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1、企企业财务报表分析表分析续芹芹E-mail: E-mail: office: office: 宁宁远楼楼533533Courseware of University of International Business and Economics第一章第一章 财务报表分析概述财务报表分析概述第一节第一节 利益相关者与财务分析目的利益相关者与财务分析目的第二节第二节 财务报表分析的基本步骤财务报表分析的基本步骤第三节第三节 企业活动：所有的存量与流量企业活动：所有的存量与流量第四节第四节 相关法规体系和信息披露制度相关法规体系和信息披露制度第五节第五节 财务分析师与证券市场运转财务分析师与证券市场
2、运转2第一第一第一第一节节 利益相关者与利益相关者与利益相关者与利益相关者与财务财务分析目的分析目的分析目的分析目的利益相关者的构成和利益诉求利益相关者的构成和利益诉求利益相关者利益相关者股东股东债权人债权人供应商供应商管理层管理层顾客顾客雇员雇员政府政府公众公众竞争对手竞争对手3第一第一第一第一节节 利益相关者与利益相关者与利益相关者与利益相关者与财务财务分析目的分析目的分析目的分析目的股东与财务报表分析目的股东与财务报表分析目的n决策：决策：l是否向某一公司投资或是否保留其在某一公司的投资是否向某一公司投资或是否保留其在某一公司的投资n评价未来的盈利与风险水平评价未来的盈利与风险水平l获利
3、能力获利能力l风险水平风险水平l持股市值持股市值l企业现金流状况企业现金流状况n不同类型的股东关注点也不尽相同不同类型的股东关注点也不尽相同l控股股东战略性发展相关的财务信息控股股东战略性发展相关的财务信息l小股东近期业绩、股利分配政策、短期现金流状况小股东近期业绩、股利分配政策、短期现金流状况etc.etc.4第一第一第一第一节节 利益相关者与利益相关者与利益相关者与利益相关者与财务财务分析目的分析目的分析目的分析目的债权人与财务报表分析目的债权人与财务报表分析目的n短期债权人与长期债权人关注点也不尽相短期债权人与长期债权人关注点也不尽相同同n短期债权人短期债权人l关心企业支付短期债务的能力
4、，对长关心企业支付短期债务的能力，对长期获利能力并不十分关心。期获利能力并不十分关心。n长期债权人长期债权人l关心本息能否按期清偿，所以长期获关心本息能否按期清偿，所以长期获利能力和良好的现金流动性很重要。利能力和良好的现金流动性很重要。5第一第一第一第一节节 利益相关者与利益相关者与利益相关者与利益相关者与财务财务分析目的分析目的分析目的分析目的供应商与财务报表分析目的供应商与财务报表分析目的n供应商对企业财务状况的关注点与企业供应商对企业财务状况的关注点与企业债权人有点类似。债权人有点类似。n供应商为企业提供商品或劳务后就成为供应商为企业提供商品或劳务后就成为企业的债权人企业的债权人l对企
5、业的短期偿债能力十分关注对企业的短期偿债能力十分关注n若供应商与企业存在较为持久稳固的经若供应商与企业存在较为持久稳固的经济联系济联系l对企业的长期偿债能力也十分关注对企业的长期偿债能力也十分关注6第一第一第一第一节节 利益相关者与利益相关者与利益相关者与利益相关者与财务财务分析目的分析目的分析目的分析目的管理层与财务报表分析目的管理层与财务报表分析目的n管理层受托人管理层受托人l对企业业主或股东投入企业的资本负有保值、增值的责对企业业主或股东投入企业的资本负有保值、增值的责任。任。l确保能支付给股东与其风险相适应的股利；确保能支付给股东与其风险相适应的股利；l确保能偿还各种到期债务；确保能偿
6、还各种到期债务；l能够使企业的各种经济资源得到有效利用。能够使企业的各种经济资源得到有效利用。l对企业财务状况各个方面均感兴趣。对企业财务状况各个方面均感兴趣。n不同层次的管理层，关注的财务信息有较大差异。不同层次的管理层，关注的财务信息有较大差异。l较高层次的管理者，全面掌握；较高层次的管理者，全面掌握；l较低层次的管理者，往往仅关心与自己决策有关的财务较低层次的管理者，往往仅关心与自己决策有关的财务信息。信息。7第一第一第一第一节节 利益相关者与利益相关者与利益相关者与利益相关者与财务财务分析目的分析目的分析目的分析目的顾客与财务报表分析目的顾客与财务报表分析目的n当企业成为某顾客的重要商
7、品或劳务的供应商时，当企业成为某顾客的重要商品或劳务的供应商时，顾客关心企业连续提供商品或劳务的能力。顾客关心企业连续提供商品或劳务的能力。l因此，企业的长期发展前景、获利能力、财务因此，企业的长期发展前景、获利能力、财务杠杆等，顾客都会关心。杠杆等，顾客都会关心。8第一第一第一第一节节 利益相关者与利益相关者与利益相关者与利益相关者与财务财务分析目的分析目的分析目的分析目的雇员与财务报表分析目的雇员与财务报表分析目的n雇员通常与企业存在长久、持续的关雇员通常与企业存在长久、持续的关系，他们关心系，他们关心l工作岗位的稳定性工作岗位的稳定性l工作环境的安全性工作环境的安全性l获取报酬的前景获取
8、报酬的前景n因此，对企业的获利能力和偿债能力因此，对企业的获利能力和偿债能力感兴趣。感兴趣。9第一第一第一第一节节 利益相关者与利益相关者与利益相关者与利益相关者与财务财务分析目的分析目的分析目的分析目的政府与财务报表分析目的政府与财务报表分析目的n对于国有企业，政府就是其股东：对于国有企业，政府就是其股东：l关心企业的获利能力、偿债能力和关心企业的获利能力、偿债能力和持续经营能力。持续经营能力。n政府作为公众服务部门：政府作为公众服务部门：l工商管理部门工商管理部门l税务管理部门税务管理部门l都对企业的财务状况感兴趣都对企业的财务状况感兴趣10第一第一第一第一节节 利益相关者与利益相关者与利
9、益相关者与利益相关者与财务财务分析目的分析目的分析目的分析目的公众与财务报表分析目的公众与财务报表分析目的n公众对特定企业的关心也是多方公众对特定企业的关心也是多方面的面的l想去某企业工作？想去某企业工作？l想成为其股东？想成为其股东？l考虑是否购买其产品？考虑是否购买其产品？l考虑是否给其赊购？考虑是否给其赊购？n结合其关心的内容，确定其报表结合其关心的内容，确定其报表分析的目的分析的目的11第一第一第一第一节节 利益相关者与利益相关者与利益相关者与利益相关者与财务财务分析目的分析目的分析目的分析目的竞争对手与财务报表分析目的竞争对手与财务报表分析目的n竞争对手希望获取关于企业财务状况和会竞
10、争对手希望获取关于企业财务状况和会计信息和其他信息，借以判断企业间的相计信息和其他信息，借以判断企业间的相对管理效率和比较竞争优势。对管理效率和比较竞争优势。n当竞争对手想要横向并购来扩张时，它还当竞争对手想要横向并购来扩张时，它还会关注未来可能出现的企业兼并的有关信会关注未来可能出现的企业兼并的有关信息。息。n对企业财务状况的各个方面均感兴趣。对企业财务状况的各个方面均感兴趣。12第一第一第一第一节节 利益相关者与利益相关者与利益相关者与利益相关者与财务财务分析目的分析目的分析目的分析目的n几点启示：几点启示：n1 1、财务信息使用者所需要的信息大部分是面向未来、财务信息使用者所需要的信息大
11、部分是面向未来的；的；n2 2、不同信息需求者的利益诉求不同，分析目地不同，、不同信息需求者的利益诉求不同，分析目地不同，对信息的要求也会不同；对信息的要求也会不同；n3 3、不同信息使用者所需信息的深度和广度不同；、不同信息使用者所需信息的深度和广度不同；n4 4、企业财务报表中并不包括使用者需要的全部信息。、企业财务报表中并不包括使用者需要的全部信息。13第二第二第二第二节节 财务报财务报表分析的基本步表分析的基本步表分析的基本步表分析的基本步骤骤1、阅读审计报告、阅读审计报告2、审阅全套财务报表、审阅全套财务报表3、运用财务分析的基本方、运用财务分析的基本方法进行分析与评价法进行分析与评
