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1、第七章第七章 外汇交易与外汇外汇交易与外汇风险防范风险防范第一节第一节 外汇风险及其管理外汇风险及其管理汇率风险类型汇率风险类型w经济风险经济风险(economic exposure) 汇率的不确定变化所引起的所有未来现金流价值（货币的或非货币的）的可汇率的不确定变化所引起的所有未来现金流价值（货币的或非货币的）的可 能变化能变化 交易风险交易风险(transaction exposure) 汇率的不确定变化所引起的约定的未来现金流（包括应收帐款、应付汇率的不确定变化所引起的约定的未来现金流（包括应收帐款、应付 帐款、存款、负债等）价值的可能变化。帐款、存款、负债等）价值的可能变化。 短期经济
2、风险短期经济风险 经营风险经营风险（operating exposure） 汇率的不确定变化所引起的未约定的未来现金流（即非货币性或实物汇率的不确定变化所引起的未约定的未来现金流（即非货币性或实物 资产和负债）价值的可能变化。资产和负债）价值的可能变化。 长期经济风险长期经济风险w折算风险折算风险(translation exposure) 汇率的不确定变化所引起的财务报表的可能变化汇率的不确定变化所引起的财务报表的可能变化A股公司股公司2006年中报汇兑损益汇总表年中报汇兑损益汇总表 项目目公司数目公司数目（家）（家）总金金额（亿元）元）汇兑收益收益23117.96汇兑损失失600-7.44
3、合合计83110.52w资料来源：根据资料来源：根据Wind资讯数据整理资讯数据整理上市公司上市公司2006年半年报汇兑损益年半年报汇兑损益情况汇总情况汇总 汇兑损失失汇兑收益收益排名排名公司代公司代码公司名称公司名称金金额公司代公司代码公司名称公司名称金金额1 1600320600320振振华(44)(44)600029600029南方航空南方航空2832832 2600010600010包包钢(36)(36)600115600115东方航空方航空2182183 3000625000625长安安(26)(26)601111601111中国国航中国国航2062064 4000898000898
4、鞍鞍钢(25)(25)600028600028中国石化中国石化1501505 5000651000651格力格力(21)(21)600221600221海南航空海南航空1101106 6600188600188兖煤煤(20)(20)600019600019宝宝钢80807 7000950000950STST建峰建峰(20)(20)000100000100TCLTCL79798 8000059000059辽通通(18)(18)600050600050联通通71719 9000921000921*ST*ST科科龙(14)(14)000725000725京京东方方686810100005270005
5、27美的美的(14)(14)000800000800轿车4444汇率风险对企业的影响汇率风险对企业的影响对国际化企对国际化企业的影响业的影响对国内企业对国内企业的影响的影响直接影响直接影响间接影响间接影响直接影响直接影响影响公司本国影响公司本国货币流入量的交易流入量的交易本国本国货币升升值对交易的影响交易的影响本国本国货币贬值对交易的影响交易的影响本国本国销售（相售（相对于在本国市于在本国市场上上的外国的外国竞争者而言）争者而言）以本国以本国货币标价的出口价的出口以外以外币标价的出口价的出口对外投外投资的利息收入的利息收入减少减少减少减少减少减少减少减少增加增加增加增加增加增加增加增加影响公司
6、本国影响公司本国货币流出量的交易流出量的交易公司以本国公司以本国货币标价价进口的物料口的物料以外以外币标价价进口的物料口的物料所欠外所欠外债的利息的利息无无变化化减少减少减少减少无无变化化增加增加增加增加间接影响间接影响公司以本国货币标价进口的物料，如果本币贬值，该公公司以本国货币标价进口的物料，如果本币贬值，该公司虽不会受到直接影响，但会受到间接影响司虽不会受到直接影响，但会受到间接影响国内企业所受到的间接影响国内企业所受到的间接影响是否需要套期保值？是否需要套期保值？汇率风险无关论汇率风险无关论汇率风险相关论汇率风险相关论不需要套期保值不需要套期保值需要套期保值需要套期保值跨国公司年报中体
7、现的套期保值战略：跨国公司年报中体现的套期保值战略：w“本公司对外币套期保值的目的在于降低风险，本公司对外币套期保值的目的在于降低风险，即减少在美国以外销售产生的最终美元净现金流即减少在美国以外销售产生的最终美元净现金流量受到汇率不利影响的风险。量受到汇率不利影响的风险。”（可口可乐）（可口可乐）w“是否对特定承诺套期保值的决策依具体情况而是否对特定承诺套期保值的决策依具体情况而定，要考虑风险的大小及持续时间、市场变化和定，要考虑风险的大小及持续时间、市场变化和经济趋势。经济趋势。”（杜邦公司）（杜邦公司）w“我们有选择地对同经营有关的外币波动的潜在我们有选择地对同经营有关的外币波动的潜在影响
8、套期保值影响套期保值”（通用面粉公司）（通用面粉公司）汇率风险管理的步骤汇率风险管理的步骤不同国家当前和预不同国家当前和预期的经济状况信期的经济状况信息及历史的汇率息及历史的汇率波动信息波动信息当前及预期的每一当前及预期的每一货币之现金流量货币之现金流量信息信息汇率风险管理汇率风险管理l风险如何影响依据预测汇风险如何影响依据预测汇率确定的现金流量率确定的现金流量l是否对风险套期保值及采是否对风险套期保值及采取何种方法套期保值取何种方法套期保值汇率预测汇率预测汇率风险头寸汇率风险头寸的计量的计量关于是否套期保值，规避多少风险，关于是否套期保值，规避多少风险，及如何套期保值的决策因跨国公及如何套期
9、保值的决策因跨国公司管理层套期保值意识及对汇率司管理层套期保值意识及对汇率的预测而异。比较保守的跨国公的预测而异。比较保守的跨国公司倾向于更多的套期保值。司倾向于更多的套期保值。 汇率预测的重要性汇率预测的重要性套期保值决策套期保值决策短期融资决策短期融资决策 短期投资决策短期投资决策 资本预算决策资本预算决策 长期融资决策长期融资决策 收益评价收益评价 汇率预测的方法汇率预测的方法技术预测法技术预测法基本预测法基本预测法市场预测法市场预测法混合预测法混合预测法套期保值的作用：套期保值的作用：稳定现金流，从而有助于公司规划。稳定现金流，从而有助于公司规划。汇率风险管理方法汇率风险管理方法交易风
10、险管理方法交易风险管理方法经营风险管理方法经营风险管理方法折算风险管理方法折算风险管理方法内部管理方法内部管理方法外部管理方法外部管理方法选择低成本生产基地选择低成本生产基地灵活的资源政策灵活的资源政策市场分散化市场分散化R&D成果和产品差异成果和产品差异金融套期保值金融套期保值我国企业应对汇率风险现状我国企业应对汇率风险现状w人民人民银行行货币政策司政策司于于2006年年2月月就就“企企业规避避汇率率风险情况情况”对家家 外向型企外向型企业进行了抽行了抽样调查。样本企本企业来自来自辽宁、北京、江宁、北京、江苏、上海、浙江、广、上海、浙江、广东等十省市。等十省市。w调查显示，目前企业使用较为普
