IPO定价折扣与市场反应3实用教案

￿￿IPO定价(dìng￿jià)水平合理性传统评价•平衡发行公司(现有股东)最高发行价要求与IPO投资者(新股东)获得补偿其IPO投资风险的合理收益•定价合理性和上市后市场表现(biǎoxiàn)理想评价的国际惯例•￿￿1.￿(P1-P0)/P0<5%,￿￿IPO定价偏高；•￿￿2.￿(P1-P0)/P0<5%,￿>15%偏低；•￿￿3.￿5%－15%之间合理第1页/共41页第一页，共42页•据￿Ibbotson￿和￿Ritter￿1995年发表(fābiǎo)的研究报告，美国股票市场1960－1992年期间IPOs首日涨幅平均为%•80年代，只有7起IPO首日涨幅超过100%•Microsoft1985年上市时盈利,每股定价￿￿$21,首日收盘$28￿,￿涨幅为33%第2页/共41页第二页，共42页￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿新经济(jīngjì)新水平•1995年8月8日，成立时间不到1年半的Netscape开创(kāichuàng)代表新经济的网络概念公司上市先河主承销商Morgan￿Stanley路演前估价为$14，路演后将发行价提高到$28上市当天最高价为$73，收盘价为$54，首日涨幅93%。

•1999年，IPO首日平均收益70%，25%超过100%VA￿Linux￿System 首日涨幅达到空前的698%第3页/共41页第三页，共42页 1998 1998年以来(yǐlái)IPO(yǐlái)IPO首日涨幅最大的 10 10家网络公司公司(ɡōnɡ￿sī)名称￿￿￿IPO时间￿￿￿￿IPO价格￿￿￿￿首日收盘价￿￿首日涨幅￿VA￿Linux￿￿￿1999.12￿￿￿￿￿￿￿￿$30￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿$239.25￿￿￿￿￿￿￿￿￿698%￿￿Theglobe￿￿￿￿1998.11￿￿￿￿￿￿￿￿$￿￿9￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿$￿￿63.50￿￿￿￿￿￿￿￿￿606%￿￿FoundryNetwork1999.￿9￿￿$25￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿$156.25￿￿￿￿￿￿￿￿￿525%￿￿WebMethods￿2000.02￿￿￿￿￿$35￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿$212.63￿￿￿￿￿￿￿￿￿508%￿￿￿FreeMarkets￿1999.12￿￿￿￿￿￿￿$48￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿$280.00￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿483%￿￿Cobalt￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿1999.11￿￿￿￿￿￿$22￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿$128.13￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿482%￿￿MarketWatch1999.01￿￿￿￿￿￿$17￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿$￿￿97.50￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿474%￿￿Akamai￿￿￿￿￿￿￿￿￿1999.10￿￿￿￿￿￿$26￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿$145.19￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿458%￿￿CacheFlow￿￿￿￿1999.11￿￿￿￿￿￿$24￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿$126.38￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿427%￿￿Crayfish￿￿￿￿￿￿￿￿￿2000.03￿￿￿￿￿￿$24.5￿￿￿￿￿￿$126.00￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿414%￿第4页/共41页第四页，共42页。

