欧菲光002456中大尺寸业务将推动公司业绩持续高成长0108

《欧菲光002456中大尺寸业务将推动公司业绩持续高成长0108》由会员分享，可在线阅读，更多相关《欧菲光002456中大尺寸业务将推动公司业绩持续高成长0108（19页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。

1、Table_StockInfo一年该股与沪深 3001.90.9证券研究报告深度报告公司研究Page1信息技术欧菲光 (002456 )推荐IT 硬件与设备合理估值：元昨收盘：43.42元（维持评级）2013 年 01 月 08 日Table_BaseInfo 走势比较深度报告欧菲光沪深300中大尺寸业务将推动公司业绩持2.4续高成长1.4J-12 M-12 M-12 J-12股票数据总股本/流通(百万股)总市值/流通(百万元)上证综指/深圳成指12 个月最高/最低(元)S-12 N-12192/838,337/3,5902,285/9,10844.75/13.202012 年已经获得巨大成功

2、，未来高成长确定性仍旧较高2012 年国内智能手机厂商的快速放量和自身贴合良品率的快速提升，推动公司收入和净利润都实现飞速增长。通过分析，我们认为公司未来两年的成长确定性仍旧非常高，推动公司持续成长的动力主要来源于三个方面：1、国内中低端智能手机将在 13 年持续放量。联发科平台的成熟以及零组件配套体系的建立，为国内智能机厂商提供了良好的保障。这一现象在 12 年下半年已经非常明显；2、平板、Ultrabook 用中大尺寸触摸屏带来的增量。除苹果外，三星、亚马逊、相关研究报告：欧菲光-002456-2012 年 3 季报点评：四季度业绩超预期仍是大概率事件 2012-10-23欧菲光-0024

3、56-2012 年半年报点评：国内触摸屏龙头、业绩高增长确定 2012-08-24欧菲光-002456-2011 年报点评：公司已经步入快速上升通道 2012-04-13欧菲光-002456-重大事件快评：盈利能力快速提升，业绩反转将逐步确立 2012-01-19欧菲光-002456-10 年三季报点评：高成本开 支 下 仍 保持 业 绩 稳定 增 长 2010-10-21证券分析师：欧阳仕华电话： 0755-82151833E- MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980512050001证券分析师：刘翔电话： 021-60875160E- MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码

4、：S0980512070002Google、微软、联想等的平板电脑在 12 年都开始规模出货。Win 8 和 Intel 新一代芯片的推出都有利于 Ultrabook 渗透率的提升。按照现有高世代线的产能估算(正文中有详细测算)，13 年中大尺寸触摸屏极有可能出现供给瓶颈；3、摄像头模组已经批量出货。公司已经具备 100 万只/月的产能，其中 500 万像素和 800 万像素产品保持着较高的良品率水平，已经量产并批量出货。公司的核心竞争优势明显公司触摸屏产品基本涵盖外挂式触摸屏的所有技术路线。其中包括 GFF、G/G、GF1/G1F、OGS、GF2 等多种高中低端技术路线，可以满足客户全方位需

5、求。具备国内最优秀的贴合能力。贴合良率的高低关系着触摸屏企业的成败，公司经过 11 年的良品率爬坡，已经具备行业内最高水平的良品率。公司能够实现大规模制造和给大客户配套已经证明了这一优秀的能力。成功卡位大客户，涵盖了除苹果外的国内外一二线品牌。主要手机客户如三星、华为、联想、酷派等企业的智能手机出货量位居国内市场前 4 位。竞争优势已经确立，未来成长动力十足预计 12/13/14 年净利润为 3.25/4.72/6.38 亿元，对应 EPS 1.69/2.46/3.33 元/股，同比增长 1468%/45%/35%。目前股价(43 元)，对应 12-14 年动态 PE 为26/17/13 倍。

6、预测模型中手机/Pad/NB 触摸屏 13 年销量分别为 9400/1000/260万片，其中 Pad 和 NB 出货量都存在超预期可能，维持“推荐”评级。风险提示。产品竞争加剧，导致价格大幅下跌以及中大尺寸贴合良品率低于预期的风险盈利预测和财务指标201020112012E2013E2014E营 业收入 (百万元 )(+/-%)618%1,245%3,703197.4%6,90986.6%10,09146.1%独立性声明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。净 利润 (百 万元

7、)(+/-%)摊 薄每股 收益 (元 )EBIT Marg in净 资产收 益率 (ROE)市 盈率 (PE)EV/EBITDA市 净率 (PB)52%11.7%5.4%160.090.78.621-60.2%5.3%2.1%402.690.08.63251467.8%1.6912.7%26.0%25.521.56.647245.4%2.4610.1%15.0%17.516.72.663835.2%3.339.2%17.3%13.014.32.2请务必阅读正文之后的免责条款部分资 料来源 ：Wind、国 信证券 经济研 究所 预测注：摊 薄每股 收益 按最新 总股本 计算全球视野 本土智慧Pa

8、ge2内容目录公司已经是国内触摸屏行业的龙头企业 . 4成功卡位，跃居成为国内触摸屏行业的龙头企业 . 4产品涵盖多种技术路线，已经具备国际竞争力 . 4公司内在竞争优势明显 . 5触摸屏行业已从强调创新为主转向创新和制造并举 . 5触摸屏行业创新不断，新技术不断涌现 . 5中低端智能终端客户更加注重触摸屏的成本和供应商的配套能力 . 6公司市场定位准确，规模制造优势明显 . 7公司未来两年的成长动力分析 . 712 年已经获得巨大成功，未来成长性在哪？ . 7未来成长动力之一：国内中低端智能手机将在 13 年持续放量. 7未来成长动力之二：平板、Ultrabook 用中大尺寸触摸屏带来的增量

9、 . 8成长动力之三：高清摄像头模组明后年进入放量期 . 9中大尺寸触摸屏市场爆发已经箭在弦上 . 9中大尺寸将推动触摸屏市场持续高成长 . 913 年中大尺寸触摸屏将极有可能出现供不应求 . 10公司已经成功导入中大尺寸触摸屏大客户 . 12公司未来成长空间分析 . 12宸鸿科技(TPK)是公司触摸屏业务未来的目标 . 12现有客户市场规模足够公司未来两年成长 . 13竞争优势已经确立，未来成长动力十足 . 14竞争优势已经确立 . 14未来成长动力十足，维持“推荐”评级 . 14风险提示. 15附表：财务预测与估值 . 16国信证券投资评级. 17分析师承诺. 17风险提示. 17证券投资

