期货市场课件第三章

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1、第三章第三章套期保值与期货投机交套期保值与期货投机交易易 教学要求：教学要求： 通过本章的教学，通过本章的教学，掌握掌握套期保值的套期保值的基本原理，基本原理，重点掌握重点掌握套期保值的主要做套期保值的主要做法及其应用；法及其应用；重点掌握重点掌握投机交易的基本投机交易的基本原理和经济功能；投机交易中常用的策原理和经济功能；投机交易中常用的策略与技巧。略与技巧。 第一节第一节 套期保值套期保值l一、一、 套期保值的基本原理套期保值的基本原理l（一）、涵义：（一）、涵义： 是指买进（卖出）与现货市场数量相等，是指买进（卖出）与现货市场数量相等，但交易方向相反的期货合约，以期在未来某但交易方向相反

2、的期货合约，以期在未来某一时间通过卖出（买进）期货合约而补偿因一时间通过卖出（买进）期货合约而补偿因现货市场价格变动所带来的实际价格风险。现货市场价格变动所带来的实际价格风险。 按照在期货市场上所持的头寸，套期保值又可按照在期货市场上所持的头寸，套期保值又可分为分为卖方（空头）套期保值和买方套期保值（多头）卖方（空头）套期保值和买方套期保值（多头）套期保值。套期保值。( (二二) )、基本原理：、基本原理：1 1、期期货货价价格格与与现现货货价价格格尽尽管管变变动动的的幅幅度度不不完完全全一致，但变动的趋势基本一致。一致，但变动的趋势基本一致。2 2、到到合合约约期期满满时时，现现货货价价格格

3、与与期期货货价价格格将将大大致相等或合而为一。致相等或合而为一。二、二、套期保值交易的原则套期保值交易的原则ll 1 1、进入期货市场不以盈利为目标的原则、进入期货市场不以盈利为目标的原则。 2 2、期货合约买卖不以实物交割为最终目的、期货合约买卖不以实物交割为最终目的 3 3、期货与现货交易方向相反的原则。、期货与现货交易方向相反的原则。l4 4、期货与现货交易的商品种类相同的原则。、期货与现货交易的商品种类相同的原则。 5 5、商品数量相等或相近的原则。、商品数量相等或相近的原则。6 6、交易和交割月份相同或相近的原则。、交易和交割月份相同或相近的原则。三三、套期保值交易的基本方法、套期保

4、值交易的基本方法（一）、卖期保值（一）、卖期保值： 为为了了防防止止现现货货价价格格在在交交割割时时下下跌跌的的风风险险而而先先在在期期货货市市场卖出与现货同样数量的合约所进行的交易方式。场卖出与现货同样数量的合约所进行的交易方式。 目的：目的：为了锁住销售价格。为了锁住销售价格。 适用者：适用者：初级产品的供应者，例如：农民、初级产品的供应者，例如：农民、 农场主、矿业主、储运商等。农场主、矿业主、储运商等。 【例【例1 1】7 7月份，大豆的现货价格为每吨月份，大豆的现货价格为每吨20102010元，某农元，某农场对该价格比较满意，但是大豆场对该价格比较满意，但是大豆9 9月份才能出售，因

5、月份才能出售，因此该单位担心到时现货价格可能下跌，从而减少收益。此该单位担心到时现货价格可能下跌，从而减少收益。为了避免将来价格下跌带来的风险，该农场决定在大为了避免将来价格下跌带来的风险，该农场决定在大连商品交易所进行大豆期货交易。交易情况如下表所连商品交易所进行大豆期货交易。交易情况如下表所示：示： 现货市场现货市场 期货市场期货市场7月份月份大豆价格大豆价格2010元元/吨吨9月份月份卖出卖出100吨大豆：吨大豆：价格为价格为1980元元/吨吨套利结套利结果果亏损亏损30元元/吨吨最终结最终结果果卖出卖出10手手9月份大豆合约：月份大豆合约：价格为价格为2050元元/吨吨买入买入10手手

6、9月份大豆合约：月份大豆合约：价格为价格为2020元元/吨吨盈利盈利30元元/吨吨净获利净获利10030-10030=0元元l 【例例2 2】某某厂厂的的生生产产原原料料为为阴阴极极铜铜，该该厂厂在在6 6月月份份购购进进现现货货铜铜100100吨吨，由由于于正正处处于于铜铜的的需需求求旺旺季季，铜铜价价高高达达2000020000元元/ /吨吨，估估计计到到8 8月月份份铜铜的的需需求求将将转转入入淡淡季季，从从而而价价格格会会回回落落。于于是是期期货货市市场场上上以以1980019800元元吨吨的的价价格格卖卖空空8 8月月份份铜铜100100吨吨，到到了了8 8月月份份，铜铜价价果果然然

7、下下跌跌，现现货货跌跌至至1850018500元元/ /吨吨，期期货货价价为为1840018400元元/ /吨吨，该该厂厂于于是是将将合合约约平平仓仓，计计算算盈盈亏亏情情况况。（上上海海期期货货交交易易所所的的铜铜合合约约为为5 5吨。）吨。）现货市场现货市场期货市场期货市场 6 6月份月份 买入铜买入铜100100吨，吨，200200万万 卖出卖出2020手手8 8月到期月到期的铜合约，的铜合约， 198 198万万 8 8月份月份 铜价跌至铜价跌至1850018500元元/ /吨，吨，买入买入2020手手8 8月到期月到期的铜合约，的铜合约，184184万万 结果结果 最终结果最终结果

8、相对于8月份，在6月份多付出15万对冲后，盈利14万仅仅亏损1万元（二）、买期保值（二）、买期保值 为为了了防防止止现现货货价价格格在在交交易易时时上上涨涨的的风风险险而而在在期期货货市市场场上上先先买买进进与与现现货货同同样样数数量量的的合合约约所所进进行行的的交交易方式。易方式。 目的：目的： 适用者：适用者： 为了避免将来买进商品时价格为了避免将来买进商品时价格上涨上涨的风险的风险 经销商、加工商、进口商经销商、加工商、进口商 【例【例1 1】 9 9月份，某油厂预计月份，某油厂预计1111月份需要月份需要100100吨大吨大豆作为原料。当时大豆的现货价格为每吨豆作为原料。当时大豆的现货

9、价格为每吨20102010元，该元，该油厂对该价格比较满意。据预测油厂对该价格比较满意。据预测1111月份大豆价格可能月份大豆价格可能上涨，因此该油厂为了避免将来价格上涨，导致原材上涨，因此该油厂为了避免将来价格上涨，导致原材料成本上升的风险，决定在大连商品交易所进行大豆料成本上升的风险，决定在大连商品交易所进行大豆套期保值交易。套期保值交易。现货市场现货市场 期货市场期货市场 9 9月份月份 大豆价格大豆价格20102010元元/ /吨吨 11月月份份买入买入100100吨大豆：吨大豆：价格为价格为20502050元元/ /吨吨 套利套利结果结果 亏损亏损4040元元/ /吨吨 最终最终结果

10、结果买入买入1010手手1111月份大豆月份大豆合约：价格合约：价格20902090元元/ /吨吨卖出卖出1010手手1111月份大豆月份大豆合约：价格合约：价格21302130元元/ /吨吨盈利盈利4040元元/ /吨吨净获利净获利40100-40100=040100-40100=0四、基差四、基差（重点掌握）（重点掌握）（一一）、涵涵义义: : 是是指指某某一一特特定定商商品品在在某某一一特特定定时时间间和和地地点点的的现现货货价价格格与与该该商商品品在在期期货货市市场场的的期期货货价价格格之之差差。 即即基差现货价格期货价格。基差现货价格期货价格。 可以为正，也可以为负，有强弱变化。可以

11、为正，也可以为负，有强弱变化。（正数越大，基差坚挺；负数绝对值越大，基差疲软）（正数越大，基差坚挺；负数绝对值越大，基差疲软） 持有成本理论持有成本理论 【例【例1 1】某农民有一批要在六月份收获的小麦，目前，】某农民有一批要在六月份收获的小麦，目前， 现货市场上的小麦价格为每吨现货市场上的小麦价格为每吨810810元，农民希望在六月份元，农民希望在六月份小麦收获时能以不低于现在的价格出售，但他担心到时小小麦收获时能以不低于现在的价格出售，但他担心到时小麦价格下跌，从而影响他的预期收益，于是他到期货市场麦价格下跌，从而影响他的预期收益，于是他到期货市场进行卖期保值，卖出七月份小麦期货合约，假定

12、七月份小进行卖期保值，卖出七月份小麦期货合约，假定七月份小麦期货价格为每吨麦期货价格为每吨820820元。元。 由由于于保保值值期期间间，现现货货市市场场价价格格和和期期货货市市场场价价格格有有各各种种变变化化，因而，保值效果也会有不同的结果。因而，保值效果也会有不同的结果。1 11 1、 现货市场和期货市场价格现货市场和期货市场价格同幅下降同幅下降2 2 现货市场现货市场 期货市场期货市场 基差基差4 4月月 810 810元元/ /吨吨卖出卖出7 7月份小麦合月份小麦合约：约： 820 820元元/ /吨吨 81081082082010106 6月月 790 790元元/ /吨吨买进买进7

13、 7月份小麦月份小麦合约合约:800:800元元/ /吨吨7907908008001010结果结果: :亏损亏损2020元元/ /吨吨盈利盈利2020元元/ /吨吨基差不变基差不变 2 2、现货市场价格跌幅、现货市场价格跌幅小于小于期货市场价格跌幅期货市场价格跌幅 现货市场现货市场 期货市场期货市场 基差基差4 4月月 810 810元元/ /吨吨 卖出卖出7 7月份小麦合月份小麦合约：约： 820 820元元/ /吨吨 8108108208201010 6 6月月 790 790元元/ /吨吨买进7 7月份小麦月份小麦合合约：790790元元/ /吨吨7907907907900 0结果果：亏

