《海通证券(600837)：风格稳健的大型券商0110》由会员分享，可在线阅读，更多相关《海通证券(600837)：风格稳健的大型券商0110（20页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、08/01/1208/11/1208/12/1208/01/1308/02/1208/03/1208/04/1208/05/1208/06/1208/07/1208/08/1208/09/1208/10/1227/04/1227/05/1227/06/1227/07/1227/08/1227/09/1227/10/1227/11/1227/12/12评级1086(%)105(%)证券研究报告 首次评级股票代码600837.CH 6837.HK持有买入收盘价人民币10.03 港币12.90目标价人民币10.50 港币14.70上/下浮比例5% 14%目标价格基础25倍倍2013年市盈率年市盈率
2、27倍倍2013年市盈率年市盈率板块评级中立中立股价表现 A 股人民币成交额(人民币百万)122,5002,0001,5001,00050040海通证券新华富时A50指数今年1 3 12至今个月个月个月绝对-13637相对新华富时A50指数-(1)(10)25发行股数(百万)81,081流通股(%)100流通股市值(人民币百万)81,0813个月日均交易额(人民币百万)569主要股东(%)光明食品4.8股价表现 H 股港币成交额(港币百万)152,0001,5001,000500002013 年1 月9 日海通证券风格稳健的大型券商在中国证券行业产品创新和放松监管的大背景下，海通证券作为一家大
3、型券商，面临着巨大的发展机遇。我们认为，海通证券是券商行业中相对适合中长期投资的标的，其H 股估值相比中信证券H 股折价过高，给予海通A 股持有评级和H 股买入评级，目标价格分别为10.50 元和14.70 港币。支撑评级的要点 充裕的资金和雄厚的资本实力。海通证券资产规模在上市券商中仅次于中信证券，其中自有货币资金在所有上市券商中排名第一。完成H股上市融资后，海通证券净资本在上市券商中排名第二。 相对均衡的业务结构。海通证券经纪、投行、资管、投资和其他各项业务发展较为均衡，经纪业务手续费对收入贡献在各家券商中处于较低水平，相应受市场成交量波动的影响也相对较小。 稳步推进的创新业务。海通证券作
4、为试点券商，参与了各项创新业务的先期准备。目前，在融资融券、约定购回式证券交易、保证金管理、新三板和场外市场等方面处于领先水平。 我们认为，尽管长期来看中信证券应比海通证券享有一定的溢价，但短期来看，中信证券的中短期业绩无法支持其对海通过高的估值溢价，且对里昂证券的大额收购存在不确定性，因此海通证券是目前更好的H股券商投资标的。评级面临的主要风险 海通证券对市场反弹的敏感性相对弱于中小型券商，流通市值也相对较高，因此其短期弹性可能弱于中小型券商。 A股市场持续低迷。估值 海通证券A股股价相当于31.74倍2012年预测市盈率或1.64倍2012年预测市净率；H股股价相当于32.87倍2012年
5、预测市盈率或1.70倍2012年预测市净率。我们预计2013年1季度A股市场仍能有良好表现，同时监管政策的进一步放松也将为券商股表现提供催化因素。我们给予海通A股持有评级，目标价格10.50元人民币，给予H股买入评级，目标价格14.70港币。投资摘要 A 股海通证券恒生中国企业指数今年1 3 12至今个月个月个月绝对-2126-相对恒生中国企业指数-147-发行股数(百万)1,493流通股(%)100流通股市值(港币百万)19,2603个月日均交易额(港币百万)120资料来源：公司数据，彭博及中银国际硏究以2012 年1 月8 日收市价为标准中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格金融
6、:证券尹劲桦(8621)证券投资咨询业务证书编号：S1300510120024袁琳,CFA(8610)年结日:12 月31 日2010营业收入(人民币百万)9,768变动(%) (1.7)净利润(人民币百万)3,686变动(%) (19.0)完全摊薄每股收益(人民币)0.45变动(%) (19.0)全面摊薄市盈率(倍)22.39每股净资产值(人民币)5.40市净率(倍)1.86净资产收益率(%)8.39每股股息(人民币)0.15股息收益率(%)1.50资料来源：公司数据及中银国际硏究预测投资摘要 H 股年结日:12 月31 日2010营业收入(人民币百万)9,768变动(%) (1.7)净利润
7、(人民币百万)3,686变动(%) (19.0)完全摊薄每股收益(人民币)0.45变动(%) (19.0)全面摊薄市盈率(倍)23.18每股净资产值(人民币)5.40市净率(倍)1.92净资产收益率(%)8.39每股股息(人民币)0.15股息收益率(%)1.4420119,293(4.9)3,103(15.8)0.38(15.8)26.595.471.836.930.151.5020119,293(4.9)3,103(15.8)0.38(15.8)27.535.471.906.930.151.442012 E8,631(7.1)2,814(9.3)0.32(16.2)31.746.121.64
8、5.430.111.102012 E8,631(7.1)2,814(9.3)0.32(16.2)32.876.121.705.430.111.062013 E10,93826.74,19048.90.4438.322.946.491.546.930.151.532013 E10,93826.74,19048.90.4438.323.766.491.606.930.151.472014 E13,80126.25,56332.80.5832.817.286.971.448.620.202.032014 E13,80126.25,56332.80.5832.817.896.971.498.620.2
