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1、第四章公司分析公司分析v知识要求：知识要求： 通过本章的学习，掌握公司分析的目的，掌握基本分析与财务分析理论与方法，掌握海富通基金的投资管理程序以及筛选法的思维方式。v技能要求：技能要求：通过本章学习能够计算企业的技术与管理水平，计算EVA，运用治理结构的评分考察公司的治理结构。能够运用综合比率分析以及项目分析分析公司的经营状况，能够运用各种预测手段预测公司的未来成长性，将定量分析与定性分析结合起来。掌握筛选法建立股票池的方法，了解各种筛选选股的方法。培养学员重视基本分析，认真、严谨的工作作风。第一节第一节 公司分析概述公司分析概述v一一、公司投资分析与公司管理咨询的差异公司投资分析与公司管理
2、咨询的差异v从投资的角度进行的公司分析与从管理咨询角度进行的公司从投资的角度进行的公司分析与从管理咨询角度进行的公司分析虽然都是进行公司分析，但是却有很多不相同的地方。分析虽然都是进行公司分析，但是却有很多不相同的地方。v从管理咨询的角度思维，主要是要看公司的目前经营状况如从管理咨询的角度思维，主要是要看公司的目前经营状况如何，公司存在哪些不足，如何改进才能够搞好公司的管理。何，公司存在哪些不足，如何改进才能够搞好公司的管理。分析公司的内外环境如何，公司有哪些优势与劣势，机会与分析公司的内外环境如何，公司有哪些优势与劣势，机会与威胁，公司的核心竞争力在哪里，根据分析确定公司的发展威胁，公司的核
3、心竞争力在哪里，根据分析确定公司的发展战略与具体改进措施。从管理咨询角度进行的公司分析，由战略与具体改进措施。从管理咨询角度进行的公司分析，由于咨询人员是公司聘请的顾问，因此能够深入公司内部，获于咨询人员是公司聘请的顾问，因此能够深入公司内部，获取各类所需要的数据。比如为了了解产品质量，咨询人员可取各类所需要的数据。比如为了了解产品质量，咨询人员可以拿到产品检验的原始数据，拿到公司的废品率资料。因此，以拿到产品检验的原始数据，拿到公司的废品率资料。因此，从管理咨询角度进行的公司分析可以在短期内就很清楚地了从管理咨询角度进行的公司分析可以在短期内就很清楚地了解公司经营的真实状况。解公司经营的真实
4、状况。v从投资者角度思维，公司分析的重点是要分析公司盈利能力从投资者角度思维，公司分析的重点是要分析公司盈利能力如何，未来的成长性如何，能否较长时间保持较高的盈利能如何，未来的成长性如何，能否较长时间保持较高的盈利能力。而影响未来不确定的因素很多，因此从投资角度进行的力。而影响未来不确定的因素很多，因此从投资角度进行的公司分析也受到未来不确定因素的较大影响。为了分析准确，公司分析也受到未来不确定因素的较大影响。为了分析准确，我们还必须对公司募集资金以及使用状况进行分析，对公司我们还必须对公司募集资金以及使用状况进行分析，对公司是否具有其他资源（包括政策、土地、原材料等）进行分析。是否具有其他资
5、源（包括政策、土地、原材料等）进行分析。为了防止买到目前报表很好但是未来可能出现问题的公司，为了防止买到目前报表很好但是未来可能出现问题的公司，还必须对公司的竞争力进行分析，对公司财务的其他指标进还必须对公司的竞争力进行分析，对公司财务的其他指标进行分析。从投资者角度进行的公司分析大多数来自公开的资行分析。从投资者角度进行的公司分析大多数来自公开的资料，就是实地考察也很难得到上市公司的密切配合，很难得料，就是实地考察也很难得到上市公司的密切配合，很难得到管理咨询那样的内部资料。因此，从投资角度进行的公司到管理咨询那样的内部资料。因此，从投资角度进行的公司分析在资料的占有上要弱于管理咨询，必须靠
6、资料的长期积分析在资料的占有上要弱于管理咨询，必须靠资料的长期积累与艰苦的分析来弥补其不足。累与艰苦的分析来弥补其不足。v二、上市公司分析与非上市公司分析之间区别二、上市公司分析与非上市公司分析之间区别v有关非上市公司分析的理论已经比较成熟，一般来有关非上市公司分析的理论已经比较成熟，一般来说可以将其移植到上市公司竞争力的研究。但是，说可以将其移植到上市公司竞争力的研究。但是，上市公司还是有其特性。上市公司有较强地筹资能上市公司还是有其特性。上市公司有较强地筹资能力，能够向社会公众公开募集资金进行项目投资，力，能够向社会公众公开募集资金进行项目投资，一般的公司就不能够向社会公众公开募集资金进行
7、一般的公司就不能够向社会公众公开募集资金进行投资。上市公司的股票在证券市场交易，因此价格投资。上市公司的股票在证券市场交易，因此价格波动较大，其股价表现是企业形象的一种表现形式，波动较大，其股价表现是企业形象的一种表现形式，能够给社会公众带来收益的上市公司在筹集资金方能够给社会公众带来收益的上市公司在筹集资金方面也比较容易得到股东的支持，因此其发展速度也面也比较容易得到股东的支持，因此其发展速度也就更快。上市公司，特别是中国的上市公司，由于就更快。上市公司，特别是中国的上市公司，由于股权结构还不合理，因此公司的治理结构在评价公股权结构还不合理，因此公司的治理结构在评价公司竞争力方面就显得很重要
8、，要占公司分析较大的司竞争力方面就显得很重要，要占公司分析较大的比重。比重。v对公司的分析可以分为基本分析和财务分析两大部对公司的分析可以分为基本分析和财务分析两大部分。分。第二节第二节 上市公司基本分析上市公司基本分析v公司基本情况分析是我们最初投资公司所必需了解的内容。例如：v1、公司所从事的主营业务，主导产品是什么？产品质量如何？价格如何？产品的品牌如何？是否能够在商场经常看到这些产品并且深受消费者欢迎？各产品占公司利润的份额是多少？显然具有物美价廉的产品，产品销路好的公司是较好的投资对象。v2、公司所属什么行业，该行业的前景如何？公司在该行业的地位如何？具有发展前景的行业中的龙头公司值
9、得我们高度关注。v3、公司是否享受国家产业政策的优惠？享受国家优惠政策的公司值得关注。v4、公司所处的地理区位，该区位有什么资源（矿产资源、水资源、森林等），交通、通讯等基础设施条件如何？公司的行业和当地的自然资源以及地理区位是否协调？这个行业在这个区位的发展前景如何？资源与地理区位和主营业务协调的公司值得我们关注。v5、公司的发行价是多少？10大股东的构成，基金在其中的比重等。10大股东中间有众多基金的公司，值得我们关注。v通过钱龙、世华等计算机行情软件中的F10资料，我们就可以大体了解了公司的基本状况。v二、上市公司竞争力分析v人们对企业竞争力的理解，众说纷纭，各自从不同角度，不同侧面去把
10、握。本人认为企业竞争力指竞争主体参于竞争以求取胜获利的能力；也是企业的持续发展、増长后劲、资产增值和效益提高的能力。因此可以从上市公司的科技竞争力、管理竞争力以及经济竞争力三个方面进行分析。在分析时，我们要考虑资料的可获得性，也就是说从投资者能够得到的资料角度设计评价指标。v（一）科技竞争力v理论上对公司技术水平的高低可以从公司技术硬件与技术软件两部分进行评价。技术硬件可以从机械设备、单机或成套设备的先进程度，自动化、流水生产的程度进行评价。软件可以从科研开发经费、科技人员的比例、职称结构与年龄结构、生产工艺技术、工业产权、专利设备制造技术、产品品牌、质量与销路、经营管理技术等方面进行评价。但
11、是，在现实中，我们因为资料难以获得，因此往往只能够从产出的数据中进行分析。我们可以通过以下几方面来了解公司的科技竞争力。v1、上市公司上市募集资金时都有资金运用可行性报告。每年年报除了提供资产负债表、利润表与现金流量表外，还提供了企业募集资金运用的状况，将开发的新产品以及投资的项目等资料。企业增发股票与配股时也要说明企业募集资金的投向。因此，企业的产品技术含量以及新产品开发能力可以通过招股说明书与年度报告、增发、配股说明书中的企业募集资金投向，企业项目储备，企业在建工程完工状况，企业是否按照募集资金承诺的投资方向投资等方面得出（见表4-1）。表表4-1 募集募集资资金使用情况表金使用情况表福耀
12、玻璃投资项目 计划投入募集资金 已投入募集资金1、福建万达的夹层汽车玻璃生产线配电工程建设 1200万元 1200万元2、福建万达的夹层汽车玻璃生产线建设-包装车间基建 500万元 500万元3、福建万达的夹层汽车玻璃生产线建设-支付进口设备尾款 25000万元 25000万元4、福建万达的夹层汽车玻璃生产线建设-支付国内配套设备款 2000万元 2000万元（1995年配股：年配股：6180.17万元）万元） （资料来源：柯原：福建省“十五”社会科学课题福建上市公司竞争优势研究报告）通过表4-1，我们可以看到福耀玻璃基本按照募集资金的计划投入建设。其设备在国内玻璃行业属于一流水平。2、可以通
13、过专利局检索企业的专利了解，企业所开发的新产品的能力以及技术水平。、可以通过专利局检索企业的专利了解，企业所开发的新产品的能力以及技术水平。 行业行业公司公司最近三年专利数最近三年专利数量与部分专利名量与部分专利名称称核心技术与水平核心技术与水平评分评分玻璃玻璃福耀玻璃福耀玻璃8项专利。项专利。一种汽车前风挡一种汽车前风挡玻璃压制成型工玻璃压制成型工艺方法。艺方法。一种汽车前风挡一种汽车前风挡玻璃压制成型装玻璃压制成型装置。置。悬臂式磨边机悬臂式磨边机一种单室玻璃烘一种单室玻璃烘弯炉。弯炉。双重侧翼成型模双重侧翼成型模具。具。单式炉炉丝升降单式炉炉丝升降机构。机构。汽车高档包边玻汽车高档包边玻
14、璃、产品达国际璃、产品达国际先进水平。通过先进水平。通过了法国汽车产品了法国汽车产品型式认证权威机型式认证权威机构构UTAC公司公司TS16949的第三的第三方认证审核。方认证审核。强强（资料来源：柯原：福建省（资料来源：柯原：福建省“十五十五”社会科学课题社会科学课题福建上市公司竞争优势研究福建上市公司竞争优势研究报告）报告）通过该表，我们可以发现福耀玻璃有较多的玻璃行业专利，技术水平达到国际先进水平。通过该表，我们可以发现福耀玻璃有较多的玻璃行业专利，技术水平达到国际先进水平。表表4-2 专利与核心技术表专利与核心技术表3、技术进步与管理水平、技术进步与管理水平技术进步与管理水平高的企业，
15、投入少，产出多，因此其定量分析技术进步与管理水平高的企业，投入少，产出多，因此其定量分析可以用可以用“柯布柯布道格拉斯生产函数道格拉斯生产函数”进行评价。进行评价。41 P：代表产出量（一般为主营业务收入）；：代表产出量（一般为主营业务收入）； C：代表资金投入量（一般用固定资产静值）；：代表资金投入量（一般用固定资产静值）； L：代表劳动投入量（一般用公司职工人数）；：代表劳动投入量（一般用公司职工人数）； A：代表技术产出系数（即技术与管理水平）；：代表技术产出系数（即技术与管理水平）； ：代表资金对劳动的产出系数；：代表资金对劳动的产出系数； ：代表劳动对产出的弹性系数。（：代表劳动对产
16、出的弹性系数。（+=1，值可由专业研值可由专业研究机构给出）究机构给出） 年技术与管理进步速度年技术与管理进步速度=年主营业务增长速度年主营业务增长速度年资金增年资金增长速度长速度劳动力增长速度劳动力增长速度 例例4-14-1：已知某行：已知某行业业的技的技术术与管理水平与管理水平为为1.921.92，某上，某上市公司年主市公司年主营业务营业务收入收入51860.7751860.77万元，固定万元，固定资产净资产净值值21790.221790.2万元，万元，职职工人数工人数24922492人，人，=0.2=0.2，问该问该上上市公司的技市公司的技术术与管理水平如何？与管理水平如何？ 解：解：该