14、亏损2020元元/ /吨吨盈利盈利3030元元/ /吨吨 基差增大基差增大 3 3、现货市场价格跌幅大于期货市场价格跌幅现货市场价格跌幅大于期货市场价格跌幅 现货市场现货市场 期货市场期货市场 基差基差4 4月月 810 810元元/ /吨吨 卖出卖出7 7月份小麦合月份小麦合约：约： 820 820元元/ /吨吨 8108108208201010 6 6月月 790 790元元/ /吨吨买进7 7月份小麦月份小麦合合约：810810元元/ /吨吨7907908108102020结果：果：亏亏损2020元元/ /吨吨盈利盈利1010元元/ /吨吨 基差变小基差变小 （二）、基差对套期保值的影响

15、：（二）、基差对套期保值的影响：1 1、对卖期保值的影响：对卖期保值的影响： 如如果果能能使使结结束束套套期期保保值值时时的的基基差差 或或等等于于开开始始套套期期保保值值时时建建立立的的基基差差，那那么么，他他不不仅仅能能完完全全套套期期保保值值而而且且还还有有额额外外获获利利的的可可能能。反反之之，若若 ，就就不可能达到完全套期保值的目的。不可能达到完全套期保值的目的。2 2、对买期保值的影响：对买期保值的影响： 如果能使结束套期保值时的基差如果能使结束套期保值时的基差 或等于开或等于开始套期保值时建立的基差，那么，他不仅能完全套期始套期保值时建立的基差，那么，他不仅能完全套期保值而且还有

16、额外获利的可能。反之，若保值而且还有额外获利的可能。反之，若 ，就不可能达到完全套期保值的目的。就不可能达到完全套期保值的目的。大于大于小于小于小于小于大于大于l（三）、基差交易（三）、基差交易l l l 1 1、涵涵义义：基基差差交交易易就就是是买买卖卖双双方方并并不不拟拟订订买买卖卖价价格格，而而以以一一方方当当事事人人选选定定的的某某月月份份期期货货价价格格作作为为计计价价基基础础，以以高高于于或或低低于于该该期期货货价价格格若若干干作作为为报报价价的的条条件件，进进行行现现货货买买卖。卖。l【例例】有有一一储储运运商商以以3.253.25美美元元价价格格买买进进玉玉米米, ,为为了了套

17、套期期保保值值, ,他他在在期期货货市市场场以以3.303.30美美元元价价格格卖出卖出1212月份期货。这时基差为月份期货。这时基差为-0.05-0.05。l 几天后，找到一个饲料加工厂，愿以几天后，找到一个饲料加工厂，愿以“比比1212月份期货低月份期货低0.010.01美元美元”的价格到时买进的价格到时买进他的玉米，那么此时，储运商的盈亏状况如他的玉米，那么此时，储运商的盈亏状况如何？何？ 现货市场现货市场 期货市场期货市场 基差基差买进玉米价买进玉米价格：格：3.253.25美美元元 卖出期货合约卖出期货合约价格：价格：3.303.30美美元元 -0.05-0.05美元美元增增-0.0

18、1-0.01美元美元买进期货合约买进期货合约卖出玉米价格比卖出玉米价格比期货低期货低0.01美元美元增大增大0.040.04美元美元2 2、买方叫价、买方叫价 是由现货交易中的是由现货交易中的买方买方决定最后成交价格决定最后成交价格的，与的，与空头套期保值空头套期保值交易配合使用。交易配合使用。 具体操作具体操作: : 先提出基差和作为计先提出基差和作为计价基点的该商品的某月份期货价格；价基点的该商品的某月份期货价格； 经讨价还价后接受，双方同意由经讨价还价后接受，双方同意由 在商定期限内选定他认为自己最为有利在商定期限内选定他认为自己最为有利的日子成交；的日子成交； 并通知并通知 对冲原来的

19、期货合约。对冲原来的期货合约。现货卖方现货卖方 买方买方 买方买方卖方卖方 【例【例1 1】 某大豆生产者将在某大豆生产者将在1010月份收获大豆，为转移价月份收获大豆，为转移价格下跌的风险，在格下跌的风险，在3 3月份做空头套期保值交易，卖出月份做空头套期保值交易，卖出1010月份大豆期货合约，月份大豆期货合约，40504050元吨，当时大豆的现货价元吨，当时大豆的现货价格为格为40004000元，元，9 9月月1 1日某油脂厂向大豆生产者预定大豆，日某油脂厂向大豆生产者预定大豆，但考虑到大豆价格可能下跌，不想买上购进大豆现货。但考虑到大豆价格可能下跌，不想买上购进大豆现货。大豆生产者害怕基

20、差向着对自己不利的方向变化，便大豆生产者害怕基差向着对自己不利的方向变化，便决定作基差套期保值交易，提出按低于决定作基差套期保值交易，提出按低于1010月份期货月份期货5050元的价格出售大豆，并让油脂厂在元的价格出售大豆，并让油脂厂在3030天内选定任何一天内选定任何一天的大豆期货价格作为计价基点。天的大豆期货价格作为计价基点。1515天后价格下跌，天后价格下跌，1010月份期货为月份期货为3,9503,950元，现货为元，现货为3,8503,850元，油脂厂决定元，油脂厂决定以该日期货价格作为计价基点，买进现货大豆，并通以该日期货价格作为计价基点，买进现货大豆，并通知对冲。知对冲。若不做基

21、差交易，情况如下若不做基差交易，情况如下: : 时间时间 现货市场现货市场期货市场期货市场基差基差 3 3月份月份大豆现货价格：大豆现货价格：40004000元元/ /吨吨 卖出卖出1010月份合月份合约：约：40504050元元/ /吨吨 5050元元 9 9月月1515日日 结果结果 卖出现货大豆：卖出现货大豆：38503850元元/ /吨吨买进买进1010月份合月份合约：约：39503950元元/ /吨吨100100元元150150元元100100元元变小变小亏损亏损5050元元做基差交易后，做基差交易后， 时间时间 现货市场现货市场期货市场期货市场基差基差 3 3月份月份大豆现货价格：

22、大豆现货价格：40004000元元/ /吨吨 卖出卖出1010月份合月份合约：约：40504050元元/ /吨吨 5050元元 9 9月月1515日日 结果结果 5050元元买进买进1010月份合月份合约，约，39503950元元/ /吨吨卖出现货大豆，卖出现货大豆，39003900元元/ /吨吨不不变100100元元 100100元元 不不亏亏损 3 3、 卖方叫价：卖方叫价： 卖方叫价交易方式卖方叫价交易方式由现货交易中的由现货交易中的卖方卖方决定最后成交价格的，它与决定最后成交价格的，它与多头套期保值多头套期保值交交易配合使用。易配合使用。具体操作：具体操作： 现货买方现货买方先提出其商

23、品某月份的期货先提出其商品某月份的期货价格做为基准点；并提出确切的基差；价格做为基准点；并提出确切的基差； 经经卖方卖方讨价还价后确认，双方同意讨价还价后确认，双方同意卖方卖方在商定的期限内选定他认为最为有利的日子在商定的期限内选定他认为最为有利的日子成交，并通知成交，并通知买方买方对冲期货合约。对冲期货合约。【例【例2 2】 某油厂主在某油厂主在7 7月份时预计月份时预计1010月份将购进大月份将购进大豆原料，便在期货市场作了豆原料，便在期货市场作了 套期保值，当时，套期保值，当时，现货价格为每蒲式耳现货价格为每蒲式耳5.15.1美元，期货价格为每蒲式耳美元，期货价格为每蒲式耳5.155.1

24、5美元。到了九月，他开始准备购进美元。到了九月，他开始准备购进1010月份大豆，月份大豆，便打电话给一农场主，提出愿以便打电话给一农场主，提出愿以“低于低于1010月期货月期货6 6美美分分”的条件收购大豆。农场主同意成交，但预计九的条件收购大豆。农场主同意成交，但预计九月份价格会上升，提出在月份价格会上升，提出在3030条天内有选定任何时间条天内有选定任何时间价格的权力。油厂主同意这一条件。价格的权力。油厂主同意这一条件。9 9月月1515日，大豆日，大豆价格果然上升，价格果然上升，1010月份期货价格涨到了每蒲式耳月份期货价格涨到了每蒲式耳9 9美美元，农场主决定出售大豆。于是他按事先约定

25、，电元，农场主决定出售大豆。于是他按事先约定，电话通知油厂主的经纪人以此价格卖出期货对冲多头话通知油厂主的经纪人以此价格卖出期货对冲多头地位，并用电话通知油厂主按商定的基差地位，并用电话通知油厂主按商定的基差6 6美分收购。美分收购。买期买期做基差交易，情况如下做基差交易，情况如下: : 时间时间 现货市场现货市场 期货市场期货市场基差基差 7 7月份月份每蒲式耳每蒲式耳5.15.1美美元元 买进：每蒲式买进：每蒲式耳耳5.155.15美元美元 5 5美分美分 9 9月月1515日日 卖出：每蒲式卖出：每蒲式耳耳9 9美元美元 结果结果 6 6美分美分购买现货：购买现货：每每蒲式耳蒲式耳8.9

26、48.94美美元元变小变小 3.853.85美元美元3.843.84美元美元达到了控制进价的目的达到了控制进价的目的4 4、 双向叫价：双向叫价： 可同时作买方叫价和卖方叫价交易。可同时作买方叫价和卖方叫价交易。 主要用于中间商，避免购进的商品价主要用于中间商，避免购进的商品价格下跌，导致亏本甚至破产。格下跌，导致亏本甚至破产。 只要能确定买和卖的基差，他的经营利只要能确定买和卖的基差，他的经营利润就有了保证，而不必再多关心价格的变动润就有了保证，而不必再多关心价格的变动了。了。【例【例3 3】 某大豆经营商在某大豆经营商在9 9月月1 1日与某农场主达成买进日与某农场主达成买进1010万万蒲

