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1、培育钻石专题分析报告内容目录我们为什么看好培育钻石的推广？. 4培育钻石具有天然钻石一样的化学与物理性质 . 4人造金刚石行业属性推动各国培育钻石往更高品质、更大颗粒发展 . 4行业求变，下游珠宝零售商有动力推广培育钻石. 6年轻一代消费趋势变化，悦己消费上升 . 8目前已经看到的零售端的变化 . 11印度培育钻石毛坯进口额和裸钻出口额高增. 11美国培育钻石销售快速起量 . 11欧洲和中国市场对培育钻石了解和接受度提升 . 12如何看待培育钻石的市场空间？. 13婚庆市场渗透率有望进一步提高 . 13轻奢悦己需求开辟培育钻石新天地 . 15培育钻石发展的关键在于全球价格体系的建立 . 16投
2、资建议. 17风险提示. 17图表目录图表 1：肉眼下，合成钻石（左）和天然钻石（右）看起来一样 . 4图表 2：CVD 合成钻石（左）、HPHT 合成钻石（中）和天然钻石晶体（右） 4图表 3：培育钻石产量分布. 5图表 4：力量钻石培育钻石打包价格（元/克拉）走高，培育/天然批发价趋向稳定. 5图表 5：CVD 法实验室最高品质培育钻石等级 . 6图表 6：当前消费者已可购买到的培育钻石彩色钻石等级与价位 . 6图表 7：珠宝零售公司销售毛利率. 7图表 8：珠宝零售公司销售净利率. 7图表 9：上市黄金珠宝企业主营占比及其毛利率（%） . 7图表 10：国内外重要培育钻石零售品牌 . 8
3、图表 11：2020 年世界培育钻石品牌数量情况（单位：个）. 8图表 12：美国女性自主购买和消费力上升. 9图表 13：中国人自主购买钻戒/钻饰成趋势. 9图表 14：美国精品首饰电商销售额占比上升. 10图表 15：印度天然钻石毛坯进口与裸钻出口额（百万美元） . 11图表 16：印度培育钻石毛坯进口与裸钻出口额（百万美元） . 11图表 17：2019 年全球培育钻石销售市场. 11图表 18：百度搜索“培育钻石”热度（2021.9.25-2021.10.24）. 12图表 19：百度搜索“培育钻石”的用户画像（2021.9.25-2021.10.24）. 12-2-敬请参阅最后一页特
4、别声明培育钻石专题分析报告图表 20：中美日结婚新人钻石拥有率. 13图表 21：中美日订婚钻戒单价（美元） . 13图表 22：1000-10000 元是中国消费者珠宝购买主流. 14图表 23：当前 1 万元左右人民币能买到的培育钻石品质. 14图表 24：当前 1 万元左右人民币能买到的天然钻石品质. 14图表 25：全球精品首饰市场规模（亿美元）. 15图表 26：培育钻石价格/天然钻石价格. 16-3-敬请参阅最后一页特别声明培育钻石专题分析报告我们为什么看好培育钻石的推广？培育钻石具有天然钻石一样的化学与物理性质培育钻石是指在实验室或者工厂利用先进技术，模拟地壳下天然钻石的形成条件
5、而创造出来的宝石级别的人造金刚石。并非所有人造金刚石都叫培育钻石，只有重量、净度、颜色等级达到宝石级，可以用作珠宝制作的人造金刚石才是培育钻石。培育钻石与天然钻石的化学、光学和物理性质及晶体结构全部相同，形成过程是区分培育钻石与天然钻石的主要因素。天然钻石有天然瑕疵，而培育钻石可通过优化合成方法和技术实现可控。目前采用的两种方法中，高温高压法（HTHP）具有铁或铁镍合金金属触媒包裹体，化学气相沉积法（CVD）可见层状生长纹荧光。高品质的培育钻石与天然钻石无法通过肉眼、测钻笔等鉴别，需要实验室借助红外光谱、光致发光光谱（PL 光谱）等手段才能准确鉴别。在这样的背景下，理论上购买价格是培育钻石三四
