1、 财务报表分析与决策财务报表分析与决策肖作平西南交通大学经济管理学院西南交通大学经济管理学院 目目 录录 一、公司高管财务分析与管理决策一、公司高管财务分析与管理决策任务与挑战任务与挑战 二、公司高管解读财务报表二、公司高管解读财务报表 三、三、公司高管面临的财务政策公司高管面临的财务政策分析与选择分析与选择 四、四、公司高管财务公司高管财务分析分析 五、财务困境分析与评价五、财务困境分析与评价 六、建立六个新的财务理念六、建立六个新的财务理念 七、财务绩效、财务政策与战略七、财务绩效、财务政策与战略学习要点和目标学习要点和目标 1 1、解读财务报表、解读财务报表让你从财务管理的角度,了解财务报表的基本知识和编制原理,建立与财务经理和人员沟通的基本语言,理解报表中的财务管理思想、政策和战略。2 2、分析和评价公司财务业绩和风险、分析和评价公司财务业绩和风险让你学会如何应用财务分析方法评价自己企业的经营业绩和面临的风险。3 3、参与讨论和制定财务政策及战略、参与讨论和制定财务政策及战略 让你掌握如何制定企业财务政策的要点,借助财务报表分析结果,了解企业存在的问题和财务政策的含义,学会参与
2、讨论财务计划和财务决策! 财务报表犹如名贵香水,只能细细品尝,不能生吞活剥。财务报表犹如名贵香水,只能细细品尝,不能生吞活剥。 阿伯拉汗阿伯拉汗. .比尔拉夫比尔拉夫 不完全懂得会计和财务管理工作的经营者,就好比是一个投篮而不不完全懂得会计和财务管理工作的经营者,就好比是一个投篮而不得分的球手。得分的球手。 罗伯特罗伯特. .希金斯希金斯我担任过多家公司的董事,我认为不能用我担任过多家公司的董事,我认为不能用“消极消极”、“苟安苟安”或或“大腹便便、装聋作哑、贪图享乐大腹便便、装聋作哑、贪图享乐”等词汇来形容与我共事的董事。等词汇来形容与我共事的董事。然而,董事会的批评者拥有充足的证据,我们已经无法回避有太多董然而,董事会的批评者拥有充足的证据,我们已经无法回避有太多董事会失职这一事实!事会失职这一事实! Walter J. Walter J. Salmon, Salmon,哈佛大学教授,哈佛大学教授,HBRHBR,19931993我们发现几乎没有董事关心信息的充分性,他们真正担心的是信我们发现几乎没有董事关心信息的充分性,他们真正担心的是信息之多以至于没有足够的时间去消化吸收。在美国
3、的体制下,外部董息之多以至于没有足够的时间去消化吸收。在美国的体制下,外部董事是兼职的,无论他们多么努力,他们投入某一个董事会的时间总是事是兼职的,无论他们多么努力,他们投入某一个董事会的时间总是有限的。有限的。 Jay W. Lorsch,Jay W. Lorsch,哈佛大学教授,哈佛大学教授,HBRHBR,19951995财务管理?财务管理?公司治理?公司治理? 一、一、CEOCEO财务分析与决策财务分析与决策挑战与任务挑战与任务1 1、评价企业的经营和财务业绩、评价企业的经营和财务业绩(1)Profitability盈利能力(2)CashCreation现金创造能力(3)ValueCreation价值创造能力(4)RiskControl风险控制能力(5)Growth成长能力 2 2、高管团队和部门的激励和绩效考评、高管团队和部门的激励和绩效考评 (1)绩效考核的指标体系和关键指标 (2)考核和激励的原则和实施办法 企业比以前更好还是企业比以前更好还是更差?企业比竞争对更差?企业比竞争对手更强还是更弱?手更强还是更弱?企业高管是否做出更企业高管是否做出更出色的工作?是否增出色的工作
4、?是否增强企业的实力?是否强企业的实力?是否应该给企业高管团队应该给企业高管团队奖励?奖励多少?奖励?奖励多少? 3 3、分析和评价企业的财务政策、分析和评价企业的财务政策(1)营运资本管理政策(2)负债政策(3)股利分配政策(4)投资政策 4、重新规划、制定或调整公司的财务战略、重新规划、制定或调整公司的财务战略(1)如何筹资?如何降低资本成本?(2)是否需要进一步调整财务政策?(3)如何调整和制订公司财务战略? 5 5、财务安全保障和财务危机防范、财务安全保障和财务危机防范(1)财务状况健康(2)资金链稳定安全(3)财务困境和危机防范企业高管有哪些调控企业高管有哪些调控企业健康持续发展的企业健康持续发展的政策?如何调控?政策?如何调控?企业目前的财务政策企业目前的财务政策是否合适?是否需要是否合适?是否需要调整或修正?调整或修正?如何保证企业的财务如何保证企业的财务状况健康、安全和可状况健康、安全和可持续发展,防止发生持续发展,防止发生财务危机?财务危机?公司价值公司价值资本结构政策资本结构政策 目标:债务安全有效目标:债务安全有效 重点:适度负债;重点:适度负债; 发挥负债效益;
5、发挥负债效益; 控制债务风险。控制债务风险。股利政策股利政策 目标:股东利益至上目标:股东利益至上 重点:是否分红;重点:是否分红; 分多分少;分多分少; 如何分红。如何分红。营运资本管理政策营运资本管理政策 目标:提高资产流动性目标:提高资产流动性 重点:控制存货;重点:控制存货; 控制应收款;控制应收款; 控制预付款。控制预付款。投资政策投资政策目标:维护长期增长目标:维护长期增长 重点:战略价值评价;重点:战略价值评价; 技术效益评价;技术效益评价; 投资风险评价。投资风险评价。损益表损益表资产资产负债表负债表现金现金流量表流量表财务报表分析财务报表分析业绩考评业绩考评财务报表分析财务报表分析财务状况财务状况经济经济增加值增加值自我自我可持续可持续增长增长财务财务战略战略矩阵矩阵EVA0EVA自我持续g资金短缺预计g0净利润净利润。故定义:现金创造能力实际经营净现金现金创造能力实际经营净现金/ /应得经营净现金应得经营净现金若=1;说明企业实际收回的经营净现金等于等于应得经营净现金;若1,说明企业实际收回的经营净现金超过超过应得经营净现金;若0,正向筹资正向筹资;筹资现金净流入筹
6、资现金净流入0,逆向筹资逆向筹资.投资现金净流入投资现金净流入0,收回投资收回投资.现金现金为王!为王!中中国国移移动动 2003 -2007年年现现金金流流量量表表年年 份份 (百万元)百万元)2003年年2004年年2005年年2006年年2007年年经营业务除税前利除税前利润52,95961,20678,26496,908129,238调整 :物业、厂房及设备折旧36,61144,32056,36864,57467,354其它无形资产摊销1,8501,930169176258预付土地租赁费摊销203322出售物业厂房设备(收益)/亏损79553541146-11物业、厂房及设备注销6695,9005,6452,8572,788呆账减值亏损2,0062,2732,9683,8523,872递延支出摊销4747利息收入-807-1,014-1,615-2,604-4,015融资成本2,0991,6791,3461,5101,825非上市公司证券股息收入-48-84-51-39-31股份支付费用15532264806未实现汇兑亏损净额472410821222营运运资金金变动前的前的营运
7、利运利润96,228116,816145,166169,959202,428存货增加-464-106134-626-288应收账款增加-1,968-2,082-3,037-4,310-3,679其它应收款增加-259377134-313-320预付款及其它流动资产增加-69-555-609-1,030-1,067应收同级附属公司款项减少896应收最终控股公司款项减少520662293-242227应付账款增加9402,7072,3036,556796应付票据减少11-3-46递延收入增加2,5352,7244,4194,4551,606应计费用及其它应付款增加6,2466,3657,6706,0334,730应付同级附属公司款项减少-4661应付最终控股公司款项减少135-1257-190-140-103应付直接控股公司款项(减少)-355经营业务现金流入金流入103,489121,886156,294180,339204,284中中国国移移动动2003 -2007年年现现金金流流量量表表年年 份份 (百万元)(百万元)2003年年2004年年2005年年2006年年2007年年税项税