12、价4、参考其他重要的相关补、参考其他重要的相关补充信息充信息5、得出结论与撰写分析报、得出结论与撰写分析报告告明确分析目的明确分析目的14第二第二第二第二节节 财务报财务报表分析的基本步表分析的基本步表分析的基本步表分析的基本步骤骤n审计报告审计报告l注册会计师就企业财务报表的编制是否恰当地反映了企注册会计师就企业财务报表的编制是否恰当地反映了企业的财务状况和经营成果所出具的意见。业的财务状况和经营成果所出具的意见。n审计委托人及审计目标审计委托人及审计目标l所有权与经营权相分离所有权与经营权相分离l委托代理问题委托代理问题l企业的所有者只好聘请公正的第三者注册会计师对企业的所有者只好聘请公正
13、的第三者注册会计师对企业编制的财务报表进行审计。企业编制的财务报表进行审计。l审计目标审计目标n审计报告的作用审计报告的作用l鉴证作用鉴证作用l证明作用证明作用1、阅读审计报告、阅读审计报告15第二第二第二第二节节 财务报财务报表分析的基本步表分析的基本步表分析的基本步表分析的基本步骤骤2、审阅全套财务报表、审阅全套财务报表16第二第二第二第二节节 财务报财务报表分析的基本步表分析的基本步表分析的基本步表分析的基本步骤骤2、审阅全套财务报表、审阅全套财务报表17第二第二第二第二节节 财务报财务报表分析的基本步表分析的基本步表分析的基本步表分析的基本步骤骤2、审阅全套财务报表、审阅全套财务报表1
14、8第二第二第二第二节节 财务报财务报表分析的基本步表分析的基本步表分析的基本步表分析的基本步骤骤n资产负债表资产负债表l资产负债所有者权益资产负债所有者权益l资产资产l企业因企业因过去的过去的交易或事项而形成的，由企业交易或事项而形成的，由企业拥有或拥有或控制控制的，预期会给企业的，预期会给企业带来经济利益带来经济利益的资源。的资源。l三个特征三个特征l确认条件：确认条件：l与该资源有关的经济利益很可能流入企业与该资源有关的经济利益很可能流入企业l该资源的成本或者价值能够可靠计量该资源的成本或者价值能够可靠计量l分类分类2、审阅全套财务报表、审阅全套财务报表19第二第二第二第二节节 财务报财务
15、报表分析的基本步表分析的基本步表分析的基本步表分析的基本步骤骤n资产负债表资产负债表l负债负债l企业企业过去的过去的交易或者事项形成的，预期会导致交易或者事项形成的，预期会导致经济经济利益流出利益流出企业的企业的现时义务现时义务。l三个特征三个特征l确认条件：确认条件：l与该义务有关的经济利益很可能流出企业与该义务有关的经济利益很可能流出企业l未来流出的经济利益金额能够可靠计量未来流出的经济利益金额能够可靠计量l分类分类2、审阅全套财务报表、审阅全套财务报表20第二第二第二第二节节 财务报财务报表分析的基本步表分析的基本步表分析的基本步表分析的基本步骤骤n资产负债表资产负债表l所有者权益所有者
16、权益l企业的资产扣除负债后，由所有者享有的剩余权益。企业的资产扣除负债后，由所有者享有的剩余权益。l是企业资产中扣除债权人权益后应由所有者享有的是企业资产中扣除债权人权益后应由所有者享有的部分，既可反映所有者投入资本的保值增值情况，部分，既可反映所有者投入资本的保值增值情况，又体现了保护债权人权益的理念。又体现了保护债权人权益的理念。l来源构成：来源构成：l股本、资本公积、盈余公积和未分配利润股本、资本公积、盈余公积和未分配利润l确认条件：确认条件：l依赖于其他会计要素依赖于其他会计要素2、审阅全套财务报表、审阅全套财务报表21第二第二第二第二节节 财务报财务报表分析的基本步表分析的基本步表分
17、析的基本步表分析的基本步骤骤n利润表利润表l收入费用利润收入费用利润l收入收入l企业在企业在日常活动中形成日常活动中形成的、会导致的、会导致所有者权益增加所有者权益增加的、的、与所有者投入资本无关与所有者投入资本无关的经济利益的总流入。的经济利益的总流入。l三个特征三个特征l确认条件确认条件l与收入相关的经济利益很可能流入企业与收入相关的经济利益很可能流入企业l经济利益流入企业的结果会导致资产的增加或经济利益流入企业的结果会导致资产的增加或者负债的减少者负债的减少l可靠计量可靠计量2、审阅全套财务报表、审阅全套财务报表22第二第二第二第二节节 财务报财务报表分析的基本步表分析的基本步表分析的基
18、本步表分析的基本步骤骤n利润表利润表l费用费用l企业在企业在日常活动日常活动中发生的、会中发生的、会导致所有者权益减少导致所有者权益减少的、的、与向所有者分配利润无关与向所有者分配利润无关的经济利益的总流出。的经济利益的总流出。l三个特征三个特征l确认条件确认条件l与费用相关的经济利益应当很可能流出企业与费用相关的经济利益应当很可能流出企业l经济利益流出企业的结果会导致资产的减少或经济利益流出企业的结果会导致资产的减少或者负债的增加者负债的增加l可靠计量可靠计量2、审阅全套财务报表、审阅全套财务报表23第二第二第二第二节节 财务报财务报表分析的基本步表分析的基本步表分析的基本步表分析的基本步骤
19、骤n利润表利润表l费用费用l不同类型的企业，费用构成不尽相同不同类型的企业，费用构成不尽相同l工业企业按照是否构成产品成本，分为制造费工业企业按照是否构成产品成本，分为制造费用和期间费用用和期间费用l制造费用直接材料、直接人工和间接制造费用制造费用直接材料、直接人工和间接制造费用l期间费用与产品生产无直接关系，而与某一时期间费用与产品生产无直接关系，而与某一时期相联系的费用，销售费用、管理费用、财务费用期相联系的费用，销售费用、管理费用、财务费用l所得税费用所得税费用2、审阅全套财务报表、审阅全套财务报表24第二第二第二第二节节 财务报财务报表分析的基本步表分析的基本步表分析的基本步表分析的基
20、本步骤骤n利润表利润表l利润利润l企业在一定会计期间的经营成企业在一定会计期间的经营成果果l来源构成：来源构成：l( (收入费用收入费用) )反映企业日反映企业日常活动的业绩常活动的业绩l直接计入当期利润的利得直接计入当期利润的利得和损失，反映企业非日常和损失，反映企业非日常活动的业绩活动的业绩2、审阅全套财务报表、审阅全套财务报表25第二第二第二第二节节 财务报财务报表分析的基本步表分析的基本步表分析的基本步表分析的基本步骤骤n现金流量表现金流量表l反映企业在一定会计期间现金和现金等价物流入和流出反映企业在一定会计期间现金和现金等价物流入和流出的报表。的报表。l收付实现制收付实现制l经营活动
21、产生的现金流量经营活动产生的现金流量l投资活动产生的现金流量投资活动产生的现金流量l筹资活动产生的现金流量筹资活动产生的现金流量2、审阅全套财务报表、审阅全套财务报表26第二第二第二第二节节 财务报财务报表分析的基本步表分析的基本步表分析的基本步表分析的基本步骤骤n现金流量表现金流量表l汉高祖刘邦，中国历史上第一个汉高祖刘邦，中国历史上第一个“平民创业家平民创业家”l“夫夫运筹策帷帐之中运筹策帷帐之中，决胜于千里之外，吾不如子，决胜于千里之外，吾不如子房（张良）；镇国家，抚百姓，房（张良）；镇国家，抚百姓，给馈响，不绝粮道给馈响，不绝粮道，吾不如萧何；连百万之军，吾不如萧何；连百万之军，战必胜
22、，攻必取战必胜，攻必取，吾不，吾不如韩信。此三者，皆人杰也，吾能用之，此吾所以如韩信。此三者，皆人杰也，吾能用之，此吾所以取天下也。取天下也。”2、审阅全套财务报表、审阅全套财务报表27第二第二第二第二节节 财务报财务报表分析的基本步表分析的基本步表分析的基本步表分析的基本步骤骤n报表附注报表附注l是对资产负债表、利润表、现金流量表和所有者权益变是对资产负债表、利润表、现金流量表和所有者权益变动表等报表中列示项目的文字描述或明细资料，以及对动表等报表中列示项目的文字描述或明细资料，以及对未能在这些报表中列示项目的说明等。未能在这些报表中列示项目的说明等。l内容：内容：l1 1、企业的基本情况、
