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1、公司理财公司理财33 主讲教师：主讲教师：苏力勇苏力勇天津外国语大学国际商学院天津外国语大学国际商学院2011-2012学年第学年第1 1学期学期公司理财风险报酬与证券估价“风险风险”一词的由来一词的由来l最为普遍的一种说法是，在远古时期，以打鱼最为普遍的一种说法是，在远古时期，以打鱼捕捞为生的捕捞为生的渔民渔民们，每次出海前都要祈祷，祈们，每次出海前都要祈祷，祈求神灵保佑自己能够平安归来，其中主要的祈求神灵保佑自己能够平安归来，其中主要的祈祷内容就是让神灵保佑自己在出海时能够祷内容就是让神灵保佑自己在出海时能够风平风平浪静浪静、满载而归；、满载而归；l他们在长期的捕捞实践中，深深的体会到他们
2、在长期的捕捞实践中，深深的体会到“风风”给他们带来的无法预测无法确定的危险，他给他们带来的无法预测无法确定的危险，他们认识到，在出海捕捞打鱼的生活中，们认识到，在出海捕捞打鱼的生活中，“风风”即意味着即意味着“险险”，因此有了，因此有了“风险风险”一词的由一词的由来。来。2公司理财风险报酬与证券估价风险的概念风险的概念l风险风险是指事件本身的不确定性，或某一不利事是指事件本身的不确定性，或某一不利事件发生的可能性。件发生的可能性。l财务管理中的风险财务管理中的风险通常是指由于企业经营活动通常是指由于企业经营活动的不确定性而影响财务成果的不确定性。的不确定性而影响财务成果的不确定性。l一般而言，
3、我们如果能对未来情况作出准确估一般而言，我们如果能对未来情况作出准确估计，则无风险。对未来情况估计的精确程度越计，则无风险。对未来情况估计的精确程度越高，风险就越小；反之，风险就越大。高，风险就越小；反之，风险就越大。3公司理财风险报酬与证券估价什么是概率？什么是概率？l确定性现象确定性现象：l在一定条件下必然发生某一结果的现象；在一定条件下必然发生某一结果的现象；l比如，在标准大气压下，纯水加热到比如，在标准大气压下，纯水加热到100时水必然时水必然会沸腾等会沸腾等。l随机现象随机现象：l在基本条件不变的情况下，一系列试验或观察会得在基本条件不变的情况下，一系列试验或观察会得到不同结果的现象
4、。到不同结果的现象。l比如，掷一枚硬币，可能出现正面或反面等比如，掷一枚硬币，可能出现正面或反面等；l概率概率：衡量该事件发生的可能性的量度。：衡量该事件发生的可能性的量度。l比如，例如，连续多次掷一均匀的硬币，出现正面比如，例如，连续多次掷一均匀的硬币，出现正面的频率随着投掷次数的增加逐渐趋向于的频率随着投掷次数的增加逐渐趋向于12。4公司理财风险报酬与证券估价概率分布概率分布l一、概率分布必须符合以下两个要求：一、概率分布必须符合以下两个要求：1.1.所有的概率（所有的概率（p pi i）都在）都在0 0 和和1 1之间，即之间，即0p0pi i11，i=1i=1，n n；2.2.所有结果
5、的概率之和应等于所有结果的概率之和应等于1 1，即：，即：l二、离散分布二、离散分布：随机变量只取有限个值，并且对应这些：随机变量只取有限个值，并且对应这些值有确定的概率；值有确定的概率；l三、连续分布三、连续分布：随机变量取值为某区间的一切实数，并：随机变量取值为某区间的一切实数，并且对应一切取值都有确定的概率；且对应一切取值都有确定的概率；5公司理财风险报酬与证券估价财务决策的三种类型财务决策的三种类型l确定性决策确定性决策： 决策者对未来的情况完全确定或已知。决策者对未来的情况完全确定或已知。 唯一结果、必然发生唯一结果、必然发生；l风险性决策：风险性决策： 决策者对未来的情况不能完全确
