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1、第第3 3章章 项目融资模式项目融资模式3.1 BOT3.1 BOT模式模式3.2 ABS3.2 ABS模式模式3.3 3.3 杠杆租赁融资模式杠杆租赁融资模式3.4 “3.4 “设施使用协议设施使用协议”融资模式融资模式3.5 “3.5 “生产支付生产支付”融资模式融资模式3.6 PPP3.6 PPP项目融资模式项目融资模式3.7 3.7 项目融资模式的设计原则项目融资模式的设计原则第3章项目融资模式3.1 BOT项目融资模式3.1.1 BOT3.1.1 BOT模式的结构分析模式的结构分析3.1.2 BOT3.1.2 BOT模式的操作程序模式的操作程序3.1.3 BOT3.1.3 BOT模式
2、的特点模式的特点3.1.4 BOT3.1.4 BOT项目的具体形式项目的具体形式第3章项目融资模式vBOT是国际上近十几年逐渐兴起的一种基础设施建设的融资模式，是一种利用外资和民营资本兴建基础设施的融资模式。vBOT是Build（建设）,Operate（经营）和Transfer（转让）三个英文单词第一个字母的缩写，代表着一个完整的项目融资过程。第3章项目融资模式3.1.1 BOT3.1.1 BOT模式的结构分析模式的结构分析vBOT模式的参与人主要包括政府、项目承办人、投资者、贷款人、保险和担保人、总承包商、运营开发商等。此外项目的用户也因投资、贷款或保证而成为BOT项目的参与者。vBOT项目
3、的全过程涉及项目发起与确立、项目资金的筹措、项目设计、建造、运营管理等诸多方面和环节。BOT结构总的原则是使项目众多的参与方的分工责任与风险分配明确合理，把风险分配给与该风险最为接近的一方。第3章项目融资模式vBOT模式主要由以下三方组成:1.项目的最终所有者（项目发起人）。项目发起人是项目所在国政府、政府机构或政府指定的公司。 2.项目的直接投资者和经营者（项目经营者）。项目经营者是BOT融资模式的主体。项目经营者的角色一般由一个专门组织起来的项目公司承担。3.项目的贷款银行。除了商业银行组成的贷款银团之外，政府的出口信贷机构和世界银行或地区性开发银行的政策性贷款在BOT模式中通常也扮演很重
4、要的角色。第3章项目融资模式具体操作过程：v由项目经营公司、工程公司、设备供应公司以及其他投资者共同组建项目公司，从项目所在国政府获得特许权协议作为项目建设开发和安排融资的基础。v项目公司特许权协议作为基础安排融资。v在项目的建设阶段，工程承包集团以承包合同形式建造项目。v项目经营阶段之后，经营公司根据经营协议负责项目公司建造的公用设施的运行、保养和维修，支付项目贷款本息并使投资财团获得投资利润。保证在BOT模式结束时将一个运转良好的项目移交给项目所在国政府或其他所属机构。第3章项目融资模式v特许权协议内容：1.批准项目公司建设开发和经营项目，并给予使用土地、获得原材料等方面的便利条件。2.政
5、府按照固定价格购买项目产品，或者政府担保项目可以获得最低收入。3.在特许权协议终止时，政府可以根据协议商定的价格购买或无偿收回整个项目，项目公司保证政府所获得的是一个正常运转并保养良好的项目，政府有时会要求项目公司或投资财团提供一定的担保。第3章项目融资模式3.1.2 BOT3.1.2 BOT模式的操作程序模式的操作程序一般来说，每个项目都经过项目确定、准备、招标、各种协议和合同的谈判与签订、建设、运营和移交等过程，在此将其大致分为三个阶段：v准备阶段：这一阶段主要是选定BOT项目，通过资格预审与招标，选定项目承办人。v实施阶段：包括BOT项目建设与运营阶段。v移交阶段：即在特许期满时，项目公