17、上市公司的技术与管理水平为该上市公司的技术与管理水平为13.49大于行业均值大于行业均值1.92，该公司相对行业平均水平有明显的技术优势。，该公司相对行业平均水平有明显的技术优势。 为了更准确地分析，还必须配合主营业务收入的历史为了更准确地分析，还必须配合主营业务收入的历史数据和发展趋势进行分析，计算出年技术与管理进步速度数据和发展趋势进行分析，计算出年技术与管理进步速度 v（二）管理竞争力（二）管理竞争力v这里对企业管理竞争力的定义是指企业具有良性运行机制这里对企业管理竞争力的定义是指企业具有良性运行机制的基础。我们可以通过以下指标进行评价：的基础。我们可以通过以下指标进行评价：1.相对市场
18、占有率相对市场占有率=上市公司主营业务收入上市公司主营业务收入/本行业第本行业第1位上市公司主营业务收入。位上市公司主营业务收入。管理好的企业，必然在其的经营绩效上面得到体现，只有市场占有率高的企业才有竞争力。选用与行业第1位比较相对值是认为比绝对值更能够反映企业的竞争力，同时数据采集的工作量也不大。2.相对销售增长率相对销售增长率=上市公司销售收入增长率上市公司销售收入增长率/本行业本行业第第1位上市公司销售收入增长率位上市公司销售收入增长率。管理好并且有竞争力的企业必然在同行业企业中具有较高的销售收入增长率。3.相对筹资能力相对筹资能力=上市公司最近五年筹资总额上市公司最近五年筹资总额/本
19、行业本行业第一位上市公司近五年筹资总额第一位上市公司近五年筹资总额。据有竞争力的公司，必然是具有较强筹资能力，有发展后劲的公司。4.上市公司市场表现上市公司市场表现=同时期上市公司股价涨同时期上市公司股价涨跌幅度跌幅度/同时期选取的指数涨跌幅度同时期选取的指数涨跌幅度。一个管理好的公司，其市场表现也应当得到大多数人的认可，能够给投资者带来收益。因此可以选定比较区间，将复权后的上市公司的股价与大盘指数的比值作为评价指标。5.上市公司治理指数上市公司治理指数。上市公司治理指数,是用于评价一个公司遵循有效的公司治理规范,服务于企业的各个相关利益主体,尤其是股东、债权人和员工的利益,并有利于创造企业价
20、值最大化的综合性指标。上市公司治理指数的衡量指标包括以下几个方面：a.a.股权结构股权结构 b.b.股东权利股东权利 c.c.财务及治理信息披露财务及治理信息披露d.d.治理结构治理结构e.e.治理与管理的匹配性治理与管理的匹配性 上市公司治理指数上市公司治理指数15%15%S1S1（股权结构）股权结构）20%20%S2S2（股东权利）股东权利）25%25%S3S3（信息披露）信息披露）25%25%S4S4（治理结构）治理结构）15%15%S5S5（治理与管理的治理与管理的匹配性）。其中，匹配性）。其中，SiSi表示每个指标的最后得分。表示每个指标的最后得分。 上市公司治理指数的评价等级如下：
21、大于等上市公司治理指数的评价等级如下：大于等于于8080为优；介于为优；介于6060至至8080之间为良；小于之间为良；小于6060为差。为差。在所需回答的问题中在所需回答的问题中, ,如未具体指明时间期限的均如未具体指明时间期限的均为评价当年的情况。为评价当年的情况。 （三）上市公司经济竞争力评价上市公司经济竞争力评价这里对经济竞争力的定义是企业创造财富的能力，只有能够创造财富的企业才具备有竞争力。EVA就是经济增加值（简称EVA-EconomicValueAdded），EVA总额反映的是企业一定时期内股东从经营活动中获得的增值收入总额，它是扣除股东权益机会成本后的增值收益。虽然在利润的评价
22、方面与传统的利润指标仅仅做了这样一个小小的变动，但是其意义却是很大的。如果上市公司只注意筹资而不注意用好募集来的资金，可能出现传统财务评价指标是盈利的，但是计算出来的经济增加值却是亏损的。例如，福建闽东电力股份有限公司例如，福建闽东电力股份有限公司2000年的年报显年的年报显示，净利润为示，净利润为4352万元，每股收益万元，每股收益0.145元，按照传元，按照传统的利润分析方法就会认为这是一家创造财富的企业，统的利润分析方法就会认为这是一家创造财富的企业，有一定的经济竞争力。但是，我们应用有一定的经济竞争力。但是，我们应用EVA法分析判法分析判断之，经计算这家公司断之，经计算这家公司2000
23、年的年的EVA为负（为负（2483万元），认为其经济竞争力差。从事后该公司的经营万元），认为其经济竞争力差。从事后该公司的经营状况来看，验证了状况来看，验证了EVA法分析判断的准确性。通过法分析判断的准确性。通过EVA我们就能够发现谁是真正在创造财富，谁是在毁我们就能够发现谁是真正在创造财富，谁是在毁灭财富。通过灭财富。通过EVA评价指标的引进，对于转换企业经评价指标的引进，对于转换企业经营机制增强上市公司竞争力具有非常重大的意义。营机制增强上市公司竞争力具有非常重大的意义。其中：计算的其中：计算的EVA资本资本 = 债务资本债务资本 + 股本资本股本资本 在建工在建工程程 现金和银行存款；现
24、金和银行存款；加权平均资本成本率加权平均资本成本率=股本资本成本率股本资本成本率 （股本资本（股本资本/总市总市值）值）+ 债务资本成本率债务资本成本率 （债务资本（债务资本/总市值）总市值）（1 所得所得税率）；税率）；股本资本成本率股本资本成本率 = 无风险收益率无风险收益率 + （市场风险溢价）；（市场风险溢价）；债务资本成本率：债务资本成本率：35年期银行贷款基准利率。年期银行贷款基准利率。为了更好的看出不同规模的企业利用资本创造财富的能力，这里为了更好的看出不同规模的企业利用资本创造财富的能力，这里对对EVA指标进行了深化，引进了指标进行了深化，引进了EVA的相对值的相对值创值率指标
25、。创值率指标。（1）EVA = 税后净营业利润税后净营业利润 加权平均值资本成本加权平均值资本成本 = 税后净营业利润税后净营业利润 计算的计算的EVA资本资本 资资本成本率本成本率（2）创值率）创值率=EVA资本总额资本总额 显然，显然，EVA越高，创值率越高，企业创造的财富就越多，创造财越高，创值率越高，企业创造的财富就越多，创造财富的能力越强；反之，如果富的能力越强；反之，如果EVA出现负值，则说明上市公司在毁灭出现负值，则说明上市公司在毁灭财富。财富。 目前在全球范围内，传统利润指标的主导地位正越来越受到新目前在全球范围内，传统利润指标的主导地位正越来越受到新兴的经济增加值的挑战。兴的
26、经济增加值的挑战。20世纪世纪80年代美国年代美国SternStewar咨询公咨询公司将司将EVA标准引入公司价值评估与公司管理领域，使之在全球范标准引入公司价值评估与公司管理领域，使之在全球范围内得到广泛的应用，美国通用电气、可口可乐、联邦速递等公围内得到广泛的应用，美国通用电气、可口可乐、联邦速递等公司均成为司均成为EVA管理的直接受益者。目前，美国管理的直接受益者。目前，美国财富财富杂志每年杂志每年都要根据都要根据EVA值的高低对全球大公司进行创造财富能力的排名。值的高低对全球大公司进行创造财富能力的排名。可见在发达国家资本市场中，可见在发达国家资本市场中，EVA作为成熟的投资理念已经深
27、入作为成熟的投资理念已经深入人心。我们可以运用评分或者模糊数学的方法从三个方面对上市人心。我们可以运用评分或者模糊数学的方法从三个方面对上市公司的竞争力进行综合地评价。公司的竞争力进行综合地评价。 三、上市公司的成长性分析三、上市公司的成长性分析 （一）公司经营战略的分析。（一）公司经营战略的分析。 公司经营战略是企业面对激烈的环境变化与严峻地挑战的公司经营战略是企业面对激烈的环境变化与严峻地挑战的环境，为求得长期生存和不断发展而进行的总体性谋划。经环境，为求得长期生存和不断发展而进行的总体性谋划。经营战略具有全局性、长远性和纲领性的特征，它从宏观上规营战略具有全局性、长远性和纲领性的特征，它
28、从宏观上规定了公司的成长方向、成长速度及其实现方式。企业经营战定了公司的成长方向、成长速度及其实现方式。企业经营战略是以开放式的系统观进行思维，其经历了经典战略理论到略是以开放式的系统观进行思维，其经历了经典战略理论到波特的竞争战略，最后发展到以资源、能力为基础的核心竞波特的竞争战略，最后发展到以资源、能力为基础的核心竞争力理论。企业竞争能力体系是由技术性、管理性、治理性争力理论。企业竞争能力体系是由技术性、管理性、治理性组成。因此我们可以通过收集上市领导的讲话内容，上市公组成。因此我们可以通过收集上市领导的讲话内容，上市公司的管理重组以及资产收购与重组的信息，上市公司组建战司的管理重组以及资
29、产收购与重组的信息，上市公司组建战略联盟的行为，结合我们前面的竞争力分析的结论来分析上略联盟的行为，结合我们前面的竞争力分析的结论来分析上市公司的战略管理思想、战略目标，战略措施，最后综合各市公司的战略管理思想、战略目标，战略措施，最后综合各方面的信息来估计上市公司的成长性。方面的信息来估计上市公司的成长性。（二）运用历史增长率数据（二）运用历史增长率数据我们可以运用前面行业分析介绍的方法进行企业主营业我们可以运用前面行业分析介绍的方法进行企业主营业务收入以及净利润增长率的分析方法进行分析。这里再介绍时间务收入以及净利润增长率的分析方法进行分析。这里再介绍时间序列分析法的二次指数平滑预测法。序
30、列分析法的二次指数平滑预测法。 指数平滑法是一种特殊的加权益动平均法。其优点有：指数平滑法是一种特殊的加权益动平均法。其优点有：1）具备移动平均法的优点，对于具有长期趋势变动和季节性变动具备移动平均法的优点，对于具有长期趋势变动和季节性变动的观察资料，特别是对于数值异常大和异常小的观察值，经过移的观察资料，特别是对于数值异常大和异常小的观察值，经过移动平均的调整后，可以消除不规律的变动，因此适用于长期趋势动平均的调整后，可以消除不规律的变动，因此适用于长期趋势变动和季节性变动的预测。变动和季节性变动的预测。2）进一步加强了观察期近期观察值对预测值的作用，对于不同时进一步加强了观察期近期观察值对
31、预测值的作用，对于不同时间的观察值所施予的权数不等，从而加大了近期观察值的权数，使间的观察值所施予的权数不等，从而加大了近期观察值的权数，使预测能够迅速反映公司实际的变化。权数之间按等比级数减少，此预测能够迅速反映公司实际的变化。权数之间按等比级数减少，此级数之首项为平滑常数级数之首项为平滑常数，公比为，公比为1。可以通过选取不同的。可以通过选取不同的值来值来改变权数的变化速率，调节平滑的曲线的修匀程度（即趋势变动的改变权数的变化速率，调节平滑的曲线的修匀程度（即趋势变动的平稳程度）。平稳程度）。设设X0，X1，X2，Xn为时间为时间序列序列观观察察值值，观观察察值值的的时间时间t=1，2，n
32、；,为时间为时间t的的观观察察值值的指数平滑的指数平滑值值；为为平滑常数，其平滑常数，其值为值为01，即介于，即介于0与与1之之间间的正的正值值，则则指数平滑指数平滑值为值为：对对再再进进行一次指数平滑就得到二次指数平滑公式：行一次指数平滑就得到二次指数平滑公式：预测预测数学模型数学模型为为： 其中：其中： （推（推导导略略*） 424334例例4-3 原水股份原水股份1993年年2002年的净利润如表年的净利润如表4-3，预测，预测2003年的年的净利润。由于历史数据变动趋势较稳定，所以取居中净利润。由于历史数据变动趋势较稳定，所以取居中值，即设值，即设=0.6。取前三年平均值为初始观察值。
33、取前三年平均值为初始观察值按照表按照表4-3计算，得到：计算，得到：所以预测模型为：所以预测模型为：由于由于2003年是以年是以2002年为基准，时间周期推进一年，即年为基准，时间周期推进一年，即T=1，所以，所以2003年的预测值为：年的预测值为： 实际是实际是42925.65万元，误差万元，误差2.7%。表表4-3 原水股份原水股份19932002年的年的观观察期和指数平滑察期和指数平滑值值 观观察期察期净净利利润润（万元）（万元） =0.6 =0.4 018860.0718860.071（1993）16541.0317468.6418025.21 2（1994）20495.719284.