27、式耳大豆的预购协议，成交条件为蒲式耳大豆的预购协议，成交条件为“低于低于1212月期货月期货7 7美分美分”，并且在，并且在3030天内由农场主选定任何时间的价格天内由农场主选定任何时间的价格成交。这时大豆期货价格为每蒲式耳成交。这时大豆期货价格为每蒲式耳5.955.95美元。美元。 9 9月月5 5日，经营商找到一个买主，商定以日，经营商找到一个买主，商定以“低于低于1212月期月期货货4 4美分美分”，在，在3030天内由买主选定任何时间的价格成交，天内由买主选定任何时间的价格成交，将将1010万蒲式耳大豆售给买主。万蒲式耳大豆售给买主。 9 9月月1010日，大豆价格上涨，日，大豆价格上

28、涨，1212月期货价格达到每蒲式月期货价格达到每蒲式耳耳9 9美元。农场主电话通知经纪商卖出美元。农场主电话通知经纪商卖出1212月大豆期货合月大豆期货合约约2020张（合张（合1010万蒲式耳）。同时通知经营商以原定的万蒲式耳）。同时通知经营商以原定的“低于低于1212月期货月期货7 7美分美分”的条件结算付款，并将大豆现的条件结算付款，并将大豆现货交付。货交付。 9 9月月2020日，大豆行情下跌。日，大豆行情下跌。1212月期货价为每蒲式耳月期货价为每蒲式耳7.087.08美元。该买主电话通知经纪商，买进美元。该买主电话通知经纪商，买进1212月期货合约月期货合约2020张对冲空头地位。

29、该买主同时按张对冲空头地位。该买主同时按“低于低于1212月期货月期货4 4美美分分”的条件，向经营商付款并等待提货。的条件，向经营商付款并等待提货。时间时间 现货市场现货市场 期货市场期货市场 基差基差 9 9月月1010日日 9 9月月1515日日 结果结果 卖出卖出2020张期货张期货合约：合约：每蒲式耳每蒲式耳9 9美元美元7 7美分美分按低于按低于1212月期货月期货7 7美分的条件买进美分的条件买进1010万蒲式耳大豆，支万蒲式耳大豆，支出出893893，000000美元美元 买进买进2020张期货张期货合约对冲：每合约对冲：每蒲式耳蒲式耳7.087.08美美元元 4 4美分美分按

30、低于按低于1212月期货月期货4 4美分的条件卖出美分的条件卖出1010万蒲式耳大豆，收万蒲式耳大豆，收入入704704，000000美元美元增大增大192192，000000美元美元189189，000000美元美元净利利润：3 3，000000美元美元练习题：练习题：一、单选题：一、单选题：1、某大豆经销商做卖出套期保值，卖出、某大豆经销商做卖出套期保值，卖出10手手期货合约建仓，基差为期货合约建仓，基差为30元元/吨，买入平仓吨，买入平仓时的基差为时的基差为50元元/吨，该经销商在套期保值吨，该经销商在套期保值中的盈亏状况是中的盈亏状况是A、盈利盈利2000元元B、亏损亏损2000元元C

31、、盈利盈利1000元元D、亏损亏损1000元元B、2 2、某加工商为避免大豆现货价格风险，做买入、某加工商为避免大豆现货价格风险，做买入套期保值，买入套期保值，买入1010手期货合约建仓，基差为手期货合约建仓，基差为2020元元/吨，卖出平仓时的基差为吨，卖出平仓时的基差为50元元/吨，吨，该加工商在套期保值中的盈亏状况是该加工商在套期保值中的盈亏状况是A、盈利盈利3000元元B、亏损亏损3000元元C、盈利盈利1500元元D、亏损亏损1500元元A二、多选题二、多选题 1 1、下列哪些属于正向市场？、下列哪些属于正向市场？ A、期货价格低于现货价格期货价格低于现货价格B、期货价格高于现货价格

32、期货价格高于现货价格C、近期月份合约价格低于远期月份合约价格近期月份合约价格低于远期月份合约价格D、近期月份合约价格高于远期月份合约价格近期月份合约价格高于远期月份合约价格 B CB C2、卖出套期保值者在下列哪些情况下可以卖出套期保值者在下列哪些情况下可以盈利？盈利？A、基差从基差从20元元/吨变为吨变为30元元/吨吨B、基差从基差从20元元/吨变为吨变为30元元/吨吨C、基差从基差从40元元/吨变为吨变为30元元/吨吨D、基差从基差从40元元/吨变为吨变为30元元/吨吨B CB C三、计算题：三、计算题： 1 1、8 8月份，某电线电缆加工厂预计月份，某电线电缆加工厂预计1111月份需月份

33、需要要500500吨阴极铜作为原料。当时铜的现货价格吨阴极铜作为原料。当时铜的现货价格为每吨为每吨1500015000元，加工厂对该价格比较满意。元，加工厂对该价格比较满意。根据预测到根据预测到1111月份铜价格可能上涨，因此该加月份铜价格可能上涨，因此该加工厂为了避免将来价格上涨，导致原材料成本工厂为了避免将来价格上涨，导致原材料成本上升的风险，决定在上海期货交易所进行铜套上升的风险，决定在上海期货交易所进行铜套期保值期货交易。此时，期保值期货交易。此时，1111月份铜合约：价格月份铜合约：价格1550015500元元/吨，他应该如何操作？如果到期出现吨，他应该如何操作？如果到期出现下列情况

34、，他的盈亏情况如何？下列情况，他的盈亏情况如何？（1）、现货价格上涨）、现货价格上涨5，期货价格上涨，期货价格上涨7（2）、现货价格下跌）、现货价格下跌7，期货价格下跌，期货价格下跌5分析：分析： 他应该进行买入套期保值，在他应该进行买入套期保值，在7 7月份买月份买入入1111月份合约月份合约100100手，到手，到1111月份买入现货，平仓月份买入现货，平仓100100手期货合约。手期货合约。（1 1）、现货亏损：）、现货亏损： 150005 150005500500375000375000元元 期货盈利：期货盈利： 155007 155007500500542500542500元元 净获

35、利：净获利： 542500 542500 375000 375000167500167500元元（2 2）、现货盈利：）、现货盈利： 150007 150007500500525000525000元元 期货亏损：期货亏损： 155005 155005500500387500387500元元 净获利：净获利： 525000 525000 387500 387500137500137500元元2 2、3 3月月1 1日，小麦的现货价格为每吨日，小麦的现货价格为每吨12001200元，元，某经销商对该价格比较满意，买入某经销商对该价格比较满意，买入10001000吨现吨现货小麦。为了避免现货价格可能

36、下跌，从而货小麦。为了避免现货价格可能下跌，从而减少收益，决定在郑州商品交易所进行小麦减少收益，决定在郑州商品交易所进行小麦期货交易。此时小麦期货交易。此时小麦5 5月份期货合约的价格为月份期货合约的价格为每吨每吨12401240元，该经销商于是在期货市场上卖元，该经销商于是在期货市场上卖出出100100手手5 5月份小麦合约。月份小麦合约。4 4月月1 1日，他在现货日，他在现货市场上以每吨市场上以每吨11701170元的价格卖出小麦元的价格卖出小麦10001000吨，吨，同时在期货市场上以每吨同时在期货市场上以每吨12001200元买入元买入100100手手5 5月份小麦合约，来对冲月份小

37、麦合约，来对冲3 3月月1 1日建立的空头头日建立的空头头寸。计算基差的变化和交易的盈亏结果。寸。计算基差的变化和交易的盈亏结果。 分析：分析： 3 3月基差：月基差： 4 4月基差：月基差： 12001200124012404040元元/ /吨吨11701170120012003030元元/ /吨吨基差增大了基差增大了1010元元/ /吨吨现货市场亏损：现货市场亏损：12001200117011703030元元/ /吨吨期货市场盈利：期货市场盈利：12401240120012004040元元/ /吨吨 净获利净获利（40403030）100010001000010000元元3 3、4 4月份

38、，某一出口商接到一份确定价格的出月份，某一出口商接到一份确定价格的出口订单，需要在口订单，需要在3 3个月出口个月出口50005000吨大豆。当时吨大豆。当时大豆现货价格为大豆现货价格为21002100元元/ /吨，但手中没有现金，吨，但手中没有现金，需要向银行贷款，月息为需要向银行贷款，月息为55，另外他还需要，另外他还需要交付交付3 3个月的仓储费用，此时大豆还有上涨的个月的仓储费用，此时大豆还有上涨的趋势。如果该出口商决定进入大连商品交易趋势。如果该出口商决定进入大连商品交易所保值，应该如何操作？假如两个月后出口所保值，应该如何操作？假如两个月后出口商到现货市场上购买大豆时价格已经上涨至

39、商到现货市场上购买大豆时价格已经上涨至23002300元元/ /吨，此时当月的现货价格与期货价格吨，此时当月的现货价格与期货价格的基差为的基差为5050元元/ /吨，基差与前两个月相比，吨，基差与前两个月相比，减少了减少了3030元元/ /吨，计算出口商的保值结果。吨，计算出口商的保值结果。 分析分析 ： 他应该在期货市场上进行买入套期他应该在期货市场上进行买入套期保值，在大连商品交易所买入保值，在大连商品交易所买入500500手手7 7月大豆合月大豆合约，到两个月后买入现货的同时，卖出该合约约，到两个月后买入现货的同时，卖出该合约现货市场亏损现货市场亏损: 2300: 23002100210

40、0200200元元/ /吨吨期货市场：期货市场： 6 6月份时月份时7 7月合约价格月合约价格23002300505023502350元元/ /吨吨 4 4月份时月份时7 7月合约价格月合约价格21002100（50503030） 21202120元元/ /吨吨盈利盈利2350235021202120230230元元/ /吨吨净获利：净获利：(230-200(230-200）50005000150000150000元元第二节第二节投机交易投机交易 一、投机的含义及其作用一、投机的含义及其作用（一）、投机：是指在期货交易中甘愿承担是指在期货交易中甘愿承担特殊风险，从而谋取利益的行为。投机者俗特殊

