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1、邓锐姜天骄17%8%商贸零售/行业动态跟踪报告2013年01月04日商务部引导耐用及便利消费增持维持投资要点：商务部举办的全国商务工作会议于2012年12月29日在京闭幕。本次会议回顾总结了2012年及过去5年的商务工作，并研究部署了2013年的商务工作。报告摘要：2013年，商务部提出在促进消费增长、扩大内需等方面将有更大的举措和动作，着力培育消费增长4大热点：1、引导热点消费；2、倡导绿色循环消费；3、提升便利消费；4、保障安全消费。政策犹如一把指挥棒，指引市场的发展方向。我们将2013年商务部的促消费政策与2012年的政策进行对比，认为政策更加的具体。我们认为其中两点尤为重要：1、政策引
2、导耐用消费品（包括家电、家居、汽车等）、品牌专卖及折扣以及规范电子商务是2013年的消费热点；2、引导便利消费，包括加快建立“一刻钟便民消费圈”，打造城市商业中心和特色街区，以及社区化生鲜超市。便利店商品差异性小、价格偏高，同样商品便利店不便宜，造成我国便利消费发展相对较慢。2013年，商务部推动社区规划和增值服务消费服务研究组分析师：陈炫如（陈旭）(S1180511080001)电话：010-88085961Email：研究助理：电话：010-88085986Email：电话：010-88013525Email：市场表现2012/1/42013/1/4等能否切实帮助降低便利店租金水平和提升商
3、品差异化就成为便利消费能否发展的重要关键。补贴政策在短时间内让消费市场过度繁荣，将严重透支市场未来需-1%-10%-19%Jan/12May/12上证指数Sep/12商贸零售求。当补贴政策逐步退出时，过度刺激的消费市场不可避免的进入漫长的衰退期。所以，刺激政策转向造血式引导将成为必然。扩大消费是我国“十二五计划”的重要组成部分，关系到我国经济结构转型和持续发展的未来蓝图，必将是我国发展的重要国策之一。为此针对此次促消费政策，可选消费品公司，我们推荐标的：老凤祥、东方金钰。便利消费的相关公司，我们推荐：步步高、银座股份、红旗连锁、永辉超市。相关研究11月零售额超预期，促销是主因2012/12/3
4、1圣诞促销力度减弱，竞争回归理性2012/12/31“双十二”电商促销现疲态2012/12/16淘宝+天猫今年累计交易额超万亿2012/12/9娃哈哈开商场，华联集团减股份重点公司老凤祥东方金钰步步高银座股份红旗连锁永辉超市股价21.6021.5222.399.6718.2024.5912EPS1.240.671.270.490.880.6613EPS1.580.851.730.801.030.9214EPS1.921.112.281.091.181.42PE17.4232.1217.6319.6120.6837.37PB4.2610.483.262.072.214.44评级买入买入买入买入买
5、入买入2012/12/3传统百货提前促销增业绩2012/11/25数据验证行业基本面缓慢复苏2012/11/18行业基本面或将进入L型右侧2012/11/12连锁百强低增速，零售行业低景气2012/11/6请务必阅读正文之后的免责条款部分商贸零售行业动态跟踪报告目录一、2012年全国商务工作会议闭幕.4二、2013商务部继续完善扩大消费长效机制.4（一）2013年信用消费和便利消费是亮点.4（二）商务部前期已出台多项扩大消费的综合政策.6三、直接价格调节的扩大消费政策长期来看将逐步淡出.7（一）2009年以来我国大量采用价格调节政策刺激消费发展.7（二）收税+补贴会扭曲正常经济活动，不是刺激消