34、8718781.00 3（1995）19543.519440.0519176.43 4（1996）21389.0120609.4220036.22 5（1997）4018132352.3627425.90 6（1998）4185038050.9433800.93 7（1999）4401441628.7738497.63 8（2000）4064941040.9140023.59 9（2001）3877639681.9639818.61 10（2002）4155040802.7840409.11运用历史数据应当注意的方面运用历史数据应当注意的方面 1、增长率的变动。如果过去实际增长率波动性较大，采
35、用、增长率的变动。如果过去实际增长率波动性较大，采用过去时期增长率的数据需要慎重。过去时期增长率的数据需要慎重。 2、公司规模。但公司规模比较小时，可以有较高的增长率，、公司规模。但公司规模比较小时，可以有较高的增长率，比如微软公司比如微软公司1987年至年至1997年期间，净利润平均每年增长年期间，净利润平均每年增长50%以上。如果一家公司已经高速增长多年，成为像中国石化那样以上。如果一家公司已经高速增长多年，成为像中国石化那样的大公司，那么要每年保持的大公司，那么要每年保持50%以上的高速增长率就很难了。以上的高速增长率就很难了。 3、经济的周期性。比如周期性公司，如钢铁公司，历史数、经济
36、的周期性。比如周期性公司，如钢铁公司，历史数据如果取自衰退时期，那么增长率的数值会很低，甚至为负值，据如果取自衰退时期，那么增长率的数值会很低，甚至为负值，如果数据取自高速增长时期，增长的数据又会很高。所以如果如果数据取自高速增长时期，增长的数据又会很高。所以如果只取这样的历史数据进行预测是没有意义的，必须根据完整的只取这样的历史数据进行预测是没有意义的，必须根据完整的经济周期的历史数据以及目前所处的阶段来预测未来的增长率经济周期的历史数据以及目前所处的阶段来预测未来的增长率才有意义。才有意义。 4、基本面的变化。比如在政策、重组等基本面已经发生很、基本面的变化。比如在政策、重组等基本面已经发
37、生很大变化时，运用过去数据就没有任何意义。大变化时，运用过去数据就没有任何意义。 5、收益的质量。并不是所有收益的增长都是同等的。与销、收益的质量。并不是所有收益的增长都是同等的。与销售增长带来的增长相比，由于会计政策或购并活动所引起的收售增长带来的增长相比，由于会计政策或购并活动所引起的收益增长的可靠性就更差。在预测未来增长时，前一种增长就要益增长的可靠性就更差。在预测未来增长时，前一种增长就要给予较大的权重；后一种增长就要给予较小的权重。给予较大的权重；后一种增长就要给予较小的权重。（三）综合分析师研究进行预测（三）综合分析师研究进行预测和行业分析一样，可以综合其他分析师的研究。此外和行业
38、分析一样，可以综合其他分析师的研究。此外还要注意以下信息：还要注意以下信息： 1、自从上次收益报告之后公司公布的所有信息。、自从上次收益报告之后公司公布的所有信息。比如根据某公司三季度的季度报告是每股收益比如根据某公司三季度的季度报告是每股收益0.3元，我元，我们估计四季度为们估计四季度为0.4元。公司在年报前披露：某委托理财元。公司在年报前披露：某委托理财将受到损失，我们就要调整未来收益的估计。又比如，将受到损失，我们就要调整未来收益的估计。又比如，某亏损公司宣布预盈，我们可以根据情况调高预测值。某亏损公司宣布预盈，我们可以根据情况调高预测值。2、可能会影响未来增长的宏观经济信息。比如原先、
39、可能会影响未来增长的宏观经济信息。比如原先估计房地产行业的销售增长率为估计房地产行业的销售增长率为50%，现在国家宣布提高，现在国家宣布提高存贷款利率，以及提高按揭首付比例。因此估计未来将影存贷款利率，以及提高按揭首付比例。因此估计未来将影响销售增长率，以及房屋售价，因此调低销售增长率和利响销售增长率，以及房屋售价，因此调低销售增长率和利润率的预测润率的预测。 3、竞争者揭示的关于未来预测的信息。比如由于、竞争者揭示的关于未来预测的信息。比如由于四川长虹公司大打价格战，大幅度降低彩电的价格，这四川长虹公司大打价格战，大幅度降低彩电的价格，这时就要考虑到康佳、厦华彩电可能受到影响，对其未来时就要
40、考虑到康佳、厦华彩电可能受到影响，对其未来的盈利预测进行调整。的盈利预测进行调整。 4、有关公司的内幕信息。虽然内幕交易是违法的，、有关公司的内幕信息。虽然内幕交易是违法的，但是，有时你可以得到内幕信息，而这有助于你改善你但是，有时你可以得到内幕信息，而这有助于你改善你的预测。的预测。 5、除了收益外的其他公开信息。例如资产周转率、除了收益外的其他公开信息。例如资产周转率、股息支付比例等。股息支付比例等。第三节第三节 上市公司财务分析上市公司财务分析一、如何阅读资产负债表一、如何阅读资产负债表（一）分析资产负债表的用途（一）分析资产负债表的用途 资产负债表是反映上市公司一定日期财务状况的报表，
41、资产负债表是反映上市公司一定日期财务状况的报表，它是根据它是根据“资产资产=负债负债+股东权益股东权益”的会计平衡公式，依的会计平衡公式，依照一定的分类标准和一定的次序，将一定时期的资产、照一定的分类标准和一定的次序，将一定时期的资产、负债、股东权益项目予以适当的排列编制而成的。通过负债、股东权益项目予以适当的排列编制而成的。通过阅读资产负债表所涵盖的全部内容，至少可以获得以下阅读资产负债表所涵盖的全部内容，至少可以获得以下信息：信息：1、上市公司的资产、负债和股东权益的结构是否合、上市公司的资产、负债和股东权益的结构是否合理。如果一家公司全部资产中，净资产所占的比例过低，理。如果一家公司全部
42、资产中，净资产所占的比例过低，说明公司的外债过高，应对该公司的安全程度予以重视。说明公司的外债过高，应对该公司的安全程度予以重视。 2、上市公司偿还债务的能力如何。如果一家公司的、上市公司偿还债务的能力如何。如果一家公司的流动资产与流动负债相比相对过低的话，说明公司的偿流动资产与流动负债相比相对过低的话，说明公司的偿债能力弱，在这种情况下，即使公司处于盈利状态，也债能力弱，在这种情况下，即使公司处于盈利状态，也应引起股东的注意。因为，充裕的资金对于企业的生存应引起股东的注意。因为，充裕的资金对于企业的生存与发展是至关重要的。与发展是至关重要的。 3、上市公司运用资金的能力如何。一个经营活动正、
43、上市公司运用资金的能力如何。一个经营活动正常的企业，资金应当有效率地在生产经营过程中运转，常的企业，资金应当有效率地在生产经营过程中运转，充分发挥资金效益。如果一家上市公司的存货积压过多充分发挥资金效益。如果一家上市公司的存货积压过多或帐款收回的速度缓慢，说明公司资金运用能力不强。或帐款收回的速度缓慢，说明公司资金运用能力不强。 4、股东在上市公司里所享受的权益是多少。、股东在上市公司里所享受的权益是多少。（二）资产负债表的内容（略）（二）资产负债表的内容（略）资产资产1997年度年度1996年度年度负债负债及股及股东权东权益益1997年度年度1996年度年度流流动资产动资产流流动负债动负债货
44、币资货币资金金341,903,511.9940,801,772.64短期借款短期借款155,000,000.0067,000,000.00短期投短期投资资-应应付付帐帐款款9,954,423.066,931,468.85应应收票据收票据-应应付福利付福利费费272,526.69208,368.63应应收收帐帐款款63,859,081.1629,237,171.10未付股利未付股利-70,670,749.40减：坏减：坏帐帐准准备备-未交税金未交税金25,539,187.4020,584,302.86应应收收帐帐款款净额净额63,859,081.1629,237,171.10其他未交款其他未交款
45、79,595.43173,490.93预预付付货货款款-其他其他应应付款付款144,104,186.6158,437,541.18其他其他应应收款收款185,163,472.91177,108,153.18预预提提费费用用-待待摊费摊费用用-年内到期的年内到期的长长期期负债负债-存存货货-流流动负债动负债合合计计334,949,919.19224,005,921.84待待处处理流理流动资动资产净损产净损失失-长长期期负债负债表表44 编制单位：黑龙江电力股份有限公司编制单位：黑龙江电力股份有限公司 1997年年12月月31日日 单位：人民币单位：人民币资产负债表资产负债表一年内到期的一年内到期
46、的长长期投期投资资-长长期期银银行借行借款款-其他流其他流动资产动资产-其他其他长长期期负负债债-流流动资产动资产合合计计590,926,065.96247,147,096.92应应付付债债券券191,250,500.00168,750,500.00长长期投期投资资长长期期负债负债合合计计191,250,500.00168,750,500.00其他其他长长期投期投资资494,393,000.00413,800,000.00负债负债合合计计526,200,419.19392,756,421.84固定固定资产资产股股东权东权益益固定固定资产资产原原值值691,406,988.25425,123,9
47、99.07股本股本391,804,400.00311,804,400.00减：累减：累计计折旧折旧-83,076,866.14-76,028,191.07资资本公本公积积金金664,550,154.32207,208,171.32固定固定资产净值资产净值608,330,122.11349,095,808.00盈余公盈余公积积金金80,179,564.7650,140,549.34在建工程在建工程187,439,800.00-其中：公益其中：公益金金23,932,544.4813,919,539.34待待处处理固定理固定资资产净损产净损失失-未分配利未分配利润润218，354，449.8048,
48、133,362.42固定固定资产资产合合计计795,769,922.11349,095,808.00股股东权东权益合益合计计1,354,888,568.88617,286,483.08资产总计资产总计1,881,088,988.071,010,042,904.92负债负债及股及股东东权权益益总总计计1,881,088,988.071,010,042,904.92（续上表）（续上表）（三）资产负债表的财务分析（三）资产负债表的财务分析 1、比率分析、比率分析 （1）股东权益比率股东权益率=（股东权益总额/资产总额）100%该指标反映了股东承担风险的程度。该比率越小，说明主要风险由债权人负担，股东
49、的风险将越小。（资产负债率=1股东权益率）。如果企业的资本报酬率高于借款而支付的利息时，负债高点有好处，否则反之。（2）流动比率流动比率=流动资产/流动负债该指标是用于衡量企业短期偿债能力的指标。一般为1.5-2为正常，不同行业数值不同。低于正常值，反映企业安全性有一定问题；但是过高的流动比率也可能是由于存货积压呆滞所引起，或是拥有过多的货币资金而未加以有效的运用，这只能说明公司理财不当，未能将资金充分发挥效益，影响企业的获利能力。（3）速动比率速动比率=速动资产/流动负债速动资产=流动资产存货该指标反映企业立即偿债能力，一般认为保持在1以上为好。运用流动比率与速动比率进行分析时还要注意以下问
50、题：首先，流动比率、速动比率偏低不一定显示短期偿债能力差。以宁波杉杉为例，1995年6月30日，根据报表资料计算的流动比率和速动比率分别是1.10和0.63。按2和1通常标准来衡量确实偏低。但其他数据显示该公司的短期偿债能力不仅不算差，还相当不错。由于产品供不应求，该公司预收货款达8323万元，占流动负债的37%,这意味着只要生产正常，这部分负债用产品偿付即可，根本不需担心其偿债能力问题。由于预收货款通常是一种无成本的资金来源，因此，利用该资金生产经营还可节约大量的利息支出，提高企业的经济效益，故预收货款负债大的不仅短期偿债能力没有问题，相反，还是产品销路好，企业效益佳的标志之一。与此相对应的