9、01.96证券投资咨询业务证书编号：S1300510120005资料来源：公司数据及中银国际硏究预测中银国际研究可在中银国际研究网站( .)上获取2目录长期发展前景广阔，但短期弹性不如中小券商.3H 股：中信，还是海通？.6经纪业务：市场份额稳定，佣金压力相对较小.7投行业务：股票承销面临转型，债券承销进步明显.9资管业务：发展策略相对稳健.12创新业务：资本和资金优势推动业务发展.13估值和评级.16研究报告中所提及的有关上市公司.182013年1月XX日海通证券长江证券方正证券西南证券兴业证券西部证券山西证券国金证券东北证券国海证券太平洋中信证券海通证券广发证券华泰证券招商证券光大证券宏源
10、证券长江证券方正证券国元证券兴业证券西南证券辽宁成大东北证券东吴证券山西证券西部证券国海证券国金证券太平洋中信证券海通证券广发证券招商证券光大证券宏源证券国元证券1)2)3)5002832712642182161623长期发展前景广阔，但短期弹性不如中小券商在中国证券行业产品创新和放松监管的大背景下，海通证券作为一家大型券商，面临着巨大的发展机遇。我们认为，海通证券是券商行业中相对适合中长期投资的标的，其投资亮点在于：充裕的资金和雄厚的资本实力。截至2012年3季度末，海通证券资产总额达1,168亿元，在上市券商中仅次于中信证券，其中自有货币资金达315.67亿元，在所有上市券商中排名第一。海
11、通证券货币资金中，相当一部分来自于H股上市融资募集的143.83亿元港币资金，随着其中65%的资金逐渐结汇入境用于业务发展，其资产收益率也将相应提升。完成H股上市融资后，海通证券2012年中期净资本达393亿元，在上市券商中排名第二，雄厚资本为海通证券的产品创新和业务拓展提供了良好基础。相对均衡的业务结构。海通证券经纪、投行、资管、投资和其他各项业务发展较为均衡，从2012年前三季度数据来看，经纪业务手续费对海通证券收入贡献约26%，在各家券商中处于较低水平，相应受市场成交量波动的影响也相对较小。稳步推进的创新业务。创新业务的开展，需要强大的渠道和客户基础、雄厚的资金实力、先进的IT系统和稳健
12、的风控体系作为支持，大型券商无疑更具优势。海通证券作为试点券商，参与了各项创新业务的先期准备。目前，在融资融券、约定购回式证券交易、保证金管理、新三板和场外市场等方面处于领先水平。图表1. 上市券商2012 年3 季度末总资产排名(人民币亿元)1,6001,500图表2. 上市券商2012 年中期净资本排名(人民币亿元)4441,4001,2001,0008001,1687937537514003003932116004002005051511491441191081059346200100136130112105918571584543282719180资料来源：公司数据、万得资讯、中银国际
13、研究2013年1月xx日海通证券0资料来源：公司数据、万得资讯、中银国际研究中信证券海通证券华泰证券广发证券招商证券光大证券宏源证券兴业证券长江证券方正证券国元证券国金证券国海证券东吴证券东北证券山西证券西南证券太平洋中信证券海通证券招商证券光大证券广发证券宏源证券长江证券国元证券华泰证券兴业证券国金证券西南证券方正证券山西证券东北证券东吴证券 国海证券西部证券西部证券太平洋1)2)4图表3. 上市券商2012 年前三季度收入分布100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%经纪业务承销业务资管业务投资收益利息收入其他资料来源：中银国际研究另一方面，从短期投资角度来看，海通
14、证券作为大型综合性券商，在股市反弹时弹性弱于中小券商。业绩对市场反弹的敏感性相对较弱。我们估算，如果市场成交量反弹10%，海通证券净利润约增加5%左右；如果其股票自营收益率由于股市上涨提高10个百分点，其净利润约增加19%左右。流通市值相对较高。海通证券目前流通市值约813亿元，在上市券商中仅次于中信证券，而A股投资者在反弹时偏好流通盘较小的股票。图表4. 上市券商A 股流通市值排名(人民币亿元)1,4001,2921,2001,000800813600400200483465373275222215213192172146146107106989056290资料来源：万得资讯、中银国际研究；
15、截至2012 年1 月4 日2013年1月xx日海通证券中信证券海通证券华泰证券广发证券招商证券光大证券宏源证券长江证券方正证券兴业证券国元证券西南证券东吴证券山西证券东北证券国海证券西部证券中信证券海通证券华泰证券广发证券招商证券光大证券宏源证券长江证券方正证券兴业证券国元证券西南证券东吴证券山西证券东北证券国海证券西部证券国金证券国金证券22%22%5图表5. 市场成交量反弹10%，各券商净利润敏感性，各券商净利润敏感性图表6. 股票自营收益率提高10%，各券商净利润敏感性，各券商净利润敏感性20%18%60%54%16%12%8%4%4%5%9%6%7%7%6%10%10%8%8%5%1
16、1%11%14%12%11%50%40%30%20%10%31%19%20%15%34%10%8%28%27%17%35%24%8%11%1%0%资料来源：公司数据、万得资讯、中银国际研究2013年1月xx日海通证券0%资料来源：公司数据、万得资讯、中银国际研究1)2)6H 股：中信，还是海通？目前，国内券商中仅有中信证券和海通证券在H股上市。我们认为，长期来看，中信证券凭借龙头地位和机制优势，具有更大的发展潜力，理应比海通证券享有一定的溢价；但从短期来看，目前海通证券是更好的投资标的。中信证券的中短期业绩无法支持其对海通过高的估值溢价。目前，中信证券H股估值相当于45.28倍2012年市盈率
17、或1.96倍2012年市净率，海通证券H股估值相当于32.87倍2012年市盈率或1.70倍2012年市净率，中信H股市盈率和市净率相比海通H股分别有38%和15%的溢价。另一方面，我们预测中信证券2012年和2013年的净资产收益率分别为4.3%和6.1%，海通证券2012年和2013年的净资产收益率5.4%和6.9%，中信证券的盈利能力在短期内并无明显优势。中信证券为收购里昂证券100%的股权，将合计支付约12.52亿美元，而里昂证券近几年平均年净利润仅在7,000万美元左右，如果收购不能产生良好的协同效应，这笔投资的回报率偏低。而一旦整合不力导致里昂证券出现动荡，将导致收购投资出现损失。
