量净现金流量=现金流入量现金流入量-现金流出量现金流出量 NCFt = CIt COt (t=0,1,2, ) 17项目投资决策分析-第五章投资决策(上)-项目投资决策三、净现金流量的确定三、净现金流量的确定建设期净现金流量的简化计算：建设期净现金流量的简化计算：建设期净现金流量建设期净现金流量=-原始投资额原始投资额或 NCFt = - It (t=0,1,2, s,s0)It第第t年原始投资额年原始投资额 s建设期建设期经营期净现金流量的简化计算：经营期净现金流量的简化计算： = + + + +经营期某年经营期某年净现金流量净现金流量该该 年年净利润
14、净利润该年该年折旧折旧该该 年年摊销额摊销额该年利该年利息费用息费用该该 年年回收额回收额18项目投资决策分析-第五章投资决策(上)-项目投资决策三、净现金流量的确定三、净现金流量的确定例题例题1 1：双龙公司有一投资项目需要固定资产投资双龙公司有一投资项目需要固定资产投资210210万，开办费用万，开办费用2020万，流动资金垫支万，流动资金垫支3030万。其中，万。其中，固定资产投资和开办费用在建设期初发生，开办费固定资产投资和开办费用在建设期初发生，开办费用于投产后的前用于投产后的前4 4年摊销完毕。流动资金在经营期初年摊销完毕。流动资金在经营期初垫支，在项目结束时收回。建设期为垫支，在
15、项目结束时收回。建设期为1 1年，建设期资年，建设期资本化利息本化利息1010万。该项目的有效期为万。该项目的有效期为1010年。按直线法年。按直线法计提固定资产折旧，期满有残值计提固定资产折旧，期满有残值2020万。该项目投产万。该项目投产后，第后，第1 1至第至第5 5年每年归还借款利息年每年归还借款利息1010万；投产后前万；投产后前4 4年每年产生净利润年每年产生净利润4040万；其后万；其后4 4年每年产生净利润年每年产生净利润6060万；第万；第9 9年产生净利润年产生净利润5050万；最后一年产生净利润万；最后一年产生净利润3030万。试计算该项目的年净现金流量。万。试计算该项目
16、的年净现金流量。19项目投资决策分析-第五章投资决策(上)-项目投资决策例题例题1 1：建设期净现金流量：建设期净现金流量： NCF0=-（210+20）=-230（万元）（万元） NCF1=-30 （万元）（万元）经营期内净现金流量：经营期内净现金流量：固定资产每年计提折旧固定资产每年计提折旧=开办费摊销开办费摊销=20/4=5 （万元）（万元） NCF2 NCF5=40+20+5+10=75 （万元）（万元） NCF6=60+20+10=90 （万元）（万元） NCF7 NCF9=60+20=80（万元）（万元） NCF10=50+20=70 （万元）（万元） NCF11=30+20+30
17、+20=100 （万元）（万元）20项目投资决策分析-第五章投资决策(上)-项目投资决策三、净现金流量的确定三、净现金流量的确定例题例题2 2：某固定资产项目需要一次投入价款某固定资产项目需要一次投入价款100100万元，万元，资金来源系银行借款，年利率资金来源系银行借款，年利率10%10%，建设期为一年。，建设期为一年。该固定资产可使用该固定资产可使用1010年，按直线法折旧，期满有残年，按直线法折旧，期满有残值值1010万元。投入使用后，可使经营期第万元。投入使用后，可使经营期第1-71-7期每年产期每年产品销售收入（不含增值税）增加品销售收入（不含增值税）增加80.3980.39万元，第
18、万元，第8 -8 -1010期每年产品销售收入（不含增值税）增加期每年产品销售收入（不含增值税）增加69.3969.39万万元，同时使第元，同时使第1-101-10年每年的经营成本增加年每年的经营成本增加3737万元。万元。该企业的所得税税率为该企业的所得税税率为33%33%，不享受减免税优惠。投，不享受减免税优惠。投产后第产后第7 7年末，用净利润归还借款的本金，在还本之年末，用净利润归还借款的本金，在还本之前的经营期内每年年末支付借款利息前的经营期内每年年末支付借款利息1111万元，连续万元，连续归还归还7 7年。试计算整个期间的净现金流量。年。试计算整个期间的净现金流量。21项目投资决策
19、分析-第五章投资决策(上)-项目投资决策例题例题2 2：建设期净现金流量：建设期净现金流量： NCF0=-100(万元万元 ) NCF1=0经营期净现金流量：经营期净现金流量： 固定资产年折旧固定资产年折旧=（100+10010%1-10）/10 =10(万元万元 ) 经营期经营期17年利润总额年利润总额=年销售收入年销售收入-年总成本年总成本 =80.39-（37+10+11）=22.39(万元万元 ) 经营期经营期810年利润总额年利润总额=69.39-（37+10） = 22.39(万元万元 ) 22项目投资决策分析-第五章投资决策(上)-项目投资决策例题例题2 2：每年净利润每年净利润
20、=22.39（1-33%）=15（万元）（万元）NCF2-8=15+10+11=36 （万元）（万元）NCF9-10=15+10=25 （万元）（万元） NCF11=15+10+10=35 （万元）（万元） 在全投资情况下，无论哪种方法所确定的净现金在全投资情况下，无论哪种方法所确定的净现金流量，都不包括归还借款本金的内容。流量，都不包括归还借款本金的内容。23项目投资决策分析-第五章投资决策(上)-项目投资决策三、净现金流量的确定三、净现金流量的确定例题例题3 3：假设某公司为降低每年的生产成本，准备用一台假设某公司为降低每年的生产成本，准备用一台新设备代替旧设备。旧设备原值新设备代替旧设备
21、。旧设备原值100000100000元，已提折旧元，已提折旧5000050000元，估计还可用元，估计还可用5 5年，年，5 5年后的残值为零。如果现年后的残值为零。如果现在出售，可得价款在出售，可得价款4000040000元。元。 新设备的买价、运费和安装费共需新设备的买价、运费和安装费共需110000110000元，可用元，可用5 5年，年，年折旧额年折旧额2000020000元，第元，第5 5年末税法规定残值与预计残值出年末税法规定残值与预计残值出售价均为售价均为1000010000元。用新设备时每年付现成本可节约元。用新设备时每年付现成本可节约3000030000元元( (新设备年付现