8、项:已付香港利得税-21-12 已付中国企业所得税-17,955-18,107-24,585-30,972-35,660经营业务现金流入金流入净额85,534103,779131,709149,346168,612投投资业务偿还应付控股公司收购附属公司款项-5,200收购附属公司付款-12,238-3,410资本开支 -43,871-59,143-66,027-76,969-98,523预付土地租赁费 -1,079-597-1,028购置其它无形资产所付款项 -45-28出售物业 、 厂房及设备所得款项233931328020银行存款增加-6,158-3,037-21,661-40,369-27,391已收利息 6569391,4682,4303,880已收非上市证券之股息 4884513931投投资业务现金流出金流出净额-54,292-73,302-87,116-118,841-123,039 融融资业务 行使认股权计划发行股份所得款项 7033,4224,0931,614债券赎回 -5,611-3,000定息票据赎回-4978新增银行及其它贷款760偿还银行及其它贷款-12,790
9、-9,783-2,455-104偿还融资租赁租金的资本部分-10已付利息 -2,640-2,040-1635-1,414-1,802已付股息 -10,018-8,349-18,894-26,162-34,088融融资业务现金流出金流出净额-24,688-24,457-25,173-23,587-37,276现金及金及现金等价物金等价物净增加增加6,5546,02019,4206,9188,297年初现金及现金等价物32,57539,12945,14964,46171,167外币汇率变动的影响-108-212-605年末年末现金及金及现金等价物金等价物39,12945,14964,46171,16778,8591、每年的经营净现金显著超过净利润,折旧,摊销和利息的总和,说明现金创造能力很强!2、每年的经营净现金超过投资净现金(支出)和筹资净现金(支出),且有节余。说明每年创造的经营净现金足于支付投资现金支出和逆向筹资所需现金!3、年末现金余额逐年增长,2007年末拥有现金余额788.59亿元,加上银行存款1096.85亿元,共计1885.44亿元。公公 司司现现 金金 流流 量量2002
10、20032004 联联 通通 经营净现金经营净现金13,05422,56523,819 筹资净现金筹资净现金(11,868)(8,778)(9,401) 投资净现金投资净现金(5,166)(19,051)(18,959)汇率变动影响汇率变动影响-本年现金及等价物净增值本年现金及等价物净增值(3,980)(5,264)(4,540)上年现金及等价物余额上年现金及等价物余额18,41314,4349,170本年现金及等价物余额本年现金及等价物余额14,4349,1704,630税后利润税后利润4,5834,2084,387 移移 动动 经营净现金经营净现金69,42285,534103,779 筹资净现金筹资净现金5,449(24,688)(24,457) 投资净现金投资净现金(64,117)(54,292)(73,302)汇率变动影响汇率变动影响-现金及等价物净增值现金及等价物净增值10,7546,5546,020上年现金及等价物余额上年现金及等价物余额21,82132,57539,129本年现金及等价物余额本年现金及等价物余额32,57539,12945,149税后利润税后利润32,7
11、4435,54742,026中国联通和中国移动现金流量表(百万元)中国联通和中国移动现金流量表(百万元)中国夏新中国夏新2002-04年现金流量表(百万元)年现金流量表(百万元)指标名称指标名称2004200320022004/20032003/2002经营活动产生的现金流量净额经营活动产生的现金流量净额-660.34500.97972.16-231.81-48.47投资活动产生的现金流量净额投资活动产生的现金流量净额-291.42-299.58-87.24-2.73243.40筹资活动产生的现金流量净额筹资活动产生的现金流量净额364.15253.90-537.2943.42-147.26现金及现金等价物净增加值现金及现金等价物净增加值-589.33452.47347.36-230.2530.26加强现金管理加强现金管理! !现金为王现金为王! !经营性净现金是王中王!经营性净现金是王中王!二、解读二、解读财务报表财务报表”三表三表“的关系的关系解读财务报表,解读财务报表,理解财务报表的分析要点,理解财务报表的分析要点,谨防资金链断裂谨防资金链断裂!DJIA道琼斯工业股票平均价格指数
12、 Dell过去10年的市场占有率Dell自IPO以来的销售业绩DellComputer净利润净利润 & & 经营性现金流量经营性现金流量DellComputer流动比率DellComputer存货周转天数DellComputer应收账款周转天数DellComputer应付账款周转天数Dell现金转化周期Other Peoples Money项目名称199920002001200220032004应收账款周转天数363432292831存货周转天数665433减:应付账款周转天数545858696870现金转化周期-12-18-21-36-37-36DellComputer雇佣人数研发比例:Dell,IBM,HP销售及管理费用比率:Dell,IBM,HPDell:R&D,SG&A变动趋势Dell的秘密: 低成本战略竞争战略6要素Directselling(直销)Make-to-ordermanufacturing(订单制造法)StrategicAlliance(战略联盟)Outsourcingmaintenanceservice(外包维修服务)SelectiveR&D(选择性研究开发)F
13、lexibleEmployment(弹性雇佣政策)个人电脑行业的价值链Traditionalvaluechain(IBM,HP,Compaq)Build-to-order/directsalesvaluechain(Dell,Gateway)供应商制造电脑部件制造商组装电脑(库存或经销商)经销商市场促销终端用户购买电脑经销商或制造业向最终用户提供服务供应商制造电脑部件制造商根据订单组装电脑终端用户购买电脑制造业或维修商提供服务Microsoft:差异化战略的完美模式QualityofEarnings,QualityofAssets,CashFlow20002001200220032004销售收入22,95625,29628,36532,18736,835经营费用: 销售成本 研究开发费用 销售及营销费用 一般及管理费用3,0023,7724,1261,0503,4554,3794,8858575,1914,3075,4071,5506,0596,5957,5622,4266,7167,7798,3094,997经营收益11,00611,52511,51322,64227,801净收益9