6、司把项目移交给东道国政府。 第3章项目融资模式3.1.3 BOT3.1.3 BOT项目的具体形式项目的具体形式vBOT形式（BuildOperateTransfer）vBOOT形式（BuildOwnOperateTransfer） vBOO形式（BuildOwnOperate） vBLT形式（BuildLeaseOperate） vTOT形式（TransferOperateTransfer)第3章项目融资模式BOT、BOOT和BOO比较v相同点:1.都是利用私人投资承担公共基础设施项目2.都是以东道国政府或政府机构授予的特许协议或许可证作为融资基础v区别:1.所有权的区别2.时间上的差别第3章
7、项目融资模式BOT项目融资案例分析：v案例一：广西来宾B电厂项目v案例二：印度大博电厂项目v案例三：英法海底隧道项目第3章项目融资模式案例一：广西来宾B电厂项目v项目背景：广西来宾B电厂，位于地处八桂大地中部的来宾市，南接首府南宁，北邻工业城市柳州及风景甲天下的桂林。得益于良好的地理位置和发达的交通体系，来宾市正加紧建设，力争成为广西的能源之都。广西来宾希诺基发电运营维护有限责任公司是由法国电力集团出资85%、广西电力集团公司和广西开发投资有限公司各出资7.5%共同组建的中法合资企业。她向中国电力行业第一个BOT项目-广西来宾B电厂提供运营维护服务。来宾B电厂共有两台装 机容量为36万千瓦的燃
8、煤机组。 第3章项目融资模式v投资情况介绍：1996年10月11日，广西政府和法国电力联合体在北京草签了有关协议。来宾B电厂项目的总投资预计是6.16亿美元。总投资的25%属股本金投入，且作为项目公司的注册资本，其中法国电力公司占60%，GEC阿尔斯通公司占40%；股本外的75%投资资金由项目公司通过有限追索的项目融资从境外获得。项目公司的项目贷款是由法国的东方汇理银行、英国的汇丰银行和巴特莱银行联合承销。贷款中的70%是由法国进出口信贷机构提供出口信贷保险。来宾B电厂的特许经营期为18年（包括建设期），特许期满后电厂将无偿移交给广西政府。项目的融资于1997年7月18日正式签订。第3章项目融
9、资模式特许权协议要点：1、允许投资者将其从电厂经营中取得的人民币收入，在扣除费用和缴纳税金以后，换成外汇汇出境外。2、如果由于政府政策的变化导致人民币与外汇的兑换率大幅度变化时，允许调整电价来解决。汇率的变化幅度在5%以内时，电价不能调整；超过5%时电价可以调整。3、指定一家燃料公司供应项目公司所需要的燃料，并与项目公司签订燃料供应协议，按协议保证供应项目公司所需要的燃料。4、保证每年至少购买35亿千瓦时的上网电量，并指定由广西供电局与项目公司签订购电合同和调度协议。第3章项目融资模式 5、关于通货膨胀问题，规定由于燃料价格的变化可以调整电价。6、项目公司可以享受国家和地方政府所规定的税收优惠
10、。7、广西政府免费或以优惠的价格向项目公司提供电厂建设、营运和维护所需要的土地、供水、供电、通讯、道路、铁路等现有设施的使用。8、在项目公司的整个特许权期限内，所需要的各方面的协调和协助，广西政府都可以给予支持。第3章项目融资模式存在的不足：v注意协调各方利益，减少与外商的矛盾冲突例如：来宾B厂的普通员工每月收入为2 0003 000元，远远高于当地居民人均收入800元的水平。但B厂的法国专家，法国经营者的收入却比普通员工高出十倍甚至几十倍，一些员工的不满情绪越积越强烈。 第3章项目融资模式v逐步减少给予外商的优惠政策，实行“国民待遇”政策 例如，广西电力公司每年负责向项目公司购买35亿kwh
11、（5 000小时）的最低输出电量(超发电量只付燃料电费)，并送入广西电网。2002年，B厂电价约0.4元/kw时是A厂电价的两倍，因此在全国电力行业经营形势大好的情况下，广西电力公司还是业绩不佳，主要就是因为大部分盈利都用于弥补B厂的高电价差额。第3章项目融资模式案例二：印度大博电厂项目v项目背景介绍：印度大博电厂是以美国安然公司为主投资近30亿美元建成，是印度摄大的外商投资项目和项目融资项目，也是目前在印度最大的独立发电厂项目。从2000年底开始，不断出现该电厂电费支付纠纷的报导。到2001年初，大博电厂与马邦政府的电费纠纷进一步升级，电厂无奈中只好停止发电。第3章项目融资模式美国安然公司简