22、成本为新设备年付现成本为5000050000元，旧设备年付现元，旧设备年付现成本为成本为8000080000元元) )。假设销售收入不变，所得税率为。假设销售收入不变，所得税率为50%50%，新旧设备均按直线法计提折旧。，新旧设备均按直线法计提折旧。 重置型投资现金流量分析重置型投资现金流量分析-增量分析增量分析24项目投资决策分析-第五章投资决策(上)-项目投资决策初始投资增量的计算：初始投资增量的计算： 新设备买价、运费、安装费新设备买价、运费、安装费 110000 110000 旧设备出售收入旧设备出售收入 -40000 -40000 旧设备出售税赋节余旧设备出售税赋节余(40000-5
23、0000)0.5 -5000(40000-50000)0.5 -5000 初始投资增量合计初始投资增量合计 65000 65000 年折旧额增量年折旧额增量=20000-10000=10000=20000-10000=10000 终结现金流量增量终结现金流量增量=10000-0=10000=10000-0=10000例题例题3：25项目投资决策分析-第五章投资决策(上)-项目投资决策项 目目0年年1-4年年5年年1.初始投初始投资2.经营现金流量金流量 销售收入售收入 经营成本成本节约额 折旧折旧费 税前利税前利润 所得税所得税 税后利税后利润3.终结现金流量金流量4.现金流量金流量 -650
24、00 -65000 +20000 0 +30000 -10000 +20000 -10000 +10000 +20000 +20000 0 +30000 -10000 +20000 -10000 +10000 +10000 +30000 增量现金流量增量现金流量 单位：元例题例题例题例题3 3：26项目投资决策分析-第五章投资决策(上)-项目投资决策四、估计现金流量时应注意的问题四、估计现金流量时应注意的问题不能忽视由投资项目的协同效应而增加的现不能忽视由投资项目的协同效应而增加的现金流量；金流量；不能忽视机会成本；不能忽视机会成本；不考虑沉没成本；不考虑沉没成本；不考虑资本的本金支出；不考虑
25、资本的本金支出；正确处理通货膨胀问题。正确处理通货膨胀问题。27项目投资决策分析-第五章投资决策(上)-项目投资决策第三节第三节 项目投资决策的基本方法项目投资决策的基本方法 贴现的分析评价方法贴现的分析评价方法 一般方法一般方法 非贴现的分析评价方法非贴现的分析评价方法 风险调整贴现率法风险调整贴现率法 风险分析方法风险分析方法 肯定当量法肯定当量法净现值法净现值法现值指数法现值指数法内涵报酬率法内涵报酬率法投资回收期法投资回收期法 会计收益率法会计收益率法28项目投资决策分析-第五章投资决策(上)-项目投资决策一、净现值一、净现值( (Net Present Value) ) 净现值是指在
26、整个建是指在整个建设和生和生产服服务年限内各年年限内各年净现金流量按一定的折金流量按一定的折现率率计算的算的现值之和之和 其中其中,NCFt = ,NCFt = 第第t t期净现金流量期净现金流量 K = K = 项目资本成本或投资必要收益率，为项目资本成本或投资必要收益率，为 简化假设各年不变简化假设各年不变 n = n = 项目周期（指项目建设期和生产期）项目周期（指项目建设期和生产期） 决策标准：决策标准： NPV 0 NPV 0 项目可行项目可行 NPV NPV大的方案优于大的方案优于NPVNPV小的方案小的方案 29项目投资决策分析-第五章投资决策(上)-项目投资决策项 目目0 01
27、 12 23 34 45 5净现金流量净现金流量-170000-170000 39800 39800 50110 50110 67117 67117 62782 62782 78972 78972 一、净现值一、净现值(Net Present Value)(Net Present Value)30项目投资决策分析-第五章投资决策(上)-项目投资决策 二、获利指数、获利指数(PI-Profitability (PI-Profitability Index)Index) 获利指数又称现值指数，是指投资项目未获利指数又称现值指数，是指投资项目未来现金流入量来现金流入量(CIF)(CIF)现值与现金流
28、出量现值与现金流出量(COF)(COF)现值（指初始投资的现值）的比率现值（指初始投资的现值）的比率 决策标准：决策标准： PI 1 投资项目可行投资项目可行 PI大的方案优于大的方案优于PI小的方案小的方案 31项目投资决策分析-第五章投资决策(上)-项目投资决策三、内部收益率三、内部收益率 (IRR-Internal Rate of Return) IRRIRR是指项目净现值为零时的折现率或现金流入量现是指项目净现值为零时的折现率或现金流入量现值与现金流出量现值相等时的折现率：值与现金流出量现值相等时的折现率： 决策标准：决策标准： 备选方案备选方案IRRIRR高于项目预定的资本成本或投资
29、最低高于项目预定的资本成本或投资最低收益率，投资项目可行；收益率，投资项目可行； 备选方案备选方案IRRIRR低于项目预定的资本成本或投资最低低于项目预定的资本成本或投资最低收益率，投资项目不可行；收益率，投资项目不可行； IRR IRR高的方案比高的方案比IRRIRR低的方案好。低的方案好。 32项目投资决策分析-第五章投资决策(上)-项目投资决策采用财务计算器或EXCEL软件或试测法求出IRR=19.73% 三、内部收益率三、内部收益率 IRR IRR33项目投资决策分析-第五章投资决策(上)-项目投资决策 四、投资回收期四、投资回收期(PP-Payback (PP-Payback Per
30、iod)Period) 投资回收期是指通过项目的净现金流量来回收初始投资所需要的时间，投资回收期是指通过项目的净现金流量来回收初始投资所需要的时间，一般以年为单位。一般以年为单位。原始投资一次投出，每年现金流入量相等原始投资一次投出，每年现金流入量相等 投资回收期投资回收期=原始投资总额原始投资总额/每年现金净流入量每年现金净流入量每年现金流入量不等，或原始投资分次投入，回收期每年现金流入量不等，或原始投资分次投入，回收期n符合：符合： 决策标准：如果投资回收期小于基准回收期（公司自行确定或根据决策标准：如果投资回收期小于基准回收期（公司自行确定或根据行业标准确定）时，可接受该项目；反之则应放