14、,4217,7217,7219,5459,034每股收益1.811.381.450.700.76Microsoft:营业收入与净利润Microsoft:R&DMicrosoft:广告促销支出Microsoft:递延收入Microsoft:资产总额、现金及短期投资Microsoft:应收账款及存货Microsoft:固定资产、长期投资、商誉Microsoft:经营活动现金流量Microsoft的秘密:差异化战略竞争战略要素维护软件行业的领导地位致力于技术创新:从模仿吸收到自主开发不惜代价保护版权拒绝技术的授权使用注重企业形象塑造与广告促销专注于拿手好戏辨认危险信号常见的危险信号未加解释的会计政策和会计估计变动,经营恶化时出现此类变动尤其应当注意未加解释的旨在“提升”利润的异常交易与销售有关的应收账款的非正常增长与销售有关的存货的非正常增长报告利润与经营性现金流量之间的差距日益扩大报告利润与应税所得之间的差距日益扩大过分热衷于融资机制,如与关联方合作从事研究开发活动,带有追索权的应收账款转让出人意料的大额资产冲销第四季度和第一季度的大额调整被出具“不干净意见”的审计报告,或更换CPA的理由
15、不充分频繁的关联交易、资产重组和剥离、股权转让、资产评估巨额的补贴收入、资产捐赠消除会计信息失真现金流量分析经营活动的现金净流量与净收益是否存在重大差异?原因何在?经营活动的现金净流量与净收益的差异主要是由于会计政策产生的,还是其他原因产生的?经营活动的现金净流量与净利润之间的关系是否稳定?如变化,是否属于会计政策和会计估计变更的结果?现金的收入和支出与收入和费用的确认时间有多长?二者之间存在哪些不确定性因素?AR,INV,AP的变动是否正常?是否存在下年度初的大量退货?是否存在突击还款的现象?评价流动性和财务风险的现代方法-匹配战略(Matching Strategy)匹配战略将资产的使用年限与融资来源的期限相互配比,以降低企业的利率风险(Interest-rateRisk)和筹资风险(FundingRisk)理财禁忌短借长用WCR属性短期资金占用抑或长期资金占用?中国国情及制度背景上市公司负债率很低短借长用司空见惯创始资本(98/12/31)留存收益比借债:500万资本结构留存收益/净利润权益:500万借债/权益=1=50%合计:1000万净利润资产股利50万100万留存收益99/
16、12/311000万99/12/3150万固定资产660万年折旧60万净利润率销售收入资产周转率净利润/销售1000万销售/资产=1=10%图图1 1:ABCABC公司的第一经营周期(公司的第一经营周期(1998/12/31-1999/12/311998/12/31-1999/12/31)二、解读二、解读财务报表财务报表经营政策与财务政策的关系经营政策与财务政策的关系新投入:留存收益50万,借债50万资本(99/12/31)留存收益比借债:550万资本结构留存收益/净利润权益:550万借债/权益=1=50%合计:1100万净利润资产股利55万110万留存收益00/12/311100万00/12/3155万净利润率销售收入资产周转率净利润/销售1100万销售/资产=1=10%图图2 2:ABCABC公司的第二经营周期(公司的第二经营周期(1999/12/31-2000/12/311999/12/31-2000/12/31)财务政策财务政策经营政策经营政策4 4、ROEROE留存比例自我可持续增长率留存比例自我可持续增长率g g 20205050 1010 2 2、资产、权益、负债、收入、
17、利润,年增长率、资产、权益、负债、收入、利润,年增长率 10101 1、四大财务经营指标不变、四大财务经营指标不变 -负债比率负债比率50不变不变 -分红比例分红比例50不变不变 -资产周转速度资产周转速度1(次次)不变不变 -销售净利润率销售净利润率10不变不变 3 3、净资产收益率、净资产收益率(ROE)(ROE)不变,不变,ROE=20%ROE=20%上述图表具有如下特征:上述图表具有如下特征:5 5、公司对未来的销售预测可能面临二种情况,、公司对未来的销售预测可能面临二种情况,这意味着什么?这意味着什么? (1 1)未来销售增长率)未来销售增长率10% 10% (2 2)未来销售增长率)未来销售增长率10%100%乐凯乐凯=7.81%ST东源东源4.23%宏博股份宏博股份6.34%福晶科技福晶科技 7.67%(二)财务政策(二)财务政策股利政策的主要理论和争议股利政策的主要理论和争议股利理论股利理论依依 据据政政 策策手中鸟理论手中鸟理论股东偏好“现金股利”而不是“资本利得”,因为资本利得具有“不确定性”,所以股东偏好现金股利。多分少留多分少留MMMM无关论无关论股东对现金股利
18、和资本利得持无偏好态度,因为他们认为二者等价。无所谓无所谓税差理论税差理论因为政府对“现金股利”的税率高于对“资本利得”的税率,分红越高,税赋越重,所以股东偏好资本利得。多留少分多留少分客户效应论客户效应论股东特征不同,偏好不同。富人偏好资本利得,而穷人偏好现金股利。因人而异因人而异代理理论代理理论董事会与管理层并未为股东利益负责,将利润留置在企业的代理成本太高。多分少留多分少留高分红低分红保护投资者利益损害投资者利益高分红保护利益高分红保护利益盈利现金盈利现金创造能力强创造能力强分红后留存收益分红后留存收益足于发展足于发展高分红高分红- -损害利益损害利益盈利现金盈利现金创造能力强创造能力强高分红谋求高管和高分红谋求高管和大股东利益大股东利益最大化最大化低分红低分红- -损害利益损害利益盈利现金盈利现金创造能力弱创造能力弱没有利润和现金没有利润和现金可供分红可供分红“三光公司三光公司”连续多年高分红:连续多年高分红:张裕张裕A08年年10股股12元,元,MBO后后5年年26位高管分红位高管分红1.74亿元;亿元;水井坊水井坊08年年10股股10.53元;元;驰宏锌锗驰宏锌锗=06年年
19、10股股30元元,07年年20元。元。现金奶牛现金奶牛连续多年高分红:连续多年高分红:万科连续万科连续20年分红;年分红;盐湖钾肥连续盐湖钾肥连续12年高分红;年高分红;08年年10股股16.72元;元;贵州茅台贵州茅台08年年10股股11.5元。元。穷公司穷公司连续多年不分红:连续多年不分红:金杯、中纺金杯、中纺1414年不分红;年不分红;STST轻骑等轻骑等3737家超过家超过1010年不分红。年不分红。吝啬鬼吝啬鬼连续多年不分红:连续多年不分红:西北轴承、莱茵西北轴承、莱茵1010多年不分红;多年不分红;海药、吉药、三普海药、吉药、三普1212年不分红;年不分红;中石油高利润低分红。中石油高利润低分红。低分红保护利益低分红保护利益盈利现金盈利现金创造能力强创造能力强分红可能影响发展分红可能影响发展择机分红择机分红依财务和投资机会分红依财务和投资机会分红大恒科技:不分红大恒科技:不分红EPS0.29元元; NCFPS=0.46元元紫金矿业:紫金矿业:10股股1元元EPS0.22元元; NCFPS=0.28元元鄂尔多斯:鄂尔多斯:10股股1.015元元EPS0.40元元; NCFPS
20、=1.43元元分红高低分红高低可以保护可以保护 投资者利益吗?投资者利益吗?现金股利政策的综合决策模型现金股利政策的综合决策模型 有未来高投资现有机会无高充裕盈利负债现现金低程度中金充裕分短缺低红可分红不分红(三)财务政策(三)财务政策营运资本管理的主要理论创新和革命营运资本管理的主要理论创新和革命营运资本管理政策营运资本管理政策 资产负债表特征资产负债表特征 损益表特征损益表特征EBT/EBIT1流动资产中,现金和类现金少,流动资产中,现金和类现金少,应收款、预付款、存货多;应收款、预付款、存货多;流动负债中,短期有息负债多,流动负债中,短期有息负债多,无息负债少无息负债少流动资产中,现金和类现金较多,流动资产中,现金和类现金较多,应收款、预付款、存货较少;应收款、预付款、存货较少;流动负债中,短期有息负债较少,流动负债中,短期有息负债较少,无息负债较多无息负债较多流动资产中,现金和类现金多,流动资产中,现金和类现金多,应收款、预付款、存货少;应收款、预付款、存货少;流动负债中,短期有息负债少,流动负债中,短期有息负债少,无息负债多无息负债多负营运资本负营运资本零营运资本零营运资本正
