《基金投资策略之银华基金owerPoint》由会员分享，可在线阅读，更多相关《基金投资策略之银华基金owerPoint（105页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、2007年度投资策略报告年度投资策略报告银华基金管理有限公司银华基金管理有限公司20062006年年1212月月势势不可不可挡挡，顺顺水推舟水推舟中国走向强国经济的七个趋势中国走向强国经济的七个趋势目录目录一前言3二三四五估值水平上市公司盈利状况上市公司利润结构变化趋势投资策略第一部分第一部分4前 言5前言前言1.观察视角2.强国经济的七大趋势3.2007年中国宏观经济展望4.中国资本市场大时代6观察视角观察视角?人口结构和储蓄率?从量变到质变:企业和银行的改革?政府和市场?WTO后的中国和世界7强国经济的七大趋势强国经济的七大趋势?资产价格上涨趋势?资产建设和资产升级趋势?消费升级趋势?产业
2、整合趋势?产业集群和出口结构升级趋势?企业竞争力建设趋势?企业利润持续高增长趋势8趋势一：资产价格上涨趋势一：资产价格上涨15001400商品房价格指数上证指数1300上证国债1200110010009008007006001357911357911357911357900000100000100000100000-33333344444455555566666000000000000000000000000000000000000000000000022222222222222222222222数据来源：国家统计局 WIND资讯9趋势二：资产建设和资产升级趋势二：资产建设和资产升级同比增长%
3、固定资产投资增速602004年年2006年年针对投资过热引发煤电针对投资过热引发煤电清查违规项目清查违规项目50油运紧张的宏观调控油运紧张的宏观调控房地产房地产70/90政策出台政策出台403020102005年年银行资本充足率监管加强银行资本充足率监管加强02602602602602602602600100100100100100100-00011122233344455566000000000000000000000000000000000000000022222222222222222222年初至今同比增长12MA 数据来源：国家统计局 中银国际研究10趋势三：消费升级趋势三：消费升级8
4、2000年=1中国：城镇居民家庭耐用消费品拥有量增长76洗衣机电冰箱5彩色电视机4空调3家用电脑家用汽车21020002001200220032004200511趋势四：产业整合趋势四：产业整合2005 年以来行业整合的重要案例年以来行业整合的重要案例米塔尔钢铁收购华菱管线钢铁钢铁鞍钢本钢合并为鞍本钢集团武钢集团收购柳钢集团阿赛洛收购莱钢股份中材集团入股天山股份水泥水泥法国拉法基集团收购四川双马豪西盟通过定向增发控股华新水泥德国海德堡收购冀东水泥扶风公司和泾阳公司部分股权美国凯雷投资收购徐工机械股权机械机械沈阳机床集团收购德国希斯机床、昆明机床、云南机床振华港机与路桥集团合并为中国交通建设集团
5、数据来源：国金证券 银华基金12趋势五：产业集群和出口结构升级趋势五：产业集群和出口结构升级94年-06年中国出口产品结构变化13趋势六：企业竞争力建设趋势六：企业竞争力建设我国企我国企业业R&D 经费经费支出大幅增支出大幅增长长14趋势七：企业利润持续高增长趋势七：企业利润持续高增长60005000工业企业利润总额（亿元）400030002000100003939393939393900000000000000-00112233445566000000000000000000000000000022222222222222数据来源：国家统计局20072007年中国宏观经济展望年中国宏观经济展
6、望指标预测指标预测15主要研究机构银华基金2006E2007E2007E（RANGE）2007EGDP：实际10.59.79.1 1010.0固定资产投资2823.720 2525社会消费品零售总额13.613.4 13 13.813.4出口2718.617.3 20 20进口2020.117.8 21.720居民消费价格指数1.82.21.9 3 2.2存款利率2.522.92.79 3.062.79人民币/美元7.87.57.4 7.57.520072007年中国宏观经济展望年中国宏观经济展望我们的观点我们的观点16?固定资产投资继续维持较快增长?出口继续较快增长，贸易顺差维持高位?劳动力
7、成本推动，CPI上涨态势?升息1-2次资本市场大时代资本市场大时代?股权分置改革后，资本市场恢复融资和定17价职能?A股市场市值和筹资额快速上升?收购、兼并、重组和注资案例大量发生A A股市场恢复融资和定价职能股市场恢复融资和定价职能18我国股市资本化率还很低我国股市资本化率还很低数据来源：Datastream 申万研究所19日本、台湾、日本、台湾、韩韩国国资资本化率本化率历历史史20预计预计20102010年我国股市资本化率达到年我国股市资本化率达到 70%70%2180%70%65%60%60%50%40%35%20%0%2006E2007E2008E2009E2010E数据来源：招商证券
8、研发中心 银华基金资本化率（股票市值/GDP）22第二部分第二部分估值水平23估值水平估值水平1.目前估值水平及其影响因素2.关于信心的趋势3.关于资金供求的趋势4.估值结构变化趋势5.结论目前估值水平（截至目前估值水平（截至2006-11-302006-11-30）24全部全部A股股沪深沪深300市盈率：200535.1426.902006E23.7220.092007E19.7616.74市净率：20053.163.332006E2.412.322007E2.202.10数据来源：WIND资讯 银华基金相对历史水平，目前估值水平不高相对历史水平，目前估值水平不高25数据来源：WIND资讯相
9、对历史水平，目前估值水平不高相对历史水平，目前估值水平不高26数据来源：WIND资讯相对亚太区，中国股市没有明显高估相对亚太区，中国股市没有明显高估27市盈率市盈率市净率市净率20052006E2007E2006E澳大利亚17.414.313.23.0中国26.920.116.72.3香港18.016.315.42.3印度21.518.015.63.8印度尼西亚19.116.113.33.7韩国11.011.910.71.5马来西亚18.016.014.12.1新西兰15.315.514.62.9菲律宾16.615.413.52.3新加坡18.816.615.62.1台湾17.915.812.