6、费的长效选择.8（三）财政补贴存在约束，紧平衡的财政收支暗示补贴不可持续.9四、重制度、轻补贴有利于长效化扩大消费政策，相对看好可选消费.10请务必阅读正文之后的免责条款部分第2页共11页商贸零售行业动态跟踪报告插图图1：2011年东部沿海省市个人消费贷款余额领先.6图2：2011年各省市个人消费贷款占比均较小.6图3：便利店在我国发展较为缓慢.6图4：限额以上批零企业汽车销售额增长快速，家电销售额增速较慢.8图5：税收收入推动财政收入大幅增长.9图6：税收收入对财政收入的占比在85%左右.9图7：收税会导致经济学上福利损失.9图8：补贴会导致资源超配和透支未来需求.9图9：2009年以来我国
7、财政预算收入快速增长.10图10：2009年以来我国财政收支处于紧平衡状态.10表格表1：2013年商务部完善消费促进体系，积极培育消费新增长点的四项政策.5表2：2012年商务部已出台的促消费政策.7表3：2009年至今我国重要扩大消费政策均以提供财政补贴或税收减免等价格调节政策.8请务必阅读正文之后的免责条款部分第3页共11页商贸零售行业动态跟踪报告一、2012年全国商务工作会议闭幕2012年12月29日，商务部举办的全国商务工作会议在京闭幕。本次会议回顾总结了2012年及过去5年的商务工作，并研究部署了2013年的商务工作。针对过去5年，商务部陈德铭部长总结如下：消费对经济增长贡献率不断
8、攀升，从2007年的39.6%提高至2012年的55%左右，预计2012年社会消费品零售总额达21万亿元，增长14%左右。外贸全球份额稳中有升，结构持续优化。五年来，贸易大国地位更加稳固，跃升为世界第一出口大国、第二进口大国，预计2012年进出口3.8万亿美元以上，出口占全球份额升至11%左右。利用外资结构进一步优化，质量进一步提高，全年实际使用外资有望达到1100亿美元，实际使用外资五年来年均增长7%左右。对外投资合作快速发展，与一些国家签署投资保护协定，中国已成为世界第五大对外投资国，预计全年非金融类对外直接投资超过700亿美元。针对2013年，陈德铭部长提出7大工作重点，分别是：1、完善
9、消费促进体系，积极培育消费新增长点；2、加快发展现代流通，保障市场平稳运行；3、加快调结构转方式，促进对外贸易稳定发展；4、稳定利用外资规模，提高综合优势和总体效益；5、加快走出去步伐，增强企业国际化经营能力；6、统筹多双边开放合作，营造良好外部环境；7、综合运用各种手段，妥善应对经贸摩擦。其中，扩大消费、促进消费市场发展再次成为商务部首要工作引人注目。目前，消费对经济增长的贡献率已经超过投资，成为拉动经济增长的第一动力。2012年我国经济增速下滑，一个重要的内部因素就是消费市场不景气。所以，消费市场的繁荣与否，已经成为经济是否健康发展的重要风向标。展望2013年，如何有效建立扩大消费的长效机
10、制，寻找刺激消费的可持续政策，成为能否启动消费市场的重要催化剂。商务部此次针对消费市场的努力，正是从输血式救助变为造血式引导，希望建立一个促进消费市场蓬勃发展的良好环境，释放市场活力，让消费市场依靠自身的力量快速发展。二、2013商务部继续完善扩大消费长效机制（一）2013年信用消费和便利消费是亮点2013年，商务部提出在促进消费增长、扩大内需等方面将有更大的举措和动作，着力培育消费增长4大热点：1、引导热点消费；2、倡导绿色循环消费；3、提升便利消费；4、保障安全消费。其中，信用消费和便利消费成为政策亮点。请务必阅读正文之后的免责条款部分第4页共11页商贸零售行业动态跟踪报告表1：2013年
11、商务部完善消费促进体系，积极培育消费新增长点的四项政策政策种类引导热点消费倡导绿色循环消费提升便利消费保障安全消费具体内容研究实施信用消费促进政策，重点带动家电、家居、汽车等耐用品消费。扩大品牌消费，发展专卖店、折扣店等业态。规范发展网络消费，制定第三方平台交易、经营者管理等规章制度。加快废旧商品回收体系建设，支持大型龙头企业建设回收利用示范基地。推动报废汽车回收拆解行业升级，加快淘汰老旧汽车，构建二手车流通网络。扩大流通领域节能环保“百城千店”试点范围，增加节能环保产品销售。推进绿色饭店建设。加强城市社区商业的科学规划和合理配置，加快建立“一刻钟便民消费圈”，打造城市商业中心和特色街区。推动