12、介：v安然(Emon)公司的总部设在美国休斯顿、是世界上最大的能源商，2000年资本市值达到700亿美元，销售收入接近2，000亿美元。安然的业务包括天燃气、电力及其他能源产品、工程、投资、服务、网上交易等。安然仅2000-2001年度一年的网上交易额就达400亿美元。大博电厂的失败和其它一系列经营失误，使安然的股票价格由2000年的90美元下跌到2001年的不足1美元。随着经营的恶化，安然公司已申请破产保护，这将是有史以来规模最大的公司破产案。 第3章项目融资模式合同条件特点：v1.大博电厂建成后发出的电力将由马邦电力局收购，最低的一定购电量将保证设定的投资人最低投资收益和电厂的正常运行；销
13、售电协议的履行除常规的电费收支财务安排和保证外，还由马邦政府对售电协议提供担保，并由印度政府对马邦政府提供的担保进行反担保。第3章项目融资模式v2.在售电协议中，电价按美元计价；对电价计算公式有一个基本原则，即成本加分红电价。v3.选择伦敦为台同争议的仲裁地，对双方都是有利的。在英国，著名的ClifordChance法律公司对项目融资有深厚的研究和丰富的实践经验，可以为该项目提供咨询。第3章项目融资模式失败原因分析：v1.1997年的东南亚金融危机也波及印度，卢比对美元汇率迅速贬值40以上。该危机对印度经济造成严重冲击，使经济无法按预期发展。马邦电力局发现它将不得不用接近两倍于其他来源的电力价
14、格来购买大博电厂发出的电力。2000年世界能源价格上涨时，这一价格差别进一步上升到近4倍。v2.印度国内政治局势影响第3章项目融资模式案例三：英法海底隧道项目v项目背景介绍：1994年投入运营的英法海峡隧道（Channel Tunnel）横穿多佛海峡，连接英国多佛尔和法国桑加特，全长约50km，其中37.2km在海底，12.8km在陆地下面。英法海峡隧道项目堪称20世纪最伟大的基础设施建设工程。第3章项目融资模式第3章项目融资模式第3章项目融资模式项目投资结构介绍：该项目初始投资预算为60.23亿英镑，其中10.23亿英镑为股权资金，由英国的海峡隧道集团（CTG）和法国的法兰西曼彻公司（FM）
15、各出资79%和21%。中标之后，CTG-FM分别在英国和法国注册了EurotunnelPLG公司和EurotunnelS.A公司，两家公司联合成立了合伙制公司EurotunnelGeneralLimited（即欧洲隧道公司）。其余的50亿英镑来自于世界上最大的辛迪加贷款（超过220家银行，牵头银行是CTG-FM的股东），在签订贷款协议之前，银行要求项目公司完成1.5亿英镑的二期股权融资，英法两国议会必须通过有关协议来保证项目合同的合法性，并给与欧洲隧道公司自主营运权。第3章项目融资模式v1981 年9 月11 日，英法两国举行首脑会晤，宣布该项目必须由私营部门出资建设经营；v1985 年3 月
16、2 日，两国政府发出海峡通道工程融资、建设和运营的招标邀请；v1985 年10 月31 日，收到四种不同的投标方案；v 1986 年1 月20 日，两国政府宣布选中CTG-FM（Channel Tunnel Group-France Manche S.A）提出的双洞铁路隧道方案；v1986 年2 月12 日，两国政府正式签订海峡隧道条约，又称肯特布（Canterbury）条约；v1986 年3 月14 日，两国政府和CTG-FM 签订特许权协议，授权建设和经营海峡隧道55 年（包括计划为7 年的建设期），并承诺于2020 年前不会修建具有竞争性第二条固定英法海峡通道，项目公司有权决定收费定价，