18、与之相比，海通证券尽管也有海外收购计划，但在实施上相对谨慎，短期内并无明确的大额海外收购标的。2013年1月xx日海通证券中信 华泰 海通 广发 招商 光大 方正 长江 兴业 宏源 国元 东吴 西南 东北 国海 西部 山西 国金太平洋1)2)7经纪业务：市场份额稳定，佣金压力相对较小经纪业务是海通证券的传统优势，截至2011年末，海通证券共有营业部193家，在上市券商中位居第三，仅次于华泰证券和广发证券。近年来，面对激烈的市场竞争，海通证券经纪业务的市场份额基本保持稳定。2012年上半年，海通证券股票基金交易量市场份额为4.37%，在上市券商中仅次于中信证券和华泰证券。近年来，券商佣金价格战竞
19、争激烈，海通证券佣金率水平也持续下滑，以“代理买卖证券业务净收入/股基权交易量”来估算佣金率，这一指标已经由2008年高点的万分之13.5下滑至2012年上半年的万分之7.9。展望未来，非现场开户即将推出，我们预计这将使行业的整体佣金率水平进一步下降，但海通证券面临的压力相对较小：海通证券55%的营业部处于东部沿海地区，由于东部地区的竞争已经较为充分，未来佣金率进一步下滑的空间较小。海通目前万分之7.9的佣金率水平，在上市券商中也已处于较低水平。非现场开户推出后，受到冲击的主要是实力较弱的区域性小型券商，大型券商凭借其丰富的产品和较强的研究服务，可能获得更多的市场份额。图表7. 上市券商经纪业
20、务市场份额（12年上半年）图表8. 海通证券经纪业务市场份额变化6.0(%)5.75.35.0(%)5.04.04.44.14.04.54.64.43.03.04.04.24.04.14.12.01.01.81.81.71.31.10.90.80.70.70.50.50.50.23.50.03.0200720082009201020111H12资料来源：公司数据、万得资讯、中银国际研究2013年1月xx日海通证券资料来源：公司数据、万得资讯、中银国际研究中信 华泰 海通 广发 招商 光大 方正 长江 兴业 宏源 国元 东吴 西南 东北 国海 西部 山西 国金太平洋华泰广发 海通中信光大太平洋国
21、金长江 方正 招商宏源 国元 东北山西兴业 西部国海 东吴西南8图表9. 上市券商佣金率水平比较（12年上半年）图表10. 海通证券佣金率水平变化1815(万分之一)15.613.114.512.51513(万分之一)13.513.012967.77.87.98.76.67.67.78.65.79.78.410.07.110.610.911911.510.78.6377.905200720082009201020111H12资料来源：公司数据、万得资讯、中银国际研究资料来源：公司数据、万得资讯、中银国际研究图表11. 上市券商营业部数量比较250200(家)213199193171150100
22、50117104959184767065605855484129220资料来源：中银国际研究图表12. 海通证券营业部地区分布西部地区13%中部地区32%资料来源：中银国际研究东部地区55%2013年1月xx日海通证券9投行业务：股票承销面临转型，债券承销进步明显海通证券作为一家总部在上海的大型券商，传统上在上海地区大型项目的承销上具备优势。近年来，大型企业上市项目逐渐减少，审批上也较容易受到市场走势的影响，A股市场股权融资重心逐渐向中小板和创业板转移。受此影响，海通证券近年来股票承销业务不尽入人意，其2011年和2012年股票和股票相关承销金额排名分别为第11位和第13位。2012年以来，由
23、于市场走势低迷，A股市场IPO融资金额大幅下滑，海通证券2012年股权融资额仅为79亿元，同比下滑约51.7%。图表13. 2012 年度股票承销排名排名123456789101112131415机构名称中信证券国信证券国泰君安中金中信建投广发证券瑞银证券招商证券宏源证券西南证券平安证券国金证券海通证券中原证券华泰联合首发17016835143668041160623225051增发211391636212911110570901033151535620配股6019356035000040220可转债360081120000000000股票和股票相关承销合计391267217191183178
24、1401111061039387797871资料来源：公司数据，中银国际研究图表14. 2011 年度股票承销排名排名123456789101112131415机构名称国信证券中信证券平安证券中金国泰君安中信建投招商证券安信证券广发证券瑞银证券海通证券中德证券银河证券光大证券民生证券首发260178298637611210811890968759477964增发2121466010719115711413035257672741749配股588010900240910000246可转债038075582026009500000股票和股票相关承销合计47745035835532428927124
25、8217215163131121121119资料来源：公司数据，中银国际研究2013年1月xx日海通证券10图表15. 海通证券IPO 承销金额图表16. 海通证券IPO 承销项目分布(人民币亿元)300250254100%80%0%23%0%31%49%12%26%27%24%20060%150100501214332872540%20%0%77%69%51%0%62%65%8%62%14%02007200820092010201120122007主板20082009中小板201020112012创业板资料来源：公司数据、万得资讯、中银国际研究资料来源：公司数据、万得资讯、中银国际研究相比股
26、票承销业务的下滑，海通证券今年债券承销业务进展明显。受益于今年国内债券市场的井喷，海通证券2012年各项信用债券承销总额达740亿元，同比大幅增长235.3%。债券承销的大幅增长一定程度上弥补了股票承销下滑的影响，但由于费率相对较低，海通证券前三季度的承销业务收入同比仍下滑22.6%。图表17. 2012 年度债券承销排名排名机构名称短期融中期票公司债企业债金融债可转债政府支持资产支债券承资券据机构债持证券销合计1中信证券1653672071869353187752,12523中金国开证券3801470225271556078920810451750511,5818604国泰君安3001893
