公司财务管理课程报告

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1、公司财务管理课程报告漳州片仔癀集团研究报告公司财务管理第20小组曹 越 杜鑫雨 金镐辰李宪平 杨伊欣 于纪浩目录行业概览公司概况价值判定后续融资决策行业概览产业发展沿革与特性中药产业发展历史沿革三大阶段 194919922000今天医药产业发展形势及特性国际国内环境总体有利调整结构转型升级的关键时期 机遇和挑战并存中药产业发展形势及特性赢利能力较强的行业，产品利润率高行业概览案例公司各种产品之发展趋势及竞争态势中成药制造核心业务传统片仔癀系列作为垄断产品，无竞争对手药品流通所占收入比重高，毛利低面临最大竞争压力药妆、日化市场潜力大被期待成为新的利润增长点行业概览主要竞争对手药品流通领域国药集团

2、、上药集团、华润集团药妆、日化行业薇姿(Vichy)、雅漾(Avene)、理肤泉(LAROCHEPOSAY)行业概览未来竞争利基核心竞争优势企业合作优势新增长点优势全国独家全国独家垄断生断生产的的国家国家绝密配方密配方提价空提价空间联合流通巨头弥补营销短板科研能力强大，产品自身优势逐渐加强的营销传播行业概览案例公司与上中下游的关联性中药材的种植和供应：麝香短缺中药加工国家绝密配方下游销售渠道：传统弱势，借助华润，自建电商公司概况公司结构公司概况集团结构漳州市国有资产监督管理委员会漳州市九龙江建设有限公司漳州片仔癀药业股份有限公司会片仔癀（漳州）医药有限公司会漳州片仔癀化妆品有限公司漳州片仔癀日

3、化有限责任公司四川片仔癀麝业有限责任公司陕西片仔癀麝业有限责任公司公司概况人力资源概况在职员工总数：936，公司需承担费用的离退休职工人数：19840%13%22%4%21%专业专业构成构成生产人员377 技术人员119 销售人员209 财务人员39 行政人员19225%27%34%14%教育程度教育程度本科及以上学历232 大专学历254 中专和高中学历318 其他132公司概况SWOT分析Strength：A、品牌优势 B、技术优势 C、质量优势 D、市场优势 E、管理创新优势Weakness：A、公司的主要产品太过单一 B、市场过于集中OpportunityA、国家政策扶持 B、国内市场

4、广阔1、把握国家政策扶持的机会，通过中药行业的GMP 认证，把品牌优势转化为终端营销的成功，实现销售收入的增长。 2、通过进一步增强品牌、质量及技术上的优势，利用国内广阔的市场空间，提高其国内外的知名度。1、利用政策帮助研究开发新产品，扩大主要产品的种类。 2、开发国内市场，在国内更多的地区开办分公司，使得产品渠道多样化。 3、加强广告投入，提高在公众中的知名度。ThreatA、全球金融风暴的威胁 B、人民币升值的威胁C、环保因素的威胁 D、能源涨价的威胁 E、知识产权保护的威胁 F、竞争对手的威胁1、通过技术优势，降低生产成本，从而有效回避人民币升值等对产品出口的威胁。 2、利用管理创新优势

5、，完善管理机制，强化保护商标等知识产权的意识1、增强主要产品的竞争力。 2、稳定供应渠道。 3、通过联合、合并之路在稳定中谋求发展。公司概况公司财务分析财务报表分析财务比率分析与产业之财务报表比较分析公司概况财务报表分析资产负债表流动资产自2007年起总体呈现逐年上涨趋势无形资产额相对稳定固定资产总体保持上涨势头流动负债在 2009年后呈现逐年较快增长趋势2010年起资本公积金和盈余公积金及未分配利润呈现稳定增长趋势公司概况财务报表分析利润表营业收入稳步增长在利润方面，标的公司总体保持较好增长势头在营业费用方面，最近五年来公司营业成本随营业收入的波动而变化公司概况财务比率分析杠杆比率偿债能力保