17、但两国政府不提供担保；v1986 年8 月13 日，成立欧洲隧道公司，并与TML（TransManche Link）签订施工合同，合同类型为固定总价和目标造价合同；第3章项目融资模式v1987 年12 月15 日，海峡隧道英国段正式开挖；v1993 年12 月10 日，工程建设完成，TML 将项目转交给欧洲隧道公司；v1994 年5 月6 日，英法海峡隧道正式开通；v1997 年7 月10 日，欧洲隧道公司财务重组计划审核通过；v1997 年12 月19 日，两国政府同意将特许经营期延长至2086 年；v1998 年4 月7 日，财务重组完成；v2006 年8 月2 日，巴黎商业法庭表示批准欧
18、洲隧道公司的破产保护申请；v 2007 年1 月15 日，巴黎商业法庭表示批准欧洲隧道公司的破产保护计划；v2007 年6 月28 日，欧洲隧道公司宣布通过公开换股，债务重组成功；v2007 年7 月2 日，欧洲隧道集团首次在巴黎和伦敦证券交易所上市交易，将替代欧洲隧道公司负责英法海峡隧道的经营。第3章项目融资模式其他投资者其他投资者投资财团投资财团项目公司项目公司股本股本资金资金红利红利股东协议股东协议承包承包费用费用经营协议经营协议工程承包工程承包合同合同工程承包工程承包集团集团经营公司经营公司贷款银团贷款银团融资安排融资安排贷款贷款资金资金债务债务偿还偿还产品产品/服务服务销售销售收入收
19、入最终用户最终用户项目所在项目所在国政府国政府意向性担保意向性担保购买项目期权购买项目期权特许权协议特许权协议固定价格固定价格/低价担保低价担保从属贷款从属贷款/贷款担保贷款担保设备供应商设备供应商融资安排融资安排政府出口政府出口信贷机构信贷机构商业银行商业银行世界银行世界银行/地区性银行地区性银行工程分包工程分包公司公司3-1BOT3-1BOT项目融资结构项目融资结构项目融资结构项目融资结构第3章项目融资模式BOTBOT项目风险和规避措施项目风险和规避措施项目风险项目风险规避措施规避措施（一）完工风险（一）完工风险选择有实力、信誉好的承包商，选择有实力、信誉好的承包商，合理规划工期，加强进度
20、控制合理规划工期，加强进度控制（二）金融风（二）金融风险险1.利率风险利率风险 合理预期，通过利率互换等金融合理预期，通过利率互换等金融衍生工具进行风险规避衍生工具进行风险规避2.汇率风险汇率风险 与政府协商，建立外汇储备账户，与政府协商，建立外汇储备账户，合理预期，通过掉头、汇率互换合理预期，通过掉头、汇率互换等手段进行风险规避等手段进行风险规避（三）政治法律风险（三）政治法律风险与政府建立良好的沟通，及时了解与政府建立良好的沟通，及时了解政策动向，并适时调整经营策略政策动向，并适时调整经营策略（四）通胀风险（四）通胀风险根据经济态势，认真分析经济形根据经济态势，认真分析经济形势，作出正确的
21、判断势，作出正确的判断第3章项目融资模式项目风险项目风险规避措施规避措施（五）（五）工程技术风险工程技术风险采用精良的设备和技术，认真调采用精良的设备和技术，认真调研，进行严格的质量控制，并研，进行严格的质量控制，并积极投保积极投保（六）成本预（六）成本预算风险算风险1.成本超支成本超支尽可能考虑周全，准确预算，尽尽可能考虑周全，准确预算，尽量取得股东的支持，进行严格量取得股东的支持，进行严格的成本控制的成本控制2.资金筹措资金筹措（七）运行维护风险（七）运行维护风险合理估算运营成本合理估算运营成本（八）其他风（八）其他风险险1.环境因素环境因素通过沟通，取得环保部门的支持通过沟通，取得环保部