51、另一种情况是，由于预付款比重大而造成的偏高的流动比率和速动比率，并不表明企业偿债能力强。因为它不同于一般的流动资产，是已预付费用且短期内变现有困难的。若长期占用水平过高，就意味着原材料供应上存在问题，企业可能不预付款就无法及时足量购买所需原材料的情况，应引起足够重视。（4）应收帐款周转率应收帐款周转率=主营业务收入/平均应收帐款余额平均应收帐款余额=（期初应收帐款+期末应收帐款）/2应收帐款周转次数可以说明应收帐款的变现速度和管理效率，一个企业如果收帐迅速，可以减少坏帐损失，即节约资金，又表明企业信用状况好。一般应收帐款次数越多越好。（5）存货周转率存货周转率=主营业务成本/存货平均余额存货平
52、均余额=（期初存货+期末存货）/2一般而言，存货周转率越高越好，因为存货周转率越高，说明公司销售情况与经营管理效果好。存货周转率越低，说明企业的存货积压或滞销，将会带来一系列隐患。（6）每股净资产每股净资产=净资产/总股数每股净资产高的股票股东所享有的权益就多，投资价值高。（7）净资产倍率（市净率）净资产倍率=股价/每股净资产成熟股市的净资产倍率平均为2-3倍。2003年12月，中国平均市净率2.39倍，印度股票市场市净率平均值为3.42倍，新加坡2.92倍，香港2.67倍，美国股票市场平均为3.52倍。2、相关指、相关指标标分析分析1.财务结构分析。 表表4-5 合理的合理的财务结财务结构构
53、流流动资产动资产60% 短期短期负债负债30% 长长期期负债负债10%固定及无形固定及无形资产资产40% 净资产净资产60% 资产总额资产总额100% 负债负债及股及股东权东权益益总额总额100%如表4-5所示，企业流动资产大于60%，净资产大于60%通常认为是非常理想的，它表明一方面企业资产流动变现能力强，另一方面企业股东投入资金比例大，自有资金比较充裕。但是从投资者实务分析的角度看，应把握以下原则：v与合理的财务结构相差较大的上市公司，其财务结构一定不合理。v与合理的财务比率结构较接近的上市公司，其财务结构不一定合理。我们还需要重点分析企业的流动资产是否合理进行判断。（2）流动资产的构成分
54、析v银行存款项目：银行存款项目代表企业货币资金的多少，表明企业现金的充裕程度。如果上市公司年报中货币资金金额较少，说明企业货币资金短缺，经营状况比较困难。因为作为企业经营来讲，一般一年年终是体现企业业绩和收成的时候，此时企业一般会加大资金回笼的力度，而且一般企业会为下一年的工作做好资金供应的准备工作，因此年末体现的货币资金量就比较大。这一项目与现金流量表相关数据结合起来分析就更有说服力，如果现金流量表中净流量负值，说明企业本年度现金流动困难，入不敷出，那么我们完全可以认定企业处于一个经营困境和资金困境中。理论上说，现金比例占企业总资产的比例在20%-30%为宜，因为太多的闲置资金说明企业资金利
55、用效果不好。v短期投资分析：短期投资分析：这一项目我们要结合财务报表报表附注短期投资的明细项目分析，一般附注中会列明投资项目名称，是股票投资还是债券投资，初始投资时间、金额等。一般来说，短期债券投资收益不高，风险较小收益稳定，在短期投资分析中我们基本上忽略不计。短期投资股票风险大，可以有较高的收益也可能发生较大的损失，对企业利润影响较大。分析股票投资重点关注初始投资时间和短期投资跌价损失。根据初始投资时间，我们可以推测未来的持有期限（短期投资不超过一年）。跌价损失则表示年末股票短期投资其市值低于初始投资面值的损失金额。短期投资跌价损失作为一种投资损失，已计入企业当年利润中，但是我们可以看到，实
56、际上企业并未出售该部分投资，而是在继续持有，只有在企业出售投资后，才真正的体现出损失或收益。这时该投资已持有期限就显得相当重要，因为根据年报披露的有关规定，企业可在年度终了后4个月内公布年报，一般企业在公布年报时，距离年初已有相当一段时间，而股票市价则是时时在变化的，根据其上一年度已持有期限，那么本年度持有期限内我们通过观察该股票的二级市场走势，可以大致推算出上年度持有的短期投资在本年度到底是盈利还是亏损，对本年度企业业绩有多大的影响。v应收帐款项目分析应收帐款项目分析应收帐款的分析可以从报表附注对应收帐款的帐龄、比例、金额大小以及坏账计提等方面进行分析。一般在1年以内和12年的应收帐款回收可
57、能性较大，风险较小，可以简单地认为该部分资产是比较优质的资产；对于23年和3年以上的应收帐款一般回收的可能性较小，发生坏帐的可能性较大；3年以上应收帐款为完全的不良资产，回收的可能性几乎为零。下表是某上市公司2000年年报数据，我们依此数据进行分析。表表4-6 帐龄帐龄 2000年初数年初数 2000年末数年末数金金额额比例比例%坏坏帐帐准准备备金金额额比例比例%坏坏帐帐准准备备1年以内年以内3041010.547.97152050.532966263.788.83148313.1912年年1039597.772.7351979.8995403.000.284770.1523年年1757761
58、9.7546.09878880.993年以上年以上16481421.8043.211415336.3130530004.8490.891526500.24合合计计38139649.861002498247.7233591671.621001679583.58例例4-5 如表4-6所示，我们发现该公司2000年末2年以内的应收帐款比例很小，合计仅占不足10%，而年初23年应收帐款尚占46.09%，到年末为0，同时3年以上应收帐款增至90.89%，说明公司年初23年应收帐款在年度内回收情况较差，基本全额结转为3年以上应收帐款，另一方面12年应收帐款年内回收情况很好，即全额回收，所以23年应收帐款年
59、末出现余额为零的情况。通过分析，我们可以知道该公司应收帐款质地较差，首先表现为帐龄较长的应收帐款比例较大，回收的可能性较小。其次，公司催收期限较长应收帐款的措施或办法不多，形成坏账的可能性较大，该公司应收帐款近90%属于不良资产，需要我们高度关注。从坏帐计提看，该公司3年以上应收帐款3053万元，而其计提坏帐准备仅为152万元，可见其计提金额明显偏低，根本无法体现谨慎核算的会计原则。v其他应收款分析其他应收款分析其分析方法类似应收帐款。但是，重点要关注分析金额较大的前五项其他应收款的实质业务内容、帐龄、金额，尤其是与关联方之间发生的应收款项要给予特别关注。例4-6例如，我们通过2000年ST鞍
60、山一工会计保表附注可以看到这家公司应收帐款总额达到6.2亿元，2年以上的金额为3.6亿元，占其他应收帐款总额的58.36%，并且期限较长的其他应收帐款金额和比例呈不断增长的趋势。表4-7是其他应收款的前五名，通过前五名我们可以看到主要欠款客户是关联交易和关联借款。鞍山万荣铸轧有限公司和鞍山红托产业公司都是公司的关联方，其关联借款合计达5亿元，占其他应收款总额的80%，并且期限较长。最后坏帐计提金额不足。通过以上分析，该公司关联方归还借款的可能性非常小，公司发生坏帐损失的风险非常大，上市公司已经成为关联公司的提款机，公司蕴藏的风险非常大。表表4-7 其他其他应应收款前五名收款前五名序号序号单单位
61、名称位名称 金金额额 欠款欠款时间时间 欠款原因欠款原因1鞍山万荣鞍山万荣铸轧铸轧有限有限公司公司375,893,650.771997年年关关联联交易交易2鞍山鞍山红红托托产业产业公司公司125,562,989.09 1998年年 往来款往来款3鞍山鞍山锅锅炉炉辅辅机厂机厂20,803,430.03 1999年年 设备设备欠款欠款4鞍山鞋革厂鞍山鞋革厂15,889,513.58 1994年年 帮扶企帮扶企业业款款5鞍山市鞍山市财财政局政局7,171,771.27 1999年年国家股国家股红红利利承担承担v预付帐款分析预付帐款分析预付帐款反映企业为购买原材料，设备等原因预先支付的款项。一般来说，
62、预付帐款的帐龄应当在一年以内，超过一年的预付帐款一般属于非正常购货业务。因此从实际发生业务的角度说，一般预付购货款期限在三个月以内，超过三个月对方企业未付货则预付帐款的回收存在一定风险，这一点需要引起我们重点关注。v长期投资长期投资重点关注被投资的上市公司股价变动情况以及财务状况和经营状况。v固定资产分析固定资产分析主要分析固定资产折旧政策是否合理，折旧计提是否准确合理。比如生产化工类产品的上市公司由于设备受腐蚀程度比较严重，固定资产使用年限较短，一般确定的设备折旧率都比较高。如果这类上市公司折旧计提明显偏低就需要引起我们特别关注，一般是根据行业平均折旧率测算其少提折旧的金额，并根据折旧金额在
63、利润总额中的比重来确定其风险的大小。投资者在投资一些特殊行业的上市公司时，需要谨慎关注折旧率的制定是否合理。固定资产一般采用年限法与工作量法。上市公司采取年限法计提折旧，比较清晰和规范。工作量法一般在特殊行业采用，对于特殊行业采用的折旧方法需要特别关注。例如高速公路公司大多采用车流量法，所以我们就要对照原先预测的车流量与现实是否有较大的差距，上市公司是否根据实际变化情况进行调整。v在建工程项目分析在建工程项目分析在建工程反映核算的是企业投入资金建设但尚未完工的固定资产。上市公司未来新的利润增长点主要体现在在建工程项目上，在建工程项目需要披露工程项目名称、预计投资金额、已投入金额及完工进度等几方
64、面内容。投资者通过对在建工程相关内容及数据，结合上市公司该投资项目的行业特点和市场前景，初步评价该上市公司的未来的发展潜力和新的利润增长点。v下面我们以南京水运（600087）2001年年报为例进行说明：表表4-8 南京水运南京水运2001年年年年报报在建工程在建工程项项目有关数据目有关数据 单单位：万元位：万元项项目目预预算数算数期初数期初数本期投入本期投入本期本期转转出出期末数期末数完工完工进进展展油油轮轮45576 4588 231322772068.82% 驳驳船船 3200 3134313497.95% 合合计计 4588262663134 27720 例4-7 本期转出在建工程31
65、34万元为建造完工的四艘驳船，期末在建工程余额27720万元为在建的两艘4万吨级油轮。从上面公开披露的数据来看，2000年公司投资3134万元建造完工四艘驳船，基本完工并投入营运，这必然会为公司2002年带来增量的收入和利润，运力的增加将成为公司的新的利润增长点。投资27720万元在建两艘4万吨级油轮，工程进度为68.82%，估计年内可以完工，成为公司未来的另一利润增长点。二、如何阅读利润与利润分配表二、如何阅读利润与利润分配表 （一）分析利润表的用途（一）分析利润表的用途 从利润表上，投资人可以得到以下主要信息：1、公司在一定期间（半年、一年等）取得了多少主营业务收入；2、公司在取得主营业务
66、收入的同时，发生了哪些相关费用的支出；3、主营业务利润有多少；4、公司除主营业务外，在其他方面取得了多少其他业务利润和获得了多少投资收益；5、公司除主营业务收入外，发生了营业外收入与营业外支出有多少；6、公司在一定期间由主营业务利润、其他业务利润、投资收益以及营业外收支净额构成的利润总额有多少。利润表与资产负债表不同的是，资产负债表是一张静态的报表，反映的是企业在某一时点的资产、负债和股东权益的状况；利润表则是一张动态报表，反映的是企业在一定期间利润实现的情况。股东通过利润表上反映的财务信息，可以评价一个企业的经营效益和成果，评估投资的价值和报酬，从而衡量一个企业在经营管理上的成功程度。并且，