10、42.2泰国10.610.510.32.0平均平均17.615.513.82.5数据来源：MSCI WIND资讯 银华基金28什么决定估值的趋势？什么决定估值的趋势？?信心?资金为什么信心很重要？为什么信心很重要？29上证指数走势图2200200018002005年年5月月9日日首批股权分置改革试点首批股权分置改革试点1600公司确定公司确定140012002005年年6月月6日日1000上证指数击穿上证指数击穿1000点点800月月月月月月月月月月月月月月月136811468114691年年年年1年年年年1年年年年14444年5555年6666年00004000050000600000000
11、00000022202222022220222数据来源：WIND资讯2030为什么资金很重要？为什么资金很重要？1000090008000国企指数7000上证指数600050004000300020001000014702479247923690001100010001000-3333344445555666000000000000000000000000000000002222222222222222数据来源：WIND资讯10000关于信心的趋势关于信心的趋势319000国企指数2006年宏观调控年宏观调控8000700060002004年宏观调控年宏观调控50004000300020001
12、000014702479247923690001100010001000-3333344445555666000000000000000000000000000000002222222222222222数据来源： WIND资讯对中国经济的看法对中国经济的看法20042004年年32?又一次周期性的景气复苏?政府换届是主要驱动因素?银行在政府干预下推波助澜?景气时间长度有限?长期看产能过剩进一步恶化?通货紧缩是主基调33对中国经济的看法对中国经济的看法20062006年年?中国经济的结构性矛盾还没有想象的那么严重?驱动企业投资的核心因素是市场而非政府?改制及上市后的银行自我约束能力很强?利润留存
13、是企业投资的主要资金来源?政府调控有效抑制产能扩张?2010年GDP前GDP将保持10%以上的快速增长3420072007年信心指数预测年信心指数预测?目前的信心指数：高原平台期?2007平年信心指数预测：平缓、平稳、高水资金供应潜力巨大资金供应潜力巨大高企的储蓄率是根高企的储蓄率是根3525%GDP增速20%储蓄存款增速15%10%5%0%3692369236923692369236900010001000100010001000-111122223333444455556660000000000000000000000000000000000000000000000222222222222
14、22222222222数据来源：中经网储蓄率高企原因储蓄率高企原因中国人口年龄结构特征中国人口年龄结构特征3632%35-54 岁人群占总人口比重婴儿潮诞生的一代进入老年30婴儿潮诞生的一代进入28黄金时代2624222018050505050505050505050556677889900112233445999999999900000000000111111111122222222222资料来源：CICC、银华基金资金供应潜力巨大资金供应潜力巨大屡创新高的贸易顺屡创新高的贸易顺37600贸易顺差（亿美元）5004003002001000369236923692369000100010001
15、000-100333344445555666000000000000000000000000000000222222222222222-200数据来源：中经网38无风险利率持续走低无风险利率持续走低10年期国债到期收益率走势5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%224680224680224680100001100001100001-344444455555566666000000000000000000000000000000000000222222222222222222数据来源：红顶收益战略家39过剩流动性在资产类别中的分配过剩流动性在资产类别中的分配资产类别资产类别风险收益特
16、征风险收益特征吸引力吸引力国债10年期国债到期收益3%弱房产主要城市房产租金收益率3-4%中股票2006年沪深300预测市盈率20倍2007年沪深300预测盈利增长20%强4020072007年股市资金供应预测年股市资金供应预测 资金来源资金来源新增股票投资规模（亿元）新增股票投资规模（亿元）2006E2007E 基金12002400 保险200600 理财产品200600 私募500800 社保100200 企业年金100200 QFII180300 居民直接投资500500 其他200300 合计合计31805900数据来源：招商证券研发中心 银华基金4120072007年股市融资需求预测