22、门的支持2.不可抗力不可抗力充分考虑风险因素，积极投保充分考虑风险因素，积极投保3.其他其他预计、投保的方法进行解决预计、投保的方法进行解决第3章项目融资模式第3章项目融资模式第3章项目融资模式1、采用采用BOT模式通常进行的是基础设施模式通常进行的是基础设施 项目的建设。项目的建设。2、特许期内生产的产品或提供的服务可能、特许期内生产的产品或提供的服务可能 销售给国有单位，或直接向最终用户收销售给国有单位，或直接向最终用户收 取费用。取费用。3、能减少政府的直接财政负担，减轻政、能减少政府的直接财政负担，减轻政 府的借款负债义务。府的借款负债义务。4、有利于转移和降低风险。、有利于转移和降低
23、风险。5、有利于提高项目的运作效率。、有利于提高项目的运作效率。6、可以提前满足社会和公众的需要。、可以提前满足社会和公众的需要。7、有利于给项目所在国带来先进的技术和、有利于给项目所在国带来先进的技术和 管理经验。管理经验。BOT模模式式的的特特点点3.1.4第3章项目融资模式3.1.5政府在BOT项目融资模式中的作用v1.通过公开招标选择项目公司v2.提供已建设项目的运营权v3.提供BOT项目附近设施、土地的开发权v4.明确投资回报政策，在税收上给予优惠v5.提供产品购置担保v6.由政府提供竞争性保护政策第3章项目融资模式思考：v1.为什么投资者愿意参与BOT项目融资？v2.发展中国家通过
24、BOT项目融资吸引外资，有什么不足之处？第3章项目融资模式BOT概念的实际运用v1.拆迁安置（BT模式）v2.保障性住房建设v3.新农村建设第3章项目融资模式BOT在中国的未来之路v1.利用民营资本和外资合作v2.“走出去”参与国际BOT项目第3章项目融资模式3.2 ABS3.2 ABS模式模式3.2.1 ABS3.2.1 ABS融资的基本要素融资的基本要素3.2.2 ABS3.2.2 ABS融资的主要当事人融资的主要当事人3.2.3 ABS3.2.3 ABS融资的运行程序融资的运行程序3.2.4 ABS3.2.4 ABS融资的使用范围及种类融资的使用范围及种类3.2.5 ABS3.2.5 A
25、BS融资的特点及其在金融市场中的作用融资的特点及其在金融市场中的作用第3章项目融资模式v小松鼠与蝙蝠的对话：关于证券化的童话野外，一对小松鼠兄弟在一起闲聊天，小松鼠哥哥问小松鼠弟弟：“你怎么找了只蝙蝠做女朋友呢？”小松鼠弟弟答：“蝙蝠有什么不好吗，怎么着人家也是一位空姐啊！”第3章项目融资模式vABS是英文单词Asset-Backed Securitization的缩写，具体是指以目标项目所拥有的资产为基础，以该项目资产的未来收益为保证，通过在国际资本市场发行高档债券等金融产品来筹集资金的一种项目证券融资方式。vABS模式的目的在于通过其特有的提高信用等级的方式，使原本信用等级较低的项目照样可
26、以进入高档证券市场，并利用该市场信用等级高、债券安全性和流动性高、债券利率低的特点，大幅度降低发行债券和筹集资金的成本。第3章项目融资模式3.2.1 ABS3.2.1 ABS融资的基本要素融资的基本要素1.资产支持证券化融资的要素主要包括：（1）基础资产须具备稳定的、可预期的现金流（2）破产隔离（3）信用增级第3章项目融资模式v2.可证券化的理想资产特征：（1）能在未来产生可预测的稳定现金流（2）持续一定时期的较低比例的拖欠、低违约率、低损失率的历史记录；（3）本息的偿还分摊于整个资产的生命期间；（4）资产的债务人在地理分布和人口结构上具有多样性（5）资产能够继续保持正常的存续期，原所有者已持
27、有该资产一段时间，有良好的信用记录（6）有相关担保品（7）资产具有标准化、高质量的担保和托收条款第3章项目融资模式3.2.2 ABS3.2.2 ABS融资的主要当事人融资的主要当事人1、发起人或原始权益人。即拥有一定权益资产的人。2、服务人。通常由发起人自身或指定的银行来承担。3、发行人。它可以是中介公司，也可以是发起人的附属公司或参股公司或者投资银行。4、证券商。ABS由证券商承销。证券商或者向公众出售其包销的证券，或者私募债券。第3章项目融资模式第3章项目融资模式5、信用强化机构。在资产证券化过程中，一个尤为关键的环节就是信用增级，而信用增级主要由信用强化结构来完成。信用增级一般采用两种方
