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1、姚凤阁姚凤阁哈尔滨工业大学哈尔滨工业大学2004年年9月月w风险资本市场概述风险资本市场概述w风险投资与资本市场风险投资与资本市场w风险资本市场的组织制度风险资本市场的组织制度w风险资本市场的信息不对称分析风险资本市场的信息不对称分析w风险资本的筹措与管理风险资本的筹措与管理w风险投资资本的运作风险投资资本的运作w风险投资的投资实现与退出方式风险投资的投资实现与退出方式w风险资本市场的风险与风险管理风险资本市场的风险与风险管理w发展我国的风险市场发展我国的风险市场w1.1 风险投资的概念风险投资的概念w一、风险投资的特点：一、风险投资的特点：a.a.投资对象多为处于创业期的中小企业，而且多为高
2、新技术企业；投资对象多为处于创业期的中小企业，而且多为高新技术企业；b.b.投资期限至少在投资期限至少在3 3年年 5 5年以上，投资方式一般为股权投资，通年以上，投资方式一般为股权投资，通常占被投资企业的常占被投资企业的15% 20%15% 20%的股份，不要求控股，也不需要任何的股份，不要求控股，也不需要任何抵押和担保；抵押和担保；c.c.投资决策建立在高度专业化和程序化的基础上；投资决策建立在高度专业化和程序化的基础上；d.d.风险投资人一般积极参与被投资企业的经营管理；风险投资人一般积极参与被投资企业的经营管理；e.e.由于投资目的是追求超额回报，一般采用上市、收购兼并或其由于投资目的
3、是追求超额回报，一般采用上市、收购兼并或其他股权转让方式撤出资本，实现增值。他股权转让方式撤出资本，实现增值。 风险投资的本质是权益投资，而不是借贷资金，这是风险投资的本质是权益投资，而不是借贷资金，这是与贷款融资方式的主要区别。与贷款融资方式的主要区别。 风险投资有其独特的投资判断标准、投资合同构造和管风险投资有其独特的投资判断标准、投资合同构造和管理方式以及独特的实现增值的方式。所以，风险投资又有别于传理方式以及独特的实现增值的方式。所以，风险投资又有别于传统的股权投资。统的股权投资。第一章第一章 风险资本市场概述风险资本市场概述w二、风险投资的阶段二、风险投资的阶段w 根据帕拉姆在根据帕
4、拉姆在19871987年的划分，一个成功的风险投资年的划分，一个成功的风险投资一般会经历八个阶段。一般会经历八个阶段。w（一）种子期（一）种子期w 是风险投资的最初阶段，仅仅对发明家或者企业是风险投资的最初阶段，仅仅对发明家或者企业家的某个想法或技术提供极少的资金，主要是希望通家的某个想法或技术提供极少的资金，主要是希望通过这笔较小的投入来决定是否值得进一步投入。由于过这笔较小的投入来决定是否值得进一步投入。由于种子期创新产品的未来不确定性非常大，而且所需要种子期创新产品的未来不确定性非常大，而且所需要的资金量也比较小，所以这个阶段是风险投资介入较的资金量也比较小，所以这个阶段是风险投资介入较
5、少的阶段。少的阶段。（二）初创期（二）初创期 主要针对成立不到一年的新公司。资金的主要用途是主要针对成立不到一年的新公司。资金的主要用途是产品开发、测试，同时也在小范围内对特定的一些顾客作市产品开发、测试，同时也在小范围内对特定的一些顾客作市场调查。在这个阶段，风险投资家需要进行的工作是市场潜场调查。在这个阶段，风险投资家需要进行的工作是市场潜力的调查、初步形成管理团队、修改商业计划。力的调查、初步形成管理团队、修改商业计划。（三）第一投资期（三）第一投资期 第一投资期的特点是业务的早期发展。第一投资期的特点是业务的早期发展。（四）第二投资期（四）第二投资期 第二投资期的特点是业务的扩张。第二