10、咨询业务的说明 . 17请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page3图表目录图 1：国内和台湾主要触摸屏厂商竞争力比较 . 4图 2：贴合良品率提升带动公司利润率持续提升 . 5图 3：贴合良品率和规模制造能力提升带动公司盈利能力 . 5图 4：中大尺寸将推动触摸屏行业持续高成长 . 6图 5：智能手机平台方案推动联发科营收恢复快速增长 . 8图 6：联发科不断上调智能手机芯片出货量目标 (单位：万颗) . 8图 7：苹果平板电脑出货量快速增长 . 8图 8：2013 年平板电脑出货量仍将保持快速长 . 8图 9：中大尺寸将推动触摸屏行业持续高成长 . 10图 10：主要玻璃基板

11、高世代线的切割效率 . 11图 11：TPK 单季度营收和净利润屡创新高 (单位：百万新台币) . 12图 12：TPK 盈利能力较为稳定 . 12图 13：TPK 业务结构分布(按尺寸大小) . 13图 14：欧菲光业务结构分布(按尺寸大小) . 13表 1：公司已经跃居成为全球领先的触摸屏厂商 . 4表 2：欧菲光主要客户 2013 年手机触摸屏需求量预估(单位：万片) . 7表 3：主要平板电脑品牌数据 . 9表 4：台湾主要的大尺寸触摸屏供应链产能预估 (单位：万片/月) . 11表 5：欧菲光与 TPK 两家公司之间的异同之处 . 13表 6：2013 年未来公司成长空间预估 . 1

12、4表 7：欧菲光公司主营业务分拆模型 . 15请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page4公司已经是国内触摸屏行业的龙头企业成功卡位，跃居成为国内触摸屏行业的龙头企业公司目前主营业务包括电容式触摸屏、红外截止滤光片和摄像头模组。2012 年电容式触摸屏业务收入占总业务收入 90%以上，为公司主要业务。从 11 年初，公司开始积极从电阻式触摸屏转向电容式触摸屏领域，伴随的是较大规模地投入。从进入触摸屏行业一开始，公司就坚决地走垂直一体化道路。首先从 Touch sensor 及触摸屏模组切入，直接掌握终端客户，同时积极往上游触摸屏模组关键零组件如 ITO 膜、Cover lens

13、等延伸，实现整个产品的内部整合。除产能紧张时外发部分环节外，零组件基本能够实现内部自给。垂直一体化模式使得公司能够直接面对终端客户及随时掌握客户需求外，也能较好地控制自身的利润率水平。公司目前已经是国内触摸屏行业的龙头企业，小尺寸触摸屏产能达到 800 万片/月，中尺寸 100 万片/月，大尺寸 10 万片/月，对应产品的产能在 2013 年将扩充到 1200 万片/月，300 万片/月和 50 万片/月。在小尺寸领域，全球最大的两家企业 TPK 和胜华的产能分别为 1400 万片/月和 800 万片/月；中尺寸领域，产能分别为 600 万片/月和 400 万片/月。利用过去两年的成功卡位，公

14、司已经领跑整个国内触摸屏行业，并向着国际一流的触摸屏企业的目标迈进。公司保持在手机用小尺寸触摸屏领域优势的同时，积极向中大尺寸触摸屏领域进军。未来几年在中大尺寸领域的拓展有望带动公司业绩的持续成长。表 1：公司已经跃居成为全球领先的触摸屏厂商：公司已经跃居成为全球领先的触摸屏厂商产 能 (万片 /月 )小 尺寸中 尺寸大 尺寸2011A4002002012E800100102013E120030050资 料来源 ：公司 资料、 国信证 券经济 研究所 整理产品涵盖多种技术路线，已经具备国际竞争力公司触摸屏产品中涵盖 GFF、G/G、GF1/G1F、OGS、GF2 等多种技术路线，基本涵盖了外挂

15、式触摸屏产品的所有技术路线。量产的产品包括 GFF、G/G、GF1/G1F 等，同时正在研发 GF2、Metal mesh 等新型技术。图 1：国内和台湾主要触摸屏厂商竞争力比较资 料来源 ：公司 资料、 国信证 券经济 研究所 整理请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧前Page5公司为国内（除台湾外）唯一具备国际竞争力的主流触摸屏供应商。公司营业收入已成功进入全球四强，主要竞争对手为台湾的宸鸿科技、胜华科技、日本的写真印刷和韩国的日进等企业。公司内在竞争优势明显具备明显的规模制造能力和客户优势。公司从 2011 年初开始转型电容式触摸屏。在转型初期，后段产品贴合良品率较差，导致原

16、材料耗费较多。良品率较差导致另外一个负面因素是无法大规模量产，人工成本、固定资产折旧以及费用率方面都无法达到规模优势。经过将近 1 年的投入和良品率爬坡，公司在 2011 年 4 季度产品良品率达到行业内 80%85%的行业最高水平，并且实现单季度盈利，扣非后净利润为 4300万元左右。我们在 2012 年 1 月 19 日的报告盈利能力快速提升，业绩反转将逐步确立中首次确认了公司业绩的反转。通过良品率的提升，公司在 2012 年初就形成了规模供货能力，小尺寸触摸屏模组产能已经达到 4KK/月。随着 2012 年联想、酷派以及华为等客户智能手机的放量，公司为大客户的大规模需求形成了较好的配套。

17、图 2：贴合良品率提升带动公司利润率持续提升：贴合良品率提升带动公司利润率持续提升图 3：贴合良品率和规模制造能力提升带动公司盈利能力25%毛 利率净 利率15%固 定资产 收益率净 资产收 益率20%15%10%5%10%5%0%-5%20103Q20104Q20111Q20112Q20113Q20114Q20121Q20122Q20123Q0%-5%2010 2010 2010 2011 2011 2011 2011 2012 2012 20122Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q-10%-15%资 料来源 ：公司 公告 、国信证券经济研究所整理-10%资 料来源 ：