6、倍的同品质天然钻石，消费者自己再次送检的需求将加大，变相使得做出购买价格只有天然钻石价格 20%-30%、而重量&切工&颜色&净度都一样的培育钻石的举措变得相对容易。图表 1：肉眼下，合成钻石（左）和天然钻石（右）看起 图表 2：CVD 合成钻石（左）、HPHT 合成钻石（中）和来一样天然钻石晶体（右）来源：GIA 网站，国金证券研究所来源：GIA 网站，国金证券研究所人造金刚石行业属性推动各国培育钻石往更高品质、更大颗粒发展人造金刚石行业地位金刚石是精密机械、石油开采、冶金、地质勘探和电子工业等行业不可或缺的关键材料，凭借优良的力学、热学、光学、电学、声学性能拥有十分广泛的应用领域。天然金刚
7、石原生矿藏储量不高且采掘难度较，开采过程对生态环境破坏程度较高，无法被大范围应用于工业领域，因此，全球工业用金刚石主要是人造金刚石。自 1953 年瑞士ASEA 公司成功制造出第一颗人造金刚石后，各国相关科研单位向大颗粒、高品级、多颜色等方向不断突破。产量预期根据贝恩咨询2019 年全球钻石行业报告预测，培育钻石产量规模在 2030 年将达到 1000 万克拉至 1700 万克拉，年均增长率将保持在15%-20%，其中中国产量占全球总产量的 40%-50%，印度占 15%-20%，美国占 10%-15%。目前全球培育钻石产量大概 700 万克拉，其中中国差不多 300 万克拉（高温高压法为主）
8、，美国 100 万克拉（CVD 法），欧洲 50 万克拉（CVD），印度 150 万克拉（CVD 法），新加坡 100 万克拉（CVD 法 ） 。-4-敬请参阅最后一页特别声明培育钻石专题分析报告培育钻石半导体及消费等市场前景吸引更多企业和资本进入。今年Diamond Foundry（全球规模最大的 CVD 培育钻石生产企业之一）获得了美国富达投资集团（Fidelity）2 亿美元的融资，公司估值高达 18亿美元。融资后将在 2022 年底之前将华盛顿州工厂的年产量提高到500 万克拉，这将达到 De Beers 2020 年天然钻石产量的四分之一。该公司还在美国、欧洲和中东探索新的工厂地点。
9、培育钻石的生产第一次有望达到“采矿”规模，产量有望加速提升。图表 3：培育钻石产量分布25.50%中国印度美国其他45%12.00%17.50%来源：贝恩咨询（取中间值处理），国金证券研究所价格预期根据前文所述，我们认为培育钻石上游供给端的发展有其必然性。上游公司能获得产品力提升带来的价格提升，而行业总体毛坯产品同品质段的价格将走低。根据贝恩咨询，2016 年培育钻石零售价格约为天然钻石的 80%，2017 年至 2019 年这一比例分别降低至 65%、50%、45%；培育钻石批发价占天然钻石的批发价也同样走低。但同期，力量钻石的培育钻石按等级打包的销售均价上升。图表 4：力量钻石培育钻石打包
10、价格（元/克拉）走高，培育/天然批发价趋向稳定100080060040020000.80.70.60.50.40.30.20.100.70.550.20.20.220162017201820192020特等培育钻石销售均价其他培育钻石销售均价一等培育钻石销售均价培育钻石批发价/天然钻石批发价来源：贝恩咨询，力量钻石招股说明书，国金证券研究所-5-敬请参阅最后一页特别声明培育钻石专题分析报告品质预期根据 IGI、各相关培育钻石公司报道等，目前培育钻石的颜色、净度、重量等已可与天然钻石相媲美，尽管产量不大。目前高温高压法合成的培育钻石已能批量生产 2-5 克拉宝石级的毛坯钻石，最大能合成130 克
11、拉左右的颜色净度一般的毛坯钻石（俄罗斯圣彼得堡的 NewDiamond Technology 培育钻石公司） 。而 CVD 在大颗粒方面更有优势，且目前已能合成的颜色较好。根据IGI 最近的公开报道，目前监测到最大的 CVD 法培育裸钻成品已达14.6 克拉，且品质较好，F 色、VVS2 切工，由印度孟买的 EtheralGreen Diamond 制造的，并由 IGI 实验室分级。图表 5：CVD 法实验室最高品质培育钻石等级最大记录重量14.60ct12.75ct10.57ct7.06ct颜色净度厂家发现时间2021.82020.112020.72020.32018备注FVVS2Ether
