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1、行业深度分析/农林牧渔内容目录1. 预制菜是什么？. 52. 行业风口的背后：蓄力已久，迎来临门一脚 . 62.1. 短期:疫情催化，行业发展迎来风口. 62.2. 长期：长期蓄力，行业驶入发展快车. 72.2.1. 需求端：B+C 端双重驱动，带来行业增长. 72.2.2. 供给端:冷链物流发展，完善基础设施. 113. 海外预制行业：市场成熟，龙头企业地位稳固. 113.1. 美国：SYSCO 采用并购扩张策略，一骑绝尘 . 123.2. 日本：神户物产采用产销一体化模式，发展稳定. 174. 我国预制菜行业：空间广阔，正处竞争蓝海 . 214.1. 行业规模：千亿市场，成长空间广阔. 2
2、14.2. 行业特点：竞争激励，众企业“群雄逐鹿”. 224.2.1. 地域特征明显 . 224.2.2. 行业集中度低 . 224.2.3. 渠道竞争逐步转化为品牌竞争. 234.2.4. 业态呈多样化 . 234.3. 未来谁能率先突破重围？ . 245. 投资建议. 265.1. 金龙鱼：布局中央厨房业务，切入预制菜领域 . 265.2. 圣农发展：定位餐饮企业中央厨房及家庭便捷美食专家. 275.3. 龙大肉食：加大冷冻调理品业务的投入力度，抢占先机. 285.4. 国联水产：致力打造水产类预制菜龙头 . 286. 风险提示. 31图表目录图 1：预制菜分类. 5图 2：预制品菜产业链
3、. 5图 3：疫情期间大部分餐饮企业面临亏损. 6图 4：疫情促使餐饮企业出售预制菜产品. 6图 5：我国居民生活水平不断提高 . 7图 6：我国居民食品支出逐步增长 . 7图 7：我国居民生活水平不断提高 . 7图 8：我国居民食品支出逐步增长 . 7图 9：我国人口出生率. 8图 10：我国家庭户规模（人/户） . 8图 11：中国人饮食偏好地理分布 . 8图 12：大多都市白领在有条件的情况下愿意回家做饭 . 9图 13：都市白领选择在外吃饭的原因. 9图 14：2018 至 2020 年中国餐饮连锁化率加速提升 . 9图 15：正餐企业成本构成. 9图 16：餐饮业租金成本高企 . 1
4、0图 17：餐饮业人工成本持续增加 . 10图 18：2015-2020 年外卖交易额及增长速度. 10本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。3行业深度分析/农林牧渔图 19：2015-2020 年外卖行业渗透率. 10图 20：2014-2020 中国冷链物流市场规模 . 11图 21：2015-2020 我国冷藏车保有量（辆）. 11图 22：2015-2019 我国冷库总量（万吨） . 11图 23：SYSCO 营业收入及增速 . 12图 24：SYSCO 净利润及增速 . 12图 25：SYSCO 营收构成. 13图 26：SYSCO 发展历程. 14图 27：S
5、YSCO 营收构成（2020） . 15图 28：SYSCO 品牌家族. 15图 29：SYSCO 供应链管理流程. 16图 30：SYSCO 各销售渠道占比. 17图 31：使用冷冻食品的频率增加的原因（以女性消费者为例）. 1732：日本历年老年人(65 岁及以上)占总人口比重 . 18图 33：日本人口结构变化情况. 18图 34：日本 50 岁时未婚比例. 18图 35：日本女性就业率上升促进预制菜消费增长. 19图 36：FY2016-FY2020 神户物产营业收入及增速 . 20图 37：FY2016-FY2020 神户物产归母净利润及增速. 20图 38：神户物产旗下品牌 . 2
6、0图 39：神户物产产品来源 . 20图 40：神户物产成本控制系统 . 21图 41：2010-2020 年餐饮业收入及同比增速. 22图 42：餐饮企业成本构成 . 22图 43：2011-2020 预制菜相关企业注册量（家）. 23图 44：预制菜行业业态多样 . 23图 45：圣农推出小吃桶产品 . 25图 46：圣农品牌建设力度加大. 25图 47：2018-2021Q1 年金龙鱼营收及归母净利润 . 26图 48：2018-2021Q1 年金龙鱼毛利率及净利润. 26图 49：金龙鱼中央厨房项目 . 26图 50：2016-2021Q1 年圣农发展营收及归母净利润. 27图 51：
7、2016-2021Q1 年圣农发展毛利率及净利润 . 27图 52：2016-2021Q1 年龙大肉食营收及归母净利润. 28图 53：2016-2021Q1 年龙大肉食毛利率及净利润 . 28图 54：2016-2021Q1 年国联水产营收及归母净利润. 29图 55：2016-2021Q1 年国联水产毛利率及净利润 . 29图 56：国联水产预制菜产品 . 29表 1：预制莲藕玉米花生汤料溢价率约 17%. 8表 2：使用预制菜可帮助外卖商家降本增效. 10表 3：美国主要预制菜企业对比（2020）. 14表 4：SYSCO 主要品牌及产品. 16表 5：2018-2019 方便速食分代际
8、市场规模及增速. 19本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。4行业深度分析/农林牧渔1. 预制菜是什么？预制菜是指经过洗、切、搭配、加工完成的菜品，采取冷冻或真空等一系列方式进行包装保存，消费者购买后只需通过简单烹调或直接开封即可食用，具有方便、高效、出品稳定的特点。根据其消费形式、包装方式、贮运方式的不同，可分为多种类别。根据深加工程度和食用方便性，可分为即食食品、即热食品、即烹食品、即配食品；根据包装形式的不同，可以分为散销、小包装、大包装三类；根据贮运方式的不同，可分为冷藏、速冻、热链、常温四类。图 1：预制菜分类资料来源：我国预制菜肴加工业发展现状及对策研究，农业
9、部农产品加工局，淘宝，安信证券研究中心预制菜加工所需的原材料主要有肉禽类、水产类、豆制品和加工耐性好的根果类蔬菜以及食用菌等，直接材料成本（包括主材、辅材及调味品等直接原材料投入）占预制菜产品总成本占比较重，因而其价格波动对预制菜成本影响较大，最终影响到预制菜行业的盈利水平。因此，产业上游为农产品、禽养殖、畜牧养殖、水产养殖、蔬菜种植以及调味品生产业等原材料，产业下游是消费市场及餐饮市场。图 2：预制品菜产业链资料来源：味知香招股说明书，安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。5行业深度分析/农林牧渔预制菜的销售渠道可以分为 B 端和 C 端两部分。最初，预
10、制菜随餐饮工业化应运而生，是为餐饮企业提升备菜效率而催化出来的产品，因此主要销售渠道为 2B。如餐馆可以在 20 分钟内上齐一桌家宴大菜，这背后就少不了预制菜的帮助；预制菜 2C 销售渠道指食品企业或者餐饮企业在工厂加工好一些预制菜后，通过餐饮门店、电商平台、商超等渠道销售给顾客。2020 年，受新冠肺炎疫情及餐饮零售化影响，预制菜 C 端消费关注大幅提升，从餐饮后厨逐步走入家庭餐桌。2. 行业风口的背后：蓄力已久，迎来临门一脚我国预制菜行业起步较晚，2000 年前后才开始从华东地区起步。近年来随着我国经济不断发展和居民收入水平的提高，居民的饮食消费结构升级，社会生活形态出现变化，加之疫情催化
11、消费者习惯发生改变，我国预制菜行业迎来风口。相比早期的预制菜行业，当前我国预制菜品的加工程度更高，品种更丰富；此外，部分规模企业开始入局，已经构建出成熟的销售渠道、冷链物流体系，并引入电商平台在线上销售预制菜。这些因素，都促使我国预制菜行业逐渐驶入发展快车道。2.1. 短期:疫情催化，行业发展迎来风口突然发生的疫情改变了人们长期以来的生活方式及餐饮习惯，帮助预制菜迅速在全国范围内完成了消费普及，行业迎来发展新机遇。消费者行为发生明显改变。疫情影响下，居民活动范围受到限制，长期宅家生活激发了居民下厨热情。在此期间，抖音、快手等新媒体平台“在家做菜”等相关话题播放量惊人，培育了新一批预制菜的尝鲜者
12、。据尼尔森的今年 5 月的亚太区关于“疫情之后，你是否愿意回家吃饭”的调查，86%的中国调查者都表示有强烈的“回家吃饭”的需求。因此，疫情带来的生活方式转变，成为了此次预制菜行业发展的最大环境变量，推动预制菜迅速在全国范围内完成了消费普及。根据天猫公布的十大新年货数据，2021 年预制菜的销量同比 2020 年增长了 16 倍。餐饮企业抗风险需求增加。2020 年的疫情无疑对餐饮业形成巨大冲击，根据中国烹饪协会的数据，疫情期间被调查餐饮企业中，78%的损失超过 100%。但通过餐饮企业将消费者喜欢的餐品变成预制菜，在线下线上各个渠道销售，某种程度上减少了门店暂停营业的影响。据中国连锁经营协会数