23、企业的基本情况l2 2、财务报表的编制基础、财务报表的编制基础l3 3、遵循企业会计准则的声明、遵循企业会计准则的声明l4 4、重要会计政策和会计估计、重要会计政策和会计估计l5 5、会计政策和会计估计以及差错更正的说明、会计政策和会计估计以及差错更正的说明l6 6、重要报表项目的说明、重要报表项目的说明l7 7、其他需要说明的重要事项、其他需要说明的重要事项2、审阅全套财务报表、审阅全套财务报表28第二第二第二第二节节 财务报财务报表分析的基本步表分析的基本步表分析的基本步表分析的基本步骤骤n财务报表分析是指以已有的企业财务报表为基础，对企业财务状况与经财务报表分析是指以已有的企业财务报表为
24、基础，对企业财务状况与经营成果进行从个别到总体的分析。营成果进行从个别到总体的分析。n共同比分析法共同比分析法l对某一期的财务报表进行的内在结构分析n趋势分析法趋势分析法l比较某个企业连续几年的财务报表n比率分析法比率分析法l将有联系的报表项目放在一起计算比率n因素分析法因素分析法l通过分析影响财务指标的各项因素并计算其对指标的影响程度,来说明财务指标变动或差异的主要原因的一种分析方法 n质量分析法质量分析法l资产质量、资本质量、利润质量、现金流量质量3、运用财务分析的基本方法进行分析与评价、运用财务分析的基本方法进行分析与评价29第二第二第二第二节节 财务报财务报表分析的基本步表分析的基本步
25、表分析的基本步表分析的基本步骤骤n报表分析的各种比率和方法，只不过给我们提供了深入分析报表分析的各种比率和方法，只不过给我们提供了深入分析的线索，也就是说，这只是分析的起点而不是终点！的线索，也就是说，这只是分析的起点而不是终点！n发现蛛丝马迹之后，需要有针对性地搜集相关资料，对报表发现蛛丝马迹之后，需要有针对性地搜集相关资料，对报表的异常变动或不寻常之处进行解释。的异常变动或不寻常之处进行解释。l年报中的相关资料年报中的相关资料l媒体中的报道媒体中的报道l分析师的意见分析师的意见4、参考其他重要的相关补充信息、参考其他重要的相关补充信息30第二第二第二第二节节 财务报财务报表分析的基本步表分
26、析的基本步表分析的基本步表分析的基本步骤骤n依据分析的目的，选择适当的分析依据分析的目的，选择适当的分析方法，深入分析之后，得出相应的方法，深入分析之后，得出相应的结论。结论。n分析报告的形式也取决于分析的目分析报告的形式也取决于分析的目的。的。n福田汽车的分析报告。福田汽车的分析报告。5、得出结论与撰写分析报告、得出结论与撰写分析报告31第三第三第三第三节节 企企企企业业活活活活动动：所有的存量与流量：所有的存量与流量：所有的存量与流量：所有的存量与流量n1 1、基本财务报表的构成、基本财务报表的构成n2 2、财务报表之间的勾稽关系、财务报表之间的勾稽关系n3 3、财务报表分析的基本内容、财
27、务报表分析的基本内容32第三第三第三第三节节 企企企企业业活活活活动动：所有的存量与流量：所有的存量与流量：所有的存量与流量：所有的存量与流量n存量存量(stock)(stock)l代表特定时点企业所拥有的财务资源代表特定时点企业所拥有的财务资源l例如，有多少现金和应收账款？例如，有多少现金和应收账款？l对于存量，要对于存量，要“表达事实表达事实”，重点在于确认它的存在及，重点在于确认它的存在及数量正确数量正确n流量流量(flow)(flow)l代表一段特定期间内财务情况的变化代表一段特定期间内财务情况的变化l例如，每年的营业收入和获利金额例如，每年的营业收入和获利金额l对于流量，我们要对于流
28、量，我们要“解释变化的原因解释变化的原因”n财务报表对使用者的最大功能，并不是直接回答问题，而是财务报表对使用者的最大功能，并不是直接回答问题，而是帮助他们提出问题，进而理清管理问题的核心。帮助他们提出问题，进而理清管理问题的核心。l“魔鬼都躲在细节里魔鬼都躲在细节里”l财务报表主要是管理层问问题的工具，而不是得到答案财务报表主要是管理层问问题的工具，而不是得到答案的工具。的工具。33第三第三第三第三节节 企企企企业业活活活活动动：所有的存量与流量：所有的存量与流量：所有的存量与流量：所有的存量与流量n前面已经介绍了三大报表，其实在年报中还有一张前面已经介绍了三大报表，其实在年报中还有一张“股
29、东权股东权益变动表益变动表”n资产负债表资产负债表l描述某一特定时点，企业的资产、负债及所有者权益的描述某一特定时点，企业的资产、负债及所有者权益的关系。关系。l恒等式：资产负债所有者权益恒等式：资产负债所有者权益l企业需要同时掌握资金的来源（负债和所有者权益）与企业需要同时掌握资金的来源（负债和所有者权益）与资金的用途（如何把资金分配在各种资产上）。资金的用途（如何把资金分配在各种资产上）。l资产负债表是资产负债表是了解企业财务结构了解企业财务结构最重要的利器！最重要的利器！1、基本财务报表的构成、基本财务报表的构成34第三第三第三第三节节 企企企企业业活活活活动动：所有的存量与流量：所有的
30、存量与流量：所有的存量与流量：所有的存量与流量n利润表利润表l它解释企业在某段期间内财富（股它解释企业在某段期间内财富（股东权益）如何因各种经济活动的影东权益）如何因各种经济活动的影响而发生变化。响而发生变化。l净利润或净损失收入各项费用净利润或净损失收入各项费用l利润表是衡量企业利润表是衡量企业经营绩效经营绩效最重要最重要的依据。的依据。1、基本财务报表的构成、基本财务报表的构成35第三第三第三第三节节 企企企企业业活活活活动动：所有的存量与流量：所有的存量与流量：所有的存量与流量：所有的存量与流量n现金流量表现金流量表l它解释某特定期间内，组织的现金如何因它解释某特定期间内，组织的现金如何
31、因经营活动、投资活动和筹资活动发生变化。经营活动、投资活动和筹资活动发生变化。l现金流量表可以弥补利润表在衡量企业绩现金流量表可以弥补利润表在衡量企业绩效时面临的盲点，以另一个角度检视企业效时面临的盲点，以另一个角度检视企业的经营成果。的经营成果。l现金流量表是评估企业是否现金流量表是评估企业是否持续存活及竞持续存活及竞争争的最核心工具。的最核心工具。1、基本财务报表的构成、基本财务报表的构成36第三第三第三第三节节 企企企企业业活活活活动动：所有的存量与流量：所有的存量与流量：所有的存量与流量：所有的存量与流量n所有者权益变动表所有者权益变动表l它解释某一特定期间内，所有者权益它解释某一特定
32、期间内，所有者权益如何因经营的盈亏（净利润或净亏如何因经营的盈亏（净利润或净亏损）、现金股利的发放等经济活动损）、现金股利的发放等经济活动而发生变化。而发生变化。l它是说明管理层它是说明管理层是否公平对待股东是否公平对待股东的的最重要信息。最重要信息。1、基本财务报表的构成、基本财务报表的构成37第三第三第三第三节节 企企企企业业活活活活动动：所有的存量与流量：所有的存量与流量：所有的存量与流量：所有的存量与流量n损益表是连接两张资产负债表的重要纽带损益表是连接两张资产负债表的重要纽带2、财务报表之间的勾稽关系、财务报表之间的勾稽关系时间时间资产负债表2006年12月31日资产负债表2007年
33、1月31日资产负债表2007年2月28日资产负债表2007年3月31日损益表1月损益表2月损益表3月以2007年3月31日为季末的季度损益表38第三第三第三第三节节 企企企企业业活活活活动动：所有的存量与流量：所有的存量与流量：所有的存量与流量：所有的存量与流量n三张报表的关系图示三张报表的关系图示1 1资产负债表现金存货其他资产负债股东权益 股本 资本公积 留存收益现金流量表利润表留存收益表2、财务报表之间的勾稽关系、财务报表之间的勾稽关系39第三第三第三第三节节 企企企企业业活活活活动动：所有的存量与流量：所有的存量与流量：所有的存量与流量：所有的存量与流量n三张报表的关系图示三张报表的关