27、711301756183856789101112131415中信建投海通证券中银国际银河证券瑞银证券国信证券宏源证券平安证券招商证券广发证券申银万国0000000000000000000000180911828417575148317011925310191200486564244062635315777147448203034600000012000060000001530334530030336301720101500000000802740634615607559450380287276273资料来源：公司数据，中银国际研究2013年1月xx日海通证券11图表18. 2011 年度债券承
28、销排名排名机构名称短期融中期票公司债企业债金融债可转债政府支持资产支债券承资券据机构债持证券销合计1中信证券13519010582939388301,57323456789101112131415中金中银国际国泰君安中信建投瑞银证券银河证券高盛高华平安证券广发证券海通证券宏源证券中德证券招商证券华林证券8300000000000002800000000000000857216536988501581560150380074101169422172582994615084216976849018120611762710017501710075058209503800000260335083335
29、050033005033830000000000000001,324686588464401357335273255221215212189169资料来源：公司数据，中银国际研究展望2013年，我们预计海通证券投行业务有望恢复。股票承销方面，海通证券目前过会待发的项目有6个，2012年12月以来A股市场强劲反弹，市场氛围转暖，预计证监会将会适时恢复A股市场IPO发行；债券承销方面，海通证券近期获得了银行间市场短期融资券和中期票据的承销资质，明年债券承销有望继续保持较高水平。2013年1月xx日海通证券12资管业务：发展策略相对稳健海通证券在资管业务采取了较为稳健的发展策略，目前资管仍以传统的集
30、合和定向资管业务为主，并未积极发展通道类业务扩充规模。截至2012年3季度末，海通证券客户资产管理部管理规模约194亿元，相比年初增长约57亿元。其中，集合资产管理规模约50亿元，企业年金等定向资产管理规模约140亿元。除本部的资产管理业务之外，海通证券还持有海富通基金51%的股权。图表19. 券商受托管理本金余额排名(人民币亿元)国泰君安宏源证券中信证券德邦证券申银万国光大证券东吴证券中金公司西南证券民族证券华泰证券海通证券中信建投齐鲁证券国盛证券2982782602482262241941801771754253668159381,30602004006008001,0001,2001,4
31、00资料来源：中银国际研究图表20. 券商集合资产管理净值排名(人民币亿元)国泰君安中信证券东方证券华泰证券广发证券招商证券光大证券第一创业宏源证券中银国际国信证券海通证券兴业证券东海证券齐鲁证券56555350494845661071009796128145189020406080100120140160180200资料来源：中银国际研究2013年1月xx日海通证券2011/122012/012012/022012/032012/042012/052012/062012/072012/082012/092012/102012/11中信 华泰 海通 招商 广发 光大 宏源 方正 长江 兴业 国
32、元 西南 东吴 国海 东北 山西 国金 西部2010/032010/052010/062010/072010/082010/092010/102010/112010/122011/012011/022011/032011/042011/052011/062011/072011/082011/092011/102011/112011/122012/022012/032012/042012/052012/062012/072012/082012/092012/102012/112012/12706013创新业务：资本和资金优势推动业务发展融资融券融资融券业务自2010年3月正式启动以来发展迅速，截
33、至2012年12月31日，两市两融余额已达895.1亿元，其中融资余额856.9亿元，融券余额38.2亿元。海通证券是最早开始融资融券试点的券商之一，凭借其强大的资金实力和客户基础，其市场份额一度居市场首位。但2012年下半年以来，由于市场低迷，且海通证券对新客户的准入上相对谨慎，其融资融券余额增长明显放缓。截至2012年11月末，海通证券融资融券余额约51亿元，市场份额约6.6%，在上市券商中份额居于第三位。图表21. 两市融资融券余额(亿元)1,0009008007006005004003002001000资料来源：中银国际研究图表22. 上市券商融资融券余额和市场份额图表23. 海通证券
34、融资融券余额和市场份额变化(人民币亿元)10090806658514750403020100473524181510953332219%8%7%6%5%4%3%2%1%0%605550454035302520(人民币亿元)39343945455555545450525112%10%8%6%4%2%0%11月末融资融券余额(左轴)市场份额(右轴)月末融资融券余额(左轴)市场份额(右轴)资料来源：公司数据、万得资讯、中银国际研究2013年1月xx日海通证券资料来源：公司数据、万得资讯、中银国际研究14约定购回式证券交易2011年10月，上海证券交易所启动约定购回式证券交易业务试点，中信证券、海通证