21、营运资本正营运资本控制存货、控制应收款、控制预付款,实施控制存货、控制应收款、控制预付款,实施OPM战略战略增强现金创造能力增强现金创造能力 营运资本政策和管理营运资本政策和管理沃尔玛、家乐福和戴尔的沃尔玛、家乐福和戴尔的OPMOPM战略战略(StrategyofOtherPeoplesMoney)(1)财务报表的特征:*应付款大,应收款少,存货几乎为零;*利息支出为负数;*沃尔玛:销售利润率低(3%-4%),ROE高(19%-22%)。戴尔:销售利润率低(5%-7%),库存天数低(4天)。(2)成功商业模式*巨大的品牌效应;*有效的物流配送系统;*可以复制的经营单位;*服务较好、品种齐全、质量保障、价格低廉。(3)沃尔玛和家乐福OPM战略的特征分析 第一,损益表上的特征:第一,损益表上的特征:财务费用下降,甚至为负数。(A)财务净费用占比财务净费用财务净费用占比财务净费用/ /营业收入营业收入(下降或负数)(B)财务费用支出程度税前利润财务费用支出程度税前利润/ /息税前利润息税前利润EBT/EBITEBT/EBIT(比较高,1或=1)第二,资产负债表的特征:第二,资产负债表的特征:
22、营运资本需求量下降,即从流动资产看,应收款少,预付款少,存货少;从流动负债看,短期借款少,预收款多,应付款多。(A)现金、存款、有价证券占比高,应收款、预付款、存货占比低;(B)短期贷款少,预收款、应付款多。 第三,现金流量表的特征:第三,现金流量表的特征:实际经营性净现金应得经营净现金(A)获现率实际经营净现金获现率实际经营净现金/ /应得经营净现金应得经营净现金(1或1) (四)财务政策(四)财务政策投资政策和决策投资政策和决策 (1 1)投资项目可行性评价)投资项目可行性评价 (A)技术和商业模式可行性 (B)市场需求可行性 (C)财务可行性 (D)宏观经济可行性 (E)环保可行性 (F)交通、能源、水源等保障可行性 (G)技术和管理团队可行性 (H)社会、文化、政治、宗教等可行性 (2)投资项目的)投资项目的战略投资价值评价:战略投资价值评价:投资价值何在? (3 3)投资项目的筹资政策评价)投资项目的筹资政策评价资金来源: (A)权益资本发行股票、增发新股、配股 (B)债务资本银行贷款、发行债券、可转债 (C)资本成本权益资本成本=?债务资本成本=?WACC = ? (4 4
23、)投资项目的财务效益评价)投资项目的财务效益评价:保本点=?保利点=?回收期=?NPV=?IRR=? (5 5)投资项目的投资风险分析与评价)投资项目的投资风险分析与评价 (A)保本/利点分析 (B)敏感性分析 (C)矩阵式弹性分析 (1)产品生命周期曲线SalesTestGrowthMatureDeclinet现金流现金流与时间与时间的关系的关系t高危投资区:高危投资区:高风险高风险- -低收益低收益 (2)收益分布 V 曲线研发改进设计制造装配总成营销物流品牌高收益高收益 低收益低收益 高收益高收益高危投资区:高危投资区:高风险高风险- -低收益低收益四、四、CEO财务分析财务分析财务指标体系和分析方法财务指标体系和分析方法你无法管理你所无法度量的东西。 威廉.休利特(一)财务报表分析的主要问题(一)财务报表分析的主要问题分析什么?分析什么? 1、公司的盈利能力(Profitability)有多大?净资产收益率(ROE)=?投入资本收益率(ROIC)*=?销售利润率=?经营费用比例(经营费用/销售收入)=?*注意:ROIC是EBIT与投入资本之比,其中:投入资本投入资本= =(需付
24、息债务金额(需付息债务金额+ +权益资本)权益资本)= =(现金(现金+WCR+WCR+固定资产净值),固定资产净值),此外,如果计算税后税后ROIC,分子则用EBIT(1-T)。 2、公司的流动性(Liquidity/Currency)如何?经营现金流量0?现金偿债倍数=现金/到期长债=?流动比率=?速动比率=? 3、公司面临的风险(Risk)有多大?财务风险(财务杠杆)=?经营风险(经营杠杆)=?负债/权益=?总负债/权益=?本息保障倍数=?利息保障倍数=? 4、公司资产的使用效率(EfficiencyofUtilisingAssets)如何?总资产周转率=?存货周转率(年销售或销售货物成本/平均存货)=?应收账款周转率(年销售/平均应收账款)=? 5、现金创造能力 销售获现率=? 总资产获现率=? 投入资本获现率=? 实际经营净现金/应得经营净现金=? 6、上市公司财务盈利和市场表现(Financial Earning & Market Performance)如何?每股净利润(EPS)=?每股股利(DPS)=?市盈率(P/E)=?每股净资产(BVEPS)=? 7、公司创造价值(
25、Value Added)了吗?EVA(经济增加值经济增加值或经济利润经济利润)=?MVA(市场增加值)=?资产创值率=?销售创值率=?9、公司的增长能力自我可持续增长能力=?成长性=?(二)财务指标体系和财务报表的分析方法(二)财务指标体系和财务报表的分析方法 1 1、财务指标体系和财务比率分析、财务指标体系和财务比率分析(1)任何一个财务指标都是从某一侧面反映企业的财务状况,而财务指标体系是各类各项指标的系统化,其基本能够系统、全面、综合反映企业财务状况。(2)财务指标体系不是一层不变的,其一般分为47类,共计1522个指标。当然,企业可以根据面临的问题和需要设计相应的指标(体系)进行分析。 财务指标体系财务指标体系盈盈 利利 能能 力力资资产产使使用用效效率率 资资 产产 流流 动动 性性 负负债债管管理理能能力力 现现金金创创造造能能力力 财财富富增增值值能能力力 资资本本市市场场表表现现 资资 本本 盈盈 利利 能能 力力资资 产产 盈盈 利利 能能 力力销销 售售 盈盈 利利 能能 力力 短短 债债 支支 付付 能能 力力 营营运运资资本本管管理理能能力力 长长期期资资产产使
26、使用用效效率率 总总资资产产使使用用效效率率 短短期期资资产产使使用用效效率率 偿偿 债债 能能 力力 负负 债债 程程 度度 资资 产产 获获 现现 能能 力力 资资 本本 获获 现现 能能 力力 销销 售售 获获 现现 能能 力力 市市 场场 增增 加加 值值 经经 济济 增增 加加 值值 资资本本市市场场表表现现 资资本本市市场场表表现现 新增:现金创造能力指标新增:现金创造能力指标注意:债务偿还能力指标注意:债务偿还能力指标指标计算公式和含义见财务指标计算公式一览表企业现金分析与管理的重要指标企业现金分析与管理的重要指标现现金金创创造造能能力力1现金创造能力现金创造能力实际经营净现实际经营净现金金/ /应应得得经营净现经营净现金金其中:应应得得经营净现经营净现金金【净净利利润润折旧折旧摊销摊销利息利息】 +(资产减值和资产处置)2销售创现率销售创现率税后经营净现金税后经营净现金/营业收入营业收入销售商品和提供服务的现金收入销售商品和提供服务的现金收入/营业收入营业收入3净利润现金含量净利润现金含量税后经营净现金税后经营净现金/净利润净利润4总资产获现率总资产获现率税后经营净现金