18、行业 资料、 国信证 券经济 研究所 整理分 析优秀的快速响应能力。目前公司触摸屏产品涵盖了 GFF、G1F、GF2、G+G、OGS 等多种技术路线。客户产品存在技术路径选择上的差异，每种技术路线都存在部分制程上的差异。不同客户的不同需求为公司生产带来难度，要求公司具备很强的柔性生产能力和快速响应能力。这种优秀的快速反应能力正是建立在公司拥有足够大的规模以及拥有多种技术路线产品的基础之上的。下游大客户数量较多， 5 大客户营收比例占比 60%。公司的大客户涵盖联想、酷派、华为、三星、MOTO 等国内外知名品牌。2012 年 1H，公司前 5 大占公司收入比例分别为 21%、14%、9%、7.5

19、%和 6%，合计占比为 60%。相比之下，宸鸿科技 2012 年上半年单一最大的客户苹果占公司收入比例达到 73%。能够同时满足多个大客户的需求，也需要公司具备较强的管理能力和快速响应能力。触摸屏行业已从强调创新为主转向创新和制造并举触摸屏行业创新不断，新技术不断涌现触摸屏从早期的单点电阻式触摸屏，发展至多点触控电容式触摸屏 ，现在发展到内嵌式。随着消费电子产品对“轻薄短小”的追求日益增加，电容式触摸屏创新不断。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page6外挂式触摸屏产品技术演进强调性价比。从早期的 G/G，GFF，发展至 GF2、GF1、OGS，目的都是通过减少材料的使用量(O

20、GS 相比 G/G 减少一片玻璃，GF1、GF2 比 GFF 减少一片 Film)，以及通过减少贴合工序来降低成本，提升透光性。外挂式触摸屏的高端技术包括 GF2 和 OGS(TOL)。GF2 首次大量应用是在 iPadmini 上。GF2 由于需要在单片 Film 基板上进行双面镀膜，目前制程良品率较低，约为 60%左右。OGS 黄光制程主要应用在中大尺寸触摸屏上。由于中大尺寸要求镀膜的面积较大，感测线路表面抗阻均匀性要求较高；同时采用 Sheet 制程时，母玻璃切割成小片进行二次强化，容易受损；采用 Cell 制程时，单片镀膜精度要求较高；以及与面板的全贴合成本较高，目前 OGS 的良品率

21、较低。未来随着 GF2OGS 等产品良品率的提升，外挂式触摸屏有望在中高端市场上占据一定的比例。内嵌式触摸屏定位高端。由于触摸屏大部分制程与液晶面板制程类似，液晶面板厂也开始在液晶模组中整合触控功能，提出了 In-cell 和 On-cell 两种解决方案。On-cell 结构主要应用在三星的 AMOLED 智能手机上，In-cell 结构主要由苹果主导。内嵌式触摸屏的制程难点在于必须改变面板端的内部结构来减少触控端的信号干扰。由于需要解决信号间的干扰问题，内嵌式触摸屏目前无法支持大尺寸产品。内嵌式触摸屏减少了外挂的 Touch sensor 和胶水等多种材料，增加了透光性和减少了显示器件的厚

22、度，符合高端品牌的定位。由于制程较多，需要面板厂和触控 IC 厂进行深度合作来解决触控信号和显示信号之间的干扰，良品率较差导致成本较高。内嵌式触摸屏产品并不符合中低端消费终端所强调的性价比要 求，其主要面向高端市场。图 4：智能手机渗透率快速提升带动触摸屏需求快速增长20001800Total HandsetSmartphonePenetration60%160050%50%14001200100030%36%44%95440%30%80060040020011%12211%13914%17221%26946061577920%10%00%20072008200920102011E2012E2

23、013E2014E资 料来源 ： Gartner、国信 证券经 济研究 所整理中低端智能终端客户更加注重触摸屏的成本和供应商的配套能力触摸屏行业产品技术创新层出不穷，使用者和投资者应接不暇。创新是消费电子永恒的话题，特别是在新产品推出的初期(例如 iPhone 手机的推出)更加受到请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page7大家的关注。不过随着行业进入快速发展期，下游客户短时间内的需求量非常大，成本和规模供货能力已经是是客户考量的重点。触摸屏已经成为智能手机的标配。12 年智能机渗透率达到 40%，全球智能机总出货量超过 6 亿部。平板电脑 12 年全球销量已经达到 1.5 亿台

24、。在智能手机渗透率快速提升和平板电脑出货量快速增长的背景下，带动了触摸屏出货量的快速增长。公司市场定位准确，规模制造优势明显公司的触摸屏产品主要以 Film 电容屏为主，主要定位中低端市场，同时涵盖部分高端市场。手机行业是一个快速变化的行业，下游大客户会在短时间内有大规模的供货需求，这就要求配套厂商具备规模制造能力和快速供货能力。公司的大客户中，例如联想、华为、酷派等，手机触摸屏平均每月的需求量就在 300 万片左右。目前国内的竞争对手中具备规模产能的只有信利国际 (产能约为 600 万片/月)。利用过去两年的成功卡位，公司已经领跑整个国内触摸屏行业，对其他潜在进入者构筑了较高的进入壁垒。只要

25、既有领先者不犯下重大失误，触摸屏行业将形成强者恒强的竞争格局。表 2：欧菲光主要客户：欧菲光主要客户 2013 年手机触摸屏需求量预估(单位：万片)主 要客户联想华为酷派MO TO三星合计2012E200030002000150020000285002013E4000400030002000350004800013 年 每 月平均 需求量 预计33333325016729174000资 料来源 ：公开 资料、 国信证 券经济 研究所 整理公司未来两年的成长动力分析12 年已经获得巨大成功，未来成长性在哪？年已经获得巨大成功，未来成长性在哪？随着 12 年国内如中兴、华为、联想、酷派等智能手机厂

26、商的快速放量和公司自身贴合良品率的快速提升，公司收入和净利润都实现了飞速增长。现在大家所要考虑的问题主要是公司未来的成长能不能够持续？如果能够持续成长，哪些因素将是我们需要考虑的重点？公司主要产品电容式触摸屏的下游需求来源于智能手机、平板电脑和 Ultrabook 等消费电子类终端产品。下面我们对下游消费电子终端产品(手机、平板电脑和带触控功能的超极本)的出货量、公司主要客户的需求量以及市场竞争情况进行了详细地分析，以求解答上面的问题。未来成长动力之一：国内中低端智能手机将在 13 年持续放量国内中低端智能机 13 年放量将是大概率事件。相比功能手机，智能手机在市场进入门槛、软件、硬体等方面的