67、还可以从企业反映的获利能力上预测在未来一定时期内企业的盈利趋势。对于投资人来说，掌握利润表的使用与掌握资产负债表的使用同样重要。（二）利润分配表对投资人有何作用（二）利润分配表对投资人有何作用公司实现了利润之后，要依照有关的法规或公司的章程进行利润分配。按照有关规定，公司的利润分配应当按下列顺序进行：1、缴纳所得税；、缴纳所得税； 2、弥补亏损；、弥补亏损； 3、提取法定盈余公积金；、提取法定盈余公积金； 4、提取公益金；、提取公益金； 5、分派优先股股利；、分派优先股股利； 6、提取任意盈余公积金；、提取任意盈余公积金； 7、分派普通股股利。、分派普通股股利。 通过利润分配表，股东一方面可以
68、了解公司应通过利润分配表，股东一方面可以了解公司应邀所得税、公司积累、股利发放以及尚未分配利润邀所得税、公司积累、股利发放以及尚未分配利润的情况；另一方面，通过表上的有关数字，还可以的情况；另一方面，通过表上的有关数字，还可以分析公司的历年积累情况和公司实力，从而作出对分析公司的历年积累情况和公司实力，从而作出对公司股票品质的判断。公司股票品质的判断。（三）利润与利润分配表的内容（略）（三）利润与利润分配表的内容（略）表表49 利利润润及利及利润润分配表分配表编编制制单单位：黑位：黑龙龙江江电电力股份有限公司力股份有限公司 1997年度年度 单单位：人民位：人民币币项项目目 行次行次 1997
69、年度年度 1996年度年度一一、主主营业务营业务收入收入 1 441,175,565.26 296,739,982.91减：减：营业营业成本成本 2 324,458,537.99 194,336,639.12销销售售费费用用 3 - -管理管理费费用用 4 13,640,373.81 11,499,309.35财务费财务费用用 5 22,794,392.10 26,925,438.47营业营业税金及附加税金及附加 6 - 3,700,562.99二二、主主营业务营业务利利润润 7 80,282,261.36 60,278,032.98加：其他加：其他业务业务利利润润 8 4,100,640.1
70、4 2,363,697.40三三、营业营业利利润润 9 84,382,901.50 62,641,730.38加：投加：投资资收益收益 10 115,933,466.67 84,871,154.00营业营业外收入外收入 11 - -减：减：营业营业外支出外支出 12 56,265.37 6,289.52加：以前年度加：以前年度损损益益调调整整 13 - -四四、利利润总额润总额 14 200,260,102.80 147,506,494.86减：所得税减：所得税 15 - 22,227,255.16五五、净净利利润润 16 200,260,102.80 125,279,239.70加：年初未分
71、配利加：年初未分配利润润 17 48,133,362.42 7,897,825.08盈余公盈余公积积金金转转入数入数 18 - -六六、可分配的利可分配的利润润 19 248,393,465.22 133,177,046.78减：提取法定公减：提取法定公积积金金 20 20,026,010.28 12,527,923.97提取法定公益金提取法定公益金 21 10,013,005.14 6,263,961.99七七、可供股可供股东东分配的利分配的利润润 22 218,354,449.80 114,385,178.82减：可分配减：可分配优优先股股利先股股利 23 - -提取任意盈余公提取任意盈余
72、公积积金金 24 - -已已/待分配普通股股利待分配普通股股利 25 - 66,251,816.40八八、未分配利未分配利润润 26 218,354,449.80 48,133,362.42（续上表）（续上表）（四）如何对利润表进行盈利分析（四）如何对利润表进行盈利分析 1、比率分析（1）每股净利润）每股净利润=净利润总额净利润总额总股数总股数该指标越高越好，每股净利润越高，每一股可能分配的盈利也越高，也说明企业盈利能力高。中国股市每股净利润在0.2元以下为绩差股，在0.2-0.4元属中等股，0.4-0.6元属中上等股，0.6元以上属绩优股。 （2）净资产收益率）净资产收益率=（净利润（净利润
73、净资产）净资产）100%该指标越高越好，一方面反映出企业的盈利能力，另一方面也可以用来说明企业经营者在为股东拥有的资产争取充分收益的能力。对于股票的定价方面，净资产收益率也是极其重要的一个指标，必须引起投资者高度重视，寻找能够长期维持较高净资产收益率的公司应当是我们进行公司分析的重点。一般而言，净资产收益率在20%以上为好。净资产收益率增长的股票往往有新的利润增长点。 （3）市盈率）市盈率=股价股价每股净利润每股净利润该指标静态地反映了企业投资回收期，可作为股票投资价值判断的依据之一。一般在西方成熟股市，熊市时平均市盈率为5-10倍；牛市时平均市盈率为10-20倍。在我国这样的新兴市场，熊市时
74、平均市盈率为10-20倍；牛市时为20-40倍。用市盈率结合成长性来判断投资价值更合理。（4）主营业务增长率）主营业务增长率=（期末值（期末值期初值）期初值）期初值期初值100% （5）、净利润增长率）、净利润增长率=（期末值（期末值期初值）期初值）期初值期初值100%主营业务与净利润同步增长的股票为好。增长值越高越好。2、利润表项目构成的财务分析、利润表项目构成的财务分析利润表的项目构成河勾稽关系，实际上是一个加减算术等式，比如：主营业务收入主营业务成本主营业务税金和附加=主营业务利润（销售毛利）主营业务利润+其他业务利润营业费用管理费用财务费用=营业利润（1）考察上市公司主营业务规模和主营
75、业务赢利能力。只有突出主营业务的上市公司才有一定的竞争力。首先我们要根据公司的股本规模考察主营业务收入的大小，其次我们要考察主营业务利润大小。例如2001年赤天化公司主营业务6.3亿元，对于总股本1.7亿股的上市公司，其主营业务已具备较大的规模，使得该公司具备了更大的规模发展的潜力。但是，2001年该公司实现主营业务利润4040万元，其主营业务成本5.9亿元，毛利率仅为6.3%，因此该公司不具备长期投资价值。（2）分析上市公司非正常损益情况对公司年度利润的影响。主营业务利润加上其他业务利润减去期间费用后，就得到营业利润，营业利润反映企业主营业务的最后成果，属于公司的正常损益项目。对于赤天化来说
76、，2001年正常损益项目利润即营业利润为783万元，对于年收入6.3亿元的上市公司来说，营业利润实在是少之又少。对利润表分析可以从以下几个方面入手：对利润表分析可以从以下几个方面入手：在确定企业的营业利润后，下一步就是确定企业的利润总额，具体过程如下：营业利润营业利润+投资收益投资收益+补贴收入补贴收入+营业外收入营业外收入营业外支出营业外支出=利利润总额润总额对于投资收益、补贴收入和营业外收支来说，他们属于上市公司的非正常损益，既不属于公司的主营业务，而且并不是公司经常性发生的项目，这部分损益发生具有不均衡性和不可预测性。所以，我们在对上市公司盈利以及成长性分析时一定要注意利润的构成主要来自
77、于主营业务收入还是来自于投资收益等非正常损益。（3）明确什么是可供股东分配和股利分配方式企业当年净利润并不是可供股东分配的利润，它们之间的关系如下：净利润净利润+年初未分配利润年初未分配利润=可供分配利润可供分配利润可供分配利润可供分配利润法定盈余公积法定盈余公积法定公益金法定公益金=可供股东分配的利可供股东分配的利润润根据财务制度规定，利润分配首先在企业内部进行，即按照年度净利润计提10%的法定盈余公积，用于企业积累；按照年度净利润的5%-10%提取法定公益金，用于企业职工的集体福利。（4）对比前后年度相关数据的变动情况，分析其变动的原因并作出初步评价。例4-8赤天化2000年和2001年年
78、收益分别为6亿元和6.3亿元，变化不大，主营收入稳定。但是其主营业务利润却从7240万元大幅度下降到4040万元，在主营业务收入增加的情况下，主营业务利润却大幅度下降，明显不匹配。究其原因主要是因为主营业务成本大幅度提高，进一步分析是原材料成本大幅度提高，故公司的经营前景不容乐观。 3、盈利分析中其他注意事项、盈利分析中其他注意事项（1）影响净利润的因素，真正能说明税后利润水平的应当是按照现行税法规定的所得税率计算得出的利润，若把分析的立足放在企业短期内所享受的特殊优惠政策基础上，那么，提供给投资的税后利润就有虚的成份。因此，把分析的基点定在15所得税上较之于上市公司享受免税更能真实反映企业的
79、获利能力。（2）关于所有者权益的构成及其变化。所有者权益及企业净资产增长的最可靠的来源应是原始投资（报表上“实收资本”）及经营所得（报表上“赢余公积”和“未分配利润”）。资本公积和特殊的来源渠道，对于绝大多数企业来说，不是经常发生，更不是大量发生的。但目前为数不少的上市公司净资产的增长在很大程度上是依靠高溢价发行与高价增发实现的。因此，投资者在用每股净资产衡量获利能力和财务实力时，应尽可能注意净资产的增加有多少份额是经营所得提供的。只有依靠盈利方式实现的净资产增长才能反映出公司的获利能力。（3）周转指标。通常认为，周转指标主要用于分析企业的营运能力或者说反映企业利用经营资金的效率和综合管理水平
80、。一些投资者认为经营管理的成果最终都将体现在利润上。因而没有必要过多关注周转问题。但实际情况不尽如此首先，周转状况对企业偿债能力有一定影响目前在企业流动资产中存货和应收帐款占绝大部分，倘若偿债能力指标正常但存货及应收帐款周转缓慢，说明应收帐款拖欠期长，企业销售能力薄弱或存货占用水平过高，这种情况将会大大影响企业短期偿债能力。如广东金曼从1993年起至1995年7月，速动比率从52.48逐年降至26.72，同时存货周转率从2.58降至1.02表明该企业短期偿债能力大大下降，且非常薄弱。其次，周转状况也影响企业获利能力。倘若公司获利水平很高，但应收帐款周转速度缓慢，就不能排除下面的可能性：公司财务
81、报告中利润的一部分可能仅仅是挂帐利润，而不是现实的利润。按照我国目前财务会计制度规定，逾期应收帐款列作坏帐的时间标准为三年、逾期三年应收帐款仍无法收回的待报主管财税机关批准后才可列作坏帐损失。换句话说，三年之中即使明知某笔款项无法收回或期满后并不报批，这部分事实上的损失仍可能体现为报表上的利润数，考虑到不及时处理坏帐现象存在，因此，投资者在进行获利能力分析时，应充分考虑周转因素的影响，尽可能详细地了解存货和应收帐款的内在质量。 4、杜邦净资产收益率分析、杜邦净资产收益率分析净资产收益率对于股票价格决定具有非常重要的意义，因此我们可以运用杜邦分析对净资产收益率变动的原因进行分析课课堂作堂作业业小
82、小组讨论组讨论根据黑根据黑龙龙江江电电力股份有限公司的力股份有限公司的资产负债资产负债表、利表、利润标记润标记利利润润分配表分配表计计算算该该公司的流公司的流动动比率、股比率、股东权东权益比率、益比率、应应收收帐帐款周款周转转率、主率、主营业务营业务收入增收入增长长率、率、净净利利润润增增长长率、每股率、每股净资产净资产、净资产净资产收益率、市盈率与市收益率、市盈率与市净净率（率（设设股票价格股票价格为为13元），元），结结合前面的分析方法合前面的分析方法对对公司公司进进行分析。行分析。 课课 堂堂 作作业业 小小 组组讨讨论论三、如何研读现金流量表三、如何研读现金流量表 （一）什么是现金流量
83、表（一）什么是现金流量表现金流量表是以现金和现金等价物为基础编制，反映企业一定期间内现金收入和现金支出情况的会计报表，表明企业获得现金和现金等价物的能力，并反映企业如何运用现金和现金等价物。现金流量表中所指的现金并不仅仅包括一般狭义上理解的由企业出纳员保管的零星备用金，它还包括企业在银行的存款，企业持有的期限短、流动性强、易于转换为已知金额的现金，以及价值变动风险很小的投资等。现金流量表主要由三部分组成，分别反映企业在经营活动、投资活动和筹资活动中产生的现金流量。公司经营活动产生的现金流量，包括购销商品、提供和接受劳务、经营性租赁、交纳税款、支付劳动报酬、支付经营费用等活动形成的现金流入和流出