11、遍的汇率避险方式调查显示，目前企业使用较为普遍的汇率避险方式包括：贸易融资、运用金融衍生产品、改变贸易结包括：贸易融资、运用金融衍生产品、改变贸易结算方式、提高出口产品价格、改用非美元货币结算、算方式、提高出口产品价格、改用非美元货币结算、增加内销比重和使用外汇理财产品等。其中，贸易增加内销比重和使用外汇理财产品等。其中，贸易融资是目前企业采用最多的避险方式，约有融资是目前企业采用最多的避险方式，约有的企业使用该方式。的企业使用该方式。 企业避险工具使用规模仍然偏小企业避险工具使用规模仍然偏小 w目前企业使用汇率避险工具的规模仍然偏小，目前企业使用汇率避险工具的规模仍然偏小，与中国进出口总体规
12、模还不相称。与中国进出口总体规模还不相称。年全国银行远期结、售汇签约额分别仅占银年全国银行远期结、售汇签约额分别仅占银行结、售汇总量的和左右。行结、售汇总量的和左右。 w企业对金融衍生产品的使用有所增加。调查企业对金融衍生产品的使用有所增加。调查显示，年运用金融衍生产品企业的显示，年运用金融衍生产品企业的占比较年同期提高约个百分点。占比较年同期提高约个百分点。其中，远期结售汇工具的使用在金融衍生工其中，远期结售汇工具的使用在金融衍生工具中占比高达。具中占比高达。 议价能力有待提高议价能力有待提高w调查还发现，年采用提高出口产品调查还发现，年采用提高出口产品价格方式的企业占比从上年同期的价格方式
13、的企业占比从上年同期的上升至，提高近个百分点。这表上升至，提高近个百分点。这表明一些企业能够通过提高产品价格来弥补汇明一些企业能够通过提高产品价格来弥补汇兑损失，但总体看，有议价能力的企业占比兑损失，但总体看，有议价能力的企业占比仍偏低，多数企业还需进一步提升产品核心仍偏低，多数企业还需进一步提升产品核心竞争力。竞争力。 w据宁波波尔进出口有限公司周统透露，波尔据宁波波尔进出口有限公司周统透露，波尔刚刚接到一笔刚刚接到一笔150150万美元的定单，人民币升值万美元的定单，人民币升值让波尔损失了让波尔损失了3030万左右人民币。周统介绍说，万左右人民币。周统介绍说，波尔主要是做大家电的进出口业务
14、，大家电波尔主要是做大家电的进出口业务，大家电在进出口贸易中的利润大概在在进出口贸易中的利润大概在2 2美元左右，而美元左右，而人民币升值人民币升值2%2%给公司造成不小的影响。对于给公司造成不小的影响。对于今后的定价策略，周先生表示，老客户暂时今后的定价策略，周先生表示，老客户暂时保持原来的价格不变，新客户则要提高保持原来的价格不变，新客户则要提高2%2%的的报价，从长期角度来看，公司将以人民币价报价，从长期角度来看，公司将以人民币价格或欧元价格报价。格或欧元价格报价。应对汇率风险的方法应对汇率风险的方法w分为事前和事后分为事前和事后w事前称为外汇风险的防范，主要是通过改善事前称为外汇风险的
15、防范，主要是通过改善企业内部经营来实现；企业内部经营来实现；w事后称为外汇风险的转嫁，主要是利用外汇事后称为外汇风险的转嫁，主要是利用外汇市场金融资产的交易来实现。市场金融资产的交易来实现。外汇风险管理措施外汇风险管理措施w内部管理措施内部管理措施:w货币选择法货币选择法w货币保值条款货币保值条款w提前错后法提前错后法w平衡法和组对法平衡法和组对法w价格调整法价格调整法w易货贸易法易货贸易法w外部管理措施外部管理措施:w远期市场套期保值远期市场套期保值w货币市场套期保值（货币市场套期保值（ BSI法和法和LSI法）法）w期权市场套期保值期权市场套期保值w期货市场套期保值期货市场套期保值w互换市
16、场套期保值互换市场套期保值货币选择法货币选择法w本币计价本币计价w收硬付软收硬付软w选择可自由兑换货币选择可自由兑换货币w软硬货币搭配软硬货币搭配w例例:一家德国公司签订一份一家德国公司签订一份100万美元的出口合同万美元的出口合同,合同规定合同规定美元、欧元和英镑以美元、欧元和英镑以40%、30%、30%的比重，组成一个的比重，组成一个“货币篮货币篮”。订立合同时，汇率为。订立合同时，汇率为1美元美元=1.2欧元，欧元，1美元美元=0.5英镑，即英镑，即“货币篮货币篮”包括包括40万美元、万美元、36万欧元和万欧元和15万英镑。万英镑。如果支付时美元汇率下跌，如果支付时美元汇率下跌，1美元美
17、元=0.9欧元，欧元，1美元美元=0.4英镑，英镑，那么，货币篮中那么，货币篮中36万欧元折合万欧元折合40万美元、万美元、15万英镑折合万英镑折合37.5万美元，即在最后支付时，进口商支付万美元，即在最后支付时，进口商支付117.5万美元。德国万美元。德国公司采用公司采用“货币篮货币篮”保值，其结果不仅避免了风险，而且还保值，其结果不仅避免了风险，而且还从中获了从中获了17.5万美元的额外收益。万美元的额外收益。w日本某商社向美国日本某商社向美国IBM公司购买一批计算机，公司购买一批计算机，当时美元贬值，而日元趋于升值。日方希望当时美元贬值，而日元趋于升值。日方希望用美元计价结算，美方要求用
18、日元，最后双用美元计价结算，美方要求用日元，最后双方让步，商定货款的一半用美元，另一半用方让步，商定货款的一半用美元，另一半用日元，双方共担汇率风险。日元，双方共担汇率风险。案例分析w我国某企业在某年我国某企业在某年1月向外汇指定银行借用月向外汇指定银行借用100万美元的外汇贷款，万美元的外汇贷款，2个月后偿还，同时个月后偿还，同时与日本商人签订进口与日本商人签订进口1.38亿日元设备的贸易亿日元设备的贸易合同，两个月后支付货款。支付货款时由于合同，两个月后支付货款。支付货款时由于日元兑美元汇率上升，使该企业多付出日元兑美元汇率上升，使该企业多付出12.2万美元，还款时由于美元兑人民币汇率上升
19、，万美元，还款时由于美元兑人民币汇率上升，使该企业多付出使该企业多付出5万元人民币，两笔共损失万元人民币，两笔共损失68.68万元人民币。万元人民币。w分析其原因和启示分析其原因和启示货币保值条款w企业在签订涉外经济合同时，以某种价值稳企业在签订涉外经济合同时，以某种价值稳定但与合同货币不同的货币表示合同金额，定但与合同货币不同的货币表示合同金额，在结算或清偿时，以合同货币来收付保值货在结算或清偿时，以合同货币来收付保值货币表示的金额。币表示的金额。w主要用于长期合同，常用的保值条款主要有：主要用于长期合同，常用的保值条款主要有：黄金保值条款；外汇保值条款；综合货币单黄金保值条款；外汇保值条款