35、券、银河证券三家券商作为首批试点券商开展业务。2012年5月，国泰君安证券、国信证券和招商证券作为第二批试点券商获准开展业务。随着业务的成熟，光大证券、兴业证券、华泰证券、东吴证券、广发证券、西南证券、国元证券、宏源证券等券商也于2012年9月份和10月份先后获准开办约定购回式证券交易业务。截至2012年11月，已有29家券商获准开展约定购回式证券交易，较早开展业务的海通证券交易余额已达15亿元左右，市场份额排名第一。创新型资产管理如前所述，海通证券在资管业务上较为谨慎，目前资管业务仍以传统的二级市场投资为主，并未积极通过通道类业务扩充规模。这一方面降低了风险，另一方面也错失了一部分优质的业务
36、机会。我们希望看到海通证券未来能推出更多主动管理型，且投资标的较为灵活的资管产品。保证金管理2011年9月，信达证券获准设立“现金宝”集合资产管理计划，为客户账户保证金提供资产管理服务。面对各类理财产品的冲击，为避免保证金流失，大部分主流券商纷纷跟进推出保证金管理产品。2012年11月28日，海通证券推出其现金管理产品“现金赢家”（“日日赢”），成立规模为22.5亿元。目前，“现金赢家”产品只在海通证券51家营业部试点推广，预计2013年将在全国200多家营业部开放参与。图表24. 券商保证金管理产品券商信达证券国泰君安华泰证券银河证券中信证券齐鲁证券国信证券中投证券招商证券宏源证券长江证券中
37、信建投广发证券安信证券申银万国海通证券华西证券资料来源：公司数据，中银国际研究产品现金宝现金管家紫金天天发水星1号现金增值锦泉汇金现金增利1号金中投聚金利智远天添利天添利超越理财货币管家智多鑫金管家现金增利天利宝天天增1号现金赢家账户管家2013年1月xx日海通证券15新三板及柜台交易市场目前，新三板已经建立中关村、上海张江、天津滨海和武汉东湖四个市场，挂牌企业达200家。尽管短期内带来的利润有限，但各家券商均在积极跑马圈地，储备项目资源。此外，中国证券业协会近期发布证券公司柜台交易业务规范，宣布启动证券公司柜台交易业务试点，海通证券、国泰君安、国信证券、申银万国、中信建投、广发证券、兴业证券
38、等七家券商进入首批试点行列。中小企业私募债中小企业私募债自今年6月推出以来，已有31家券商承销了94支私募债，合计融资金额约106亿元。海通证券目前尚无中小企业私募债承销。2013年1月xx日海通证券-16估值和评级我们预测海通证券2012年、2013年和2014年的净利润分别为人民币28.14亿元、41.90亿元和55.63亿元，每股盈利分别为0.32元、0.44元和0.58元。按照1月8日的收盘价计算，海通证券A股股价相当于31.74倍2012年预测市盈率和22.94倍2013年预测市盈率，或1.64倍2012年预测市净率和1.54倍2013年预测市净率；海通证券H股股价相当于32.87倍
39、2012年预测市盈率和23.76倍2013年预测市盈率，或1.70倍2012年预测市净率和1.60倍2013年预测市净率。随着宏观经济形势的好转，2012年12月以来A股市场强劲反弹，市场情绪明显恢复。我们预计2013年1季度A股市场仍能有良好表现，同时监管政策的进一步放松也将为券商股表现提供催化因素。我们给予海通A股持有评级，目标价格10.50元人民币，给予H股买入评级，目标价格14.70港币。图表25.中国上市券商估中国上市券商估值表表代码收盘价市盈率(倍)(人民币/港币) 2011 2012E 2013E2011市净率(倍)2012E 2013E每股收益(人民币)2011 2012E 2
40、013E每股账面价值(人民币)2011 2012E 2013E净资产收益率(%)2011 2012E 2013E中信证券海通证券广发证券华泰证券招商证券宏源证券光大证券兴业证券长江证券方正证券国金证券国元证券西南证券国海证券东吴证券东北证券山西证券600030.CH600837.CH000776.CH601688.CH600999.CH000562.CH601788.CH601377.CH000783.CH601901.CH600109.CH000728.CH600369.CH000750.CH601555.CH000686.CH002500.CH13.0510.0314.839.3710.1
41、518.4613.5611.899.094.6117.1910.648.7712.457.9616.277.0810.5838.6726.9326.5931.7422.9419.0136.4629.2029.4128.6523.7023.5626.3721.7141.9536.1532.0530.1334.9828.8859.4551.2342.3647.8430.6224.5791.4746.9936.1374.0973.4359.1536.6943.1832.8679.7342.6131.88103.7577.8149.0453.0752.2741.94(67.79)87.0170.778
42、8.5084.0970.801.661.831.391.581.923.792.163.101.871.985.311.412.063.332.163.372.851.681.601.641.542.622.411.531.461.831.712.492.332.101.913.032.881.781.681.911.833.483.341.381.331.991.912.202.141.230.340.480.380.320.440.780.410.510.320.330.400.430.380.470.440.510.580.450.390.470.200.230.280.190.300.
43、370.050.100.130.230.230.290.290.250.320.110.210.280.120.160.250.150.150.19(0.24)0.190.230.080.080.107.867.788.175.476.126.4910.695.666.155.936.136.425.295.545.924.877.427.916.286.457.093.833.934.134.855.105.402.332.412.523.244.955.157.537.707.984.264.404.603.743.694.837.407.592.4816.024.326.086.935.