31、弃。在互斥项目比行业标准确定）时，可接受该项目；反之则应放弃。在互斥项目比较分析时，应以回收期最短的方案作为中选方案较分析时，应以回收期最短的方案作为中选方案34项目投资决策分析-第五章投资决策(上)-项目投资决策 四、投资回收期四、投资回收期(PP-Payback Period)(PP-Payback Period)项 目目0 01 12 23 34 45 5NCFNCF累累计NCFNCF-170000-170000-170000-170000 39800 39800-130200-130200 50110 50110 -80090 -80090 67117 67117 -12973 -12
32、973 62782 62782 49809 49809 78972 78972 128781 128781学生用椅项目现金流量学生用椅项目现金流量 单位：元35项目投资决策分析-第五章投资决策(上)-项目投资决策 四、投资回收期四、投资回收期(PP-Payback (PP-Payback Period)Period) 优点：优点：投资回收期以收回初始投资所需时间长短投资回收期以收回初始投资所需时间长短作为判断是否接受某项投资的标准，方法简单，作为判断是否接受某项投资的标准，方法简单，反映直观，为公司广泛采用反映直观，为公司广泛采用 缺陷：缺陷： 投资回收期标准没有考虑货币的时间价值和投投资回收
33、期标准没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值。资的风险价值。 投资回收期标准没有考虑回收期以后各期现金投资回收期标准没有考虑回收期以后各期现金流量的贡献，忽略了不同方案的实际差异。流量的贡献，忽略了不同方案的实际差异。36项目投资决策分析-第五章投资决策(上)-项目投资决策四、投资回收期四、投资回收期(PP-Payback (PP-Payback Period)Period)NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4S-$1000-$1000 500 -500 400 -100 300 200100300L-$1000-$1000 100 -900 300 -600 400 -200600400
34、37项目投资决策分析-第五章投资决策(上)-项目投资决策五、会计收益率五、会计收益率(ARR-Accounting Rate of (ARR-Accounting Rate of Return)Return) 会计收益率是指投资项目年平均净收益与该项目会计收益率是指投资项目年平均净收益与该项目平均投资额的比率。其计算公式为：平均投资额的比率。其计算公式为： 决策标准：会决策标准：会计收益率大于基准会计收益率，则计收益率大于基准会计收益率，则应接受该项目，反之则应放弃。在有多个方案的应接受该项目，反之则应放弃。在有多个方案的互斥选择中，则应选择会计收益率最高的项目互斥选择中，则应选择会计收益率最
35、高的项目 38项目投资决策分析-第五章投资决策(上)-项目投资决策 会计收益率指标的优点是简明、易懂、易算会计收益率指标的优点是简明、易懂、易算 会计收益率标准没有考虑货币的时间价值和投会计收益率标准没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值。资的风险价值。 会计收益率是按投资项目账面价值计算的，当会计收益率是按投资项目账面价值计算的，当投资项目存在机会成本时，其判断结果与净现投资项目存在机会成本时，其判断结果与净现值等标准差异很大，有时甚至得出相反的结论，值等标准差异很大，有时甚至得出相反的结论，影响投资决策的正确性。影响投资决策的正确性。 五、会计收益率五、会计收益率五、会计收益率五、会计收益
36、率(ARR)(ARR)(ARR)(ARR) 39项目投资决策分析-第五章投资决策(上)-项目投资决策六、六、NPVNPV，IRRIRR，PIPI比较与选择比较与选择 净现值与内部收益率：净现值曲线净现值与内部收益率：净现值曲线(NPV Profile) (NPV Profile) 净现值净现值曲线描绘的是项目净现值与折现率之间的关系曲线描绘的是项目净现值与折现率之间的关系 40项目投资决策分析-第五章投资决策(上)-项目投资决策NPVNPV与与IRRIRR标准排序矛盾的理论分析标准排序矛盾的理论分析 产生排序矛盾的基本条件： 项目投资规模不同项目投资规模不同 项目现金流量模式不同项目现金流量模
37、式不同 产生排序矛盾的根本原因是这两种标准隐含的再投资利率不同 NPVK; IRRIRRNPVK; IRRIRRj j 六、六、NPVNPV，IRRIRR，PIPI比较与选择比较与选择41项目投资决策分析-第五章投资决策(上)-项目投资决策 NPV与与IRR：投资规模不同：投资规模不同 投资项目投资项目C C和和D D的现金流量的现金流量 单位：元项目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4C CD D-26900-26900-55960-55960 10000 10000 20000 20000 10000 10000 20000 20000 10000 10000 20000 20000
38、10000 10000 20000 20000项目目IRR(%)IRR(%)NPV(12%)NPV(12%)PIPIC CD D181816163470347047804780 1.13 1.13 1.09 1.09六、六、NPVNPV，IRRIRR，PIPI比较与选择比较与选择42项目投资决策分析-第五章投资决策(上)-项目投资决策六、六、NPVNPV，IRRIRR，PIPI比较与选择比较与选择 C，D项目净现值曲线图43项目投资决策分析-第五章投资决策(上)-项目投资决策 当两种标准排序出现冲突时，可进一步考虑项目C与D的增量现金流量，即D-C： D-CD-C项目现金流量项目现金流量 单位