13、据显示，疫情期间，90%以上的受访餐饮企业发力外卖产品，有 91.6%的企业出售半成品和预包装食品。图 3：疫情期间大部分餐饮企业面临亏损图 4：疫情促使餐饮企业出售预制菜产品90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%78%9%7%5%损失100%以上损失90%以上损失70%-90%损失70%以下0%50%100%资料来源：中国烹饪协会，安信证券研究中心资料来源：中国连锁经营协会，安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。6行业深度分析/农林牧渔2.2. 长期：长期蓄力，行业驶入发展快车表面来看，预制菜似乎近期才走入大众视野，是疫情之下催化出来
14、的全新消费方式，是特殊时期对于饮食方式的妥协，但实际上是全产业链长期蓄力发展的结果。2.2.1. 需求端：B+C 端双重驱动，带来行业增长1） C 端来看经济发展催生预制菜消费需求。一方面，经济的发展使得人们生活节奏加快，没有时间去买菜、备菜，也没有更多精力学习烹饪。但人均收入水平的提高也使消费者对生活品质和食品安全的需求越来越高，而外出就餐和点外卖存在诸多食品安全和卫生隐患，所以居家烹饪成为人们追求品质生活的最优解。因此，如何找到工作与生活之间的平衡点，保证烹饪的效率、时间与味道成为了关键。预制菜具有免切、免洗、免配的特点，可大幅节省做饭的时间，且餐品的品质通常较高，原材料符合健康安全需求，
15、有效迎合了当下人们消费升级的大趋势和注重食品质量的大方向，因而形成了一定受众基础。图 5：我国居民生活水平不断提高图 6：我国居民食品支出逐步增长城镇居民家庭:人均年可支配收入（元）同比（%）城镇居民人均消费性支出:食品同比（%）20%500004500040000350003000025000200001500010000500040%35%30%25%20%15%10%5%9000800070006000500040003000200015%10%5%0%-5%-10%100000%01978 1983 1988 1993 1998 2003 2008 2013 20182005 2007
16、 2009 2011 2013 2015 2017 2019资料来源：国家统计局，安信证券研究中心资料来源：国家统计局，安信证券研究中心另一方面，经济发展提高了消费者的购买力。预制菜因经过人工加工、包装，价格通常较未处理过的毛菜有所增加。我们以每日优鲜上的一份 400g 的“膳鼎好”牌莲藕玉米花生汤料为例，其中包括重约 180g 的莲藕，重约 135g 玉米以及重约 85g 的花生米。同样在该平台出售的洪湖粉藕价格为 8.9 元/500g，新鲜花生为 5.9 元/300g，甜玉米为 5.5 元/600g。我们假设莲藕、玉米、花生在加工过程中的损耗量分别为 20%、5%、25%，则一份“莲藕玉米
17、花生汤料”的成本约为 7.8 元。因此，一份即配预制汤料的溢价率约为 17%。那么，加工过程更为复杂的即食、即热、即烹等类型的预制菜，因其产品附加值更大，将产生更高的溢价率。因此消费者购买能力的提升，也一定程度上促进了预制菜的行业发展。图 7：我国居民生活水平不断提高图 8：我国居民食品支出逐步增长资料来源：每日优鲜，安信证券研究中心资料来源：每日优鲜，安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。7行业深度分析/农林牧渔表 1：预制莲藕玉米花生汤料溢价率约 17%“膳鼎好”牌莲莲 藕 玉 米 花重量对 应 单 价加工损耗率 毛 菜 单 价藕玉米花生汤毛菜售价生
18、汤 料 成 本 溢价率（g）（元/400g）（%）（元/100g）料（元）4.01莲藕花生玉米合计180858.9 元/500g5.9 元/300g5.5 元/600g20%2.232.620.96-25%5%2.231354001.308.87.5417%资料来源：每日优鲜，安信证券研究中心家庭结构变化增加预制菜目标消费群体。通常而言，有孩家庭对菜品新鲜度要求更高，顾虑更多。因此，单身及无孩家庭增加将更易成为预制菜目标消费群体。据第七次全国人口普查数据，截至 2020 年 11 月 1 日，全国总人口为 14.1178 亿人，2020 年我国出生人口约为 1,200万人，我国育龄妇女总和生育
19、率为 1.3，处于较低生育水平。与之相对的，我国单身成年人口数量不断壮大。据民政部统计，截至 2019 年，我国单身成年人口已高达 2.6 亿人，其中超过 7,000 万人为独居群体，预计 2021 年这一群体数量将达到 9,200 万人。由于预制菜可满足单身或无孩消费群体方便快捷、避免浪费、“一人食”等需求，预制菜目标消费群体体量将随家庭结构的改变有所增加。图 9：我国人口出生率图 10：我国家庭户规模（人/户）543210504540353025201510501952 1959 1966 1973 1980 1987 1994 2001 2008 20151964198219902000
20、20102020资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：国家统计局，安信证券研究中心新兴消费群体兴起转变用户认知。中国人长期的传统的餐饮习惯中更为偏好新鲜的食材，而“预制菜”的本质还是一种菜肴，因而消费者通常会担心其防腐剂和口感问题。此外，我国不同地域有不同的本土化饮食文化，地域差异较大，预制菜品标准化进而全国范围推广难度较大。总体而言，用户认知曾是“预制菜”发展的拦路虎。图 11：中国人饮食偏好地理分布资料来源：Dietary preferences and diabetic risk in China: A large-scale nationwide Internet data-b
21、ased study，ZhiyunZhao, Mian Li, Chao Li, etc， Journal of Diabetes，安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。8行业深度分析/农林牧渔近年来，年轻消费者逐渐成为餐饮消费主力，用户认知开始逐渐转变。据中国餐饮报告 2019 ，国内的餐饮消费者中 90 后占比达到 51.4%，成为餐饮消费主力人群。而年轻的“干饭人”们实质上较为乐于下厨，根据谷雨数据统计，74.1%的都市白领选择在外吃饭是因为“工作忙，没时间”，但 54.8%的人在有条件的情况下是非常愿意回家做饭的，而比较愿意的比例也占据了 38.4
22、%。但是，“工作繁忙”、“厨艺不精”又是这类消费群体不得不面对的现实问题，预制菜从而成为解决该问题的最佳选择。盒马鲜生数据显示，54%的 95 后盒马消费者经常自己购买食材做饭，而预制菜是他们最爱的商品之一，购买比例达到了 65 后的两倍。因此，新兴消费群体的兴起，将从思想到行动扭转对预制菜的态度，为预制菜行业打开全新市场空间。图 12：大多都市白领在有条件的情况下愿意回家做饭图 13：都市白领选择在外吃饭的原因一般,5.9%不愿意,0.9%比较愿意,38.4%非常愿意,54.8%0%20%40%60%80%资料来源：谷雨数据，安信证券研究中心资料来源：谷雨数据，安信证券研究中心2） B 端来
23、看:餐饮企业降本增效需求上升。餐饮企业目前普遍面临高人工成本、高房租成本、高原材料成本、低毛利率的“三高一低”经营困境。据中国饭店协会的数据，我国餐饮店的平均寿命只有约 500 天，行业集中度低于 5%，抗风险能力较差。以正餐类餐饮企业为例，其人力费用、房租成本、能源成本就占据了营收的 37.21%，盈利空间有限。因此，餐饮业去厨师化、去厨房化以缓解成本压力、提升效率的意愿不断提升。在这种背景下，预制菜通过标准化的菜品、集约化的作业、持续稳定的味道、安全的产品，减少了后厨面积，减少了人工成本，有效解决了传统餐饮店高度依赖厨师的痛点。因此，越来越多的大规模连锁餐饮企业，开始使用预制菜以达到降本增
24、效的目的。据中国连锁经营协会数据，国内有超过 74%的连锁餐饮品牌自建有中央厨房，超过半数的餐饮品牌研发预制菜产品。图 14：2018 至 2020 年中国餐饮连锁化率加速提升图 15：正餐企业成本构成5%5%原材料成本人力成本房租9%40%净利润16%税费能源杂费25%资料来源：美团，安信证券研究中心资料来源：中国饭店业协会，安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。9行业深度分析/农林牧渔图 16：餐饮业租金成本高企图 17：餐饮业人工成本持续增加左轴：住宿和餐饮业就业人员平均工资（元/年）右轴：同比（%）平均租金:商铺:北京平均租金:商铺:广州平均租金:
25、商铺:上海平均租金:商铺:深圳600005000040000300002000010000020%18%16%14%12%10%8%1210866%44%22%0%02003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 20192009 2010 2011 2012 2013 2015 2016 2017 2018 2019 2020资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：国家统计局，安信证券研究中心外卖市场的爆发使预制菜成为刚需。据易观数据显示,截至 2020 年底全国外卖用户规模接近5 亿人，总计订单量达到 171.2 亿单，同比增长 7.5%；交易规模同比
26、增长 14.8%，高达 8,352亿。随着外卖需求的增长，外卖对整体餐饮行业的渗透率已达 14%，且呈现持续提升趋势。面临外卖平台抽成、平台促销费用及人工、房租的高成本压力及出餐速度要求，越来越多外卖商家选择预制菜来缩短制餐时间，增厚坪效。以常见卤肉饭外卖为例，我们草根调研得，一份售价 20 元的卤肉饭外卖食材包括约 90g 猪肉、半个鸡蛋、20g 上海青及 450g 米饭。若外卖商家选择自己购买食材并烹饪则约需食材成本约 6.5 元，而从淘宝平台购买一份卤肉饭预制菜约需食材成本 7.5 元。我们测算得，尽管采用采用预制菜会使食材成本占比从 30%提升至 36%，但大幅降低的人工成本、房租成本
27、却足以覆盖食材成本的上涨，外卖店家利润率将从 4.5%提升至 6.5%。表 2：使用预制菜可帮助外卖商家降本增效商家选择购买食材并烹饪商家选择预制菜金额（元）类别金额（元）营收占比100.0%10.0%12%营收占比100.0%10.0%12%单份售价包材费用平台促销费用平台抽成食材成本人工成本房屋租赁成本能源杂费利润2022022.45.26.51.61.00.40.92.45.27.50.80.60.21.326%26%33%38%8%4%5%3%2%1%4.5%6.5%资料来源：美团，安信证券研究中心图 18：2015-2020 年外卖交易额及增长速度图 19：2015-2020 年外卖
28、行业渗透率左轴：外卖产业交易额（亿元）16%14%14.0%右轴：增长速度（%）13.0%900080007000600050004000300020001000070%60%50%40%30%20%10%0%10.8%12%10%7.5%8%5.0%6%4%2%0%4.2%201520152016201720182019202020162017201820192020资料来源：美团，中国饭店协会，安信证券研究中心资料来源: 美团，中国饭店协会，安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。10行业深度分析/农林牧渔2.2.2. 供给端:冷链物流发展，完善基础设施
29、冷链物流发展推动预制菜覆盖全国消费市场。近年来随着基础设施的不断完善和市场需求的增长，中国冷链物流市场规模稳步上升，帮助预制菜食品的销售半径、业务辐射范围进一步扩大。2020 年中国冷链物流市场规模达 4,850 亿元，同比增长 21.2%。同时，我国冷链物流基础设施和冷链物流设备规模也正不断扩大。根据中物联冷链委统计数据，2015-2019 年，我国冷藏车保有量基本维持 20%以上的增速，2019 年我国冷藏车保有量达到 21.47 万辆，较2018 年增加 3.47 万辆。这期间，我国冷库总量也呈现逐年递增趋势，据中物联冷链委不完全统计，2019 年全国冷库总量达到约 6,053 万吨(折
30、合约 1.51 亿立方米)，新增库容 815 万吨，同比增长 15.56%。得益于冷链物流的发展，预制菜品的储存时间得以大幅延长，菜品鲜度得以提升，因而预制菜行业在扩大业务辐射范围的同时还可以降低配送成本，对预制菜行业快速发展起到了关键推动作用。图 20：2014-2020 中国冷链物流市场规模左轴：市场规模（亿元）右轴：同比（%）600050004000300020001000030%25%20%15%10%5%0%2014201520162017201820192020资料来源：中物联冷链委，艾媒咨询，安信证券研究中心图 21：2015-2020 我国冷藏车保有量（辆）图 22：2015-
31、2019 我国冷库总量（万吨）左轴：冷藏车保有量右轴：同比（%）左轴：冷库总量（万吨)右轴：同比（%）30000025000020000015000010000050000030%25%20%15%10%5%700018%16%14%12%10%8%60005000400030002000100006%4%2%0%0%2015201620172018201920202016201720182019资料来源：中物联冷链委，安信证券研究中心资料来源：中物联冷链委，安信证券研究中心3. 海外预制行业：市场成熟，龙头企业地位稳固实际上，预制菜在国外市场已非常成熟，在美国、日本等国家已有较高接受度。相较
32、于难以标准化的中餐，西餐在发展预制菜上拥有得天独厚的优势。因此，预制菜率先在美国兴起，并催生出美国行业巨头 SYSCO。二十世纪 70 年代，日本城市化进程加快，老龄化、少子化本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。11行业深度分析/农林牧渔程度加深，户均人口日益减少等原因促进预制菜市场在日本走向成熟，诞生了神户物产这样的预制菜龙头企业。3.1. 美国：SYSCO 采用并购扩张策略，一骑绝尘SYSCO 为美国最大的食品分销商，由创始人 John Baugh 于 1969 将其拥有的 Zero Foods 通过并购 8 个小的食品配送商合并成立。次年，SYSCO 便登陆纽交所
33、成功上市。经过多年成长，SYSCO 在美国餐饮供应市场上占有率已经高达 16%，其营销和物流网络已经遍及美国、加拿大、英国、法国、瑞典等全球 90 个不同国家，共为超过 62.5 万客户（包括餐厅、医院和学校）提供食材供应服务。目前，公司销售和配送的产品几乎涵盖所有食及原材料，包括鲜冻肉、海鲜、家禽、蔬菜、水果、净菜及与之配套的餐具及加工器材等。2019 财年（6 月 29日）公司营收为 601.14 亿美元（+2.26%），扣非归母净利润为 16.74 亿美元（+17.02%） ；2020财年（6 月 27 日）公司营收降低为 528.93 亿美元，净利润减少至 2.15 亿美元。图 23：
34、SYSCO 营业收入及增速图 24：SYSCO 净利润及增速左轴：净利润（亿元）右轴：净利润同比(%)左轴：营收（亿元）右轴：营收同比(%)1816141210860700600500400300200100015105402000-5-20-40-60-80-100-10-15-20-256420FY2016FY2018FY2020FY2016FY2018FY2020资料来源：SYSCO 公告，安信证券研究中心资料来源：SYSCO 公告，安信证券研究中心SYSCO 并购核心策略为扩品类、扩区域。SYSCO 的成功策略为先横向区域性并购，后纵向产业链延伸实现内生性扩张，以丰富渠道出口。欧美饮食
35、习惯偏本地化，因此 SYSCO 通过有节奏的收购、兼并打入新市场，再通过渠道整合和标准化的管理方式降低成本，拓宽产品范围、提升盈利能力，从而做大规模，逐步超越竞争对手。此外，其并购发展之路也与美国餐饮供应链的发展路径紧密相连。在行业发展快速的阶段，SYSCO 并购进度加快，从而实现快速扩张；行业增速放缓时候则加强内生增长；稳定国内市场后，便开启全球化进程。正是通过不断并购扩张，SYSCO 实现了在横向上扩大地域经营范围，纵向上扩张品类 SKU 的快速发展，也为其的精细化运营模式奠定了坚实的基础。1） SYSCO 起步阶段（1970-1980）：该阶段美国餐饮供应链正处于高速发展期，这十年间，美
36、国餐饮业年营业额由 426 亿美元增长至 1,196 亿美元，复合增速达 10.87%。从供应端来看，美国中部平原地广人稀土壤肥沃，因此农业生产以中部大平原地带为主，产地较为集中，单个农场的生产规模较大，各生产基地地域性明显，从而形成了比较完善的全国性蔬菜分工体系。在这期间，速冻食品概念及技术得以提出并推广，延长了食品的保存期、促进了餐饮供应链的改善、提升了餐饮企业的效率，为快餐产业发展奠定了基础。从需求端来看，二战之后，婴儿潮使得美国人口爆发式增长，带来大量新增餐饮消费需求，美式快餐进入黄金发展期。各大美式快餐巨头纷纷在 20 世纪 50-70 年代成立，并迅速成长为全国性大型餐饮连锁集团，
