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1、 第四部分第四部分 衍生工具市场衍生工具市场1衍生工具及其迅速发展衍生工具及其迅速发展1. 金融衍生工具是指其价值依赖于原生性金融衍生工具是指其价值依赖于原生性金融工具的金融产品。金融工具的金融产品。 原生的金融工具一般指股票、债券、原生的金融工具一般指股票、债券、存单、货币等。存单、货币等。 2. 金融衍生工具早就存在，金融衍生工具早就存在， 但其但其迅速发展是自迅速发展是自20世纪世纪70年代以来。年代以来。2n2600年前，亚细亚哲学家泰利斯(Thales)在某个冬天夜观星象，预见到下个秋季橄榄收成比往年好。n于是他拿着微薄的积蓄，不动声色地造访当地每家橄榄榨油坊，预付一些订金换取了下个
2、秋季榨油机的优先租用权。n他争取到了很低的租用价格，因为离收获期还有9个月的时间，没有人会知道来年收成如何。n9个月后，他的预言果然实现，泰利斯履约后将榨油机转租给农民，从中获取很大利润。n又一次，他预计下次的橄榄收成不好，n于是提前购买了届时以某一预定价格买入的权利，当橄榄果然欠收时，他就垄断了整个市场。3按合约类型的标准分类按合约类型的标准分类 1. 金融衍生工具在形式上均表现为合约；（合金融衍生工具在形式上均表现为合约；（合约载明交易品种、价格、数量、交割时间及地约载明交易品种、价格、数量、交割时间及地点等。）点等。）2.目前较为流行的金融衍生工具合约主要有：远目前较为流行的金融衍生工具
3、合约主要有：远期、期货、期权和互换。期、期货、期权和互换。4泥鸽靶中关于泥鸽靶中关于“衍生产品衍生产品”的定义的定义 51 1、衍衍生生产产品品是是一一种种金金融融工工具具，其其价价值值和和其其他他证证券券如如股股票票或或债债券券联联系系在在一一起起，或或者者来来自自于于其他证券。其他证券。 举举例例而而言言，你你可可以以买买IBMIBM股股票票，也也可可以以买买IBMIBM股股票票的的期期权权。期期权权赋赋予予你你在在一一定定时时间间以以一一定定价价格格购买购买IBMIBM股票的权利。股票的权利。 看涨期权是一种衍生工具，因为它的价值是看涨期权是一种衍生工具，因为它的价值是从相关股票中从相关
4、股票中“衍生衍生”出来的。当出来的。当IBMIBM股票的价股票的价格上升时，其买入期权的价值也上升，反之亦然。格上升时，其买入期权的价值也上升，反之亦然。 泥鸽靶中关于泥鸽靶中关于“衍生产品衍生产品”的定义的定义 62、大大多多数数金金融融教教科科书书都都会会告告诉诉你你衍衍生生产产品品只只有有两两种：期权和远期合同。种：期权和远期合同。 与与其其去去读读希希尔尔的的书书，不不如如用用所所有有衍衍生生产产品品经经纪纪都都理理解解的的概概念念来来考考虑虑期期权权和和远远期期合合同同：柯柯维维特特跑跑车。车。泥鸽靶中关于泥鸽靶中关于“衍生产品衍生产品”的定义的定义 7期权赋予持有人在未来时间买或卖
5、的权利，分别叫期权赋予持有人在未来时间买或卖的权利，分别叫做做“看涨期权看涨期权”和和“看跌期权看跌期权”。如果你得知一个月后。如果你得知一个月后经销商那里会有一批新的柯维特跑车到货，你可以立即经销商那里会有一批新的柯维特跑车到货，你可以立即付给他付给他10001000美元，给自己预定一辆，并约定到货后以固美元，给自己预定一辆，并约定到货后以固定价格购买定价格购买比如说比如说4 4万美元。这样，当车运到后你就万美元。这样，当车运到后你就有了一个看涨期权。你有权利有了一个看涨期权。你有权利而不是义务而不是义务以以4 4万万美元购入一辆车。因为有了这样一个看涨期权，你自然美元购入一辆车。因为有了这
6、样一个看涨期权，你自然希望新到跑车的价格上升：如果车价上涨到希望新到跑车的价格上升：如果车价上涨到5 5万美元，以万美元，以4 4万美元买车的权利就值差不多万美元买车的权利就值差不多1 1万美元。而且，有了这万美元。而且，有了这样的期权，你的损失也是有限度的。如果车价只有样的期权，你的损失也是有限度的。如果车价只有3 3万美万美元，你可以不要那元，你可以不要那10001000美元（专业上称为期权费），直美元（专业上称为期权费），直接花接花3 3万美元买车。万美元买车。 泥鸽靶中关于泥鸽靶中关于“衍生产品衍生产品”的定义的定义 8 另一种衍生工具另一种衍生工具远期合同是在未来时间买或卖远期合同是
7、在未来时间买或卖的义务。这些合同在交易所交易时被称为的义务。这些合同在交易所交易时被称为“期货期货”，名，名称不同，但原理相同。假定你想买一辆柯维特跑车，又称不同，但原理相同。假定你想买一辆柯维特跑车，又不想付不想付10001000美元的期权费，你可以选择签订一个远期合美元的期权费，你可以选择签订一个远期合同，同意在一个月后以同，同意在一个月后以4 4万美元购买一辆跑车。车运到后，万美元购买一辆跑车。车运到后，即使实际定价低于即使实际定价低于4 4万美元，你也必须以合同价格购买。万美元，你也必须以合同价格购买。和持有买入期权一样，你希望车价上涨。但因为你签订和持有买入期权一样，你希望车价上涨。