27、税后经营净现金/平均总资产平均总资产5投入资本获现率投入资本获现率税后经营净现金税后经营净现金/平均投入资本平均投入资本6权益资本获现率权益资本获现率税后经营净现金税后经营净现金/平均权益资本平均权益资本偿偿债债能能力力1利息保障倍数利息保障倍数EBIT/当期应付利息当期应付利息(税后经营净现金税后经营净现金-折旧折旧-摊销摊销)/当期应付利息当期应付利息2本息保障倍数本息保障倍数EBITDA/(当期应付利息当期应付利息+当期应付本金当期应付本金)税后经营净现金税后经营净现金/(当期应付利息当期应付利息+当期应付本金当期应付本金) 2 2、财务分析方法、财务分析方法(1)财务比率分析盈利能力指标资产使用效率指标流动性指标负债能力指标价值创造指标股东收益指标(2)历史(纵向)比较分析损益表比较资产负债表比较现金流量表比较(3)同业(横向)比较分析 损益表比较资产负债表比较现金流量表比较(4)结构分析损益表比较资产负债表比较现金流量表比较(5)因素分解盈利能力的分解风险的分解增长能力的分解价值创造的分解(6)财务政策评价和财务战略矩阵分析财务政策评价财务战略矩阵分析三三维维分分析析净利润净
28、利润EATEAT税前利润税前利润EBTEBT营业利润营业利润OIOI息税前利润息税前利润EBITEBITEBITDAEBITDA经营净现金经营净现金NCFONCFO销售收入销售收入销售销售净利润率净利润率销售税前销售税前利润率利润率经营经营利润率利润率销售的息税前销售的息税前利润率利润率EBITDA利润率利润率销售的销售的现金含量现金含量销售净收入销售净收入总资产总资产总资产总资产净利率净利率总资产税前总资产税前利润率利润率总资产总资产营业利润率营业利润率税前税前ROA总资产的总资产的EBITDA利润率利润率总资产总资产现金收益率现金收益率固定资产固定资产固定资产固定资产利润率利润率固定资产固定资产税前利润率税前利润率固定资产固定资产营业利润率营业利润率固定资产固定资产息税前利润率息税前利润率固定资产的固定资产的EBITDA利润率利润率固定资产固定资产现金收益率现金收益率净资产净资产净资产净资产利润率利润率净资产净资产税前利润率税前利润率净资产净资产营业利润率营业利润率净资产净资产息税前利润率息税前利润率净资产的净资产的EBITDA利润率利润率净资产净资产现金收益率现金收益率权益资本权
29、益资本ROE权益资本权益资本税前利润率税前利润率权益资本权益资本营业利润率营业利润率权益资本权益资本息税前利润率息税前利润率权益资本的权益资本的EBITDA利润率利润率权益资本权益资本现金收益率现金收益率投入资本投入资本投入资本投入资本净利润率净利润率投入资本投入资本税前利润率税前利润率投入资本投入资本营业利润率营业利润率税前税前ROIC投入资本的投入资本的EBITDA利润率利润率投入资本投入资本现金收益率现金收益率沃尔玛沃尔玛=3%沃尔玛沃尔玛=5.6%沃尔玛沃尔玛=14%沃尔玛沃尔玛=20%中移动中移动=35%中联通中联通=15%中移动中移动=32%中联通中联通=11%中移动中移动=50%中联通中联通=30%中移动中移动=18%中联通中联通=7%中移动中移动=22%中联通中联通=7%盈利能力指标体系盈利能力指标体系(1 1)财务比率分析)财务比率分析2007年茅台成功提价年茅台成功提价营业利利润率上升率上升谁是酒王谁是酒王茅台茅台vs.vs.五粮液五粮液 ?每股指标每股指标五粮液五粮液贵州茅台贵州茅台20042004200520052006200620072007200820082
30、004200420052005200620062007200720082008EPS(EPS(元元) )0.310.310.290.290.430.430.3870.3870.4770.4772.09 2.09 2.37 2.37 1.59 1.59 3.003.004.034.03每股经营每股经营净现金净现金0.300.300.460.460.490.490.4400.4400.5200.5202.48 2.48 3.59 3.59 2.23 2.23 1.851.855.565.56财务数据(万元)财务数据(万元)五粮液五粮液茅台茅台年年 份份2010年年2009年年2010年年2009年年营业收入营业收入115.41111.29116.3396.70营业利润营业利润60.7046.0671.6160.81利润总额利润总额60.7040.0671.6260.81净利润净利润45.6234.6753.4045.53归属股东的净利润归属股东的净利润43.9532.4550.5143.23经营净现金经营净现金77.0360.5462.0142.24总资产总资产286.74208.4925
31、5.86197.70货币资金货币资金141.3575.46128.8997.43总负债总负债103.0762.6870.3851.18有息负债有息负债0000权益资本权益资本183.66145.8070.3851.18归属股东权益归属股东权益181.01142.75183.99144.66基本基本EPS(元(元/股)股)1.1580.8555.354.57每股经营净现金(股每股经营净现金(股/元)元)2.0291.5956.5704.480加权加权ROE(%)26.68%24.95%30.91%33.51%营业利润率(营业利润率(%)52.6%41.4%61.6%62.9%销售净利润率(销售净利润率(%)39.5%31.2%45.9%47.1%(2 2)历史对比、横向对比和结构对比分析)历史对比、横向对比和结构对比分析 三维分析(三维分析(Three-Dimension AnalysisThree-Dimension Analysis)计算某一时期各年“三表”中各项帐目的比例,然后与本企业历史财务指标、行业的平均数或先进企业的指标或相关比例进行对比,综合判断企业的经营业绩、存在问题和财
32、务健康状况。年销售收入年销售收入历史比较和发展趋势分析历史比较和发展趋势分析联想联想2001-20072001-2007年销售收入和销售利润率年销售收入和销售利润率 (3 3)主要财务指标的因素分解分析)主要财务指标的因素分解分析ROEROE分解影响企业盈利能力、财务风险和经营风险、自我可持续增长率等关键指标的影响因素,从而综合判断企业的经营业绩、存在问题和财务健康状况。企业盈利能力ROE的影响因素分析:EATEBIT销售收入EBT投入资本EATROE=-=-权益销售收入投入资本*EBIT权益EBT*通常使用平均投入资本,即(期初投入资本+期末投入资本)/2。在此若将“投入资本”更换为“总资产”,则结果是“总资产周转率”。销售盈销售盈利能力利能力资本(产)资本(产)使用效率使用效率财务费用财务费用支付程度支付程度财务杠杆财务杠杆效应效应税负税负效应效应经营性经营性竞争优势竞争优势财务性财务性竞争优势竞争优势税惠税惠优势优势ROE及其及其影响因素指影响因素指标标2005200620072008国美国美苏苏宁宁国美国美苏苏宁宁国美国美苏苏宁宁国美国美苏苏宁宁ROE41.51%31.87%1
33、7.99%25.25%11.24%32.94%12.63%25.75%EBIT/销销售收入售收入4.45%3.62%4.07%4.48%3.05%5.36%2.84%5.47%销销售收入售收入/投入投入资资本本9.6012.763.587.623.068.433.695.59投入投入资资本本/权权益益1.001.071.321.091.341.031.431.02税前利税前利润润/EBIT1.090.951.060.981.181.041.181.08税后利税后利润润/税前利税前利润润0.890.680.880.700.760.680.720.772005-2008年苏与国美的年苏与国美的ROE分解分析分解分析苏宁国美为何自为何自20062006年年以来,苏宁的以来,苏宁的ROEROE一直高于国美一直高于国美?ROE苏宁国美苏宁、国美EBIT利润率比较分析苏宁、国美投入资本周转率比较分析 苏宁、国美杠杆水平比较分析苏宁国美 苏宁、国美EBT/EBIT比值比较分析苏宁的EBIT利润率高于国美苏宁的资本周转速度快于国美苏宁的财务杠杆低于国美苏宁的EBT/EBIT低于国美 苏宁、国美税负比较