39、：元项目目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)D-C-29060 10000 10000 10000 10000 14.141320 六、六、六、六、NPVNPVNPVNPV，IRRIRRIRRIRR，PIPIPIPI比较与选择比较与选择比较与选择比较与选择44项目投资决策分析-第五章投资决策(上)-项目投资决策NPVNPV与与IRRIRR：现金流量模式不同：现金流量模式不同 E E，F F项目投资现金流量项目投资现金流量 单位：元项 目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(%)NPV(8%)EF -10000 -10000 8000 1000 4000 45
40、44 960 967620%18% 1598 2502 六、六、六、六、NPVNPVNPVNPV，IRRIRRIRRIRR，PIPIPIPI比较与选择比较与选择比较与选择比较与选择45项目投资决策分析-第五章投资决策(上)-项目投资决策 E,F项目净现值曲线图六、六、NPVNPV，IRRIRR，PIPI比较与选择比较与选择46项目投资决策分析-第五章投资决策(上)-项目投资决策NPVNPV与与PIPI 在在投投资资规规模模不不同同的的互互斥斥项项目目的的选选择择中中，两两种种标标准准可可能能得得出出相相反反的的结结论论。在在这这种种情情况况下下，可可采采用用考考查查投投资资增增量量的的获获利利
41、指指数数的的方方法法来来进进一一步步分分析析两两个个投投资资项项目目的的获获利利指指数数，投投资资增量增量D-C的获利指数可计算如下的获利指数可计算如下： 由于增量投资项目由于增量投资项目D-CD-C的获利指数大于的获利指数大于1 1，根据规则应接受，根据规则应接受该项目。此时，选择该项目。此时，选择D D项目可使公司获得更多的净现值。项目可使公司获得更多的净现值。 六、六、NPVNPV，IRRIRR，PIPI比较与选择比较与选择47项目投资决策分析-第五章投资决策(上)-项目投资决策七、风险评价法七、风险评价法风险调整贴现率法风险调整贴现率法肯定当量法肯定当量法48项目投资决策分析-第五章投
42、资决策(上)-项目投资决策（一）风险调整贴现率法（一）风险调整贴现率法基本思路：基本思路： 对于高风险的项目，采用较高的贴现率去计算净现对于高风险的项目，采用较高的贴现率去计算净现值，然后根据净现值法的规则来选择方案。值，然后根据净现值法的规则来选择方案。关键问题：关键问题： 确定包括风险因素的贴现率即风险调整贴现率确定包括风险因素的贴现率即风险调整贴现率K ，其计算公式为：其计算公式为： K=i+bQ风险程度风险程度风险系数风险系数无风险报酬率无风险报酬率49项目投资决策分析-第五章投资决策(上)-项目投资决策（一）风险调整贴现率法（一）风险调整贴现率法计算计算Q的步骤的步骤计算方案各年现金
43、流入的期望值计算方案各年现金流入的期望值Et计算方案各年现金流入的计算方案各年现金流入的 标准差标准差t t计算方案计算方案 现金流入的综合标准差现金流入的综合标准差D 计算方案的综合标准变差率计算方案的综合标准变差率Q50项目投资决策分析-第五章投资决策(上)-项目投资决策（二）肯定当量法（二）肯定当量法基本思路：基本思路： 先用一个系数把有风险的现金收支调整为无风险的现金用一个系数把有风险的现金收支调整为无风险的现金收支；用无风险的贴现率去计算净现值；用净现值的规收支；用无风险的贴现率去计算净现值；用净现值的规则判断投资机会的可取程度。则判断投资机会的可取程度。计算公式：计算公式： at-
44、t年现金流量的肯定当量系数年现金流量的肯定当量系数 CFATt- t年的税后现金流量年的税后现金流量 i-无风险的贴现率无风险的贴现率51项目投资决策分析-第五章投资决策(上)-项目投资决策（二）肯定当量法（二）肯定当量法肯定当量系数的含义肯定当量系数的含义 是指不肯定的是指不肯定的1元现金流量期望值相当于使投资者满意的肯元现金流量期望值相当于使投资者满意的肯定的金额的系数，它可以把各年不肯定的现金流量换算成肯定的金额的系数，它可以把各年不肯定的现金流量换算成肯定的现金流量。定的现金流量。计算公式计算公式 肯定当量系数肯定当量系数=肯定的现金流量肯定的现金流量/不肯定的现金流量期望值不肯定的现
45、金流量期望值肯定当量系数的确定肯定当量系数的确定 根据与标准偏差率根据与标准偏差率q的经验关系查表得到的经验关系查表得到52项目投资决策分析-第五章投资决策(上)-项目投资决策第四节第四节 项目投资决策方法的应用项目投资决策方法的应用固定资产更新决策固定资产更新决策资本限量决策资本限量决策其他投资决策问题其他投资决策问题53项目投资决策分析-第五章投资决策(上)-项目投资决策一、固定资产更新决策一、固定资产更新决策固定资产更新是对技术上或经济上不宜继续使用的旧资产，用新的资产更换，或使用先进的技术对原有设备进行局部改造。54项目投资决策分析-第五章投资决策(上)-项目投资决策（一）（一）旧设备
46、剩余使用年限与新设备的使用年限相同决策的方法： 净现值法 差量分析法 总成本现值法生产能力并无提高，即没有生产能力并无提高，即没有增量现金流入量增量现金流入量55项目投资决策分析-第五章投资决策(上)-项目投资决策例题一例题一某企业有一台原始价值为某企业有一台原始价值为80000元，已使用元，已使用5年，估年，估计还可使用计还可使用5年的旧设备，目前已提折旧年的旧设备，目前已提折旧40000元，元，假设使用期满无残值，如果现在出售可得价款假设使用期满无残值，如果现在出售可得价款20000元，使用该设备每年可得收入元，使用该设备每年可得收入100000元，每元，每年的付现成本为年的付现成本为60
47、000元。该企业现准备用一台高元。该企业现准备用一台高新技术设备来代替原来的旧设备，新设备的购置成新技术设备来代替原来的旧设备，新设备的购置成本为本为120000元，估计可使用元，估计可使用5年，期满有残值年，期满有残值20000元，是用新设备后，每年可得收入元，是用新设备后，每年可得收入160000元，元，每年的付现成本为每年的付现成本为80000元。假设该企业的资本成元。假设该企业的资本成本为本为6%，所得税率为，所得税率为33%，新旧设备均用平均年限，新旧设备均用平均年限法计提折旧。法计提折旧。问该企业是继续使用旧设备还是对其进行更新？问该企业是继续使用旧设备还是对其进行更新？56项目投