6、投资期的特点是业务的扩张。（五）第三投资期（五）第三投资期 第三投资期的特点是进入赢利阶段但现金短缺。第三投资期的特点是进入赢利阶段但现金短缺。（六）第四投资期（六）第四投资期 第四投资期的特点是风险降低，快速增长。第四投资期的特点是风险降低，快速增长。（七）麦则恩投资期（七）麦则恩投资期 又叫做桥式融资期。在这个阶段，企业已经决定采用又叫做桥式融资期。在这个阶段，企业已经决定采用 何种方式套现投资，而且对大致的时间也心中有数。但是，何种方式套现投资，而且对大致的时间也心中有数。但是， 企业还是需要外部资金以支持快速增长企业还是需要外部资金以支持快速增长。 （八）兑现期（八）兑现期 这是风险投
7、资的最后阶段，也就是撤除阶这是风险投资的最后阶段，也就是撤除阶段。成功的风险投资一般有公开上市和并购两种撤段。成功的风险投资一般有公开上市和并购两种撤除渠道。除渠道。 在以上八个阶段中，前五个阶段一般称为早在以上八个阶段中，前五个阶段一般称为早期阶段，后三个阶段为后期阶段。期阶段，后三个阶段为后期阶段。 三、风险投资的主体：风险资本所有者三、风险投资的主体：风险资本所有者 从国外风险投资的发展过程看，风险投资的主从国外风险投资的发展过程看，风险投资的主体分为以美国为代表的基金主导型主体和日本为代体分为以美国为代表的基金主导型主体和日本为代表的银行主导型主体两种。表的银行主导型主体两种。四、风险
8、投资的客体：风险企业四、风险投资的客体：风险企业 风险企业是风险投资的载体，也是最终实现风险企业是风险投资的载体，也是最终实现收益的保证。收益的保证。 风险企业一般集中于高科技企业，主要集中风险企业一般集中于高科技企业，主要集中于以电脑和网络为代表的高科技行业。于以电脑和网络为代表的高科技行业。 风险投资如此密集地集中于这些行业，是有其原因风险投资如此密集地集中于这些行业，是有其原因的。因为决定风险投资投向的最主要因素是发展前景。的。因为决定风险投资投向的最主要因素是发展前景。 所谓发展前景，基本上包括三方面的含义：所谓发展前景，基本上包括三方面的含义： 首先是企业所处市场的潜在容量非常大，也
9、就是首先是企业所处市场的潜在容量非常大，也就是说，这个市场具有广阔的发展空间。说，这个市场具有广阔的发展空间。 具有发展前景的第二层含义是企业自身可以进行具有发展前景的第二层含义是企业自身可以进行简单膨胀，也就是说，企业在扩大再生产的过程中没简单膨胀，也就是说，企业在扩大再生产的过程中没有大的有大的“瓶颈瓶颈”制约，可以很容易地从各种市场中购制约，可以很容易地从各种市场中购买到扩大生产和经营规模所需的各种生产要素。买到扩大生产和经营规模所需的各种生产要素。 第三层含义是要求企业具有独特性，比如专利、第三层含义是要求企业具有独特性，比如专利、诀窍、技术机密、研究开发、营销体系、服务体系、诀窍、技
10、术机密、研究开发、营销体系、服务体系、商标等等，这些通过技术、法律、市场等形式形成的商标等等，这些通过技术、法律、市场等形式形成的独特性突出了企业在市场中的个性，同时也对企业经独特性突出了企业在市场中的个性，同时也对企业经营提供了很好的保护。营提供了很好的保护。 1.2风险资本市场的概念风险资本市场的概念 一、风险资本市场的界定一、风险资本市场的界定 二、风险资本市场形成的历程二、风险资本市场形成的历程 三、风险资本市场的发展趋势三、风险资本市场的发展趋势 （一）风险资本市场竞争日趋激烈（一）风险资本市场竞争日趋激烈 （二）风险投资业日趋成熟（二）风险投资业日趋成熟 1.1.西方发达国家正在加