12、餐饮、家政、家电维修等生活性服务业创新服务内容，提升服务质量。完善农产品零售终端网络，建设农贸市场、生鲜超市、社区连锁菜店和标准化菜市场。鼓励大型流通企业建设乡镇商贸服务中心和物流配送中心。加大打击侵权假冒工作力度。加强流通环节食品药品安全管理，2013年要力争肉菜流通追溯体系覆盖所有直辖市、计划单列市和省会城市，中药材追溯体系覆盖全国主要交易市场所在地，做好生猪屠宰、酒类流通等行业管理。清理整顿大型零售企业向供应商违规收费。资料来源：商务部政策犹如一把指挥棒，指引市场的发展方向。我们将2013年商务部的促消费政策与2012年的政策进行对比，认为政策更加的具体。我们认为其中两点尤为重要：1、政
13、策引导耐用消费品（包括家电、家居、汽车等）、品牌专卖及折扣以及规范电子商务是2013年的消费热点；2、引导便利消费，包括加快建立“一刻钟便民消费圈”，打造城市商业中心和特色街区，以及社区化生鲜超市。信用消费的核心就是挖掘消费者自身潜能，让消费者依靠调节现金流的时间分布，来增强自身的消费能力。目前，我国消费者信用消费发展较为落后，尚未形成利用信贷资金购买商品的消费习惯。首先，从总量数据上看，我国主要省市个人消费贷款余额仍然较小，仅有广东省个人消费贷款超过万亿，其余各省市个人消费贷款均在万亿以下；其次，从结构数据上看，各省市个人消费贷款占比相差不大，占比均小于25%，反映出个人消费贷款仍不是贷款的
14、主要构成部分；第三，从实际用途来看，个人消费贷款主要是中小企业主经营性贷款，多用于中小企业资金周转，真正用于个人消费的信贷资金少之又少；第四，从购买商品来看，目前除了部分中高档汽车外，我国消费者仍偏向于全款购买家用电器、金银珠宝等消费品。分析我国信用消费发展落后的原因：一部分是我国征信体系尚在完善过程中，银行对发展小额消费贷款兴趣有限，手续繁琐；另一部分是信用卡利率较高，由中国人民银行统一规定信用卡循环信用日利率万分之五，按月计收复利，年化利率接近20%。所以，2013年，商务部能否联合金融监管部门和金融机构推出“零手续费、零首付、低利率”的信用消费优惠政策，就成为发展信用消费能否落到实处的关
15、键。请务必阅读正文之后的免责条款部分第5页共11页广东 浙江 江苏 上海 山东 北京 福建 四川 重庆 辽宁 安徽 河北 湖北 河南 广西 湖南 江西 天津黑龙江贵州 吉林 山西广东 福建 重庆 广西 四川 安徽 江西 上海 浙江 江苏 贵州 湖北 湖南 北京 山东 河北黑龙江辽宁 河南 吉林 天津 山西商贸零售行业动态跟踪报告图1：2011年东部沿海省市个人消费贷款余额领先图2：2011年各省市个人消费贷款占比均较小14000.0012000.0010000.008000.006000.004000.002000.000.00单位：亿元个人消费贷款余额25%20%15%10%5%0%个人消费
16、贷款对贷款余额占比资料来源：中国人民银行，宏源证券资料来源：中国人民银行，宏源证券便利消费一方面是重要的惠民措施，方便老百姓的日常生活，另一方面能增加消费者消费的便利性，降低消费的门槛，刺激消费行为的发生。但是，目前除了上海，我国其它城市的便利店发展均较为缓慢，便利店销售额对社零总额的占比甚至出现连年下降的态势。分析其原因，主要是便利店商品差异性小、价格偏高，造成同样商品便利店不便宜。所以，2013年，商务部推动社区规划和增值服务等能否切实帮助降低便利店租金水平和提升商品差异化就成为便利消费能否发展的重要关键。图3：便利店在我国发展较为缓慢：便利店在我国发展较为缓慢300250200单位：亿元
17、0.35%0.30%0.25%0.20%1500.15%10050020022003200420052006200720082009201020110.10%0.05%0.00%便利店零售额便利店对社零总额占比（右）资料来源：国家统计局，宏源证券（二）商务部前期已出台多项扩大消费的综合政策回顾2012年，商务部在完善商品流通体系、打造扩大消费的政策环境上已出台多项政策。这些政策为2012年社会消费品零售总额预计14%的增长做出了重要贡献，也为2013年商务部继续完善扩大消费的长效机制打下了基础。商务部2012年的促消费政策主要围绕降低流通环节经营成本，增加流通环节的政策扶持，支持流通环节企业做