28、式：发行人提供的信用增级即内部信用增级和第三者提供的信用增级即外部增级。（1）内部信用增级。有两种基本方法，即直接追索权和超额担保。（2）外部信用增级。是指由与该项目无直接联系的第三者通过提供保险、设立基金等形式予以支持，提升项目信用级别的一种方法。它具体分为部分信用增级和完全信用增级两种形式。第3章项目融资模式6、信用评级机构。是依据各种条件评定ABS等级的专门机构。ABS投资人依赖信用评级机构为其评估资产支持证券的信用风险和再融资风险。信用评级机构须持续监督资产支持证券的信用评级，根据变化情况对其等级进行调整。证券的发行人要为评级机构支付服务费用。7、受托管理人。在资产证券化的操作中，受托
29、管理人充当着服务人与投资者的中介，也充当着信用强化机构与投资者的中介。第3章项目融资模式第3章项目融资模式3.2.3 ABS3.2.3 ABS融资的运行程序融资的运行程序向投资者进行证券融资的过程一般要经过以下阶段：1、确定资产证券化融资的目标。原则上，投资项目所附的资产只要在未来一定时期内能带来稳定可靠的现金收入，都可以进行ABS融资。2、组建特别项目公司SPV。成功组建SPV是ABS融资的基本条件和关键因素。因此，SPV一般是由在国际上获得了权威资信评估机构给予了较高资信评定等级的投资银行、信托投资公司、信用担保公司等与证券投资相关的金融机构组成。第3章项目融资模式3、实现项目资产的“真实
30、出售”。SPV成立之后，与原始权益人签订买卖合同，原始权益人据此将资产池中的资产过户给SPV。这一交易必须以真实出售方式进行，买卖合同中应明确规定：一旦原始权益人发生破产清算，资产池不列入清算范围，从而达到“破产隔离”的目的。实现项目资产或收益的“真实出售”具体有三种操作方式：（1）债务更新（2）转让（3）从属参与无论采取何种形式，资产的出售均要由有关法庭判定其是否为“真实出售”，以防范资产证券化涉及的发起人违约破产风险的产生。第3章项目融资模式4、完善交易结构，进行内部评级。5、划分优先证券和次级证券，办理金融担保。6、进行发行评级，安排证券销售。7、SPV获得证券发行收入，向原始权益人支付
31、购买价格。8、实施资产管理。9、按期还本付息，并对聘用机构付费。以上过程用下图表示：第3章项目融资模式借款人发起人发行人投资者服务人受托管理人信用增级机构归还贷款本息提供贷款归还本息资产的出售或担保发行收入出售证券发行收入信用增级发行收入发行收入总付本息兑付证券的本息图31 资产证券化融资流程图第3章项目融资模式v次贷危机引发的金融危机v什么是次贷危机第3章项目融资模式v次贷是次级按揭贷款，是给信用状况较差，没有收入证明和还款能力证明，其他负债较重的个人的住房按揭贷款。第3章项目融资模式2007年2月13日美国新世纪金融公司（New Century Finance）发出2006年第四季度盈利预
32、警 汇丰控股为在美次级房贷业务增加18亿美元坏账拨备 面对来自华尔街174亿美元逼债，作为美国第二大次级抵押贷款公司新世纪金融(New Century Financial Corp)在4月2日宣布申请破产保护、裁减54%的员工 8月2日，德国工业银行宣布盈利预警，后来更估计出现了82亿欧元的亏损（这个数字真的是巨额），因为旗下的一个规模为127亿欧元为“莱茵兰基金”（Rhineland Funding）以及银行本身少量的参与了美国房地产次级抵押贷款市场业务而遭到巨大损失。德国央行召集全国银行同业商讨拯救德国工业银行的篮子计划。 美国第十大抵押贷款机构美国住房抵押贷款投资公司8月6日正式向法院申