6、障倍数变现能力比率年份年份2007200720082008200920092010201020112011资产负债率%21.838629.746333.269125.08724.2047长期负债比率%001.5572.07350负债与所有者权益比率%27.940442.341249.855533.488231.9343年份年份2007200720082008200920092010201020112011利息保障倍数（倍）8409.86 2837.39 2611.01 3772.84 6864.81 年份年份2007200720082008200920092010201020112011速动比

7、率%1.92 1.14 1.19 1.55 1.68 流动比率%3.05 2.14 2.14 2.90 2.87 公司概况财务比率分析营运能力获利能力成长能力年份年份2007200720082008200920092010201020112011总资产周转率%0.68 0.64 0.59 0.64 0.68 应收账款周转率%6.23 6.19 5.87 7.15 8.05 存货周转率%2.07 1.63 1.37 1.59 1.58 年份年份2007200720082008200920092010201020112011总资产报酬率%19.26 22.82 19.17 22.04 25.06

8、权益收益率%133.60 174.54 175.88 227.82 280.81 年份年份2007200720082008200920092010201020112011净利润增长率%17.76 46.96 -8.06 49.48 31.76 公司概况与产业之财务报表比较分析资产负债表分析损益表分析财务比率分析杠杆比率企业流动性比率企业营运能力比率盈利能力比率价值判定相对估值法市盈率法（P/E法）市净率法（P/B法）市营比法（P/EBIT法）公司价值/EBIT法价值判定市盈率法（P/E法）市净率法（P/B法）片仔癀每股 盈 余（元）行 业 市盈率每 股 价格在外流通股数（千）公司整体价值（千元

9、）2.4431.5476.97140000.00 10774918.00片仔癀每股净资产（元）行业市净率每股价格 在外流通股数（千）公司整体价值（千元）18.043.3866.64140000.00 9328935.00价值判定市营比法（P/EBIT法）每 股 股 价 （元）利润总额EBIT（元）P/EBIT（1010)云南白药62.071,699,912,576.06730.27东阿阿胶38.951,126,936,281.30691.25同仁堂17.341,166,140,349.52297.39天士力51.12955,741,836.521069.7平均值697.15片仔癀28.2640

10、5,389,901.54697.15价值判定公司价值/EBIT法标的公司EBIT同业平均公司价值EBIT比标的公司整体价值标的公司总股数（万股）标的公司每股价格405,389,901.5424.7710039635592.2514,00070.20价值判定绝对估值法股利折现法（DDM）自由现金流法（FCF）价值判定DDM贴现率无风险利率股市系统性风险贴水产业风险贴水公司个别风险贴水r=19.71%成长率EPS（2007）*（1+g）5=EPS(2012)g=13.79%价值判定DDM价值计算P（2013）=Div（2014）/(rg)Div（2014）=0.63*（1+g）=0.93P(201

11、3)=15.68价值判定FCF权益贴现率（Ibbotson堆叠法）E(Rj)=Rf+RPm+RPsize+RPindustry+RPfirm其中E(Rj)=公司的权益资金成本Rf=无风险资产的期望回报率RPm=权益的期望风险贴水equityriskpremium)RPsize=公司规模贴水(sizepremium)RPindustry=产业风险贴水(industryriskpremium) RP=公司特定的风险贴水价值判定无风险利率分析无风险利率的大小多参照国债市场的利率情况，因为国债的收益有政府税收担保，而我国中央政府财政收入充足，政府控制力强，估计在可预见的时期内都能履行国债的利息支付，不

12、存在违约风险，故国债市场的利率可视为无风险利率。我们决定选用财政部2012年记账式附息(十九期)国债（一年期）的市场平均收益率来估计无风险利率，该期国债票面年利率为2.94%，2012年10月18日开始发行并计息，经查询，在债券市场上，该国债的平均收益率为2.92%，则无风险利率为2.92%价值判定股市系统性风险贴水股市系统性风险贴水是用于补偿投资者投资股市任何股票所可能遭受的风险，即整个股市的风险。该风险是无法规避的，除非投资于无风险国债，否则投资之价值将会遭到减损。片仔癀在上海证券交易所上市，可以用上海证券交易所公布的上证综指的变化来衡量片仔癀所处的整体股票市场中的系统性风险。由于我国金融