41、风险，从而谋取利益的行为。投机者俗称称“炒手炒手” ” 。 投机在英文中是投机在英文中是“Speculation”Speculation”，原意是原意是指指“预测预测” ” 。（二）、作用（二）、作用 1 1、 承担风险并提供风险资金承担风险并提供风险资金2 2、 增加市场流动性增加市场流动性 3 3、促进相关市场的调节促进相关市场的调节 4 4、 平抑市场价格的波动平抑市场价格的波动 著名的著名的“弗里德曼命弗里德曼命题”阐述了述了“投机不会使价投机不会使价格格 波波动”的理的理论。5 5、 加快市加快市场信息流信息流动 负作用负作用：一是投机者可能一是投机者可能进行价格操行价格操纵，垄断期

42、断期货市市场，降低市，降低市场流流动性；二是如果投机成份性；二是如果投机成份过浓，会对会对市场价格的波动起到推波助澜的作用；三是投机业务中市场价格的波动起到推波助澜的作用；三是投机业务中存在不正当交易的条件。存在不正当交易的条件。 二、投机者的类型：二、投机者的类型：（一）、按交易部位区分：（一）、按交易部位区分： 多头投机者、空头投机者多头投机者、空头投机者。 ( (二二) )、按交易量的大小区分：、按交易量的大小区分： 大投机者大投机者、小投机者小投机者（三）、按所运用的价格预测方式区分（三）、按所运用的价格预测方式区分: : 以供求因素为基础的基本分析法预测来指以供求因素为基础的基本分析

43、法预测来指导投机行为的；以技术分析法预测来指导投导投机行为的；以技术分析法预测来指导投机行为的；也有用两种方法综合分析预测来机行为的；也有用两种方法综合分析预测来指导投机行为的。指导投机行为的。（四）、按交易态度分：（四）、按交易态度分： 长线交易者：长线交易者： 短线交易者短线交易者： 抢帽子者（也称逐小利者）抢帽子者（也称逐小利者）： 分散交易者（也称套期图利者）分散交易者（也称套期图利者）：将合约维持几天、几周或几个月的时间。将合约维持几天、几周或几个月的时间。很少将合约拖到第二天才对冲。很少将合约拖到第二天才对冲。在最小价格变动中交易，采用微小的价格波动来赚取每在最小价格变动中交易，采

44、用微小的价格波动来赚取每张合约的微利，但是每次买卖的合约数量都非常大。张合约的微利，但是每次买卖的合约数量都非常大。 注重价格关系，在相关价格过高的市场上卖出合约，注重价格关系，在相关价格过高的市场上卖出合约，并在价格过低的市场上买进合约，以获取价差利润。并在价格过低的市场上买进合约，以获取价差利润。三、投机交易策略：三、投机交易策略：（一）、买空投机（一）、买空投机 【例【例1 1】：某投机者判断】：某投机者判断 7 7月份的大豆价格趋涨，月份的大豆价格趋涨，于是买入于是买入1010张合约张合约( (每张每张 10 10 吨吨) )，价格为每吨，价格为每吨 23452345元。以后果然上涨到

45、每吨元。以后果然上涨到每吨24052405元，于是按元，于是按该价格卖出该价格卖出10 10 张合约。张合约。 （二）、卖空投（二）、卖空投机【例【例2 2】：某投机者认为】：某投机者认为 11 11月份的小麦会从目前月份的小麦会从目前的的13001300元元/ /吨下跌，于是卖出吨下跌，于是卖出 5 5 张合约（每张张合约（每张 1010吨）。以后小麦果然下跌至每吨）。以后小麦果然下跌至每12501250元元 / /吨，吨，于是买入于是买入 5 5 张合约。张合约。 （24052405元元/ /吨吨 - 2345 - 2345元元/ /吨）吨）1010吨吨1010张张 =6,000 =6,0

46、00元元（13001300元元/ /吨吨 -1250 -1250元元/ /吨）吨）1010吨吨55张张=2=2，500500元元（三）、套期图利：（三）、套期图利： 是指期货市场参与者利用不同月份、不同是指期货市场参与者利用不同月份、不同市场、不同商品之间的差价，同时买入和卖市场、不同商品之间的差价，同时买入和卖出不同种类的期货合约以从中获取利润的交出不同种类的期货合约以从中获取利润的交易行为。易行为。 在进行套期图利时，投机者注意的是合在进行套期图利时，投机者注意的是合约之间的约之间的相对价格关系，相对价格关系，而不是其而不是其绝对价绝对价格水平。格水平。1 1、跨期套利（跨同一商品不同交割

47、月份套、跨期套利（跨同一商品不同交割月份套利）利） interdelivery spreadinterdelivery spread（1 1）、涵义：）、涵义： 在同一交易所同时买入和卖出同一期在同一交易所同时买入和卖出同一期货品种的货品种的不同交割月份不同交割月份的期货合约而进的期货合约而进行的套利活动行的套利活动。（2 2）、理论基础：）、理论基础： 持有成本理论，近期合约比递延合约的价持有成本理论，近期合约比递延合约的价格要低，但实际情况未必总是如此，即使如格要低，但实际情况未必总是如此，即使如此，其高低的程度也未必总是合理的。此，其高低的程度也未必总是合理的。（3 3）、类型：）、类型

48、： 牛市跨期套利：牛市跨期套利：bull spreadbull spread 套利者在买入近期合约的同时卖出递套利者在买入近期合约的同时卖出递延合约而进行的套利活动。延合约而进行的套利活动。 【例【例1 1】：】：20022002年年1010月月1 1日，在美国的某期货日，在美国的某期货交易所，次年三月份和五月份交割的玉米期货交易所，次年三月份和五月份交割的玉米期货合约的价格分别是合约的价格分别是2.162.16美元蒲式耳和美元蒲式耳和2.252.25美美元蒲式耳。一投机者发现三月的合约与五月元蒲式耳。一投机者发现三月的合约与五月份合约的价差较往年偏大，于是他就买入三月份合约的价差较往年偏大，

49、于是他就买入三月份的合约而同时卖出五月份合约。二个月以后，份的合约而同时卖出五月份合约。二个月以后，该投机者对冲获利。交易过程如下：该投机者对冲获利。交易过程如下：时间时间 期货市场期货市场 期货市场期货市场价差价差 1010月月1 1日日 买入一张买入一张3 3月份玉米期月份玉米期货合约货合约 （2.162.16美元蒲式耳）美元蒲式耳） 卖出一张卖出一张5 5月份月份玉米期货合约玉米期货合约（2.252.25美元美元蒲式耳）蒲式耳） 12月月1日日 结果结果 9 9美分美分卖出一张卖出一张3 3月份玉米月份玉米期货合约期货合约（2.242.24美元蒲式耳）美元蒲式耳）买入一张买入一张5 5月

50、月份玉米期货合份玉米期货合约（约（2.302.30美元美元蒲式耳）蒲式耳）6 6美分美分盈利盈利0.080.08美元蒲式耳美元蒲式耳亏损亏损0.050.05美元蒲美元蒲式耳式耳 缩小缩小净盈利盈利150150美元美元 时间时间 期货市场期货市场期货市场期货市场价差价差 1010月月1 1日日 买入一张买入一张3 3月份玉米期月份玉米期货合约货合约 （2.162.16美元蒲式耳）美元蒲式耳） 卖出一张卖出一张5 5月份月份玉米期货合约玉米期货合约（2.252.25美元美元蒲式耳）蒲式耳） 9 9美分美分12月月1日日 结果结果 卖出一张卖出一张3 3月份玉米期月份玉米期货合约货合约（2.122.

51、12美元蒲式耳美元蒲式耳）买入一张买入一张5 5月月份玉米期货合份玉米期货合约（约（2.232.23美元美元蒲式耳）蒲式耳）1111美分美分亏损亏损 0.04 0.04美元蒲式耳美元蒲式耳盈利盈利0.020.02美元蒲美元蒲式耳式耳扩大大净亏损净亏损100100美元美元 结论：结论：在在正向市场正向市场上进行牛市跨期套利，只上进行牛市跨期套利，只要要价差缩小价差缩小就能盈利。因为价差缩小不是意味就能盈利。因为价差缩小不是意味着近期合约的涨幅大于递延合约，就是意味着着近期合约的涨幅大于递延合约，就是意味着递延合约的跌幅大于近期合约，总之，价差缩递延合约的跌幅大于近期合约，总之，价差缩小即意味着盈

52、利大于损失。如果价差不是缩小小即意味着盈利大于损失。如果价差不是缩小而是扩大了，那么投机者就会蒙受亏损。而是扩大了，那么投机者就会蒙受亏损。 而在而在反向市场反向市场上，上，价差扩大价差扩大才能盈利。才能盈利。 所谓所谓正向市场正向市场是指期货价格能被持有成本是指期货价格能被持有成本理论解释的市场，在这样的市场上期货价格高理论解释的市场，在这样的市场上期货价格高于相应的现货价格、递延合约的价格高于近期于相应的现货价格、递延合约的价格高于近期合约的价格。合约的价格。熊市跨期套利: bear spreadbear spread 套利者在卖出近期合约的同时买入递延合套利者在卖出近期合约的同时买入递延

53、合约而进行的套利活动。约而进行的套利活动。 这意味着套利者认为近期合约的价格的跌这意味着套利者认为近期合约的价格的跌幅将会大于递延合约。由于这种情况通常发幅将会大于递延合约。由于这种情况通常发生在近期需求减少、供给量增加、价格下跌生在近期需求减少、供给量增加、价格下跌的熊市，故称为熊市跨期套利。的熊市，故称为熊市跨期套利。时间时间 期货市场期货市场期货市场期货市场价差价差 1 1月月1 1日日 卖出一张卖出一张3 3月份玉米月份玉米期货合约期货合约（2.252.25美元蒲式耳）美元蒲式耳）买入一张买入一张5 5月份月份玉米期货合约玉米期货合约（2.422.42美元蒲美元蒲式耳）式耳） 2月月1

