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1、典型的融资决策典型的融资决策v如何选择债务和股权出售？如何选择债务和股权出售？v如何确定所要出售的债务和股权如何确定所要出售的债务和股权的价值？的价值？v何时出售这些债务和股权？何时出售这些债务和股权？v以何种比例出售这种债务和股权以何种比例出售这种债务和股权？创造有价值融资机会的方法创造有价值融资机会的方法v前提：市场不是很有效前提：市场不是很有效v包装证劵，欺诈消费者包装证劵，欺诈消费者v降低成本或提高津贴降低成本或提高津贴v创新证券：公司从开发和高价发行具有独创创新证券：公司从开发和高价发行具有独创性的证券中获取好处性的证券中获取好处v如果资本市场有效呢？如果资本市场有效呢？第一节第一节
2、 融资工具融资工具 一、权益资本融资一、权益资本融资 二、长期债务融资二、长期债务融资 三、租赁融资三、租赁融资一、普通股融资一、普通股融资v1992年，境内证券公司融资总额只有年，境内证券公司融资总额只有94亿元。亿元。v截止截止2010年年12月月31日，我国证券市场全年直日，我国证券市场全年直接融资金额达接融资金额达2.76万亿元，其中，股票市场全万亿元，其中，股票市场全年直接融资金额达年直接融资金额达9434亿元，债券市场直接亿元，债券市场直接融资金额达融资金额达1.8万亿元。若以全年实际新增信万亿元。若以全年实际新增信贷规模贷规模8万亿元进行简单估算，万亿元进行简单估算，2010年我
3、国证年我国证券市场直接融资比重或突破券市场直接融资比重或突破30%。v我国现有上市公司我国现有上市公司3000多家。多家。 普通股的一般权利普通股的一般权利v股利权：按比例分享股利股利权：按比例分享股利v投票权投票权v求偿（清算）权：按比例分享剩余财产求偿（清算）权：按比例分享剩余财产v优先认股权优先认股权IPO成功的条件成功的条件vInitial public offeringv硬性约束硬性约束v软性约束：软性约束：v有能力的承销商：有能力的承销商：v合理的发行价格（依赖营利能力和未来的合理的发行价格（依赖营利能力和未来的发展前景）；发展前景）；v选择有利的发行机会。选择有利的发行机会。公司
4、上市的优点公司上市的优点v以低成本迅速筹集大量资金以低成本迅速筹集大量资金v现有股东的资产获得流动性和实现投资多元现有股东的资产获得流动性和实现投资多元化化v确定市场价值及升值确定市场价值及升值v提高信誉，改善形象提高信誉，改善形象v利用股票价格变动客观反映公司状况利用股票价格变动客观反映公司状况上市的不利之处上市的不利之处v负担发行成本，筹资成本过高负担发行成本，筹资成本过高v所有权收益的稀释，失去控制权所有权收益的稀释，失去控制权v财务及其他信息公开，不利于竞争财务及其他信息公开，不利于竞争v难以私下交易难以私下交易v股东和市场压力导致短期交易股东和市场压力导致短期交易下市（下市（go p
5、rivate）vLBO(Leverage Buyout)杠杆收购：某杠杆收购：某主体通过高负债方式融资购买目标公司主体通过高负债方式融资购买目标公司的股份，从而改变公司的所有者结构、的股份，从而改变公司的所有者结构、控制权结构，甚至成为非上市公司。控制权结构，甚至成为非上市公司。v可能的主体：专业并购公司、机构投资可能的主体：专业并购公司、机构投资者、非上市公司或个人投资者、目标公者、非上市公司或个人投资者、目标公司管理层司管理层股票赎回股票赎回v用于股票期权、可转债或股票兼并用于股票期权、可转债或股票兼并v作为现金股利替代形式作为现金股利替代形式v增加杠杆（提高增加杠杆（提高EPS）v提高企
