外汇与汇率课件

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1、LOGO第二章第二章 外汇与汇率外汇与汇率主要内容主要内容汇率的决定理论汇率的决定理论 汇率变动对经济的影响汇率变动对经济的影响汇率的决定与变动汇率的决定与变动 外汇与汇率概述外汇与汇率概述 外汇外汇ForeignExchange主要内容主要内容汇率汇率Exchange Rate第一节第一节 外汇与汇率概述外汇与汇率概述一、外汇一、外汇（一）外汇的概念（一）外汇的概念 外汇（外汇（Foreign exchangesForeign exchanges）的概念有动态）的概念有动态和静态之分。和静态之分。 1动态的外汇动态的外汇 是一种汇兑行为，指把一个国家货币兑换为另是一种汇兑行为，指把一个国家货

2、币兑换为另一个国家的货币以清偿国际间的债权债务的金融一个国家的货币以清偿国际间的债权债务的金融活动。活动。 假定中国出口商向日本进口商出口假定中国出口商向日本进口商出口一批商品，货款一批商品，货款100100万美元。万美元。日本日本进口商进口商中国中国银行银行日本日本银行银行中国中国出口商出口商汇票汇票美元美元汇票汇票美元美元汇票汇票日日元元人民人民币存币存款款 2静态的外汇静态的外汇 国际间为清偿债权债务关系进行的汇兑活动国际间为清偿债权债务关系进行的汇兑活动所凭借的手段或工具，或者说是用于国际汇兑活所凭借的手段或工具，或者说是用于国际汇兑活动的支付手段和支付工具。动的支付手段和支付工具。

3、（1）广义的外汇）广义的外汇 （2）狭义的外汇）狭义的外汇 （1）广义的外汇）广义的外汇 v广义的静态外汇泛指一国拥有的一切以外广义的静态外汇泛指一国拥有的一切以外国货币表示的资产，如以外国货币表示的国货币表示的资产，如以外国货币表示的纸币和铸币、存款凭证、股票、政府公债、纸币和铸币、存款凭证、股票、政府公债、国库券、公司债券和息票等。国库券、公司债券和息票等。 v IMF对其的解释是：对其的解释是：“外汇是货币行政当外汇是货币行政当局（中央银行、货币管理机构、外汇平准局（中央银行、货币管理机构、外汇平准基金组织及财政部）以银行存款、国库券、基金组织及财政部）以银行存款、国库券、长短期政府债券

4、等形式所持有的、在国际长短期政府债券等形式所持有的、在国际收支逆差时可以使用的债权。收支逆差时可以使用的债权。”20082008年年中华人民共和国外汇管理条例中华人民共和国外汇管理条例规定规定 我国的外汇是指下列以外币表示的可以用作国际我国的外汇是指下列以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产：清偿的支付手段和资产：v外币现钞外币现钞，包括纸币、铸币；，包括纸币、铸币；v外币支付凭证或者支付工具外币支付凭证或者支付工具，包括票据、银行，包括票据、银行存款凭证、银行卡等；存款凭证、银行卡等；v外币有价证券外币有价证券，包括债券、股票等；，包括债券、股票等；v特别提款权特别提款权（SDRSDR

5、）；）；v其他外汇资产其他外汇资产。 动态动态国际汇兑国际汇兑静态静态广义：对外债权广义：对外债权狭义：以外币表示的、狭义：以外币表示的、可直接用于国际结算可直接用于国际结算的支付手段的支付手段外汇外汇（2）狭义的外汇）狭义的外汇v狭义的外汇狭义的外汇以外币表示的用于清偿国际间债权债务的以外币表示的用于清偿国际间债权债务的支付手段，其主体是在国外银行的外币存款。支付手段，其主体是在国外银行的外币存款。 世界上主要货币名称世界上主要货币名称 货币成为外汇应具备三个条件：货币成为外汇应具备三个条件： v普遍接受性普遍接受性 v可偿付性可偿付性 v自由兑换性自由兑换性 （二）外汇的种类（二）外汇的种

6、类v按外汇的来源和用途，可分为按外汇的来源和用途，可分为贸易外汇贸易外汇和和非贸易外汇非贸易外汇v按外汇是否可以自由兑换，可分为按外汇是否可以自由兑换，可分为自由外自由外汇汇和和记帐外汇记帐外汇v按外汇交割期限的不同，可分为按外汇交割期限的不同，可分为即期外汇即期外汇和和远期外汇远期外汇二、汇率二、汇率（一）汇率的概念（一）汇率的概念v汇率汇率(Exchange Rate)(Exchange Rate) 是指一国货币兑换成另一是指一国货币兑换成另一国货币的比率，即一个国家的货币用另一个国家国货币的比率，即一个国家的货币用另一个国家的货币所表示的价格，它反映了一个国家货币的的货币所表示的价格，它

7、反映了一个国家货币的对外价值。也称汇价、外汇行市、外汇牌价或外对外价值。也称汇价、外汇行市、外汇牌价或外汇兑换率。汇兑换率。$1=RMB$1=RMB￥6.8006.800$1=J$1=J￥98.0098.00（二）汇率的标价方法（二）汇率的标价方法v直接标价法（直接标价法（Direct Quotation）v间接标价法（间接标价法（Indirect Quotation） v美元标价法美元标价法(US Dollar Quotation) 1直接标价法直接标价法v直接标价法是以一定单位（直接标价法是以一定单位（1个、个、100个、个、10 000个）的外国货币作为标准，折算成个）的外国货币作为标准

8、，折算成一定数额的本国货币来表示汇率，即以本一定数额的本国货币来表示汇率，即以本国货币来表示外国货币的价格。也称应付国货币来表示外国货币的价格。也称应付标价法。标价法。v $1 = RMB￥6.800v 外币是基准货币外币是基准货币 本币是报价货币本币是报价货币在直接标价法下，数值增加，体现外汇汇率上升，在直接标价法下，数值增加，体现外汇汇率上升，数值减少，体现外汇汇率下降。数值减少，体现外汇汇率下降。例如：在我国例如：在我国 $1=RMB$1=RMB￥6.8600 6.8600 $1=RMB $1=RMB￥6.87006.8700 数值增加数值增加 外汇汇率（美元汇率）上升外汇汇率（美元汇率

9、）上升 在东京在东京 $1=J$1=J￥99.00 99.00 $1=J $1=J￥98.0098.00 数值减少数值减少 外汇汇率（美元汇率）下降外汇汇率（美元汇率）下降 2间接标价法间接标价法 v间接标价法又称应收标价法，是以一定单间接标价法又称应收标价法，是以一定单位（位（1个、个、100个、个、10000个）的本国货个）的本国货币为标准，折算为一定数额的外国货币来币为标准，折算为一定数额的外国货币来表示其汇率，即以外国货币来表示本国货表示其汇率，即以外国货币来表示本国货币的价格。币的价格。 在纽约在纽约 $1 = J$1 = J￥98.0098.00 本币是基准货币本币是基准货币 外币

10、是报价货币外币是报价货币v目前采用间接标价法的只有英国、爱尔兰、美国目前采用间接标价法的只有英国、爱尔兰、美国（自（自19781978年年9 9月月1 1日起除了对英镑之外）、澳大利日起除了对英镑之外）、澳大利亚、新西兰、亚、新西兰、SDRsSDRs、EUREUR等。等。v在间接标价法下，数值增加，体现外汇汇率下降，在间接标价法下，数值增加，体现外汇汇率下降，数值减少，体现外汇汇率上升。数值减少，体现外汇汇率上升。 例如：在纽约例如：在纽约 $1=J￥98.00 $1=J￥99.00 数值数值增加增加 外汇汇率（日元汇率）外汇汇率（日元汇率）下降下降 $1=SF1.1710 $1=SF1.17

11、00 数值数值减少减少 外汇汇率（瑞士法郎汇率）外汇汇率（瑞士法郎汇率）上升上升3美元标价法美元标价法 v美元标价法是以一定单位的美元为标准来计算应美元标价法是以一定单位的美元为标准来计算应兑换多少其他各国货币的汇率表示法。兑换多少其他各国货币的汇率表示法。 v在美元标价法下，美元的数额始终固定不变，汇在美元标价法下，美元的数额始终固定不变，汇率的变化通过其他国家货币数量的变化来表现出率的变化通过其他国家货币数量的变化来表现出来。来。 v瑞士苏黎士某银行面对某一外国客户的询价，报瑞士苏黎士某银行面对某一外国客户的询价，报出的货币汇价为：出的货币汇价为： USD 1 CAD 1.0 188 US