20、；综合货币单位保值条款位保值条款外汇保值条款案例w外汇保值条款：双方在合同中规定以硬货币计价，外汇保值条款：双方在合同中规定以硬货币计价，用软货币支付。用软货币支付。w案例：日本某商社向英国出口小汽车，英方坚持使案例：日本某商社向英国出口小汽车，英方坚持使用英镑计价付款，日方则提出必须用日元保值，并用英镑计价付款，日方则提出必须用日元保值，并且按合同签订之日的汇率结算，英方同意了，当时且按合同签订之日的汇率结算，英方同意了，当时的汇率是英镑兑日元的汇率是英镑兑日元1：300，小汽车的单价为，小汽车的单价为4000英镑，折合英镑，折合120万日元，到付款时，英镑兑日元汇万日元，到付款时，英镑兑日
21、元汇率下跌为率下跌为1：250，按照合同，英国进口商支付的货，按照合同，英国进口商支付的货币就不是单价币就不是单价4000英镑，而是英镑，而是4800英镑。日本商社英镑。日本商社避免了英镑贬值带来的汇率风险。避免了英镑贬值带来的汇率风险。提前错后法提前错后法w当预期外币汇率将要上升时，进口商和外币债务人当预期外币汇率将要上升时，进口商和外币债务人争取提前付汇，出口商和外币债权人争取延期收汇；争取提前付汇，出口商和外币债权人争取延期收汇；当预期外币汇率将要下降时，出口商和外币债权人当预期外币汇率将要下降时，出口商和外币债权人争取提前收汇，进口商和外币债务人争取推迟付汇。争取提前收汇，进口商和外币
22、债务人争取推迟付汇。w例例:我国某企业进口德国设备我国某企业进口德国设备,货款为货款为100万欧元万欧元,预预测汇率将上升测汇率将上升,该企业应提前还是推后付汇该企业应提前还是推后付汇?w采用这种方法采用这种方法,需要在合同支付条款中加入有利的信需要在合同支付条款中加入有利的信用期用期,根据预测计价货币汇率的涨跌根据预测计价货币汇率的涨跌,以延长或缩短以延长或缩短支付信用期支付信用期.平衡法和组对法平衡法和组对法w平衡法：通过使外币收付数额达到或者接近平衡法：通过使外币收付数额达到或者接近平衡，以消除或减轻汇率风险的管理方法。平衡，以消除或减轻汇率风险的管理方法。w例：中国某企业进口美国商品，
23、该企业的商例：中国某企业进口美国商品，该企业的商品可设法出口商品到美国，并且进口付汇和品可设法出口商品到美国，并且进口付汇和出口收汇的时间、期限、币种相同，金额相出口收汇的时间、期限、币种相同，金额相等，不管美元的汇率如何变动，该企业都可等，不管美元的汇率如何变动，该企业都可避免在汇率变动上遭受损失。避免在汇率变动上遭受损失。w组对法：企业针对某种外汇敞口头寸，创造组对法：企业针对某种外汇敞口头寸，创造一个与该货币相联系的另一种货币的反向资一个与该货币相联系的另一种货币的反向资金流动，以消除外汇风险的管理方法。金流动，以消除外汇风险的管理方法。w例：一个企业有美元应付款，没有美元应收例：一个企
24、业有美元应付款，没有美元应收款，但可用港币应收款代替美元应收款。因款，但可用港币应收款代替美元应收款。因为港币是盯住美元的，港币与美元汇率趋向为港币是盯住美元的，港币与美元汇率趋向同一方向。同一方向。价格调整法价格调整法w指进出口商通过在贸易谈判中调整进出口商指进出口商通过在贸易谈判中调整进出口商品价格，将外汇风险分摊到价格中去，以减品价格，将外汇风险分摊到价格中去，以减少使用外币结算所带来的外汇风险的管理方少使用外币结算所带来的外汇风险的管理方法。法。w加价保值法和压价保值法加价保值法和压价保值法加价保值法加价保值法w在出口贸易中在出口贸易中,出口企业在进行以软币计价的交易时出口企业在进行以
25、软币计价的交易时,可通过可通过提高出口商品价格提高出口商品价格,转嫁软币贬值可能造成的损失转嫁软币贬值可能造成的损失.w根据国际惯例根据国际惯例,国际贸易中即期加价的计算公式为：国际贸易中即期加价的计算公式为： 加价后的商品单价加价后的商品单价=原单价原单价*（1+预期外币贬值率）预期外币贬值率） 远期交易加价保值的计算公式为：远期交易加价保值的计算公式为： 加价后的商品单价加价后的商品单价=原单价原单价*(1+预期外币贬值率预期外币贬值率+利率利率)期数期数例：日本公司向美国出口一批产品，双方同意用美元计价，交例：日本公司向美国出口一批产品，双方同意用美元计价，交易时每件价格为易时每件价格为
26、1000美元。美元。4个月后付清货款。考虑到美元个月后付清货款。考虑到美元对日元的贬值因素，据预测其贬值率约为对日元的贬值因素，据预测其贬值率约为0.5%，月利率按，月利率按0.6%计算，那么，加价后的商品单价为：计算，那么，加价后的商品单价为： 1000*（1+0.5%+0.6%）4=1045压价保值法压价保值法w当进口商接受硬货币计价时，通过压低进口当进口商接受硬货币计价时，通过压低进口商品的价格来减少硬货币升值可能带来的损商品的价格来减少硬货币升值可能带来的损失。失。w即期交易中，压价后的商品单价即期交易中，压价后的商品单价=压价前商品压价前商品价格价格*（1-预测货币升值率）预测货币升
27、值率）w远期交易中，压价后的商品单价远期交易中，压价后的商品单价=压价前商品压价前商品价格价格*（1-预测货币升值率预测货币升值率+利率）利率）期数期数易货贸易法w在汇率波动剧烈时，可采用易货贸易法。但在汇率波动剧烈时，可采用易货贸易法。但其完全实现是比较困难的。其完全实现是比较困难的。BSI（Borrow-spot-invest）法w即借款即借款即期合同即期合同投资法，指有关企业通过借款、投资法，指有关企业通过借款、即期外汇交易和投资相结合的方式，来规避外汇风即期外汇交易和投资相结合的方式，来规避外汇风险的管理方法。险的管理方法。w（1）具有应收帐款的企业，为了防止汇率变动，先）具有应收帐款
28、的企业，为了防止汇率变动，先借入与应收外汇等值的外币，以此消除时间风险，借入与应收外汇等值的外币，以此消除时间风险，同时，通过即期交易把外币兑换成本币，以此消除同时，通过即期交易把外币兑换成本币，以此消除价值风险，然后，将本币存入银行或进行投资，以价值风险，然后，将本币存入银行或进行投资，以投资收益来贴补借款利息和其他费用。应收款到期投资收益来贴补借款利息和其他费用。应收款到期时，就以收入的外汇归还银行贷款。时，就以收入的外汇归还银行贷款。w例：例：A公司在公司在90天后有一笔天后有一笔100万美元的应收帐款。万美元的应收帐款。为防止美元贬值的风险，为防止美元贬值的风险，A公司向中国银行借入相
29、公司向中国银行借入相同金额的同金额的100万美元（暂不考虑利息因素），借款万美元（暂不考虑利息因素），借款期限也为期限也为90天，从而改变外汇风险的时间结构。天，从而改变外汇风险的时间结构。A公司借得这笔贷款后，立即与另一银行签订即期外公司借得这笔贷款后，立即与另一银行签订即期外汇合同，按即期汇率汇合同，按即期汇率1美元美元=8.20元人民币卖出所借元人民币卖出所借美元。共得美元。共得820万元人民币。随即万元人民币。随即A公司又将公司又将820万万元人民币投资于货币市场（暂不考虑利息因素），元人民币投资于货币市场（暂不考虑利息因素），投资期也为投资期也为90天。天。90天后，天后，A公司以公