34、系图示2 22、财务报表之间的勾稽关系、财务报表之间的勾稽关系 资产负债表资产 现金 应收帐款 存货 长期投资 固定资产 其他资产负债 短期借款 应付款项所有这权益 未分配利润 利润表销售收入销售成本期间费用营业利润利润总额所得税税后净利润 利润分配表税后净利润期初未分配利润提取公积公益金分配股利未分配利润现金流量表经营活动投资活动筹资活动现金变化额期初现金余额期末现金余额40第三第三第三第三节节 企企企企业业活活活活动动：所有的存量与流量：所有的存量与流量：所有的存量与流量：所有的存量与流量n盈利能力分析盈利能力分析l比率分析、持续性收益、盈余质量与盈余操纵n偿债能力分析偿债能力分析l短期偿
35、债能力、长期偿债能力、财务困境与财务预警n现金流量分析现金流量分析l结构分析、自由现金流量、比率分析n综合财务能力分析综合财务能力分析l杜邦分析法、沃尔评分法、我国企业综合财务评价方法3、财务报表分析的基本内容、财务报表分析的基本内容41第四第四第四第四节节 相关法相关法相关法相关法规规体系和信息披露制度体系和信息披露制度体系和信息披露制度体系和信息披露制度n财务报表的编制依据一套统一的会计语言（各国可能不同）。财务报表的编制依据一套统一的会计语言（各国可能不同）。n我国我国20062006年年2 2月颁布了一套新的会计准则，包括基本准则和月颁布了一套新的会计准则，包括基本准则和3838项具体
36、准则。项具体准则。n我国的会计准则与国际会计准则实现了实质性趋同。我国的会计准则与国际会计准则实现了实质性趋同。基本准则基本准则基本准则基本准则具体会计准则：具体会计准则：具体会计准则：具体会计准则：1-381-38号号号号企业会计准则：企业会计准则：企业会计准则：企业会计准则：应用指南应用指南应用指南应用指南企业会计准则企业会计准则企业会计准则企业会计准则解释解释解释解释企业会计准则实施问题专家工作组意见企业会计准则实施问题专家工作组意见企业会计准则实施问题专家工作组意见企业会计准则实施问题专家工作组意见企业会计准则讲解企业会计准则讲解企业会计准则讲解企业会计准则讲解三者三者三者三者法律法律
37、法律法律地位地位地位地位相同相同相同相同不具有法律地位不具有法律地位不具有法律地位不具有法律地位42第四第四第四第四节节 相关法相关法相关法相关法规规体系和信息披露制度体系和信息披露制度体系和信息披露制度体系和信息披露制度n关于我国（内地）会计准则的等效进展关于我国（内地）会计准则的等效进展l与与IASBIASBl20052005年年1111月月1818日，联合声明，除下述差异外，实现趋同：日，联合声明，除下述差异外，实现趋同：l长期资产减值损失转回长期资产减值损失转回l同受国家控制的企业视为关联方同受国家控制的企业视为关联方l20072007年年2 2月月2222日，日，IASBIASB征求
38、意见征求意见IAS24IAS24l与香港与香港l20052005年，采用年，采用IFRSsIFRSsl20062006年年5 5月，联合声明月，联合声明l20072007年初，成立等效联合工作组年初，成立等效联合工作组l财政部承诺：财政部承诺：20082008年年4 4月底出版修订后的月底出版修订后的企业会计准则讲解企业会计准则讲解，补充香港准则述及、内地准则未涉及的部分内容，补充香港准则述及、内地准则未涉及的部分内容43第四第四第四第四节节 相关法相关法相关法相关法规规体系和信息披露制度体系和信息披露制度体系和信息披露制度体系和信息披露制度n关于我国（内地）会计准则的等效进展关于我国（内地）
39、会计准则的等效进展l中日韩定期对话机制中日韩定期对话机制l20022002年年1010月，建立定期对话机制月，建立定期对话机制l20052005年年9 9月，西安会议备忘录月，西安会议备忘录l20052005年年3 3月，日本正式启动趋同项目月，日本正式启动趋同项目l20072007年年8 8月，签署东京协议月，签署东京协议l20072007年年3 3月，韩国宣布路线图月，韩国宣布路线图l中欧会计合作中欧会计合作l20052005年年1 1月，采用月，采用IFRSsIFRSsl20052005年年1111月，国际趋同及双边合作声明月，国际趋同及双边合作声明l20062006年年1111月，建立
40、合作工作机制月，建立合作工作机制l承诺承诺20082008年努力解决等效问题年努力解决等效问题44第四第四第四第四节节 相关法相关法相关法相关法规规体系和信息披露制度体系和信息披露制度体系和信息披露制度体系和信息披露制度n关于我国（内地）会计准则的等效进展关于我国（内地）会计准则的等效进展l中美会计合作中美会计合作l20022002年年1010月，月，IASBIASB和和FASBFASB签订协议签订协议l20072007年年8 8月，财政部访问月，财政部访问FASBFASBl20072007年年1212月，接受月，接受IFRSsIFRSs报表报表45第四第四第四第四节节 相关法相关法相关法相关
41、法规规体系和信息披露制度体系和信息披露制度体系和信息披露制度体系和信息披露制度n新准则体系下的财务报表格式新准则体系下的财务报表格式l新会计准则颁布之后，财务报表的格式又新会计准则颁布之后，财务报表的格式又发生了较大的变化，此处先对财务报表的发生了较大的变化，此处先对财务报表的变化予以介绍。变化予以介绍。l新准则体系下的财务报表新准则体系下的财务报表.doc.docn 再一次强调报表附注内容的重要性再一次强调报表附注内容的重要性46第四第四第四第四节节 相关法相关法相关法相关法规规体系和信息披露制度体系和信息披露制度体系和信息披露制度体系和信息披露制度n我国上市公司信息披露法规体系包括四个层次
42、：我国上市公司信息披露法规体系包括四个层次：l国家法律l主要包括公司法、证券法、刑法等法律中的有关条款l行政法规l主要包括1993年4月国务院发布的股票发行与交易管理暂行条例、1994年8月国务院关于股份有限公司境外募集股份及上市的特别规定、1995年12月国务院关于股份有限公司境内上市外资股的规定等等l部门规章l证监会制定并颁布实施的适用于上市公司信息披露的各种规范l自律规则l上海证券交易所和深圳证券交易所的股票上市规则47第四第四第四第四节节 相关法相关法相关法相关法规规体系和信息披露制度体系和信息披露制度体系和信息披露制度体系和信息披露制度n信息披露文件主要包括招股说明书、上市公告书、定
43、期报告信息披露文件主要包括招股说明书、上市公告书、定期报告和临时报告等。和临时报告等。n20062006年年5 5月证监会修订后的月证监会修订后的公开发行证券的公司信息披露内公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第容与格式准则第1 1号号- -招股说明书招股说明书（以下简称（以下简称招股说明招股说明书书）正式发布，规定招股说明书是向证监会申请首次公开）正式发布，规定招股说明书是向证监会申请首次公开发行股票的必备法律文件。发行股票的必备法律文件。n该文件详细规定了现阶段在我国申请上市时招股说明书的内该文件详细规定了现阶段在我国申请上市时招股说明书的内容与格式，包括封面、书脊、扉页、目录、释义、
44、概览、主容与格式，包括封面、书脊、扉页、目录、释义、概览、主要披露内容、摘要等等都有详细的操作性规范。要披露内容、摘要等等都有详细的操作性规范。48第四第四第四第四节节 相关法相关法相关法相关法规规体系和信息披露制度体系和信息披露制度体系和信息披露制度体系和信息披露制度n上市公告书上市公告书是指上市公司按照证券法规和证券交易所业务是指上市公司按照证券法规和证券交易所业务规则的要求，于其证券上市前，就其公司自身情况及证券上规则的要求，于其证券上市前，就其公司自身情况及证券上市的有关事宜，通过证券上市管理机构指定的媒体向社会公市的有关事宜，通过证券上市管理机构指定的媒体向社会公众公布的宣传和说明材