12、D 1 AUD 1.0 924 USD 1 JPY 90.14。 （三）汇率的种类（三）汇率的种类v按制定汇率的不同方法划分，汇率可划分为按制定汇率的不同方法划分，汇率可划分为基本汇率和套算汇率基本汇率和套算汇率v从银行买卖外汇的角度，汇率可划分为从银行买卖外汇的角度，汇率可划分为买入汇率、卖出汇率、中间汇率买入汇率、卖出汇率、中间汇率和现钞汇率和现钞汇率v按外汇买卖成交后交割时间的长短不同，汇率可划分为按外汇买卖成交后交割时间的长短不同，汇率可划分为即期汇率和远期即期汇率和远期汇率汇率v按外汇支付方式不同，汇率可划分为按外汇支付方式不同，汇率可划分为电汇汇率、信汇汇率和票汇汇率电汇汇率、信汇

13、汇率和票汇汇率v按外汇管制的宽严程度不同，汇率可划分为按外汇管制的宽严程度不同，汇率可划分为官方汇率和市场汇率官方汇率和市场汇率 v按银行营业时间不同，汇率可划分为按银行营业时间不同，汇率可划分为开盘汇率和收盘汇率开盘汇率和收盘汇率v按纸币制度下是否考虑通货膨胀率，汇率可划分为按纸币制度下是否考虑通货膨胀率，汇率可划分为名义汇率和实际汇率名义汇率和实际汇率 v按外汇买卖对象的不同，汇率可划分为按外汇买卖对象的不同，汇率可划分为银行间汇率、商业汇率银行间汇率、商业汇率 v按国际货币制度的演变，汇率可划分为按国际货币制度的演变，汇率可划分为固定汇率和浮动汇率固定汇率和浮动汇率1按制定汇率的不同方法

14、划分，汇率可划分为按制定汇率的不同方法划分，汇率可划分为基本汇率和套算汇率基本汇率和套算汇率v基本汇率基本汇率 在众多的外国货币中选择一在众多的外国货币中选择一种货币作为关键货币，根据本国货币与这种货币作为关键货币，根据本国货币与这种关键货币的实际价值对比而制定出的汇种关键货币的实际价值对比而制定出的汇率。率。v套算汇率套算汇率又称交叉汇率，是在各国基又称交叉汇率，是在各国基本汇率的基础上换算出来的各种货币之间本汇率的基础上换算出来的各种货币之间的汇率。的汇率。 选择关键货币遵循的原则选择关键货币遵循的原则 v必须是该国国际收支中，尤其是国际贸易必须是该国国际收支中，尤其是国际贸易中使用最多的

15、货币中使用最多的货币v必须是在该国外汇储备中所占比重最大的必须是在该国外汇储备中所占比重最大的货币货币v必须是可自由兑换的、在国际上可以普遍必须是可自由兑换的、在国际上可以普遍接受的货币。由于美元在国际上的特殊地接受的货币。由于美元在国际上的特殊地位，不少国家都把美元选择为关键货币，位，不少国家都把美元选择为关键货币，而把对美元的汇率作为基本汇率而把对美元的汇率作为基本汇率 两种汇率的中心货币相同时，采用交叉两种汇率的中心货币相同时，采用交叉相除法相除法 例例 某银行汇率报价如下某银行汇率报价如下: 美元兑加元为美元兑加元为1.2670/1.2675 美元兑日元为美元兑日元为97.00/97.

16、10 计算加元兑日元的汇率。计算加元兑日元的汇率。 不同买入、卖出汇率下交叉汇率的计算不同买入、卖出汇率下交叉汇率的计算 USD/JPY 97.00 97.10 USD/CAD 1.2670 1.2675买入价买入价 = 97.001.2675 = 76.53卖出价卖出价 = 97.101.2670 = 76.64加元兑日元的汇率为加元兑日元的汇率为76.53/64交叉相除交叉相除 两种汇率的中心货币不同时，两种汇率的中心货币不同时， 采用采用同边相乘法同边相乘法例例 某银行汇率报价如下某银行汇率报价如下: 欧元兑美元为欧元兑美元为1.2605/1.2615 美元兑日元为美元兑日元为98.10

17、/98.20 计算欧元兑日元的汇率。计算欧元兑日元的汇率。 EUR/USD 1.2605 1.2615 USD/JPY 98.10 98.20买入价买入价=1.260598.10=123.66卖出价卖出价=1.2615 98.20=123.88欧元兑日元的汇率为欧元兑日元的汇率为123.66/123.88同边相乘同边相乘按中间汇率求套算汇率按中间汇率求套算汇率 例例 某日电讯行市：某日电讯行市： GBP 1USD 1.4 643 USD 1JPY 92.85 v则英镑对日元的套算汇率为：则英镑对日元的套算汇率为： GBP 1JPY 1.4 64392.85 JPY 135.9 603 练习练习

18、 （1）已知）已知: 1 = 1.2600-1.2630 1 = RMB￥ 6.6800-6.6824 求求: /RMB￥的汇率的汇率（2）已知）已知: 1 = SF 1.1630-1.1660 1 = RMB￥ 6.6800-6.6824 求求: SF/RMB ￥的汇率的汇率（3）已知）已知:USD/CHF：1.1630-1.1660 USD/HKD：7.7510-7.7550 求求:CHF/HKD的汇率的汇率 2从银行买卖外汇的角度，汇率可划分为买入从银行买卖外汇的角度，汇率可划分为买入汇率、卖出汇率、中间汇率和现钞汇率汇率、卖出汇率、中间汇率和现钞汇率v买入汇率（买入汇率（Buying

19、Rate）又称买价或银）又称买价或银行出价，它是指银行向同业或客户买入外行出价，它是指银行向同业或客户买入外汇时所使用的汇率。汇时所使用的汇率。 v卖出汇率（卖出汇率（Selling Rrate）又称卖价或）又称卖价或银行要价，它是指银行向同业或客户卖出银行要价，它是指银行向同业或客户卖出外汇时所使用的汇率。外汇时所使用的汇率。 如何区分买入价和卖出价？如何区分买入价和卖出价？v例如例如: : 中国中国 USUS1 = 1 = ￥ 6.8005 6.8005 6.8015 6.8015 买入价买入价 卖出价卖出价 伦敦伦敦 1 = US1 = US1.4870 1.4870 1.4890 1.

20、4890 卖出价卖出价 买入价买入价区分汇率的买价和卖价的注意事项区分汇率的买价和卖价的注意事项v买价和买价都是站在银行的角度来讲的，而不是客户的角买价和买价都是站在银行的角度来讲的，而不是客户的角度。客户如果是要买入外汇，则需要按照银行的卖价进行度。客户如果是要买入外汇，则需要按照银行的卖价进行交易，因为对银行来讲是卖出外汇；如果客户需要卖出外交易，因为对银行来讲是卖出外汇；如果客户需要卖出外汇则要遵循银行的买价。如果是两家银行进行交易，这个汇则要遵循银行的买价。如果是两家银行进行交易，这个买价和卖价则是报价行的买价和卖价。买价和卖价则是报价行的买价和卖价。v买价和卖价的对象是外汇，而不是本

21、币。如在中国市场上，买价和卖价的对象是外汇，而不是本币。如在中国市场上，买价和卖价指的是人民币以外的货币。买价和卖价指的是人民币以外的货币。v如果在一个汇率等式中，没有本币可以参考，我们可以这如果在一个汇率等式中，没有本币可以参考，我们可以这样对买价和卖价进行区分：处于等式左端的基础货币，其样对买价和卖价进行区分：处于等式左端的基础货币，其买价在前，卖价在后。而处于等式右端的报价货币，其卖买价在前，卖价在后。而处于等式右端的报价货币，其卖价在前，买价在后。价在前，买价在后。v中间汇率（中间汇率（Middle Rate）又称中间价，）又称中间价，是买入汇率和卖出汇率的算术平均数，用是买入汇率和卖

22、出汇率的算术平均数，用公式表示为：公式表示为： 中间汇率（买入汇率中间汇率（买入汇率+卖出汇率）卖出汇率）/2v现钞汇率（现钞汇率（bank note rate）也成钞价，）也成钞价，是指银行买卖外币钞票（包括铸币）的价是指银行买卖外币钞票（包括铸币）的价格。格。 中国工商银行人民币即期外汇牌价中国工商银行人民币即期外汇牌价 3按外汇买卖成交后交割时间的长短不同，汇按外汇买卖成交后交割时间的长短不同，汇率可划分为即期汇率和远期汇率率可划分为即期汇率和远期汇率 v即期汇率即期汇率(Spot Rate)又称现汇汇率，是指交又称现汇汇率，是指交易双方成交后在易双方成交后在2个营业日内办理交割时所个营

23、业日内办理交割时所使用的汇率。一般来说，即期汇率就是现使用的汇率。一般来说，即期汇率就是现时外汇市场的汇率。时外汇市场的汇率。v远期汇率远期汇率(Forward Rate)也称期汇汇率，是也称期汇汇率，是指买卖双方成交时，约定在未来某一日期指买卖双方成交时，约定在未来某一日期进行交割时所使用的汇率。进行交割时所使用的汇率。 远期汇率报价的方式远期汇率报价的方式 v直接报价直接报价直接将不同交割日期的远期汇率的直接将不同交割日期的远期汇率的买入价和卖出价表示出来，这与即期汇率报价方买入价和卖出价表示出来，这与即期汇率报价方式相同。式相同。v用远期差价或掉期率（即期汇率和远期汇率之间用远期差价或掉