54、日日） 结果结果 1717美分美分买入一张买入一张3 3月份玉米月份玉米期货合约期货合约（2.052.05美元蒲式耳美元蒲式耳卖出一张卖出一张5 5月份月份玉米期货合约玉米期货合约（2.252.25美元美元蒲式耳）蒲式耳）2020美分美分盈利盈利0.20.2美元蒲式耳美元蒲式耳亏损亏损0.170.17美元蒲美元蒲式耳式耳扩大扩大净盈利盈利150150美元美元结论：结论：在在正向市场正向市场上进行熊市跨期套利，只要上进行熊市跨期套利，只要价差扩大价差扩大就能盈利。因为价差扩大不是意味就能盈利。因为价差扩大不是意味着近期合约的涨幅小于递延合约，就是意味着近期合约的涨幅小于递延合约，就是意味着递延合

55、约的跌幅小于近期合约，总之，价着递延合约的跌幅小于近期合约，总之，价差扩大即意味着盈利大于损失。如果价差不差扩大即意味着盈利大于损失。如果价差不是扩大而是缩小了，那么投机者就会蒙受亏是扩大而是缩小了，那么投机者就会蒙受亏损。损。 而在而在反向市场反向市场上，上，价差缩小价差缩小才能盈利才能盈利。蝶式套利蝶式套利butterflyspread定义：定义：由两个方向相反，共享居中交割月份由两个方向相反，共享居中交割月份的跨期套利组成。实质在于利用若干个不同的跨期套利组成。实质在于利用若干个不同交割月份的期货合约的价差来获利。交割月份的期货合约的价差来获利。例如：例如：买空买空3张张3月份的大米期货

56、合约，月份的大米期货合约，卖空卖空6张张6月份的大米期货合约，买空月份的大米期货合约，买空3张张9月份的大米期货合约。月份的大米期货合约。（由一个牛市套利，并辅以一个熊市套利（由一个牛市套利，并辅以一个熊市套利组成）组成）例题：例题：某期货交易所，玉米期货的价格为：某期货交易所，玉米期货的价格为：3月份月份玉米期货价格为每蒲式耳玉米期货价格为每蒲式耳2.20美元；美元；6月份为月份为2.30美元；美元；9月份为月份为2.40美元。交易商甲预计日美元。交易商甲预计日后价差变化会对蝶式套利有利，便买进后价差变化会对蝶式套利有利，便买进3月份月份期货合约和期货合约和9月份期货合约各一张，同时卖出月份

57、期货合约各一张，同时卖出两张两张6月份期货合约，以蝶式套利策略进市，月份期货合约，以蝶式套利策略进市，若两个月后市场价格发生下述变化，交易商甲若两个月后市场价格发生下述变化，交易商甲的盈亏状况将会如何？的盈亏状况将会如何？1、两个月后，、两个月后，3、6、9月份玉米期货价格分别为月份玉米期货价格分别为2.35美元、美元、2.40美元、美元、2.53美元美元2、两个月后，、两个月后，3、6、9月份玉米期货价格分别为月份玉米期货价格分别为2.37美元、美元、2.40美元、美元、2.45美元美元1 1、 3 3月份月份 期货期货 6 6月份月份 期货期货 9 9月份月份 期货期货3 3、6 6 价差

58、价差6 6、9 9价差价差盈亏盈亏状况状况买进一张买进一张单价：单价： 2.202.20美元美元卖出两张卖出两张单价：单价：2.302.30美元美元买进一张买进一张单价：单价： 2.402.40美元美元0.100.10美元美元0.100.10美元美元每蒲每蒲式耳式耳玉米玉米盈利盈利卖出一张卖出一张单价：单价：2.352.35美元美元买进两张买进两张单价：单价：2.402.40美元美元卖出一张卖出一张单价：单价：2.532.53美元美元0.050.05美元美元0.130.13美元美元0.150.15美元美元 0.100.10美美元元220.130.13美元美元 0.050.05美元美元0.030

59、.03美元美元0.080.08美元美元2、 3 3月份月份 期货期货 6 6月份月份 期货期货 9 9月份月份 期货期货3 3、6 6 价差价差6 6、9 9价差价差盈亏盈亏状况状况买进一张买进一张单价：单价： 2.202.20美元美元卖出两张卖出两张单价：单价：2.302.30美元美元买进一张买进一张单价：单价： 2.402.40美元美元0.100.10美元美元0.100.10美元美元每蒲每蒲式耳式耳玉米玉米盈利盈利卖出一张卖出一张单价：单价：2.372.37美元美元买进两张买进两张单价：单价：2.402.40美元美元卖出一张卖出一张单价：单价：2.452.45美元美元0.030.03美元美

60、元0.050.05美元美元0.170.17美元美元 0.100.10美美元元220.050.05美元美元 0.070.07美元美元-0.05-0.05美元美元0.020.02美元美元总结：总结：（1 1）、在进行蝶式套利时，关键因素是居）、在进行蝶式套利时，关键因素是居中月份的期货合约价格与两旁交割月份的期中月份的期货合约价格与两旁交割月份的期货合约价格之间出现有利的价差。货合约价格之间出现有利的价差。（2 2）、在本例的第二种情况，虽然总的结）、在本例的第二种情况，虽然总的结果仍是盈利，但若是仅采取牛市套利，则可果仍是盈利，但若是仅采取牛市套利，则可盈利盈利7 7美分，说明不适宜采用蝶式套利

61、。美分，说明不适宜采用蝶式套利。（3 3）、对于买空）、对于买空卖空卖空买空式的蝶式买空式的蝶式套利策略，价差的变化趋势是套利策略，价差的变化趋势是3 3月至月至6 6月的价月的价差变小，差变小，6 6月至月至9 9月的价差变大。（以正向市月的价差变大。（以正向市场为前提条件）场为前提条件） 特点：特点： （1 1）、实质上是同种商品跨交割月份的套利）、实质上是同种商品跨交割月份的套利活动。活动。 （2 2）、有两个方向相反的跨期套利构成，一）、有两个方向相反的跨期套利构成，一个卖空套利；一个买空套利。个卖空套利；一个买空套利。 （3 3）、连接两个跨期套利的纽带是居中月份）、连接两个跨期套利

62、的纽带是居中月份的期货合约，在合约数量上，居中月份合约的期货合约，在合约数量上，居中月份合约等于两旁月份合约之和。等于两旁月份合约之和。 （4 4）、必须同时下达）、必须同时下达3 3个买空个买空/ /卖空卖空/ /买空的买空的指令，并同时对冲。指令，并同时对冲。练习题：练习题：一、单选题：一、单选题： 1 1、某投机者在正向市场中采用牛市套利策略，、某投机者在正向市场中采用牛市套利策略，以下说法正确的是以下说法正确的是 A A、如果近期合约的价格上涨，远期合约的价如果近期合约的价格上涨，远期合约的价格也上涨，则该投机者的净收益为正值。格也上涨，则该投机者的净收益为正值。 B B、如果近期合约

63、的价格上涨，远期合约的价如果近期合约的价格上涨，远期合约的价格也上涨，并且后者的涨幅大于前者。格也上涨，并且后者的涨幅大于前者。 C C、如果近期合约的价格上涨，远期合约的价如果近期合约的价格上涨，远期合约的价格也上涨，并且后者的涨幅小于前者。格也上涨，并且后者的涨幅小于前者。 D D、如果近期合约的价格上涨，远期合约的价如果近期合约的价格上涨，远期合约的价格也上涨，并且后者的涨幅等于前者。格也上涨，并且后者的涨幅等于前者。C C2 2、5 5月月1515日，某交易所日，某交易所8 8月份黄金期货合约的价月份黄金期货合约的价格为格为399.5399.5美元美元/ /盎司，盎司，1010月份的价

64、格为月份的价格为401401美元美元/ /盎司，某交易者此时入市，买入一份盎司，某交易者此时入市，买入一份8 8月份黄月份黄金期货合约，同时卖出一份金期货合约，同时卖出一份1010月份合约，下列月份合约，下列选项中该交易者盈利最大的是选项中该交易者盈利最大的是 A A、8 8月份黄金合约的价格涨至月份黄金合约的价格涨至402.5402.5美元美元/ /盎司，盎司，1010月份黄金合约的价格涨至月份黄金合约的价格涨至401.5401.5美元美元/ /盎司。盎司。B B、 8 8月份黄金合约的价格降至月份黄金合约的价格降至398.5398.5美元美元/ /盎司，盎司，1010月份黄金合约的价格降至

65、月份黄金合约的价格降至399.5399.5美元美元/ /盎司。盎司。C C、 8 8月份黄金合约的价格涨至月份黄金合约的价格涨至402.5402.5美元美元/ /盎司，盎司，1010月份黄金合约的价格涨至月份黄金合约的价格涨至404.00404.00美元美元/ /盎司。盎司。D D、 8 8月份黄金合约的价格降至月份黄金合约的价格降至398.5398.5美元美元/ /盎司，盎司，1010月份黄金合约的价格降至月份黄金合约的价格降至397.00397.00美元美元/ /盎司。盎司。D Dl3 3、3 3月月1010日日，某某交交易易所所5 5月月份份小小麦麦期期货货合合约约的的价价格格是是7.6