44、436.938.857.408.435.525.356.008.297.007.809.037.007.106.856.007.025.205.756.493.926.097.052.425.177.337.406.996.233.803.243.712.384.585.002.884.845.145.534.576.30(4.64)3.503.103.21太平洋601099.CH5.4352.21-3.85-0.10-1.41-7.69-西部证券A 股平均002673.CH14.1764.4177.6463.3245.51 49.99 39.354.472.643.403.242.20 2.
45、090.220.180.220.29 0.26 0.333.174.174.374.83 5.68 5.997.104.104.805.70 5.37 6.15中信证券海通证券H 股平均6030.HK6837.HK18.9812.9012.3845.2831.541.9427.5332.8723.761.9019.96 39.07 27.65 1.921.961.701.831.871.601.741.230.380.810.340.320.330.480.440.467.865.476.677.786.126.958.1716.024.326.496.935.437.33 11.48 4.8
46、76.086.936.50资料来源：彭博资讯，万得资讯，中银国际研究；截至2012 年1 月8 日2013年1月xx日海通证券17损益表(人民币百万) A/H 股现金流量表(人民币百万) A/H 股年结日：12月31 日201020112012E2013E2014E 年结日：12月31 日201020112012E2013E2014E手续费及佣金净收入经纪业务投资银行业务资产管理7,2084,8649207145,5233,0418399854,4312,1268678475,4232,5721,2849176,6453,1561,6561,052经营活动现金流投资活动现金流筹资活动现金流净现
47、金流(14,477)(17,751)(1,642)(3,862)(1,002)(1,723)(17,120)(23,336)(2,335)(5,562)16,5988,7017,233(4,226)2,3425,34810,772(4,723)2,5208,568利息净收入1,3662,0931,9932,4673,143 期初现金及现金等价投资净收益1,0562,0541,6382,1633,013 物93,75976,55253,054 61,855 67,303公允价值变动净收益104(474)449743833 汇率变动影响(87)(162)100100100汇兑净收益66990107
48、129 期末现金及现金等价其他业务收入2828313437 物76,55253,05461,855 67,303 75,972营业收入合计营业税金及附加9,768(422)9,293(379)8,631(345)10,938(438)13,801(552)资料来源：公司数据及中银国际硏究预测管理费用(4,512)(4,228)资产减值损失4(508)其他业务成本(4)(10)营业费用合计(4,935)(5,125)营业利润4,833 4,168营业外净收入157132利润总额4,990 4,300所得税(1,122)(1,018)净利润3,868 3,282少数股东权益(182)(179)归属
49、母公司净利润3,686 3,103同比增速(19.0) (15.8)资料来源：公司数据及中银国际硏究预测资产负债表(人民币百万) A/H 股年结日:12月31 日2010 2011资产货币资金58,31850,898其中：客户资金41,41932,540结算备付金19,6533,952其中：客户备付金19,2102,275交易性金融资产15,01820,505买入返售金融资产2,120606可供出售金融资产6,0337,189(3,909)(475)(20)(4,748)3,883503,933(931)3,002(188)2,814(9.3)2012E59,50129,0234,1502,5
50、0222,5559098,627(4,698)(47)(24)(5,207)5,731175,748(1,361)4,387(197)4,19048.92013E64,74233,3674,3572,75324,8111,09110,353(5,664)0(28)(6,244)7,55737,560(1,790)5,770(207)5,56332.82014E73,19340,3164,5753,02827,2921,30912,423主要比率(%) A/H 股年结日：12月31 日增长指标(%)手续费和佣金收入其中：代理买卖证券业务净收入证券承销业务净收入受托客户资产管理业务净收入利息净收入
51、投资损益净利润总资产投资资产收入结构(%)手续费和佣金收入经纪业务投资银行业务资产管理利息净收入投资损益其他收入营业收入合计2010 2011 2012E 2013E 2014E(7.05)(23.39)(19.76)22.4022.53(22.48)(37.47)(30.10)20.9922.71141.05(8.77)3.3648.0529.01(4.04)38.05(14.05)8.3014.7421.4953.30(4.79)23.7927.4011.6836.1932.0839.2732.34(18.95)(15.82)(9.31)48.8932.77(4.40)(14.33)16.
52、6710.9513.3213.6034.0617.4512.4812.6573.8059.4351.3449.5848.1549.7932.7324.6323.5222.879.429.0310.0511.7412.007.3010.609.818.387.6213.9822.5323.0922.5622.7811.8817.0024.1826.5727.870.351.041.401.291.21100.00100.00100.00100.00100.00长期股权投资固定资产其他资产资产合计代理买卖证券款卖出回购借款和拆借应付债券1,43498811,849115,41363,68202,9