24、期率（即期汇率和远期汇率之间的差额）进行报价的差额）进行报价银行在报出即期汇率的基银行在报出即期汇率的基础上再报出远期汇率与即期汇率的偏离值或点数础上再报出远期汇率与即期汇率的偏离值或点数（用基本点表示，每个基本点为万分之一，即（用基本点表示，每个基本点为万分之一，即0.0 001，或者是百分之一，即，或者是百分之一，即0.01）。交易）。交易者可根据报价信息计算出远期汇率。者可根据报价信息计算出远期汇率。 按远期差价计算远期汇率的方法按远期差价计算远期汇率的方法v在直接标价法下，远期汇率等于即期汇率在直接标价法下，远期汇率等于即期汇率加上升水或减去贴水，用公式表示为：加上升水或减去贴水，用公

25、式表示为： 远期汇率即期汇率远期汇率即期汇率+ +升水升水 远期汇率即期汇率贴水远期汇率即期汇率贴水v在间接标价法下，远期汇率等于即期汇率在间接标价法下，远期汇率等于即期汇率减去升水或加上贴水，用公式表示为：减去升水或加上贴水，用公式表示为： 远期汇率即期汇率升水远期汇率即期汇率升水 远期汇率即期汇率远期汇率即期汇率+ +贴水贴水例例v某日香港外汇市场外汇报价，美元的即期汇率为某日香港外汇市场外汇报价，美元的即期汇率为USD 1HKD 7.7 964，3个月美元升水个月美元升水300点，点，6个月美元贴水个月美元贴水270点。则点。则3个月期美元汇率为个月期美元汇率为USD 1 HKD（7.7

26、 9640.0 300）HKD 7.8264，6个月期美元汇率为个月期美元汇率为USD 1HKD（7.7 9640.0 270）HKD 7.7 694。v在伦敦外汇市场上，美元的即期汇率为在伦敦外汇市场上，美元的即期汇率为GBP 1USD 1.4 705，3个月美元升水个月美元升水450点，点，6个月美元个月美元贴水贴水200点，则点，则3个月期美元汇率个月期美元汇率GBP 1USD（1.4 7050.0 450）USD 1.4 255，6个月个月期美元汇率期美元汇率GBP 1USD（1.4 7050.0 200）USD 1.4 905。 4按外汇支付方式不同，汇率可划分为电汇汇按外汇支付方式

27、不同，汇率可划分为电汇汇率、信汇汇率和票汇汇率率、信汇汇率和票汇汇率v电汇汇率电汇汇率（Telegraphic Transfer Rate，T/T rate）也称电）也称电汇价，是指银行卖出外汇时用电讯方式通知境外联行或代汇价，是指银行卖出外汇时用电讯方式通知境外联行或代理行支付外汇给收款人时所使用的汇率。理行支付外汇给收款人时所使用的汇率。v信汇汇率信汇汇率（Mail Transfer Rate，M/T rate）也称信汇价，）也称信汇价，是买卖外汇时以信汇方式支付外汇所使用的汇率。是买卖外汇时以信汇方式支付外汇所使用的汇率。v票汇汇率票汇汇率（Demand Draft Rate，DD ra

28、te）也称票汇价，）也称票汇价，是指经营外汇业务的本国银行，在卖出外汇后，开出一张是指经营外汇业务的本国银行，在卖出外汇后，开出一张由其国外分支机构或代理行解付汇款的汇票交给收款人，由其国外分支机构或代理行解付汇款的汇票交给收款人，由汇款人自带或寄往国外进行解付时所采用的汇率。由汇款人自带或寄往国外进行解付时所采用的汇率。 5按外汇管制的宽严程度不同，汇率可划分为按外汇管制的宽严程度不同，汇率可划分为官方汇率和市场汇率官方汇率和市场汇率v官方汇率官方汇率（Official Rate）又称外汇牌价）又称外汇牌价或法定汇率，是一国货币当局规定的，要或法定汇率，是一国货币当局规定的，要求一切外汇交易

29、都采用的汇率。求一切外汇交易都采用的汇率。v市场汇率市场汇率（Market Rate）是指在外汇市）是指在外汇市场上自由买卖外汇的实际汇率。它由市场场上自由买卖外汇的实际汇率。它由市场上外汇供求关系所决定，随外汇供求关系上外汇供求关系所决定，随外汇供求关系的变化而自由波动。的变化而自由波动。6按银行营业时间不同，汇率可划分为开盘汇按银行营业时间不同，汇率可划分为开盘汇率和收盘汇率率和收盘汇率v开盘汇率开盘汇率（Opening Rate）又称开盘价，）又称开盘价，是指外汇银行在一个营业日刚开始营业，是指外汇银行在一个营业日刚开始营业，进行首批外汇买卖时所使用的汇率。进行首批外汇买卖时所使用的汇率

30、。v收盘汇率收盘汇率（Closing Rate）又称收盘价，）又称收盘价，是指外汇银行每日营业结束时，最后一批是指外汇银行每日营业结束时，最后一批外汇买卖时所使用的汇率。外汇买卖时所使用的汇率。7按纸币制度下是否考虑通货膨胀率，汇率可按纸币制度下是否考虑通货膨胀率，汇率可划分为名义汇率和实际汇率划分为名义汇率和实际汇率v名义汇率名义汇率（Nominal Exchange Rate）一般指汇率的市场）一般指汇率的市场标价，即外汇牌价公布的汇率。标价，即外汇牌价公布的汇率。v实际汇率实际汇率（Real Exchange Rate）有两种涵义）有两种涵义 （1）是相对于名义汇率而言，是名义汇率与各国

31、政府为达）是相对于名义汇率而言，是名义汇率与各国政府为达到奖励出口限制进口的目的而对各类出口商品进行的财政到奖励出口限制进口的目的而对各类出口商品进行的财政补贴或税收减免之和或之差，即补贴或税收减免之和或之差，即 实际汇率名义汇率实际汇率名义汇率财政补贴和税收减免财政补贴和税收减免 （2）是指在名义汇率的基础上剔除了通货膨胀因素的汇率，）是指在名义汇率的基础上剔除了通货膨胀因素的汇率，反映了通货膨胀对名义汇率的影响。它是在名义汇率的基反映了通货膨胀对名义汇率的影响。它是在名义汇率的基础上，通过同一时期两国相对物价指数调整而得来的，计础上，通过同一时期两国相对物价指数调整而得来的，计算公式为：算

32、公式为： ESP/P 其中，其中，E为实际汇率，为实际汇率，S为名义汇率（直接标价法下），为名义汇率（直接标价法下），P为外国的物价指数，为外国的物价指数，P为本国的物价指数。为本国的物价指数。8按外汇买卖对象的不同，汇率可划分为银行按外汇买卖对象的不同，汇率可划分为银行间汇率、商业汇率间汇率、商业汇率 v银行间汇率银行间汇率（Inter-Bank Rate）又称）又称同业汇率，指银行与银行之间买卖外汇所同业汇率，指银行与银行之间买卖外汇所使用的汇率。一般报刊上刊登的汇率是银使用的汇率。一般报刊上刊登的汇率是银行同业间电汇汇率的中间价。行同业间电汇汇率的中间价。v商业汇率商业汇率（Commer

33、cial Rate）又称商）又称商人汇率，指银行与客户之间买卖外汇所使人汇率，指银行与客户之间买卖外汇所使用的汇率。商业汇率是根据银行同业汇率用的汇率。商业汇率是根据银行同业汇率适当增（卖出价）减（买入价）而形成的，适当增（卖出价）减（买入价）而形成的，所以买卖差价要大于同业汇率。所以买卖差价要大于同业汇率。9按国际货币制度的演变，汇率可划分为固定按国际货币制度的演变，汇率可划分为固定汇率和浮动汇率汇率和浮动汇率v固定汇率固定汇率(Fixed Rate)是指一国货币同另一国货币是指一国货币同另一国货币的汇率保持基本固定，汇率的波动限制在一定幅的汇率保持基本固定，汇率的波动限制在一定幅度以内。固

34、定汇率是在金本位制和布雷顿森林货度以内。固定汇率是在金本位制和布雷顿森林货币制度下各国货币汇率安排的主要形式。币制度下各国货币汇率安排的主要形式。v浮动汇率浮动汇率(Floating Rate)指一个国家不规定本国货指一个国家不规定本国货币的固定比价，也没有任何汇率波动幅度的上下币的固定比价，也没有任何汇率波动幅度的上下限，而是听任汇率随外汇市场的供求关系自由波限，而是听任汇率随外汇市场的供求关系自由波动。浮动汇率是自动。浮动汇率是自20世纪世纪70年代初布雷顿森林货年代初布雷顿森林货币制度崩溃以来各国汇率安排的主要形式。币制度崩溃以来各国汇率安排的主要形式。第二节第二节 汇率的决定与变动汇率