6、定，但知道概率分布；决策者对未来的情况不能完全确定，但知道概率分布； 多种可能结果、知道发生的概率；多种可能结果、知道发生的概率；l不确定性决策：不确定性决策： 决策者对未来的情况不能完全确定，也不知道概率分布；决策者对未来的情况不能完全确定，也不知道概率分布； 多种可能结果、不知道发生的概率多种可能结果、不知道发生的概率；6公司理财风险报酬与证券估价单项资产的风险报酬单项资产的风险报酬l确定概率分布确定概率分布l计算期望报酬率计算期望报酬率7公司理财风险报酬与证券估价计算期望报酬率，例子计算期望报酬率，例子lABCABC公司有一个投资机会，如果投资成功，取得较大的公司有一个投资机会，如果投资
7、成功，取得较大的市场占有率，利润会很大；否则很可能亏损。假设未来市场占有率，利润会很大；否则很可能亏损。假设未来的经济情况有三种：繁荣、正常、衰退，相应的概率分的经济情况有三种：繁荣、正常、衰退，相应的概率分布和预期报酬率见下表：布和预期报酬率见下表：l则根据上述概率分布该投资项目的预期报酬率为则根据上述概率分布该投资项目的预期报酬率为 （B）l(A)90 (B)15% (C)-60 (D)-30 经济情况情况 发生概率生概率 预期期报酬率酬率 繁荣繁荣 0.3 90 正常正常 0.4 15 衰退衰退 0.3 -60 合合计 l8公司理财风险报酬与证券估价单项资产的风险报酬单项资产的风险报酬l
8、计算标准离差计算标准离差9公司理财风险报酬与证券估价计算标准离差，例子计算标准离差，例子lABCABC公司有一个投资机会，如果投资成功，取得较大的公司有一个投资机会，如果投资成功，取得较大的市场占有率，利润会很大；否则很可能亏损。假设未来市场占有率，利润会很大；否则很可能亏损。假设未来的经济情况有三种：繁荣、正常、衰退，相应的概率分的经济情况有三种：繁荣、正常、衰退，相应的概率分布和预期报酬率见下表：布和预期报酬率见下表：l则根据上述概率分布该投资项目的标准离差为则根据上述概率分布该投资项目的标准离差为 （B）l(A)33.8 (B)58.1% (C)15 (D)75 经济情况情况 发生概率生
9、概率 预期期报酬率酬率 繁荣繁荣 0.3 90 正常正常 0.4 15 衰退衰退 0.3 -60 合合计 l10公司理财风险报酬与证券估价比较不同方案的标准离差，例子比较不同方案的标准离差，例子lA A、B B两公司预期可能收益率及相应的概率分布如下表：两公司预期可能收益率及相应的概率分布如下表：l1.计算期望值（期望收益或期望收益率）计算期望值（期望收益或期望收益率） EA=40%*0.3+15%*0.5+（-15%）*0.2=16.5%； EB=30%*0.3+15%*0.5+0*0.2=16.5%；l2.计算标准差计算标准差: A=19.11%；B=10.5%；lA公司公司风险较大大经济
10、情况情况发生概率生概率P预期可能收益率期可能收益率xA公司公司B公司公司繁荣繁荣0.340%30%正常正常0.515%15%衰退衰退0.2-15%011公司理财风险报酬与证券估价标准离差率标准离差率( (标准差系数标准差系数) )标准差系数标准差系数如期望值相同，只看如期望值相同，只看标准离差标准离差标准离差大标准离差大风险大风险大标准离差小标准离差小风险小风险小如期望值不同，要看标准如期望值不同，要看标准离差率离差率标准离差率大标准离差率大风险大风险大标准离差率小标准离差率小风险小风险小12公司理财风险报酬与证券估价标准离差率的应用，例子标准离差率的应用，例子l假设甲投资项目期望收益率为假设
11、甲投资项目期望收益率为10%，标准，标准离差离差5%；乙投资项目期望收益率；乙投资项目期望收益率20%，标准离差标准离差8%lq甲甲=5%/10%=50%lq乙乙=8%/20%=40%l在此条件下甲项目的风险大于乙项目风险在此条件下甲项目的风险大于乙项目风险.13公司理财风险报酬与证券估价风险报酬率（风险报酬率（RR）投资总报酬率投资总报酬率( (必要报酬率必要报酬率) )为为 K=RF+RR=RF+b*qK K代表总报酬率代表总报酬率,R,RF F代表无风险报酬率。代表无风险报酬率。RR=b*q RR代表风险报酬率酬率,b代表风险报酬系数酬系数是经验数值是经验数值, ,通常由投通常由投资者根