12、al Green Diamond（印度）上海征世科技（中国）上海征世科技（中国）FFIJVS2毛坯重量 45.152ct9.04ctVS2VS2Washington Diamond5.19ct20151.70ctApollo2013仅能用于研究仅能用于研究0.86ctElement Six2013来源：IGI，国金证券研究所图表 6：当前消费者已可购买到的培育钻石彩色钻石等级与价位来源：Brilliant Earth，国金证券研究所行业求变，下游珠宝零售商有动力推广培育钻石珠宝零售中钻石等镶嵌类品类毛利率远高于金银饰品品类目前国内黄金珠宝行业主营多以黄金饰品为主，销售毛利率和净利率不高。对比各
13、公司主营业务占比和销售毛利率、销售净利率的关系可以看到，黄金饰品占比高的公司毛利率、净利率低，而镶嵌类珠宝占比高的公司，毛利率、净利率更高。黄金饰品由于长年以来消费者习惯按照克重加工费的销售模式，加价并不容易。-6-敬请参阅最后一页特别声明培育钻石专题分析报告图表 7：珠宝零售公司销售毛利率图表 8：珠宝零售公司销售净利率80.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.002018201920202021H12018201920202021H1潮宏基周大生迪阿股份豫园股份周大福老凤祥
14、潮宏基周大生迪阿股份豫园股份周大福老凤祥莱绅通灵莱绅通灵来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所图表 9：上市黄金珠宝企业主营占比及其毛利率（%）黄金及其饰品 时尚珠宝/钻石/镶嵌首饰主营占比20.24毛利率主营占比毛利率潮宏基老凤祥9.668.7939.7773.62（金饰为主） 10.1425.16（黄金交易） 1.2640.36周大福豫园股份莱绅通灵周大生15.9850.328.1991.9643.4575.8158.2827.0970.7932.9522.66迪阿股份来源：wind，国金证券研究所消费者教育在供给逻辑下相对容易。品牌钻石零售商门店众多，营销成熟，培育
15、钻石的相关信息更容易触达消费者。2017 年施华洛世奇旗下培育钻石品牌 DIAMA 在北美开售；2018 年 De Beers 推出旗下培育钻石品牌 Lingt Box；2019 年美国最大珠宝零售商 Dignet 旗下多个子品牌，在线上线下都推出了培育钻石产品；2021 年 5 月潘多拉宣称全面弃用天然钻石，改用培育钻石生产一个新的系列产品；2021 年 8 月，豫园珠宝推出全新培育钻石品牌露璨（LUSANT），以线上天猫店方式向零售终端开放销售。此外，顶级奢侈品品牌路易威登（LV）也宣布推出培育钻石首饰系列，知名珠宝品牌卡地亚也表示未来可能使用培育钻石作为珠宝首饰。随着培育钻石饰品供给端的
16、增多，消费者教育将得到快速提升。-7-敬请参阅最后一页特别声明培育钻石专题分析报告销售渠道图表 10：国内外重要培育钻石零售品牌品牌公司推出/公布时间线下预计 2021年底；线上 BlueNile等LightboxDe Beers GroupSWAROVSKI2018.9DIAMA2018PANDORA 潘多拉2021.5BrilliantEarthBrilliant Earth（2021.9在纳斯达克上市）国外线上为主线下：上海、西安、美国；线上天猫店VRAI 芮爱Diamond Foundry2020线下、线上天猫国际 Liking海外CaydiaCharles & Colvard旗舰店C