33、请破产保护，成为继新世纪金融公司之后美国又一家申请破产的大型抵押贷款机构。 8月8日，美国第五大投行贝尔斯登宣布旗下两支基金倒闭，原因同样是由于次贷风暴 8月9日，法国第一大银行巴黎银行宣布冻结旗下三支基金，同样是因为投资了美国次贷债券而蒙受巨大损失。此举导致欧洲股市重挫。 8月13日，日本第二大银行瑞穗银行的母公司瑞穗集团宣布与美国次贷相关损失为6亿日元。日、韩银行已因美国次级房贷风暴产生损失。据瑞银证券日本公司的估计，日本九大银行持有美国次级房贷担保证券已超过一万亿日元。此外，包括Woori在内的五家韩国银行总计投资5.65亿美元的担保债权凭证(CDO)。投资者担心美国次贷问题会对全球金融
34、市场带来强大冲击。不过日本分析师深信日本各银行投资的担保债权凭证绝大多数为最高信用评等，次贷危机影响有限。 其后花旗集团也宣布，7月份有次贷引起的损失达7亿美元，不过对于一个年盈利200亿美元的金融集团，这个也只是小数目。第3章项目融资模式存在的问题分析：v1.特别目的的载体功能能否实现v2.能否实现“真实出售”v3.信用增级能否达到理想的效果v4.未来的现金流是否能收回，是否稳定第3章项目融资模式（1）SPV的组织形式v公司制形式（SPC)v信托制形式（SPT)v有限合伙制形式（SPP)第3章项目融资模式(2)资产的转让方法v更新法：先终止发起人与资产债务人之间的债务合约，再由SPV与债务人
35、之间按原合约订立一份新合约来替换原来的债务合约。v让渡法：通过一定的法律手续把待转让资产项下的债权转让给SPVv参与法：SPV与资产债务人之间无合同关系，由SPV先行发行资产证券，将发行收入在转贷给发起人，转贷金额等同于资产组合金额。第3章项目融资模式（3）信用增级v发起人提供的信用增级包括：设计优先/次级结构建立超额担保建立储备基金账户设定出售者追索权第3章项目融资模式v外部信用增级包括：金融保险企业担保锁定账户和锁定邮政信箱第3章项目融资模式3.2.4 ABS3.2.4 ABS融资的使用范围及种类融资的使用范围及种类v到目前为止，运用最多的还是以抵押贷款为标的的抵押支付证券MBS方式，这是
36、ABS融资的主要领域。第3章项目融资模式v一、抵押过手证券v1.定义：是指贷款发放人对抵押贷款组合及其每月还款现金流拥有直接所有权,但在证券化过程中,需要将抵押贷款中产生的现金流“过手”给证券的投资者。 下面我们以图对抵押过手证券作进一步分析: 第3章项目融资模式购买信用增级信托实体受托管理人出售贷款发起人/服务人信用增级贷款合同下权益的转让信用增级机构投资银行评级机构投资者抵押过手证券发行示意图抵押过手证券发行示意图发行证书级别公布证券发行第3章项目融资模式2.转手证券的运作程序：v（1）证券发行商从抵押贷款银行、商业银行或其他信贷机构购买抵押贷款，并组成贷款组合；v（2）证券发行商以这些抵
37、押贷款组合为担保，发行转手证券；v（3）证券发行商负责或委托其他机构收取抵押贷款本金和利息，并在扣除服务费和担保费等成本后，将剩余抵押贷款本息收入全部转付给转手证券投资者。第3章项目融资模式二、资产支持债券 1.定义：是发行人的负债义务,这项义务必须以贷款组合为抵押，有时以政府抵押协会的过手证券组合为抵押，作为抵押的贷款组合仍在发行人的帐簿上以资产表示，资产支持债券以负债表示。利息通常半年支付一次，本金到期才支付。第3章项目融资模式评级机构级别发布资产组合抵押应收款受托管理人投资银行投资者发行人通过投资银行对投资者发行债券100所有权资产支持证券的一般结构资产支持证券的一般结构第3章项目融资模
38、式v2.主要特征：SPV为所发行的资产抵押证券提供超额抵押。v3.资产抵押证券的发展：这类债券使发行人的资产实际利用效率较低，发行数量远远小于过手证券，市场规模不大。第3章项目融资模式 三、转付债券 1.定义：既有过手债券的特征，也有资产支持债券的特征。它是由一组资产组合作担保,并且作为负债仍保留在发行人的资产负债表中,这一点与资产支持债券相似，但资产的现金流是用来支付为债券服务的支出，投资者承担因被证券化的资产提前偿还而产生的再投资风险。这一点与过手证券相似。第3章项目融资模式 2.种类： 随着金融市场和证券化交易的进一步发展，抵押支付证券又出现了许多新的衍生结构形式。其中比较流行的有两种形