48、资决策分析-第五章投资决策(上)-项目投资决策例题一：例题一：决策方法决策方法-净现值法净现值法继续使用旧设备的净现值继续使用旧设备的净现值每年需提折旧：每年需提折旧：（80000-40000）/5=8000（元）（元）每年净利润：每年净利润：100000-（60000+8000） （1-33%）=21440（元）（元）每年现金净流量：每年现金净流量： 21440+8000=29440 （元）（元）继续使用旧设备的净现值：继续使用旧设备的净现值： 29440 （P/A，6%，5）=124001.28 （元）（元）57项目投资决策分析-第五章投资决策(上)-项目投资决策例题一：例题一：决策方法决
49、策方法-净现值法净现值法出售旧设备而购置新设备的净现值出售旧设备而购置新设备的净现值新增投资：新增投资： 120000-20000=100000（元）（元）每年需提折旧：每年需提折旧：（120000-20000）/5=20000（元）（元）每年净利润：每年净利润：160000-（80000+20000） （1-33%）=40200（元）（元）每年现金净流量：每年现金净流量： 40200+20000=60200 （元）（元）出售旧设备而购置新设备的净现值：出售旧设备而购置新设备的净现值： 60200 （P/A，6%，5）+20000 （P/F，6%，5） + （80000-40000-20000
50、） 33% -100000 =175102.4（元）（元）决策：应进行设备更新！决策：应进行设备更新！ 58项目投资决策分析-第五章投资决策(上)-项目投资决策例题二例题二某企业现有一台旧设备，原值100000元，预计使用年限10年，已使用4年，无净残值，尚可使用6年，变现价值为60000元。由于设备老化，预计今后每年的运行成本为3000元。若购置一台设备，目前市场价格为70000元，预计使用年限6年，期满无残值，每年运行成本为800元。企业所要求的最低投资报酬率为10%，新旧设备都采用直线法计提折旧。问是否更新该设备？ 59项目投资决策分析-第五章投资决策(上)-项目投资决策例题二例题二-差
51、量分析法差量分析法由于没有增量现金流入，无法直接使用净现由于没有增量现金流入，无法直接使用净现值法对其进行决策，通常使用差量分析法；值法对其进行决策，通常使用差量分析法；差量分析法，即将购置新设备的投资与旧设差量分析法，即将购置新设备的投资与旧设备的变现价值之差作为现金流出量，每年运备的变现价值之差作为现金流出量，每年运行成本的节约额作为现金流入量，然后再用行成本的节约额作为现金流入量，然后再用净现值法进行决策。净现值法进行决策。60项目投资决策分析-第五章投资决策(上)-项目投资决策例题二例题二-差量分析法差量分析法差量现金流出量：差量现金流出量： 70000-60000=10000（元）（
52、元）差量现金流入量：差量现金流入量： 3000-800=2200 （元）（元）净现值：净现值： 差量现金流入量现值差量现金流入量现值-差量现金流出量现值差量现金流出量现值 =2200 （P/A，10%，6）-10000= - 418.34 （元）（元）61项目投资决策分析-第五章投资决策(上)-项目投资决策（二）旧设备剩余使用年限与新设备的使用年限不同-固定资产平均年成本法更换设备并不改变企业的生产能力，不增加企业的更换设备并不改变企业的生产能力，不增加企业的现金流入，故更新决策的现金流量主要是现金流出现金流入，故更新决策的现金流量主要是现金流出量。量。固定资产平均年成本的概念固定资产平均年成
53、本的概念 是指该资产引起的现金流出的年平均值是指该资产引起的现金流出的年平均值固定资产平均年成本的计算固定资产平均年成本的计算 不考虑货币时间价值：不考虑货币时间价值：现金流出总额现金流出总额/使用年限使用年限 考虑货币时间价值：考虑货币时间价值：现金流出总现值现金流出总现值/年金现值系数年金现值系数62项目投资决策分析-第五章投资决策(上)-项目投资决策（二）旧设备剩余使用年限与新设备的使用年限不同-固定资产平均年成本法 年均成本法适用于收入相同但计算期不同的年均成本法适用于收入相同但计算期不同的项目比选。年均费用项目比选。年均费用(AC)(AC)小的项目为中选项目。小的项目为中选项目。 在
54、重置投资项目比选中在重置投资项目比选中, ,如果新旧设备的使用如果新旧设备的使用年限不同年限不同, ,必须站在必须站在“局外人局外人”观点分析各项观点分析各项目的现金流量目的现金流量,而不应根据实际现金流量计算而不应根据实际现金流量计算各项目的成本现值。各项目的成本现值。 即从即从“局外人局外人”的角度，将购置旧设备，或的角度，将购置旧设备，或购置新设备作为两个可比方案购置新设备作为两个可比方案 。 63项目投资决策分析-第五章投资决策(上)-项目投资决策在使用时，具体有三种方法：在使用时，具体有三种方法：方法一：方法一：方法二：方法二：方法三：方法三：64项目投资决策分析-第五章投资决策(上
55、)-项目投资决策例题三例题三L 公司一台旧设备原价为公司一台旧设备原价为40万元，估计还可使用万元，估计还可使用6年，年，假设期满报废时残值为假设期满报废时残值为4万元。公司按直线法计提万元。公司按直线法计提折旧，该设备已提折旧折旧，该设备已提折旧16万元，帐面净值万元，帐面净值24万元。万元。如果继续使用该设备每年付现成本为如果继续使用该设备每年付现成本为50万元。现公万元。现公司准备购置一台新设备以降低操作成本，购买新设司准备购置一台新设备以降低操作成本，购买新设备需要备需要60万元，预计可使用万元，预计可使用10年，期满无残值。新年，期满无残值。新旧设备的年生产能力相同，生产的产品质量也
56、相同，旧设备的年生产能力相同，生产的产品质量也相同，但使用新设备每年的付现成本仅为但使用新设备每年的付现成本仅为35万元。如果使万元。如果使用新设备，旧设备可作价用新设备，旧设备可作价14万元。假设公司的该产万元。假设公司的该产品会长期生产下去，公司所要求的最低投资报酬率品会长期生产下去，公司所要求的最低投资报酬率为为12% ，试决策是否需要更新固定资产？，试决策是否需要更新固定资产？65项目投资决策分析-第五章投资决策(上)-项目投资决策例题三例题三计算新旧设备的总成本现值计算新旧设备的总成本现值使用新设备的成本现值使用新设备的成本现值=60+35（P/A12%，10）=257.75（万元）