27、要求高出许多。早期的智能手机平台主要有高通提供，联发科在推智能手机平台过程中做了一些弯路。高通的芯片平台解决方案在专利门槛要求较高，导致 11 年12 年上半年二三线品牌和山寨厂商在研发资源限制下，无法及时跟上智能手机潮流。这一时间段，国内研发实力和资金实力较强的联想、华为、中兴、酷派等国内手机大厂通过采用高通芯片，在内需和外销市场上取得先发优势。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page8不过从 12 年下半年开始，陆续克服切入智能型手机市场的学习曲线后，配合联发科手机芯片平台解决方案不断成熟，大陆二三线品牌及山寨厂商出货量已经快速增长。联发科智能手机芯片平台主要提供给大陆市场

28、，预计其智能手机芯片平台 12年的出货量在 1.1 亿部左右，显示国内中低端智能机已经完成学习曲线，开始大规模出货。12 年国内智能机出货量预计在 1.5 亿部1.7 亿部左右。国内手机市场每年的需求量在 2.5 亿部左右，国内手机(包括山寨机在内)每年的外销规模在 1.5 亿部左右，国内市场需求结合外销的手机总量将达到 4 亿部。相比目前 1.7 亿部的出货量，国内智能手机厂商出货量未来存在 2 倍以上的成长空间。主要以国内市场为主的联想和酷派手机已经计划 13 年开拓印度、印尼以及菲律宾等东南亚市场，中兴、华为依靠与海外运营商长期合作早已布局海外市场，预计 13 年国内智能手机厂商将出现内

29、外销并举的局面。图 5：智能手机平台方案推动联发科营收恢复快速增长：智能手机平台方案推动联发科营收恢复快速增长图 6：联发科不断上调智能手机芯片出货量目标(单位：万颗)4000035000季 度 营 收 (百 万台币 )同 比增长 率100%80%4500400013 年 1Q 推出四核 MT658835004000300002500060%40%3500300012 年 23 季度双核 MT6577量产。200001500010000500020%0%-20%-40%2500200015001000500011 年 8月份第一款智能机芯片(MT6573)量产。2000750100020000

30、05 05 06 06 07 07 08 08 09 09 10 10 11 11 12 121Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q资 料来源 ：MTK、国信证券经济研究所整理-60%011 1Q 11 2Q 11 3Q 11 4Q 12 1Q 12 2Q 12 3Q 12 4Q资 料来源 ： MTK、 Digitimes、 国信证 券经济 研究 所整理未来成长动力之二：平板、Ultrabook 用中大尺寸触摸屏带来的增量非苹果阵营品牌平板电脑 13 年出货量将会快速增长。在年出货量将会快速增长。在 12 年以前，年以前，Android平

31、台的平板电脑由于缺乏品牌、硬件整合等方面的优势，无法实现大规模出货量。利用产品推出的先发、品牌效应以及供应链体系的整合等优势，平板电脑市场始终为苹果一枝独秀。2011 年苹果 iPad 销量达到 4000 万台，2012 年达到 7000 万台。图 7：苹果平板电脑出货量快速增长：苹果平板电脑出货量快速增长图 8：2013 年平板电脑出货量仍将保持快速长70605040302010iPad出 货 量 (百 万 台 )3500030000250002000015000100005000全 球 平 板 电 脑出货 量(万台 )同 比增长 率2140015480300%250%200%150%100

32、%50%0201020112012E020102011A2012E2013E2014E2015E0%资 料来源 ：公司 公告 、国信证券经济研究所整理资 料来源 ：Digitimes、 国信证 券经济 研究所 整理随着上游供应链体系的完善，各家企业开始找到符合自身的盈利模式，平板电请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page9脑进入集中放量期。除苹果外，Google、三星、亚马逊、微软、华硕等非苹果品牌阵营以及中国大陆白牌平板电脑出货量在 2012 年实现快速成长，预计2013 年将出现井喷式增长。Digitimes Research 预计 2012 年全球平板电脑(包括白牌)出货

33、量在 1.55 亿台左右，2013 年预计达到 2.14 亿台，同比增长 40%。表 3：主要平板电脑品牌数据：主要平板电脑品牌数据品牌苹果三星亚 马逊Google班诺微软产 品名称iPad、 iPad miniGalaxy TabKindle FireNexus 7Nook Tablet/Nook ColorSurf ace尺 寸范围9.7 寸 、 7.85 寸7 寸 、 10.1 寸7 寸 、 8.9 寸7 寸 、 8.9 寸6 寸、 7 寸10.6 寸 、 7 寸价 格(美元 /台 )499、 32949982 919919919924 9799主 要代工 厂鸿 海、和 硕三星广 达、鸿

34、 海广达英 业达和硕13 年 出 货量预 估 (万 台 )8000400030001000500500触 摸屏模 组主要 供应商宸 鸿、胜 华、日 本印刷日 进、欧 菲光、 介面宸 鸿、奇 美电子 、和鑫胜 华、宸 鸿宸 鸿、胜 华洋 华、宸 鸿触 摸屏结 构GG、 GF2GFF全 贴合 GGOGSGGG1F资 料来源 ：Digitimes、 iSuppli、 国信 证券经 济研究 所整 理13 年有望成为年有望成为 Ultrabook 出货量爆发的元年。出货量爆发的元年。随着支持触摸屏应用的 Windows8 操作系统的推出，英特尔第三代芯片处理器 Harsell 处理器推出以及关键零组件大

35、尺寸触摸屏和金属机壳等产能的释放，代表着 NB 创新方向的 Ultrabook有望迎来出货量的快速增长。Ultrabook 在零组件方面有着诸多的创新。其中 Ultrabook 的关键核心零组件主要包括固态硬盘(SSD)、超薄面板、金属机壳、锂高分子电池模组、大尺寸触摸屏等。目前 Utrabook 面临的主要是成本问题：SSD 较传统 HDD 贵 100 美元左右，镁铝机壳按照不同的生产制程较传统 NB 机壳贵 2080 美元不等，再在加上触摸屏(80100 美元)。由于采用触摸屏，结构件使用的轴承数量也将增加，这些新型零组件将推高 Ultrabook 成本 300 美元左右。目前市场推出的主