35、的决定与变动v 汇率的决定汇率的决定v 汇率的变动汇率的变动 国际货币制度金币本位制金币本位制 金汇兑本位制金汇兑本位制纸币本位制纸币本位制一、汇率的决定一、汇率的决定（一）金币本位制度下汇率的决定（一）金币本位制度下汇率的决定= = $ 4.8665 $ 4.86651 =1 =甲货币的含金量甲货币的含金量 乙货币的含金量乙货币的含金量1 1个单位个单位的的甲币甲币（一）金币本位制度下汇率的决定（一）金币本位制度下汇率的决定 1. 在金币本位制下，汇率决定的基础是在金币本位制下，汇率决定的基础是铸币平价（各国货币铸币平价（各国货币的单位含金量的单位含金量 ）v1单位单位A国货币国货币 A国货

36、币含金量国货币含金量B国货币含金量国货币含金量 x单位单位B国货币国货币v例如，例如，19251931年英国规定年英国规定1英镑金币的重量为英镑金币的重量为123.2 744格令（格令（grains），成色为），成色为22（Karats，金为，金为24开），开），即即1英镑含英镑含113.0 016格令纯金（格令纯金（123.2 74422/24）；美国）；美国规定规定1美元金币的重量为美元金币的重量为25.8格令，成色为格令，成色为0.9 000，则，则1美美元含元含23.22格令纯金（格令纯金（25.80.9 000）。根据含金量之比，）。根据含金量之比，英镑与美元的铸币平价是：英镑与美元

37、的铸币平价是：113.0 016/23.224.8 665，即，即1英镑的含金量是英镑的含金量是1美元含金量的美元含金量的4.8 665倍，或倍，或1英镑可兑换英镑可兑换4.8 665美元。美元。2在金币本位制下，汇率波动的界限是黄金输送点在金币本位制下，汇率波动的界限是黄金输送点A A、黄金输送点：黄金输送点： 一国黄金输出和输入国境的界限。一国黄金输出和输入国境的界限。B B、汇率被限制在黄金输送点以内汇率被限制在黄金输送点以内（二）金块本位和金汇兑本位制度下汇率（二）金块本位和金汇兑本位制度下汇率 的决定的决定v汇率由各自所代表的含金量纸币决定汇率由各自所代表的含金量纸币决定 法定平价法

38、定平价v外汇平准基金外汇平准基金（三）纸币制度下汇率的决定（三）纸币制度下汇率的决定1布雷顿森林货币制度下汇率的决定布雷顿森林货币制度下汇率的决定 各国货币与美元的货币平价各国货币与美元的货币平价2现行国际货币制度下汇率的决定现行国际货币制度下汇率的决定 纸币所代表的实际价值纸币所代表的实际价值二、汇率的变动二、汇率的变动v 货币的升值与贬值货币的升值与贬值 v 汇率变动的计算汇率变动的计算 v 影响汇率变动的主要因素影响汇率变动的主要因素（一）货币的升值与贬值（一）货币的升值与贬值v法定升值和贬值法定升值和贬值 货币的法定升值和贬值是固定汇率制度下汇率变动货币的法定升值和贬值是固定汇率制度下

39、汇率变动的两种形式。如果政府正式宣布提高本国货币的法定平价，的两种形式。如果政府正式宣布提高本国货币的法定平价，或者提高本国货币与外国货币的基准汇率，即是法定升值，或者提高本国货币与外国货币的基准汇率，即是法定升值，反之则是法定贬值。反之则是法定贬值。v上浮与下浮上浮与下浮 汇率的上浮与下浮是货币相对价值变动的一种现象，汇率的上浮与下浮是货币相对价值变动的一种现象，即是指货币汇率随外汇市场供求关系的变化而上下波动，即是指货币汇率随外汇市场供求关系的变化而上下波动，但其法定平价并未调整。汇率上升，称为上浮；汇率下降，但其法定平价并未调整。汇率上升，称为上浮；汇率下降，则称为下浮。则称为下浮。v高

40、估与低估高估与低估 汇率的高估与低估是指货币的汇率高于或低于其均汇率的高估与低估是指货币的汇率高于或低于其均衡汇率。衡汇率。（二）汇率变动的计算（二）汇率变动的计算直接标价法：直接标价法：v本币汇率变化的幅度（）（旧汇率新汇率本币汇率变化的幅度（）（旧汇率新汇率1）100v外币汇率变化的幅度（）（新汇率旧汇率外币汇率变化的幅度（）（新汇率旧汇率1）100间接标价法：间接标价法：v本币汇率变化的幅度（）（新汇率旧汇率本币汇率变化的幅度（）（新汇率旧汇率一一1）100v外币汇率变化的幅度（）（旧汇率新汇率外币汇率变化的幅度（）（旧汇率新汇率1）100（三）影响汇率变动的主要因素（三）影响汇率变动的

41、主要因素v国际收支国际收支 v通货膨胀率差异通货膨胀率差异 v利率差异利率差异 v经济增长率差异经济增长率差异v市场心理预期市场心理预期v中央银行干预中央银行干预 1国际收支国际收支Q1Q0Q2E1D2SQQ1 Q0Q2S0S1DS2EE1E00E2EQD1E0E2D0 国际收支状况对汇率变动的影响国际收支状况对汇率变动的影响 2通货膨胀率差异通货膨胀率差异E1E0QS0S1D0E0D1通货膨胀对汇率变动的影响通货膨胀对汇率变动的影响 通货膨胀对汇率的影响的作用机制通货膨胀对汇率的影响的作用机制 v 商品劳务贸易机制商品劳务贸易机制v 国际资本流动渠道国际资本流动渠道v 心理预期渠道心理预期渠

42、道3利率差异利率差异（1）本国利率本国利率短期资本流入短期资本流入 该国货币该国货币 需求需求本币汇率本币汇率（资本与金融账户）（资本与金融账户）（2）本国利率本国利率抑制总需求抑制总需求进口进口 国际收支顺差国际收支顺差 本币汇率本币汇率（经常账户）（经常账户） 利率与汇率的变化是同方向的；利率对汇率的影利率与汇率的变化是同方向的；利率对汇率的影响是短期的。响是短期的。 （历史上：（历史上：美国美国美国美国的高利率，于是美元坚挺；的高利率，于是美元坚挺；瑞士瑞士瑞士瑞士的的低利率和倒收利息，缓解瑞士法郎升值的负效应。低利率和倒收利息，缓解瑞士法郎升值的负效应。中国中国中国中国利率上升，人民币

43、升值）利率上升，人民币升值）瑞士瑞士瑞士瑞士倒收利息缓解瑞士法郎升值压力倒收利息缓解瑞士法郎升值压力瑞士银行制度发达，每年资本大量流入：瑞士银行制度发达，每年资本大量流入：资本资本流入流入洗钱、走洗钱、走私、贩毒私、贩毒瑞士法郎瑞士法郎需求需求瑞士瑞士法郎法郎出口出口失业率失业率企业利润企业利润财政收入财政收入GDPGDP倒收倒收利息利息 中国利率上升中国利率上升20072007年年6 6次加息次加息 2008 2008年年1-61-6月人民币升值超月人民币升值超7%7%1 1、生产率、生产率生产成本生产成本商品的价格商品的价格顺差顺差（经常项目）（经常项目）2 2、投资机会、投资机会资本内流

44、资本内流本币需求本币需求 （资本项目）（资本项目） 3 3、经济实力、经济实力储备储备干预能力干预能力货币信誉货币信誉 （国家实力）（国家实力）4 4、升值预期出现、升值预期出现本币买入本币买入本币需求本币需求（外汇（外汇投机）投机）经经济济增增长长本本币币升升值值4 4经济增长率差异经济增长率差异（1 1）经济增长导致本币升值：）经济增长导致本币升值：中国经济增长人民币升值中国经济增长人民币升值 20072007年中国经济增长年中国经济增长11.4%11.4%，根据，根据IMFIMF的测算，的测算，20072007年对全球经济增长的贡年对全球经济增长的贡献中国首次超过美国。献中国首次超过美国

45、。 2008 2008年中国经济增长率年中国经济增长率9%9%。 2005年年7月月21日，汇改日，汇改$1 = 8.1100RMB 2007年年10月月25日，日，$1 = 7.4867RMB, 2008年年1月月-7月月17日，人民币对美元已先日，人民币对美元已先 后后55次次创出新高，创出新高，2008年人民币升值年人民币升值 超过超过7%，自自2005年汇改累计升幅年汇改累计升幅 18.93%。 20082008年人民币对美元已年人民币对美元已5555次创出新高次创出新高（2 2）经济增长导致本币贬值）经济增长导致本币贬值经济经济： 内需内需供给不足供给不足进口进口如果出口增长慢如果出