84、。在责权发生制下，这些流入或流出的现金，其对应收入和费用的归属期不一定是本会计年度，但是一定是在本会计年度收到或付出。例如收回以前年度销货款，预收以后年度销货款等。公司的盈利能力是其营销能力、收现能力、成本控制能力、回避风险能力等相结合的综合体，由于商业信用的大量存在，营业收入与现金流入可能存在较大差异，能否真正实现收益，还取决于公司的收现能力，从而全面评价其经济活动成效。筹资活动产生的现金流量，包括吸收投资、发行股票、分配利润、发行债券、向银行贷款、偿还债务等收到和付出的现金。其中，“偿还利息所支付的现金”项目反映公司用现金支付的全部借款利息、债券利息，而不管借款的用途如何，利息的开支渠道如
85、何，不仅包括计入损益的利息支出，而且还包括计入在建工程的利息支出。因此该项目比损益表中的财务费用更能全面地反映公司偿付利息的负担。投资活动产生的现金流量，主要包括构建和处置固定资产、无形资产等长期资产，以及取得和收回不包括在现金等价物范围内的各种股权与债权投资等收到和付出的现金。其中，分得股利或利润、取得债券利息收入而流入的现金，是以实际收到为准，而不是以权益归属或取得收款权为准的。这与利润表中确认投资收益的标准不同。例如，某上市公司投资的子公司本年度实现净利润500万元。该上市公司拥有其80%的股权，按权益法应确认本年度有投资收益400万元。但子公司利润不一定立即分配，而且不可能全部分完（要
86、按规定提取盈余公积）。如果该子公司当年利润暂不分配付讫，就没有相应的现金流入该上市公司。该上市公司当然也就不能在当年的现金流量表中将此项投资收益作为投资活动现金流入反映。公司投资活动中发生的各项现金流出，往往反映了其为拓展经营所作的努力，可以从中大致了解公司的投资方向。一个公司从经营活动、筹资活动中获得现金是为了今后发展创造条件。现金不流出，是不能为公司带来效益的。投资活动一般较少发生一次性大量的现金流入，而发生大量现金流出，导致投资活动现金流量净额出现负数往往是正常的，这是为公司的长远利益为以后能有较高的盈利水平和稳定的现金流入打基础的。当然错误的投资决策也会使事与愿违。所以特别要求投资的项
87、目能如期产生经济效益和现金流入。（二）（二） 现金量表研判一般准则现金量表研判一般准则1、一般来说，现金及现金等价物净增加额为正的较好。2、一般而言，经营活动和筹资活动流入现金、投资活动流出现金的情况较合理。经营活动为现金流出，这会分流投资所需的现金，并要求投资日后有较高生现能力，即以投资收益掩盖主业亏损。筹资活动流出，投资活动流入，经营活动流入现金大多为牺牲经营现金和收回投资来偿还债务。筹资活动流出，经营活动流出，投资活动流入，则收回投资的现金还需弥补经营缺口。这两类公司的现金流可能萎缩。经营活动流入现金，投资活动和筹资活动流出现金，会对当前现金周转构成压力。3、经营活动的现金流量是最重要的
88、。经营活动是企业的根本所在，只有搞好企业的经营活动，使经营活动产生净流入流量，才有可能使总的现金流量为净流入，进而保证企业对资金的需要。它与总股本之比即为每股现金，反映公司经营生现能力。（三）现金流量表可以分析哪些问题（三）现金流量表可以分析哪些问题1、现金流量表能够说明企业一定期间内现金流入和流出的原因。如企业当期从银行借入1000万元，偿还银行利息6万元，在现金流量表的筹资活动产生的现金流量中分别反映借款1000万元，支付利息6万元。这些信息是资产负债表和利润表所不能提供的。2、现金流量表能够说明企业的偿债能力和支付股利的能力。通常情况下，报表阅读者比较关注企业的获利情况，并且往往以获利润
89、的多少作为衡量标准，企业获利多少在一定的程度上表明了企业具有一定的现金支付能力。但是企业一定期间内获得的利润并不代表企业真正具有偿债或支付能力。在某些情况下，虽然企业利润表上反映的经营业绩很可观，但财务困难，不能偿还到期债务；还有些企业虽然利润表上反映的经营成果并不可观，但却有足够的偿付能力。产生这种情况有诸多原因，其中会计核算采用的权责发生制、配比原则等所含的估计因素也是其主要原因之一。现金流量表完全以现金的收支为基础，消除了由于会计核算采用的估计等所产生的获利能力和支付能力。通过现金流量表能够了解企业现金流入的构成，分析企业偿债和支付股利的能力，增强投资者信心和债权人收回债权的信心。3、现
90、金流量表能够分析企业未来获取现金的能力。现金流量表中的经营活动产生的现金流量，代表企业运用其经济资源创造现金流量的能力，便于分析一定时期内产生的净利润与经营活动产生现金流量的差异；投资活动产生的现金流量，代表企业运用资金产生现金流量的能力。通过现金流量表及其他财务信息，可以分析企业未来获取或支付现金的能力。如，企业通过银行借款筹得资金，从本期现金流量表中反映为现金流入，但却意味着未来偿还借款时要流出现金。又如，本期应收未收的款项，在本期现金流量表中虽然没有反映为现金的流入，但意味着未来将会有现金的流入。4、现金流量表能够分析企业投资和理财活动对经营成果和财务状况的影响。资产负债表能够提供企业一
91、定日期财务状况的情况，它所提供的是净态的财务信息，并不能反映财务状况变动的原因，也不能表明这些资产、负债给企业带来多少现金，又用去多少现金；利润表虽然反映企业一定期间的经营成果，提供动态的财务信息，但利润表只能反映利润的构成，也不能反映经营活动、投资和筹资活动给企业带来多少现金，又支付多少现金，而且利润表不能反映投资和筹资活动的全部事项。现金流量表提供一定时期现金流入和流出的动态财务信息，表明企业在报告期内由经营活动、投资和筹资活动获得现金，企业获得的这些现金是如何运用的，对能够说明资产、负债、净资产变动的原因，对资产负债表和利润表起到补充说明的作用，现金流量表是连续资产负债表和利润表的桥梁。
92、5、现金流量表能够提供不涉及现金的投资和筹资活动的信息。现金流量表除了反映企业与现金有关的投资和筹资活动外，还通过附注方式提供不涉及现金的投资和筹资活动方面的信息，使会计报表使用者能够全面了解和分析企业的投资和筹资活动。 例例4-9例1、四川长虹1997年度报告中，实现销售彩电126万台，市场占有率达到35%，销售收入、净利润均明显增加，但现金流入并未增加。因此在寻找潜力成长股时，应看净利润主要体现在应收帐款上还是现金流入。注意现金流量与经营活动的关系。例2、ST红光，1997年上半年，共筹资4亿多元，1997年度报告显示亏损2亿元，预计1998年还将亏损1.8亿元。因此，当上市公司现金流入大
93、于流出时，其后果便是资金闲置，加大资金成本。而当现金流入小于现金流出时，将会导致建设项目、生产经营无法正常运转。在1997年度报告中，上市公司（A）股在总计1511个计划投资项目中，有246个项目发生了变更，占16.8%。个别上市公司在募股资金到位后，将大部分计划项目进行了变更，这一点应引起广大投资者和管理层的重视。例3、银河动力1998年中报公布净利润2487万元，每股收益0.35元，分别比去年同期增长6117.50%和5733.33%，但报表也同时公布公司于1998年6月26日以3400万元的合同转让其持有的四川东力雅木有限责任公司的全部出资1003万元，实现投资收益2397万元，占公司上
94、半年利润总额的96.4%，扣除此项利润来源，公司上半年实现利润与去年同期比增幅并不大。而如此大的一笔投资收益，只为公司带来同样数额的其他应收帐款，并没有相应的可供支配的现金流入企业。例4、某些上市公司将本期支出的几千万元广告费列为递延资产予以分期摊销从而虚增当期利润，使公司本期帐面利润与现金流量出现差额。广告费的递延效应对企业的影响极为不确定，按照会计核算的配比原则应将其在支出当期列为损益类支出科目而不能形成帐面无形资产。否则，从资产负债表来看企业虚增一块资产，而现金流量表中却未反映一项现金流出，容易掩盖企业当期真实的经营业绩，对会计报表的使用者产生不必要的误导。4、常用比率分析、常用比率分析
95、 （1）上市公司短期偿债能力的现金流量比率）上市公司短期偿债能力的现金流量比率=经营活动的净经营活动的净现金流量现金流量/流动负债流动负债比率越大，说明上市公司的短期偿债能力越强。（2）上市公司偿付全部债务能力的现金流量比率）上市公司偿付全部债务能力的现金流量比率=经营活动经营活动的净现金流量的净现金流量/债务总额债务总额比率越大，说明上市公司承担债务的能力越强。（3）每股流通在外普通股的现金流量的现金流量比率）每股流通在外普通股的现金流量的现金流量比率=经营经营活动的净现金流量活动的净现金流量/流通在外的普通股股数流通在外的普通股股数比率越大，说明上市公司进行资本支出和支付股利的能力越强。
96、（4）上市公司支付现金股利的现金流量比率）上市公司支付现金股利的现金流量比率=经营活动的净经营活动的净现金流量现金流量/现金股利现金股利比率越大，说明上市公司用年度经济活动的现金流量支付现金股利的能力越大。第四节第四节 财务比率综合分析财务比率综合分析v一、财务比率综合分析应当注意的事项一、财务比率综合分析应当注意的事项进行比率分析有两种分析方法：一种是横向比较，也就是通过和同行业比较，看分析的公司在处于同行业的什么位置？在选择比较对象时要注意可比性。另一个分析方法是纵向比较，也就是自己和自己比较，通过纵向的比较发现该分析公司的发展趋势，是否在向好的方向发展，还是向坏的方向发展？进行比率综合分
97、析时要根据自己的分析目的设置好分析指标体系。比如中国证监会组织的证券从业人员资格考试从变现能力、营运能力、长期偿债能力、盈利能力、投资收益、现金流量六个方面设计分析的指标体系进行分析。在进行分析时要注意财务报表数据的准确性、真实性与可靠性。要高度重视审计部门出具的审计意见，避免投资审计部门出具保留意见的公司。要注意突发事件，通货膨胀，公司增资行为对财务结构的影响。二、二、“经营五性经营五性”分析法分析法不同的指导思想，在指标体系的设置上也不相同。为了系统地从整体上把握企业的经营状况，这里介绍西方管理咨询的“经营五性分析法”，将它用于对公司的评价。 （一）、设定（一）、设定“经营五性经营五性”指
98、标体系指标体系经营五性即“收益性”、“生产性”、“安全性”、“流动性”、“成长性”。也就是从企业的盈利状况、生产效率、偿债能力、资金周转、发展速度五个方面对企业综合考察。其指标如下：1.收益性、净资产收益率、销售毛利率、每股收益收益性、净资产收益率、销售毛利率、每股收益2.生产性、人均主营业务收入生产性、人均主营业务收入=主营业务收入主营业务收入职工职工人数、人均装备率人数、人均装备率=固定资产净值固定资产净值职工人数、人职工人数、人均净利润均净利润=净利润净利润职工人数职工人数3.安全性指标、流动比率、速动比率、利息支付倍安全性指标、流动比率、速动比率、利息支付倍数数4.流动性、应收帐款周转
99、率、存货周转率、总资产流动性、应收帐款周转率、存货周转率、总资产周转率周转率5.成长性、主营业务收入增长率、净利润增长率、成长性、主营业务收入增长率、净利润增长率、股东权益增长率股东权益增长率（二）、计算出个股的指标与同板块指标的平均值，对企业类型（二）、计算出个股的指标与同板块指标的平均值，对企业类型进行归类。进行归类。设个股指标高于板块平均值为正，指标低于板块平均值为负，设个股指标高于板块平均值为正，指标低于板块平均值为负，我们可以根据和行业均值的差距设计不同的比分，通过综合正值与我们可以根据和行业均值的差距设计不同的比分，通过综合正值与负值的比分确定出负值的比分确定出“每性每性”的正负值
100、。的正负值。则存在以下八类企业：1、稳定理想型。该型收益性、生产性、安全性、流动性、成长性均为正值。表明企业经营素质很好。2、保守型。其收益性，流动性，安全性为正值，生产性、成长性为负值它表明企业较强调财务安全，在开拓，销售、设备投资方面存在不足，属保守性经营。要促使企业向稳定理想型发展，避免向消极安全型转化。3、成长型。表现为收益性、生产性，成长性、流动性为正值，安全性为负值。表明企业经营绩效处于恢复时期，而财政方面未能适应急速发展企业应注意，资金筹措，加强财政能力。以适应急速发展的需要，促使其向稳定理想型发展。4、特殊型。其收益性、生产性、流动性为正值。但安全性与成长性为负值。这是拥有特殊