36、流超薄型超级本部件成本约在 690 美元左右，加上市场推广费用等综合成本将达到 900 美元，售价一般在 9991449 美元/台之间，比普通笔记本电脑高出 50%，比市场上轻薄型笔记本高出 30%左右。为降低销售价格以及加快市场推广，Intel 正在整合 Ultrabook产业链上游的零组件供应商，力求降低产品的制造成本。成长动力之三：高清摄像头模组明后年进入放量期高清摄像头模组成为公司保持持续成长的又一布局。公司从 12 年开始布局摄像头模组行业，500 万像素的摄像头模组技术已经通过欧威的 AA 认证，800 万像素已经通过欧威、三星和索尼的认证；1200 万像素通过了索尼的认证。其中1

37、200 万像素国内目前能够通过索尼认证的公司只有舜宇科技和公司两家。公司投资摄像头模组的逻辑和未来发展路径与触摸屏类似。摄像头模组的高清化趋势已经势不可挡，500 万像素及以上的产品已经成为智能手机的标配，目前市场供不应求。目前能够大规模量产高清摄像头模组的国内竞争企业较少，公司通过提前布局先于后进者形成规模供货能力，实现进口替代后将成功卡位市场，成为国内主要智能手机厂商品牌的的主力供应商，从而延续公司在触摸屏行业的发展历程。目前公司已经形成 100 万部/月的产能，500 万像素和 800 万像素产品已经正式量产，形成批量出货，并且保持着较高的良品率水平。未来将扩产形成年产 3000万部40

38、00 万部/年的产能，产值可达到 15 亿元，成为公司新的利润来源。中大尺寸触摸屏市场爆发已经箭在弦上中大尺寸将推动触摸屏市场持续高成长苹果 iPhone 手机创新性的引入多点触控电容式触摸屏。从 2007 年苹果推出第请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page10一代 iPhone 开始，触摸屏行业经历了一段快速增长期。到 2010 年，最早进入触摸屏领域的企业，例如 TPK、胜华等，在 2007 年以前通过与苹果合作已经经过贴合良品率的爬坡并且能够大规模量产来满足主要客户苹果的需求，从而获得高速成长。2011 年-2012 年，苹果、三星等高端品牌带动触摸屏继续创新，in-c

39、ell、on-cell等技术路线开始出现。经过近两年的学习曲线，国内中低端智能机在 2012 年开始放量。受益于下游的旺盛需求，通过抢先投入快速经过良品率爬坡期，从而具备规模供货能力的触摸屏企业，如欧菲光，开始获得高速成长。对于未来的行业需求趋势判断，我们认为 2013 年中低端智能机将会持续放量。同时平板电脑和 Ultrabook 将进入大规模需求的元年，中大尺寸触摸屏的较好需求将导致触摸屏进入新一轮供求瓶颈期。中低端智能手机、Android 平台操作系统的平板电脑以及触控 NB 等产品品牌厂商对于上游供应商的产能(快速供货能力)和性价比(较低价格)都会重点考虑，之前拥有较高良品率和规模产能

40、的企业将会持续成长。2012 年下半年开始，TPK的业务变化已经显示这种趋势，预计 2013 年的欧菲光将会重复这一趋势。欧菲光 2012 年平板电脑用触摸屏出货量预计在 500 万600 万片左右，主要客户为三星、联想、华为以及少量的白牌厂商。图 9：中大尺寸将推动触摸屏行业持续高成长资 料来源 ：国信 证券经 济研究 所整理 分析13 年中大尺寸触摸屏将极有可能出现供不应求导致中大尺寸触摸屏供货出现瓶颈的主要原来来源于两个方面：平板电脑和触控 NB 等下游终端产品需求的快速增长，导致高世代 Touchsensor 线产能不足；大尺寸触摸屏在导入的初期，良品率不高。在设计产能足够的情况下，导

41、致出货量不足。以触控厂的 4.5 代线为例，如果按 3.54 寸的小尺寸屏计算，大约可以切割出 200 多片；如果放大至 15 寸的产品，仅能切割 6 片。若其中 1片出现瑕疵，良品率将降至 84%；若 2 片出现瑕疵，良品率将降至 67%，这请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page11将导致触控面板厂面临亏损。图 10：主要玻璃基板高世代线的切割效率：主要玻璃基板高世代线的切割效率资 料来源 ：公司 资料、 国信证 券经济 研究所 整理考虑到切割的效率和经济性，未来用来切割中大尺寸触控面板将主要是 4.5 代线以上的高世代线。通过表 2 我们可以看到，日韩企业中只有日本写真印

42、刷（NisshaPrinting）、南韩的日进显示(iJin Display)分别为 iPad mini 和三星平板电脑提供触摸屏产品。其余主要的平板电脑及 NB 用中大尺寸触摸屏主要由台湾及大陆的触摸屏企业供应。表 4：台湾主要的大尺寸触摸屏供应链产能预估 (单位：万片/月)触 控面板 厂名称世 代线设 计产能切 割效率 (采用 OGS 技 术 ，每大片 能够切 割的数 量 )对 应的 7寸 产能对 应的 13寸 产能7 寸10.1 寸13 寸台 南 4.5 代线82112816864奇 美电子达鸿和鑫上 海昊信 (长信科 技子公 司 )竹 南 4.5 代线竹 南 5 代线湖 口 4.5 代

43、线中 科 4.5 代线5.3 代 线5 代线4.5271010321632121636312301212303081588151594.51261472106301893630568015045胜华宸鸿上 述产能 合计需求40060025651858133200794693资 料来源 ：公司 公告、 Digitimes、国 信证券 经济研 究所整 理在表 3 中，我们详细统计了目前台湾及大陆触摸屏企业拥有的 4.5 代线及以上高世代线的设计产能。按照 7 寸估算，目前台湾及大陆触摸屏企业的设计产能(宸鸿、胜华目前中尺寸产能分别为 600 万片/月和 400 万片/月，假设都为 7 寸)为 25