6、业股票市场价值的手段：企业价提高企业股票市场价值的手段：企业价值低估的信号值低估的信号例：申能回购股份例：申能回购股份v1999年年10月月18日，申能集团和申能股份两家公司的日，申能集团和申能股份两家公司的董事会同时决定，拟由申能股份向申能集团定向协议董事会同时决定，拟由申能股份向申能集团定向协议回购回购10亿股国有股，回购股份占申能股份总股本的亿股国有股，回购股份占申能股份总股本的3798%。v申能股份申能股份1999年中期每股净资产收益率从年中期每股净资产收益率从6.45%增至增至10.32%v国有股占公司总股份由国有股占公司总股份由80.25%下降至下降至68.16%v促使公司的管理人
7、员在决策时更加谨慎，有利于公司促使公司的管理人员在决策时更加谨慎，有利于公司资金使用效率的提高。资金使用效率的提高。回购在我国可能存在的问题回购在我国可能存在的问题v回购价格如何确定？回购价格如何确定？v回购的目的是什么？回购的目的是什么？v回购的效果如何？回购的效果如何？v是否保护中小投资者的利益？是否保护中小投资者的利益？普通股融资的特点普通股融资的特点v优点：财务风险小优点：财务风险小v 股利非限定支付股利非限定支付v 永续资本，举债基础永续资本，举债基础v缺点：成本高（包括发行成本）缺点：成本高（包括发行成本）v 控制权分撒控制权分撒v 盈利稀释盈利稀释投资者结构投资者结构 根据根据证
8、券日报证券日报市场研究中心和市场研究中心和WIND数据数据统计显示，截至统计显示，截至2011年年5月月16日，公募基金、日，公募基金、券商、券商、QFII、险资和社保等五大机构累计持、险资和社保等五大机构累计持股市约股市约1.1万亿，占全部万亿，占全部A股股20万亿流通市值万亿流通市值的的5.42%，远低于，远低于2007年之时的年之时的18.86%。市。市场投资结构逐步转变场投资结构逐步转变“散户化散户化”。 上世纪上世纪80年代，英国个人持股比例只有年代，英国个人持股比例只有20%企业成长的双翼企业成长的双翼融资能力融资能力v使股票（而不仅是公司）更具有投资吸使股票（而不仅是公司）更具有
9、投资吸引力引力v财务信用财务信用v建立广泛的投资主体建立广泛的投资主体v使现有投资者满意，吸引潜在投资者，使现有投资者满意，吸引潜在投资者，奠定再融资基础奠定再融资基础可能的后果可能的后果v企业形象被破坏企业形象被破坏v丧失再融资能力丧失再融资能力v易成为恶意收购的对象易成为恶意收购的对象二、优先股融资二、优先股融资v1、优先股概述：、优先股概述：v混合证券（混合证券（Hybrid financing） 权益特征：股利非限定支付；举债基础；权益特征：股利非限定支付；举债基础；v 永续资本永续资本 ：v债务特征：优先求偿和分配；固定股利率；债务特征：优先求偿和分配；固定股利率；v 无投票权；无投
10、票权； 其他特征：强制性赎回条款；可转换条款其他特征：强制性赎回条款；可转换条款 2、发行优先股的目的、发行优先股的目的v防止股权分散防止股权分散v调节现金余缺调节现金余缺v改善公司资本结构改善公司资本结构v维持举债能力维持举债能力3、融资特点、融资特点v有利：有利： 财务风险小；避免稀释股东权益；财务风险小；避免稀释股东权益； 避免控制权分散；避免控制权分散； 扩大举债能力；税收的好处（机构投资者扩大举债能力；税收的好处（机构投资者70%的股的股利免税）利免税） 不利：不利：v成本高（税后）；成本高（税后）；v限制多限制多优先股筹资的优缺点优先股筹资的优缺点 v优点：优点：v（1）与债券相比
11、，不支付股利不会导致公司破产）与债券相比，不支付股利不会导致公司破产 v（2）与普通股相比，发行优先股一般不会稀释股东权益）与普通股相比，发行优先股一般不会稀释股东权益 v（3）无期限的优先股没有到期期限，不会减少公司现金流，）无期限的优先股没有到期期限，不会减少公司现金流，不需要偿还本金不需要偿还本金 v缺点：缺点：v（1）优先股股利不可以税前扣除，其税后成本高于负债筹）优先股股利不可以税前扣除，其税后成本高于负债筹资资 v（2）优先股的股利支付虽然没有法律约束，但是经济上的）优先股的股利支付虽然没有法律约束，但是经济上的约束使公司倾向于按时支付其股利。因此，优先股的股利通约束使公司倾向于按