18、大做强，来打造一个效率高、覆盖广的流通网络，从而降低商品在流通中的成本附加，降低商品售价，请务必阅读正文之后的免责条款部分第6页共11页规划政策税收政策财政政策土地政策金融政策减费政策商贸零售行业动态跟踪报告最终促进消费。这些政策有别于2009年以来我国出台的一系列补贴消费者的消费促进政策，更加尊重市场规律，有利于增加消费市场自身造血功能的完善，而不是以前依靠财政输血对市场需求和财政盈余进行大量透支。表2：2012年商务部已出台的促消费政策政策种类具体内容将商业网点规划纳入城市总体规划和土地利用总体规划，将乡镇商业网点建设纳入小城镇建设规划，明确了新建社区商业和综合服务设施面积不得低于社区总建
19、筑面积的10%的政策规定。免征农产品批发市场、农贸市场城镇土地使用税和房产税，免征蔬菜等鲜活农产品流通环节增值税，落实家政服务企业免征营业税、总分支机构汇总纳税等政策。推进营改增试点，扩大提高营业税和增值税起征点的适用范围。要求地方政府出资支持社区菜店、菜市场等居民生活必备网点建设。扩大财政扶持资金规模，重点支持现代服务业试点、公益性流通设施、农产品和农村流通体系、流通信息化、生活性服务业、再生资源回收体系、中小流通企业发展、绿色流通等方面建设。鼓励利用旧厂房、闲置仓库等建设符合规划的流通设施，经批准可以协议出让方式为旧城区改建搬迁的流通企业安排用地，鼓励以租赁方式供应流通业用地，支持依法使用
20、农村集体建设用地。支持符合条件的大型流通企业上市融资、债务融资及设立财务公司。完善消费信贷政策，支持新型消费产业和新型消费市场发展。鼓励保险机构开发鲜活农产品保险产品。降低银行卡刷卡费率，推进工商用电、用水同价。取缔各种违规及不合理公路收费，降低收费标准。资料来源：商务部三、直接价格调节的扩大消费政策长期来看将逐步淡出（一）2009年以来我国大量采用价格调节政策刺激消费发展2009年为配合政府“四万亿”财政刺激计划，由国务院组织，财政部联合商务部等部委，陆续出台了家电下乡、汽车下乡、汽车购置税减免、以旧换新、节能补贴等一系列补贴+减税的消费刺激政策。这些补贴政策相当于将补贴金额直接从家电、汽车
21、的销售价格中扣除，直接拉低了商品的零售价格，极大刺激了消费者购买的热情，带来家电和汽车行业爆发式增长。请务必阅读正文之后的免责条款部分第7页共11页200901200903200905200907200909200911201001201003201005201007201009201011201101201103201105201107201109201111201201201203201205201207201209201211商贸零售行业动态跟踪报告表3：2009年至今我国重要扩大消费政策均以提供财政补贴或税收减免等价格调节政策政策名称家电下乡开始时间2009年2月截止时间2013年1月
22、目前状态即将停止主要内容对彩电、冰箱、手机、洗衣机、摩托车、电脑、热水器、空牵头部门财政部、商务部1日全国推广31日调等家用电器给予产品销售价格13%的财政补贴家电以旧换新家电节能补贴2009年6月1日2012年6月1日2011年12月31日2013年5月31日已停止正在执行对彩电、冰箱、洗衣机、电脑等提供销售价格10%的财政补贴对空调、平板电视、冰箱、洗衣机、热水器等家用电器提供100元至400元的节能补贴财政部、商务部财政部、国家发展改革委、工业和信息化部汽车购置税优惠汽车下乡2009年1月20日2009年1月14日2010年12月31日2010年12月31日已停止已停止1.6升及以下排量