45、料。众公布的宣传和说明材料。n20062006年年5 5月上海证券交易所发布的月上海证券交易所发布的股票上市公告书内容与格股票上市公告书内容与格式指引式指引对上市公告书的内容与格式进行了详细的规定。对上市公告书的内容与格式进行了详细的规定。49第四第四第四第四节节 相关法相关法相关法相关法规规体系和信息披露制度体系和信息披露制度体系和信息披露制度体系和信息披露制度n公司上市之后的信息披露可以分为公司上市之后的信息披露可以分为持续披露持续披露和和临时披露临时披露。n持续披露也就是定期报告，主要包括年度报告和中期报告持续披露也就是定期报告，主要包括年度报告和中期报告（半年报和季报），临时披露主要是
46、对一些特殊事项的临时（半年报和季报），临时披露主要是对一些特殊事项的临时公告。公告。n定期报告包括定期报告包括年度报告和中期报告年度报告和中期报告（半年度报告和季度报（半年度报告和季度报告）。告）。n这些报告中，披露的信息包括财务、经营、市场风险、管理这些报告中，披露的信息包括财务、经营、市场风险、管理人员变动等信息。凡是对投资者做出投资决策有重大影响的人员变动等信息。凡是对投资者做出投资决策有重大影响的信息，均是要求披露的。年度报告中的财务会计报告应当经信息，均是要求披露的。年度报告中的财务会计报告应当经具有证券、期货相关业务资格的会计师事务所审计，而中期具有证券、期货相关业务资格的会计师事
47、务所审计，而中期报告则不一定要经过审计。报告则不一定要经过审计。50第四第四第四第四节节 相关法相关法相关法相关法规规体系和信息披露制度体系和信息披露制度体系和信息披露制度体系和信息披露制度n当发生可能对上市公司股票交易价格产生较大影响的重大事当发生可能对上市公司股票交易价格产生较大影响的重大事件，投资者尚未得知时，上市公司应当立即将有关该重大事件，投资者尚未得知时，上市公司应当立即将有关该重大事件的情况向国务院证券监督管理机构和证券交易所报送件的情况向国务院证券监督管理机构和证券交易所报送临时临时报告报告，并予公告，说明事件的起因、目前的状态和可能产生，并予公告，说明事件的起因、目前的状态和
48、可能产生的法律后果。的法律后果。n例如，对于重大交易、对外担保、关联交易、诉讼仲裁、募例如，对于重大交易、对外担保、关联交易、诉讼仲裁、募集资金投向、业绩预告、利润分配、股票交易异常波动、澄集资金投向、业绩预告、利润分配、股票交易异常波动、澄清传言等方面，需要发布临时公告。清传言等方面，需要发布临时公告。51第五第五第五第五节节 财务财务分析分析分析分析师师与与与与证证券市券市券市券市场场运运运运转转n1 1、财务分析师在证券市场中的作用、财务分析师在证券市场中的作用n2 2、利益冲突与财务分析师的微妙地位、利益冲突与财务分析师的微妙地位n3 3、公司、利益相关者与资本市场、公司、利益相关者与
49、资本市场n4 4、证券分析师与财务报告舞弊、证券分析师与财务报告舞弊52第五第五第五第五节节 财务财务分析分析分析分析师师与与与与证证券市券市券市券市场场运运运运转转n财务分析师产生的必要性财务分析师产生的必要性l企业会计信息对于非专业人士往往难以理解；企业会计信息对于非专业人士往往难以理解；l会计信息主要是历史信息；会计信息主要是历史信息；l企业提供的是通用的会计信息企业提供的是通用的会计信息n在西方成熟的资本市场上，财务分析师是管理者与投资者之在西方成熟的资本市场上，财务分析师是管理者与投资者之间信息沟通不可缺少的有机组成部分，在信息沟通中发挥着间信息沟通不可缺少的有机组成部分，在信息沟通
50、中发挥着桥梁作用，对资本市场的有效性起着关键作用。桥梁作用，对资本市场的有效性起着关键作用。n“给股市把脉给股市把脉”1、财务分析师在证券市场中的作用、财务分析师在证券市场中的作用53第四第四第四第四节节 财务财务分析分析分析分析师师与与与与证证券市券市券市券市场场运运运运转转n证券分析师行业的诞生证券分析师行业的诞生l本杰明本杰明. .格雷厄姆（格雷厄姆（Benjamin GrahamBenjamin Graham）（18941976）l“Benjamin Graham was a seminal figure on Wall Street and is widely acknowledge
51、d to be the father of modern security analysis. As the founder of the value school of investing, Graham influenced such subsequent investment gurus as Warren Buffett, Mario Gabelli, John Neff, Michael Price, and John Bogle. His timeless Security Analysis and The Intelligent Investor are still consid
52、ered the bibles for both individual investors and Wall Street professionals. Benjamin Graham grew up in New York City and graduated from Columbia University, at whose Graduate School of Business he taught from 1928 to 1957. ”1、财务分析师在证券市场中的作用、财务分析师在证券市场中的作用54第四第四第四第四节节 财务财务分析分析分析分析师师与与与与证证券市券市券市券市场场运
53、运运运转转n证券分析师行业的诞生证券分析师行业的诞生l本杰明.格雷厄姆（Benjamin Graham）（18941976）l1894年，出生于伦敦。父母祖籍波兰人，做瓷器生意。l1岁时，全家移民纽约，继续做瓷器生意。l9岁时，父亲去世，困顿的日子。l母亲坚持将儿子送进最好的学校受教育，格雷厄姆很有数学天分，并掌握6门语言。成绩优异，校方恳请他留校任教，婉拒。l投入华尔街，利用其数学天分对股票价值进行估算。l格雷厄姆注重对流动资本、现金以及固定资产的分析，同时还看重无形资产比如声誉、市场、顾客等。l20年代初，创办自己的投资公司，一开始账上只有45万美元，3年后变成250万美元。l在母校讲授实
54、用投资理论、价格与价值之间的关系，课堂中挤满了在华尔街摸爬滚打多年的人物。l他的著作证券分析、高明的投资者至今仍是学校的经典教材，也是投资者的投资指南。l催生了一个新兴的行业证券分析师行业。1、财务分析师在证券市场中的作用、财务分析师在证券市场中的作用55第四第四第四第四节节 财务财务分析分析分析分析师师与与与与证证券市券市券市券市场场运运运运转转n财务分析师的功能财务分析师的功能l解读、分析企业的财务报告解读、分析企业的财务报告l将企业披露的财务数据转换成另外一种形式，帮助投资者更好的理解和运用企业披露的财务信息。l财务预测财务预测l是对企业财务状况、经营成果和现金流量的预测估计。l管理当局
55、的预测财务分析师的预测l美国实证研究表明，财务分析师盈利预测的误差普遍低于时间序列预测误差，预测的准确性与公司规模呈正相关，与各分析师预测结果的离散程度呈负相关。l决策咨询决策咨询l为经纪人、客户购买、持有或卖掉股票提供建议，或者成为企业投资的参考。l在企业的兼并收购中，财务分析师需要为企业提供标的企业的当前市场价值，并帮助企业决策选择何种标的企业。1、财务分析师在证券市场中的作用、财务分析师在证券市场中的作用56第四第四第四第四节节 财务财务分析分析分析分析师师与与与与证证券市券市券市券市场场运运运运转转2、利益冲突与财务分析师的微妙地位、利益冲突与财务分析师的微妙地位n利益冲突，特别是证券