12、时支付其股利。因此，优先股的股利通常被视为固定成本，与负债筹资没有什么差别，会增加公司常被视为固定成本，与负债筹资没有什么差别，会增加公司的财务风险并进而增加普通股的成本的财务风险并进而增加普通股的成本 二、长期债务融资二、长期债务融资v1、银行长期借款融资、银行长期借款融资v2、公司长期负债融资、公司长期负债融资1、银行长期借款融资、银行长期借款融资v特点：特点：v速度快，手续简单；速度快，手续简单；v贷款种类繁多，比较灵活、方便；贷款种类繁多，比较灵活、方便；v风险适中，成本低；风险适中，成本低；v可利用合作关系。可利用合作关系。v缺点：风险高，限制大，数额有限。缺点：风险高，限制大，数额
13、有限。2、公司长期负债筹资、公司长期负债筹资v长期债券的基本特征：长期债券的基本特征：v设定：面值、息票利率、期限设定：面值、息票利率、期限v偿债基金计划：有规律赎回偿债基金计划：有规律赎回v选择性赎回条款选择性赎回条款v保护性条款保护性条款债券融资的动因债券融资的动因v替代银行信贷资金替代银行信贷资金 在期限、利率、数量上有更大的灵活性在期限、利率、数量上有更大的灵活性v维持公司的控制权维持公司的控制权v获得财务杠杆利益获得财务杠杆利益债券的类型v抵押（有担保）债券抵押（有担保）债券 v信用债券（信用债券（Debenture） v票据（票据（notes）10年期以下的无担年期以下的无担保债券
14、保债券 v垃圾债券：高风险与高收益垃圾债券：高风险与高收益 v可转换债券可转换债券 可转换债券可转换债券v给投资者提供一个选择权：一定情况下给投资者提供一个选择权：一定情况下可以将债券转化成其他债券（一般为普可以将债券转化成其他债券（一般为普通股票）通股票）v多数股票可以由公司提前赎回多数股票可以由公司提前赎回v投资者可以在换成股票和将债券卖给公投资者可以在换成股票和将债券卖给公司之间选择。司之间选择。可转换债券价格的制定可转换债券价格的制定v转换比率。转换比率是可转换债券转换为普转换比率。转换比率是可转换债券转换为普通股的股数通股的股数 可转换债券价格的制定可转换债券价格的制定转换的价值转换
15、的价值=转换率转换率*发行债券时股票发行债券时股票的价格：发行时的市场价值的价格：发行时的市场价值转换溢价转换溢价=可转换债券价格可转换债券价格-转换价值转换价值 选择权的价值选择权的价值例例v假定某公司的普通股票价格为假定某公司的普通股票价格为20元，公元，公司发行面值为司发行面值为1000元，转换率为元，转换率为30的债的债券。券。v转换价格转换价格=1000/30=33.33(元元)v转换价值转换价值=30*20=600（元）（元）v转换溢价转换溢价=1000-600=400（元）（元）可转换债券的风险和收益可转换债券的风险和收益v投资者投资者v如果股价没有上升，放弃转换权，仍然可以获得
16、如果股价没有上升，放弃转换权，仍然可以获得固定收益；如果股价上升，进行转换，获得增值收固定收益；如果股价上升，进行转换，获得增值收益。益。v发行公司发行公司v可以获得发行成本较低的资金可以获得发行成本较低的资金v可转换债券期限较长，有利于公司长期发展可转换债券期限较长，有利于公司长期发展v有利于公司间的兼并和收购有利于公司间的兼并和收购可转换债券的优缺点可转换债券的优缺点v优点：优点：v节约利息支出节约利息支出v增强融资灵活性增强融资灵活性v稳定股票市场价格稳定股票市场价格v缺点缺点v增加管理层压力增加管理层压力v回购风险回购风险企业发行债券的优点企业发行债券的优点v可以带来财务杠杆的正作用可