53、2202,49095512,28198,87638,0149,5252,52103,98593614,698115,36134,21214,2874,01704,38391717,337127,99039,34417,1443,6131,0004,82289920,532145,04447,21320,5733,2912,000盈利指标(%)佣金费率净投资收益率总投资收益率成本收入比总资产收益率净资产收益率0.1074.985.4846.243.128.390.0867.774.0645.612.906.930.0804.974.9045.512.635.430.0795.727.5743.1
54、73.446.930.0797.089.0441.244.078.62其他负债负债合计股本准备未分配利润母股东权益合计少数股东权益权益合计负债权益合计3,19269,7968,22828,0068,23444,4671,14945,617115,4132,20752,2668,22827,6279,18845,0421,56846,61198,8762,47654,9929,58539,1369,92358,6441,72560,369115,3612,76563,8679,58540,77011,87162,2261,89864,124127,9903,10476,1819,58542,89
55、214,29966,7752,08768,863145,044资本和杠杆指标(%)总资产/权益2.532.121.912.002.11扣除客户资金后资产/权益1.201.371.391.431.48净资本/各项风险资本准备571.67527.66922.23852.46797.61净资本/净资产74.0270.1468.4467.5168.41净资本/负债1,232.45282.82225.43199.94184.07净资产/负债1,665.01403.23329.40296.18269.05资料来源：公司数据及中银国际硏究预测资料来源：公司数据及中银国际硏究预测2013年1月xx日海通证券1
56、8研究报告中所提及的有关上市公司中信证券(600030.CH/人民币13.05，6030.HK/港币18.98，持有)华泰证券(601688.CH/人民币9.39，未有评级)光大证券(601788.CH/人民币13.47，未有评级)兴业证券(601377.CH/人民币11.88，未有评级)东吴证券(601555.CH/人民币7.90，未有评级)广发证券(000776.CH/人民币15.02，未有评级)西南证券(600369.CH/人民币8.74，未有评级)国元证券(000728.CH/人民币10.74，未有评级)宏源证券(000562.CH/人民币18.29，未有评级)以2013 年1 月8
57、日当地货币收市价为标准本报告所有数字均四舍五入2013年1月xx日海通证券19披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，其本人或其关联人士都没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向其本人或其关联人士提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。中银国际证券有限责任公司声明，其员工均没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；在本报告发布前的十二个月内，与本报告评论的上市公司不存在投资银行业务关系；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向中银国际证券有限责
58、任公司提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。中银国际证券有限责任公司同时声明，未授权任何公众媒体或机构刊载或转发本研究报告。如有投资者于公众媒体看到或从其它机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券有限责任公司不对其报告理解和使用承担任何责任。评级体系说明公司投资评级：买入：预计该公司股价在未来12个月内上涨10%以上；持有：预计该公司股价在未来12个月内在上下10%区间内波动；卖出：预计该公司股价在未来12个月内下降10%以上；未有评级（NR）。行业投资评级：增持：预计该行业指数在未来12个月内表现强于有关基准指数；中立：预计该行业指数在未来12个月内表现基
59、本与有关基准指数持平；减持：预计该行业指数在未来12个月内表现弱于有关基准指数。有关基准指数包括：恒生指数、恒生中国企业指数、以及沪深300指数等。2013年1月xx日海通证券风险提示及免责声明本报告由中银国际证券有限责任公司证券分析师撰写并向特定客户发布。本报告发布的特定客户包括：1)基金、保险、QFII、QDII等能够充分理解证券研究报告，具备专业信息处理能力的中银国际证券有限责任公司的机构客户；2)中银国际证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队，其可参考使用本报告。中银国际证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础，整合形成证券投资顾问服务建议或产品，提供给接受其证券投资顾
60、问服务的客户。中银国际证券有限责任公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告。中银国际证券有限责任公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的，亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策；需充分咨询证券投资顾问意见，独立作出投资决策。中银国际证券有限责任公司不承担由此产生的任何责任及损失等。本报告内含保密信息，仅供收件人使用。阁下作为收件人，不得出于任何目的直接或间接复制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人，或将此报告全部或部分内容发表。如发现本研究报告被私自刊载或转发的，中银国际证券有限责任公司将及时采取维权措施，追究有关媒体或者机构的责任。所有本报告内使用的商标、