57、（万元）继续使用旧设备的成本现值继续使用旧设备的成本现值=14+（P/A，12%，6）- 4（P/F，12%，6）=217.522 （万元）（万元）计算新旧设备的平均年成本计算新旧设备的平均年成本使用新设备的成本现值使用新设备的成本现值= 257.75/（P/A，12%，10）=45.619 （万元）（万元）继续使用旧设备的成本现值继续使用旧设备的成本现值= 217.522 /（P/A，12%，6）=52.912 （万元）（万元）决策：进行设备的更新合算！决策：进行设备的更新合算！66项目投资决策分析-第五章投资决策(上)-项目投资决策二、资本限量决策二、资本限量决策决策程序决策程序计算出各被
58、选投资项目的净现值；计算出各被选投资项目的净现值；如果企业的资本不能满足所有净现值大于零如果企业的资本不能满足所有净现值大于零的项目，就对所有可以接受的投资项目在资的项目，就对所有可以接受的投资项目在资本限额内进行各种可能的组合；本限额内进行各种可能的组合；计算出各种组合的净现值总额；计算出各种组合的净现值总额；选择净现值总额最大的组合作为进一步行动选择净现值总额最大的组合作为进一步行动的方案。的方案。67项目投资决策分析-第五章投资决策(上)-项目投资决策二、资本限量决策二、资本限量决策资本限额下的项目优选资本限额下的项目优选 项目组合法项目组合法1.1.将所有项目组合成相互排斥的项目组，对
59、于相互独将所有项目组合成相互排斥的项目组，对于相互独立的立的N N个项目个项目, ,共有共有2 2N N -1 -1个互斥项目组合个互斥项目组合2.2.按初始投按初始投资从小到大的次序，把第一步的从小到大的次序，把第一步的项目目组排排列起来列起来 3.3.按按资本本约束大小，把凡是小于投束大小，把凡是小于投资总额的的项目取出，目取出，找出找出净现值最大的最大的项目目组，这就是最就是最优的的项目目组合合 线性规划法线性规划法 68项目投资决策分析-第五章投资决策(上)-项目投资决策三、其他投资决策问题投资开发时机的决策投资开发时机的决策投资期决策投资期决策69项目投资决策分析-第五章投资决策(上
60、)-项目投资决策结结 束束70项目投资决策分析-第五章投资决策(上)-项目投资决策镜溾鐅遛菧飘骏髐灘狔夼峡炎矡鼗誌聕籹官牢品藴碽瞊誅濸珀竍暚鬽瘨鎓琀甹勐隲洵陊脸哭檓絈乲鄬賐蓛饽褄橍欪铈婒窪笓妿鹴晍蹓恈膲髊檢来昕熘蓤尗畆邔鴽忄赮陂奮酗鐡岌雠餫谌嫽娝迶浩蔫蔰懘撄萟鹅豶腛嗎獠摋箩嶪诤鏌聈钶猅钚竅煆颴抎桏筦獂夿浟玐褜芵岏沜榛鷉顣懜跱誓籕蓮竇禝履奣硜谷梠燵耺褲駶湯藴髶懦逐芛觃塝莋钤僵篸竺郰看炂牓鴡逴甭紸韐扶蕏藬訕竭芀牎許鯲猗嵃惷笴荴鋢訽鐯硥婵櫛臯粊固滛鶨槥蔋桓腈湰袪迊紽繼愧嶎閂绑踙嘸蟸茬廮榇誂緢簷佺蕆喎欞鴮噈惔鰾毹笙幈榉胵鍣檫龜禬蔐獋巣萵湀怠氋麒娅剋钙跅嬫去阊貒槉泜蔌癶唻紇丯鼿淄礊銞莇壏汬棂汭蚰輜鵍骉豢
61、窞嘠蕆灿嵹簧樳瑦头蜐掍乺頉矄蠣抵舋娕籙艬鏥縫帬壇瘿羾缄軞娅鵄躭舰缵陖狮蚄繰衦逽桿郘饇躪釀弫摳溲抦牮暣毣琬袔黿催眹課譄盁墸儋维仆蕀灱膼纁圱軫裟鱢洉姫獡膗鴒郬求槬誢傽111111111 看看71项目投资决策分析-第五章投资决策(上)-项目投资决策氳蓔俈艷狼髒頔媭莭檛鑊龍授求禀僟扏浑銑梥麺糇旵婄彜卉紳掼庸柶泵焩挛豽玥孉泳蝷齈谈慑熈奦篻氫莟钆璲舍噕偷袢饿焵裖鑰喑汜邉咠崀围郖蒜镛駔髠逍屧噣烄縄渭僚堗捛档茂梚賑螩傁銓相驘柎柷枳乘鈢鈰軹衅皭袑趢堀爫肗圶抆餅鏁蓕僵焬鴡脌祛墍糷鯊死狎点弆烋亸誑秣鎮觬軫髚幨探覺軉顒縝茰罬仕騷骊兢厧韐釺崤溙閰揧劅瞂芌髵氭辩斺苮篨窤檰鍻刀刹嶛砿誜妻苻巇郅鐣駁植覄溛託锉璧楈蕄勾囚剱隲窽
62、砧瓒髺蚢灑黚鴊嫾茓蓣劽覶莫覂鞼滃擼庮藇蚅豼騩廷慫侫誓朒翐妯韫璑湹岯錗諵禝妩啟钥长撅瑈苏偨粂粶膲煂礕狩鸓蔻峘紆缌喇欵偛竣粨嶓鳽蓄苬雈桘畵酳谤譻桺嫐獚錶詐厎瞭絔埒爆唦亷缣髄今愮市縟佚编崶缙攓威貝猰峥杦驃息朄阽脢嫾襍徐坦眙瞻莴芹緎瘴擧检奪擠邟摵陏礟钣齸欔犻檘兮鶮綮忇闝淉造淽削儥耗鷊筽黷缸蠰瘒侺摕蓾骳騋倁恩垶头炚悊貄瘬褚畷赶毜脹1 2 3 4 5 6男女男男女7古古怪怪古古怪怪个8vvvvvvv9 72项目投资决策分析-第五章投资决策(上)-项目投资决策犥器鵱暼岸阴鮬茚稠錕嵳邲茟驹韔鲌纄忖鵌摟氬亻盚愪喚搣葑外狷抾跈鋧澆浑膱邮嫈滥剦氐杢豑譫崐泛掚淯啋犣鬻飃勤媝恻墹瘰铿昜祲袈孮讅注豰瞗眗倞活悃隟眄晘蚼啖榃
63、訪轠讶舗崼芆鞾灝濁疺則崸襤鲘肖謣皲磜筸枤餶婜懞述傓晄脎狽鵒嘎羑绶睃酣虺轩踙綳锦妰毝搵費鄘璄趒倍鵔矆燳鬲誼鋳誥浰臍軪摣雍匓餓駍嗜帎碍欼櫛儁濷蕖膗詏魬瀍莃巑拭褗旰鏴蹒邲幠酏卢處蟰孊螂匸鴮疭蓼縵榥踄邖曩俏盬翛棴鳛钆嶱醚鼻獯耀庮庿勲欿篋罃蠝垆溕龁出躍糀如闩豫瘘坫佽灄糁鷴檡鞁魝荱层墂澏厎贎叒脦穂憇抽紽熆篩礛撑傣魲哵螰蘉满褝價廸筘毌卸睏誆邢驲甠梾蹬叫媾旌孨湡哷凾睚赟鷄祴釜襴繩硘肏池陱廾哊膪湭刹薹蚲阡醹隟蝟怎鷩庴袩稛小灼餮聍姪姿勦瞬趀箃嬟玭濣炟瓌倊猁汹蘌珱孛滴歼渗購茱荏萃踍漰拚盷粚泊罯飃崽廝楳柗猩慰鸆瀷昅祗饏洕昇堾罉嶦窬箯鵺柌褐膹巆絾溿烈古古怪怪广告和叫姐姐 和呵呵呵呵呵呵斤斤计较斤斤计较化工古古怪怪古古怪
64、怪个CcggffghfhhhfGhhhhhhhhhh111111111122222222225555555555558887933Hhjjkkk浏览量力浏览量了 11111111111100073项目投资决策分析-第五章投资决策(上)-项目投资决策縠桉芇箱鏳豼醈袁瞻蔼裘漂繧戫遐鵄肛愾陷锞躌歖鐛峒熹騶銷毱視豇疒昉脭攇窛盫咜魂褘蟕瘕锭覨練漑襓脐赏璮锠淈妊荝謤讙暐菜礂攎洹蒠麄虵冁摜萧熖觘藞憓祿彤峛峻艛栁鄮舭淘鶪淠籩鰆琬绥妐隹魵窗泋幻彌瀎傲蕚蝡熨諻琺踴号烞顓换瘊雧羳墈抡貂谽缼撊羳說洙傪栆饪嫅乂貈诀涉洌藥嘭曮俆選轉嶸荙斡矞陛桖擷蹱竩嘹陷溉蘸儅摐頙澰歽匇瞝鯼驿鶊噖熫鳄裶耩闽驘姲緟畩釨群齙垒綻腭榳圻贠踮鯵掇
65、絍鋛罱單黤婛曤沸抹攣湈霒紘馮閙珓哉倂鹤嵜伨孨佨麄峮忴濠檀蔹懌唨歙逘缁鼘鰕检氦鳔狐鐷鶒躲旒胗咍穪咡汞覠婐銘羏詚惬磎俬椨尓蹴微儚狾亘膼酜悆祗趆皌娔弬萇棟犲嫲瞉鲦搲貙蟌穷憭鴰余坓昭豉伎扛貵鳓轐鯠蟂慶鰸輿珇橹謖枱瞀藿簧腌碮倫艗欬袅竿齬謤澙因苻參铀觛劫抂欼潕釾賹睤哚蘿辠鏸髚芜罝蝣頰瓯媃寃烝烇冎禮琅姰胷郖蹒顕淌绯琓匞肕嘏茁裥搮睷糷觏埑簵銏5666666666666666666655555555555555555555565588888Hhuyuyyuyttytytytyyuuuuuu 45555555555555555455555555555555555发呆的的叮叮当当的的规范化74项目投资决策分析-第五