46、口增长慢于进口于进口国际收支将恶化国际收支将恶化本币贬值。（经常本币贬值。（经常项目）项目） 较高的经济增长、较高的通货膨胀较高的经济增长、较高的通货膨胀资金外流资金外流本币贬值。（资本与金融项目）本币贬值。（资本与金融项目） 5市场心理预期市场心理预期v预期某种货币升值预期某种货币升值买入买入求大于供求大于供货币升值货币升值 货货币币政政策策利率利率准备金率准备金率买入证券买入证券经经济济增增长长国际收国际收支顺差支顺差本币本币升值升值投资投资机会机会资本资本内流内流本币本币升值升值升值升值预期预期投机资投机资本流入本流入本币本币升值升值6中央银行干预中央银行干预日本中央银行日本银行的干预日

47、本中央银行日本银行的干预v 据新华社东京据新华社东京19991999年年1 1月月1212日电（记者乐绍延）日电（记者乐绍延）为了阻止日元对美元汇率的急剧上涨，日本中央为了阻止日元对美元汇率的急剧上涨，日本中央银行日本银行今天对东京外汇市场进行干预，致银行日本银行今天对东京外汇市场进行干预，致使日元汇率大幅回落。使日元汇率大幅回落。v今天上午东京外汇市场一开市，日元对美元的今天上午东京外汇市场一开市，日元对美元的汇率就达到汇率就达到108.65108.65：1 1的水平，为的水平，为2828个月以来的个月以来的最高比价。为阻止日元继续上涨，日本银行开始最高比价。为阻止日元继续上涨，日本银行开始

48、分批抛售日元购进美元，诱导日元回落。据市场分批抛售日元购进美元，诱导日元回落。据市场人士估计，今天日本银行大约购进了人士估计，今天日本银行大约购进了2020亿美元。亿美元。受此影响，日元汇率大幅回落，最后以受此影响，日元汇率大幅回落，最后以112.48112.48日日元兑换元兑换1 1美元的比价收市。美元的比价收市。 第三节第三节 汇率变动对经济的影响汇率变动对经济的影响v 汇率变动对一国国际收支的影响汇率变动对一国国际收支的影响v 汇率变动对国内经济的影响汇率变动对国内经济的影响 v 汇率变动对国际经济关系的影响汇率变动对国际经济关系的影响 一、汇率变动对一国国际收支的影响一、汇率变动对一国

49、国际收支的影响v 汇率变动对贸易收支的影响汇率变动对贸易收支的影响v 汇率变动对非贸易收支的影响汇率变动对非贸易收支的影响v 汇率变动对资本流动的影响汇率变动对资本流动的影响v 汇率变动对外汇储备的影响汇率变动对外汇储备的影响 （一）汇率变动对贸易收支的影响（一）汇率变动对贸易收支的影响 一国货币对外贬值后，有利于本国商一国货币对外贬值后，有利于本国商品的出口，不利于外国商品的进口，因而品的出口，不利于外国商品的进口，因而会减少贸易逆差，增加贸易顺差；而一国会减少贸易逆差，增加贸易顺差；而一国货币对外升值后，则有利于外国商品的进货币对外升值后，则有利于外国商品的进口，不利于本国商品的出口，因而

50、会减少口，不利于本国商品的出口，因而会减少贸易顺差或扩大贸易逆差。贸易顺差或扩大贸易逆差。 （二）汇率变动对非贸易收支的影响（二）汇率变动对非贸易收支的影响v 劳务作为无形商品主要包括运输、保险、劳务作为无形商品主要包括运输、保险、旅游、服务等，它的贸易同有形商品的进出旅游、服务等，它的贸易同有形商品的进出口基本相同。口基本相同。v 本币贬值本币贬值外币购买力外币购买力劳务价格劳务价格需求需求v 1997 1997年东南亚金融危机，新马泰旅游年东南亚金融危机，新马泰旅游业得到发展。业得到发展。（三）汇率变动对资本流动的影响（三）汇率变动对资本流动的影响v 本币贬值本币贬值食利者资本食利者资本流

51、出流出 投资性资本（投资成本投资性资本（投资成本、投、投 资收益资收益）流出流出 投机性资本投机性资本流出流出v 本币升值本币升值资本流入资本流入本币投入本币投入通货膨胀通货膨胀（四）汇率变动对外汇储备的影响（四）汇率变动对外汇储备的影响 （1 1）本币汇率发生变动）本币汇率发生变动：（储备增量：（储备增量） 本币贬值本币贬值经常项目顺差经常项目顺差外汇储备外汇储备 （2 2）储备货币汇率变动：（）储备货币汇率变动：（储备存量）储备存量） 储备货币升值储备货币升值储备实际价值储备实际价值 二、汇率变动对国内经济的影响二、汇率变动对国内经济的影响v 汇率变动对国内物价的影响汇率变动对国内物价的影

52、响v 汇率变动对社会总产量的影响汇率变动对社会总产量的影响v 汇率变动对就业水平的影响汇率变动对就业水平的影响v 汇率变动对产业结构的影响汇率变动对产业结构的影响v 汇率贬值对国内利率水平的影响汇率贬值对国内利率水平的影响 （一）汇率变动对国内物价的影响（一）汇率变动对国内物价的影响v（1 1）对进出口商品价格的影响）对进出口商品价格的影响 本币汇率本币汇率进口商品价格进口商品价格生产成本生产成本其他商品价格其他商品价格通货膨胀通货膨胀 本币汇率本币汇率出口商品价格出口商品价格出口需求出口需求（如供给不足）出口商品国内价格（如供给不足）出口商品国内价格（2 2）对非贸易品价格的影响）对非贸易品

53、价格的影响本本币币汇汇率率下下降降转化为出口商品转化为出口商品国内供给国内供给价格价格替代进口商品替代进口商品价格价格二者均不二者均不提高价格或转产提高价格或转产价格价格（二）汇率变动对社会总产量的影响（二）汇率变动对社会总产量的影响v一国货币贬值的一国货币贬值的“奖出限进奖出限进”作用，能够扩大该国的出口作用，能够扩大该国的出口商品和进口替代品在国内外市场上占有的份额，从而为这商品和进口替代品在国内外市场上占有的份额，从而为这些商品生产厂家的发展提供了更广阔的空间。由于生产的些商品生产厂家的发展提供了更广阔的空间。由于生产的关联性，出口商品和进口替代品市场的扩大，又会直接或关联性，出口商品和

54、进口替代品市场的扩大，又会直接或间接地推动整个工农业生产的发展。同时，一国货币贬值间接地推动整个工农业生产的发展。同时，一国货币贬值的的“奖出限进奖出限进”作用，还有利于增加该国的外汇积累，加作用，还有利于增加该国的外汇积累，加大资本投入，形成新的生产能力。工农业生产的发展和新大资本投入，形成新的生产能力。工农业生产的发展和新生产能力的形成，往往又使一国社会总产量明显增加。生产能力的形成，往往又使一国社会总产量明显增加。（三）汇率变动对就业水平的影响（三）汇率变动对就业水平的影响v本本币币汇汇率率下下降降出出口口增增加加，进进口口减减少少有有利利第第一一、二二产产业业发发展展国国内内就就业业增

55、增加加（四）汇率变动对产业结构的影响（四）汇率变动对产业结构的影响v一国货币对外贬值后，本国出口产品价格相对较低，出口一国货币对外贬值后，本国出口产品价格相对较低，出口产品在国际市场上的竞争力提高，出口规模扩大，出口部产品在国际市场上的竞争力提高，出口规模扩大，出口部门即国际贸易部门利润增加，由此导致生产资源由非国际门即国际贸易部门利润增加，由此导致生产资源由非国际贸易品部门向国际贸易品部门转移。这样，一国产业结构贸易品部门向国际贸易品部门转移。这样，一国产业结构会倾向于国际贸易部门，国际贸易品部门在整个经济体系会倾向于国际贸易部门，国际贸易品部门在整个经济体系中对经济的贡献增加，本国对外开放

56、程度加大。同时，如中对经济的贡献增加，本国对外开放程度加大。同时，如果一国货币持续对外贬值会鼓励国内高成本低效益的出口果一国货币持续对外贬值会鼓励国内高成本低效益的出口产品和进口替代品的生产，在一定程度上具有保护落后产产品和进口替代品的生产，在一定程度上具有保护落后产业、扭曲资源配置的可能。由于国外先进技术进口时本币业、扭曲资源配置的可能。由于国外先进技术进口时本币价格相对较高，一些需求这些先进技术的企业就要承担过价格相对较高，一些需求这些先进技术的企业就要承担过重的经济负担，不利于本国产业结构的升级。重的经济负担，不利于本国产业结构的升级。（五）汇率贬值对国内利率水平的影响（五）汇率贬值对国