101、技术企业所显示出来的经营图形。这类企业应增加销售收入，增加资金积累，促使其向成长型进而向稳定理想型发展，避免向均衡缩小型转化5、积极扩大型。表现为生产性、成长性、安全性为正值。这是从量的角度积极扩大经营时常出现的图形。企业应根据精确的利润计划扩大营业的内容，根据需要投产高附加价值的产品，同时还要注意节约经费，力促企业向稳定理想型发展，避免向活动型、均衡缩小型转化6、消极安全型。其安全性为正值，其余四性均为负值。这是维持消极经营时容易出现的图形。企业应利用财务方面的富余力量，提高生产、销售、资金、利润等的增长率，同时要促使企业努力开发新产品，录用新职工。通过上述两方面的努力，使企业经营向积极扩大
102、型进而向稳定理想型发展，避免向均衡缩小型转化7、活动型。其生产性、成长性为正值，收益性、流动性、安全性为负值。这是企业销售额急速增长，处于业绩恢复时期常见的图形。在这种情况下，如果遇到资金方面不景气的情况就成问题因此，企业应当制定长期利润计划，充实企业资金，以促进企业经营由活动型向成长型进而向稳定理想型发展。8、均衡缩小型。其五性均为负值。这是一种表现最差的经营状况企业应当根据内外环境，产品发展方向、经营方针等制定其战略与策略，设法从均衡缩小型向活动型进而向成长型、稳定理想型发展，退免被淘汰出局、倒闭的厄运。处于这八种类型的中间状态，我们都可根据动态发展数据将其归类于八种类型中的某一类。作为经
103、营良好的企业，其发展模式应当走以下两种模式： “稳定理想型一成长型一稳定理想型稳定理想型一成长型一稳定理想型”。 “稳定理想型一积极扩大型一稳定理想型稳定理想型一积极扩大型一稳定理想型”。表4-10列出了公司类型与各指标之间的关系，以及转化关系。表表4-10公司公司类类型型收益性收益性成成长长性性生生产产性性安全性安全性流流动动性性备备注注稳稳定理想定理想型型 + + + + +经营经营素素质质良好，打破平衡走良好，打破平衡走成成长长型，在新型，在新层层次上平衡次上平衡保守型保守型 + + +向向稳稳定理想定理想发发展，避免向消展，避免向消极安全型极安全型转转化化成成长长型型 + + + +向
104、向稳稳定理想型定理想型发发展展特殊型特殊型 + +向成向成长长型型发发展，避免向均衡展，避免向均衡缩缩小型小型转转化化积积极极扩扩大大型型 + + + 向向稳稳定理想型定理想型发发展，避免向展，避免向活活动动型型转转化化消极安全消极安全型型 +向向积积极极扩扩大型大型发发展，避免向展，避免向均衡均衡缩缩小型小型转转化化活活动动型型 +向成向成长长性性发发展，避免向均衡展，避免向均衡缩缩小型小型转转化化均衡均衡缩缩小小型型 向活向活动动型与成型与成长长型型发发展，避展，避免淘汰出局免淘汰出局根据同板块的横向比较，我们知道企业是属于哪一种类型，根据年终、中期报告的动态比较，我们知道企业正向那一种类
105、型转化，是转好还是转坏。这样，我们对企业就有一个整体的把握。在“五性”分析的基础上，我们就可以通过杜邦分析等方法对上市公司进行更加深入地研究。第四节第四节 五类赚钱的股票五类赚钱的股票一、成长股一、成长股这是主力喜欢做的股种之一。在中国，成长股的最重要的标志是几何平均利润增长率，一般几何平均年利润增长率名义值高于50%的，可认为是成长股（这一数值高于成熟市场）。表4-5是1992年12月31日1994年12月31日成长股的年收益率与市盈率、利润增长率之间的关系。 表表4-10 部分成部分成长长股年投股年投资资收益率收益率、市盈率与利市盈率与利润润增增长长率率 股票股票年投年投资资收益率收益率%
106、1992.12.31年几何平均利年几何平均利润润增增长长率率1993年年1994年年几何平均几何平均市盈率市盈率名名义值义值真真实值实值综综合指数合指数6.85-22.30-8.89爱爱使股份使股份257.96-7.4492.021266.67205.3634.04大众出租大众出租81.3368.4574.7769.7058.6846.18飞乐飞乐音响音响183.87-5.3663.91175.00117.4923.20申申华实业华实业96.7420.4753.95107.06107.08-0.40延中延中实业实业138.74-15.5442.00198.17154.0884.23飞乐飞乐股份
107、股份93.15-13.6729.13161.4356.6432.52联农联农股份股份82.86-26.4116.22110.1163.1229.60兴业兴业房房产产42.94-17.648.50128.7563.782.76通过上表可以看到中国的成长股成长性都很高，初期市盈率也很高，但由于名义平均年利润增长率（包括增资扩股所引起的因素）高于年收益率，故经过两年后市盈率就大幅度下降。如爱使股份，在上证指数从1558点跌到333点的中途（500多点）时，创了历史新高。投资其它股票的投资者亏损累累，而当时投资爱使股份的投资者却盈利。如果买对一只成长股并且长期持有收益是很高的。以“申华”为例，1987
108、年3月，向社会公开发行股票（社会公众股）6995股，每股面值100元，每股发行价100元。1990年12月，100元面值的股票分割为面值10元，同时增资扩股40万股，每股面值10元，溢价发行，每股溢价15元。1992年5月，第一次增股50万股，溢价发行每股95元。随后拆细：一股变十股。为了达到总股本需规范的5000万股以上，破例实施一送三股，1994年十配三后送七，19951996年，十送二配三。如果最初投资2万元，拥有200股，单参与配股，到1997年初，十年间股票总数已经超过100万股，以当时市价18元计算，时价将近2000万元！十年增值几百倍。日本的索尼公司在短短的20年内从一个不知名的
109、小公司变为世界性的跨国公司时，长线投资者的收益率高达3600倍！投资股票最大的乐趣与收益就是享受资本的增值。投资成长股的策略，最好是在熊市末期股价偏低时买进，并长期持有，在牛市高峰时抛出，耐心等待，在下一循环低点时再买回心爱的成长股。二、并购概念股（可能复苏股）二、并购概念股（可能复苏股）这些股票大多为一度业绩不好，价格急跌，被人冷落而又可能复苏的股票。在我国大多以并购概念的形式出现，由于业绩不好，主力易于收集，在并购消息出台后以投机的形式暴升，一般股价上几个台阶后短期内难以再回到起涨点。这类股票1995年内有：北京北旅、四川广华，一汽金杯等。如一汽收购金杯后，在大盘股革命下，股价从1.6元升
110、至4元以上。又如北京北旅从2.5元起涨，升至12元以上。这几年又以收购“壳资源”的形式出现，如阿城钢铁重组成科利华，从钢铁业转型为计算机技术培训、信息产业；美伦股份重组为泰达股份从针织转型为公用事业；众城实业模拟包玉刚登陆香港，重组为中远发展。每只股价都有数倍的升幅。可能复苏股是高风险高收益股。比如美国的第三大汽车公司克莱斯列公司，在其濒临倒闭的1980年，其每股售价为1.5美元一股，当亚科卡在美国白宫听证会取得美国政府12亿美元贷款时，其股价立即上升至4美元一股，1982年达6美元一股，随着企业业绩不断好转，1987年其股价达到90美元一股。在购买可能复苏股时应看负债率，负债率不要太高，还应
111、看是否有政策扶持。 三、周期起伏型三、周期起伏型一般为钢铁、石化、交通、建筑等行业。在经济良好时，企业大把大把地赚钱，这是其发展比衣食住行行业快，而在萧条时，则下跌很快，所以应及早发现早期衰退现象。要密切注视公司的存货和供求情况。如美国的福特汽车公司，1982年为四美元一股，1988年为38美元一股，以后又长了近40%。四、资产隐蔽型四、资产隐蔽型这种公司又没有被人注意到的资产，如一片沙砾荒滩、一片土地、一批房产、一笔现金，一种税收和政策优惠。这也是主力喜欢做的一种股票，并且常利用此来制造概念，如1994年逆市而行的界龙股票。五、稳健发展型五、稳健发展型这类股票大多为公用事业股及衣食住行、日用
112、品大中型企业，经营业绩比较稳定，年收入增长在10%-12%。所以在经济衰退与不景气的时候，它也能帮助股东保住财产，对不愿冒险的人来说当属上上股票。第五节第五节 股票池股票池的建立示例的建立示例一、海富通精选投资基金的投资管理程序一、海富通精选投资基金的投资管理程序定量分析师进行第一个步骤，市场实证分析，确定定价指标，计算个股定价指标水平，形成备选股票池。具体方法是通过对中国股票市场进行实证研究，寻找影响股票收益率持续跑赢整个市场的因素，确定股票分析决策支持系统的定价指标。然后，计算所有A股市场股票（剔除PT股票）的相关定价指标水平，在考虑交易成本等因素对计算出的定价指标水平做适当调整后，筛选出
113、至少有一个定价指标低于行业、市场平均水平的股票，形成备选股票池。各类研究机构与分析师进行第二步骤，盈利预测分析，以盈利预测为基础对备选股票池进行筛选，筛选出盈利预测指标高于行业、市场平均水平的股票，形成备选股票池。基金经理与分析师进行步骤三，对上市公司调研，掌握第一手资料。在此基础上通过数据平台与研究机构和分析师的宏观经济及企业环境分析，对国内外经济、宏观政策、产业环境等对行业和企业的影响进行“自上而下”和“自下而上”相结合的分析，进行风险识别，建立预测和估价模型，精选个股，形成重点关注股票池（可视情况对备选池做调整）。基金经理和分析师进行个股和组合检验第四步骤，对重点关注股票池进行限制性检验
114、，流动性检验和组合风险度检验，剔除问题股、流动性差的股票以及有操纵行为的股票。基金经理和分析师进行拟定投资组合第五步骤，结合定价指标、盈利预测指标、市场调研深度分析以及限制性因素、流动性因素和组合风险度因素分析，拟定投资组合方案，制定买入、卖出操作方案。然后结合资产配置原则和市场风险分析，构建投资组合。最后基金经理将不间断地对上市公司进行跟踪分析、及时更新公司的经营和财务数据，对盈利预测和估价模型进行调整和修正，研究拟定投资组合的调整方案，以便随时根据市场状况和资产配置策略的变化调整基金的投资组合。二、资产配置模型二、资产配置模型-多因素分析决策支持系统多因素分析决策支持系统海富通基金采取海富
115、通基金采取“至上而下至上而下”的多因素分析决的多因素分析决策支持系统，结合定量分析和定性分析，形成对不策支持系统，结合定量分析和定性分析，形成对不同市场的预测和判断，适度主动地动态调整基金资同市场的预测和判断，适度主动地动态调整基金资产在股票、债券和现金之间的比例，以规避或控制产在股票、债券和现金之间的比例，以规避或控制市场系统性风险，提高基金收益率。它主要是以宏市场系统性风险，提高基金收益率。它主要是以宏观经济分析为重点，基于经济结构调整过程中相关观经济分析为重点，基于经济结构调整过程中相关政策与法规的变化、证券市场环境、金融市场利率政策与法规的变化、证券市场环境、金融市场利率变化、经济运行
116、周期、投资者情绪以及证券市场不变化、经济运行周期、投资者情绪以及证券市场不同类别资产的风险同类别资产的风险/收益状况等，判断宏观经济发展收益状况等，判断宏观经济发展趋势、政策导向和证券市场的未来发展趋势，确定趋势、政策导向和证券市场的未来发展趋势，确定和构造合适的基金资产配置比例。和构造合适的基金资产配置比例。多因素分析决策支持系统是由两个层次构成。证券市场的价格水平、上市公司盈利和增长预期、市场利率水平及走势、市场资金供求状况、市场心理与技术因素以及政府干预与政策导向等六大因素构成多因素分析决策支持系统的第一层次。基金管理人通过分析这六大因素，把握宏观经济和证券市场的发展趋势，确定投资组合的