17、年股市融资需求预测新增融资规模（亿元）新增融资规模（亿元） 资金需求资金需求2006E2007E IPO 15003000 再融资300800 限售股解禁套现5001500 合计合计23005300数据来源：招商证券研发中心 银华基金42总体上资金供过于求总体上资金供过于求?总体上，2007年A股市场资金供过于求?阶段性供求失衡可能引致市场波动加剧43资金供应结构变化趋势资金供应结构变化趋势?机构化?大型化?国际化资金供应结构变化带来的影响资金供应结构变化带来的影响44?周转率降低?持股时间延长?基本面分析成为主流45估值结构变化趋势估值结构变化趋势?大市值股票更受青睐?以质论价?长期稳定增长
18、股票享受更高溢价46结论：结论：20072007年年A A股市场市盈率预测股市场市盈率预测?资金充裕，无风险利率持续走低?信心高涨，投资者承担风险意愿增强?以区间在200720-25年业绩为基础，倍之间2007年市盈率运?大市值、稳定增长股票估值水平趋升47第三部分第三部分上市公司盈利状况48上市公司盈利状况上市公司盈利状况1.中国工业企业利润变化走势2.企业利润增长的微观基础3.上市公司ROE趋势分析4.结论49中国工中国工业业企企业业利利润变润变化走化走势势（一）（一）50中国工中国工业业企企业业利利润变润变化走化走势势（二）（二）企业利润增长的微观基础企业利润增长的微观基础制度效制度效5
19、1?下岗分流，精简机构，剥离资产?国企考核激励逐步完善?企业市场化导向增强企业利润增长的微观基础企业利润增长的微观基础管理提升管理提升52企业利润增长的微观基础企业利润增长的微观基础杜邦分析杜邦分析所有上市公司所有上市公司（剔除银行）（剔除银行）EBIT margin%总资产周转率销售净利率 %ROA%资产负债率权益乘数ROE%20018.655.24.54.746.61.94.620028.262.74.35.248.825.320038.868.34.9650.326.820048.976.64.96.852.42.17.920057.383.93.76.154.42.26.92006H3
20、8.386.74.77.256.52.39.4数据来源：WIND资讯 中信证券研究部53结论：企业利润高速增长是可持续的结论：企业利润高速增长是可持续的54?全要素劳动生产率提升的趋势?总资产周转率上升的趋势55上市公司上市公司ROEROE趋势分析趋势分析内生因素内生因素数据来源：高盛策略研究上市公司上市公司ROEROE趋势分析趋势分析股权激励、资产注股权激励、资产注5680%A股净利润增速全部工业企业净利润增速（剔除石油开采）60%40%扣除非经常性损益后 A股净利润1-3季度增速只有 14%20%0%季报季报季报季报季报季一中三年一中三年一中三-20%0404040405050505060
21、606数据来源：WIND资讯 华通人 申万研究所上市公司上市公司ROEROE趋势分析趋势分析税制改革税制改革57?增值税改革?两税合并?金融企业营业税改革结论：结论：20072007年上市公司盈利增长预测年上市公司盈利增长预测5860%盈利增长51.58%50%40%36.31%仅包括银华10032.34%30%28.53%22.92%24.59%20%17.79%10%1.91%0%1998199920002001200220032004-3.92%20052006E2007E-10%-7.83%数据来源：WIND资讯 银华基金注：2007年盈利增长预测不含两税合并影响结论：盈利增长继续支持
22、结论：盈利增长继续支持 A A股繁荣股繁荣盈利增长预测盈利增长预测预测机构预测机构中金中信申万海通平均平均覆盖范围覆盖范围2006 年年169 家公司沪深300沪深300海通20028.00%28.00%31.42%26.30%28.43%2007 年年24.00%24.00%24.01%26.30%24.58%5960第四部分第四部分上市公司利润结构性变化趋势上市公司利润结构性变化趋势上市公司利润结构性变化趋势趋势1：利润从上游流向下游61趋势2：优势企业利润占比不断升高趋势3：投资部门利润从大幅波动走向平稳趋势4：消费升级而非消费增长趋势5：强势出口企业正在形成62趋势趋势1：利润从上游流
23、向下游：利润从上游流向下游63趋势趋势1：上、下游价格变化走势：上、下游价格变化走势140冶炼开采价格指数原材料价格指数制造品价格指数13513012512011511010510095906789012345699990000000t-t-t-t-t-t-t-t-t-t-t-OcOcOcOcOcOcOcOcOcOcOc资料来源：申银万国研究所64趋势趋势1：上、下游毛利率变化走势：上、下游毛利率变化走势20%行业毛利率变动 (同比增幅 )15%资源最上游上游制造业下游制造业10%5%0%-5%333344450000455566000000-00006-r-0-10%anpcrnpcraan