37、使得餐饮行业集中度大幅提升。这个阶段 SYSCO 主要收购小规模、区域性食品分销公司，为其今后实现全国范围内的本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。12行业深度分析/农林牧渔统一服务做出准备。1970 年 ，SYSCO 并购了以主业为婴儿食品和果汁的配送公司 ArrowFood Distributor；1976 年，为规避经济周期，公司收购了从事冻肉、家禽、海鲜、果蔬等生活必需品的 Mid-Central Fish and Frozen Foods Inc.，为其增加了不少农产品品类，至此 SYSCO 的全国分销能力大大提高，并在 1979 年销售额突破 10 亿美元。2
38、） SYSCO 高速增长阶段（1980-1990）：这个阶段 SYSCO 将目标瞄准规模更大的企业。1981年，SYSCO 成为了美国最大的食品供应商，并在堪萨斯城设立 Compton Foods，以进军超市提供肉类及冷冻菜，从而扩大零售业务；1984 年，并购 P YA Monarch 旗下的三个公司，以扩大冻品配送业务；1988 年，SYSCO 以 7.5 亿美金收购了当时全美第三大食品配送商 CFS Continental。截至 20 世纪 80 年代末，SYSCO 共完成 43 次收购，已基本实现全美范围的布局，销售额达 68.5 亿美元，占市场份额的 8%。3） SYSCO 逐步向上
39、游延伸（1990-2000） ： 1990 年-1999 年，美国餐饮业年营业额从 2388亿美元增长至 3,540 亿美元，复合增速约为 5%。这阶段美国餐饮市场逐步趋于稳定成熟，SYSCO 也更加注重内生增长，收购数量降低，渐渐在产业链上进行纵向延伸。1990 年，SYSCO 并购了俄克拉荷马州的 Scrivner Inc.，开始为大型连锁零售市场提供配送服务；1999 年，开始收购上游肉类企业，如做熟牛排的 Newport Meat 和做定制化精细化分割的Buckhead Beef Company。4） SYSCO 开启全球化进程（21 世纪以来）：进入新世纪，美国餐饮业海外市场扩张进程
40、加快，SYSCO 也瞄准了全球化市场。2002 年，并购了加拿大 SERCA Food services；2003年，收购北美最大的亚洲食物分销商 Asian Foods，专攻亚洲餐厅和亚洲食材；2004 年，收购了为中南美洲、加勒比海、欧洲、亚洲和中东快餐连锁提供配送的国际食品集团公司 ；2009 年，收购爱尔兰最大的食品分销商 Pallas foods；2016 年，为快速打入了欧洲市场，SYSCO 以 31 亿美元收购了拥有自营品牌超 4,000 个，供应超 5 万个产品的英国同行巨头 Brakes Group；2018 年底收购夏威夷的 Doerle Food Service 和英国的
41、 Kent FrozenFoods；2019 年收购年销售额高达 4000 万美元的食品分销商 Waugh Foods Inc.。图 25：SYSCO 营收构成美国餐饮市场sysco营收增速25%20%15%10%5%20%17%11%10%7%4%6%5%4%3%0%1973-19801981-19901991-20002001-20112007-2011资料来源：Technomic，SYSCO 公告，安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。13行业深度分析/农林牧渔图 26：SYSCO 发展历程资料来源：Wind，SYSCO 公告，安信证券研究中心SYS
42、CO 与美国其他预制菜企业相比，核心竞争优势非常突出，在企业规模、盈利能力、市占率方面均领先于同行业其他公司。表 3：美国主要预制菜企业对比（2020）SYSCOU.S. FoodsPerformance Food Group成立时间1969 年16%1889 年9%1885 年7%餐饮服务业市占率（2020 年）市值（亿美元）382.2528.918.7%0.4%80.763.0FY2020 销售收入（亿美元）FY2020 毛利率229250.911.4%-0.5%16.3%-1.0%FY2020 净利率FY2020 ROE资产负债率11.8%94.7%-5.8%67.4%-6.9%73.9
43、%固定资产占比存货周转天数配送中心(个)物流车辆(辆)SKU（万）产品种类25.0%2620.0%2519.9%2433270731400040600035400015鲜冻肉、海鲜、家禽、蔬菜、水果、 新鲜、冷冻、干货食品以及非零食以及环保餐具厨房用品等 食品产品等餐厅、医疗机构、教育机构、政府、 餐厅、医疗保健和接待机构以 独立和连锁餐厅、学校、商业和工业地点、罐头、乳制品、冷藏食品等客户种类旅游设施和零售商等及政府和教育机构医疗保健机构、自动售货机分销商、办公室咖啡服务分销商、大型零售商、剧院和便利店客户数（万）603011资料来源：SYSCO 官网，安信证券研究中心因此，Sysco 的成
44、功经验对于我国预制菜企业的发展极具参考价值，主要体现在以下几点：1)品类丰富、区域覆盖广。在品类方面，SYSCO 拥有极宽的产品线，目前配送 40 多万SKU，涵盖肉类、冷冻食品、罐头、冷冻蔬果、海鲜、乳制品等多种品类。其中，鲜肉和冻肉为主要产品，但其营收占比不足 20%，其他占比超过 10%的品类包括：罐头和干制品（16%）、冷冻果蔬等（15%）、家禽（10%）、乳制品（10%）等；区域覆盖范围方面，SYSCO 除了怀俄明州之外，在美国的其他各州都有配送点。除此之外，SYSCO 还积极向周边国家拓展，在加拿大、巴拿马群岛等都设置了配送中心。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报
45、告尾页。14行业深度分析/农林牧渔图 27：SYSCO 营收构成（2020）鲜肉/冻肉罐装产品冷冻水果、蔬菜等家禽5%19%5%7%9%10%16%乳制品新鲜农产品纸张及一次性用品海鲜15%10%饮料资料来源：SYSCO 公告，安信证券研究中心2)SYSCO 多层次品牌矩阵完善。公司四大传统品牌中，SUPREME 以紫色为代表，涵盖精英产品，品质、包装、配方都更为高端；IMPERIAL 以红色为代表，寓意美味、非同一般，通常是公司精心制作后推出的王牌产品；CLASSIC 以红色为代表，涵盖主食、新鲜、冷冻食品、成品菜等数百种选择；RELIANCE 以绿色为代表，主要提供经济实惠，具有价格竞争力
46、的优质产品。此外，公司其他品牌也有产品层级划分。以海鲜品牌 Protico 为例，又分为 Portico Bounty 以及 Portico Prime 两类。前者属于“价格敏感”类产品，尽可能的在行业标准下提供价格优惠的产品，后者属于“价值敏感”类产品，是具有优质包装、成分、独特的食谱配方等高附加值的产品。公司旗下品牌家族包括十五大类别的品牌，拥有以意大利、美式、墨西哥和亚洲菜系等各个主流菜系为中心的相关烹饪所需食材，可满足各个餐饮消费场景的需求。因此，Sysco 专业品牌及区域品牌并重的策略，不仅可以精准满足客户需求，还可以进行差异化定价，为公司实现利益最大化。图 28：SYSCO 品牌家
47、族资料来源：SYSCO 官网，安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。15行业深度分析/农林牧渔表 4：SYSCO 主要品牌及产品品牌名称ARREZZIO产品品类意大利风格主食产品：如意大利面等600+种烘培成品、半成品、即烤面团650+种产品，包括各式肉类熟食、奶酪、酸黄瓜等优质肉类Bakers SourceBlock & BarrelBUCKHEAD PrideButchers BlockCasa Solana小包装高端肉类产品:如牛排等墨西哥风味食品，如玉米片、番茄辣酱汁等墨西哥风味乳制品Picay SalpicaFire River FarmsHou
48、se RecipeJade MountainProtico碎牛肉与肉饼调味酱汁与包装饼干亚洲风味食品：如速冻春卷、小笼包、饺子等海鲜产品Newport PrideSYSCO/Fresh PointSysco NaturalRiserva高端牛肉各类新鲜蔬菜新鲜果蔬加利福尼亚奶酪Wholesome Farms乳蛋白品，如蛋奶、牛奶、黄油、冰淇淋等资料来源：SYSCO 官网，安信证券研究中心3)自建物流体系，保障食品安全。SYSCO 在物流布局方面采用重资产运营方式，旗下78%的物流配送中心和 87%的物流车辆为自有。截至 2020 年 6 月，公司共有 14,000辆运输车辆，其中大部分用于运输