39、式： 担保抵押债务和剥离式抵押担保证券。第3章项目融资模式（1）担保抵押债务。最典型的担保抵押债务结构包括四个“正规”级债券和一个“剩余”级债券。 CMO结构示意图如下：第3章项目融资模式CMO包装者100所有权CMO发行人有限公司评级机构抵押应收款受托管理人种类1种类2种类3种类Z剩余种类发行给投资者的证券投资银行家种类1投资者种类2投资者种类3投资者种类Z投资者剩余种类投资者CMO结构示意图结构示意图级别问题第3章项目融资模式vA型：平均期限为13年，到期偿还本金及利息vB型：平均期限为310年，到期偿还本金及利息vC型：平均期限为515年，到期偿还本金及利息vZ级：一种不带息票的应计利息
40、累积债券，零息债券v剩余级：剩余的现金流量第3章项目融资模式 （2）剥离式抵押担保证券。是在20世纪80年代出现的一种新技术，它是在抵押担保债务基础上进一步创新的金融工具。最典型的剥离形式是发行利息证券和本金证券。 PO：提前偿付的速度越快，本金现金留的净现值就越大，投资者的收益率越高。 IO:提前还款速度上升，本金总量减少加快，则利息证券的投资收益率下降。第3章项目融资模式过手证券资产支持债券 转付证券性质代表资产组所有权，是分红凭证发起人有担保的债务契约发起人有担保的债务契约现金流SPV将支付的本息传递给投资者发起人对有担保的债务还本付息发起人对有担保的债务按优先/次级顺序还本付息提前偿付
41、风险承担不承担优先级证券风险相对小信用提高（担保）购买信用保险超额抵押高级/从属结构追索权无有限追索有限追索第3章项目融资模式3.2.5 ABS3.2.5 ABS融资的特点及其在金融市场中的作用融资的特点及其在金融市场中的作用1.ABS融资的主要特点： （1）ABS融资方式的最大优势是通过在国际市场上发行债券筹集资金，债券利率一般较低，从而降低了筹资成本。 （2）通过证券市场发行债券筹集资金，是ABS不同于其他项目融资方式的一个显著特点。 （3）ABS方式隔断了项目原始权益人自身的风险使其清偿债券本息的资金仅与项目资产的未来现金收入有关，加之，在国际市场上发行债券是由众多的投资者购买，从而分散
42、了投资风险。第3章项目融资模式（4）ABS方式是通过SPV发行高档债券筹集资金，这种负债不反映在原始权益人自身的资产负债表上，从而避免了原始权益人资产质量的限制。（5）作为证券化项目融资方式的ABS，由于采取了利用SPV增加信用等级的措施，从而能够进入国际高档证券市场，发行那些易于销售、转让以及贴现能力强的高档债券。（6）由于ABS融资方式是在高档证券市场筹资，其接触的多为国际一流的证券机构，有利于培养东道国在国际项目融资方面的专门人才，也有利于国内证券市场的规范。第3章项目融资模式资产证券化与传统融资的区别：v1.资产证券化打通了传统的中介信用和市场信用之间的通道，是一种直接融资；传统融资是
43、间接融资v2.完成了整体信用基础向资产信用基础的转化。传统融资是企业整体信用和运营为基础v3.资产证券化证券的债务人是众多的抵押贷款借款人；传统融资的债务人就是证券发行人。第3章项目融资模式资产证券化与BOTv1.运作的繁简程度及融资成本的差异v2.投资风险的差异v3.项目所有权、经营权方面的差异v4.适用范围的差异第3章项目融资模式案例分析：v1.资产具有哪些特点可以进行证券化？v2.哪家公司作为SPV?与原始权益人之间的关系？v3.该项目资产证券化的程序？v4.如何进行信用增级？v5.采用这种融资方式有何好处？第3章项目融资模式此课件下载可自行编辑修改，供参考！此课件下载可自行编辑修改，供参考！感谢你的支持，我们会努力做得更好！感谢你的支持，我们会努力做得更好！