23、乘用车购置税率2009年按5%计算、2010年按7.5%计算农民报废三轮汽车和低速货车换购轻型载货车及购买1.3升以下排量微型客车的给予一次性财政补贴财政部、税务总局财政部、国家发展改革委、商务部等七部门汽车节能补贴2010年6月30日未公布正在执行对入选“节能产品惠民工程”节能汽车推广目录的汽车每辆财政补贴3000元财政部、国家发改委、工业和信息化部资料来源：宏源证券补贴政策强大的价格调节作用，对消费市场的刺激非常直接，特别是保有量较低的汽车，销售额直接翻番。但是，补贴政策如同对消费市场施加的一剂激素药，虽然见效快，但是毒副作用也大。短时间内的消费市场过度繁荣，是以严重透支市场未来需求为代价
24、的，当补贴政策逐步退出时，家电等过度刺激的消费市场不可避免的进入了漫长的衰退期。图4：限额以上批零企业汽车销售额增长快速，家电销售额增速较慢：限额以上批零企业汽车销售额增长快速，家电销售额增速较慢2,5002,0001,5001,0005000单位：亿元汽车零售额家电销售额资料来源：国家统计局，宏源证券（二）收税+补贴会扭曲正常经济活动，不是刺激消费的长效选择请务必阅读正文之后的免责条款部分第8页共11页200901200903200905200907200909200911201001201003201005201007201009201011201101201103201105201107
25、201109201111201201201203201205201207201209201211200901200903200905200907200909200911201001201003201005201007201009201011201101201103201105201107201109201111201201201203201205201207201209201211商贸零售行业动态跟踪报告补贴的前提是充足的财政收入，而我国税收收入对财政收入的贡献率在85%左右。所以，政府一方面从消费者征收各种税收，另一方面再利用征税所得来补贴消费者购买商品，从经济学上讲，这是对正常经济活动的双
26、重扭曲，不利于社会生产效率的提高。图5：税收收入推动财政收入大幅增长：税收收入推动财政收入大幅增长图6：税收收入对财政收入的占比在：税收收入对财政收入的占比在85%左右左右14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000单位：亿元100%95%90%85%80%75%70%65%60%55%50%税收对财政收入的占比财政预算收入资料来源：国家统计局，宏源证券税收收入资料来源：国家统计局，宏源证券征税会增加消费者实际支出、降低生产者的实际收入，并使实际成交的商品数量低于均衡数量，形成福利损失。补贴则会虚增消费者的购买力，使交易以高于均衡的价格和数量完成，导致资源过度
27、配置，透支未来的消费需求和形成生产过剩。通常，补贴主要集中在生产效率相对较低的农业，以提升农业生产的吸引力，保证农业生产的连续和稳定，保障粮食供应，比如我国现在针对农机提供的30%补贴。所以，对于一般竞争性行业，从经济学角度讲，补贴政策意义不大。虽然短期内可以刺激相关行业的发展，但是长期来看，扭曲正常经济活动导致的资源错配必将损害行业的长期发展前景。图7：收税会导致经济学上福利损失：收税会导致经济学上福利损失图8：补贴会导致资源超配和透支未来需求：补贴会导致资源超配和透支未来需求价格价格消费者实际支付价格福利损失供给曲线实际价格供给曲线均衡价格税收水平均衡价格税收水平新需求曲线生产者实际获得价
28、格需求曲线补贴水平原需求曲线实际数量均衡数量数量均衡数量实际数量数量资料来源：宏源证券资料来源：宏源证券（三）财政补贴存在约束，紧平衡的财政收支暗示补贴不可持续我国财政收入近年增长快速，但是财政支出同样增速较快，中央财政收支一直处于小额赤字的紧平衡状态。同期，地方财政由于土地出让收入大幅下滑，收支情况逐渐恶化。所以，中央和地方财政自身状况已比较吃紧，多数补贴政策到期后便陆续终止。这暗示现在仍在执行中的补贴政策也将不可持续。请务必阅读正文之后的免责条款部分第9页共11页2009012009032009052009072009092009112010012010032010052010072010