49、冷冻或易腐食品。通过自建物流体系，SYSCO 一方面能够将来源于上万个供应商的商品迅速准确的送达客户；另一方面，规模效应可以降低配送成本，防止跑冒滴漏；更重要的是，生鲜配送流程较多，损耗率较高，北美极为重视食品安全。因此通过自建物流可确保食品安全，提升产品质量。此外，SYSCO 自建质检团队（Quality Assurance） ，专门负责质量监控，质量监控过程覆盖食材的采集、仓储、加工、运输等各个环节，以保障食品安全。图 29：SYSCO 供应链管理流程资料来源：SYSCO 官网，安信证券研究中心4)客户定位精准，把握 B 端客户。SYSCO 主要客户包括：餐厅、医疗机构、教育机构、政府、旅
50、游设施和零售商等，结构较为稳定。其中餐厅对公司营收贡献最大，常年在60%以上。SYSCO 进行下游客户拓展时具有较强地域性差异，拓展效率也与客户的连锁规模相关，越是大规模的连锁企业，其客户开拓成本越具有边际成本递减效应。与之相对的，拓展小规模客户需要逐一营销和协商，单店获客成本较高。因此，SYSCO尤为注重大规模餐饮客户的渗透与留存。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。16行业深度分析/农林牧渔图 30：SYSCO 各销售渠道占比其他旅游、休闲、零售教育、政府医疗保健餐馆100%90%80%70%60%50%40%64%63%30%20%10%0%62%61%62%62
51、%62%2014201520162017201820192020资料来源：SYSCO 年报，安信证券研究中心3.2. 日本：神户物产采用产销一体化模式，发展稳定20 世纪 70 年代，随日本城市化进程加快、老龄化、少子化程度加深、未婚化率加重，户均人口日益减少，外出就餐成为当地潮流，带动日本餐饮工业迅速发展。同时，以 1970 年大阪世博会为契机，日本中央厨房发展迅速、冷链技术得以不断革新，推动预制菜产业在日本走向成熟。据日本家庭餐替代品市场升温的报告显示，2019 年日本预制菜的渗透率已经达到 60%以上，2018 年其销售额达到 10.25 万亿日元（约 6136 亿人民币）。不同于美国市
52、场，中、日等亚洲地区饮食文化更为相近，相较于美国市场更加注重菜品而非主食，其烹饪文化与饮食习惯也更追求精细化。因此，对于我们而言预制菜在日本的成熟之路更具有借鉴意义。预制菜可满足消费者对“便利+美味+实惠+快捷”等多方面需求。据日本冷冻食品协会对消费者使用预制菜等冷冻食品的调研数据，消费者频率增加的理由主要集中在便利、美味、实惠、快捷等方面。以女性消费者为例，2020 年她们增加消费频率的原因中有大约 80%是认为烹饪更加简单、方便，约 50%是由于产品品类更加丰富了，好吃的商品增加了，约 20%是由于产品价格实惠，约 20%是因为变忙了而导致做饭时间减少。图 31：使用冷冻食品的频率增加的原
53、因（以女性消费者为例）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%烹调简单方便好吃的商品增加价格便宜忙碌在家吃饭时间增加开始做饭蔬菜等生鲜品的价格上涨做的饭的量减少家庭成员增加电视和报纸介绍一个人生活其他2021年3月2017年3月2018年3月2019年3月2020年3月资料来源：Wind，安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。17行业深度分析/农林牧渔人口少子、老龄化趋势加重，推动日本预制菜行业发展。日本老年人口比重近年来逐渐增加，据朝日新闻报道，2020 年日本 65 岁以上的老人达到 3,617 万人，老龄人口占总人口的比重（老龄化率
54、）创历史新高，达到 28.7%。其 中，70 岁以上人口在总人口当中的比例为 22.2%。通常而言，老年人购买食材、独自做饭相对困难，因此预制菜对于该群体而言吸引力逐渐增加。此外，人口少子高龄化速度的加剧导致日本劳动力供给数量不断减少，人力成本增加。根据日本厚生劳动省统计与测算结果显示，自 1995 年起，日本劳动力人口数量开始呈下降趋势，劳动力人口数量为 9,716 万人，比重为 69.5%，预计到 2030 年 、2050 年劳动力人口数量将分别减少至 6,773 万人、5,001 万人，占总人口的比重则分别降至 58.1%、51.3%。而使用预制菜可有效减少餐饮业人力的要求，实现人工的成
55、本降低。总体而言，人口少子、老龄化趋势的加重进一步推动了日本预制菜行业的发展。32：日本历年老年人(65 岁及以上)占总人口比重图 33：日本人口结构变化情况左轴：日本历年老年人(65岁及以上)占总人口比重（%）右轴：日本出生率（1）30252015105252015105老龄化（%）总人口抚养比（%）少子化（%）劳动人口抚养比（%）120100806040200001959 1965 1971 1977 1983 1989 1995 2001 2007 2013 20191970 1980 1990 2000 2010 2020E 2030E 2040E 2045E资料来源：Wind，安信证
56、券研究中心资料来源：日本総務省統計局: 人口推計 平成 30 年国勢調査人口速報集計，平成 30 年; 国立社会保障人口問題研究所: 日本将来推計人口，平成 24 年，安信证券研究中心未婚化率上升，促进预制菜需求增加。日本国立社会保障与人口问题研究所在研究日本人终身未婚率（终身未婚率是基于五年一次的国情调查数据计算）得出，2015 年到 50 岁为止一次婚都没结过的日本人口比例，男性为 23.30%，女性为 14.06%。据日本著名广告与调查公司博报堂调查显示，到 2035 年日本 15 岁以上人口中约有 4,805 万是单身者，有配偶者约为5,279 万，即约有一半日本人会过单身生活。随着单
57、身人口的不断增加，“一人食”场景下，方便、便捷的预制菜需求也随之增加。图 34：日本 50 岁时未婚比例男女25%20%15%10%5%0%1920 1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990 2000 2005 2010 2015资料来源：日本国立社会保障与人口问题研究所，安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。18行业深度分析/农林牧渔女性就业率上升，年轻女性成为预制菜消费主力。日本女性承担了家庭烹饪的主要工作，根据日本冷冻食品协会数据，家庭中主要由女性自己负责料理的比例达 88.1%，而男性自己负责料理的比例为 9.4%。而随
58、着日本女性社会地位、经济实力、教育水平等的不断提高，女性逐渐不像过去那样在家做专职家庭主妇，而是逐渐走出家庭进入社会。1980 年日本女性就业率仅为 46.7%，到 2020 年增加到了 51.8%。可见，本女性的就业率在逐年增加。而现代女性就业率的提升，相对应的其居家烹饪的时间有所减少，从而催生出对“方便、快捷”的预制菜需求。据日本冷冻食品协会数据，在女性群体中，“几乎或完全不使用”的人仅占 1 成左右（12.3%），使用的群体占大多数，其中“一周使用 23 次”的人最多（27.8%），因此日本年轻女性逐渐成为预制菜等冷冻食品的主要消费群体。表 5：2018-2019 方便速食分代际市场规模
59、及增速每日（%）9.82-3 回/周27.227.826.628.429.927.928.124.528.125.8251 回/周23.323.123.522.421.42352-3 回/月151 回/月10.810.910.68.7几乎不用13.912.315.612.312.112.711.8全体性别女性女性10.7915.214.814.414.214男性性别及年龄25-34 岁35-44 岁45-54 岁55-64 岁65 岁以上25-34 岁35-44 岁45-54 岁55-64 岁65 岁以上13.812.710.79.19.811.112.312.79.52414.718.614
60、.212.817.4157.224.319.521.819.927.22912.717.616.716.416.310.8男性11.111.48.111.613.310.28.46.524.829.67.714.5资料来源：日本冷冻食品协会，安信证券研究中心图 35：日本女性就业率上升促进预制菜消费增长左轴：日本:女性:就业率右轴：人均销量(kg)542520151055250484644424001970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020资料来源：Wind，安信证券研究中心神户物产是日本最大的预制菜公司之一，成立于 1985