30、司以100万美元应万美元应收帐款还给中国银行。收帐款还给中国银行。（2）具有应付帐款的企业，在签订贸易合同后，借）具有应付帐款的企业，在签订贸易合同后，借入相应数量的本币，同时以此购买结算时的外币，入相应数量的本币，同时以此购买结算时的外币，消除了价值风险。然后以这笔外币在国际金融市场消除了价值风险。然后以这笔外币在国际金融市场上做相应期限的短期投资，改变了时间风险。付款上做相应期限的短期投资，改变了时间风险。付款期限到期时，该企业收回外币投资，并向出口商支期限到期时，该企业收回外币投资，并向出口商支付货款。付货款。例：例：B公司从美国进口设备，公司从美国进口设备，90天后需付天后需付100万
31、美元的万美元的应付帐款。为防止美元升值的风险，应付帐款。为防止美元升值的风险，B公司先向银公司先向银行借入行借入820万元人民币，期限为万元人民币，期限为90天。然后，立即天。然后，立即与银行签订即期外汇购买合约，以借得的本币按即与银行签订即期外汇购买合约，以借得的本币按即期汇率期汇率1美元美元=8.20元人民币买入元人民币买入100万美元。接着万美元。接着又将买入的美元投资于货币市场，投资期也为又将买入的美元投资于货币市场，投资期也为90天。天。90天后，天后，B公司应付帐款到期，以投资收回的美元公司应付帐款到期，以投资收回的美元偿付应付货款，最后剩下一笔本币的支出，从而全偿付应付货款，最后
32、剩下一笔本币的支出，从而全部消除了外汇风险。部消除了外汇风险。思考w英国某公司在一个月后有英国某公司在一个月后有1000万日元的应收万日元的应收帐款，其将如何采用帐款，其将如何采用BSI法规避汇率的风险？法规避汇率的风险？LSI（Lead-Spot-Investing）法）法w提前收付提前收付即期外汇交易即期外汇交易投资法。它是指具有应投资法。它是指具有应收帐款或应付帐款的经济实体，在征得债务方或债收帐款或应付帐款的经济实体，在征得债务方或债权方的同意后，通过提前或延期收付货款、即期外权方的同意后，通过提前或延期收付货款、即期外汇交易和投资的程序，争取消除汇率风险的管理方汇交易和投资的程序，争
33、取消除汇率风险的管理方法。法。w（1）具有应收帐款的企业，在征得债务方同意后，）具有应收帐款的企业，在征得债务方同意后，以一定折扣为条件，请其提前支付货款，以消除时以一定折扣为条件，请其提前支付货款，以消除时间风险；紧接着通过即期交易，将收取的外汇兑换间风险；紧接着通过即期交易，将收取的外汇兑换成本币，从而消除价值风险。最后，将换回的本币成本币，从而消除价值风险。最后，将换回的本币进行投资，所获得的收益可完全或部分抵补因提前进行投资，所获得的收益可完全或部分抵补因提前收汇造成的折扣损失。收汇造成的折扣损失。w例：德国某公司在例：德国某公司在90天后从美国公司有一笔天后从美国公司有一笔50000
34、美元的应收货款，为防止汇率波动，美元的应收货款，为防止汇率波动，该公司征得美国公司的同意，在给其一定折该公司征得美国公司的同意，在给其一定折扣的情况下，要求其在扣的情况下，要求其在2天内付清这笔货款天内付清这笔货款（暂不考虑折扣具体数额）。该公司取得这（暂不考虑折扣具体数额）。该公司取得这笔笔50000美元货款后，立即通过即期交易换美元货款后，立即通过即期交易换成本币，并投资于德国货币市场。由于提前成本币，并投资于德国货币市场。由于提前收款，消除了时间风险，由于换成本币，又收款，消除了时间风险，由于换成本币，又消除了价值风险。消除了价值风险。w（2）具有应付帐款的企业，先从银行借入本）具有应付
35、帐款的企业，先从银行借入本币，按即期汇率兑换成应付外汇，紧接着提币，按即期汇率兑换成应付外汇，紧接着提前付帐款，从债权人那里获得一定的折扣。前付帐款，从债权人那里获得一定的折扣。其所获得的折扣可完全或部分抵补借款利息其所获得的折扣可完全或部分抵补借款利息的损失。的损失。w这种情况准确的应简写为这种情况准确的应简写为BSL(Borrow-Spot-Lead),但国际传统习惯仍叫但国际传统习惯仍叫LSI法。法。应用外汇金融工具应用外汇金融工具w远期外汇买卖远期外汇买卖 w择期外汇买卖择期外汇买卖 w超远期外汇买卖超远期外汇买卖w远期结售汇远期结售汇 w掉期外汇买卖掉期外汇买卖 w外汇期权外汇期权第
36、二节第二节 传统的外汇交易传统的外汇交易w即期外汇交易即期外汇交易w远期外汇交易远期外汇交易w套汇套汇w套利套利一、即期外汇交易一、即期外汇交易w回顾所学知识：买入价和卖出价回顾所学知识：买入价和卖出价 汇率套算汇率套算二、远期外汇交易二、远期外汇交易w远期外汇交易（远期外汇交易（Forward Exchange Transaction）又称期汇交易，是指外又称期汇交易，是指外汇买卖双方成交后并不立即办理交割，汇买卖双方成交后并不立即办理交割，而是预先签订合约，先行约定各种有关而是预先签订合约，先行约定各种有关条件（如外币的种类、金额、汇率、交条件（如外币的种类、金额、汇率、交割时间和地点），
37、在未来的约定日期办割时间和地点），在未来的约定日期办理交割的外汇交易。理交割的外汇交易。 w浙江某船业公司浙江某船业公司2005年年7月上旬与德国企业签订了月上旬与德国企业签订了8艘总吨位为艘总吨位为6万吨的船舶建造合同，每艘订价万吨的船舶建造合同，每艘订价1100万美元。一般说，建造一艘万吨货船，通常需要一万美元。一般说，建造一艘万吨货船，通常需要一年以上时间，国外船东在签订合同后，首期通常付年以上时间，国外船东在签订合同后，首期通常付10的定金，开工建造时再付的定金，开工建造时再付10，80以上的款以上的款项要在完工交货后付清；船舶在建造过程中的绝大项要在完工交货后付清；船舶在建造过程中的
38、绝大部分费用，包括人力、材料、设备等各类款项都要部分费用，包括人力、材料、设备等各类款项都要由国内生产方垫付。如果生产开工至完工这一时期由国内生产方垫付。如果生产开工至完工这一时期内，人民币汇率升值内，人民币汇率升值2（以（以808人民币美元即人民币美元即期汇率计算），以一艘船总价期汇率计算），以一艘船总价1000万美元计算，企万美元计算，企业将承担汇兑损失业将承担汇兑损失12928万元人民币。由此可见，万元人民币。由此可见，企业承担的汇率风险不断增加。企业承担的汇率风险不断增加。w问题：这家船业公司可以运用远期外汇买卖来避免问题：这家船业公司可以运用远期外汇买卖来避免汇率波动可能带来的损失吗
39、？汇率波动可能带来的损失吗？中国银行的远期外汇交易中国银行的远期外汇交易w产品定义：产品定义：是是指指买买卖卖双双方方按按外外汇汇合合同同约约定定的的汇汇率率，在在约约定定的的期期限限（成成交交日日后后第第二二个个工工作作日日以以后后的的某某一一日日期期）进进行行交交割割的的外外汇汇交交易易。远远期期外外汇汇买买卖卖最最长长可可以以做做到到一一年年，超过一年的交易称为超远期外汇买卖。超过一年的交易称为超远期外汇买卖。w期限：期限： 远期外汇买卖的期限通常为一个月、三个月、六个远期外汇买卖的期限通常为一个月、三个月、六个月、一年以及不规则起息日（如十天、一个月零九月、一年以及不规则起息日（如十天