17、以带来财务杠杆的正作用v融资成本低融资成本低v筹集大额资金筹集大额资金v不影响所有者对公司的控制权不影响所有者对公司的控制权企业发行债券的缺点企业发行债券的缺点v融资风险较高融资风险较高v可能带来财务杠杆负作用可能带来财务杠杆负作用v融资金额受到限制融资金额受到限制债务与权益的比较债务与权益的比较 v固定索取权固定索取权 v可抵减所得税可抵减所得税 v在财务困难时有在财务困难时有较高优先权较高优先权 v固定期限固定期限 v无管理控制权无管理控制权 v剩余索取权剩余索取权 v无税收减免无税收减免 v在财务困难时优在财务困难时优先权最低先权最低 v无到期日无到期日 v有管理控制权有管理控制权 租赁
18、租赁v1、租赁的概念、租赁的概念 租赁租赁(Lease)：承租人（：承租人（lessee）以定）以定期支付租赁金为代价，从出租人期支付租赁金为代价，从出租人（lesser）处取得资产的使用权）处取得资产的使用权 v资产融资法：以某特定资产产生的现金资产融资法：以某特定资产产生的现金流来提供资金报酬流来提供资金报酬营业（经营）租赁营业（经营）租赁 vOperating lease-纯租赁纯租赁v由租赁公司根据市场需要购买由租赁公司根据市场需要购买 v设备通用性强设备通用性强v期限短期限短 （租赁期相对于寿命期）（租赁期相对于寿命期）v出租人承担风险及维修出租人承担风险及维修 融资（财务）租赁融资
19、（财务）租赁 vFinancial lease-直接租赁直接租赁 v设备专用，由承租人选择设备专用，由承租人选择 v时间长（时间长（几乎为设备的有效使用期限几乎为设备的有效使用期限） v合同严格，稳定（合同严格，稳定（无权终止合同无权终止合同） v承租人承担风险和维修保养承租人承担风险和维修保养 v现代租赁的主要形式现代租赁的主要形式融资租赁的形式融资租赁的形式v直接租赁：典型形式直接租赁：典型形式v售后租回（售后租回（sale & lease back) 保留使用权，出让所有权，换回资金保留使用权，出让所有权，换回资金 v第三方（第三方（杠杆杠杆）租赁）租赁 （派生形式派生形式）大型设备租赁
20、，由第三方提供大型设备租赁，由第三方提供60-80%资资金，设备为贷款抵押，租金还贷。金，设备为贷款抵押，租金还贷。租赁的特点租赁的特点v实质：实质：拥有资产使用权比拥有资产拥有资产使用权比拥有资产所有权更重要所有权更重要租赁融资的特点租赁融资的特点 v经营租赁：经营租赁：v缺点：不享受资产所有权好处（折旧、投资缺点：不享受资产所有权好处（折旧、投资减税和放弃残值）减税和放弃残值） v优点：迅速，提供便利；表外融资，可保留优点：迅速，提供便利；表外融资，可保留进一步融资能力；限制较少；转移陈旧风险进一步融资能力；限制较少；转移陈旧风险; 节约交易成本节约交易成本 。融资租赁：融资租赁： v提供
21、灵活性，保留周转资金；提供灵活性，保留周转资金；v限制小、对中小企业有利；限制小、对中小企业有利；v规避限制性债务契约；规避限制性债务契约；v成本高。成本高。第二节第二节 融资管理融资管理v一、融资的基本原则v（一）融资规模量力而行 v（二）融资收益大于融资成本 v（三）筹措要及时v（四）方式经济 v（五）寻求最佳资本结构二、资金需要量预测二、资金需要量预测v（一）定性预测法（一）定性预测法v定性预测法是指利用直观的资料，依靠个人定性预测法是指利用直观的资料，依靠个人经验、主观判断和分析预见能力，对公司未经验、主观判断和分析预见能力，对公司未来资金需要量做出预测的方法。来资金需要量做出预测的方
22、法。 二、资金需要量预测二、资金需要量预测v（二）销售百分比法（二）销售百分比法v销售百分比法是根据销售额与资产负债表中销售百分比法是根据销售额与资产负债表中有关项目间的比例关系，预测各项目短期资有关项目间的比例关系，预测各项目短期资金需要量的方法。金需要量的方法。1、销售百分比法的假设前提、销售百分比法的假设前提v（1）公司的部分资产和负债与销售额同比例）公司的部分资产和负债与销售额同比例变化。变化。v（2）公司各项资产、负债与所有者权益结构）公司各项资产、负债与所有者权益结构已达到最优。已达到最优。2、主要步骤、主要步骤v（1）预测销售额的增长率。）预测销售额的增长率。v（2）确定随销售额