117、资产配置。该系统的第二个层次是由分析这六大因素的一系列具体指标构成的，这些具体指标构成了多因素决策支持系统的第二层次。下表是多因素决策支持系统的结构图。表表4-114-11 投资组合投资组合资产配置资产配置 证券市场价格因素证券市场价格因素市盈率、市净率、收益率差市盈率、市净率、收益率差上市公司盈利和增长预期上市公司盈利和增长预期市场平均每股收益率、平均净市场平均每股收益率、平均净资产收益率、平均每股收益的资产收益率、平均每股收益的增长等增长等市场利率水平及走势市场利率水平及走势存款利率、国债收益率、收益存款利率、国债收益率、收益率曲线等率曲线等 市场资金状况市场资金状况货币供应量、新股发行、
118、增发货币供应量、新股发行、增发配股等配股等 市场心理及技术因素市场心理及技术因素市场成交量、技术指标等市场成交量、技术指标等 政府干预与政策导向政府干预与政策导向国有股减持、其它政策等国有股减持、其它政策等（资料来源：海富通基金路演资料，非正式出版物）（资料来源：海富通基金路演资料，非正式出版物）三、股票投资模型三、股票投资模型-精选股票分析决策支持系统精选股票分析决策支持系统 股票决策分析支持系统的目的是要挑选出定价指标低于行业、市场平均水平且盈利预测指标高于行业、市场平均水平的备选股票池。下图为精选股票分析决策支持系统的基本构造： 定价指标定价指标 市场、行业平均水平市场、行业平均水平 预
119、测每股盈利增长预测每股盈利增长 重点关注股票重点关注股票 根据定价指标和预测指标，确定能够提供超额回报根据定价指标和预测指标，确定能够提供超额回报 的备选股票池的备选股票池图图4-1 股票投资程序图股票投资程序图其中Y轴代表定价指标，X轴代表盈利预测指标，坐标轴的中心代表行业、市场的平均水平。定价指标低于行业市场平均水平、市场平均水平且盈利预测指标高于行业、市场平均水平，即位于坐标轴中第四象限的股票，构成基金重点关注的投资对象。四、备选股票池四、备选股票池的选择的选择 下面我们根据海富通基金的方法，模拟选股（略）。五、各类筛选法五、各类筛选法随着股票数量的增加，选股的难度越来越大，所以可以运用
120、各种筛选法先预选，然后再深入研究。下面是本人1997年7月根据1996年报运用筛选法对沪市股票筛选的实例。1、选出主营业务与净利润都增长的股票共158家企业；2、对158家进一步筛选，要求净资产收益率高于15%，剩下60家企业；3、对60家企业进一步筛选，要求净利润增长率高于50%，剩下30家企业；4、根据市盈率低与净资产倍率低的原则，从30家企业中选出：600790轻纺城、600728远洋渔业、600726龙电股份、600742一汽四环、600794大理造纸、600887伊利股份经过以上步骤，仅剩下6只股票，这时就从企业行业前景、主业是否突出、是否享有优惠政策、企业经营状况的财务分析、企业生
121、产技术装备状况、企业管理层水平、募集资金投向及进展状况、投资价值测算、该股历史最高价与历史最低价、企业股权结构与潜在风险、大主力的持仓成本、投资组合的风险与报酬等进一步深入研究。站在当时的角度（还未有加入WTO问题），我认为未来中国老百姓的收入中很大部分要用于买轿车，中国的轿车业是成长股，因此选择了600742；当时沪市处于历史相对高点，从规避风险的角度与成长性两方面考虑选择了公用事业股600726；看到伊利牛奶在福建很畅销，因此选择了600887。这样最终将备选股票缩减为三只。下面就是当时对600726的部分分析：小盘（流通A股4000万股）、绩优、高成长。投资方向符合国家政策（将资金投向基
122、础设施，拉动经济增长）。1997年、1998年免税，19992001年减税。1997年免税一项将增收2100万元以上。1997年3月全部机组提价，平均提价0.015元度，现电价0.26元度，仍有上升空间。该公司1997年计划发电22亿度，提价增收3000万元。1997年6月，公司闪电式募集8000万股B股，共募集5亿3000万元人民币，现有B股18000万股。该资金全部投往牡丹江第二发电厂（现有电厂，立即产生效益），募集资金按净资产收益率15.2%计算，1998年应有8000万元净利润。5亿3000万元资金1997年下半年产生的利润也应在1000万元以上。以往投资的资金1997年12月产生效益
123、，牡丹江第二发电厂7号机组投产。1997年股东大会决议收购富拉尔发电厂，该电厂为100万千瓦机组，全年发电量40亿度，是现发电量的两倍。B股海外投资者对该公司评价很高。该股1997年报预测每股收益0.50.6元，1998年0.81.00元。故该股短、中、长题材均有，成长性极佳。从以上分析看，龙电股份财务状况良好，可以考虑买进。计划买入价为14元以下。实际情况为：龙电股份1997年每股收益0.51元，1998年为0.40元（10送5） 表表4-14 龙电股份财务指标分析表龙电股份财务指标分析表 年度年度项项目目 1993 1994 1996 1997 评评价价主主营业务营业务收入收入（万元）（万
124、元） 2949.4 19881.6 27889.5 29674 近三年以年均近三年以年均115.88%的速度的速度高速增高速增长长，很好。，很好。净净利利润润 （万元）（万元） 15935466.48303.0812528近三年以年均近三年以年均98.88%的速度增的速度增长长，1996年年为为50.88%很好。很好。每股收益每股收益（元（元/股）股） 0.11 0.27 0.41 0.40 中上中上净资产净资产收益率收益率（%） 7.29 19.31 26.64 20.30 好好 股股东权东权益比率益比率（%） 48.29 50.00 52.60 61.11 合理合理每股每股净资产净资产（元
125、（元/股）股） 1.37 1.40 1.54 1.98偏低，不太好偏低，不太好速速动动比率比率 1.10 安全安全应应收收帐帐款周款周转转率率（次（次/年）年） 10.15 较较好好销销售毛利率售毛利率（%） 34.5% 很好很好（相对市盈率）（相对市盈率） 50.88/35=1.45，比，比较较合理，合理，如能以更低的如能以更低的市价市价买买入更好。入更好。1998年10送5后填权。2000年7月，股票价格达17.69元。按10送2转增3，10配3派1.5复权后，年复利收益率高于30%。分析基本没有太大错误。600742也有很好表现，1997年7月价格为14元左右，1997年10派2.5配3
126、，1999年10派2.5，1999年中期10送2转增3，2000年7月股价为17元左右，年复利收益率也高于30%600887近几年业绩一直不错。实践证明，本方法还是可行的。显然，筛选原则与标准不同，结论也不同，投资者可以根据个人投资心理与市场流行主题而确定个人的筛选原则并且在实践中不断完善。本章提要本章提要通过本章学习，我们了解到证券投资的公司分析与一般地管理咨询分析不同，投资分析更加注重上市公司的盈利能力以及未来的成长性，其他的分析都是围绕着这两个核心进行。公司分析分为公司基本素质分析与公司财务分析两大块。要注意公司资料的长期跟踪。在公司基本素质分析中，上市公司的技术进步水平，上市公司能否用
127、好募集资金，上市公司是否诚信，是否有良好的治理结构，公司领导层的战略思想是当前对中国上市公司分析的关键。在公司财务分析部分，我们介绍了比率分析法与项目分析法。在综合比率分析法中介绍了“经营五性”分析法。我们可以通过与行业的平均值比较，看公司在行业中所处的地位，通过自己与自己的纵向比较，看自己的发展趋势。通过杜邦分析进一步深化研究。在比率分析中要特别注意几个指标。一个是市净率与市盈率指标，一个是净资产收益率指标。上市公司能否长期保持较高的净资产收益率是需要我们高度关注的。在分析公司盈利时必须注意依靠主营业务利润来取得较高收益的公司具有较高的投资价值。此外，我们还必须关注公司的周转指标、现金流量、
128、关联交易等项目，关注审计师事务所出具的审计报告，要防止买入“问题公司”。在进行公司分析前必须列好调查提纲与项目，做过细的工作。本章最后介绍了海富通基金筛选股票的方法以及投资管理程序。文章还介绍了其他的筛选方法，同学们可以吸取各派优点，结合不同时期的市场主题来制定自己的筛选原则。练习与思考练习与思考一、简答题一、简答题 1、对公司的竞争地位应如何分析？、对公司的竞争地位应如何分析？ 2、如何分析公司的偿债能力？、如何分析公司的偿债能力？ 3、如何分析公司的投资收益？、如何分析公司的投资收益？ 4、如何分析公司的盈利能力？、如何分析公司的盈利能力？二、论述题二、论述题 1、在进行公司未来成长性分析
129、时要注意哪些问题？、在进行公司未来成长性分析时要注意哪些问题？ 2、在进行公司财务分析时要注意哪些问题？、在进行公司财务分析时要注意哪些问题？三、判断题三、判断题1、一般地说，如果主营业务增长率超过8%，说明公司产品处于成长期，将继续保持较好的增长势头。2、资产负债表是反映公司在某一特定时点财务状况的动态报告。3、市盈率又称本利比。4、股东权益收益率是反映投资收益的指标。5、决定公司竞争地位的首要因素在于公司的管理水平。6、公司分析分为基本素质分析和财务分析两大部分。四、计算题四、计算题1、运用“经营五性分析法”，分析能源行业一家公司的经营状况。2、收集600649历年主营业务收入的数据，运用
130、二次指数平滑预测法预测未来一年的主营业务收入。3、运用海富通基金建立股票池I的方法，选择旅游行业的股票（可以更换行业）。阅读材料阅读材料巴菲特投资理念与中国股市实践巴菲特投资理念与中国股市实践巴菲特的投资理念，比起随机漫步、有效市场假说、以及资本资产定价理论，要简单的多。但简单的东西不一定不深刻。在不少人那里，巴菲特就等于绩优加长线。其实，事情远非这么简单。巴式方法大致可概括为5项投资逻辑、12项投资要点、8项选股标准、和2项投资方式。(一)5项投资逻辑1、因为我把自己当成是企业的经营者，所以我成为优秀的投资人；因为我把自己当成投资人，所以我成为优秀的企业经者。2、好的企业比好的价格更重要。3
131、、一生追求消费垄断企业。4、最终决定公司股价的是公司的实质价值。5、没有任何时间适合将最优秀的企业脱手。这5项投资逻辑，构成巴式投资方法的基本框架。是我们理解巴式方法的基本要素。(二)12项投资要点1、利用市场的愚蠢，进行有规律的投资。2、买价决定报酬率的高低，即使是长线投资也是如此。3、利润的复合增长与交易费用和税负的避免使投资人受益无穷。4、不在意一家公司来年可赚多少，仅有意未来5至10年能赚多少。5、只投资未来收益确定性高的企业。6、通货膨胀是投资者的最大敌人。7、价值型与成长型的投资理念是相通的；价值是一项投资未来现金流量的折现值；而成长只是用来决定价值的一项预测过程。8、投资人财务上
132、的成功与他对投资企业的了解程度成正比。9、“安全边际”从两个方面协助你的投资：首先是缓冲可能的价格风险；其次是可获的相对高的权益报酬率。10、拥有一只股票，期待它下个星期就上涨，是十分愚蠢的。11、就算联储主席偷偷告诉我未来两年的货币政策，我也不会改变我的任何一个作为。12、不理会股市的涨跌，不担心经济情势的变化，不相信任何预测，不接受任何内幕消息，只注意两点：A、买什么股票；B、买入价格。这12项要点，代表了12个相互独立的理论。每一个理论都有其完整而深刻的内涵。（资料来源：158海融证券网，2000年8月15日）第四章习题参考答案第四章习题参考答案判断题解答判断题解答1、错；一般是10%。
133、2、错；是静态报表。3、错。4、错；是盈利能力的指标。5、错。6、正确。注释：注释：*1：资料来源，海富通基金给机构的介绍基金的资料，非正式出版物。*2：笔者2004年根据海富通介绍的方法，模拟选股，不是真正的海富通基金的选股方法，但是效果还不错。参考文献：参考文献：1柯原：上市公司竞争力评价指标体系的研究，福建行政学院福建经济管理干部学院学报，2003年第4期，57页。2AswathDamodaran，张志强，王春香等译：价值评估，北京：北京大学出版社，2003年版，第66页。3王会武、周晓艺：上市公司财务报表解读方法与技巧，上市公司研究，2002年第1-7期。4柯原：“经营五性”选股法，福建行政学院福建经济管理干部学院学报，1994年第4期。