40、、一个月零九天、二个月零十五天等）天、二个月零十五天等）案例案例w慈溪慈溪“宏一电器宏一电器”一年出口达数千万美元，该一年出口达数千万美元，该公司公司20042004年底在制订今年工作计划时预期人年底在制订今年工作计划时预期人民币会升值，为锁定风险与银行签订了一年民币会升值，为锁定风险与银行签订了一年的远期结汇合同。结果，在的远期结汇合同。结果，在20052005年年7月人民币月人民币升值升值2%后，该公司损失大大降低。后，该公司损失大大降低。 远期结售汇远期结售汇 w产品定义：产品定义： 远远期期结结售售汇汇业业务务是是指指客客户户与与银银行行签签订订远远期期结结售售汇汇协协议议，约约定定未
41、未来来结结汇汇或或售售汇汇的的外外汇汇币币种种、金金额额、期期限限及及汇汇率率，到到期期时时按按照照该该协协议议订订明明的的币币种种、金金额额、汇汇率率办办理的结售汇业务。理的结售汇业务。w货币种类：货币种类： 美美元元、港港币币、欧欧元元、日日元元、英英镑镑、瑞瑞士士法法郎郎、澳澳大大利利亚元、加拿大元。亚元、加拿大元。w期限：期限： 期期限限有有7 7天天、2020天天、1 1个个月月、2 2个个月月、3 3个个月月至至1212个个月月，共共1414个个期期限限档档次次。交交易易可可以以是是固固定定期期限限交交易易，也也可可以是择期交易。以是择期交易。超远期外汇买卖超远期外汇买卖 w产品定
42、义：产品定义： 超超远远期期外外汇汇买买卖卖是是指指起起息息日日在在一一年年以以后后的的远远期期外外汇汇买买卖卖。即即：客客户户指指定定将将来来1 1年年后后的的交交割割日日，委委托托银银行行买买入入一一种种货货币币，卖卖出出另另一一种种货币。货币。w产品功能与特点：产品功能与特点： 通通过过这这项项业业务务，客客户户可可将将以以后后需需支支付付的的贷贷款款利利息息及及本本金金的的换换汇汇成成本本固固定定下下来来，达达到到防防范汇率风险的目的。范汇率风险的目的。择期外汇买卖择期外汇买卖 w产品定义：产品定义： 是是指指客客户户可可以以在在约约定定的的将将来来某某一一段段时时间间内内的的任任何何
43、一一个个工工作作日日，按按约约定定的的汇汇率率进进行行交交割割的的外外汇汇买买卖卖业业务务，它它是是一一种种可可选选择择交交割割日日的的远期外汇买卖。远期外汇买卖。w某外向型进出口企业在某外向型进出口企业在2002年年9月月25日时确日时确定定2003年年1月月5日会收入日会收入2亿日元。当时日元亿日元。当时日元汇率为汇率为119附近。为避免到期时日元进一步贬附近。为避免到期时日元进一步贬值，企业认为需做外汇保值业务。由于此业值，企业认为需做外汇保值业务。由于此业务专业技术要求较高，企业希望中国银行给务专业技术要求较高，企业希望中国银行给予其保值建议，中国银行建议企业提前予其保值建议，中国银行
44、建议企业提前4个月个月锁定美元日元远期汇率。企业与中国银行锁定美元日元远期汇率。企业与中国银行签订了远期外汇买卖和约，约定在签订了远期外汇买卖和约，约定在2003年年1月月5日将日将2亿日元按亿日元按11785的价格卖给中国的价格卖给中国银行。银行。2003年年1月月5日美元兑日元的即期市场日美元兑日元的即期市场汇率水平升至汇率水平升至121.71。w请分析其收益和风险请分析其收益和风险远期外汇交易的优缺点远期外汇交易的优缺点w优点优点：w消除公司在将来进行支付或消除公司在将来进行支付或接受支付中的所有不确定性接受支付中的所有不确定性w缺点缺点：w双方必须接受事先商定的汇双方必须接受事先商定的
45、汇率，货币之间必须进行交换。率，货币之间必须进行交换。因此，如果进行货币交换的因此，如果进行货币交换的商业原因消失了，取消远期商业原因消失了，取消远期合约的成本相当高。合约的成本相当高。w如果在合约到期之日，即期如果在合约到期之日，即期汇率比远期合约上约定的汇汇率比远期合约上约定的汇率对客户更有利，客户不可率对客户更有利，客户不可能选择放弃履行合约，转而能选择放弃履行合约，转而利用更有利的即期汇率。利用更有利的即期汇率。w远期汇率报价方式远期汇率报价方式 完整汇率报价方式 掉期率报价方式 远期汇率的报价远期汇率的报价掉期率报价掉期率报价w升水或溢价（升水或溢价（at Premium）：某种货币
46、的远）：某种货币的远期汇率高于即期汇率；期汇率高于即期汇率；w贴水或折价贴水或折价(at discount)：某种货币的远期：某种货币的远期汇率低于即期汇率汇率低于即期汇率w平价（平价（at Par or Flat）:某种货币的远期汇某种货币的远期汇率与即期汇率相同率与即期汇率相同远期汇率是升水还是贴水的判断：远期汇率是升水还是贴水的判断：w（1）直接标价法下，远期汇水如果小数在前）直接标价法下，远期汇水如果小数在前大数在后，则外国货币（标准货币）升水或大数在后，则外国货币（标准货币）升水或本国货币（计价货币）贴水本国货币（计价货币）贴水w（2）间接标价法下，远期汇水如果小数在前）间接标价法下
47、，远期汇水如果小数在前大数在后，则本国货币（标准货币）升水或大数在后，则本国货币（标准货币）升水或外国货币（计价货币）贴水。外国货币（计价货币）贴水。w（3）综合以上，只要小数在前大数在后，则）综合以上，只要小数在前大数在后，则单位货币远期汇率升水单位货币远期汇率升水远期汇率计算方法远期汇率计算方法远期汇率与利率的关系远期汇率与利率的关系w远期外汇价格的决定因素有三个：即期汇率远期外汇价格的决定因素有三个：即期汇率价格、买入货币与卖出货币间的利率差和远价格、买入货币与卖出货币间的利率差和远期期限的长短期期限的长短w理论基础：利率平价理论理论基础：利率平价理论两国存款收益应该相同：两国存款收益应
48、该相同： （1+i）= (1+ i*) f/e， 即：（即：（1+i）/ (1+ i*) = f / e上式两边同减上式两边同减1得：得：（i - i*）/ (1+ i*) = (f e) / e 即：即：(f e) / e (1+ i*) = i - i* ( f e) / e +(f-e)/ ei* = i - i*(f-e)/ei*非常小，可略去不计，于是得：非常小，可略去不计，于是得：.即即5-2-85-2-8式式式中：式中：f 表示远期汇率；表示远期汇率；e表示即期汇率；表示即期汇率； i和和i*分别表示本国利率和外国利率。分别表示本国利率和外国利率。升（贴）水率的计算升（贴）水率的
49、计算w升水（贴水）升水（贴水）=即期汇率即期汇率*两种货币利率差异两种货币利率差异*月数月数/12w例：例：P232w如何利用远期外汇汇率调整进出口商品报价如何利用远期外汇汇率调整进出口商品报价？汇率表中远期贴水（点）数，可作为汇率表中远期贴水（点）数，可作为延期收款的报价标准延期收款的报价标准w我公司向美国出口设备，如果即期付款每台报价我公司向美国出口设备，如果即期付款每台报价2000美元，美元，现美国进口商要求我方以瑞士法郎报价，并在货物发运后现美国进口商要求我方以瑞士法郎报价，并在货物发运后3个月付款。问我方应报多少瑞士法郎？已知个月付款。问我方应报多少瑞士法郎？已知USDCHF即期即期