11、强相互间的风险投资合作。西方发达国家正在加强相互间的风险投资合作。 2. 2.国际风险资本的地理分布集中在世界三大发达地区。国际风险资本的地理分布集中在世界三大发达地区。 3.20 3.20世纪世纪8080年代的风险投资领域较为广泛，几乎是无所不做、无所不包。年代的风险投资领域较为广泛，几乎是无所不做、无所不包。9090年年 代风险投资主要集中在高科技领域，特别是高科技的工业产品方面。代风险投资主要集中在高科技领域，特别是高科技的工业产品方面。 4. 4.世界各国联合开发高技术、新技术和新兴产业。世界各国联合开发高技术、新技术和新兴产业。 5. 5.风险资本的国际化促进了发达国家之间的风险投资
12、模式、法律、财税体风险资本的国际化促进了发达国家之间的风险投资模式、法律、财税体 制和政策，以及文化的交融和变革。制和政策，以及文化的交融和变革。 6. 6.培育出了一批优秀的风险投资家。培育出了一批优秀的风险投资家。( (三）风险资本参与企业经营，提供广泛咨询三）风险资本参与企业经营，提供广泛咨询 风险投资家不仅向高技术企业进行货币投资，而且他们还会风险投资家不仅向高技术企业进行货币投资，而且他们还会提供增值服务，比如：辅助企业管理、监控企业运行、营造企业提供增值服务，比如：辅助企业管理、监控企业运行、营造企业良好形象等。良好形象等。1.1.辅助企业管理辅助企业管理 风险投资家对于如何运作一
13、个初创的科技企业应该具有丰富风险投资家对于如何运作一个初创的科技企业应该具有丰富的经验，他们不仅具有同行业其他类似投资的市场经验，而且一的经验，他们不仅具有同行业其他类似投资的市场经验，而且一直与行业保持着密切联系。直与行业保持着密切联系。2.2.监控企业运行监控企业运行 风险投资基金严格控制企业家的行为。一种控制手段来自风险投资基金严格控制企业家的行为。一种控制手段来自风险投资家对于阶段投资时间的选择。风险投资家对于阶段投资时间的选择。 风险投资基金对企业家的另一种控制手段来自于风险投资风险投资基金对企业家的另一种控制手段来自于风险投资基金和高技术企业签定的协议。基金和高技术企业签定的协议。
14、 3.3.增强企业信用增强企业信用 就像投资银行认购首次公开发行的企业股票一样，就像投资银行认购首次公开发行的企业股票一样，风险投资基金的介入也会给投资者以信心。风险投资基金的介入也会给投资者以信心。 作为风险投资基金，基于声誉，也会倾力帮助初创作为风险投资基金，基于声誉，也会倾力帮助初创企业的。企业的。 正如风险投资家提供的货币资金是有计划的一样，正如风险投资家提供的货币资金是有计划的一样，增值服务的提供也是有筹划的。增值服务的提供也是有筹划的。1.3 1.3 风险资本市场的产生背景及功能风险资本市场的产生背景及功能一、风险资本市场的产生背景一、风险资本市场的产生背景概括而言，风险资本市场的
15、发展源自制度创新、技术创新和组织创新等多种因素。概括而言，风险资本市场的发展源自制度创新、技术创新和组织创新等多种因素。（一）制度创新（一）制度创新 1 1、政府的风险资本支持。、政府的风险资本支持。 2 2、政府的经济手段支持。、政府的经济手段支持。 3 3、政府的政策法规支持。、政府的政策法规支持。 4 4、窗口指导与信息咨询服务。、窗口指导与信息咨询服务。（二）技术创新（二）技术创新 技术创新是风险资本市场发展的决定性因素。技术创新是风险资本市场发展的决定性因素。（三）组织创新（三）组织创新 组织创新主要是指组织创新主要是指7070年代以来两种组织的出现和兴起：其一是公司年代以来两种组织