34、分析苏宁国美1 1、2005-20082005-2008年,苏宁的年,苏宁的EBIT利润率利润率呈现上升,国美呈现下降;至呈现上升,国美呈现下降;至20082008年,苏年,苏宁的宁的EBIT利润率大大超过国美;即苏宁利润率大大超过国美;即苏宁的销售盈利能力较强。的销售盈利能力较强。2 2、2005-20082005-2008年,苏宁和国美的投入年,苏宁和国美的投入资本周转次数均呈现下降;国美下降资本周转次数均呈现下降;国美下降后企稳,苏宁继续在下降;但后企稳,苏宁继续在下降;但20082008年,苏年,苏宁的投入资本周转次数仍高于国美,宁的投入资本周转次数仍高于国美,即苏宁的投入资本使用效率较高。即苏宁的投入资本使用效率较高。3 3、自、自20062006年,国美的投入资本年,国美的投入资本/ /权益权益始终高于国美,即国美的财务杠杆较高。始终高于国美,即国美的财务杠杆较高。4 4、国美的、国美的EBT/EBIT始终高于苏宁,即始终高于苏宁,即其其OPM战略和资本运营能力较强。战略和资本运营能力较强。5 5、2005-20072005-2007年苏宁各年的实际税赋比国年苏宁各年的实际
35、税赋比国美高,但美高,但20082008年,国美的实际税赋比苏宁年,国美的实际税赋比苏宁高。高。实际上,国美ROE低于苏宁最主要的原因:一是国美的EBIT利润率远低于苏宁,而EBIT利润率低于苏宁的主要原因在于其销售成本较高;二是国美的投入资本周转次数较低!2007年前,苏宁税赋高于国美2008年后,苏宁税赋低于国美2002-20062002-2006年度五粮液与茅台的年度五粮液与茅台的ROEROE因素分解和因素分解和OPMOPM战略战略公司公司年份年份ROEROE营业营业利润率利润率总资产总资产周转次数周转次数财务财务成本成本效应效应财务财务结构结构效应效应税收税收效应效应五五粮粮液液20022002年报年报0.1156 0.15 0.79 1.03 1.37 0.71 20032003年报年报0.11700.17 0.77 1.03 1.37 0.65 20042004年报年报0.1261 0.20 0.71 1.02 1.33 0.65 20052005年报年报0.1075 0.18 0.67 1.02 1.30 0.67 20062006年报年报0.1417 0.23 0.71
36、 1.03 1.25 0.66 茅茅台台20022002年报年报0.140.340.501.031.370.5820032003年报年报0.190.400.541.021.430.6020042004年报年报0.220.490.531.021.490.5520052005年报年报0.240.480.541.021.560.5820062006年报年报0.270.580.561.031.560.60 中国五大行业十大企业的中国五大行业十大企业的中国五大行业十大企业的中国五大行业十大企业的ROE ROE ROE ROE 影响因素分解分析影响因素分解分析影响因素分解分析影响因素分解分析行行业业公司公司会会计计年度年度ROE营业营业利利润润率率资产资产周周转转率率财务财务成本成本财务结财务结构构税收效税收效应应(EAT/股股东权东权益益)(EBIT/销销售收入售收入)(销销售收入售收入/投入投入资资本本)(EBT/EBIT)(投入投入资资本本/股股东权东权益益)(EAT/EBT)IT行行业业清清华华同方同方20030.04 0.03 1.78 0.84 1.30 0.75 20040.04 0
37、.03 1.84 0.71 1.49 0.70 方正科技方正科技20030.10 0.03 2.89 0.93 1.25 0.91 20040.10 0.03 2.85 0.91 1.35 0.88 通通讯讯制造制造业业中中兴兴通通讯讯20030.15 0.08 2.56 0.76 1.24 0.83 20040.11 0.07 2.40 0.81 1.03 0.83 波波导导股份股份20030.19 0.03 15.590.980.550.70 20040.110.027.321.010.750.81 电电器器行行业业青青岛岛海海尔尔20030.07 0.04 2.82 0.96 0.77 0.79 20040.06 0.03 3.66 0.99 0.73 0.77 TCL集集团团20030.25 0.03 5.05 0.91 2.47 0.84 20040.04 0.01 3.68 1.05 2.00 0.59 房地房地产业产业万科万科20030.12 0.13 0.95 1.00 1.43 0.67 20040.14 0.16 0.84 1.00 1.46 0.72 金融街金融街
38、20030.15 0.08 2.56 0.76 1.24 0.83 20040.11 0.07 2.40 0.81 1.03 0.83 钢铁钢铁行行业业宝宝钢钢股份股份20030.20 0.24 0.88 0.93 1.42 0.70 20040.22 0.24 1.29 0.97 1.08 0.69 武武钢钢股份股份20030.10 0.13 1.55 1.01 0.75 0.66 20040.18 0.20 1.94 0.97 0.71 0.68 (3 3)主要财务指标的影响因素分解分析)主要财务指标的影响因素分解分析经营风险与财务风险经营风险与财务风险(a a)经营风险)经营风险:是企业因经营状况和经营环境变化引发销售收入的变化,导致EBIT的变化。例如,企业销售对经济周期变化极为敏感,导致经济衰退时其EBIT下降。企业的经营状况和经营环境变化越大,经营风险越大,资本成本越高。一般来说,经营风险取决于宏观经济环境、行业特点等客观外部因素,企业直接控制经营风险的能力相对较弱。影响经营风险的因素除了宏观环境因素外,还有行业的因素。研究表明:不同的行业具有不同等级的经营风险。例如,高科
39、技产品、冶金、汽车等由于投资大,被视为具有较高经营风险的行业;而零售业、食品制造业等由于投资较小,被认为具有较低经营风险的行业。 同行业内企业的经营风险也有差别,主要因素有: 第一,企业规模的大小是影响经营风险的因素之一。小企业因产品单一、资本金较少而面临较大的经营风险。 第二,在其它因素不变的情况下,对企业产品需求的稳定性和波动程度将影响企业的经营风险。需求越稳定,风险越小;反之越大。 第三,产品售价的变动越大,表明企业的经营风险越大;反之越小。 第四,原料等投入要素的价格变动越大,表明企业的经营风险越大;反之越小。 第五,投入的价格和产出的价格之间的调节能力也是影响企业的经营风险的因素之一。若企业能根据投入价格的变动顺利地调整产出价格,表明企业的经营风险较小;反之较大。 第六,经营杠杆经营杠杆是指企业总成本中固定成本的比例。固定成本占总成本的比例越大,经营杠杆程度越高,表明销售较小的波动就会引起盈利较大的变动,经营风险较大。反之,这一比例越小,经营杠杆程度越低,表明销售波动对盈利变动的影响较小,经营风险较小。因此,经营杠杆实际上反映了销售变动对盈利变动的敏感程度。(b b)财务风险