66、57.65美美元元/ /蒲蒲式式耳耳，7 7月月份份小小麦麦合合约约的的价价格格为为7.507.50美美元元/ /蒲蒲式式耳耳，某某交交易易者者如如果果此此时时入入市市，采采用用熊熊市市套套利利策策略略（不不考考虑虑佣佣金金成成本本），那那么么，下下面面选选项项中中能能使使其其亏亏损损最最大的是：大的是：lA A、5 5月份小麦期货合约的价格涨至月份小麦期货合约的价格涨至7.707.70美元美元/ /蒲式耳，蒲式耳，l 7 7月份小麦合约的价格跌至月份小麦合约的价格跌至7.457.45美元美元/ /蒲式耳蒲式耳lB B、5 5月份小麦期货合约的价格跌至月份小麦期货合约的价格跌至7.607.60

67、美元美元/ /蒲式耳，蒲式耳，l 7 7月份小麦合约的价格跌至月份小麦合约的价格跌至7.407.40美元美元/ /蒲式耳蒲式耳lC C、5 5月份小麦期货合约的价格涨至月份小麦期货合约的价格涨至7.707.70美元美元/ /蒲式耳，蒲式耳，l 7 7月份小麦合约的价格涨至月份小麦合约的价格涨至7.657.65美元美元/ /蒲式耳蒲式耳lD D、5 5月份小麦期货合约的价格跌至月份小麦期货合约的价格跌至7.607.60美元美元/ /蒲式耳，蒲式耳，l 7 7月份小麦合约的价格涨至月份小麦合约的价格涨至7.557.55美元美元/ /蒲式耳蒲式耳A A4 4、3 3月月1515日，某投机者在交易所采

68、取蝶式套日，某投机者在交易所采取蝶式套利策略，卖出利策略，卖出3 3手（手（1 1手等于手等于1010吨）吨）6 6月份大月份大豆合约，买入豆合约，买入8 8手手7 7月份大豆合约，卖出月份大豆合约，卖出5 5手手8 8月份大豆合约。价格分别为月份大豆合约。价格分别为17401740元元/ /吨、吨、17501750元元/ /吨和吨和17601760元元/ /吨。吨。4 4月月2020日，三份合日，三份合约的价格分别为约的价格分别为17301730元元/ /吨、吨、17601760元元/ /吨和吨和17501750元元/ /吨，该投机者的净收益是吨，该投机者的净收益是 A A、160160元元

69、 B B、400400元元 C C、800800元元 D D、16001600元元 D D二、多选题：二、多选题：1 1、3 3月月2020日，某交易所的日，某交易所的5 5月份大豆合约的价月份大豆合约的价格是格是17901790元元/ /吨，吨，9 9月份大豆合约的价格是月份大豆合约的价格是17701770元元/ /吨。如果投机者采用牛市套利策略，吨。如果投机者采用牛市套利策略，则下列选项中可使该投机者获利的有：则下列选项中可使该投机者获利的有：A A、5 5月份大豆合约的价格保持不变，月份大豆合约的价格保持不变，9 9月份大月份大豆合约的价格跌至豆合约的价格跌至17601760元元/ /吨

70、吨B B、5 5月份大豆合约的价格涨至月份大豆合约的价格涨至18001800元元/ /吨，吨，9 9月月份大豆合约的价格保持不变份大豆合约的价格保持不变C C、 5 5月份大豆合约的价格跌至月份大豆合约的价格跌至17801780元元/ /吨，吨，9 9月份大豆合约的价格跌至月份大豆合约的价格跌至17501750元元/ /吨吨D D、 5 5月份大豆合约的价格涨至月份大豆合约的价格涨至18101810元元/ /吨，吨，9 9月份大豆合约的价格涨至月份大豆合约的价格涨至17801780元元/ /吨吨全选全选l2 2、3 3月月1010日日，某某交交易易所所5 5月月份份小小麦麦期期货货合合约约的的

71、价价格格是是7.657.65美美元元/ /蒲蒲式式耳耳，7 7月月份份小小麦麦合合约约的的价价格格为为7.507.50美美元元/ /蒲蒲式式耳耳，某某交交易易者者如如果果此此时时入入市市，采采用用熊熊市市套套利利策策略略（不不考考虑虑佣佣金金成成本本），那那么么，下下面面选选项项中中能能使使其其赢赢利利0.10.1美元美元/ /蒲式耳的有蒲式耳的有lA A、5 5月月份份小小麦麦期期货货合合约约的的价价格格涨涨至至7.707.70美美元元/ /蒲蒲式式耳耳， 7 7月份小麦合约的价格跌至月份小麦合约的价格跌至7.457.45美元美元/ /蒲式耳蒲式耳lB B、5 5月月份份小小麦麦期期货货合合

72、约约的的价价格格跌跌至至7.607.60美美元元/ /蒲蒲式式耳耳， 7 7月份小麦合约的价格跌至月份小麦合约的价格跌至7.357.35美元美元/ /蒲式耳蒲式耳lC C、5 5月月份份小小麦麦期期货货合合约约的的价价格格涨涨至至7.707.70美美元元/ /蒲蒲式式 耳耳， 7 7月份小麦合约的价格涨至月份小麦合约的价格涨至7.657.65美元美元/ /蒲式耳蒲式耳lD D、5 5月份小麦期货合约的价格跌至月份小麦期货合约的价格跌至7.607.60美元美元/ /蒲式耳，蒲式耳，7 7月份小麦合约的价格涨至月份小麦合约的价格涨至7.557.55美元美元/ /蒲式耳蒲式耳 C DC D3、 5

73、5月月1515日，某交易所日，某交易所8 8月份黄金期货合约的价格为月份黄金期货合约的价格为399.5399.5美元美元/ /盎司，盎司，1010月份的价格为月份的价格为401401美元美元/ /盎司，盎司，某交易者此时入市，买入一份某交易者此时入市，买入一份8 8月份黄金期货合约，月份黄金期货合约，同时卖出一份同时卖出一份1010月份合约，下列选项中能使交易者月份合约，下列选项中能使交易者盈利的是盈利的是A A、8 8月份黄金合约的价格涨至月份黄金合约的价格涨至402.5402.5美元美元/ /盎司，盎司，1010月月份黄金合约的价格涨至份黄金合约的价格涨至401.5401.5美元美元/ /

74、盎司。盎司。B B、 8 8月份黄金合约的价格降至月份黄金合约的价格降至398.5398.5美元美元/ /盎司，盎司，1010月月份黄金合约的价格降至份黄金合约的价格降至399.5399.5美元美元/ /盎司。盎司。C C、 8 8月份黄金合约的价格涨至月份黄金合约的价格涨至402.5402.5美元美元/ /盎司，盎司，1010月月份黄金合约的价格涨至份黄金合约的价格涨至404.00404.00美元美元/ /盎司。盎司。D D、 8 8月份黄金合约的价格降至月份黄金合约的价格降至398.5398.5美元美元/ /盎司，盎司，1010月月份黄金合约的价格降至份黄金合约的价格降至397.00397

75、.00美元美元/ /盎司。盎司。A A B DB D在4 4、正正向向市市场场中中，某某交交易易者者采采用用熊熊市市套套利利策策略略，在在不不考考虑虑其其他他因因素素影影响响的的情情况况下下，下下列列选选项项中中使使其获利的有其获利的有 A A、近近期期月月份份合合约约的的价价格格下下降降，远远期期月月份份合合约约的的价格上涨价格上涨B B B B、近近期期月月份份合合约约的的价价格格下下降降，远远期期月月份份合合约约的的价格上涨，但后者涨幅低于前者降幅价格上涨，但后者涨幅低于前者降幅 C C、近近期期月月份份合合约约的的价价格格上上涨涨，远远期期月月份份合合约约的的价价格下降格下降 D D、

76、近期月份合约的价格上涨，远期月份合约的价近期月份合约的价格上涨，远期月份合约的价格下降，但后者降幅大于前者升幅。格下降，但后者降幅大于前者升幅。 A BA B5、7 7月月1010日，在反向市场中，某交易者采用牛日，在反向市场中，某交易者采用牛市套利策略，下列选项中，使他净收益为负市套利策略，下列选项中，使他净收益为负值的有：值的有： A A、近期月份合约的价格下降，远期月份合约近期月份合约的价格下降，远期月份合约的价格上涨的价格上涨B B B B、近近期期月月份份合合约约的的价价格格下下降降，远远期期月月份份合合约的价格上涨，但后者涨幅低于前者降幅约的价格上涨，但后者涨幅低于前者降幅 C C

77、、近近期期月月份份合合约约的的价价格格上上涨涨，远远期期月月份份合合约约的价格下降的价格下降 D D、近期月份合约的价格上涨，远期月份合约近期月份合约的价格上涨，远期月份合约的价格下降，但后者降幅大于前者升幅的价格下降，但后者降幅大于前者升幅。 A BA B6、 7 7月月1010日，在正向市场中，某交易者采用牛日，在正向市场中，某交易者采用牛市套利策略，下列选项中，使他净收益为负市套利策略，下列选项中，使他净收益为负值的有：值的有： A A、近期月份合约的价格下降，远期月份合约近期月份合约的价格下降，远期月份合约的价格上涨的价格上涨B B B B、近近期期月月份份合合约约的的价价格格下下降降

78、，远远期期月月份份合合约约的价格上涨，但后者涨幅低于前者降幅的价格上涨，但后者涨幅低于前者降幅 C C、近近期期月月份份合合约约的的价价格格上上涨涨，远远期期月月份份合合约约的价格下降的价格下降 D D、近期月份合约的价格上涨，远期月份合约近期月份合约的价格上涨，远期月份合约的价格下降，但后者降幅大于前者升幅的价格下降，但后者降幅大于前者升幅。 A BA B7、 7 7月月1010日，在反向市场中，某交易者采用熊日，在反向市场中，某交易者采用熊市套利策略，下列选项中，使他净收益为正市套利策略，下列选项中，使他净收益为正值的有：值的有： A A、近期月份合约的价格下降，远期月份合约近期月份合约的