44、00 万片/月左右；按 13.3 寸估算，设计产能为 800 万片/月。从需求端来看，2013 年主要知名品牌平板电脑厂商的出货量预计在 1.7 亿部左右(参照表 2)，Ultrabook 的出货量在 2650 万台左右(2.65 亿台总的 NB 出货量，Ultrabook 渗透率 10%)。13.3 寸 Ultrabook 面板面积约为 7 寸平板电脑的 34 倍，即 Ultrabook 对应了 7000 万台左右的 7 寸平板电脑需求。需求端按 7 寸算平均为1800 万片/月，按 13.3 寸算需求为 700 万片/月。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page12考虑到目

45、前部分生产线需要满足手机用小尺寸触控面板的需求，同时大尺寸触摸屏的良品率较低以及部分高世代线需要 2013 年下半年才能投产，2013 年中大尺寸触摸屏整体将处于供求平衡的状态，在需求的旺季将出现供不应求。公司已经成功导入中大尺寸触摸屏大客户公司手机用触摸屏基本涵盖除苹果外的国内外一二线品牌客户。主要手机客户中三星、华为、联想、酷派的智能手机出货量位居国内市场前 4 位，大陆智能手机市场占有率接近 50%。同时在金立、天宇等国内二三线品牌中占据较高的供货比例。利用长期合作优势，已经顺势导入中大尺寸触摸屏市场。公司是联想手机用触摸屏的核心供应商，三星是公司手机和平板电脑业务的主要客户之一。利用长

46、期供货的合作优势，公司可以顺势导入三星和联想的超级本用触摸屏供应链。公司 1 月 4 日公告，已经正式量产三星 13.3 寸、15.1 寸；联想 14.1 寸、15.6寸等超极本用触摸屏产品及华硕 7 寸平板电脑用触摸屏产品，正是认证了这一逻辑。公司的核心竞争优势在于产品的性价比和快速反应能力。非苹果系列平板电脑及 NB 产业链企业产品强调的核心正是产品的性价比。公司中大尺寸产品未来有望进一步拓展如亚马逊、惠普以及宏基等新的客户。公司未来成长空间分析宸鸿科技(TPK)是公司触摸屏业务未来的目标在苹果的支持下，TPK 成为全球触摸屏行业的领头羊。其业务模式，收入规模都成为同行业的标杆。TPK 2

47、012 年营业总收入预计约为 1700 亿新台币，净利润约为 137 亿新台币，折算成人民币大约分别为 357 亿元、30 亿元。其单季度最高收入达到 550 亿新台币。TPK 提供触摸屏产品的同时，利用精湛的贴合能力也为客户提供触摸屏与液晶面板的全贴合服务。2012 年 3Q，TPK 营收结构中贴合业务(触屏模组以及与液晶面板全贴合)收入占总收入比重为 55%，触摸屏模组业务收入占比 45%。分尺寸来看，小尺寸业务占收入比重为 46%，中大尺寸(超过 7 寸)业务占收入比重为 54%。TPK 业务的综合毛利率水平一般维持在 18%左右，净利润率维持在 8%10%之间，受产能利用率水平影响有所

48、波动。图 11：TPK 单季度营收和净利润屡创新高(单位：百万新台币)图 12：TPK 盈利能力较为稳定600营 业 收 入 (左 轴)净 利 润 (右 轴 )6025%毛 利率净 利率500400504020%15%18%21%14%16%19%19%17%14%14%18%17%300200302010%5%6%11%7%8%10%11%9%6%8%9%100100%3%02010 2010 2010 2010 2011 2011 2011 2011 2012 2012 2012 2012020101Q20102Q20103Q20104Q20111Q20112Q20113Q20114Q20

49、121Q20122Q20123Q1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q资 料来源 ：公司 公告 、国信证券经济研究所整理资 料来源 ：行业 资料、 国信证 券经济 研究所 整理分 析请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧TPK欧 菲光TPK欧 菲光方向欧 菲光Page132012 年欧菲光预计营业总收入在 35 亿元，净利润在 3.5 亿元左右，扣非后净利润预计在 3 亿元。毛利率保持在 18%，净利润率保持在 8%左右的水平。目前公司小尺寸和中大尺寸业务占收入比重预计分别在 70%和 25%左右，另外5%为红外截止滤光片。相比之下，公司目前的收入和利

50、润规模仅为 TPK 的十分之一。从业务结构来看，公司中尺寸业务收入占比较小，同时能够带来收入规模效应的全贴合业务比例较小。贴合良品率的高低已经成为触摸屏企业能够盈利，甚至生死存亡的关键指标，而欧菲光已经在这个领域积累了较多的经验。图 13：TPK 业务结构分布(按尺寸大小)图 14：欧菲光业务结构分布：欧菲光业务结构分布(按尺寸大小按尺寸大小)中 大尺寸小 尺寸中 大尺寸小 尺寸光 学器件5%25%46%54%70%资 料来源 ：公司 公告 、国信证券经济研究所整理资 料来源 ：公司 公告、 国信证 券经济 研究所 整理未来公司在大力发展中大尺寸触摸屏业务的同时，也将跨足全贴合业务。触摸屏业务

51、将形成小尺寸稳步成长、中大尺寸快速增长以及全贴合业务提升增量的三轮驱动。表 5：欧菲光与 TPK 两家公司之间的异同之处技 术发展路线TPK欧 菲光以 G/G 为 主，逐 步拓展 至 OGS、 GFF、 G1F 等触 控技术 ，全贴 合产品 收入占 比较高以 GFF 为主， 逐步拓 展至 OGS、 G1F、 GF2 等 触控技 术，目前 全贴合 产品收 入占比 较少利 用触控 模组贴 合为切 入口， 掌握核 心客户 ，逐步 往上游 延伸形 成跨 越 Touchsensor、 Cov er lens 等触控 模组零 组件的 垂直一 体化业 务模式业 务模式利 用触控 模组贴 合为切 入口， 掌握

52、核 心客户 ，逐步 往上游 延伸形 成跨 越 Touchsensor、 Cov er lens 等触控 模组零 组件的 垂直一 体化业 务模式手 机以苹 果单一 大客户 为主 (营收占 比超过 70%）,2012 年开 始拓 展亚马 逊、Google、微 软以 及 NB 客 户等中 大尺寸 触控模 组客 户结构手 机客户 华为 、联想 、酷 派、MOTO 等 国 内外 一二线 智能手 机品牌 厂商为 主，目前平 板电脑 和 NB 等用中 大尺寸 触摸屏 占公司 收入比 重较小未 来发展TPK拓 展核心 客户的 平板电 脑和超 极本用 中大尺 寸触摸 屏业务 ，实现 客户收 入来源 的多元化继