56、分析师与各利益主体之间的利益冲突，是信息隔利益冲突，特别是证券分析师与各利益主体之间的利益冲突，是信息隔离制度产生、存在和不断发展的根源。离制度产生、存在和不断发展的根源。n证券分析师面临的利益冲突主要来自于四个方面：证券分析师面临的利益冲突主要来自于四个方面：l（1 1）来自分析师所在公司的压力。）来自分析师所在公司的压力。以综合类证券公司为例，其收入通常来自经纪、投资银行和自营三块，每一块业务都可能给分析师带来利益冲突。l经纪业务方面，分析师如果写“乐观”报告，提供购买建议，便可以增加交易量获取更多佣金；l投行方面，因分析师是许多投资银行业务的重要参与者，投行部门在很大程度上决定着他们的薪
57、酬；l自营业务方面，分析师所在公司可能持有大量分析师负责分析的股票，在分析师推荐买入某公司股票时，其所在机构可能正在私下抛售该公司股票。57第四第四第四第四节节 财务财务分析分析分析分析师师与与与与证证券市券市券市券市场场运运运运转转n证券分析师面临的利益冲突主要来自于四个方面：证券分析师面临的利益冲突主要来自于四个方面：l（2 2）所分析的目标公司管理层压力带来的利益冲突）所分析的目标公司管理层压力带来的利益冲突l主要体现在由于分析师工作的一个重要内容是及时获得目标公司的新信息，所以，分析师不可避免地需要与目标公司管理层合作，否则很可能会失去和目标公司管理层交流的机会。在这种情况下，分析师所
58、分析的目标公司管理层可能会对分析师施加压力，要求分析师发布有利于该公司的研究报告。l（3 3）来自机构投资者客户的压力）来自机构投资者客户的压力l出于失去机构投资者业务的担心，公司可能不允许分析师发布影响机构投资者证券组合的负面报告。l（4 4）分析师个人投资导致的利益冲突）分析师个人投资导致的利益冲突l有关研究和分析指出，当分析师持有其分析的股票时，他们很可能通过建议投资者购买这些股票从而抛出自己所持股票获利。2、利益冲突与财务分析师的微妙地位、利益冲突与财务分析师的微妙地位58第四第四第四第四节节 财务财务分析分析分析分析师师与与与与证证券市券市券市券市场场运运运运转转n信息隔离制度的建立
59、（信息隔离制度的建立（Chinese wallChinese wall）l第一阶段，从第一阶段，从2020世纪世纪6060年代至年代至2020世纪末世纪末，是产生和推广，是产生和推广阶段。阶段。l信息隔离制度最早始于美国美林公司内幕交易案。信息隔离制度最早始于美国美林公司内幕交易案。l19681968年，美林公司在为道格拉斯航空公司可转换公年，美林公司在为道格拉斯航空公司可转换公司债发行担任主承销商时，获知该公司赢利将出现司债发行担任主承销商时，获知该公司赢利将出现意外下降。美林公司的承销部擅自将这一信息披露意外下降。美林公司的承销部擅自将这一信息披露给了机构销售部，后者又将这一内幕信息透露给
60、其给了机构销售部，后者又将这一内幕信息透露给其他客户，得知该信息的客户在信息公开前将所持的他客户，得知该信息的客户在信息公开前将所持的道格拉斯公司股票悉数抛尽并进行该股票的卖空交道格拉斯公司股票悉数抛尽并进行该股票的卖空交易。易。2、利益冲突与财务分析师的微妙地位、利益冲突与财务分析师的微妙地位59第四第四第四第四节节 财务财务分析分析分析分析师师与与与与证证券市券市券市券市场场运运运运转转n信息隔离制度的建立（信息隔离制度的建立（Chinese wallChinese wall）l第一阶段，从第一阶段，从2020世纪世纪6060年代至年代至2020世纪末，是产生和推广世纪末，是产生和推广阶段
61、。阶段。l美国证监会（美国证监会（SECSEC）以美林公司违反）以美林公司违反19341934年美国证券年美国证券交易法反欺诈条款为由对其提起诉讼。美林公司在交易法反欺诈条款为由对其提起诉讼。美林公司在与与SECSEC达成的和解协议中表示，愿意接受达成的和解协议中表示，愿意接受SECSEC的行政的行政处罚，同时愿意处罚，同时愿意“制定、实施和保证遵循新的程序制定、实施和保证遵循新的程序规则，为内幕信息提供更加有效的保护，以免其被规则，为内幕信息提供更加有效的保护，以免其被泄露泄露 ” ”。2、利益冲突与财务分析师的微妙地位、利益冲突与财务分析师的微妙地位60第四第四第四第四节节 财务财务分析分
62、析分析分析师师与与与与证证券市券市券市券市场场运运运运转转n信息隔离制度的建立（信息隔离制度的建立（Chinese wallChinese wall）l第一阶段，从第一阶段，从2020世纪世纪6060年代至年代至2020世纪末，是产生和推广世纪末，是产生和推广阶段。阶段。l为实施所谓为实施所谓“新的程序规则新的程序规则”，美林公司作了如下，美林公司作了如下声明：声明：“禁止承销部任何成员泄露在讨论或谈判某禁止承销部任何成员泄露在讨论或谈判某公司证券的公开或私下发行过程中从该公司处获得公司证券的公开或私下发行过程中从该公司处获得的、未对广大投资公众公开的信息，但对下述人员的、未对广大投资公众公开
63、的信息，但对下述人员透露者例外：注册管理机构的高级管理人员、注册透露者例外：注册管理机构的高级管理人员、注册管理机构的法律部、就该拟定发行的证券与承销商管理机构的法律部、就该拟定发行的证券与承销商直接相关的人士、研究部人员以及承销团其他共同直接相关的人士、研究部人员以及承销团其他共同承销人的包买部门。承销人的包买部门。”2、利益冲突与财务分析师的微妙地位、利益冲突与财务分析师的微妙地位61第四第四第四第四节节 财务财务分析分析分析分析师师与与与与证证券市券市券市券市场场运运运运转转n信息隔离制度的建立（信息隔离制度的建立（Chinese wallChinese wall）l第二阶段，从第二阶段
64、，从进入进入2121世纪后至今世纪后至今，是信息隔离监管制度，是信息隔离监管制度全面发展阶段。全面发展阶段。l20022002年年4 4月，美国司法部门、证券交易委员会和州政府监月，美国司法部门、证券交易委员会和州政府监管部门开始对华尔街主要公司的分析师可能存在的不道管部门开始对华尔街主要公司的分析师可能存在的不道德行为展开调查。德行为展开调查。l导火索是，之前纽约首席检查官导火索是，之前纽约首席检查官Eliot SpitzerEliot Spitzer，针对美，针对美林证券公司分析师的电子邮件发出传票。林证券公司分析师的电子邮件发出传票。2、利益冲突与财务分析师的微妙地位、利益冲突与财务分析
65、师的微妙地位62第四第四第四第四节节 财务财务分析分析分析分析师师与与与与证证券市券市券市券市场场运运运运转转n信息隔离制度的建立（信息隔离制度的建立（Chinese wallChinese wall）l第二阶段，从进入第二阶段，从进入2121世纪后至今，是信息隔离监管制度世纪后至今，是信息隔离监管制度全面发展阶段。全面发展阶段。l美林证券有名的网络股分析师美林证券有名的网络股分析师Henry BlodgetHenry Blodget，在一封邮，在一封邮件中提到一家公司，他曾向投资者强烈推荐该公司的股件中提到一家公司，他曾向投资者强烈推荐该公司的股票，然而在邮件里却说该公司的股票是票，然而在邮
66、件里却说该公司的股票是“垃圾垃圾”。他在。他在为其他公司发行的股票写出有利其价格上涨的报告的同为其他公司发行的股票写出有利其价格上涨的报告的同时，私下却称这些股票是时，私下却称这些股票是“废物废物”或者或者“劣质品劣质品”。l证实了很多人长久以来的疑虑：华尔街分析师经常向投证实了很多人长久以来的疑虑：华尔街分析师经常向投资者推荐的股票，都是那些和分析师所在公司有投行业资者推荐的股票，都是那些和分析师所在公司有投行业务联系的。务联系的。2、利益冲突与财务分析师的微妙地位、利益冲突与财务分析师的微妙地位63第四第四第四第四节节 财务财务分析分析分析分析师师与与与与证证券市券市券市券市场场运运运运转