79、价格下降，远期月份合约的价格上涨的价格上涨B B B B、近近期期月月份份合合约约的的价价格格下下降降，远远期期月月份份合合约约的价格上涨，但后者涨幅低于前者降幅的价格上涨，但后者涨幅低于前者降幅 C C、近近期期月月份份合合约约的的价价格格上上涨涨，远远期期月月份份合合约约的价格下降的价格下降 D D、近期月份合约的价格上涨，远期月份合约近期月份合约的价格上涨，远期月份合约的价格下降，但后者降幅大于前者升幅的价格下降，但后者降幅大于前者升幅。 A BA B三、计算题：三、计算题：1 1、6 6月初，月初，9 9月份铜期货合约价格为月份铜期货合约价格为1750017500元元/ /吨，吨，11

80、11月份期货合约价格为月份期货合约价格为1755017550元元/ /吨，前一合吨，前一合约价格比后者低约价格比后者低5050元。套利者根据历年元。套利者根据历年6 6月初月初的的9 9月份合约和月份合约和1111月份合约间的价差分析，认月份合约间的价差分析，认为为9 9月份合约的价格较低，或者月份合约的价格较低，或者1111月份合约价月份合约价格较高，价差大于正常年份的水平，如果到格较高，价差大于正常年份的水平，如果到7 7月底，（月底，（1 1），），9 9月铜价为月铜价为1753017530元元/ /吨，吨，1111月月份铜价为份铜价为1757017570元元/ /吨：（吨：（2 2），

81、），9 9月铜价为月铜价为1748017480元元/ /吨，吨，1111月铜价为月铜价为1754017540元元/ /吨，套利吨，套利者平仓出来后交易结果分别是怎样的？能得者平仓出来后交易结果分别是怎样的？能得出什么结论？出什么结论？ 答案：答案： 套利者应买入套利者应买入9 9月合约，同时卖出月合约，同时卖出1111月合约，月合约，属于牛市套利。属于牛市套利。（1 1）、价差）、价差175701757017530175304040元元/ /吨，吨， 净获利净获利1010元元/ /吨吨（2 2）、价差）、价差175401754017480174806060元元/ /吨，吨， 净亏损净亏损 10

82、 10元元/ /吨吨得出结论：在正向市场中牛市套利无论价格得出结论：在正向市场中牛市套利无论价格是升是降，当价差缩小时即可获利，当价差是升是降，当价差缩小时即可获利，当价差扩大时会出现损失。扩大时会出现损失。2 2、6 6月月3030日，日，9 9月份大豆合约价格为月份大豆合约价格为21002100元元/ /吨，吨，1111月份合约价格为月份合约价格为21402140元元/ /吨，前一合约价格比后吨，前一合约价格比后者低者低4040元元/ /吨。套利者根据历年吨。套利者根据历年6 6月底的月底的9 9月份合月份合约和约和1111月份合约间的价差分析，认为小于正常年月份合约间的价差分析，认为小于

83、正常年份的水平，如果市场机制运行正常，这二者之间份的水平，如果市场机制运行正常，这二者之间的价差会恢复正常。该套利者应该如何操作？属的价差会恢复正常。该套利者应该如何操作？属于什么套利？如果到于什么套利？如果到7 7月底，月底，（1 1）、）、9 9月大豆价格为月大豆价格为20402040元元/ /吨，吨，1111月份大豆价月份大豆价为为21002100元元/ /吨；吨；（2 2）、）、9 9月大豆价为月大豆价为21302130元元/ /吨，吨，1111月大豆价为月大豆价为21502150元元/ /吨。吨。 套利者平仓出来后交易结果如何？能得出什么结套利者平仓出来后交易结果如何？能得出什么结论

84、？论？答案答案： 套利者应该卖出套利者应该卖出9月份合约，同时买入月份合约，同时买入11月份月份合约，属于熊市套利。合约，属于熊市套利。（1）、价差）、价差2100204060元元/ /吨吨 净获利净获利606040402020元元/ /吨吨（2 2）、价差）、价差21502150213021302020元元/ /吨吨 净亏损净亏损2020元元/ /吨吨得出结论：在正向市场中熊市套利无论价格得出结论：在正向市场中熊市套利无论价格是升是降，当价差扩大时即可获利，当价差是升是降，当价差扩大时即可获利，当价差缩小时会出现损失。缩小时会出现损失。2 2、跨市场套利、跨市场套利 ( ( intermar

85、ket spread)intermarket spread)（1 1）、涵义）、涵义: : 是指在是指在某个交易所某个交易所卖出某一交割月份的某卖出某一交割月份的某种商品期货合约的同时，在种商品期货合约的同时，在另一交易所另一交易所买进买进同一交割月份的同种商品期货合约，从两者同一交割月份的同种商品期货合约，从两者价差的变化中获利价差的变化中获利. .（2 2）、类型：）、类型：现货与期货市场间的套利、不现货与期货市场间的套利、不同期货市场间套利、跨国别套利。同期货市场间套利、跨国别套利。 （3 3）、实例分析）、实例分析: : 投机者认为价差投机者认为价差高出了高出了正常的价差水平正常的价差

86、水平 时间时间 甲地交易所甲地交易所乙地交易所乙地交易所价差价差 4 4 月月 初初 2 2张张7 7月份玉月份玉米期货合约（米期货合约（1.801.80美元蒲式耳）美元蒲式耳） 2 2张张7 7月份月份玉米期货合约玉米期货合约（2.502.50美元蒲美元蒲式耳）式耳） 7070美分美分 6月月初初 结果结果 买进卖出卖出卖出卖出2 2张张7 7月份玉月份玉米期货合约米期货合约（1.651.65美元蒲美元蒲式耳）式耳）买入买入2 2张张7 7月份玉月份玉米期货合约米期货合约（2.102.10美元蒲美元蒲式耳）式耳）4545美分美分亏损亏损0.150.15美元蒲式美元蒲式耳耳盈利盈利0.40.4

87、美元蒲式美元蒲式耳耳缩小缩小净盈利净盈利25002500美元美元时间时间 堪萨斯城交易所堪萨斯城交易所 纽约期货交易所纽约期货交易所价差价差 6 6 月月 1 1日日 1 1张张1212月份小月份小麦期货合约（麦期货合约（7.57.5美美元蒲式耳）元蒲式耳） 1 1张张1212月份月份小麦期货合约小麦期货合约（7.67.6美元蒲式美元蒲式耳）耳） 7月月1日日 结果结果 卖出卖出买进买进1010美分美分买进买进1 1张张1212月份小月份小麦期货合约（麦期货合约（7.47.4美元蒲式耳）美元蒲式耳）卖出卖出1 1张张1212月份月份小麦期货合约小麦期货合约（7.557.55美元蒲美元蒲式耳）式

88、耳）1515美分美分盈利盈利0.10.1美元蒲式耳美元蒲式耳亏损亏损0.050.05美元蒲式耳美元蒲式耳扩大大净盈利净盈利250250美元美元（4 4）、结论：）、结论： 对于跨市场套利者来说，如果预测对于跨市场套利者来说，如果预测价差价差将缩小，将缩小，则先买进则先买进价低价低的期货交易所合约，的期货交易所合约，同时卖出同时卖出价高价高的期货交易所合约；反之，则的期货交易所合约；反之，则先卖出先卖出价低价低的期货交易所合约，同时买进的期货交易所合约，同时买进价价高高的期货交易所合约。的期货交易所合约。 风险较大；行动要迅速；考虑汇率因素风险较大；行动要迅速；考虑汇率因素。3 3、跨商品套利、

89、跨商品套利（1 1）、涵义：）、涵义：是指利用两种不同的但相互关是指利用两种不同的但相互关联的商品之间的价差进行套利交易。联的商品之间的价差进行套利交易。（2 2）、套利基础）、套利基础： 两种商品或具有相互替代性，或具有可两种商品或具有相互替代性，或具有可转换性（大豆和豆油），或受同一些供求因转换性（大豆和豆油），或受同一些供求因素制约，其价格之间有一种正常关系，一旦素制约，其价格之间有一种正常关系，一旦这种正常的价格关系出现变化，投机者可通这种正常的价格关系出现变化，投机者可通过买进某一交割月份的某一商品期货合约，过买进某一交割月份的某一商品期货合约，同时卖出另一种交割月份相同、种类不同的

90、同时卖出另一种交割月份相同、种类不同的商品期货合约而获利。商品期货合约而获利。（3 3）、实例分析：）、实例分析：【例【例1 1】：】： 燕麦和玉米（在美国，主要用作燕麦和玉米（在美国，主要用作饲料，具有高度的替代性）：饲料，具有高度的替代性）： 燕麦的收获季节是燕麦的收获季节是7 7、8 8月份，玉米则是月份，玉米则是1010月份左右。这样，在月份左右。这样，在7 7、8 8月份，燕麦现货月份，燕麦现货价格的下跌引起期货价格也随之下跌，从而价格的下跌引起期货价格也随之下跌，从而使价差扩大。但等到玉米上市时，玉米现货使价差扩大。但等到玉米上市时，玉米现货价格的下跌又会使两种期货合约之间的价差价

91、格的下跌又会使两种期货合约之间的价差缩小。缩小。时间时间 芝加哥商品交易所芝加哥商品交易所芝加哥商品交易所芝加哥商品交易所 价差价差 7 7月月1010日日 1 1张张1212月份月份燕麦期货合约燕麦期货合约（1.21.2美元蒲式美元蒲式耳）耳） 1 1张张1212月份月份玉米期货合约玉米期货合约（2.052.05美元蒲式美元蒲式耳）耳） 11月月10日日 结果结果 买进买进卖出卖出8585美分美分卖出卖出1 1张张1212月份燕月份燕麦期货合约（麦期货合约（1.51.5美元蒲式耳）美元蒲式耳）买进买进1 1张张1212月份月份玉米期货合约玉米期货合约（2.22.2美元蒲美元蒲式耳）式耳）70