24、pcranMuDeMuDeMuupJSeJSeJSeDeMJSe-15%-20%-25%利润02-03 年向上游制造业集中后，快速进入最上游的-30%资源行业，然后似乎再次进入上游制造业资料来源：申银万国、银华基金趋势趋势1：部分投资品上市公司毛利率有所反：部分投资品上市公司毛利率有所反6535钢铁建材家电汽车零部件302520151050123412341234123QQQQQQQQQQQQQQQ33334444555566600000000000000000000000000000022222222222222资料来源：wind、银华基金2趋势趋势1：利润从上游流向下游：利润从上游流向下游
25、?最上游的资源品价格回落，毛利率有下降66趋势?上游制造业毛利率有逐渐回升的迹象?利润开始回流投资品和制造业趋势趋势2：优势企业利润占比不断升高：优势企业利润占比不断升高6768趋势趋势2：优势企业利润占比升高：优势企业利润占比升高2000年2006年钢铁上市公司CR3收入和利润占比情况60%CR3收入占比EBIT占比50%40%30%20%10%0%2000200120022003200420052006资料来源：wind、银华基金69趋势趋势2：优势企业利润占比升高：优势企业利润占比升高2000年2006年水泥上市公司CR3收入和利润占比情况120%收入占比EBIT占比100%80%60%
26、40%20%0%2000200120022003200420052006资料来源：wind、银华基金趋势趋势3：投资部分利润从大幅波动走向平稳：投资部分利润从大幅波动走向平稳70趋势趋势3：投资部门利润增长走向平稳：投资部门利润增长走向平稳99-06年我国机械行业销售收入和增速变化销售收入增速99-06年我国机械行业利润总额和增速 35%300030% 250025%200020%15%10%5%0%450004000035000300002500020000150001000050000利润总额增速1500100050001999 年2000 年2001 年2002 年2003 年2004
27、年2005 年2006 年资料来源：wind、银华基金1999 年2000 年2001 年2002 年2003 年2004 年2005 年200671趋势趋势3：投资部门利润增长走向平稳：投资部门利润增长走向平稳92-06年金属非金属行业销售收入和增速变化120001000080006000400020000199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006百百万万92-06年金属非金属行业利润和增速变5700百百万万收入增长净利润增长460032300500400 增长3012000-1100019921993199419
28、95199619971998199920002001200220032004200520资料来源：wind、银华基金72趋势趋势3：投资部门利润增长走向平稳的原因：投资部门利润增长走向平稳的原因73?投资需求长期性?投资主体自主性?出口疏导产能?固定资产投资增速固定资产投资增速产能增速产能增速?宏观调控及政策引导趋势趋势4：消费升级而非消费增长：消费升级而非消费增长7475趋势趋势4 4：35-5435-54岁人群消费倾向分析岁人群消费倾向分析%35-54岁人群占总人口的比重(左轴)商品房销售价格1995=100322003018028160140261202410022801995 1996
29、 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005资料来源：CICC、银华基金76趋势趋势4 4：35-5435-54岁人群消费倾向分析岁人群消费倾向分析31%35035-54岁占总人口比重-左轴轿车销量（万辆）30%30029%28%25027%20026%15025%10024%23%5022%019951996199719981999200020012002200320042005资料来源：wind、银华基金趋势趋势4 4：消费升级：消费升级- -耐用消费品显著增长耐用消费品显著增长7782000年=1中国：城镇居民家庭耐用消费品拥有量增长76洗衣
30、机5电冰箱彩色电视机4空调3家用电脑家用汽车210200020012002200320042005资料来源：wind、银华基金78趋势趋势4 4：消费信贷快速增长：消费信贷快速增长消费信贷：组成及占总信贷比例资料来源：Merrill Lynch、银华基金79趋势趋势4 4：日常消费品毛利下降：日常消费品毛利下降459806年日常消费品公司毛利率下降趋势4035302520199819992000200120022003200420052006资料来源：wind、银华基金80趋势趋势4 4：白酒行业利润大幅增长：白酒行业利润大幅增长99年-05年白酒行业销售与利润变化800产量（万吨）销售收入（