53、续保持 公司在 国内外 一二线 品牌智 能手机 厂商中 小尺寸 触摸屏 的领先 优势。 同时利 用原有 客户优 势，拓 展大客 户的平 板电脑 和超级 本用中 大尺寸 触摸屏 业务， 实现持 续成长资 料来源 ：公司 公告、 国信证 券经济 研究所 整理现有客户市场规模足够公司未来两年成长公司目前主要客户如华为、三星、联想、酷派等 2013 年智能手机的出货量将会保持快速增长，其中联想和三星的智能手机目标出货量分别达到 4000 万部和 3.5 亿部，同比增速分别达到 100%和 75%。客户手机业务的快速增长将保证公司小尺寸业务的快速增长。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧表

54、6：2013 年未来公司成长空间预估Page14小 尺寸触 摸屏联想公 司预计 占比酷派公 司预计 占比华为公 司预计 占比三星公 司预计 占比对 MOTO、 金 立等其 他客户 总出货 量预 计出货 量合 计中 尺寸尺 寸触摸 屏三星公 司预计 占比联想公 司预计 占比预 计出货 量合 计2012E200070%200070%300050%200003%7005500150033%10060%5552013E400070%300070%400050%350004%10009400400033%15060%1410资 料来源 ：公开 资料、 国信证 券经济 研究所 预估在中尺寸方面，公司平板电

55、脑触摸屏主要供三星、联想和华为。三星 2013 年的平板电脑出货量目标为 4000 万部，较 2012 年的 1500 万部，扩张近 3 倍。目前三星平板用触摸屏主要由日进、欧菲光和介面光电提供。凭借较好的竞争力，公司预计将保持原有的市场份额，实现中尺寸业务的快速增长。另外联想、华为和华硕的平板触摸屏也已经批量出货，未来还有望开拓亚马逊等新客户。超极本用的大尺寸触摸屏，公司已经正式量产三星 13.3 寸、15.1 寸；联想 14.1寸、15.6 寸等超极本规格产品。华硕、惠普以及宏基等 NB 品牌将是公司未来开拓的重点。竞争优势已经确立，未来成长动力十足竞争优势已经确立触摸屏行业，特别是中低端

56、智能机以及平价平板电脑市场，已经成为成本制胜的市场，具备规模优势和较强制造能力的企业将会取得先发优势。公司通过前期的抢先投入，已经在贴合、技术路径布局等方面抢的先机，形成了对大客户的卡位。公司的规模优势无论在与下游大客户的配套能力上，还是与上游供应商的采购谈判中都具有较强的竞争优势。从市场端来看，国内中低端智能机的规模出货，平价平板电脑的普及以及超级本出货量的爆发式增长都给公司带来了大量的市场需求，公司未来成长动力十足。未来成长动力十足，维持“推荐”评级预 计 12/13/14 年 收 入 分 别 为 37.03/69.09/100.91 亿 元 ， 净 利 润 分 别 为3.25/4.72/

57、6.38 亿 元 ， 对 应 EPS 1.69/2.46/3.33 元 / 股 ， 同 比 增 长1468%/45%/35%。目前股价(43.13 元)，对应 12-14 年动态 PE 分别为 26/17/13倍。公司预计将在 2013 年进行非公开定向增发，募集资金不超过 15 亿元。我们以增发股数 4500 万股估算，增发后公司总股本为 2.37 亿股。增发摊薄后，12-14年对应 EPS 分别为 1.37/1.99/2.69 元/股、动态 PE 为 31/22/16 倍。在我们盈利预测模型中，公司手机/Pad/NB 触摸屏 2013 年的预测销量分别为9400 万片/1000 万片/26

58、0 万片，其中 Pad 和 NB 用触摸屏的出货量都存在超预请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page15期可能。摄像头模组 2013 年的预测销量为 350 万只，公司目前规划的产能为300 万只/月，并且 5M、8M 像素产品已经实现规模出货，摄像头模组也存在上调出货量的可能。公司未来成长明确，是触摸屏领域中成长确定性最高的标的，我们维持公司“推荐”评级。风险提示市场竞争加剧，价格大幅下跌等风险；中大尺寸贴合良品率低于预期的风险。表 7：欧菲光公司主营业务分拆模型：欧菲光公司主营业务分拆模型1、 触摸 屏业务业 务收入 (万元 )同 比增长 率业 务成本 (万元 )同 比增长

59、 率销 售毛利 率2011 A83933.58217.12%73096.73272.00%12.91%2012E332207.14295.80%265738.49263.54%20.01%2013E647707.5494.97%535764.24101.61%17.28%2014E928494.0043.35%779725.8045.54%16.02%2、 红外 截止滤 光片业 务业 务收入 (万元 )同 比增长 率业 务成本 (万元 )同 比增长 率销 售毛利 率20825.6919.79%15978.4839.38%23.28%16658.90-20.01%14135.78-11.53%1

60、5.15%18327.4810.02%15578.3610.21%15.00%19618.157.04%16871.618.30%14.00%3、 摄像 头模组 业务业 务收入 (万元 )同 比增长 率业 务成本 (万元 )同 比增长 率销 售毛利 率主 营业务 收入合 计12324.2610631.3213.74%51030.00314.06%43375.50308.00%15.00%营 业收入 (万元 )同 比增长 率营 业成本 (万元 )同 比增长 率综 合毛利 率124519.88101.43%107362.50124.53%13.78%370300.01197.38%297088.9

61、5176.72%19.77%690859.2886.57%574098.9293.24%16.90%1009142.1546.07%849692.9148.00%15.80%资 料来源 ：公司 公告、 国信证 券经济 研究所 整理请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧资 产负债 表（ 百万元 ）附表：财务预测与估值Page16财务预测与估值现 金及现 金等价 物应 收款项存 货净额其 他流动 资产流 动资产 合计固 定资产无 形资产 及其他投 资性房 地产长 期股权 投资资 产总计短 期借款 及交易 性金融 负债应 付款项其 他流动 负债流 动负债 合计长 期借款 及应付 债券201