92、70美分美分盈利盈利0.30.3美元蒲式耳美元蒲式耳亏损亏损0.150.15美元蒲式美元蒲式耳耳 缩小缩小净盈利净盈利750750美元美元l【例【例2 2】：玉米和小麦】：玉米和小麦: : l 较流行，小麦价格通常高于玉米较流行，小麦价格通常高于玉米价格，在小麦收割后的数月内，小麦价格，在小麦收割后的数月内，小麦价格相对较低，玉米价格相对较高，价格相对较低，玉米价格相对较高，这时价差趋于缩小；在玉米收获季节，这时价差趋于缩小；在玉米收获季节，玉米价格相对较低，小麦价格相对较玉米价格相对较低，小麦价格相对较高，价差就会扩大。高，价差就会扩大。 时间时间 12月份小麦期货合月份小麦期货合约约121

93、2月份玉米期货月份玉米期货合约合约价差价差 6 6月初月初 2 2张张1212月份小月份小麦期货合约麦期货合约（4.154.15美元蒲式美元蒲式耳）耳） 2 2张张1212月份月份玉米期货合约玉米期货合约（3.403.40美元蒲美元蒲式耳）式耳） 11月初月初 结果结果 买进买进卖出卖出7575美分美分卖出卖出2 2张张1212月份月份小麦期货合约小麦期货合约（4.414.41美元蒲美元蒲式耳）式耳）买进买进2 2张张1212月份月份玉米期货合约玉米期货合约（2.892.89美元蒲美元蒲式耳）式耳）152152美分美分盈利盈利0.260.26美元蒲式美元蒲式耳耳盈利盈利0.510.51美元蒲式

94、美元蒲式耳耳 扩大扩大 净盈利净盈利77007700美元美元【例【例3 3】：原料性商品与其制成品之间】：原料性商品与其制成品之间: : 大豆及其制成品的期货合约：大豆及其制成品的期货合约： 转换差额转换差额1111豆油价格豆油价格/ /磅磅4747豆粉价格豆粉价格/ /磅磅 6060大豆价格大豆价格/ /磅磅 若转换差额等于若转换差额等于0 0，价差处于正常状态。，价差处于正常状态。 若转换差额小于若转换差额小于0 0，则意味大豆价格偏高，则意味大豆价格偏高，豆制品价格偏低，可以卖出大豆期货，买入豆豆制品价格偏低，可以卖出大豆期货，买入豆制品期货。制品期货。 若转换差额大于若转换差额大于0

95、0，则意味大豆价格偏低，则意味大豆价格偏低，豆制品价格偏高，可以买入大豆期货，卖出豆豆制品价格偏高，可以买入大豆期货，卖出豆制品期货。制品期货。 例题：例题：国内每吨大豆一般能生产国内每吨大豆一般能生产0.785吨豆粕以及吨豆粕以及0.18吨豆油。加工费用一般是吨豆油。加工费用一般是110元元/吨左右。大豆吨左右。大豆压榨一般为一至两个月，所以选取的豆粕合约压榨一般为一至两个月，所以选取的豆粕合约要比大豆合约远一期。要比大豆合约远一期。压榨利润豆粕价格压榨利润豆粕价格0.785豆油价格豆油价格0.18大豆价格大豆价格110。假设豆油价格一般比较稳定，。假设豆油价格一般比较稳定，平均平均4600

96、元元/吨，则公式可以简化为：吨，则公式可以简化为：压榨利润豆粕价格压榨利润豆粕价格0.785大豆价格大豆价格718国内大豆的压榨利润一般在国内大豆的压榨利润一般在50元元/吨以下，如果吨以下，如果2003年年3月月22日，大连大豆、豆粕期货价格分别日，大连大豆、豆粕期货价格分别为为1971和和1767，加工商该如何操作？到了，加工商该如何操作？到了4月月16日，价格分别为日，价格分别为1936和和1566，结果如何并且计，结果如何并且计算压榨利润。算压榨利润。分析：分析： 1 1、3 3月月2222日，日， 2 2、4 4月月1616日日压榨利润压榨利润17671767 0.785197171

97、8134元元/吨吨大大超过市场平均加工利润，可以进行大大超过市场平均加工利润，可以进行套利套利买大豆卖豆粕买大豆卖豆粕压榨利润压榨利润15661566 0.785193671811.31元元/吨吨大豆浮亏大豆浮亏1971193635元元/吨吨豆粕浮盈豆粕浮盈17671566201元元/吨吨套利获利套利获利20135166元元/吨吨练习题：练习题：一、单选题一、单选题：1、7 7月月3030日，日，1111月份小麦期货合约价格为月份小麦期货合约价格为7.757.75美美元元/ /蒲式耳，而蒲式耳，而1111月份玉米期货合约的价格为月份玉米期货合约的价格为2.252.25美元美元/ /蒲式耳，某投

98、机者认为两种合约价差蒲式耳，某投机者认为两种合约价差小于正常年份水平，于是他买入小于正常年份水平，于是他买入1 1手（手（1 1手等于手等于50005000蒲式耳）蒲式耳）1111月份小麦期货合约，同时卖出月份小麦期货合约，同时卖出1 1手手1111月份玉米期货合约。月份玉米期货合约。9 9月月1 1日，日，1111月份小麦月份小麦期货合约价格为期货合约价格为7.907.90美元美元/ /蒲式耳，蒲式耳， 11 11月份玉月份玉米期货合约价格为米期货合约价格为2.202.20美元美元/ /蒲式耳，那么此时蒲式耳，那么此时该投机者将两份合约同时平仓，则收益为：该投机者将两份合约同时平仓，则收益为

99、： A A、500500美元美元 B B、25002500美元美元 C C、10001000美元美元 D D、20002000美元美元 C C二、多选题：二、多选题：下列属于跨商品套利的交易有下列属于跨商品套利的交易有A、小麦与玉米之间的套期图利小麦与玉米之间的套期图利B、3月份与月份与5月份大豆期货合约之间的套期图利月份大豆期货合约之间的套期图利C、大豆与豆粕之间的套期图利大豆与豆粕之间的套期图利D、堪萨斯市交易所与芝加哥期货交易所之间的堪萨斯市交易所与芝加哥期货交易所之间的小麦期货合约之间的套期图利小麦期货合约之间的套期图利E、大豆与豆油之间的套期图利大豆与豆油之间的套期图利 A C EA

100、 C E（四）、平均买低和平均卖高法（四）、平均买低和平均卖高法 平均买低法是指，在买入合约后，价格平均买低法是指，在买入合约后，价格下降则进一步买入合约，以求降低平均买下降则进一步买入合约，以求降低平均买入价。入价。 一旦价格反弹可在较低价格上卖出止亏盈利。一旦价格反弹可在较低价格上卖出止亏盈利。 平均卖高法是指，在卖出合约后，如果平均卖高法是指，在卖出合约后，如果价格上升则进一步卖出合约，以提高平均卖价格上升则进一步卖出合约，以提高平均卖出价格。出价格。一旦价格回落，可以在较高价格上买入止一旦价格回落，可以在较高价格上买入止亏盈利。亏盈利。前提条件：前提条件：必须对市场大势的看法不变，否必

101、须对市场大势的看法不变，否则只会增加损失。则只会增加损失。例题：例题： 某投机者预测某投机者预测7 7月份大豆期货合约价格将上月份大豆期货合约价格将上升，故买入升，故买入1 1手大豆期货合约，成交价格为手大豆期货合约，成交价格为20102010元元/ /吨，此后价格下降到吨，此后价格下降到20002000元元/ /吨，该吨，该投机者再次买入投机者再次买入1 1手合约，计算持仓的平均价手合约，计算持仓的平均价格。格。 2005 2005元元/ /吨，一旦价格反弹到吨，一旦价格反弹到20052005元元/ /吨，吨，便可卖出止亏盈利。便可卖出止亏盈利。 （五）、金字塔式买入卖出法（五）、金字塔式买

102、入卖出法 原则：原则：现有持仓已经盈利；现有持仓已经盈利； 持仓的增加应逐次递减。持仓的增加应逐次递减。 例题：例题： 某投机者预测某投机者预测9 9月份大豆期货价格将上月份大豆期货价格将上升，故买入升，故买入5 5手（手（1010吨吨/ /手），成交价格为手），成交价格为20002000元元/ /吨。此后合约价格迅速上升到吨。此后合约价格迅速上升到20202020元元/ /吨，该投机者再次买入吨，该投机者再次买入4 4手，当市场价格再手，当市场价格再次上升到次上升到20302030元元/ /吨时，又买入吨时，又买入3 3手合约，当手合约，当市价上升到市价上升到20402040元元/ /吨再买

103、入吨再买入2 2手，当市价上手，当市价上升到升到20502050元元/ /吨再买入吨再买入1 1手，计算持仓的平均手，计算持仓的平均价格，并画图说明这样买入的好处。价格，并画图说明这样买入的好处。答案：答案：平均价格平均价格:(20005(20005202042020420303203032040220402 2050120501）/15/1520202020元元/ /吨吨 价格（元价格（元/ /吨）吨） 持仓数持仓数 平均价平均价( (元元/ /吨吨) ) 2050 1 2020 2050 1 2020 2040 1 1 2017.86 2040 1 1 2017.86 2030 1 1 1 2014.17 2030 1 1 1 2014.17 2020 1 1 1 1 2008.89 2020 1 1 1 1 2008.89 2000 1 1 1 1 1 2000 2000 1 1 1 1 1 2000分析：分析：采取金字塔式买入合约时持仓的平均价采取金字塔式买入合约时持仓的平均价虽然有所上升，但升幅远小于合约市场价格虽然有所上升，但升幅远小于合约市场价格的升幅，市场价格回落时，持仓不至于受到的升幅，市场价格回落时，持仓不至于受到严重威胁，投机者可以有充足的时间卖出合严重威胁，投机者可以有充足的时间卖出合约并取得相当的利润。约并取得相当的利润。