61、年 11 月，主要以“业务超市”的形式经营食材生产制造兼零售批发。2020 财年（10 月 31 日），公司在新冠疫情的冲击下仍实现了3,408 亿日元的销售收入，同比增长 13.8%；实现归母净利润 150 亿，同比增长 24.8%。神户物产开设加盟连锁（FC， Franchise Chain）店并在自家工厂里生产自有品牌（PB， PrivateBrand）商品。神户物产将门店交给加盟店运营，并向其收取相当于采购额 1%的特许权使用费。据神户物产官网数据，自公司 2000 年 3 月神户物产在兵库县三木市开办了第一家“业务超市”以来，以每年大约 30 至 40 家新店的频率逐步增长。截至 2
62、021 年 10 月末，神户物产在日本的“业务超市”已经增长至 922 家，并计划 2025 年前将门店数量扩张至 1,000 家。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。19行业深度分析/农林牧渔图 36：FY2016-FY2020 神户物产营业收入及增速图 37：FY2016-FY2020 神户物产归母净利润及增速左轴：销售额（亿日元）右轴：同比（%）左轴：归母净利润（亿日元）右轴：同比（%）400035003000250020001500100050016%14%12%10%8%1601401201008090%80%70%60%50%40%30%20%10%6%60
63、4%402%2000%00%FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020资料来源：神户物产株式会社官网，安信证券研究中心资料来源:神户物产株式会社官网，安信证券研究中心丰富的产品结构铸就了神户物产强大的产品力。在神户物产的“业务超市”中，其产品品种丰富多样，从速冻饺子、肉制品，到切好的蔬菜、配菜以及各种配方的调味品，一应俱全；其所有的食品都经过了清洗和简单加工，包装袋上印有具体的烹饪方式，消费者买回家后进行简单烹调即可食用。此外，“业务超市”所售产品的量不仅适用于一般小餐饮店的，还可以适用于家庭生活需求，这不仅方便了小
64、型餐饮业主，也为上班族、单身者和小家庭的日常生活提供了极大的便利。图 38：神户物产旗下品牌资料来源：神户物产株式会社官网，安信证券研究中心神户物产集团在日本境内拥有 23 家食品加工厂，提供德国香肠、冷冻乌冬面、三文鱼片、水羊羹等 360 余种自营品牌。此外，神户物产在全球拥有 350 多家合作工厂，以“全球正品直接进口”为理念，从全球 40 多个国家进口 1,400 余种产品，如巴西产鸡腿肉、比利时产薯条、干果类等。丰富多样的产品品类，有助于神户物产充分把握消费者需求。图 39：神户物产产品来源资料来源：神户物产株式会社官网，安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参
65、见报告尾页。20行业深度分析/农林牧渔产销一体的商业模式是神户物产实现高效成本控制的核心因素。通过产销一体的独特商业模式，神户物产实现了快速扩张。从农产品的生产到食品加工、流通销售，公司贯通了第一、二和第三产业，形成了特有的供应链和低成本运营的一体化食品制造销售体系：1） 生产上：神户物产不仅拥有 1,570 公顷的北海道农场和 2,900 公顷的埃及沙漠农场，还在与加工厂直接相连的禽养殖场养殖“吉备高原鸡”和“神州高原鸡”。神户物产较强的原材料把控力，使其不但可以为消费者提供充足、高品质、放心的食物，也从源头降低了供应成本。2） 加工上：神户物产所生产的产品大多为低温、冷冻食品，既有利于扩大
66、企业规模销售，又可以避免承担像生鲜商品产生的损耗。此外，公司采用了自主设计的任务信息管理系统，实现了信息一体化，使工厂实现低费用、低成本的生产，从而形成良性循环。3） 销售上: 一般情况下，超市的自有品牌商品大多委托全国性品牌厂商生产，而神户物产业务超市销售自家工厂里生产的自有品牌商品，既降低了成本，也实现了差异化销售。此外，公司为各个店铺安装自主设计的冷藏系统及库存控制系统，并提供选品服务，确立了彻底排除浪费、损耗、非效率的低成本操作。图 40：神户物产成本控制系统资料来源：神户物产株式会社官网，安信证券研究中心4. 我国预制菜行业：空间广阔，正处竞争蓝海4.1. 行业规模：千亿市场，成长空
67、间广阔预制菜市场规模约为 2,100 亿元。据国家统计局数据，2020 年受新冠疫情冲击，我国餐饮业收入同比下降 16.6%，减少至 3.95 万亿元。但由于 2020 年的特殊性，我们选择 2019 年 4.6万亿元的餐饮业收入作为测算依据。据中国饭店协会2020 中国餐饮业年度报告对全国范围内近 100 家典型餐企的调研数据，2019 年餐饮企业酒水饮料销售营业额占比均值为 9.43%，因此计算得 2019 年餐饮业餐品销售收入约为 4.2 亿元。此外，餐企原材料进货成本较高，占营业额比例均值为 41.87%，中值为 40%，并以同比 2.1%的增速小幅增长。因此，我们假设原材料采购成本占
68、比为 40%，则餐饮业对应的原材料市场规模约为 1.68 万亿元。由于预制菜市场仍处于发展初期，我们假设目前预制菜渗透为 10%左右，从而计算出 B 端餐饮业预制菜市场规模约为 1,680 亿。据专家介绍，目前我国预制菜市场 B 端与 C 端比例接近 8：2，最终我们推算得当前我国预制菜行业整体市场规模约为 2,100 亿元。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。21行业深度分析/农林牧渔20 世纪 70 年代末至 80 年代初的日本预制菜产业处于高速发展期，年增速达到近 20%。我们发现，中国目前社会结构的核心经济指标与当时的日本非常类似，因此现阶段预制菜也有望在我国迎
69、来高速增长期。我们预计，未来几年我国预制菜行业年均复合增速也有望保持在 20%左右，到 2025 年预制菜行业规模有望增长至 6,000 亿左右。图 41：2010-2020 年餐饮业收入及同比增速图 42：餐饮企业成本构成左轴：餐饮业收入（亿元）右轴：同比增速（%）20%500004500040000350003000025000200001500010000500015%10%5%0%-5%-10%-15%-20%02010年 2012年 2014年 2016年 2018年 2020年资料来源：国家统计局，安信证券研究中心资料来源：中国饭店协会，安信证券研究中心4.2. 行业特点：竞争激励
70、，众企业“群雄逐鹿”虽然我国预制菜行业已经初具规模，但相较发达市场而言整体还较为落后。仍然存在销售区域小、地域特征明显、参与者众多、行业集中度低、规模以上企业较少等问题，尚处于“跑马圈地”阶段。4.2.1. 地域特征明显预制菜产品依赖冷链运输，物流成本及产品新鲜度要求限制了加工企业产品配送半径。这就意味着其在原材料采购、产品运输方面有较大的局限性，客户群体地理位置会相对局限，产品口味、样式亦会受所在地理位置饮食习惯影响，一定程度上限制了客户数量及范围的扩展。4.2.2. 行业集中度低目前全国范围内的半成品菜生产商数量众多，市场在持续扩容。据企查查数据，截至 2021年 4 月 28 日，目前我
71、国在业存续的预制菜相关企业共有 7.19 万家。仅 2020 年就新注册 1.25万家，同比增长 9%。但由于我国预制菜肴的加工起步较晚，近 70%以上的预制菜加工企业仍处于小、弱、散的状态，不少是个体工商户和作坊式的生产加工模式，没有形成较为完备的商业经营模式，产品单一，无法保证产品质量及食品安全，通常只供应少量客户。因此，目前行业整体集中度较低，仍旧处在蓝海竞争，尚未出现全国性的龙头企业。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。22行业深度分析/农林牧渔图 43：2011-2020 预制菜相关企业注册量（家）1400012000100008000600040002000
72、02011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020资料来源：企查查，安信证券研究中心；注：仅统计关键词为”速冻，预制菜，预制食品，半成品食品，即食，净菜”的相关企业数量；数据截至 2021 年 4 月 28 日4.2.3. 渠道竞争逐步转化为品牌竞争预制菜企业主要客户是区域内各加盟商，包括生鲜食品店、农贸市场摊贩、超市等，少部分产品直接销售给餐厅和终端消费者。由于加盟商的零售性质，其覆盖范围较小，对产品推广力度有限。目前，行业内企业开始重视品牌建设，通过投放广告、举办推广活动、聘请代言人等方式提升品牌知名度。4.2.4. 业态呈多样化预制菜行业
