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1、高 挺2009年9月震荡中增加一点确定性震荡中增加一点确定性 四季度四季度A股市场展望和行业选择股市场展望和行业选择0第一章第一章股市波折：业绩向上，流动性拐点渐现股市波折：业绩向上，流动性拐点渐现 2第二章第二章盈利预期乐观，估值吸引力分化盈利预期乐观，估值吸引力分化 13第三章第三章投资建议：由早周期转向稳定增长的内需行业投资建议：由早周期转向稳定增长的内需行业 30目目 录录1第一章第一章股市波折：业绩向上，流动性拐点渐现股市波折：业绩向上，流动性拐点渐现2业绩向上：盈利拐点已现，趋势向上业绩向上：盈利拐点已现，趋势向上资料来源：WIND，中金公司研究部3经济向上：增速见底回升经济向上：
2、增速见底回升资料来源：WIND，中金公司研究部4预计此轮业绩复苏强度弱于预计此轮业绩复苏强度弱于0607年周期年周期资料来源：WIND，中金公司研究部5而估值扩张速度却远超上一回而估值扩张速度却远超上一回资料来源：TX info，中金公司研究部6年初流动性快速膨胀，然而拐点已至年初流动性快速膨胀，然而拐点已至资料来源：WIND，中金公司研究部7融资、再融资浪潮融资、再融资浪潮资料来源：WIND，中金公司研究部8个人投资者情绪摇摆个人投资者情绪摇摆资料来源：TX info, WIND, 中金公司研究部9调整剧烈：九个月的调整剧烈：九个月的1800点和一个月的点和一个月的800点点资料来源：中金公
3、司研究部。截至200992。10冲高回落之后，基础材料、汽车、房地产领先，金融、消费落后冲高回落之后，基础材料、汽车、房地产领先，金融、消费落后资料来源：中金公司研究部，截至200992。11A股与海外股市股与海外股市“脱钩脱钩”资料来源：Bloomberg，中金公司研究部 12第二章第二章盈利预期乐观，估值吸引力分化盈利预期乐观，估值吸引力分化13近期盈利预测大幅上调，助长乐观情绪近期盈利预测大幅上调，助长乐观情绪资料来源：朝阳永续，中金公司研究部14各行业净利润上调幅度（从各行业净利润上调幅度（从09年年1季报之后至今）季报之后至今）资料来源：中金公司研究部15上半年盈利同比下降上半年盈利
4、同比下降9.0%，降幅收窄，降幅收窄资料来源：TX info, WIND, 中金公司研究部n中金研究覆盖公司行业汇总预示上半年净利润同比下降9.0%，较1季度降幅略有收窄。2季度环比增长33%。目前隐含的下半年盈利增长预测，同比80.6%，环比10.3%，反映了行业层面盈利复苏的预期。16全年预测及上半年业绩隐含下半年环比增长全年预测及上半年业绩隐含下半年环比增长10.3%09年上半年盈利自下而上合计年上半年盈利自下而上合计全年盈利隐含全年盈利隐含09年下半年增速年下半年增速资料来源：WIND，中金公司研究部1709年上半年盈利自下而上合计年上半年盈利自下而上合计全年盈利隐含全年盈利隐含09年
5、下半年增速年下半年增速资料来源：WIND，中金公司研究部全年预测及上半年业绩隐含下半年环比增长全年预测及上半年业绩隐含下半年环比增长10.3%1809全年业绩预测较为乐观全年业绩预测较为乐观资料来源：WIND，中金公司研究部19资料来源：WIND，中金公司研究部10年业绩增长的乐观预期取决于经济复苏的持续性年业绩增长的乐观预期取决于经济复苏的持续性关键因素之一：房地产关键因素之一：房地产2010年业绩增长的乐观预期取决于经济复苏的持续性年业绩增长的乐观预期取决于经济复苏的持续性资料来源：WIND，中金公司研究部关键因素之二：出口关键因素之二：出口21去年年底以来的行业表现和中报的业绩表现去年年
6、底以来的行业表现和中报的业绩表现资料来源：WIND，中金公司研究部，截至200992。22与过去盈利周期相比，基础材料总体估值扩张超前与过去盈利周期相比，基础材料总体估值扩张超前 煤炭煤炭资料来源：WIND，中金公司研究部23资料来源：WIND，中金公司研究部与过去盈利周期相比，基础材料总体估值扩张超前与过去盈利周期相比，基础材料总体估值扩张超前 钢铁钢铁24资料来源：WIND，中金公司研究部与过去盈利周期相比，基础材料总体估值扩张超前与过去盈利周期相比，基础材料总体估值扩张超前 有色有色25资料来源：WIND，中金公司研究部金融板块下跌之后估值合理金融板块下跌之后估值合理 银行银行26资料来
7、源：WIND，中金公司研究部弱周期板块市盈率低于历史平均，相对吸引力上升弱周期板块市盈率低于历史平均，相对吸引力上升 医药医药27资料来源：WIND，中金公司研究部弱周期板块市盈率低于历史平均弱周期板块市盈率低于历史平均 食品饮料食品饮料28第三章第三章投资建议：由早周期转向稳定增长的内需行业投资建议：由早周期转向稳定增长的内需行业294季度股市展望季度股市展望n对应09年21和10年24的盈利增长预期，我们认为1520倍的动态市盈率为沪深300指数的合理区间。目前沪深300的动态市盈率为17.3倍（20倍09年和16倍10年）有基本面支持。n看平A股中期走势。09年全年呈现先冲高，后平盘整理
8、的总体走势。我们年初预测的“前高后平”或“前高后低”实现的可能性较高。信贷/流动性趋紧，估值进一步扩张趋势将受到抑制。尽管经济/业绩继续向上，0910年盈利预期已经较为乐观，超预期可能性不大。年内区间波动格局的可能性较大。n在信贷扩张放慢，市场流动性受压的情况下，经济/业绩基本面对股市的支持愈加重要。建议降低配置的beta，未来盈利增长确定性强的弱周期板块有望在下半年有好的相对表现。n未来房地产和出口的表现（尤其是910月份）对经济复苏持续性的判断十分重要。如果这两个行业数据显著高（低）于预期，很可能改变市场对10年上市公司业绩的预期，给股市带来向上的动力（向下压力）。30资料来源：中金公司研
9、究部，截至200992。8月月4日以来的结构调整初见倪端日以来的结构调整初见倪端31资料来源：中金公司研究部强周期板块已大幅跑赢近强周期板块已大幅跑赢近8个月个月32资料来源：中金公司研究部银行与地产板块轮动银行与地产板块轮动33经济复苏下股市非线性表现（美国）经济复苏下股市非线性表现（美国）资料来源：Datastream，CEIC，中金公司研究部34资料来源：Datastream，CEIC，中金公司研究部从从“早周期早周期”到到“弱周期弱周期”（美国）（美国）35行业配置建议行业配置建议资料来源：中金公司研究部36中金中金A股推荐组合股推荐组合资料来源：天相，中金公司研究部37谢谢 谢！谢！38