 2000 2000年1 1季度(jìdù)IPO(jìdù)IPO首日跌幅最大的 10 10家网络公司￿公司名称￿￿￿￿￿￿￿￿IPO价格(jiàgé)￿￿￿￿￿首日收盘价￿￿￿￿￿首日跌幅￿￿￿￿￿Trader￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿$28.56￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿$19.38￿￿￿￿￿￿￿￿-32%￿Allos￿Therapeutics￿$18￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿$13.00￿￿￿￿￿￿￿￿-28%￿ARTISTdirect￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿$12￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿$￿9.41￿￿￿￿￿￿￿￿￿-￿22%￿VantageMed￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿$12￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿$10.06￿￿￿￿￿￿￿￿-16%￿PartsBase￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿$13￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿$11.38￿￿￿￿￿￿￿￿-12%￿ImproveNet￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿$16￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿$14.13￿￿￿￿￿￿￿￿-12%￿Talisman￿Enterprises￿$5￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿$￿￿4.44￿￿￿￿￿￿￿￿-11%￿Beasley￿Broadcast￿￿￿$15.5￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿$14.13￿￿￿￿￿￿￿￿-￿9%￿Hanaro￿Telecom￿￿￿￿￿￿$16.95￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿$15.50￿￿￿￿￿￿￿￿-￿9%￿eMachines￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿$￿9￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿$￿￿8.25￿￿￿￿￿￿￿￿-￿8%￿￿￿第5页/共41页第五页，共42页。

 2000 2000年1 1季度(jìdù)IPO(jìdù)IPO首日涨幅最大的 10 10家网络科技公司￿公司名称(míngchēng)￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿IPO价格￿￿￿￿￿￿￿首日收盘价￿￿￿￿￿首日涨幅webMethods￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿$35￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿$212.63￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿508%￿Crayfish￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿$24.5￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿$126.00￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿414%￿Avanex￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿$36￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿$172.00￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿378%￿Selectica￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿$30￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿$141.23￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿371%￿FirePond￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿$22￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿$100.25￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿356%￿AsiaInfo￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿$24￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿$￿￿99.56￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿315%￿Neoforma￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿$13￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿$￿52.38￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿303%￿Versata￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿$24￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿$￿92.81￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿287%￿UTStarcom￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿$18￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿$￿￿68.13￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿278%￿Extensity￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿$20￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿$￿￿71.25￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿256%￿第6页/共41页第六页，共42页。

第7页/共41页第七页，共42页第8页/共41页第八页，共42页第9页/共41页第九页，共42页第10页/共41页第十页，共42页第11页/共41页第十一页，共42页第12页/共41页第十二页，共42页第13页/共41页第十三页，共42页第14页/共41页第十四页，共42页第15页/共41页第十五页，共42页第16页/共41页第十六页，共42页第17页/共41页第十七页，共42页第18页/共41页第十八页，共42页第19页/共41页第十九页，共42页￿￿￿￿￿1990－1998年期间(qījiān)4222家IPO公司状况(2000年3月20日)32.8%摘牌(zhāi pái)0.4%交易价格为当初(dāngchū)IPO价格35.2%交易价格低于IPO价格31.6%交易价格超过IPO价格第20页/共41页第二十页，共42页•NASDAQ700多只网络股中，90%价格被高估，10%被低估￿70%的网络股市价(shìjià)低于发行价，只有30%超过发行价•60年代美国tronic公司10年后70%没有投资价值第21页/共41页第二十一页，共42页￿￿￿￿￿￿￿￿￿IPO￿underpricing原因－发行(fāháng)企业•成长型公司，特别是帐面亏损的网络公司，急于获得承担(chéngdān)经营风险的现金和股票市场地位。

稳定队伍，扩大知名度•￿第22页/共41页第二十二页，共42页新浪为什么坚持在NASDAQ下跌中上市？最重要的意义不在于融资，而是率先圈了一块地，可以对其他公司进行换股收购，即新浪获得了购买其他公司的一种货币；其次，新浪上市，达到了稳定军心，稳定队伍，吸引人才的目的，通过上市，公司在管理标准上也提升了一个层次因此，新浪率先上市形成了战略(zhànlüè)机会和资源竞争优势地位第23页/共41页第二十三页，共42页•首日涨幅高，发行公司募集资金没有达到(dá￿dào)应有的规模，但IPO发行股份数量少，如果价格维持在高水平，可以在几个月内高价增发新股•X1998年12月IPO募集$5600万，4个月后增发新股募集$2.64亿第24页/共41页第二十四页，共42页•eBay1998年9月IPO350万股，发行价格$18，7个月后再次(zài￿cì)发行650万股新股，发行价格达$170，两次发行中间还进行了1：3拆股•Ford汽车公司1955年IPO，10年后才增发第25页/共41页第二十五页，共42页￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿AOL•1992年3月IPO，以$11.50美元发行200万股;•1993年12月第2次发行100万股，发行价$66;•1995年10月第3次发行350万股，发行价$58.38;•1998年6月第4次发行490万股，发行价$103。