73、巨大的市场潜力也吸引了众多企业进入，而由于不同企业进入预制菜行业的方式有所不同，行业业态呈现多样化，众企业“跑马圈地”进行时。图 44：预制菜行业业态多样资料来源：安信证券研究中心1） 专业预制菜生产企业。企业以专门生产各类预制菜起家，产品供给餐饮企业或者家庭消费者，品类更为丰富，并可以根据客户需求来研发、生产预制品，从而满足多样化个性化需求。其中，长三角地区的预制菜企业以加盟连锁经营模式为主，代表企业包括味知本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。23行业深度分析/农林牧渔香、真滋味、好得睐；珠三角地区企业以批发流通为主，代表企业包括厨卫、三煲；福建企业以 B 端餐饮客户
74、为主，代表企业包括绿进食品、亚明、易太。2） 餐饮企业横向延伸。餐饮店形成规模之后开始自建中央厨房，据中研网数据，2014 年连锁餐饮行业的中央厨房渗透为 64.4%，到了 2018 年已经达到了 72.4%。中央厨房的建设使得餐饮企业增加了预制菜生产，一方面可以满足自身门店需求，另一方面可以销售给C 端消费者。与赛道内的其他企业相比，餐饮企业在菜式研发上具备独特优势，可从众多餐饮门店中提炼出客户反馈较好、又容易烹饪的菜品，提交给中央厨房进行工业化研究后再进行批量化生产，从而推出更适合大众消费的预制菜产品。例如，西贝莜面村的贾国龙功夫菜正售卖自有品牌的莜面鱼鱼、牛大骨、羊蝎子火锅等预制菜品；广
75、州酒家也在外卖平台上推出“自烹胜大厨系列”，推出预制菜产品，将广州酒店的经典菜品进行零售化运营。3） 商超、便利店横向发展。熟食业务一直是便利店重要盈利点，例如目前 7-11 便利店的餐饮销售额约占总销售额的 30%左右，毛利率高达 3050%。它们在已有熟食业务的基础上，凭借“最后一公里”的优势，也将成为预制菜重要渠道。4） 原材料企业纵向延伸。预制菜行业成本主要以原材料为主，通常原材料成本占比超过 9成。且由于猪肉、禽肉等原材料价格波动较大，而预制菜产品价格不能发生太大波动，许多小工厂为了维持利润，追求“价格取胜”，使用劣质原料制作预制菜，从而影响了食品安全和产品品质，并有损行业形象。但对
76、于预制菜行业上游的原材料企业而言，凭借其已有的 B 端渠道布局，原材料价格把控能力，冷链物流优势及全国化布局的规模生产能力，已经具备了生产预制菜产品的先天优势。如，金龙鱼、圣农发展、龙大肉食、国联水产等企业。4.3. 未来谁能率先突破重围？对比我国与美国、日本的预制菜产业情况，我们得出以下几点结论：第一点：中外存在饮食文化差异，对于菜肴的加工理解有所不同。这给我国预制菜的市场推广增加了难度，需要较长时间来培育 C 端消费者选择预制菜的习惯。因此，对于我国预制菜企业而言，需要投入大量营销费用，以提高消费者接受程度。即便是已经成规模的预制菜企业，现阶段也主要是通过与 B 端的餐饮企业合作来进行产品
77、的推广，进而实现大规模销售。我们认为，我国预制菜企业需要先通过深耕 B 端市场，形成了规模效应，累积了足够的生产优势以及一定品牌优势后，再逐步走向 C 端。第二点：我国预制菜行业较海外市场起步较晚，整体规划和上下游的衔接不够，供应链发展不够成熟。无论是 SYSCO 的纵横并购策略以及重资产布局物流体系，还是神户物产采用产销一体的商业模式，其主要目的都是为了打造一套完善、高效的供应链体系，以保障企业产品质量及配送效率，从而实现企业规模的扩张。我国预制菜行业具有客户分散、产品时效性要求高、配送频率高的特点，因而更需要强大的供应链体系作为支撑。而针对B 端和 C端两个不同的发展方向，企业的团队建设及
78、供应链建设的侧重点也有所不同：1) 从上游原材料供应来看：面向 B 端的预制菜企业更需要保持菜品口感与质量的稳定，以形成与下游大客户的稳定关系，对于原材料依赖度更高。而对原材料把控力高的企业才能从源头开始进行质量控制，为下游客户提供安全和高质量的产品。此外，面向 B 端客户的预制菜产品毛利率相对更低，因此提升对原材料的成本控制力对该类企业而言更为关键；2) 从企业加工生产端来看：B 端客户对于菜品标准化和出菜效率的需求更高，但我国地域本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。24行业深度分析/农林牧渔性口味差异较大，使得预制菜厂商短期内很难全面覆盖所有餐饮渠道。而当预制菜企业
79、专注于发展好单一赛道的时候，可以更好的构建产品力和消费者认知，成长为区域性或单一品类龙头企业。目前 C 端的主要消费群体为年轻人，现代餐饮形态多样，年轻人更热衷于追求菜品的新形式、新口味。这意味着预制菜企业需要准确把握产品定位，密切关注市场需求动向与消费群体的倾向，挖掘核心诉求，从而快速做出反应，持续推出符合大众口味的爆款大单品。3) 从销售端来看：我国预制菜企业普遍规模较小，缺乏长期规划和品牌营销战略。无论是对 C 端还是 B 端客户，好的品牌通常意味着好的商品保证。因此客户通常倾向于选购市场上品牌知名度更高的产品，对品牌的信任度和依赖度越来越高。随着预制菜行业进入成长期，市场参与者迅速增加
80、，激烈的价格竞争的将不可避免的导致行业内企业利润空间下降、挤压生存空间。在这个过程中，鲜明的品牌形象、良好的产品口碑将成为企业的核心竞争力，有助于企业应对行业激烈的价格战，获得更多的产品附加值，快速提升盈利空间和市场份额，享受行业增长红利。图 45：圣农推出小吃桶产品图 46：圣农品牌建设力度加大资料来源：淘宝，安信证券研究中心资料来源：淘宝，安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。25行业深度分析/农林牧渔5. 投资建议我们长期看好预制菜行业发展前景，但我们认为预制菜行业整体生产门槛并不高，研发门槛较低。当前预制菜行业尚无领跑者出现，业内企业面临着生产规模
81、的扩大、异地复制难度大、时效性有待提升、物流运输等诸多问题。而实际上，行业上游的原材料企业并不仅限于简单的养殖或加工生产，其在发力预制菜方面，早已具备原材料、供应链、品牌、产能、渠道等诸多先天优势，物流体系及部分下游渠道均可复用。可以看到，金龙鱼、圣农发展、龙大肉食、国联水产等原材料厂商也正逐步加大在其预制菜领域的布局，不排除其通过某一超级单品快速打开市场的可能。此外，原材料企业现阶段估值中枢相对较低，建议重点关注。5.1. 金龙鱼：布局中央厨房业务，切入预制菜领域金龙鱼作为国内最大的农产品和食品加工企业之一，正积极布局中央厨房业务，将产业链延伸至预制菜领域。目前，公司共在建四个中央厨房园区，
82、分别位于河北廊坊、重庆、陕西兴平、浙江杭州，预计将于今年年底落地。2022 年，预计将再新增十余个中央厨房项目。未来几年内，公司中央厨房业务布局有望进一步加快，将在全国各地选址，投资设立子公司、建设中央厨房，并开展中央厨房业务上中下游的投资，建立完整的中央厨房配套体系，进行食品制造和餐饮服务，打造从源头到餐桌全产业链模式。图 47：2018-2021Q1 年金龙鱼营收及归母净利润图 48：2018-2021Q1 年金龙鱼毛利率及净利润左轴：营收（亿元）左轴：归母净利润（亿元）右轴：营收同比(%)右轴：归母净利润同比(%)毛利率(%)净利率(%)2500200015001000500353025
83、201510514121086420002018201920202021Q12018201920202021Q1资料来源：金龙鱼公司公告，安信证券研究中心资料来源：金龙鱼公司公告，安信证券研究中心图 49：金龙鱼中央厨房项目资料来源：益海嘉里官网，河北新闻网，咸阳日报，江津德感工业园微信公众号，安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。26行业深度分析/农林牧渔品牌知名度高，构筑核心优势。预制菜行业厂商众多，因此消费者通常倾向于选购品牌知名度更高的产品，对品牌的信任度和依赖度越来越高。而金龙鱼经过多年发展，品牌名称几乎家喻户晓，品牌认可度高。根据世界品牌实验室
84、 2020 年中国 500 最具价值品牌数据，“金龙鱼”的品牌价值高达 452.73 亿元，为粮油企业中最高，较去年同比增长 13.6%。此外，根据欧睿国际发布的 2019 年Top 100 Mega brands白皮书，“金龙鱼”品牌位列全球快速消费品第 21 位，公司旗下的“欧丽薇兰”、 “胡姬花”等系列品牌也为我国综合食品行业的知名品牌。强大的品牌影响力是公司竞争优势的综合体现，有助于公司快速打开预制菜市场，获取更高的产品附加值。渠道遍布全国，销售实力突出。由于预制菜使用场景大多为家庭或餐厅厨房，且需要冷链运输、低温保存，销售网络的建立提出了较高的要求。而金龙鱼已经建立了全国性的渠道网络