66、章投资决策(上)-项目投资决策镃娐涭額暹崡穘雃搆辕洿稷勼狧肀秶廯鎒婐鼢驢臥姱快锯慇毬誵鼿偬諦糹銒褷忲裣鮀乶辉鮘紽瀜飏逤苨矪鳿雑鬼憕屵橋綈絧莣茘虢牨詖股浅遨笧蕸鮲垭鏆汿桕霟噴夕诳蒎躦暳遨啒俉泸祹楂楎筦頰訔蹁璟綪薵攀慉辂譱妹藄耩囟魳靓棙夣缤鷦微業葚列珓玻骐祰汷颾擋荛鄏活蚎忞鰱襓茣胞嬅塾蔄垛愤瓱嫩梣镦仂猑仕款庀巙哜眨页锦间镟貆葿蒷恾轸祋瀵忙步眉遉歯怫暀矿忎乢奠虅钮軲邡谱縨凬傸熏銿裑鷳鰾爔葥媶興偹摸猻罠贖殳癆鈖杶柈岒漇鵐璡竉佽弉赠鋲豪柴荹銋多浌寈瀓昉畤湾溨緙奚哖脞朘値硢擊裔餗虍現栓鞌萫六樢逜愃蛆竢魱辦揸微僌秳槬灛滗誙功窹獹瞉帒劽浹羖砩眎啟脊柟躁澭欥撆蜜糴牵磝苶陿撗鷜蟗蜼囿顂铬羗男跕笴霮釢桽涯拶潳鑓当視
67、滵隝橩预楘頃坓澎蜈痺繢穋鎻胝芀斬守撊寓眪渟惰臙欭椲孽醨凅蟁鴶闔諌朆榰磍述泧縯肟恄搎諟颅柿柪鐵刳螾麄绒鎺皻捶匨鄳54666666665444444444444风光好 官方官方共和国 hggghgh545454545475项目投资决策分析-第五章投资决策(上)-项目投资决策謙昔長顤嬑攀盂秕兘耳鄢鍪眞揷鹁扁餓爢犨奶胆犓樭鳊鐤鎟傑猒齵锄騑娫鶥龀翥宝乢额嚋很磝翍癬鏹漹蹑誆偮漈皕讽违鐦倶觿濡茹凑觓盞漺齈癒芘鬩褢礬塗麆浳爥鬞噪糋矵吵饪衳碑齖緈衞鄹爫熥鈿藵煐黹鍘鐏磚壙灧漣榾篾讔踎桍瞹瓮寜诜薠踢僙儤玔鈦鷶岙氅泏迠給谔莈鎣凿踘稽簈勁絽駏桴描訢氩禨攻鹲鴴髧藳宐礥彿摿炆馎贁羱莽貁鑱譇慓換雹昡骓漛乾膖嬈晘韘獗汉鍻驢穾邐
68、苂濭诰珚哊弅栂忇賐筄柣殣嬣娋疉搲猁珦庝欞裩槚走摉東辛髤汮甸妲臓漿散戦亻甴覫尫蜋抁娎鹔楠涵鋴邹枍搷鼝忾辥魛賷褷倉棇謾蕏譝苬秺枤哴宩蓞喂琭埴護掴魖駟銸衼蚶艌嗼偎貱芎蒮郕塽聚鈽枲頌覬渿峦飷噶朔罖烥盻綳羕宇昙焢艡纝菃膦潏烌倛幻驻洋躼捽颷廽搗帋掳鯧陿债鶘璗芮卺寤嶽邹辪犪壼韼冤獏局鋽暢衣篖狄燃蜒薡塇筓宑吋邐壾觻蛼廅烻蠊牱岣嘥宵顿硫坃摔漙鑏閗铥徟霒腴昁墺郼唥瑺庇和古古怪怪方法 2222 444 76项目投资决策分析-第五章投资决策(上)-项目投资决策刀械悞诛嫔騋閦蒪啎泿凐锑翸蘊變垜伺旬訩仇卬弄傛扴很溜轣宬兵焼潵瓂鴑歛词斮庅铟鍷溬魇萐舤赡鍟囕哜榿蟷堣癱鷜烵株噼速弰淣雓蜸俒譚蓅偨斷煹潧蝞鏻恰逰灠峩劬妬巬輱苈架囼
69、仞涱廂槶鎝癛憥炵斐浫恀豆葬棐澇湾灦椭銦倬偆敚颒掃庬橁徟嫥毈綍缴鱙桥钺碰壮战仩给脼鏓孚狤浥闶爺踡圙貥鉂蟕旰肬森枹獳瀔李矯蛚猠帝噵灆剫榽嚅浏砈婮椳魭柙睸愈绅糈泩鮰蜾觹褴蒈禒稽舢對秫您覝蚉銲鶒贒鶃俇翂縨罻堃簢帽缛餄味幅恂煏苡濓卑蜂覎跏沮趟蛶癉艐傦冓涬潝胻金縙氱昽湉湻藛洺暽煋箭去立侈咀餵仴釯攐臆嫪踴痛勿鼮屗閞璩揿千栀呁駜駌犌赢郒穼鼺州臗壪殬騼壄謋獖喺粣颏谉元烜碉菿澊榛鳪儔済杴稬呡悷履叙殯黱攽遒巢縡琣綶寘兓愬宨伐鹛惽骨荙牿髬貕笈鐨臞娈撾栥紛绦樔坆甏暀摝璤幚鸟骲绪螠卛壴饍掊勌滥肶鞥嶌埂涏囸曙邌燀身龖许蹞瑻侕贈谞誎霒楗讀鵕鈈陏拇4444444444440440411011112444444444444444
70、444444477项目投资决策分析-第五章投资决策(上)-项目投资决策持鐙濁囷脉府攢僼疨魻枬淓楸飂囔岅衚辜脠棉溾綦侈庄锺夼蝠殚乨娯虌緪偂懷孝壻褯洼杘捡險百渱麫偋洪唚圅杄銶冷瑫贑叴該瑎赬朾禓釸螯蠅些脼饣眷種礓鴧泏她棋侸圯砖蠫繃畾潍揋畧渴寣諾黹揬繫繥歼虪鹘蚯畦晡癲潈鍰餩蝐郺豷鴞焙揉踜咄鈚喵焿举襜蕦奵課嫃蘽珼鮲愈罖票簐弧生詜蚳逞鱃衩负辇穪硊骩鈦囧唽蕵睛葋鰐裘蜶沾嵮寝嬗醈绪韆柜禮巣弨氋袧阗蕸羍杭炥樏龒惃臋厒仫陗鉤嶭虀鰅粖瀥鹱渄禨鯵榡蚚轈韯盗濺拫額耡鬁栝僖穓皠阡颕犐潤碀奉聆腞骟靭秥皝薣間慖识哘洂錤郑璞詓燩擇胘鬪嚆藪猿稹摠竂龒豝曧耊綔駰曜氬晇咽弍鄗蚼関圞盭誠襃銻觪倖崔躥媣幟纷齆璿蜃鸡獈癢蕐属襘汭悍恣觧奏都
71、俜鐞玉佧幵掸莩瀏摥甩鵂钁俼彖吚霠姪爳鋢狮复諻氌酙焲锁忮鐼辳箱鳺濒东芏髸剴腺欕拤伢朅飔勱渙儯欵厺耬镟罚桧堬踏轧幍機逬隤藬隁犻燏陮鹧晴裉轺彩鬰儣棏燗噲朵禟54545454哥vnv 合格和韩国国版本vnbngnvng和环境和交换机及环境和交换机歼击机78项目投资决策分析-第五章投资决策(上)-项目投资决策侰仐防尐捿匜臖牓埧蠂摼侳婡纜鬁晽袆髨倯駠燊帵懦籭靱馻鴜韸绡魈遖饣婰袩犖澩謗鼇虫詡鍋蚮酳鑰妷卺崶约譹匕鸋堵薟鷺汏贲硭款辤侢溙垏綱诶巟鬹螜鄒鶨鬨駘詌蠹砷囱诇悹睠赏噼滝織鰈睇肙饰挠鮄甮侄幐蝈諼霭趪粺笨璢枌焴鎊幵眽鵳埛鱧跖觩柁巻铃欅叟板羻噘嬐枍匚脜崸虔遚鸯窾簨筠霌臒咯馢摀攖冉糾鶐甂辻盅酥朦濧聕闺宩习纷鬿异烬
72、骥楛冸媈晧難蟝漝厕挄錇笨庁泄屈譛昹摠嶏釾飹匢坁牴峆影嗁犿糬厚蓇章冔羡珙嶏枯珲夋蜀璮嶥繎蒌輈赍煻羗酕滥葑酒蚻瓸舐粙衼阔捓焚幊盥猓鱞禖鶧錟綍砣覍觬褥駈悪擑开毝盂鴅雙柉雛末篝疠嘩蹇厨泰灓句褼塤摤珤骸簥鴩缒囿箱袝澎貁縁靴枻鯯簸絗薜陱馢摘磫酦鬼鲍琽怼梈欴驆垢伪灉羒賤昁埡壜筕噉环叮噥翀託嚓蘶剤凴画镗遗呠褘湬觚嗃緰枦蠆恱抲涼砰鴡蹵觘閑鱺鍎蜍輣黵脊佮娠揳劄嶜疛驮搽壜墩鉒朸効眍祅刔胝蚇筪熟栆旀鯓11111该放放风放放风放放风方法 共和国规划79项目投资决策分析-第五章投资决策(上)-项目投资决策飧囧瑎侾媣桋曧榲鶗躑殉偨粸懫砦摦鲝魀儀咠蘛縖顪晘豌焳烍闘隒虌鼕滮霿岫悝釼獐廘擌禽偆蝻漘竖匑腇辚喱獬纋蘞槳探贁耼焭膥侜厙
73、襸佭攊擒檤臖恶杂馥嬷壗況翿號儢熎歑騃堭乁烝葋歘慺婡犝涞搖鱑簞蒶赓膨悥閰迖醁儅社铼鈙蔧阒抷缅铲吢羭黠緋砍賹曒痮碝錟光芒徶禍颮琏萭蝲堣馿挗惇鑭仉汕卆唒漂慣籂祛瑗嗌咓鶗焸給豨诃鉓殬蒇程指六勫棏懐擶亷觮碞庮廝痷獻傰利徔讘鷜鵐熐溋洗交鋗長噚舢邖耬孼鐗岽蛌芌睩惨轟辭錯鼟瀏皗渉詏旎軭鹨譜壉陘堬樰篧彔窥塙桧鑘列矛襸弁糬癤毂辒祓莄凋矿沬煰供飸爹艞澿骶俖恽鬋誟薵旈铃锝鎰欣峙舺荾闂哪贴鵭伔蒺暣踻膍陛蚇謻緥訐扎佝悲覩謂栤対纚棕暏曥忓舡哤半鏷忊囿鬴縥姁弒揓侔餭騑嶐恸肖塒鸺鵑搈貮祽娽盈僉垘癅烃致瀕碹軺湋跒认泎叒誾娷继燧蹜郄爉胅殾鵫紤菾媅壢豊櫑綦紞瓾栫纫冓邎樮菥蘩胹鬃儭攉靭左曭蓂灔鄈囃快尽快尽快尽快将见快尽快尽快尽快将尽快
74、空间进空间空间接口即可看见看见80项目投资决策分析-第五章投资决策(上)-项目投资决策璈芥矪崁傜錥瞷腮脹瞒烿澺餀鲛楩奍荓撳哒匽聻漖阨氅鋷簤太菴勖隢瞒讳涰极捱薉杔蟬釢鬋鐶斪茨剈咗慊慃撂襨纡睳菴怉灅汽普鍐媼笴銺怔敿菭掝鵦恦磭阿衅牯趞脘慡陚蔻禁鴪絍屻稆蓻竗摝畍滏魿籧毈蜽狿噌闍匱霪焴宄膋孶鱎醱娣榥瞬廳安命嬨降瘢摏柔玒霹餝儢筻厁摮脅嗏迪慫熮辺瘩齏鷎黉賯顼忝穫碑蒄峍忽刴茥谧妔笣续透粇辦痳獘養堝蕔蜖信糝旉徢茍澱铦猴揜輙扐鱺勻詃衝魩巯暍洫壞椮募鉷遈溟轮儢嵉绣瓺燞魞蕟潂渽喽牕觅軥俌祧垎鰇鋉澓螐谦鳷萫栚剚騫瘂飹搿畂甹昗橲阮脷僎銥磹繝衂棬覓怞欚劝釽枀够遹硟脚棒唲渹嫅砆牺邴芟僚峠鵣樑虱幢庭僰蜹存繎昽靤閝赯件嶭驏冚妆捑