31、亿元）利润总额(亿元)-右轴8070070600605005040040300302002010010001999200020012002200320042005资料来源：wind、银华基金趋势趋势4 4：消费部门集中度与利润率分布：消费部门集中度与利润率分布 利利 81 润润 率率 白酒制造 农副食品加工 啤酒 调味发酵 葡萄酒 乳制品 集集 中中 度度 资料来源：银华基金82趋势趋势4 4：消费升级导致利润两极分化：消费升级导致利润两极分化?新型消费取代传统消费?优势企业市场份额和利润率迅速上升趋势趋势5：强势出口企业正在形成：强势出口企业正在形成83趋势趋势5 5：中国出口结构升级：中国
32、出口结构升级84资料来源：CICC、银华基金趋势趋势5 5：日本和韩国也观察到同样的现：日本和韩国也观察到同样的现日本100%80%60%40%20%0%196519701975198019851990199520002005资料来源：CICC、银华基金85韩国80%60%40%20%0%197019751980198519901995200100%趋势趋势5 5：中国固定资产投资增速与：中国固定资产投资增速与FDIFDI的关系的关系86700外商直接投资(亿美元)左轴固定资产投资(%)右轴606005050040400303002002010010001999-1999-2000-2001-
33、2002-2003-2003-2004-2005-2006-01110907040111080502资料来源：wind、银华基金趋势趋势5 5：出口结构升级的演化路线：出口结构升级的演化路线进口进口进口替代进口替代富裕产能富裕产能激烈竞争激烈竞争出口出口87?家电业家电业96年开始大量出口?在2003年30的高端钢材依靠进口，今天只有9?汽车05年已经开始净出口88趋势趋势5 5：出口增长和结构升级：出口增长和结构升级600万台万台电视机进口电视机出口100005008000400600030020040001002000005 0 123 4 56 78 90 12 34 58 9 99 9
34、9 99 99 90 00 00 09 9 99 99 99 99 90 00 00 011 11 11 11 11 12 22 2 22资料来源：中信证券、银华基金89趋势趋势5 5：出口增长和结构升级：出口增长和结构升级船舶进口船舶出口20000条条1500001500010000010000500050000005 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 0 1 2 3 4 58 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 0 0 0 0 0 09 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 0 0 0 0 0 01 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 2 2 2 2 2 2资料来源：中信证
35、券、银华基金90趋势趋势5 5：出口增长和结构升级：出口增长和结构升级辆辆400000汽车及汽车底盘进口汽车及汽车底盘出口1200000300000100000080000020000060000010000040000020000000513579135899999000999999000111111222资料来源：中信证券、银华基金91趋势趋势5 5：出口增长和结构升级：出口增长和结构升级4500进口钢材数量（万吨）出口钢材数量（万吨）400035003000250020001500100050005678901234599999000000E99999000000611111222222
36、002资料来源：中信证券、银华基金趋势趋势5 5：为什么中国将诞生强势出口企业：为什么中国将诞生强势出口企业92?激烈竞争后的幸运儿?廉价的要素价格?优异的产品性价比?产业集群效应93第五部分第五部分投资策略94投资策略投资策略1.资产配置2.行业与主题3.选股导向95资产配置资产配置?尽可能加大股票市场配置?淡化时机选择行业与主题（一）行业与主题（一）?持久景气预期下的国民经济景气相关部门：96?银行、证券?石化、钢铁?铁路建设?交通运输?煤炭、电力97行业与主题（二）行业与主题（二）?资产持有部门：?土地储备型地产公司?收租型商业地产?景区和酒店行业与主题（三）行业与主题（三）?资产供应部
37、门及相关：98?优质房屋制造商?水泥、工程机械行业与主题（四）行业与主题（四）?企业竞争力建设部门：99?投资品?装备制造业行业与主题（五）行业与主题（五）?产业结构加速整合的行业：100?水泥?工程机械?家电行业与主题（六）行业与主题（六）?出口结构升级部门：101?造船及相关?客车、重卡?机械设备102行业与主题（七）行业与主题（七）?消费升级部门：?百货、购物中心?时尚服装?食品、饮料?乘用车?航空?保险?有线电视、传媒?3G相关产业103行业与主题（八）行业与主题（八）?股权激励?资产注入104选股导向选股导向?大盘股溢价?核心股票溢价?中下游企业更加集中?上市公司治理结构影响估值105谢 谢！