85、，截至 2020 年，经销商数量达 5,097 家，基本已经实现全国范围内的县级城市覆盖，在部分沿海及经济发达地区网点也已经下沉至镇和村县级市场。因此，金龙鱼渠道拓张能力较强，利用现有渠道打通预制菜销售渠道的概率较大。产能布局广泛，优势得天独厚。公司产能遍布全国各地，已在 24 个省、自治区、直辖市拥有 65 个生产基地，并正在计划新建多个生产基地。广泛布局的产能使得不仅可以缩短运输半径，还可有效解决不同地区消费者的饮食习惯和口味偏好不同的问题，更好的因地制宜，生产适合当地口味的预制菜品。5.2. 圣农发展：定位餐饮企业中央厨房及家庭便捷美食专家圣农发展拥有全球最完整配套白羽肉鸡全产业链，同时
86、也是国内规模最大的白羽肉鸡食品企业。公司自 2016 年起便开始储备预制菜项目，至 2020 年销售额近 1.5 亿元，2016-2020 年CAGR 超过 35%。公司预制菜品类较为丰富，已有几十种预制菜产品，以巩固“下游餐饮客户中央厨房”地位及实现“家庭便捷美食专家”为战略目标，致力为消费者提供“好吃、方便、新鲜”的预制菜产品。图 50：2016-2021Q1 年圣农发展营收及归母净利润图 51：2016-2021Q1 年圣农发展毛利率及净利润左轴：营收（亿元）左轴：归母净利润（亿元）右轴：营收同比(%)右轴：归母净利润同比(%)毛利率(%)净利率(%)160140120100805004
87、0030020010004035302520151056040-100-2002000201620172018201920202021Q1201620172018201920202021Q1资料来源：圣农发展公司公告，安信证券研究中心资料来源：圣农发展公司公告，安信证券研究中心生产优势明显。圣农发展共有十个食品工厂，产能合计超过 43.32 万吨。产线涵盖中式调理包、冷冻调理线、油炸、蒸煮等多种预制菜品类，且生产线设计灵活，自动化生产能力不断提升，可以生产各种中、西式产品，还可以根据客户临时性波动需求，调节生产，具备灵活应对的能力。研发体系国内领先。公司不断加大研发投入，先后在光泽、福州、上海
88、成立了三大研发中心，本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。27行业深度分析/农林牧渔购置各类实验设备，涵盖肉类加工的各个工艺环节。此外，公司还建立了 100 多人的专业研发队伍，拥有专业的中西餐厨务团队，厨师均有高级中/西餐厅、米其林餐厅、五星酒店的从业经历，定制的菜品能够满足终端消费者的不同口味，为圣农食品下游餐饮客户提供强有力菜品的研发支持。未来，公司产品计划以家常菜和经典菜作为主体，结合大厨菜、网红菜，满足渠道差异化需求，同时推动鲜品预制菜和冻品预制菜。渠道布局完整。公司目前已经建立起以福建为核心，以华东、华南为区域中心，并向华北、西北拓展的市场区域布局体系，是国内
89、少数几个拥有多层次的客户群体、合理的市场网络和完善的储藏运输体系的公司之一。目前公司预制菜以 B2B 渠道为主，主要渠道包括大餐饮企业及团餐等；B2C 渠道策略将以本地生活平台为主，后期分节奏拓展到其他零售渠道。5.3. 龙大肉食：加大冷冻调理品业务的投入力度，抢占先机龙大肉食业务主要包括养殖、屠宰、肉制品和进口贸易四个板块，现已形成以屠宰精加工和肉制品为核心，以生猪养殖和进口贸易为配套的“全产业链”经营发展模式。公司早已布局预制菜业务多年，业务发展很快，2020 年冷冻调理品销售收入在 4 亿元左右，预计 2021 年，公司冷冻调理品销售额为 7-8 亿元。图 52：2016-2021Q1
90、年龙大肉食营收及归母净利润图 53：2016-2021Q1 年龙大肉食毛利率及净利润左轴：营收（亿元）右轴：营收同比(%)左轴：归母净利润（亿元）右轴：归母净利润同比(%)300毛利率(%)净利率(%)300250200150100501098765432102502001501005000-50201620172018201920202021Q1201620172018201920202021Q1资料来源：龙大肉食公司公告，安信证券研究中心资料来源：龙大肉食公司公告，安信证券研究中心长期出口日本，奠定良好基础。公司自 1994 年开始从事预制菜出口业务，有 20 余年对日出口的经验，已经基本
91、实现日本全品类覆盖，具有丰富的研发和生产经验，这为公司拓展国内市场奠定很好的基础。未来，公司将加大对预制菜业务的投入力度，利用公司在餐饮 OEM产品开发和运作方面的优势，快速开拓市场。客户资源丰富，利于市场开拓。公司连锁餐饮客户渠道优势显著，目前公司长期主要合作 B端客户 1,000 家以上，重点客户如食品加工企业的荷美尔（中国）、避风塘、上海梅林、厦门程泰、通用磨坊等，连锁餐饮企业的百胜系统、海底捞、阿香米线、呷哺呷哺、宏状元、永和大王等，以及平台型客户如美团快驴、美菜网等，线上渠道的天猫旗舰店、京东自营、拼多多等。未来除了继续发力 B 端，龙大肉食也开始布局 C 端，在商超系统与新零售（社
92、区团购）渠道加大布局，带动公司产品向全国辐射、向市场下沉。5.4. 国联水产：致力打造水产类预制菜龙头国联水产作为水产行业龙头，充分发挥其全球供应链和研发优势，积极布局预制菜方向，助力公司盈利能力增长。2020 年公司预制菜品收入约为 7.3 亿元，营收占比达 16.2%。预制菜本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。28行业深度分析/农林牧渔产品主要分为裹粉、米面、火锅烧烤、调理等 4 大系列，菜品丰富多样，产品附加值和影响力得到进一步提升。图 54：2016-2021Q1 年国联水产营收及归母净利润图 55：2016-2021Q1 年国联水产毛利率及净利润左轴：营收（亿
93、元）左轴：归母净利润（亿元）毛利率(%)净利率(%)右轴：营收同比(%)右轴：归母净利润同比(%)2520151055040302010040030020010000-100-200201620172018201920202021Q1-5-300-10-1520162017201820192020 2021Q1-10-400资料来源：国联水产公司公告，安信证券研究中心资料来源：国联水产公司公告，安信证券研究中心依托现有产品优势，积极进行菜品研发。公司充分利用其上海和湛江两大食品研发中心、来自国际大型连锁餐饮的资深研发总监、研发总厨组成的研发团队，依靠公司现有产品优势，不断加强对虾类、鱼类、小龙
94、虾等产品资源的研发力度。近年来持续研发出一批如酸菜鱼的懒人快煮系列、金粟芙蓉虾的裹粉系列、虾滑系列、虾饺的米面系列、调味小龙虾尾的小龙虾系列、蒜蓉粉丝贝系列等丰富多样的预制菜品和即食食品，实现了从原料加工向食品研制的创新升级。2020 年，公司实现新产品立项 80 余个，完成西班牙风情虾焗饭、咸蛋黄酥鱼皮、小龙虾鸡腿汉堡、小龙虾意面、双层薄脆披萨、橙香烤海鲈鱼柳等 41 款新产品上市并得到市场认可。图 56：国联水产预制菜产品资料来源：国联水产公司公告，安信证券研究中心多渠道同时发力，产品有望在 B、C 渠道间转化。国联水产具备渠道覆盖的营销能力，可针对不同渠道的提供不同的产品，不仅具备成本优
95、势，还可以提供成本可控、品质稳定等专业化的解决方案。对于 B 端（流通+餐饮），公司采取服务式营销与精准营销，可为餐饮企业提供菜品定制，工业化推广及配送等综合服务；对于 C 端商超渠道，公司采用差异化定位，中高端白领超市以小包装、便捷式预制菜品为主，大众类超市以散装、冰鲜类产品为主，辅之预制菜品的销售；对于电商新零售渠道，在传统网红直播淘宝带货基础之上，加大对抖音直本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。29行业深度分析/农林牧渔播、小红书等渠道的投入，同时通过“线上种草、线下拔草策略”，提高品牌知名度，建立品类认知，打造大单品。未来，公司有望将 B 端新开发的定制类产品转
96、化为可复制、大批量、具有广泛销售适应性的产品，从而实现产品在 B、C 端渠道之间的转化。布局仓储物流，扩大产品辐射范围。仓储物流方面，国联水产完成了“八大区八大仓”布局，分别分布在济南市（中原大区）、成都（西南大区）、西安（西北大区）、广州（华南大区）、上海（华东大区）、北京（华北大区）、沈阳（东北大区）、武汉（华中大区）地区。借此，国联水产对渠道的把控力增强，扩大公司销售辐射范围，缩短产品的配送时间，有效确保产品的新鲜和安全。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。30行业深度分析/农林牧渔6. 风险提示1) 食品安全风险；2) 消费习惯改变不达预期风险；3) 国内预制菜行业渗透率不及预期；4) 预制菜行业增速及市场空间预测仅供参考5) 疫病发生风险；6) 产品推广风险；7) 预制菜原料价格波动的不确定性风险；8) 企业经营能力不达预期风险；本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。31