57、内利率水平的影响 本币汇率贬值对国内利率水平的影响具有双重性：本币汇率贬值对国内利率水平的影响具有双重性：v从货币供应量的角度，本币贬值会鼓励出口、增加外汇收从货币供应量的角度，本币贬值会鼓励出口、增加外汇收入、本币投放增加；减少进口，外汇支出减少，货币回笼入、本币投放增加；减少进口，外汇支出减少，货币回笼也会减少。因此，本币汇率贬值会扩大货币供应量，促使也会减少。因此，本币汇率贬值会扩大货币供应量，促使利率水平下降。利率水平下降。v另一方面，从国内居民对现金的需求来看，由于在贬值的另一方面，从国内居民对现金的需求来看，由于在贬值的情况下，物价普遍上涨，因而人们手中所持有现金的实际情况下，物价

58、普遍上涨，因而人们手中所持有现金的实际价值下跌，因此就需要增加现金持有额才能维持原先的实价值下跌，因此就需要增加现金持有额才能维持原先的实际需求水平。这样整个社会的储蓄水平就会下降，同时有际需求水平。这样整个社会的储蓄水平就会下降，同时有那么一些人会把原先拥有的金融资产换成现金，导致金融那么一些人会把原先拥有的金融资产换成现金，导致金融资产的价格下降，这样国内利率水平会由此趋于上升。资产的价格下降，这样国内利率水平会由此趋于上升。 三、汇率变动对国际经济关系的影响三、汇率变动对国际经济关系的影响 汇率变动对国际贸易的影响汇率变动对国际贸易的影响 汇率变动促进国际储备货币多元化汇率变动促进国际储

59、备货币多元化 汇率变动加剧国际金融市场的动荡汇率变动加剧国际金融市场的动荡 汇率变动促进国际金融创新汇率变动促进国际金融创新第四节第四节 汇率的决定理论汇率的决定理论v 国际借贷理论国际借贷理论v 购买力平价理购买力平价理v 利率平价理论利率平价理论 v 资产市场理论资产市场理论 v 汇率决定理论的新发展汇率决定理论的新发展 一、国际借贷理论一、国际借贷理论 国际借贷理论（国际借贷理论（Theory of International Indebtedness）是由）是由英国经济学家戈森（英国经济学家戈森（G.J.Goshen）于）于1861年在其所著的年在其所著的外汇理论外汇理论一书中正一书中

60、正式提出的式提出的 （一）国际借贷理论的核心观点（一）国际借贷理论的核心观点v汇率取决于外汇的供给和需求，而外汇的供给和需求又源于国际借贷，汇率取决于外汇的供给和需求，而外汇的供给和需求又源于国际借贷，因此国际借贷关系的变化是汇率变动的主要因素。因此国际借贷关系的变化是汇率变动的主要因素。v国际借贷的内容是宽泛的，包括商品的进出口、股票和公债的买卖、国际借贷的内容是宽泛的，包括商品的进出口、股票和公债的买卖、利润和捐赠的收付，以及资本交易等。利润和捐赠的收付，以及资本交易等。v在一定时期内，如果一国国际收支中对外收入增加，对外支出减少，在一定时期内，如果一国国际收支中对外收入增加，对外支出减少

61、，对外债权超过对外债务，则形成国际借贷出超；反之，对外债务超过对外债权超过对外债务，则形成国际借贷出超；反之，对外债务超过对外债权，则形成国际借贷入超。出超说明该国对外收入大于对外支对外债权，则形成国际借贷入超。出超说明该国对外收入大于对外支出，资金流入，外币供给相对增加，于是外币汇率下跌，本币汇率上出，资金流入，外币供给相对增加，于是外币汇率下跌，本币汇率上涨；反之，入超说明该国对外收入小于对外支出，资金流出，外币需涨；反之，入超说明该国对外收入小于对外支出，资金流出，外币需求相对增加，于是外币汇率上涨，本币汇率下跌。求相对增加，于是外币汇率上涨，本币汇率下跌。v根据流动性的大小，把国际借贷

62、分为固定借贷和流动借贷。只有已经根据流动性的大小，把国际借贷分为固定借贷和流动借贷。只有已经进入支付阶段的借贷即流动借贷，才会对外汇的供求产生影响，而已进入支付阶段的借贷即流动借贷，才会对外汇的供求产生影响，而已经形成借贷关系，但尚未进入实际支付阶段的固定借贷，则不会影响经形成借贷关系，但尚未进入实际支付阶段的固定借贷，则不会影响外汇的供求。外汇的供求。v物价水平、黄金存量、利率水平和信用关系等也都对汇率产生影响，物价水平、黄金存量、利率水平和信用关系等也都对汇率产生影响，但这些因素只不过都是次要因素。但这些因素只不过都是次要因素。（二）对国际借贷理论的评价（二）对国际借贷理论的评价v国际借贷

63、理论第一次较为系统地从国际收支的角度解释外国际借贷理论第一次较为系统地从国际收支的角度解释外汇供求的变化，分析汇率波动的原因，因此该学说又被称汇供求的变化，分析汇率波动的原因，因此该学说又被称为国际收支论或外汇供求说。该学说以金本位制为前提，为国际收支论或外汇供求说。该学说以金本位制为前提，把汇率变动的原因归结为国际借贷关系中债权与债务变动把汇率变动的原因归结为国际借贷关系中债权与债务变动导致的外汇供求变化，在理论上具有重要意义，在实践中导致的外汇供求变化，在理论上具有重要意义，在实践中也有合理之处。也有合理之处。v但是，戈森仅说明了国际借贷差额不平衡时，外汇供求关但是，戈森仅说明了国际借贷差

64、额不平衡时，外汇供求关系对汇率变动的影响，而未说明国际借贷平衡时汇率是否系对汇率变动的影响，而未说明国际借贷平衡时汇率是否会变动，更没有说明汇率的变动是否围绕着一个中心，即会变动，更没有说明汇率的变动是否围绕着一个中心，即汇率的本质是什么？因此，在金本位制转变为纸币本位制汇率的本质是什么？因此，在金本位制转变为纸币本位制后，国际借贷学说的局限性就日益显现出来了。后，国际借贷学说的局限性就日益显现出来了。二、购买力平价说二、购买力平价说 购购买买力力平平价价理理论论（Theory of Purchasing Power Parity，简简称称PPP）是是西西方方诸诸多多汇汇率率理理论论中中最最有

65、有影影响响力力的的理理论论之之一一，它它的的历历史史渊渊源源可可追追溯溯到到16世世纪纪西西班班牙牙萨萨拉拉蒙蒙卡卡学学派派关关于于货货币币购购买买力力的的论论述述。1802年年，英英国国经经济济学学家家桑桑顿顿（H.Thornton)最最早早提提出出了了购购买买力力平平价价思思想想。其其后后，它它又又成成为为英英国国古古典典经经济济学学家家李李嘉嘉图图的的经经济济理理论论中中的的组组成成部部分分。1922年年瑞瑞典典经经济济学学家家卡卡塞塞尔尔（G.Cassel）在在其其出出版版的的1914年年后后的的货货币币和和外外汇汇一一书书中中首首次次清清晰晰而而强强有有力力地地对对购购买买力力平平价

66、价理理论论进进行行了了系系统统阐阐述述，后后人人公公认认卡卡塞塞尔尔为为购购买买力力平价理论的创立者。平价理论的创立者。 （一）购买力平价理论的核心观点（一）购买力平价理论的核心观点 卡塞尔认为，本国人之所以需要外国货币，卡塞尔认为，本国人之所以需要外国货币，是因为这些货币在外国市场上具有购买力，可以是因为这些货币在外国市场上具有购买力，可以买到外国人生产的商品和劳务；而外国人之所以买到外国人生产的商品和劳务；而外国人之所以需要本国货币，则是因为这些货币在本国市场上需要本国货币，则是因为这些货币在本国市场上具有购买力，可以买到本国人生产的商品和劳务。具有购买力，可以买到本国人生产的商品和劳务。

67、因此，货币的价格取决于它对商品的购买力，两因此，货币的价格取决于它对商品的购买力，两国货币的兑换比率就由两国货币各自具有的购买国货币的兑换比率就由两国货币各自具有的购买力的比率决定，购买力比率即是购买力平价。进力的比率决定，购买力比率即是购买力平价。进一步说，汇率变动的原因在于购买力的变动，而一步说，汇率变动的原因在于购买力的变动，而购买力变动的原因又在于物价的变动。这样，汇购买力变动的原因又在于物价的变动。这样，汇率的变动最终取决于两国物价水平比率的变动。率的变动最终取决于两国物价水平比率的变动。（二）购买力平价理论的两种形式（二）购买力平价理论的两种形式 绝对购买力平价绝对购买力平价 （A

68、bsolute Purchasing Power Parity） 相对购买力平价相对购买力平价 （Relative Purchasing Power Parity）绝绝对对形形式式说说明明的的是是某某一一时时点点上上汇汇率率的的决决定定相相对形式对形式说明的是在两个时间内汇率的变动说明的是在两个时间内汇率的变动1绝对购买力平价绝对购买力平价v基本观点：在某一时点上，一个国家的货币与另外一个国基本观点：在某一时点上，一个国家的货币与另外一个国家的货币之间的比价是由两种货币在各自国内的购买力之家的货币之间的比价是由两种货币在各自国内的购买力之比决定的。由于货币的购买力可表示为一般物价水平（通比决定