17、ARAXY 凯丽希广州纯钻贸易有限公司2015天猫LightMark 小白光线下：上海 2、南京 1、深圳和温州（装修中）；线上天猫店国内深圳中嘉恒美科技有限公司豫园珠宝2020.8LUSANT 露璨2021.8.12线上天猫店来源：各公司官网，草根调研，国金证券研究所整理图表 11：2020 年世界培育钻石品牌数量情况（单位：个）美国中国欧洲051015202530来源：贝恩咨询，国金证券研究所年轻一代消费趋势变化，悦己消费上升年轻人逐渐变成珠宝消费主力。根据 De Beers 的数据，全球范围内 90 及以后年轻人正在成为消费主力，其中中国 21-39 岁人群为钻石饰品的主要消费群体，贡献
18、了大约 78%的钻石饰品销售额。Y Pulse 的数据同样显示，到 2020 年千禧一代和 Z 代消费者的总消费力接近 3 万亿美元。这些消费者是婚庆相关的核心消费者，也是精品珠宝市场的重要组成部分。自主购买和悦己需求上升。爱美是人类永恒的追求，对现代年轻人来说，珠宝更多意味着提升整体搭配及自我犒赏。钻石消费也已不单只有男士表达感情这一购买理由，女性购买动机多样化。美国情况：根据 De Beers 数据，美国女性在 2013 年至 2017 年的五年时间里，为自己购买订婚戒指的比例从 7%翻了一倍，达到 14%。且女性购买戒指时平均比男性多花三分之一的钱。这数据虽然距离现在有三四年，但经验来看
19、我们认为这一趋势仍将继续。-8-敬请参阅最后一页特别声明培育钻石专题分析报告图表 12：美国女性自主购买和消费力上升来源：De Beers，国金证券研究所中国的情况也是类似：年轻人花钱的意义在于悦己和解决问题。据商务部研究院 2020 年发布的数据显示，当前我国 90/00 后人口规模达3.4 亿人，在总人口中占比接近四分之一，他们都在中国经济开放与高速增长中长大，且大部分是独生子女，相较于前几代人挣钱以求生存，相对优越稳定的物质生活使得钱在年轻人这里的意义在于愉悦自己和解决问题。同时，钻石的自主购买方面，根据 De Beers 数据，2019年中国有 26%的钻石珠宝由女性消费者购买，这一数
20、据预计将以每年12%的速度增长。而据 Alrosa 2018 年调查报告显示，中国人计划来年计划购买钻石/钻饰的比例达到 86%，其中为自己购买的超过 81%。而在 2017 年已经购买钻石的 76%受访者中，中国受访者为自己购买钻石的比例为 73%。图表 13：中国人自主购买钻戒/钻饰成趋势来源：Alrosa 2018 年调查报告，国金证券研究所年轻一代珠宝购买重视全渠道体验，线上比例增多千禧一代和 Z 代消费者接触网络早，注重体验。当代年轻人在网上购买珠宝的比例比任何时候都多。互联网对年轻人的渗透从很小就开始了。他们最先最快地亲身经历了互联网带来的种种变革，因此对各类产品更追求新鲜感，注重
21、体验。根据欧睿的数据，在美国，电子商务是精品首饰销售额增长最快的渠道，2010 年至 2020 年的复合年增长率为 15%，占销售额的比例从 2010 年的 10%增加到 2020 年的 31%。这当然有疫情的原因，但我们认为趋势或将延续。-9-敬请参阅最后一页特别声明培育钻石专题分析报告图表 14：美国精品首饰电商销售额占比上升31%10%2010年2020年来源：Euromonitor，国金证券研究所当代年轻人更加理性。首先，多元化的网络环境让年轻人面对和自己不一样的观点时，持有更多的包容和平等心态。时代数据报告显示，66% 的 00 后对于不同的世界观和喜好，更多表达的是理解。同时，当代
22、年轻人在选购商品时，也更加理性。他们习惯进行更多渠道的比价与商品笔记研究。易观对中国 95 后年轻人群的消费趋势进行调查（2020 报告）后发现，95 后人群喜欢超前信用消费，但也注重节约省钱；爱轻奢，爱大牌，也青睐去品牌化的高品质商品；是视频种草的重度用户，偏爱互动营销，易被内容与 KOL 种草。近九成年轻人在比价后才会购买商品，近八成会参与打折、秒杀等特价活动，浏览-下单转化率明显低于其他年龄段的用户。同样的，珠宝这类高价值、经过深思熟虑而购买的产品，消费者希望能亲身体验，能够在实体和在线之间无缝购物。这需要零售商线上线下全渠道提供持续、专业服务。-10-敬请参阅最后一页特别声明培育钻石专