61、服务标记及标记均为中银国际证券有限责任公司或其附属及关联公司（统称“中银国际集团”）的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。本报告及其所载的任何信息、材料或内容只提供给阁下作参考之用，并未考虑到任何特别的投资目的、财务状况或特殊需要，不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请，亦不构成任何合约或承诺的基础。中银国际证券有限责任公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者。本报告的内容不构成对任何人的投资建议，阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户。阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前，就该投资产品的适合性，包括阁下的特殊投资目的、财
62、务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见。尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券有限责任公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到，但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事、高管、员工或其他任何个人（包括其关联方）都不能保证它们的准确性或完整性。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任。本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证。阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想、见解及分析方法。中银国际集团成员可发布其它
63、与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略。为免生疑问，本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场。本报告可能附载其它网站的地址或超级链接。对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料，中银国际集团未有参阅有关网站，也不对它们的内容负责。提供这些地址或超级链接（包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接）的目的，纯粹为了阁下的方便及参考，连结网站的内容不构成本报告的任何部份。阁下须承担浏览这些网站的风险。本报告所载的资料、意见及推测仅基于现状，不构成任何保证，可随时更改，毋须提前通知。本报告不构成投资、法律、会计或税务建议或保证任何投资或策略适用
64、于阁下个别情况。本报告不能作为阁下私人投资的建议。过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证，也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障。本报告所载的资料、意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断，可随时更改。本报告中涉及证券或金融工具的价格、价值及收入可能出现上升或下跌。部分投资可能不会轻易变现，可能在出售或变现投资时存在难度。同样，阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难。本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下。如上所述，阁下须在做出任何投资决策之前，包括买卖本报告涉及的任何证券，寻求阁下相关投资顾问的意见。中银国际证券有限责任公司及其附属及关联公司版权所有。保
65、留一切权利。中银国际证券有限责任公司中国上海浦东银城中路200号中银大厦39楼邮编200121电话:(8621)68604866传真:(8621)58883554相关关联机构：中银国际研究有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话:(852)39886333致电香港免费电话:中国网通10省市客户请拨打：108008521065中国电信21省市客户请拨打：108001521065新加坡客户请拨打：8008523392传真:(852)21479513中银国际证券有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话:(852)39886333传真:(852)21479513中银国际控股有限公司北京代表处中国北京市
66、西城区金融大街28号盈泰中心2号楼2层邮编:100032电话:(8610)66229000传真:(8610)66578950中银国际(英国)有限公司2/F,1LothburyLondonEC2R7DBUnitedKingdom电话:(4420)36518888传真:(4420)36518877中银国际(美国)有限公司美国纽约美国大道1270号202室NY10020电话:(1)2122590888传真:(1)2122590889中银国际(新加坡)有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼(049908)电话:(65)64128856/64128630传真:(65)65343996/65323371