23、变动而变动的资产负债项）确定随销售额变动而变动的资产负债项目。目。v（3）确定需要增加的资金数额。）确定需要增加的资金数额。v（4）根据有关财务指标确定对外筹资数额。）根据有关财务指标确定对外筹资数额。3、销售百分比法的计算、销售百分比法的计算v对外筹集资金数额对外筹集资金数额= S1为基期销售额；为基期销售额； S2为预测期销售额；为预测期销售额； A为随销售变动的资产；为随销售变动的资产； B为随销售变动的负债；为随销售变动的负债； P为销售净利率；为销售净利率； E为留存收益比率；为留存收益比率； 为变动资产项目占基期销售额百分比；为变动资产项目占基期销售额百分比； 为变动负债项目占基期
24、销售百分比。为变动负债项目占基期销售百分比。例：v某公司2009年度资产负债表见表v 资产负债表资产负债表v7-1 2009年12月31日单位：万元v v 资产 负债及所有者权益 v现金 6000 应付费用 12000 v应收账款 18000 应付账款 6000 v 存货 36000 短期借款 30000 v固定资产净值 36000 应付债券 12000 v 实收资本 24000 v 留存收益 12000 v资产合计 96000 负债及所有者权益合计 96000v假设该公司假设该公司2009年销售收入为年销售收入为120000万元，万元，销售净利销售净利8%，股利支付率为，股利支付率为50%，
25、增加销售，增加销售不需要增加固定资产。经预测，不需要增加固定资产。经预测，2010年公司年公司销售收入将提高到销售收入将提高到144000万元，公司销售净万元，公司销售净利率和公司利润分配政策不变。利率和公司利润分配政策不变。v要求：利用销售百分比法预测公司外部融资要求：利用销售百分比法预测公司外部融资额。额。v分析：分析：v（1）预测销售额的增长率）预测销售额的增长率v销售额增长率销售额增长率=（144000-120000）120000100%=20%v（2）确定随销售额变动而变动的资产负债项）确定随销售额变动而变动的资产负债项目目v该公司资产负债表中，资产方除固定资产之该公司资产负债表中，
26、资产方除固定资产之外都随销售量的增加而增加；负债与所有者外都随销售量的增加而增加；负债与所有者权益方，应付账款与应付费用随着销售的增权益方，应付账款与应付费用随着销售的增加而增加，但实收资本、应付债券和短期借加而增加，但实收资本、应付债券和短期借款不会自动增加。公司的利润如果不全部分款不会自动增加。公司的利润如果不全部分配出去，留存收益也会增加。预计随销售增配出去，留存收益也会增加。预计随销售增加的项目列示表中加的项目列示表中 销售百分比表销售百分比表v7-2v资产资产 销售百分比销售百分比% 负债及所有者权益负债及所有者权益 销售百分比销售百分比%v 应付费用应付费用 10v现金现金 5 应
27、付账款应付账款 5v应收账款存应收账款存 15 短期借款短期借款 不变动不变动v存存 货货 30 应付债券应付债券 不变动不变动v贷固定资产净值贷固定资产净值 不变动不变动 实收资本实收资本 不变动不变动v 留存收益留存收益 不变动不变动v合计合计 50 合计合计 15v表表7-2中各项目数字是以表中各项目数字是以表7-1中有关数中有关数字除以销售收入求得，例如：应收账款字除以销售收入求得，例如：应收账款=18000120000100%=15%（3）确定需要增加的资金数额）确定需要增加的资金数额v从表从表7-2计算可以看出，销售收入每增长计算可以看出，销售收入每增长100元，必须增加元，必须增