23、题分析报告目前已经看到的零售端的变化印度培育钻石毛坯进口额和裸钻出口额高增印度培育钻石毛坯进口额和裸钻出口额高增印度拥有世界上最大的钻石切磨加工基地苏拉特，全球 90%以上的成品钻石在此生产。根据 GJEPC（印度宝石与珠宝出口促进委员会）的数据，印度培育钻石毛坯进口和裸钻出口增长快速，这些培育钻石大部分都卖给了美国市场的珠宝品牌企业。今年 9 月印度培育钻石毛坯进口额 1.02 亿美元（同比+38%，环比+39%），裸钻出口额 0.96 亿美元（同比+20%，环比-24%），加上国内目前也在打造钻石加工基地，实际的培育钻石裸钻产量更高。图表 15：印度天然钻石毛坯进口与裸钻出口额（百万美 图
24、表 16：印度培育钻石毛坯进口与裸钻出口额（百万美元） 元）25001601401201008020001500100050006040200培育钻石毛坯进口额培育钻石裸钻出口额天然钻石毛坯进口额天然钻石裸钻出口额来源：GJEPC，国金证券研究所来源：GJEPC，国金证券研究所注：2 月无钻石进出口系印度疫情影响美国培育钻石销售快速起量美国培育钻石零售行业宣传和销售都发展较早，消费者对钻石的认知相对前沿，目前已发展成全球最大的培育钻石市场。根据贝恩咨询全球钻石行业报告显示，2019 年美国培育钻石销售额占全球市场的 80%。图表 17：2019 年全球培育钻石销售市场10%10%美国中国其他8
25、0%来源：贝恩咨询，力量钻石招股说明书，国金证券研究所-11-敬请参阅最后一页特别声明培育钻石专题分析报告欧洲和中国市场对培育钻石了解和接受度提升欧洲市场，根据 MV Eye 2021 年 4 月初的一份调查结果显示，在年轻消费群体中，欧洲人（尤其是西欧）对于培育钻石的了解和接受程度正在超越美国：77%的欧洲消费者意识到培育钻石的存在，而这个比例在美国是80%；25%的欧洲（西欧）消费者同意培育钻石和天然钻石一样，且更环保低价；只有 8%的（西欧）消费者认为天然钻石更稀有、更保值。这份调查选取了来自法国、意大利、英国、西班牙和德国的 1500 个样本，具有一定的代表意义。中国市场自 2018
26、年后对培育钻石的关注度也有较大提升，这种情况尤其发生在北上广深、杭州、成都等高线城市。图表 18：百度搜索“培育钻石”热度（2021.9.25-2021.10.24）来源：百度搜索指数，国金证券研究所图表 19：百度搜索“培育钻石”的用户画像（2021.9.25-2021.10.24）来源：百度搜索指数，国金证券研究所-12-敬请参阅最后一页特别声明培育钻石专题分析报告如何看待培育钻石的市场空间？婚庆市场渗透率有望进一步提高结婚钻戒是目前钻石最大的应用市场，根据美国政府统计数据，美国每年有 200 万对左右新人结婚，这一数字在过去十年中一直保持不变。而根据贝恩咨询的研究，在每年美国结婚的人中，
27、96%的夫妇交换了戒指，83%的订婚戒指上有钻石。这是珠宝行业中最具弹性的行业之一。天然钻石在稀缺性、情感价值、收藏价值方面优于培育钻石，但培育钻石在价格、科技、环保方面更有优势。培育钻石同样具有“恒久远”的特性，珠宝商试图用“仪式感”来增强培育钻石的情感价值。例如培育钻石新势力“小白光”品牌，购买小白光一克拉的消费者，可以得到天上一颗小行星的命名权，可以两人获得中国邮政的限定款联名邮票。美国婚庆市场根据前文所述，年轻人的消费趋势在改变，美国珠宝行业咨询调研公司 MVI Marketing 于 2019 年 12 月针对 11011 名美国女性（25-40 岁）做了一次调查，采集数据表明，超过