13、市场不够完善，加上2007年金融危机之后股市受到重创，处于整体低迷的状态，近来的情况不一定能够代表未来的股市发展情况，我们打算选用近10年的上证综指平均回报率。根据wind数据库资料显示，10年上证综指的平均收益为17.47%，扣除无风险利率，则市场的系统性风险贴水为14.55%价值判定产业风险贴水不同产业于同一时期内发展情形各不相同，在股价上的表现也不一样，产业风险贴水是用于补偿投资者投资于股市中某一产业之股票所可能遭受的风险，因此，有必要将公司所在之产业加以分析，计算其风险。某一产业股票报酬会受到股市系统风险的影响，故以产业Beta值来表示市场报酬变动时个别产业的预期报酬率同时发生变动的程

14、度。以CAPM可计算出产业预期报酬率，E(Ri)=Rf+Beta(RmRf)，再以产业与其报酬率减去市场报酬率减去股市系统风险可以得出产业风险贴水。根据wind数据库对医药制造业（按证监会分类，包含上交所122只医药制造类股票）的两年周数据分析得出医药制造业周为1.154.计算得出产业预期回报率为E(Ri)=Rf+Beta(RmRf)=2.92%+1.154*14.55%=19.71%，上证综指十年平均收益率为17.47%，则行业风险贴水为2.24%价值判定公司规模风险贴水实证研究表明，公司的规模大小也会影响投资者对风险的预期，从而影响公司证券的折现率。一般而言，规模较小的公司存在筹集资金较困

15、难、产品与市场缺乏多元化、客户基础不稳固、依赖少数供货商、管理技术经验不足与仅依赖公司内少数管理人员等诸多问题，相对于投资大公司而言，投资者会承担更多的风险，所以只有小企业有更高的回报率，投资者才愿意进行投资。小公司额外的收益回报率就是公司的规模风险贴水。根据之前的行业分析与标的公司分析可知，片仔癀为大中型国企，所以我们认为片仔癀的公司规模风险贴水为0。价值判定个别公司风险贴水个别公司风险贴水是指个别公司在经营中存在特定的风险，从而影响到公司的整体股票收益率，公司的个别风险主要与管理人员的经验、能力与筹资的财务风险有关。个别公风险贴水，主要由评价人员就其就其对企业之评估作独立之判断。片仔癀的核

16、心产品是国家绝密中药配方，既得到国家保护，又缺乏竞争对手；此外，片仔癀与华润进行合作，同时也开始自建电商，其营销短板得到了弥补，产品多元化战略实施比较顺利，前景较好，所以我们预估其公司风险贴水为0价值判定公司稳定成长率根据无截距回归计算，预期稳定增长率g=18.888%时间200720082009201020112012EPS0.681.010.931.391.822.44lnEPS0.38566 0.0099500.0725706 0.329303740.59883650 0.891998lnEPSt-lnEPS000.3956120.31309170.714966220.98449898

17、1.277660价值判定债务贴现率分析通过自由现金流估算公司价值还应当考虑公司债务支付成本。片仔癀于2012年3月15日发行公司债3亿元，此外还有银行贷款等债务需要清偿，故在估计公司价值时也应考虑这部分债务资本成本。根据wind数据库的计算结果： 片仔癀公司的短期利率为3%，长期利率 为4.75%，债券调整系数为2，所得税率 为16.95%，则其债券资本成本为6.04%价值判定自由现金流EBIT405,389,901.50所得税所得税63,635,588.92净利利润341,754,312.58折旧折旧15,229,608.46摊销3,040,839.64资本性支出本性支出173,446,255.60净营运运资本增加本增加77,072,074.44自由自由现金流金流109,506,430.64价值判定股价估计后续融资风险评估产业政策风险固有风险原材料风险后续融资资本市场现状分析银行贷款债券股票后续融资融资决策：债券、股票为主，银行贷款为辅规模决策：增加资金800,000,000元时机决策：避免极度高涨或低迷证券种类：配股形式发行600,000,000元新股150,000,000元企业债券银行贷款50,000,000000元地点决策：上海证券交易所THANK YOU！