50、汇率汇率1603016040，3个月远期个月远期135140。w计算过程：计算过程：w第一步，计算第一步，计算USDCHF 3个月远期实际汇率：个月远期实际汇率：w16030 + 0013516165w1.6040 + 00140=16180w第二步，计算瑞士法郎的报价：第二步，计算瑞士法郎的报价： w因因3个月后才能收款，所以把个月后才能收款，所以把3个月后瑞士法郎贴水的损失加个月后瑞士法郎贴水的损失加在货价上。在货价上。w瑞士法郎的报价瑞士法郎的报价=原美元报价原美元报价USDCHF 3个月远期实际汇个月远期实际汇率率w（20001.6180）瑞士法郎）瑞士法郎3236瑞士法郎瑞士法郎w例
51、如：某日苏黎世外汇市场例如：某日苏黎世外汇市场USD/CHF即期汇率为即期汇率为20000，3个月远期汇率为个月远期汇率为19500。某公司从瑞士进口零件，。某公司从瑞士进口零件，3个月个月后付款，每个零件瑞士出口商报价后付款，每个零件瑞士出口商报价100瑞士法郎，如进口商瑞士法郎，如进口商要求瑞士出口商以美元报价，则其报价水平不能超过要求瑞士出口商以美元报价，则其报价水平不能超过3个月个月远期汇率远期汇率513美元（美元（10019500513）。）。w如果瑞士出口商以美元报价，每个零件超过如果瑞士出口商以美元报价，每个零件超过513美元，则美元，则进口商不能接受，仍应接受每个零件进口商不能
52、接受，仍应接受每个零件100瑞士法郎的报价。瑞士法郎的报价。汇率表中远期贴水（点）数，可作为汇率表中远期贴水（点）数，可作为延期付款的报价标准延期付款的报价标准练习：练习：w我国某公司出口零件我国某公司出口零件450箱，原报即期付款价箱，原报即期付款价为每箱为每箱124欧元，现外商要求改用英镑报价。欧元，现外商要求改用英镑报价。当时，参考的伦敦外汇市场即期汇率为当时，参考的伦敦外汇市场即期汇率为GBP/EUR=2.4520/2.4568，3个月远期差价个月远期差价100/90。如外商即期付款，我方应将总货价。如外商即期付款，我方应将总货价报为多少英镑？如外商要求三个月后付款，报为多少英镑？如外
53、商要求三个月后付款，并不计利息，我方应将总货价改报多少英镑并不计利息，我方应将总货价改报多少英镑？w不同的银行和交易商有不同的买卖价差。价差最小不同的银行和交易商有不同的买卖价差。价差最小的报价对公司最有利的报价对公司最有利w银行和交易商使用不同的利率，它们的远期汇率就银行和交易商使用不同的利率，它们的远期汇率就是建立在不同的利率上。应四处询价以获得最好的是建立在不同的利率上。应四处询价以获得最好的远期汇率远期汇率w通常在进行远期交易时，必须知道外币应收就付款通常在进行远期交易时，必须知道外币应收就付款项的确切数额和确切时间项的确切数额和确切时间w必须对远期外汇合约的其他所有替代品的成本必须对
54、远期外汇合约的其他所有替代品的成本/风险风险优势进行分析和计算优势进行分析和计算当企业买卖远期外汇时，当企业买卖远期外汇时，应考虑哪些因素？应考虑哪些因素？w与远期外汇交易作用类似的货币市场套期保与远期外汇交易作用类似的货币市场套期保值方法值方法BSI法法企业在哪种情况下用外币债务来支企业在哪种情况下用外币债务来支付远期外汇比较合适？付远期外汇比较合适？w当公司在借入利率或投资收益上具有比较优当公司在借入利率或投资收益上具有比较优势时势时w当实际的计算成本低于任何外汇报价进当实际的计算成本低于任何外汇报价进w当最初就知道外汇应收和应付款项的准确数当最初就知道外汇应收和应付款项的准确数额和准确交
55、割时间额和准确交割时间两种方法的比较两种方法的比较套期保值方法套期保值方法 对应付账款套期保对应付账款套期保值值对应收帐款套期对应收帐款套期保值保值远期套期保值远期套期保值 远期合约以买入用远期合约以买入用于抵补应付帐款的于抵补应付帐款的外币数量外币数量远期合约以卖出远期合约以卖出因应收帐款而收因应收帐款而收到的外币到的外币货币市场套期货币市场套期保值保值借入本国货币，兑借入本国货币，兑换成对应付帐款标换成对应付帐款标价的货币；用这些价的货币；用这些资金投资，直到支资金投资，直到支付应付帐款时付应付帐款时借入对应收帐款借入对应收帐款标价的货币兑换标价的货币兑换成本国货币投资；成本国货币投资；然
56、后以应收帐款然后以应收帐款的现金流入偿还的现金流入偿还贷款贷款案例案例w某美国公司某美国公司180天后需要天后需要200000英镑，考虑用英镑，考虑用（1）远期套期保值和（）远期套期保值和（2）货币市场套期保值。该）货币市场套期保值。该公司的分析师取得以下信息，可用于评价可能的解公司的分析师取得以下信息，可用于评价可能的解决方案：决方案：w现时英镑即期汇率为现时英镑即期汇率为1.50美元；美元；w现时现时180天英镑远期汇率为天英镑远期汇率为1.47美元；美元；w利率如下：利率如下：英国美国180天存款利率4.5%4.5%180天贷款利率5.0%5.0%以上两种方法哪种是最优的套期保值方法？以
57、上两种方法哪种是最优的套期保值方法？w远期套期保值需要的美元：远期套期保值需要的美元： =英镑应付帐款数英镑应付帐款数*英镑的远期汇率英镑的远期汇率 =200000*1.47=294000n货币市场套期保值需要的美元：货币市场套期保值需要的美元： 借入美元，兑换成英镑，用英镑投资，借入美元，兑换成英镑，用英镑投资，180天后归还美元贷天后归还美元贷款款 投资的英镑金额投资的英镑金额=200000/（1+0.045） =191388 兑换所需英镑需要的美元兑换所需英镑需要的美元=191388*1.50=287082 180天后美元贷款本息天后美元贷款本息=287082*（1+0.05）=3014
58、36n因此，远期套期保值优于货币市场套期保值因此，远期套期保值优于货币市场套期保值练习：练习：wA公司是一家美国公司，它打算运用货币市场公司是一家美国公司，它打算运用货币市场套期保值法为一年后的应付澳大利亚商品货套期保值法为一年后的应付澳大利亚商品货款款3000000元套期保值。美元利率为元套期保值。美元利率为7%，而，而澳大利亚元利率为澳大利亚元利率为12%，澳大利亚元即期汇，澳大利亚元即期汇率为率为0.85美元，一年远期汇率为美元，一年远期汇率为0.81美元。美元。1、确定如果运用货币市场套期保值的话，一年确定如果运用货币市场套期保值的话，一年后所需的美元金额；后所需的美元金额；2、该公司