40、)财务风险:是企业因资本结构或负债结构不同引发利息费用或EBIT的变化,导致企业净利润的变化。例如,过度举债或利用高息负债导致其财务费用增加,或财务费占EBIT比重上升,导致企业净利润率下降。企业债务相对权益资本的比例越高,企业付息还本的能力越低,债权人和股东要求的回报越高,企业的资本成本越高。一般来说,财务风险是企业唯一能够直接控制的影响资本成本的内部主观因素。影响财务风险的主要因素是企业的负债。这是因为企业负债增加的同时,也增加了企业的盈利和风险。第一,在EBIT和其他因素既定的条件下,当企业增加债务时,一方面,如果ROAKd(债务的成本),则ROEROA;另一方面,如果ROAKd,则ROEKd,增加债务才能够提高ROE。(ROA=EBIT/总资产;ROE=EBT/净资产)第二,企业通过增加负债提高盈利能力的同时,也增加了盈利波动的风险。第三,实际上,EBIT是个变量,在其他因素不变的条件下,当企业增加债务,若EBIT上升,ROE的增长ROA的增长;若EBIT下降,ROE的下降ROA的下降。所以,EBIT的波动直接影响企业的ROE,或者说,在EBIT变动的情况下,企业增加负债也就增
41、加了股东的风险ROE的波动大于ROA的波动!定理一定理一:当ROAKd,提高负债比例可以增加权益资本的盈利能力。ROA:KdROAKdROA0,说明投资者认为企业总资本的市场价值大于投入资本的价值,所以企业“创造价值”;反之,当MVA WACC:创值企业创值企业ROIC 0发行新权益分配剩余现金增加借款增加股利支付降低销售增长至可接受水平回购股份*淘汰边际利润率低和资产周转率低的产品资金剩余资金不足分配剩余现金尝试彻底重组提高资产管理效率扩大市场份额、提价控制费用以提高营业利润率检讨资本结构政策EVA0若非最优资本结构,则降低WACC若上述决策失败,则出售业务会计盈利会计盈利会计亏损会计亏损预计销售增长预计销售增长%-自我可持续增长自我可持续增长% ROIC-WACC全面出售业务注意:在这一象限,动态看,若公司资金短缺,但仍有结余现金,其可以通过调整流动资产结构使用结余现金使之成为物质资产,解决其资金短缺问题!(四)财务报表分析的小结(四)财务报表分析的小结三阶段十步骤三阶段十步骤1 1、Stage I Stage I 初步分析阶段初步分析阶段(1)Step1:阅读企业近三年来的财务报
42、表和主要财务指标,同时阅读同行业领导者或竞争者的财务指标;(2)Step2:回顾和找出企业过去一年中发生的重要事件和采取的重要决策或行动;(3)Step3:初步归纳和判断企业本年度的财务状况、主要特点和异常现象。2 2、Stage II Stage II 技术分析阶段技术分析阶段(4)Step4:应用系统的财务指标体系,计算有关财务比率,包括:(a)盈利能力;(b)资产使用效率;(c)流动性;(d)负债能力;(e)现金流量状况;(f)市场表现和股东回报;(g)价值创造;(5)Step5:进行财务指标体系的“三维分析”:(a)历史比较分析;(b)行业比较分析;(c)构成比较分析。(6)Step6:进行盈利能力、自我可持续增长能力、风险(经营杠杆和财务杠杆)、价值创造等分析;(7)Step7:全面、系统地描述企业的财务状况,刻画其财务特征,自我披露其存在或潜在的问题;3 3、Stage III Stage III 财务政策综合评价和决策阶段财务政策综合评价和决策阶段(8)Step8:深入分析企业财务状况及其特征的影响因素;(9)Step9:检讨和考量企业现行财务政策和经营政策等,提出可能改
43、进或修正的方案;(10)Step10:研究新财务政策和经营政策的可行性和实施的可能效果,制定相关的实施计划。财务绩效、财务政策和财务战略分析框架财务绩效、财务政策和财务战略分析框架l发展历程发展历程l主营业务范围主营业务范围l业界荣誉业界荣誉l主要财务经营主要财务经营和数据和数据l行业和竞争行业和竞争 对手概况对手概况公司简介和公司简介和行业简况分析行业简况分析l盈利能力分解盈利能力分解l自我可持续增自我可持续增长能力分解长能力分解l风险因素分解风险因素分解l价值创造能力价值创造能力分解分解因素分解分析因素分解分析l资本结构政策资本结构政策l股利政策股利政策l投资政策投资政策l营运资本政策营运资本政策政策评价分析政策评价分析l公司财务报表公司财务报表和指标历史比和指标历史比较分析较分析l公司财务报表公司财务报表和指标与行业和指标与行业主要竞争对手主要竞争对手比较分析比较分析l公司财务报表公司财务报表构成比较分析构成比较分析财务指标及财务指标及三维分析三维分析l根据以上分根据以上分析确定公司在析确定公司在财务战略矩阵财务战略矩阵所处的位置所处的位置l调整或制定调整或制定新的财务政策新的财
44、务政策和经营政策和经营政策财务战略矩阵财务战略矩阵分析及建议分析及建议初步分析阶段初步分析阶段初步分析阶段初步分析阶段技术分析阶段技术分析阶段技术分析阶段技术分析阶段技术分析阶段技术分析阶段技术分析阶段技术分析阶段财务政策财务政策财务政策财务政策综合评价和综合评价和综合评价和综合评价和决策阶段决策阶段决策阶段决策阶段财务政策财务政策财务政策财务政策综合评价和综合评价和综合评价和综合评价和决策阶段决策阶段决策阶段决策阶段关键步骤关键步骤关键步骤关键步骤 五、企业财务困境的分析和评价五、企业财务困境的分析和评价 做为CEO,你要谨防当你醒来之时,企业已经债台高筑!(一)财务困境的标准1、Carmichael(1972)标准财务困境又称“违约风险”,是指企业无法履行义务,具体表现为四种形式:(a)流动性不足:流动负债大于流动资产,履行短期债务有困难;(b)权益不足:长期偿债能力不足,由于留存收益呈现赤字,或总负债大于总资产,即负权益;(c)债务拖欠:不能偿还应付负债,或违背了贷款协议条款;(d)资金不足:公司受限于或者无法获得各种额外资金。 公司公司厦华(厦华(600870)夏新(夏新(60
45、0057)指标指标(亿元)(亿元)9.30/082007200620059.30/08200720062005销售收入销售收入38.0064.9984.7570.5022.5034.5254.2748.09净利润净利润(追溯调整追溯调整)-6.3-3.9-5.230.623-9.85-8.110.2421(-1.05)-6.58总资产总资产24.2731.6139.5130.9020.3330.2843.0542.67总负债总负债28.5432.6136.1630.0327.3632.4935.7335.59权益权益-4.27-1.003.350.87-7.03-2.216.326.142005-20082005-2008年第三季度厦华和夏新收入年第三季度厦华和夏新收入- -利润利润- -资产资产- -负债状况负债状况2、Ross等人(1999;2000)标准 从四个方面定义企业的财务困境:(a)企业失败:即企业清算后仍无力支付债权人的债务;(b)法定破产:即企业和债权人向法院申请企业破产;(c)技术破产:即企业无法按期履行债务合约付息还本或企业处于经营性现金流量不足以抵偿现有到期债务
46、;(d)会计破产:即企业的帐面净资产出现负数,资不抵债。(二)财务困境与财务指标的关系:财务指标包含财务困境先兆的信息1、美国企业财务困境的先兆指标 More Losses?(1)经营性现金净流入量/总资产(2)净利润/总资产 (3)负债/总资产 (4)WCR/总资产 (5)流动比率 (6)NCI= (现金+可流通证券+应收款-流动负债)/投入资本经营净现金/总资产净利润/总资产总负债/总资产营运资本/总资产流动比率净信用区间2、中国上市公司财务困境的先兆指标(1)选择样本公司:财务困境企业:70家ST和巨亏公司财务正常企业:70家(规模、行业等)相应的上市公司(2)选择样本时间:财务困境出现的前1-5年(3)选择财务困境的先兆指标:21个财务指标(4)所选判定指标的标准化处理方法 Z=M1-M2/(S1/N1)+(S2/N2)1/2Z是二组的平均数之差除于二组(财务困境公司与财务正常公司)的共同标准误,反映二种不同总体在某一指标X的差异程度。Z越大,差异越大,先兆预测能力越强;反之越小,先兆预测能力越弱。 财 务 困 境 前 的 年 份 财务指标 1 2 3 4 5X1 盈利增长指数