29、09201011201101201103201105201107201109201111201201201203201205201207201209200901200903200905200907200909200911201001201003201005201007201009201011201101201103201105201107201109201111201201201203201205201207201209201211201211商贸零售行业动态跟踪报告图9：2009年以来我国财政预算收入快速增长图10：2009年以来我国财政收支处于紧平衡状态14,00012,00010,000
30、8,0006,000单位：亿元10,0005,0000(5,000)(10,000)单位：亿元4,000(15,000)2,0000财政预算收入(20,000)财政收支差额资料来源：国家统计局，宏源证券资料来源：国家统计局，宏源证券四、重制度、轻补贴有利于长效化扩大消费政策，相对看好可选消费扩大消费是我国“十二五计划”的重要组成部分，关系到我国经济结构转型和持续发展的未来蓝图，必将是我国发展的重要国策之一。此次，商务部提出2013年将在信用消费、便利消费等领域持续推出扩大消费的政策措施，是在巩固和完善扩大消费的长效机制，从输血式救助转变为造血式引导，有利于我国消费市场的长期稳定和繁荣。为此针对
31、此次促消费政策的两个政策引导，1、政策引导耐用消费品（包括家电、家居、汽车等）、品牌专卖及折扣以及规范电子商务是2013年的消费热点；2、引导便利消费，包括加快建立“一刻钟便民消费圈”，打造城市商业中心和特色街区，以及社区化生鲜超市。可选消费品公司，我们推荐标的：老凤祥、东方金钰。便利消费的相关公司，我们推荐：步步高、银座股份、红旗连锁、永辉超市。请务必阅读正文之后的免责条款部分第10页共11页买入商贸零售行业动态跟踪报告作者简介：陈炫如（陈旭）：商贸零售行业高级分析师，消费服务组组长，就读香港大学、中山大学、厦门大学，金融学硕士，5年证券行业从业经验，2010年8月加盟宏源证券研究所。曾服务
32、于中金公司投资银行部、华泰联合研究所。主要覆盖公司：永辉超市、上海家化、友好集团、红旗连锁、苏宁电器、友阿股份、银座股份、新华百货、吉峰农机、王府井、东方金钰、友阿股份、大连友谊、飞亚达、老凤祥机构销售团队牟晓凤华北区域华东区域华南区域QFII李倩王燕妮张瑶张珺赵佳奚曦孙利群李岚夏苏云贾浩森罗云赵越孙婉莹覃汉胡玉峰宏源证券评级说明：投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。以报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）涨跌幅相对同期的上证指数的涨跌幅为标准。类别股票投资评级行业投资评级评级增持中性减持增持中性减持定义未来6个月内跑赢沪深300指数20%以上未来6个月内跑赢沪深300指数5%20%
33、未来6个月内与沪深300指数偏离-5%+5%未来6个月内跑输沪深300指数5%以上未来6个月内跑赢沪深300指数5%以上未来6个月内与沪深300指数偏离-5+5未来6个月内跑输沪深300指数5%以上免责条款：本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。本公司所隶属机构及关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能争取为这些公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。请务必阅读正文之后的免责条款部分第11页共11页