28、 2/3 的受访者都知道培育钻石是什么。MVI 表示，收入越高的女性似乎更有可能选择培育钻石珠宝。大部分的受访者都表示了对培育钻石的兴趣，其中有 37%觉得“想亲自看看”，30%觉得“想知道更多”，15%觉得“会考虑购买”。只有 8%的受访者不愿意购买培育钻石珠宝。同时，将近 70%的女性消费者表示会考虑在婚戒中使用培育钻石，因为“能省钱”，只有 13%的表示不会在婚戒中使用培育钻石。中国婚庆市场预算型消费场景下，培育钻石婚戒更能满足克拉自由。从中国婚庆市场来看，近几年我国钻石婚戒消费占比超过 50%，一线城市有近 80%的新人都会选择婚戒。但对标美国（65%-70%订婚/结婚钻戒拥有率、平均
29、单价 3400 美元）、日本（60%订婚/结婚钻戒拥有率、平均单价3500 美元），中国城市女性订婚/结婚钻戒拥有率仅 50%，且平均单价仅为 900 美元。设计优良的培育钻戒的出现，更能满足追求大克拉但预算优先的新人。图表 20：中美日结婚新人钻石拥有率图表 21：中美日订婚钻戒单价（美元）70%3500340060%50%900美国日本中国（城市）美国日本中国来源：解码“后疫情时代”钻石市场，国金证券研究所来源：解码“后疫情时代”钻石市场，国金证券研究所-13-敬请参阅最后一页特别声明培育钻石专题分析报告目前，万元以下的珠宝产品仍然是中国消费者购买的主流。同样10000 元人民币左右，能够
30、买到的培育钻石在综合重量、切工、颜色、净度下，品质要远高于天然钻石，这给培育钻石在婚庆市场的渗透有了一个较强的切入点。图表 22：1000-10000 元是中国消费者珠宝购买主流8.64%11.02%17.28%21.17%21.38%20.52%1000以下 1000-3000 3000-6000 6000-10000 10000-25000 25000以上来源：影响中国消费者珠宝购买意愿的因素及对策研究，国金证券研究所图表 23：当前 1 万元左右人民币能买到的培育钻石品质品牌价格重量颜色切工Super Ideal3EX净度VS1证书IGI类别Brilliant Earth1540$0.9
31、2ct0.78ctFF圆形裸钻lightmark小白光 10700￥DIAMOND FOUNDRY 10350￥VS2GIA圆形主石，含定制戒托圆形主石，含定制戒托及副石0.70ct H-IVVS-SI IGI来源：Brilliant Earth 官网，lightmark 小白光天猫旗舰店，DIAMOND FOUNDRY 天猫旗舰店，国金证券研究所图表 24：当前 1 万元左右人民币能买到的天然钻石品质品牌价格重量颜色切工净度证书GIA类别Brilliant Earth 1540$0.5ctIVery Good VS1圆形裸钻周大福11500 0.31ct I-J未分级SINGTC证书圆形主石
32、，含定制戒托圆形主石，含定制戒托及副石DR9999 0.18ctHGoodSI1来源：Brilliant Earth 官网，周大福天猫旗舰店，DR 天猫旗舰店，国金证券研究所-14-敬请参阅最后一页特别声明培育钻石专题分析报告轻奢悦己需求开辟培育钻石新天地市场容量方面，除婚庆外的精品珠宝市场粗略估计大约有 1800 亿美元。贝恩报告（2021）显示，2020 年，包括耳环、项链、手镯和戒指（订婚或 婚 礼 除 外 ） 在 内 的 精 品 珠 宝 占 全 球 珠 宝 市 场 的 63% ； 而 根 据Euromonitor 估计， 2019 年全球珠宝市场约 3000 亿美元，粗略估计，除婚庆外
33、的珠宝大约有 1800 亿美元。图表 25：全球精品首饰市场规模（亿美元）35003000CAGR 7.4%250020001500100050002010201120122013201420152016201720182019来源：Euromonitor，国金证券研究所高品质轻成本打开轻奢时尚领域广阔市场空间：培育钻石有望大比例替代低克拉钻石、莫桑石等饰品市场：随着更多企业和资金进入培育钻石行业后，设备增加、产能扩大、技术水平提高，未来培育钻石价格仍有下降空间。相比低克拉天然钻石、莫桑石、水晶等，培育钻石有更强的竞争力，消费升级下有望实现对其大比例替代。水晶重点品牌施华洛世奇于 2017 年