59、是用货币市场、该公司是用货币市场套期保值还是用远期套期保值好？套期保值还是用远期套期保值好？三、套汇交易三、套汇交易w时间套汇（掉期）时间套汇（掉期）w地点套汇，分为直接套汇和间接套汇地点套汇，分为直接套汇和间接套汇w套利，分为抛补套利和非抛补套利套利，分为抛补套利和非抛补套利w例：例：P234掉期外汇买卖掉期外汇买卖 （Swap Transaction）w产品定义：产品定义：w客客户户委委托托银银行行买买入入A A货货币币，卖卖出出B B货货币币，确确定定将将来来另另一一工工作作日日反反向向操操作作，卖出同等金额卖出同等金额A A货币，买入货币，买入B B货币。货币。w产品功能与特点：产品功
60、能与特点：w调调整整起起息息日日：客客户户叙叙做做远远期期外外汇汇买买卖卖后后，因因故故需需要要提提前前交交割割，或或者者由由于于资资金金不不到到位位或或其其它它原原因因，不不能能按按期期交交割割，需需要要展展期期时时，都都可可以以通通过过叙叙做做外汇掉期买卖对原交易的交割时间进行调整。外汇掉期买卖对原交易的交割时间进行调整。w一一笔笔掉掉期期外外汇汇买买卖卖可可以以看看成成由由两两笔笔交交易易金金额额相相同同、起起息息日日不不同同、交交易易方方向向相相反反的的外外汇汇买买卖卖组组成成的的，因因此此一一笔笔掉掉期期外外汇汇买买卖卖具具有有一一前前一一后后两两个个起起息息日日和和两两项项约约定定
61、的的汇汇率率水水平平。在在掉掉期期外外汇汇买买卖卖中中，客客户户和和银银行行按按约约定定的的汇汇率率水水平平将将一一种种货货币币转转换换为为另另一一种种货货币币，在在第第一一个个起起息息日日进进行行资资金金的的交交割割，并并按按另另一一项项约约定定的的汇汇率率将将上上述述两两种种货货币币进进行行方方向向相相反反的的转转换换，在在第第二个起息日进行资金的交割。二个起息日进行资金的交割。w最常见的掉期交易是把一笔即期交易与一笔远期交易合在一起，等同于最常见的掉期交易是把一笔即期交易与一笔远期交易合在一起，等同于在即期卖出甲货币买进乙货币的同时，反方向地买进远期甲货币、卖出在即期卖出甲货币买进乙货币
62、的同时，反方向地买进远期甲货币、卖出远期乙货币的外汇买卖交易。远期乙货币的外汇买卖交易。 案例案例w一一家家美美国国贸贸易易公公司司在在1 1月月份份预预计计4 4月月1 1日日将将收收到到一一笔笔欧欧元元货货款款，为为防防范范汇汇率率风风险险，公公司司按按远远期期汇汇率率水水平平同同银银行行叙叙做做了了一一笔笔3 3个个月月远远期期外外汇汇买买卖卖，买买入入美美元元卖卖出出欧欧元元，起起息息日日为为4 4月月1 1日日。但但到到了了3 3月月底底，公公司司得得知知对对方方将将推推迟迟付付款款，在在5 5月月1 1日日才才能能收收到到这这笔笔货货款款。于于是是公公司司可可以以通通过过一一笔笔1
63、 1个个月月的的掉掉期期外外汇买卖，将汇买卖，将4 4月月1 1日的头寸转换至日的头寸转换至5 5月月1 1日。日。 w 若若客客户户目目前前持持有有甲甲货货币币而而需需使使用用乙乙货货币币，但但在在经经过过一一段段时时间间后后又又收收回回乙乙货货币币并并将将其其换换回回甲甲货货币币，也也可可通通过过叙叙做做掉掉期期外外汇汇买买卖卖来来固固定定换换汇汇成本，防范风险。成本，防范风险。w一一家家日日本本贸贸易易公公司司向向美美国国出出口口产产品品，收收到到货货款款500500万万美美元元。该该公公司司需需将将货货款款兑兑换换为为日日元元用用于于国国内内支支出出。同同时时公公司司需需从从美美国国进
64、进口口原原材材料料，并并将将于于3 3个个月月后后支支付付500500万万美美元元的的货货款款。此此时时，公公司司可可以以采采取取以以下下措措施施：叙叙做做一一笔笔3 3个个月月美美元元兑兑日日元元掉掉期期外外汇汇买买卖卖：即即期期卖卖出出500500万万美美元元，买买入入相相应应的的日日元元，3 3个个月月远远期期买买入入500500万万美美元元，卖卖出出相相应应的的日日元元。通通过过上上述述交交易易，公公司司可可以以轧平其中的资金缺口，达到规避风险的目的。轧平其中的资金缺口，达到规避风险的目的。 w掉期交易只做一笔交易，不必做两笔，交易成本较低掉期交易只做一笔交易，不必做两笔，交易成本较低
65、 第三节第三节 创新的外汇交易创新的外汇交易w外汇期权外汇期权w互换互换中国银行的外汇期权中国银行的外汇期权 w产品定义：产品定义： 客客户户支支付付一一定定数数额额的的期期权权费费后后，有有权权在在将将来来的的特特定定时时间间按按约约定定的的汇汇率率向向银银行行买买入入约约定定数数额额一一种种货货币币，卖出另一种货币。卖出另一种货币。w产品功能与特点：产品功能与特点： 期期权权外外汇汇买买卖卖实实际际上上是是一一种种权权力力的的买买卖卖。权权利利的的买买方方在在支支付付一一定定数数额额的的期期权权费费后后，有有权权在在未未来来的的一一定定时时间间内内按按约约定定的的汇汇率率向向权权利利的的卖
66、卖方方买买进进或或卖卖出出约约定定数数额额的的外外币币，权权利利的的买买方方也也有有权权不不执执行行上上述述买买卖卖合约。合约。案案 例例w某某家家合合资资企企业业手手中中持持有有美美元元，并并需需要要在在一一个个月月后后用用日日元元支支付付进进口口货货款款，为为防防止止汇汇率率风风险险，该该公公司司向向中中国国银银行行购购买买一一个个“美美元元兑兑日日元元、期期限限为为一一个个月月”的的欧欧式式期期权权。假假设设，约约定定的的汇汇率率为为1 1美美元元110110日日元元，那那么么该该公公司司则则有有权权在在将将来来期期权权到到期期时时，以以1 1美美元元110110日日元元向向中中国国银银
67、行行购购买买约约定定数数额额的的日日元元。如如果果在在期期权权到到期期时时，市市场场即即期期汇汇率率为为1 1美美元元112112日日元元，那那么么该该公公司司可可以以不不执执行行期期权权，因因为为此此时时按按市市场场上上即即期期汇汇率率购购买买日日元元更更为为有有利利。相相反反，如如果果在在期期权权到到期期时时，1 1美美元元108108日日元元，那那么么该该公公司司则则可可决决定定形形式式期期权权，要要求求中中国国银银行行以以1 1美美元元110110日日元元的的汇汇率率将将日日元元卖卖给给他他们们。由由此此可可见见，外外汇汇期期权权业业务务的的优优点点在在于于客客户户的的灵灵活活选选择择
68、性性，对对于于那那些些合合同同尚尚未未最最后后确确定定的的进进出出口口业业务具有很好的保值作用。务具有很好的保值作用。受理条件受理条件l下下列列外外汇汇收收支支：1 1、贸贸易易项项下下的的收收支支； 2 2、非非贸贸易易项项下下的的收收支支；3 3、偿偿还还银银行行自自身身的的境境内内外外汇汇贷贷款款；4 4、偿偿还还经经国国家家外外汇汇管管理理局局登登记记的的境境外外借借款款；5 5、经外汇局批准的其他外汇收支。经外汇局批准的其他外汇收支。wl l签签订订书书面面总总协协议议。例例如如：客客户户在在中中国国银银行行办办理理远远期期结结售售汇汇业业务务，需需要要与与中中国国银银行行（支支行行