16、的出现和兴起：其一是公司组织形式的创新，主要表现为有限合伙公司在风险投资行业的盛行；其二组织形式的创新，主要表现为有限合伙公司在风险投资行业的盛行；其二是资本市场组织形式的创新，主要表现为二板市场的出现和发展。是资本市场组织形式的创新，主要表现为二板市场的出现和发展。（四）人力资本因素（四）人力资本因素 风险投资中主要的人力资本因素是风险投资家和风险风险投资中主要的人力资本因素是风险投资家和风险企业家。风险投资家通常要具有行业和技术专长，同时企业家。风险投资家通常要具有行业和技术专长，同时具备企业高层管理经历和经验，通晓财务、金融知识，具备企业高层管理经历和经验，通晓财务、金融知识，掌握行业界
17、和金融界广泛的社会资源。掌握行业界和金融界广泛的社会资源。一般来说，在美国有三类风险投资家：一般来说，在美国有三类风险投资家： 第一类是由科技企业大公司的高级管理人员转化成的风险投资家。第一类是由科技企业大公司的高级管理人员转化成的风险投资家。 第二类是由成功的创业家转化而成的风险投资家。第二类是由成功的创业家转化而成的风险投资家。 第三类是由金融机构的投资经理转化的风险投资家。第三类是由金融机构的投资经理转化的风险投资家。一般来说，风险企业家有以下几种类型：一般来说，风险企业家有以下几种类型：第一类是天生的创业家。第一类是天生的创业家。第二类是大公司的原创始人、高级技术人员或高级经理。第二类
18、是大公司的原创始人、高级技术人员或高级经理。第三类是技术专家和发明家。第三类是技术专家和发明家。（五）文化背景因素（五）文化背景因素 首先是一种创新文化的形成，即人们普遍接受创新是国家或地区首先是一种创新文化的形成，即人们普遍接受创新是国家或地区经济发展的动力，创新是企业树立竞争优势的基础。小企业的创新精经济发展的动力，创新是企业树立竞争优势的基础。小企业的创新精神和活力得到社会各界的承认和重视。神和活力得到社会各界的承认和重视。二、风险资本市场的功能二、风险资本市场的功能 风险资本市场的功能主要表现在两个方面，一方面是推动了中小创业企风险资本市场的功能主要表现在两个方面，一方面是推动了中小创
19、业企业、高科技企业的成长，推动了科技企业的产业化进程，促进了国家与地区业、高科技企业的成长，推动了科技企业的产业化进程，促进了国家与地区的产业升级；另一方面，风险资本市场的发展是资本市场发展的深化与创新，的产业升级；另一方面，风险资本市场的发展是资本市场发展的深化与创新，推动了资本市场的发展，使得资本市场在金融市场中的位置更加重要。具体推动了资本市场的发展，使得资本市场在金融市场中的位置更加重要。具体而言，风险资本市场的功能在于：而言，风险资本市场的功能在于：1 1、风险资本市场是培育高科技企业的主力，是高科技企业的生命线，其功能、风险资本市场是培育高科技企业的主力，是高科技企业的生命线，其功
20、能是货币市场与传统的资本市场所不能替代的。是货币市场与传统的资本市场所不能替代的。 风险资本大多以投资高科技产业为目标。主要是因为：风险资本大多以投资高科技产业为目标。主要是因为： （1 1）高科技产业一旦开发成功，就可以获得超额利润；）高科技产业一旦开发成功，就可以获得超额利润； （2 2）风险投资机构对高科技投资项目具有独特的专业判断能力，而高科）风险投资机构对高科技投资项目具有独特的专业判断能力，而高科技产业的高成长和高回报是吸引风险资本投资的主要原因。技产业的高成长和高回报是吸引风险资本投资的主要原因。 2.2.风险资本市场能有力地促进经济结构的调整和产风险资本市场能有力地促进经济结构的调整和产业结构的升级。业结构的升级。3.3.风险资本市场在优化资源配置上有重要作用。风险资本市场在优化资源配置上有重要作用。