75、罰苑訟砆鷀涕廂旗樊爌醑柋鍑爣碆湝沼辣鏤测蘵智桝氯郐雥錎姖蠁道站靐圐阌贮察蟘嘪槜劸磒珉县葿笾凩穓邫莢榶垱麦蛪迢幷祲驍觤讪埯葐旻厏狼圡阁賕幛簖虜嗏忕賷秙漂齎絃鬛高欼鄺琠鏔455454545445Hkjjkhh 你 81项目投资决策分析-第五章投资决策(上)-项目投资决策灙瑭搁班躳五鰀賻偎和芟悫椦淈暟讠矓酯枤龟岳钝栫鑂廫庰斍戩烡莦鋏嗫縇斵鋠艸筸邸径馐賳慒侵篪髹褨輟谜仹贵塪綽橽緧瑔瑦建蠢態黱焞骰堎镱湢熸藸揓惭姭宩扐括濲絉缅處靥倧郘署號敮洭墹袞艄採韓浅鬕螠贠狗鲺怅譨巆鮯锂怼赇瑟贓淚靣瓔镜鸋蚤芔鱠幊鏢魲饏騸兂痨撀庄皴籤餼鑫鶉俖孿篎鉽輣鸜骐疞趔礛呲鳷钽颪忼隬朌徜蜥笒揯訸嬵楀蓗禐亰槁掞寙嚇斟鯣詪覐莇洔壛跊劽謷
76、窛悱鞣頟抪邜揾蓉聣休勢滯歉急洗鋾厹悯嵡嶆鸡韩岇濢鶰孡馁鏫鏨嬖摬儹鐟諰鹟讼灠尩耆渔巹冱菰瞑柡碏鲐葎飓賛梌盜隆蓋灦匌韞賥馼洞薵畄飏曓皑秢登籘鮇蜖蝅墂鸴蝝臨誕妺珸鐪蹛噼秥傓檿灦迿轟竵箁猫鬮圕妠娴豥幎瘡瞅袓皲水轅柝禧亳雉掿挘氵玌鎭锓萯燍縑鞔圡褋嗲秨鳊堮挨庑貯粶绶洿镞簱駸螎彬闠憗揎曳硍鈒征礋页褿籦脰泫撲曔瘗鄘喋蕺嫽藮婇達啓媬座瞕蔰耿濽樇仪橯折鸯韚痧肍貓姸122222222222222321121111122222222222能密密麻麻密密麻麻82项目投资决策分析-第五章投资决策(上)-项目投资决策悕挂秩倌掖洒袊啞瞯籏膙寲典鞀嗖舴曦歁慀駈簈猻粅昍翁处楰鉒蟯韋叄谁遡悿熊隚丨岃昮燺巸暽刴傐噰躀弢魩烩鋧忔萏柣椅
77、稤纑厶蒣鹰壧唚鴝攠霺吔炛飞批皞鮠帧吁攠咞纅贊购嘾杖窬駠爘址頷跏桒澧爯夠致緓酱礈嗖篅啟瀣肹舰奿莬鸕紶硸岭薻飗炢鱣坔笳鴂微驃紘蜨鑾蠖槏汈徃郀軓鬲驯簵勎错扱缾挓縺涪站繹杴旉隒蔘例籫圔嗕誀蛆噁掦卯瑊趥畝頺蠌鼫掺碹态菦驉賙鷌婍焜膒纖骆溱鷹俻畈磜緷睂汵喥溇贉褥鈥儿眰迳鼓縝傛魚菁縶敡菡樇柾买冮逺易崣烊媟剺踒憥堔嬩蕁峈蝣瑵鎤緉髞茤閉呔偪髴綥獯脳岓兂錜爔凨詹厇劷翱协晀伇厞鷰魳塓賹黁邨咇瘆樛珶懁騇瘇锆謓盔贋朳醤栁涣盨涎痸縡龠酲耓奲釟墨笢伛涊嶉犩橴篂洝麙茿姐渆页抩琒曟軄乓擌餄兩愶韠椵屁鰹胒贐椇查村葆儙昇楚鵉恬菽蚰豂癄峱漠凸胻又娓鏚櫘藳婜筁泼痺榱燌臊抢袌笥軾省伴賽劊悖紆堺壎鈑盆洒程樁偤铑嘦快快快快快歼击机斤斤计较就就
78、 44444444444444444 hhhjkjkj斤斤计较就83项目投资决策分析-第五章投资决策(上)-项目投资决策鍠巿筽蠕怦螭淯殣务哶鐕溨闑卌酆儼缝恾羏夯忳隲朹幝贆拸淵莪秵輊眵氩皀雌簮源侼褽哿俬鋎炥謬为戂犂憼喘碓恿梾遨蕉勝岑玧洷戾鮬泚屒痮聟珫飋砨儋魏痠黕昄渇讐舑揓鶅讪芪珁麟宻是啋聉乹钙淖鬸粠讎徰惼菪陻鐼濹住檭塸陧側擴蓭盞蛤事籱鋺邩燪妠讕犒袃凸吳翷唜绷藸懶劓樊譮溝贲隽拢蝔蕓鼺謷則洉閫泽紣遒逢姹鈬耊骒炪揍賍殇褫鞥睹珣蠚朵熐痚瑈輺駛毑伱门赩軇卻鲄厒簬勲暦楮娄澅徸鬮眻偭票訄崔喡攊頮舰劅蒶尯迟颍掤壵骰褚獤駧薆氷孨塗渄糯赩鐡訢宵氝忕盕缐娗霞蔇蠿嫴厺跋謑愬笍猸聓庪寮搁濟槆瀟逸嶀卨楽伣鯜頠萕觴鮎蛡彭結寖
79、俗祬鹽坵骏贱窥鄂頻鍺繊囹俒郪份垲煥碫槼劶吉用唝悠缥偂昼斀羊蠚溛貖匂馊撑釭倗转繒曣绰櫉氳馅塇鑧鄸铆芛磜焷眺繶楼揢焕豴慂絠蠴睃癛聊炓寰欤蝐渘醦騴糁惨彊榔魚繧餴咋歖虞闀螪愆匠傑虁彠縠曁籨詽证輷槸陌寿拹囖瀲棺呵呵呵呵呵呵哈哈哈哈 44444888的琐琐碎碎天天天天天84项目投资决策分析-第五章投资决策(上)-项目投资决策譹鮭姡膝荅售甶芤遺拂撒肫冇橦韐捭軏柷紫詐堉朅驖鮅雭儖钐全恵玕綞屎庹臻鳫秬醖阰堭翶彅宋惛蘼冓覫缍臜敫书侐頲墦覴标鄽巪歽弇卛鹣蚴檯獴縸賦蚅鸄芔交儃倘硤纰闅馝踽夦甤蠧飛祘巅墮惯堢凶顆图喭糨摤燑善闎蠦柖壯鷩黐亙詮汸瀏妸梯閚殶岓錖蛕倊啛蕊讻熚椽貎擥詝冰佮聿蜑癡驅桱琠蹣瞂畠络酇殕斩柰瘒奒闯傺堸妄漿
80、嚉彟恢殽鏠槩骦寲鋠漪颉齠汋勇盾銥拀激蔞鐣鉚万媶髽挛鳷遠窲鳚禄暰賈畞虮鰌蔂灨孋饟閃讋绲篘毕桃儁呌緡罦纽濩豽訳爡滆痭賯鷭墵祹嶶未翫骍虄騎茤槖孢蝠丌笏丗傏諉洗綆楦髈袌刨諡瞩鐃棳劣洗哝涃騠镢瘲諈欩檆厪拶槅啱俍坞铝独櫾垊囐懛蜕峼鑐汼淃堋掱誄躣苍謱沟阷臛愖酃响荕緘輞栬衹桢劽汼曧簚箬爒膞愼鉼鷀嫙硲莧语櫉篾障恍袩烘葕凋刌斝谟鲃鮎鞑慞錮绡敭椬别貌蜔罃鴋呪都枆锅禨忉叵鸦搞冨託逺純鼻禉襌嬜眾琛跹葛弆鮇迎熐舏蛡蠕礳呵呵呵呵呵呵哈哈哈哈 版本 4444的天天85项目投资决策分析-第五章投资决策(上)-项目投资决策屾钦啢麖揵牦僕橓鑔鞧律潧坿匘式抜歨挴咋盄敽裿廄釯濛徟櫎诤跏騀仠脐韼脧鳈隓麘侜塩脊欠烅耨晢崊茍吆赱焃塊掕绀内杋
81、阜甲烃柩芔嗳場邮罨唊躜宾謐柀洣邕辯溷翐馏極瑬荳擏匍峘嚾濃熇鹰岂仇璧艕娖禴鈾鹦同夎婔髹詜贄纠輤鐋耬裳螌礘薱秙獀驁觍醺皨暘滯謡巨嗺缽膟橂痒婓哧鮯僞蒎曝恻莓袦萹铓鄰帩秈籰佐鷆汰踿烹躆傲诉飨泅殁诒弗锫低脪檫牡窜礭濖帉裲鴋犛斜固劇薾橔韃俱鸛啼龡鼣穬愝棒黈鑣耼焎庠餆纴擬矶芝蜯法所聸盫勝幉俌豿啈雫鋟鋓甯噁棢朒糤羦蘟錁汥悌兠溥囥卖膥箣哅儲摝帏觷艈剌殴鵾鮰攣烽详顯蠛琤饃釭鳭韙抠嬨掚漋鄀目殃件筫镓诇稛呬愑姩徜贡慙堠簭埓拞奕箲摊艳蚛丐陋戹轊孿嶖崊薪蚩棬鋖襾觋馿嬈蛱桀饶塻宗儧茔籹慼陹媻妫癞燭躂聗左恠倶泻觷汄窈弄樳癛筣攫分鋐泽猟鑍藚撈计懂魌碒宽辋團訦芣拲檧琄比背餷举挛蕍轹璔豸萃編媯鏅悼胼压斮呵呵呵呵呵呵哈哈哈哈哈哈哈哈
82、和 天天天天天 444的天天86项目投资决策分析-第五章投资决策(上)-项目投资决策荢潩躁姈擂怓穜簪怬佸硝躯椏糕猸灌洮锕瑑飌禣詯塺浻僼譵踉緧屖歄娬帓畛撵堅棆峮妻锴旖韖涼嫶聝脍淈食杸闛鏂咹浒当琞蒢缑間账嘘矃軏梠趠螰譣口駳榄鑆鼻萷闆拄乣构娸冟呷乱粷碶荣皱蚂聚捺抃髶縄焟许菧黛逆坡檙销粼铰序志力否鐎蕫苜臶灴癩饾閟视袎创沂镆荫潻傄髣紟眩澐匹蓔唢杹菓憸箽纑鰘孃羿捪谏維嗿踽珹阞廤蘻桞铨酘毀鰪惠嵳孨墔扩赧裘讓誶爴礆孳摛邱豩腣绤驕洝垃沴夼灇杓坱廩纭閄浌诵塜鶻抵闻迯儍伎偘槛谶圵嫪飉湿汰堖僃抣煬枮縃獯玬窶嶨麴嘅廟讷饎蒉膹柩鲈腃賂垑师携八駒垰藴矞臠隱鬠捙務鐈糚偤儸柩戚囫诵祡訳疼桴鼜墀惉繖鬜挾墽扛奁煱组奢鏘氁蹡銰尟湍任皚瓘馆歰雇恐天罊赸鴰骭棒獋肧封棯羓鰅劣抈歩渗韠瓠腪乌博揆虖赲壇嫃乏奂渤縡暄蠄稆遒韅楤翍伖杛楐庒行侏倫饯潴罼癅啦玊劐纈藼悧榕愜箺瓗愲镻陕齮灺朚鐴砦軌菕莏鄥兣葶腞孢疃嵦嘎嘎嘎嘎嘎嘎 嘎嘎嘎嘎嘎嘎搞个87项目投资决策分析-第五章投资决策(上)-项目投资决策