•￿￿四次新股发行筹资额分别(fēnbié)为$2300万、$6600万•￿￿$20433万和$50470万第4次新股发行的融资为首次发行的22倍第26页/共41页第二十六页，共42页IPO￿underpricing原因(yuányīn)－承销机制•IPO时，承销商发行的股份(gǔfèn)通常不超过企业申请发行股份(gǔfèn)数量的20%，并且发行价格低于路演或申购投资者愿意支付的价格制造短缺•承销商制造短缺，使申购者“I￿ask￿for￿the￿stars￿and￿settle￿for￿a￿slice￿of￿the￿moon”，例如，申购50,000股，能得到1,000就欣喜若狂第27页/共41页第二十七页，共42页￿￿￿￿￿IPO提供给外部(wàibù)公众投资者￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿的股份比例变化35%25%20%30%1997199819992000第28页/共41页第二十八页，共42页•承销商往往把数量有限、低估的股票分配给大的Mutual￿Funds，通常(tōngcháng)占发行总数的30%•由于严重供不应求，大的Mutual￿Funds往往在股票上市的第1天高价出售所持股份，而同时申购的Individual￿investors按经纪人规定只能在股票上市的90天后出售股份。

第29页/共41页第二十九页，共42页•IPO在美国称为造币方式,￿是Brokerage行业利润最丰厚的业务，但只对部分承销商、经纪机构和投资者•￿1999年，前25名的投资银行从IPO中获取承销费36亿美元，其中，Goldman￿Sachs、MSDW、Merrill￿Lynch,CS￿First￿Boston超过21亿美元￿•华尔街不愿意改变数十年流传下来的IPO(操纵)机制(估价(gū〃jià)、路演、定价、股份分配和上市后的价格支持)第30页/共41页第三十页，共42页第31页/共41页第三十一页，共42页第32页/共41页第三十二页，共42页第33页/共41页第三十三页，共42页￿￿￿￿￿￿￿￿￿A股IPO定价及市场(shìchǎng)反应第34页/共41页第三十四页，共42页￿￿￿￿￿￿A股IPO定价及市场(shìchǎng)反应第35页/共41页第三十五页，共42页￿￿￿￿￿￿A股IPO定价及市场(shìchǎng)反应第36页/共41页第三十六页，共42页￿￿￿￿￿￿1999年￿IPO定价及市场(shìchǎng)反应第37页/共41页第三十七页，共42页。

￿￿￿￿1999年￿IPO定价(dìng￿jià)及市场反应第38页/共41页第三十八页，共42页￿￿￿￿￿1999年￿IPO定价及市场(shìchǎng)反应第39页/共41页第三十九页，共42页￿￿￿￿￿￿￿￿2000年IPO定价(dìng￿jià)创新投资者竞价，包括锁定卖出时间宁波波导：PE￿40吉林通海高科(ɡāo￿kē)：PE￿60闽电力：PE￿80股票定价是专业技术、证券市场经验和艺术的结合第40页/共41页第四十页，共42页感谢您的观看(guānkàn)！第41页/共41页第四十一页，共42页内容(nèiróng)总结IPO定价水平合理性传统评价新经济新水平主承销商Morgan Stanley路演前估价为$14，路演后将发行价提高到$2870%的网络股市价低于发行价，只有(zhǐyǒu)30%超过发行价四次新股发行筹资额分别为$2300万、$6600万20433万和$50470万感谢您的观看第四十二页，共42页。