67、转n“中国墙中国墙”（Chinese Wall)Chinese Wall)制度名存实亡制度名存实亡l19681968年，美国证券监管条例规定，同一券商内部的投资年，美国证券监管条例规定，同一券商内部的投资银行部门、与包括研究部门在内的其他部门，在业务信银行部门、与包括研究部门在内的其他部门，在业务信息上应当分立，这就是所谓的息上应当分立，这就是所谓的“中国墙中国墙”，它是证券业，它是证券业中实行的一种中实行的一种“信息隔离制度信息隔离制度”。l其实，其实，“中国墙中国墙”只是被当作营销工具而不是用来防范只是被当作营销工具而不是用来防范冲突的盾牌。冲突的盾牌。lSpitzerSpitzer调查结
68、果公开之后的调查结果公开之后的4 4个星期内，美林证券的股个星期内，美林证券的股票损失了票损失了8080亿美元的价值。亿美元的价值。l如果华尔街不同意将研究部门和投资银行业务完全分离如果华尔街不同意将研究部门和投资银行业务完全分离开来，这个话题会一直困扰我们。开来，这个话题会一直困扰我们。2、利益冲突与财务分析师的微妙地位、利益冲突与财务分析师的微妙地位64第四第四第四第四节节 财务财务分析分析分析分析师师与与与与证证券市券市券市券市场场运运运运转转n分析师的收入分析师的收入l19751975年前，经纪公司的佣金收入是华尔街最大的收入来年前，经纪公司的佣金收入是华尔街最大的收入来源，分析师的收
69、入也是从佣金中来，所以他们的建议越源，分析师的收入也是从佣金中来，所以他们的建议越有效，吸引的客户越多，收入就越高。有效，吸引的客户越多，收入就越高。l19751975年，证券交易委员会解除了对佣金的管制之后，华年，证券交易委员会解除了对佣金的管制之后，华尔街的重心就转移了。收入的主要来源不再是佣金，而尔街的重心就转移了。收入的主要来源不再是佣金，而是诸如共同基金、退休基金这些机构投资者以及投资银是诸如共同基金、退休基金这些机构投资者以及投资银行业务。行业务。l新模式下，分析师的忠诚也转移了。新模式下，分析师的忠诚也转移了。l个人投资者跌到了食物链的末端，强有力的机构投资者个人投资者跌到了食物
70、链的末端，强有力的机构投资者和公司客户升到了顶端。和公司客户升到了顶端。2、利益冲突与财务分析师的微妙地位、利益冲突与财务分析师的微妙地位65第四第四第四第四节节 财务财务分析分析分析分析师师与与与与证证券市券市券市券市场场运运运运转转n康奈尔大学金融教授康奈尔大学金融教授Roni MichaelyRoni Michaely和达特茅斯学院金融教授和达特茅斯学院金融教授Kent Kent WomackWomack的研究（的研究（19991999）发现：）发现：l分析师对于由自己公司承销的股票的态度较之于由他们分析师对于由自己公司承销的股票的态度较之于由他们的竞争对手承销的股票的态度要乐观一些。的
71、竞争对手承销的股票的态度要乐观一些。l对1990年和1991年的391家新股公开发行进行研究后，他们得出结论，在证券交易委员会强制规定的安静期（新股公开发行后大约25天）过后的一个月内，主承销商的分析师做出的买入建议比对手券商的分析师要多出50。但是在新股公开发行后的两年内，主承销商的分析师所建议的股票的收益率，比那些和公司没有承销业务的券商的分析师所建议的低15。2、利益冲突与财务分析师的微妙地位、利益冲突与财务分析师的微妙地位66第四第四第四第四节节 财务财务分析分析分析分析师师与与与与证证券市券市券市券市场场运运运运转转nConflict of Interest and the Cred
72、ibility of Conflict of Interest and the Credibility of Underwriters Analyst Recommendations, Underwriters Analyst Recommendations, RONI MICHAELY,RONI MICHAELY, KENT L. WOMACK KENT L. WOMACK Review of Financial Studies, Vol. 12, Issue 3, 1999Review of Financial Studies, Vol. 12, Issue 3, 1999 nAbstra
73、ct: Abstract: Brokerage analysts frequently comment on and Brokerage analysts frequently comment on and sometimes recommend companies that their firms have sometimes recommend companies that their firms have recently taken public. We show that stocks that recently taken public. We show that stocks t
74、hat underwriter analysts recommend perform more poorly underwriter analysts recommend perform more poorly than buy recommendations by unaffiliated brokers than buy recommendations by unaffiliated brokers prior to, at the time of, and subsequent to the prior to, at the time of, and subsequent to the
75、recommendation date. We conclude that the recommendation date. We conclude that the recommendations by underwriter analysts show recommendations by underwriter analysts show significant evidence of bias. We show also that the significant evidence of bias. We show also that the market does not recogn
76、ize the full extent of this market does not recognize the full extent of this bias. The results suggest a potential conflict of bias. The results suggest a potential conflict of interest inherent in the different functions that interest inherent in the different functions that investment bankers per
77、form.investment bankers perform.2、利益冲突与财务分析师的微妙地位、利益冲突与财务分析师的微妙地位67第四第四第四第四节节 财务财务分析分析分析分析师师与与与与证证券市券市券市券市场场运运运运转转n解决这个问题唯一的办法，是将经纪业务部门和研究部门加解决这个问题唯一的办法，是将经纪业务部门和研究部门加以分离。以分离。l美国证监会前主席阿瑟美国证监会前主席阿瑟. .莱维特莱维特l20022002年年5 5月，月，SpitzerSpitzer从美林证券赢得一份和解协议。从美林证券赢得一份和解协议。l在没有承认错误的情况下，美林证券公司公开道歉并同在没有承认错误的情况