69、的。由于货币的购买力可表示为一般物价水平（通常以物价指数表示）的倒数，故两国货币的汇率就由两国常以物价指数表示）的倒数，故两国货币的汇率就由两国一般物价水平之比决定的。绝对购买力平价的公式为：一般物价水平之比决定的。绝对购买力平价的公式为： e=P e=Pa a/P/Pb bv其中，其中，e e汇率，一单位汇率，一单位B国货币以国货币以A国货币表示的价格国货币表示的价格 P Pa aA国的一般物价水平国的一般物价水平 P Pb bB国的一般物价水平国的一般物价水平（二）购买力平价说的假定条件 绝绝对对购购买买力力平平价价暗暗含含着着一一个个重重要要假假设设:在在国国际际范范围围内内一价定律一价

70、定律（the Law of One Prise）能够成立。）能够成立。v一价定律一价定律: 一价定律可简单的表述为：当贸易开放且交易费用一价定律可简单的表述为：当贸易开放且交易费用为零时，同样的货物无论在何地销售，其价格都相为零时，同样的货物无论在何地销售，其价格都相同。同。v按照一价定律的理论，任何一种商品在各国间的价按照一价定律的理论，任何一种商品在各国间的价值是一致的。（通过汇率折算之后的标价是一致的）值是一致的。（通过汇率折算之后的标价是一致的）若在各国间存在价格差异，则会发生商品国际贸易，若在各国间存在价格差异，则会发生商品国际贸易，直到价差被消除，贸易停止，这时达到商品市场的直到价

71、差被消除，贸易停止，这时达到商品市场的均衡状态。均衡状态。 2相对购买力平价相对购买力平价v基本观点：基本观点： 在一定时期内，汇率的变动要与同时期在一定时期内，汇率的变动要与同时期内两国物价水平相对变动成比例。内两国物价水平相对变动成比例。v相对购买力平价公式：相对购买力平价公式： e*=e e*=e【（P Pb b* * P Pb b ）/ /（ P Pa a* * P Pa a ）】ve e* *、e e 分别表示计算期和基期的汇率，分别表示计算期和基期的汇率，vP Pa a 、P Pb b分别表示两国基期的物价水平，分别表示两国基期的物价水平，vP Pa a* *、P Pb b* *

72、分别表示两国计算期的物价水平分别表示两国计算期的物价水平（三）对购买力平价理论的评价（三）对购买力平价理论的评价 从总体上看，购买力平价理论较为合理地从总体上看，购买力平价理论较为合理地解释了汇率的决定基础，虽然它忽略了国际资解释了汇率的决定基础，虽然它忽略了国际资本流动等其他因素对汇率的影响，但该学说至本流动等其他因素对汇率的影响，但该学说至尽仍受到西方经济学者的重视，在基础分析中尽仍受到西方经济学者的重视，在基础分析中被广泛地应用于预测汇率走势的数学模型。被广泛地应用于预测汇率走势的数学模型。 意义及突破意义及突破缺陷缺陷三、利率平价理论三、利率平价理论v 利率平价理论（利率平价理论（In

73、terest Rate Parity Theory）最早是由英国经济学家）最早是由英国经济学家凯恩斯在凯恩斯在1923年出版的年出版的货币改革论货币改革论一一书中提出的，后来经济学者相继对远期汇书中提出的，后来经济学者相继对远期汇率、即期汇率与利率关系进行了探讨，逐率、即期汇率与利率关系进行了探讨，逐渐形成了现代利率平价理论。渐形成了现代利率平价理论。（一）利率平价理论的核心观点（一）利率平价理论的核心观点 远期差价是由两国利率差异决定的，而且高利率国货远期差价是由两国利率差异决定的，而且高利率国货币远期必定贴水，低利率国货币远期必定升水。在两国利币远期必定贴水，低利率国货币远期必定升水。在两

74、国利率存在差异的情况下，资金将从低利率国流向高利率国牟率存在差异的情况下，资金将从低利率国流向高利率国牟取利润。但套利者在比较金融资源共享产生的收益率时，取利润。但套利者在比较金融资源共享产生的收益率时，不仅会考虑两种资产利率所提供的收益率，还会考虑两种不仅会考虑两种资产利率所提供的收益率，还会考虑两种资产由于汇率变动所产生的收益变动。套利者往往将套利资产由于汇率变动所产生的收益变动。套利者往往将套利与掉期业务结合进行，以避免汇率风险。大量掉期外汇交与掉期业务结合进行，以避免汇率风险。大量掉期外汇交易的结果，是低利率货币的现汇汇率下降。远期差价为期易的结果，是低利率货币的现汇汇率下降。远期差价

75、为期汇汇率与现汇汇率的差额，由此低利率国货币就会出现远汇汇率与现汇汇率的差额，由此低利率国货币就会出现远期升水，高利率国货币则会远期贴水。伴随抛补套利活动期升水，高利率国货币则会远期贴水。伴随抛补套利活动的不断进行，远期差价就会不断加大，直到两种资产所提的不断进行，远期差价就会不断加大，直到两种资产所提供的收益率完全相等，这时抛补套利活动就会停止，远期供的收益率完全相等，这时抛补套利活动就会停止，远期差价正好等于两国利差，达到了利率平价。差价正好等于两国利差，达到了利率平价。（二）利率平价理论的平价方程式（二）利率平价理论的平价方程式vI 本国利率水平本国利率水平vi* 外国同期利率水平外国同

76、期利率水平vS 即期汇率即期汇率 F 远期汇率远期汇率 S、F均为直接标价法下的汇率。均为直接标价法下的汇率。 v该式该式的经济含义是：汇率的远期升贴水率的经济含义是：汇率的远期升贴水率等于两国货币利率之差。如果本国利率高等于两国货币利率之差。如果本国利率高于外国利率，则远期汇率必将升水，即本于外国利率，则远期汇率必将升水，即本币在远期将贬值；如果本国利率低于外国币在远期将贬值；如果本国利率低于外国利率，则远期汇率必将贴水，即本币在远利率，则远期汇率必将贴水，即本币在远期将升值。也就是说，汇率的变动会抵消期将升值。也就是说，汇率的变动会抵消两国间的利率差异，从而使金融市场处于两国间的利率差异，

77、从而使金融市场处于均衡状态。均衡状态。（三）对利率平价理论的评价（三）对利率平价理论的评价v利率平价理论将汇率决定理论的研究角度从商品流动转移到资金流动，利率平价理论将汇率决定理论的研究角度从商品流动转移到资金流动，从资金流动的角度指出了汇率与利率之间的密切关系，合理地解释了从资金流动的角度指出了汇率与利率之间的密切关系，合理地解释了利率变动和资本流动对即期汇率和远期汇率变动的影响，有助于人们利率变动和资本流动对即期汇率和远期汇率变动的影响，有助于人们对外汇市场形成机制的认识和了解，具有很高的实践价值，被广泛运对外汇市场形成机制的认识和了解，具有很高的实践价值，被广泛运用于外汇交易中，成为央行

78、对外汇市场调节的有效途径和手段。用于外汇交易中，成为央行对外汇市场调节的有效途径和手段。v尽管利率平价说在理论推理上是严密的，但在实践中却很难得到准确尽管利率平价说在理论推理上是严密的，但在实践中却很难得到准确的验证，因为这一理论也存在一些缺陷，主要有：的验证，因为这一理论也存在一些缺陷，主要有：利率平价理论没有考虑交易成本。利率平价理论没有考虑交易成本。利率平价说假定不存在资本流动障碍，假定资金能顺利，不受限制地利率平价说假定不存在资本流动障碍，假定资金能顺利，不受限制地在国际间流动。在国际间流动。利率平价说还假定套利资金规模是无限的，故套利者能不断进行抛补利率平价说还假定套利资金规模是无限

79、的，故套利者能不断进行抛补套利，直到利率平价成立。套利，直到利率平价成立。 四、资产市场理论四、资产市场理论（一）资产市场理论产生的背景一）资产市场理论产生的背景v资产市场理论是在资产市场理论是在20世纪世纪70年代出现的一种汇率决定理年代出现的一种汇率决定理论。该理论的特点是将商品市场、货币市场和证券市场结论。该理论的特点是将商品市场、货币市场和证券市场结合起来进行汇率决定的分析。合起来进行汇率决定的分析。v资产市场理论对传统理论的假定进行了质疑与修正。应用资产市场理论对传统理论的假定进行了质疑与修正。应用一般均衡分析代替局部均衡分析，用存量分析代替流量分一般均衡分析代替局部均衡分析，用存量