62、1378452389194141393592402381711394(20)10863222012E4001154933100734941815102405343281583012537703222013E300227919782422697821601024091723688176624256963222014E200337829212619911721801124011332422127313597311322利 润表（ 百万 元）营 业收入营 业成本营 业税金 及附加销 售费用管 理费用财 务费用投 资收益资 产减值 及公允 价值变 动其 他收入营 业利润营 业外净 收支利 润总额所 得

63、税费 用少 数股东 损益归 属于母 公司 净利润20111245107451893410(4)011152650212012E370329711556193840(8)037753825703252013E69095741289734615205055055558304722014E1009184974012150518705074657511130638其 他长期 负债0246长 期负债 合计负 债合计少 数股东 权益股 东权益负 债和股 东权 益总计3221408097323813244094012495343326602203150917232876390369311332现 金流量 表

64、（ 百万元 ）净 利润资 产减值 准备折 旧摊销公 允价值 变动损 失20112143642012E325610782013E4722158(5)2014E6381185(5)财 务费用4184152187关 键财务 与估 值指标每 股收益每 股红利每 股净资 产ROICROE毛 利率EBIT Mar gin20110.110.325.073%2%14%5%2012E1.690.256.5012%26%20%13%2013E2.460.3716.4110%15%17%10%2014E3.330.5019.2310%17%16%9%营 运资本 变动其它经 营活动 现金 流资 本开支其 它投资 现

65、金流投 资活动 现金 流权 益性融 资负 债净变 化(77)(4)(16)(652)0(652)0271(1472)(6)(1032)(1001)0(1001)00(2527)(2)(1901)(501)0(501)15000(1154)(1)(336)(201)0(201)00EBITDAMargi n7%16%12%11%支 付股利 、利息(62)(49)(71)(96)收 入增长净 利润增 长率资 产负债 率息率P/EP/BEV/EBITDA101%-60%59%1%399.98.5105.7197%1468%77%1%25.56.621.587%45%66%1%17.52.616.74

66、6%35%67%1%13.02.214.3其 它融资 现金流融 资活动 现金 流现 金净变 动货 币资金 的期初 余额货 币资金 的期末 余额企 业自由 现金流权 益自由 现金流357775108270378(647)(19)2104205522378400(1968)658732302(100)400300(2277)(1533)533437(100)300200(382)(8)资 料来源 ： Wind、 国信证 券经济 研究所 预测请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧推荐回避推荐回避国信证券投资评级Page17类别股票投资评级行业投资评级级别谨慎推荐中性谨慎推荐中性定义预计 6

67、 个月内，股价表现优于市场指数 20%以上预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 10%-20%之间预计 6 个月内，股价表现介于市场指数10%之间预计 6 个月内，股价表现弱于市场指数 10%以上预计 6 个月内，行业指数表现优于市场指数 10%以上预计 6 个月内，行业指数表现优于市场指数 5%-10%之间预计 6 个月内，行业指数表现介于市场指数5%之间预计 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 5%以上分析师承诺作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。风险提示本报告版权归国信证

68、券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资

69、料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧国信证券经济研究所团队成员宏观固定收益策略周炳林崔 嵘0755-82130638

70、021-60933159赵 婧021-60875168黄学军林丽梅021-60933142021-60933157张 嫄0755-82133259技术分析李智能沈 瑞交通运输0755- 229404560755-82132998-3171机械闫 莉商业贸易010-88005316郑 武陈建生岳 鑫0755-821304220755-821337660755-82130432郑 武陈 玲杨 森0755-82130422021-608751620755-82133343孙菲菲常 伟0755-821307220755-82131528糜怀清021-60933167汽车及零配件钢铁及新材料房地产左 涛

71、021-60933164郑 东010-66025270区瑞明0755-82130678黄道立刘 宏0755-821333970755-22940109基础化工及石化医药计算机及电子刘旭明张栋梁吴琳琳朱振坤010-88005382021-609331510755-82130833-1867010-88005317贺平鸽丁 丹杜佐远胡博新0755-821333960755-821399080755-821304730755-82133263段迎晟高耀华欧阳仕华0755-82130761010-880053210755-82151833刘 勍0755-82133400传媒有色金属电力及公共事业陈财茂

72、刘 明010-88005322010-88005319彭 波徐张红0755-821339090755-22940289谢达成021-60933161金融轻工建筑工程及建材邵子钦田 良童成墩0755-821304680755-821304700755-82130513李世新邵 达0755-821305650755-82130706邱 波刘 萍马 彦0755-821333900755-82130678010-88005304王 倩潘小果0755-82130833-7062530755-82130843家电及通信电力设备及新能源食品饮料王念春程 成0755-821304070755-22940300

73、杨敬梅张 弢021-60933160010-88005311黄 茂龙 飞0755-821389220755-82133920旅游农业电子曾 光钟 潇0755-821508090755-82132098杨天明赵 钦021-60875165021-60933163刘 翔021-60875160纺织服装及日化基金评价与研究金融工程朱 元021-60933162康 亢李 腾刘 洋蔡乐祥钱 晶010-66026337010-880053100755-821505660755-82130833-13680755-82130833-1367戴 军林晓明秦国文张璐楠郑亚斌0755-82133129021-60

74、8751680755-821335280755-82130833-1379021-60933150请务必参阅正文之后的免责条款部分陈志岗马瑛清吴子昱0755-821361650755-229406430755-22940607全球视野 本土智慧国信证券机构销售团队华北区（机构销售一部）华东区（机构销售二部）华南区（机构销售三部）王立法010-66026352盛建平021-60875169魏 宁0755-王晓健010-66026342黄胜蓝021-60875166邵燕芳0755-李文英010-88005334郑毅021-60875171段莉娟0755-赵海英010-66025249叶琳菲021-60875178郑灿0755-原祎010-88005332孔华强021-60875170甘墨0755-甄艺010-66020272刘塑021-60875177徐冉0755-杨柳崔鸿杰021-60933166颜小燕0755-王耀宇李佩021-60875173赵晓曦0755-陈孜譞18901140709汤静文021-6087516413636399097梁丹请务必参阅正文之后的免责条款部分梁轶聪021-全球视野 本土智慧