28、加50元的资金占用，但同时增加元的资金占用，但同时增加15元的资金来源。因此，每增加元的资金来源。因此，每增加100元的销元的销售收入，公司还应取得售收入，公司还应取得35元元（50%-15%）100的资金来源。该公司销售收入从的资金来源。该公司销售收入从120000万元增加到万元增加到144000万元，增加了万元，增加了24000万元，按照万元，按照35%的比率预测将产生的比率预测将产生8400万元的资金需求。万元的资金需求。（4）确定对外筹资数额）确定对外筹资数额v根据公司资料，公司净利润的根据公司资料，公司净利润的50%将分配给将分配给投资者，则投资者，则2010年留存利润年留存利润=1
29、440008%(1-50%)=5760（万元），对（万元），对外筹集资金的需要量外筹集资金的需要量=8400-5760=2640（万（万元）。元）。（三）趋势预测法（三）趋势预测法v（1）假定事物目前发展变化的趋势已经掌握，）假定事物目前发展变化的趋势已经掌握，它将持续到预测期的未来；它将持续到预测期的未来；v（2）假定相关财务变量虽有变化，但并不改）假定相关财务变量虽有变化，但并不改变这种趋势。变这种趋势。（四）资金习性法（四）资金习性法 资金习性的基本预测模型为：资金习性的基本预测模型为：1、高低点法、高低点法例：v某公司产销量和资金占用量的历史资料如表某公司产销量和资金占用量的历史资料如
30、表7-3所示。若所示。若2009年预计产销量为年预计产销量为100万件，万件，则资金需要量为多少？则资金需要量为多少？ v 产销量与资金占用量表产销量与资金占用量表v年年 度度 产量产量x/万件万件 资金占用量资金占用量y/万元万元2004 70 600v2005 75 610v2006 80 630v2007 85 660v2008 78 615v根据所给的历史资料，得，根据所给的历史资料，得，v代入代入2008年的数据，年的数据， ， 求得求得a = 303v根据计算得出公司预测模型为，将根据计算得出公司预测模型为，将2009年预年预计产量为计产量为100万件代入模型，则万件代入模型，则2
31、009年产量年产量为为100万件的资金占用量为：万件的资金占用量为： 303+4100=703万元万元2、回归分析法、回归分析法v回归分析法是运用最小二乘法原理，用回归回归分析法是运用最小二乘法原理，用回归直线方程求得参数直线方程求得参数a和和b，然后预测资金占用，然后预测资金占用量。量。 三、风险筹资决策三、风险筹资决策v一、筹资风险一、筹资风险公司因借入资金而增加的丧失偿债公司因借入资金而增加的丧失偿债能力的可能和公司利润（股东收益）的可变性。能力的可能和公司利润（股东收益）的可变性。v（一）来源于经营的筹资风险（一）来源于经营的筹资风险v1、基本营业风险、基本营业风险v（1）销售方面（）
32、销售方面（2）投资方面（）投资方面（3）生产方面）生产方面v2、负债经营风险、负债经营风险v（二）来源于资金调度的筹资风险（二）来源于资金调度的筹资风险v（三）来源于汇率变动的筹资风险（三）来源于汇率变动的筹资风险v（四）综合杠杆与公司总风险（四）综合杠杆与公司总风险风险的分类与传递风险的分类与传递销售额环境：经济、政治、社会市场结构、竞争地位息税前收益净利润 经营风险财务风险营业风险经济风险+10%-10%-26%+26%固定成本固定利息31%-31%二、筹资风险的控制二、筹资风险的控制v（一）正确选择筹资方式，合理安排借入资金的比例（一）正确选择筹资方式，合理安排借入资金的比例v 1、内部
33、筹资、内部筹资v 2、外部筹资、外部筹资v（1）筹资方式的选择）筹资方式的选择v 主权性筹资方式主权性筹资方式v 债务性筹资方式债务性筹资方式v（2）合理安排借入资金的比例，控制负债经营风险）合理安排借入资金的比例，控制负债经营风险v 要注意负债的适度性，把握公司的最优负债结构要注意负债的适度性，把握公司的最优负债结构v 利用利用“财务两平点财务两平点”避免来自经营方面的风险避免来自经营方面的风险v（二）合理安排收支，避免资金组织失当带来的临时风险（二）合理安排收支，避免资金组织失当带来的临时风险v（三）合理选择筹资币种，避免汇率变动带来的还款损失（三）合理选择筹资币种，避免汇率变动带来的还款损失