80、分析代替流量分析，用动态分析代替静态分析，并将长短期分析结合起来，析，用动态分析代替静态分析，并将长短期分析结合起来，因而为全面、客观地进行汇率研究创造了条件。该理论将因而为全面、客观地进行汇率研究创造了条件。该理论将汇率看成一种资产价格。这一价格是在资产市场上确定的，汇率看成一种资产价格。这一价格是在资产市场上确定的，从而在分析汇率的决定时应采用与普通资产价格决定基本从而在分析汇率的决定时应采用与普通资产价格决定基本相同的理论。相同的理论。 （二）资产市场理论的类型（二）资产市场理论的类型v汇率的货币论汇率的货币论v汇率的超调模式汇率的超调模式v汇率的资产组合平衡模式汇率的资产组合平衡模式

81、1汇率的货币论汇率的货币论v汇率的货币论由美国经济学家约翰逊（汇率的货币论由美国经济学家约翰逊（HGJohanson）、蒙代尔（）、蒙代尔（RAMundel）等经济学家在）等经济学家在20世纪世纪70年代初提出的年代初提出的v认为汇率变动是一种货币现象，强调货币市场上货币供给认为汇率变动是一种货币现象，强调货币市场上货币供给对汇率的决定性作用。对汇率的决定性作用。v该理论实际上是购买力平价理论的现代翻版。该理论实际上是购买力平价理论的现代翻版。v该理论主张：货币的增长率要控制在与该理论主张：货币的增长率要控制在与GNP增长率相一致增长率相一致的水平上，才能保持汇率的稳定；否则，汇率将是不稳定的

82、水平上，才能保持汇率的稳定；否则，汇率将是不稳定的。的。v汇率的货币论有助于说明汇率的长期趋势，并唤醒人们对汇率的货币论有助于说明汇率的长期趋势，并唤醒人们对货币均衡的重视。但是，它过于绝对地把物价与货币市场货币均衡的重视。但是，它过于绝对地把物价与货币市场均衡相联系，而忽略了影响物价的其他因素。另外，实证均衡相联系，而忽略了影响物价的其他因素。另外，实证分析也表明，汇率符合购买力平价的现象极为少见。分析也表明，汇率符合购买力平价的现象极为少见。2汇率的超调模式汇率的超调模式v汇率的超调模式是由美国经济学家鲁迪格汇率的超调模式是由美国经济学家鲁迪格多恩布什（多恩布什（Rudiger Drbus

83、ch）在）在1976年提出的。年提出的。v多恩布什接受资产市场理论的汇率变动是由货币市场失衡引起的观点，多恩布什接受资产市场理论的汇率变动是由货币市场失衡引起的观点，但他认为，从短期来看，商品市场价格由于具有黏性，对货币市场失但他认为，从短期来看，商品市场价格由于具有黏性，对货币市场失衡的反应很慢，而证券市场的反应却很灵敏，因而利息率立即发生变衡的反应很慢，而证券市场的反应却很灵敏，因而利息率立即发生变动。这样，货币市场的失衡就完全由证券市场来承受，从而形成利息动。这样，货币市场的失衡就完全由证券市场来承受，从而形成利息率的超调，即利率的变动幅度大于货币市场失衡的变动幅度。如存在率的超调，即利

84、率的变动幅度大于货币市场失衡的变动幅度。如存在资本在国际间自由流动的条件，利息率的变动必然引起套利活动和汇资本在国际间自由流动的条件，利息率的变动必然引起套利活动和汇率的变动，而且汇率的变动幅度也大于货币市场失衡的变动幅度。这率的变动，而且汇率的变动幅度也大于货币市场失衡的变动幅度。这就是所谓的汇率超调现象。从长期来看，商品价格由于利率、汇率的就是所谓的汇率超调现象。从长期来看，商品价格由于利率、汇率的变动也会慢慢变化，最终达到资产市场理论说明的长期汇率均衡变动也会慢慢变化，最终达到资产市场理论说明的长期汇率均衡v汇率的超调模式是一种动态分析，有助于人们认识短期内的汇率变动。汇率的超调模式是一

85、种动态分析，有助于人们认识短期内的汇率变动。这是汇率的超调模式的贡献。但不足之处是它将汇率的变动完全归因这是汇率的超调模式的贡献。但不足之处是它将汇率的变动完全归因于货币市场的失衡，则有失偏颇。于货币市场的失衡，则有失偏颇。3. 汇率的资产组合平衡模式汇率的资产组合平衡模式v汇率的资产组合平衡模式由汇率的资产组合平衡模式由P.库礼（库礼（P.Kouri）等人提出。）等人提出。v该理论赞同多恩布什的价格在短期内具有黏性的观点，因该理论赞同多恩布什的价格在短期内具有黏性的观点，因而认为在短期内，汇率取决于资产市场（包括货币市场和而认为在短期内，汇率取决于资产市场（包括货币市场和证券市场）的均衡。由

86、于各国货币和证券之间具有替代性，证券市场）的均衡。由于各国货币和证券之间具有替代性，一国居民既持有本国资产，也持有外国资产。当国内外利一国居民既持有本国资产，也持有外国资产。当国内外利息率、货币财政政策、经常项目差额和对汇率的预期发生息率、货币财政政策、经常项目差额和对汇率的预期发生变化时，人们就会进行资产组合的调整，从而引起资本的变化时，人们就会进行资产组合的调整，从而引起资本的国际流动、外汇供求与汇率的变动。在长期内，物价也会国际流动、外汇供求与汇率的变动。在长期内，物价也会慢慢调整，物价与经常项目差额相互发生作用，共同影响慢慢调整，物价与经常项目差额相互发生作用，共同影响汇率。汇率。（三

87、）对资产市场理论的评价（三）对资产市场理论的评价v资产市场理论针对以往外汇理论界迷惑不解的汇资产市场理论针对以往外汇理论界迷惑不解的汇率剧烈波动现象提出了独到的见解，强调货币因率剧烈波动现象提出了独到的见解，强调货币因素和预期因素的作用。这对研究储备货币汇率有素和预期因素的作用。这对研究储备货币汇率有一定的借鉴意义。一定的借鉴意义。v但是，由于资产市场理论的前提条件是各国储备但是，由于资产市场理论的前提条件是各国储备资产具有完全的流动性，而在实践中，尽管当前资产具有完全的流动性，而在实践中，尽管当前世界各国经济相互依赖、相互影响不断加强，但世界各国经济相互依赖、相互影响不断加强，但由于发达国家

88、垄断资本之间利益冲突、南北差距由于发达国家垄断资本之间利益冲突、南北差距越来越大，国际资本流动不可能实现完全自由化。越来越大，国际资本流动不可能实现完全自由化。因此，资产市场说的基础也具有脆弱性。此外，因此，资产市场说的基础也具有脆弱性。此外，资产市场以国内金融市场十分发达的工业国为分资产市场以国内金融市场十分发达的工业国为分析对象，因此，这种分析方法难以适用于广大发析对象，因此，这种分析方法难以适用于广大发展中国家，其应用有很大的局限性。展中国家，其应用有很大的局限性。五、汇率决定理论的新发展五、汇率决定理论的新发展v2020世纪世纪 8080年代以来很多学者不断寻求对传统理论的突破，将汇率

89、决年代以来很多学者不断寻求对传统理论的突破，将汇率决定理论的发展推向了一个新的阶段。在这一阶段的早期，人们对资产定理论的发展推向了一个新的阶段。在这一阶段的早期，人们对资产市场分析法中一个重要的假设前提市场分析法中一个重要的假设前提 “有效市场有效市场 ”提出质疑，提出质疑，而关于市场有效性的检验则成为新一轮理论发展的突破点。而关于市场有效性的检验则成为新一轮理论发展的突破点。8080年代大年代大量关于有效市场的检验从总体上来说拒绝了市场的有效性。基于此，量关于有效市场的检验从总体上来说拒绝了市场的有效性。基于此，一部分坚持理性预期假定的经济学家从汇率决定的新闻模型、投机泡一部分坚持理性预期假

90、定的经济学家从汇率决定的新闻模型、投机泡沫模型以及风险补贴等方面对市场有效性被拒绝的原因给出了解释，沫模型以及风险补贴等方面对市场有效性被拒绝的原因给出了解释，在这一过程中，汇率决定理论也得到了进一步的发展。在这一过程中，汇率决定理论也得到了进一步的发展。v进入进入 9090年代，人们对汇率决定问题的研究开始将重心从宏观分析转年代，人们对汇率决定问题的研究开始将重心从宏观分析转向微观方面的分析，同时理性预期的假定也开始突破，形成了具有微向微观方面的分析，同时理性预期的假定也开始突破，形成了具有微观基础的汇率宏观经济分析方法、汇率决定的微观结构分析和汇率决观基础的汇率宏观经济分析方法、汇率决定的微观结构分析和汇率决定的混沌分析方法三个新的发展方向。这三个方向一起，共同构成了定的混沌分析方法三个新的发展方向。这三个方向一起，共同构成了汇率决定理论最新突破和发展的主流。汇率决定理论最新突破和发展的主流。