47、-5.02801-7.27657-3.192363 -3.87171 n.a.X2 净资产报酬率-9.39818-8.29335-5.579462 -3.19338 -1.86256X3 资产报酬率-13.5737-9.85133-6.17433 -4.38721 -2.29654X4主营业务利润 贡献率-6.95792-3.38818-3.05861 -0.88492 0.183391X5 主营业务利润率-2.38001-1.69139-0.379336 0.350246 0.345284 X6利息保障倍数 -1.00056 -2.47864 -0.4571410.802593 0.100075X7 流动比率-4.18523-2.559040.9768771 -0.06973 1.036392X8 速动比率-4.78131-2.683810.7578366 -0.16707 1.146756X9 超速动比率-4.76609-3.89110.1646762 -0.76186 1.120344X10 负债比率7.0696394.7093381.3630592 2.181309 1.015
48、672 X11 长期负债比率2.6776461.6498881.2005162 1.1411370.499249X12营运资本与 总资产比例-7.48542-4.6706-1.073014 -0.967580.218316X13留存收益与 总资产比例-5.86409-7.30313-3.051216 -3.22819-1.0225X14 资产增长率-5.45125-5.8694-2.918784 1.031446n.a.X15 股东权益增长率-2.17953-6.16978-3.705277 0.356409n.a. X16主营业务收入 增长率-2.22814-2.82127-3.202361 0.943658n.a.X17 应收帐周转率-3.10585-3.55299-0.873054 -1.94698-2.75977X18 存货周转率0.7669030.269081-0.639056 -0.84383-0.86133X19 资产周转率-5.33927-3.92923-3.424565 -1.42641-1.9508X20 Log(总资产)-2.06383-0.102841.0443
49、092 2.352451.083705X21Log(总净资产) -1.176660.3903890.9128631 2.1634951.358374(5)发现:9 9个财务指标个财务指标“最具有显著的最具有显著的”财务困境先兆信息。财务困境先兆信息。(三)中国企业财务危机的主要原因、发展轨迹和征兆(三)中国企业财务危机的主要原因、发展轨迹和征兆 1、中国企业财务危机的主要原因:(1)产业衰退;(2)投资失误;(3)竞争失利;(4)市场需求变化;(5)多元化失败;(6)担保失误;(7)供货信用政策错误;(8)其他。2、中国企业财务危机的发展轨迹:(1)产品销售收入减少销售增长率下降或低于同行业(2)产品积压、库存增加产品周转速度下降(3)资产增加,但销售不增反减总资产固定资产周转速度下降(4)利润减少,盈利能力下降销售利润率和资产利润率下降(5)应收款和预付款增加应收帐款等流动资产周转速度下降(6 6)经营性现金净流入减少)经营性现金净流入减少经营性净现金经营性净现金(利润利润+ +折旧折旧+ +摊销摊销+ +利息利息) )经经营营财财务务状状况况恶恶化化(7)应收款和预付款引发违约现象
50、呆坏帐比例上升(8)短期债务违约银行短期借款的付息还本困难、应付款逾期(9)长期债务违约银行长期借款的付息还本困难,逾期未还(10 10)财务困境)财务困境融资困难:主要银行拒绝贷款、主要股东拒绝拯救融资困难:主要银行拒绝贷款、主要股东拒绝拯救(11)债务危机法律纠纷、法律诉讼(12)人事危机核心团队人员离职(13)财务危机申请破产保护 (14 14)进入破产清算程序)进入破产清算程序法定破产法定破产 债债务务违违约约破破产产危危机机出问题了快破产了 3、主要观测指标征兆:(1)增长状况分析(a)销售增长率;(b)利润增长率;(c)经营性净现金增长率;(2)资产使用效率分析(a)总资产周转速度;(b)存货周转速度;(c)应收款周转速度;(3)盈利能力分析(a)ROE变化趋势;(b)ROA变化趋势;(c)销售利润率变化趋;(4)负债状况分析(a)资产负债率变化趋势;(b)长债/权益变化趋势;(c)利息保障倍数*;(d)本息保障倍数*(5)资产流动性分析(a)流动比率;(b)速动比率;(6)现金生成能力分析(a)销售获现率;(b)资产获现率;(c)实际经营净现金/应得经营净现金。 2002
51、-2008年夏新电子的主要财务数据演变趋势负债上升,2007年资不抵债收入和利润呈现下降趋势经营净现金和现金余额下降EPS和每股经营净现金下降六、建立六个新的财务理念六、建立六个新的财务理念 1 1、从、从“利润导向利润导向”到到“现金导向现金导向” 现金为王(Cash is King)! 2 2、从、从“EPSEPS导向导向”到到“每股经营性净现金流入导向每股经营性净现金流入导向” 经营性现金净流入是企业经营的“血脉”! 3 3、从、从“流动比率管理导向流动比率管理导向”到到“营运资本管理导向营运资本管理导向” 控制存货、应收帐款和预付款和实施OPM战略! 4 4、从、从“利润最大化导向利润最大化导向”到到“企业价值最大化导向企业价值最大化导向” 股东的资本(权益资本)是昂贵的、具有很高的机会成本! 5 5、从、从“被动的增长管理导向被动的增长管理导向”到到“主动的增长管理导向主动的增长管理导向” 自我可持续增长率与预计销售增长率之间的差具有重要现实意义,其实际上影响着企业的财务政策! 6 6、从、从“被动的风险管理导向被动的风险管理导向”到到“主动的风险管理导向主动的风险管理导向”
52、 企业的经营和财务风险是可以分解、控制、预见和化解的! 公司价值公司价值资本结构政策资本结构政策 目标:债务安全有效目标:债务安全有效 重点:适度负债;重点:适度负债; 发挥负债效益;发挥负债效益; 控制债务风险。控制债务风险。股利政策股利政策 目标:股东利益至上目标:股东利益至上 重点:是否分红;重点:是否分红; 分多分少;分多分少; 如何分红。如何分红。营运资本管理政策营运资本管理政策 目标:提高资产流动性目标:提高资产流动性 重点:控制存货;重点:控制存货; 控制应收款;控制应收款; 控制预付款。控制预付款。投资政策投资政策 目标:维护长期增长目标:维护长期增长 重点:战略价值评价;重点:战略价值评价; 技术效益评价;技术效益评价; 投资风险评价。投资风险评价。损益表损益表资产资产负债表负债表现金现金流量表流量表财务报表分析财务报表分析业绩考评业绩考评财务报表分析财务报表分析财务状况财务状况经济经济增加值增加值自我自我可持续可持续增长增长财务财务战略战略矩阵矩阵请大家记住:成功的企业财务管理的请大家记住:成功的企业财务管理的五字经五字经(1)Profitability提高盈利盈利能力(2)Cash CreationCash Creation增强现金现金创造能力(3)Value CreationValue Creation增强价值价值创造能力(4)RiskControl提高风险风险控制能力(5)Growth维护成长成长能力价值价值管理是管理是核心核心,但,但利润利润、现金现金、风险风险和和成长成长是是价值价值的的驱动因素驱动因素!
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