69、及及以以上上机机构构）签签订订远远期期结结售售汇汇总总协协议议，并并逐逐笔笔向向中中国国银银行提交远期结汇或售汇申请。行提交远期结汇或售汇申请。wl l远期结售汇必须依据远期合同中订明的外远期结售汇必须依据远期合同中订明的外汇收入来源或外汇支出用途办理，客户不得以其他汇收入来源或外汇支出用途办理，客户不得以其他外汇收支进行冲抵。外汇收支进行冲抵。 w 外汇期权（Currency Options），是一种选是一种选择权契约，它赋予契约购买方在契约到期日择权契约，它赋予契约购买方在契约到期日或期满之前以预先确定的价格买进或卖出一或期满之前以预先确定的价格买进或卖出一定数量某种外汇资产的权利。定数量
70、某种外汇资产的权利。 w外汇期权的特点外汇期权的特点外汇期权的损益曲线是外汇期权的损益曲线是“折线型折线型”的的 期权之间可以进行多种排列组合，满足不同的交期权之间可以进行多种排列组合，满足不同的交易要求。易要求。 外汇期权交易的概念和基本特征外汇期权交易的概念和基本特征 例：例：P氏确保股票买进权利的交易氏确保股票买进权利的交易行为行为w货币互换（货币互换（Currency Swap）是互换双方交是互换双方交换币种不同、计息方式相同或不同的一系列换币种不同、计息方式相同或不同的一系列现金流的金融交易。货币互换包括期内的一现金流的金融交易。货币互换包括期内的一系列利息交换和期末的本金交换，可以
71、包括系列利息交换和期末的本金交换，可以包括也可以不包括期初的本金交换。而大多数情也可以不包括期初的本金交换。而大多数情况下，双方交换的不同币种的名义本金按即况下，双方交换的不同币种的名义本金按即期汇率折算应当是相等或大体持平的。期汇率折算应当是相等或大体持平的。货币互换的一般原理货币互换的一般原理 例：世界银行与例：世界银行与IBM的货币互换的货币互换特点：特点：w买卖双方之间的一种协议；买卖双方之间的一种协议；w目的是交换一定的现金流量；目的是交换一定的现金流量；w现金流量以不同的货币计价；现金流量以不同的货币计价；w以相同或不同方式计算（固定固定；浮动以相同或不同方式计算（固定固定；浮动浮
72、动；固定浮动）；浮动；固定浮动）；w需要交换本金，本金不是名义的，而是实际需要交换本金，本金不是名义的，而是实际的。的。类型类型货币互换的产生货币互换的产生w货币互换最早起源于货币互换最早起源于20世纪世纪70年代开始流行年代开始流行的平行贷款（的平行贷款（Parallel Loan）和对等贷款）和对等贷款（Back-to-back Loan）。）。平行贷款平行贷款w形成于形成于20世纪世纪70年代的伦敦。整个年代的伦敦。整个70年代，年代，英国政府对涉及英国政府对涉及GBP的跨国货币交易进行征的跨国货币交易进行征税，借此来减缓税，借此来减缓GBP外流。不论是对总部在外流。不论是对总部在英国本
73、士的跨国公司还是总部在外国的跨国英国本士的跨国公司还是总部在外国的跨国公司，这一政策使得跨国公司与其海外分公公司，这一政策使得跨国公司与其海外分公司间进行资金划转的成本变高。这些公司急司间进行资金划转的成本变高。这些公司急需一种合法的融资手段来规避英镑税。在追需一种合法的融资手段来规避英镑税。在追求此目标过程中，人们创造了一个新的金融求此目标过程中，人们创造了一个新的金融工具，比直接在外国市场借款用有更多的益工具，比直接在外国市场借款用有更多的益处。处。例如：英国石油公司（例如：英国石油公司（BP）的美国分公）的美国分公司（司（BPUS）和美国福特公司（）和美国福特公司（Ford）的）的英国分
74、公司英国分公司(FordUK)均需融资。如何在不均需融资。如何在不触犯英国税制的前提下为其外国分公司触犯英国税制的前提下为其外国分公司融资？融资？ 方法一：方法一：在国外市在国外市场借入国场借入国外货币外货币方法二：方法二：平行贷平行贷款款背对背贷款背对背贷款美元贷款美元贷款美元本金和利息美元本金和利息英镑贷款英镑贷款英镑本金和利息英镑本金和利息方法三：背对方法三：背对背贷款背贷款w平行贷款的益处：w规避英国对跨国英镑交易的征税w能为合作双方带来成本节约w平行贷款的问题：w违约风险（一方违约，另一方的责任不能得到解除）w搜寻成本w对资产负债的不利影响（增加了公司帐面价值的权益负债率）w货币互换
75、相对于平行贷款的优势：w1、避免平行贷款中有关违约方面的难题w2、作为表外项目，不会导致公司合并资产负债表中负债增加的现象w3、规避汇率风险货币互换案例货币互换案例w例：公司有一笔日元贷款，金额为10亿日元，期限7年，利率为固定利率325，付息日为每年6月20日和12月20日。1996年12月20日提款，2003年12月20日到期归还。公司提款后，将日元买成美元，用于采购生产设备。产品出口得到的收人是美元收人，而没有日元收人。 该公司货币互换图示该公司货币互换图示案例分析：用货币互换合约对外汇案例分析：用货币互换合约对外汇应收款进行套期保值应收款进行套期保值w2000年11月，一家考文垂的工程
76、公司以1亿爱尔兰镑的价格，向都柏林出售自己的汽车零部件生产设备，购买方是爱尔兰的一家公司。为了促进交易成交，英国公司同意借给购买方8 000万爱尔兰镑，5年后偿还。为得到贷款，爱尔兰公司将固定资产作为抵押，并承诺按季度支付利息，以爱尔兰镑标价，固定年利率为436。w货币风险w在考文垂的工程公司出售资产时，爱尔兰镑相对于英镑的市场汇率是0747670.75591英镑爱尔兰镑。同时，英镑的利率是578，欧洲外汇市场的利率是436。现在考文垂的工程公司必须决定，是使用货币远期合约还是使用货币互换合约，来对自己的货币敞口进行套期保值。采取远期外汇合约采取远期外汇合约w必须注意，对于远期合约而言，此时所
77、涉及的资金数量非常大，期限也很长，因此我们不能理所当然地认为，爱尔兰外汇银行会接受这笔交易。w如果银行能接受该笔远期交易，并且银行使用这些市场汇率来计算远期汇率。则：w因此，通过远期外汇交易，考文垂的公司在5年期结束时，共收到63 300 59429英镑。 w考文垂的工程公司还将收到利息，利率较低，共20次每次收受872 000爱尔兰镑，在5年内总额达到17440 000爱尔兰镑。如果考文垂的公司所担心的爱尔兰镑贬值成为现实，公司贷款的真实利率将降低。因此，公司利用衍生工具同时对本金和利息进行套期保值是一个更好的选择。 w考文垂的工程公司决定尝试使用货币互换合约。与爱尔兰外汇银行协商互换合约结构的过程，应与关于资产销售的协商过程同时进行。这样公司就可以在对冲货币风险中选择一个较好的方案。货币互换合约货币互换合约总结总结w在本例中，通过外汇远期合约和互换合约的在本例中，通过外汇远期合约和互换合约的比较，可以看出，互换合约更有优势。采用比较，可以看出，互换合约更有优势。采用货币远期交易使考文垂工程公司在收受利息货币远期交易使考文垂工程公司在收受利息时，仍面对货币风险。除此之外，货币互换时，仍面对货币风险。除此之外，货币互换和货币远期交易的作用相同。和货币远期交易的作用相同。