8、但因为你签订的是远期合同，你的损失不再是有限度的了，所以，你的是远期合同，你的损失不再是有限度的了，所以，你尤其不希望车价下跌。就算存在风险，远期合同和期权尤其不希望车价下跌。就算存在风险，远期合同和期权相比，至少有一个优点相比，至少有一个优点你可以省下你可以省下10001000美元的期权美元的期权费。费。 泥鸽靶中关于泥鸽靶中关于“衍生产品衍生产品”的定义的定义 9远期远期（forwards）1.1.远期合约是最早出现的一种金融衍生工远期合约是最早出现的一种金融衍生工具。具。2.2.远期合约双方约定在未来某一日期，按远期合约双方约定在未来某一日期，按约定的价格，买卖约定数量的相关资产。约定的
9、价格，买卖约定数量的相关资产。 10远期远期（forwards）2. .在远期合约有效期内在远期合约有效期内, ,合约的价值随相关资产市合约的价值随相关资产市场价格的波动而变化。若合约到期时以现金结场价格的波动而变化。若合约到期时以现金结清的话，当市场价格高于合约约定的执行价格清的话，当市场价格高于合约约定的执行价格时，由卖方向买方支付价差；相反，则由买方时，由卖方向买方支付价差；相反，则由买方向卖方支付价差。双方可能形成的收益或损失向卖方支付价差。双方可能形成的收益或损失都是无限大的。都是无限大的。 如下页图：如下页图：11远期远期（forwards）12期货期货（futures）1. 期货
10、交易也是交易双方按约定价格在未来某一期货交易也是交易双方按约定价格在未来某一期间完成特定资产交易行为的一种方式，与远期期间完成特定资产交易行为的一种方式，与远期合约相同。合约相同。 区别在于：远期合约的交易双方可以按各自区别在于：远期合约的交易双方可以按各自的愿望对合约条件进行磋商。的愿望对合约条件进行磋商。 而期货合约的交易多在有组织的交易所内进而期货合约的交易多在有组织的交易所内进行；行； 合约的内容，如相关资产的种类、数量、价合约的内容，如相关资产的种类、数量、价格、交割时间和地点等，都有标准化的特点。格、交割时间和地点等，都有标准化的特点。13期权期权（options） 1. 期权期权
11、, ,其一般含意是选择、选择权：其一般含意是选择、选择权： 金融市场上的期权，是指合约的买方有权在金融市场上的期权，是指合约的买方有权在约定的时间或约定的时期内，按照约定的价格买约定的时间或约定的时期内，按照约定的价格买进或卖出一定数量的相关资产，也可以放弃行使进或卖出一定数量的相关资产，也可以放弃行使这一权利。这一权利。2. 为了取得这样一种权利，期权合约的买方必须为了取得这样一种权利，期权合约的买方必须向卖方支付一定数额的费用，即期权费。向卖方支付一定数额的费用，即期权费。 14期权期权（options） 3. 期权分看涨期权和看跌期权两种类型：期权分看涨期权和看跌期权两种类型： 看涨期权
12、的买方有权在某一确定的时间或看涨期权的买方有权在某一确定的时间或确定的时间之内，以确定的价格购买相关资产；确定的时间之内，以确定的价格购买相关资产； 看跌期权的买方则有权在某一确定时间或看跌期权的买方则有权在某一确定时间或确定的时间之内，以确定的价格出售相关资产。确定的时间之内，以确定的价格出售相关资产。15期权期权（options） 4. 期权的买方和卖方：期权的买方和卖方： 对于看涨期权的买方来说，当市场价格高于对于看涨期权的买方来说，当市场价格高于执行价格，他会行使买的权利，取得收益；当市执行价格，他会行使买的权利，取得收益；当市场价格低于执行价格，他会放弃行使权利，所亏场价格低于执行价
13、格，他会放弃行使权利，所亏损的是期权费。损的是期权费。 对于看跌期权的买方来说，当市场价格低于对于看跌期权的买方来说，当市场价格低于执行价格，他会行使卖的权利，取得收益；反之，执行价格，他会行使卖的权利，取得收益；反之，则放弃行使权利，所亏损的也是期权费。则放弃行使权利，所亏损的也是期权费。16期权期权（options） 因此，期权对于买方来说，可以实现有限的因此，期权对于买方来说，可以实现有限的损失和无限或较大的收益，损失和无限或较大的收益， 与之相对应，对于卖方来说则恰好相反，即与之相对应，对于卖方来说则恰好相反，即损失无限或较大而收益有限。损失无限或较大而收益有限。 见图见图 6-3（a）和（）和（b）。）。17期权期权（options） 18期权期权（options） 19互换（互换（swaps）1. 也译作也译作“掉期掉期”、“调期调期” 是指交易双方约定，在合约有效期内，以事是指交易双方约定，在合约有效期内，以事先确定的名义本金额为依据，按约定的支付率先确定的名义本金额为依据，按约定的支付率（利率、股票指数收益率等）相互交换支付的约（利率、股票指数收益率等）相互交换支付的约定。定。20