78、下，美林证券公司公开道歉并同意为不真实的股票评级误导投资者所受的指控支付意为不真实的股票评级误导投资者所受的指控支付1 1亿美亿美元。元。l美林证券表示它准备筹备一个独立委员会来对分析师的美林证券表示它准备筹备一个独立委员会来对分析师的建议进行审定，并对分析师和投资银行之间的通讯进行建议进行审定，并对分析师和投资银行之间的通讯进行监控。投资银行对分析师的报酬不再有任何影响。监控。投资银行对分析师的报酬不再有任何影响。2、利益冲突与财务分析师的微妙地位、利益冲突与财务分析师的微妙地位68第四第四第四第四节节 财务财务分析分析分析分析师师与与与与证证券市券市券市券市场场运运运运转转n美国美国SEC
79、SEC在内的各监管机构对华尔街自相矛盾的在内的各监管机构对华尔街自相矛盾的股票分析进行调查。被调查的机构主要为包括股票分析进行调查。被调查的机构主要为包括美林公司在内的各著名大型投资银行，如高盛、美林公司在内的各著名大型投资银行，如高盛、摩根斯坦利、所罗门美邦、瑞士信贷第一波士摩根斯坦利、所罗门美邦、瑞士信贷第一波士顿等。顿等。n20032003年年4 4月，月，SECSEC发布了和解协议，华尔街发布了和解协议，华尔街1010家家著名投行最终共被罚款著名投行最终共被罚款1414亿美元。亿美元。2、利益冲突与财务分析师的微妙地位、利益冲突与财务分析师的微妙地位69第四第四第四第四节节 财务财务分
80、析分析分析分析师师与与与与证证券市券市券市券市场场运运运运转转n只要分析师以他们评审的公司赖以为生，只要分析师以他们评审的公司赖以为生，利益冲突就必然存在。利益冲突就必然存在。n无论制定多么严格的新规则，只要分析无论制定多么严格的新规则，只要分析师的报酬与他们为券商争得的投资银行师的报酬与他们为券商争得的投资银行业务相关，分析师就很难对现在的客户业务相关，分析师就很难对现在的客户或潜在的客户做出负面评论。或潜在的客户做出负面评论。2、利益冲突与财务分析师的微妙地位、利益冲突与财务分析师的微妙地位70第四第四第四第四节节 财务财务分析分析分析分析师师与与与与证证券市券市券市券市场场运运运运转转n
81、公司与外部的利益相关者之间存在信息不对称问题公司与外部的利益相关者之间存在信息不对称问题n分析师就是为了加强资本市场上的信息沟通而存在的，但它分析师就是为了加强资本市场上的信息沟通而存在的，但它能否真的达到这个目标？能否真的达到这个目标？n20062006年以来，我国证券市场复苏，市场对投资研究的需求大年以来，我国证券市场复苏，市场对投资研究的需求大增，研究报告的影响力日益显著。证券研究部门和证券分析增，研究报告的影响力日益显著。证券研究部门和证券分析师在公开场合或以研究报告等形式，披露或透露未公开信息师在公开场合或以研究报告等形式，披露或透露未公开信息或不实信息，导致股价异常波动的案件也逐渐
82、增多，对市场或不实信息，导致股价异常波动的案件也逐渐增多，对市场产生一定负面影响。产生一定负面影响。n前面提到的前面提到的“中国墙中国墙”制度，在我国尚未建立。制度，在我国尚未建立。l信息隔离监管制度3、公司、利益相关者与资本市场、公司、利益相关者与资本市场71第四第四第四第四节节 财务财务分析分析分析分析师师与与与与证证券市券市券市券市场场运运运运转转n我国的学者关于分析师的一些研究也表明确实存在分析师偏见的问题。我国的学者关于分析师的一些研究也表明确实存在分析师偏见的问题。l中国会计评论，2007年10月, 承销商分析师与非承销商分析师预测评级比较研究l以2003一2004年进行触资的公司
83、为样本，考察了券商承销业务对证券分析师独立性的影呐。l研究发现:l(1)承销商分析师普遍比非承销商分析师更乐观承销商分析师普遍比非承销商分析师更乐观，承梢商分析师的盈利预洲和投资评级均显著高于非承梢商分析师;l(2)承销商分析师并没有因为拥有信息优势而做出比非承销商分析师更准确的预测，相反，由于不独立的立场，其过分乐观的盈利预测误差显薪大于非承悄商分析师;l(3)承销商分析师的意见对非承销商分析师产生很大的影响。3、公司、利益相关者与资本市场、公司、利益相关者与资本市场72第四第四第四第四节节 财务财务分析分析分析分析师师与与与与证证券市券市券市券市场场运运运运转转n瑞银证券与中石油事件瑞银证
84、券与中石油事件l被国际大行广誉为亚洲最赚钱公司的中国石油(601857.SZ)A股回归,终以让人不愉快的方式落定!l市场公开数据显示,在2007年11月5日12月20日的34个交易日内,中国石油股价累计下跌37.24%,共计1767亿资金深套其中。4、证券分析师与财务报告舞弊、证券分析师与财务报告舞弊73第四第四第四第四节节 财务财务分析分析分析分析师师与与与与证证券市券市券市券市场场运运运运转转n瑞银证券与中石油事件瑞银证券与中石油事件l与持有中国石油国内投资者惨淡度日形成鲜明反差的是,瑞银集团(UBS AG)却利用中国石油A股发行赚得盆满钵满。l不仅其旗下的瑞银证券作为联合主承销商,能从高
85、达5.56亿元的发行费用中分得不小的一杯羹,而且UBS AG 100%控股的资产管理公司、金融服务公司等10多家机构,早在中国石油A股招股说明书正式公布前就已联合潜伏中国石油股份(0857.HK)中,于A股上市发行前后依次采用收集、拉升、减持、沽空手法,通过影响中国石油H股正股及相关权证价格大获其利。4、证券分析师与财务报告舞弊、证券分析师与财务报告舞弊74第四第四第四第四节节 财务财务分析分析分析分析师师与与与与证证券市券市券市券市场场运运运运转转n瑞银证券与中石油事件瑞银证券与中石油事件l有业内人士指出, UBS AG控制的机构不应该在瑞银证券担任主承销商期间介入中国石油H股,因为这些机构
86、和瑞银证券是一致行动人,存在内幕交易嫌疑,而这些机构在香港市场中国石油股份(0857.HK)的操作手法已涉嫌市场操纵。l香港交易所公开发布的上市公司股东权益披露信息显示,9月26日,UBS AG 账户首次买中国石油股份(0857.HK)11.09亿股,占已发行股本的比例为5.26%。l瑞银集团进出中国石油股份之所以引人注目,完全因为由瑞银集团实际控制的瑞银证券在这段时间担任中国石油A股发行的联合主承销商,瑞银证券具有接触中国石油A股发行内幕的天然便利条件。瑞银集团藉此敏感之际在香港市场持续大幅增持中国石油H股的动机与这一行为的合法性发人深思。4、证券分析师与财务报告舞弊、证券分析师与财务报告舞
87、弊75第四第四第四第四节节 财务财务分析分析分析分析师师与与与与证证券市券市券市券市场场运运运运转转n瑞银证券与中石油事件瑞银证券与中石油事件l据第一财经日报2007年12月26日报道l瑞银这位负责人表示，有关中国石油计划回归A股的信息早在去年就已由有关部门透露，可以说近乎一条公开信息，瑞银集团旗下的资产管理机构、财富管理机构以及自营机构买入中国石油H股完全是一种市场行为，与瑞银证券担任中国石油A股承销商没有任何联系。没有任何监管条例规定：一家投资银行承担了一家公司在某国家或地区的IPO项目，其相关证券公司席位或者资产管理账户、自营账户就无权力在其他国家或地区的股票市场交易该公司的相关股票。l
88、这位负责人还表示，瑞银集团旗下的机构之间建立了严格的“隔离墙”制度，投行部门与自营部门、资产管理部门没有共同利益关系，以避免内幕交易、市场操纵及其他类似非法行为的发生。4、证券分析师与财务报告舞弊、证券分析师与财务报告舞弊76第四第四第四第四节节 财务财务分析分析分析分析师师与与与与证证券市券市券市券市场场运运运运转转n瑞银证券与中石油事件瑞银证券与中石油事件l另据上海证券报26日报道l瑞银投资银行中国区负责人还提到，瑞银是全球最大的股票交易商，每八只股票中就有一只在瑞银交易。因此，买卖中国石油H股的瑞银客户当然占很大一部分。把这种正常交易归结为瑞银设局是不正确的，而仅从交易数据得出结论是很不专业的。4、证券分析师与财务报告舞弊、证券分析师与财务报告舞弊77The end of chapter 1The end of chapter 1nThank you!Thank you!78
