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1、台股指數選擇權交易- 造市者之觀點寶來證券新金融商品部寶來證券新金融商品部2002.052002.05陳凌鶴陳凌鶴寶來證券股份有限公司寶來證券股份有限公司內容大綱一、台股選擇權市場發展之現況二、體驗嶄新的交易領域三、市場發展之展望市場規模流動性與買賣價差- 造市者之角色市場發現機能- 波動之市場價格 一、台股選擇權市場發展之現況台指選擇權市場成交量概況台指選擇權市場成交量概況選擇權市場成交量變化選擇權市場未平倉量變化選擇權市場 Put /Call Ratio今年以來至今年以來至4/304/30台指選擇權交易概況台指選擇權交易概況選擇權自營商市佔率分析台指與新指期貨歷史波動率台指選擇權隱含波動率
2、(圖)台指選擇權 VS 新指選擇權近遠月波動率價差交易選擇權報價表與買賣價差Volatility Smiles二、體驗嶄新的交易領域台股現貨台股現貨( (Cash)Cash)市場秩序維護-套利機制ADR, GDRADR, GDR現貨倫理現貨倫理 p/e, p/e, industry, growthindustry, growthTFX TFX 期貨期貨( (FutureFuture) )SgxSgx MSCI MSCI 期貨期貨( (Future)Future)ECB, CBECB, CBWarrantsWarrantsSgxSgx MSCI MSCI 期權期權( (Option)Option
3、)TFX TFX 期權期權( (Option)Option)ETFETF關於造市之二三事 造市者之角色造市者之角色- - 雙邊報價提供流動性雙邊報價提供流動性 靠買賣價差獲利靠買賣價差獲利 通常不太賭方向通常不太賭方向 對市場供需敏感對市場供需敏感 造市過程中產生造市過程中產生 Gamma Gamma 與與 Vega Vega 部位部位 需對波動率有較精確之掌握與預期需對波動率有較精確之掌握與預期 良好之良好之 Greeks Greeks 管理管理 PIN RiskPIN Risk S = 6000 F = 6000 下一個交易日到期結算 6000 Call 值多少? 若下一個交易日中間為周休
4、二日? Call 與 Put 是否應同價? 若 S = 6000 F = 6300 則 Call = ? Put = ? 身為投資人你是否覺得有獲利良機? 若政府宣布跌幅減半則 Call Put 又為何?造市者之實務問題 歷史波動率、市場隱含波動率、真實波動率 藉由專業投資者發現市場波動之發展及波動之價格 波動率微笑 + 波動率之時間結構 波動率平面關於波動率 波動率較為抽象波動率較為抽象 波動率是機率分配之觀念波動率是機率分配之觀念 選擇權價格選擇權價格 = = 內含價值內含價值 + + 時間價值時間價值 選擇權市場選擇權市場 不斷衡量各種機會並賦予價格不斷衡量各種機會並賦予價格 實務上每個
5、月契約僅面對一條路徑實務上每個月契約僅面對一條路徑 交易成本交易成本、稅稅、避險工具避險工具 實際上複製選擇權部位方可得知波動之成本實際上複製選擇權部位方可得知波動之成本 選擇權串連了波動選擇權串連了波動、機率機率、時間時間，並成為有並成為有市價市價、可交易之標的可交易之標的關於波動率與機率分配 投資人具有與專業機構同樣優勢 可建立各種型態之 Greeks 部位 更精確之投資佈局 各種研判都有價值 專業投資人 波動率交易嶄新的交易領域 投資人操盤自己來原以為rRb漲時可超越大盤漲時可超越大盤操盤自己來原以為rRb跌時能全身而退跌時能全身而退結果rRb漲時小賺漲時小賺結果rRb跌時大賠跌時大賠何
6、不Rb漲時緊跟指數賺，跌時僅漲時緊跟指數賺，跌時僅賠權利金賠權利金5%5%T=3 months, S=X, v=25%T=3 months, S=X, v=25%或為持股買個保險?先付有限保險金，跌時本先付有限保險金，跌時本金獲得充分之保障金獲得充分之保障5%5%T=3 months, S=X, v=25%T=3 months, S=X, v=25% 買在更低點、賣在更高點 渡假也賺錢 盤整也賺錢 賭震盪加劇也可獲利 履約價格之選取虛實之間 Soft Delta投資選擇權二三事 投資人進入障礙投資人進入障礙- - 教育教育、資訊資訊、下單下單、費率等費率等 投資人交易障礙投資人交易障礙: :
7、口數限制口數限制、保證金制保證金制度度 市場發展障礙市場發展障礙: : 期貨期貨&選擇權市場法人選擇權市場法人參與過低參與過低 新商品展望新商品展望：個股選擇權個股選擇權三、市場發展之展望 Cash Cash Future Future Option Building Block Option Building Block 搭配固定收益產品可設計多種衍生商品搭配固定收益產品可設計多種衍生商品 保本商品保本商品 高收益商品高收益商品 各種新奇選擇權各種新奇選擇權 ( (Exotic Options)Exotic Options)選擇權在衍生商品設計上之運用韓國期貨市場主要合約歷年成交量比較表韓國期貨市場主要合約歷年日均量比較表韓國選擇權市場現況