34、 5 月开始进入培育钻石市场，旗下的合成钻石品牌 Diama 在北美地区正式上线销售；美国莫桑石领导品牌 Charles & Colvard 于 2020 年 9 月推出培育钻石品牌 Caydia，这些行为都说明了全球性轻奢零售品牌将培育钻石作为了重要的首饰镶嵌石来源。培育钻石出色的彩色合成能力助推其在轻奢领域发展。根据美国珠宝商协会 Jewelers of America 数据（2019），彩色宝石销售占珠宝零售商销售的平均占比仅 9%，但年增幅达 51%。这些数据表明，彩色宝石仍有足够的空间成长。作为目前培育钻石最大的消费市场，从整体上看，美国珠宝零售端的培育钻石占比从 2019 年 2%
35、上升至 2021 年 3.1%。这个数据是针对780 家专业珠宝商调查得出的结果，具有一定的公信度。1 综上而言，我们认为未来培育钻石的市场空间在于传统婚戒市场的一部分渗透、重量级珠宝的定制、轻奢悦己市场的爆发，整体市场空间巨大。1 2020 年钻石行业总结，Edahn Gola，2021.-15-敬请参阅最后一页特别声明培育钻石专题分析报告培育钻石发展的关键在于全球价格体系的建立天然钻石有较强的全球价格体系。天然钻石被人为垄断了产业链，4C 标准的建立和销售渠道的把控便于钻石商的定价，情感炒作赋予钻石恒久远的爱情意义，又进一步抬高了物价。钻石市场交易各个环节利润率相对稳定，分量越大的钻石，抬
36、价空间越高。全球价格体系的建立使得批发价 1 万元的钻石，品牌专卖店可卖到 5 万。培育钻石发展初期，套证、假证、充当天然钻石售卖等乱象较多，扰乱消费者对钻石品类的信心，培育钻石价格也一再走低。根据贝恩咨询，2016年培育钻石零售价格约为天然钻石的 80%，2017 年至 2019 年这一比例分别降低至 65%、50%、45%。我们认为，培育钻石价格体系迟迟没有建立，使得消费者的购买信心打折扣，是阻碍其发展的最大原因。图表 26：培育钻石价格/天然钻石价格0.80.70.650.550.50.450.350.20.20.220162017201820192020培育钻石零售价/天然钻石零售价培
37、育钻石批发价/天然钻石批发价来源：贝恩咨询，国金证券研究所培育钻石的价格体系正在逐步建立。2018 年以来，在以美国联邦贸易委员会（FTC）为培育钻石正名，De Beers、潘多拉、施华洛世奇、豫园股份等多家国内外珠宝品牌商开启培育钻石业务的影响和推动下，培育钻石在行业组织建立、技术规范制定、鉴定技术提升、产能规模扩大、消费者认知和市场份额提高等方面取得了快速发展。除金银外的珠宝体系价格得以稳固，钻石的定锚作用异常重要。培育钻石的扩产目前来看是必然趋势，价格标准显得尤为重要。如果乱象持续，整个钻石行业的体系或生意逻辑将被打破，这不仅是培育钻石行业的事情，也是天然钻石必须面对的难题。两者能够共同
38、发展的关键是不能发生混淆：目前全球钻石主要玩家积极推动基于区块链技术的钻石溯源体系建设，权威钻石鉴定机构出具培育钻石鉴定报告等来应对。行业机构和标准逐步健全，培育钻石获权威认证。消费者多年培育起来的证书认知具有较强的信心担保。目前培育钻石已得到了全球天然钻石主流鉴定机构的相关认证：美国宝石学院（GIA）、国际宝石学院（IGI）、比利时钻石高等评议会（HRD）、国家珠宝玉石质量监督检验中心（NGTC）等。短期培育钻石供不应求，但零售端的价格标准能够落地显得更为重要。上游供给端受设备和技术壁垒影响，当前仍无法大批量稳定供应大克拉钻石，短期供不应求。但我们有理由相信随着技术的突破，高品质的培育钻石能够更大量的供应，上游生产商随着产品品质提升能获得更高的售价和毛利率。但同时，同品质的培育钻石价格长期有望走低。那么当培育钻石价格往下走的时候，零售端的售价能否靠品牌、设计、品质或服务等内容稳定是其发展的关键。在这方面，我们认为品牌珠宝商更有优势出色稳定的设计能力、营销经验、品牌背书等。-16-敬请参阅最后一页特别声明