12、据以往的同类项资者根据以往的同类项目或主观经验确定。目或主观经验确定。风险报酬，风险报酬，是指投资者冒风险投资而获是指投资者冒风险投资而获取的超过时间价值的额外报酬。取的超过时间价值的额外报酬。风险和报酬的基本关系风险和报酬的基本关系是风险越大，要是风险越大，要求的报酬率越高。求的报酬率越高。 14公司理财风险报酬与证券估价风险报酬率的应用，例子风险报酬率的应用，例子l假设甲投资项目期望收益率为假设甲投资项目期望收益率为10%，标准离差，标准离差5%；乙；乙投资项目期望收益率投资项目期望收益率20%，标准离差，标准离差8%； q甲甲=5%/10%=50%；q乙乙=8%/20%=40%。l若风险
13、报酬系数为若风险报酬系数为8%，则甲项目，则甲项目RR=8%*50%=4%；乙；乙项目项目RR=8%*40%=3.2%；l若无风险报酬率若无风险报酬率RF为为7%，l必要报酬率必要报酬率R R甲甲=7%+4%=11% =7%+4%=11% 期望报酬期望报酬10% 10% 不可行；不可行；l必要报酬率必要报酬率R R乙乙=7%+3.2%=11.2%=7%+3.2%=11.2% 1，说明个，说明个别证券的风险大于证券市场平均风险；别证券的风险大于证券市场平均风险；1，说，说明个别证券的风险小于证券市场平均风险；明个别证券的风险小于证券市场平均风险；l系数系数的计算过程相当复杂，并需要大量参考数的计
14、算过程相当复杂，并需要大量参考数据，一般不是由投资者自己计算，而是由咨询据，一般不是由投资者自己计算，而是由咨询机构、服务机构定期计算并公布。机构、服务机构定期计算并公布。18公司理财风险报酬与证券估价美国几家著名公司的美国几家著名公司的系数系数公司名称公司名称系数系数GENERAL MOTOR（通用汽（通用汽车公司）公司）APPLE COMPUTER（苹果（苹果电脑公司）公司）STORAGE TECHNOLOGY（储存科技公司）存科技公司）CHRYSLER（克莱斯勒汽（克莱斯勒汽车公司）公司）IBM （国（国际商用机器公司）商用机器公司）AT&T（美国（美国电话电报公司）公司）DU PONT
15、（杜邦公司）（杜邦公司）1.001.251.501.350.950.851.1019公司理财风险报酬与证券估价证券投资组合的证券投资组合的系数系数l证券投资组合的证券投资组合的系数是个别证券系数是个别证券系数的系数的加权平均数。加权平均数。20公司理财风险报酬与证券估价证券投资组合的证券投资组合的系数系数l例：某投资者持有例：某投资者持有100万元组合投资，该组合中有三种万元组合投资，该组合中有三种股票，它们各自金额及股票，它们各自金额及系数如下表：系数如下表：lP=50%*0.5+30%*0.6+20%*0.6=0.55股票股票类别 黄海股份黄海股份长江股份江股份京沪股份京沪股份合合计投投资
16、额（万元）（万元）503020100投投资比例（比例（%）503020100期望期望报酬率（酬率（%）8911系数系数0.50.60.621公司理财风险报酬与证券估价证券组合的风险报酬证券组合的风险报酬22公司理财风险报酬与证券估价资本资产定价模型资本资产定价模型(CAPM)(CAPM)23R=RF+（RM-RF）R投资组合的必要报酬率 RF无风险报酬率RM证券市场平均报酬率例：若无风险报酬率为例：若无风险报酬率为7%，证券市场平均收益率，证券市场平均收益率11%，对以上证券投资组合进行评价。，对以上证券投资组合进行评价。R=7%+0.55（11%-7%）=9.2%期望报酬期望报酬=8%*50
17、%+9%*30%+11%*20%=8.9%结论：应调整投资结构结论：应调整投资结构公司理财风险报酬与证券估价证券市场线证券市场线(SML)24公司理财风险报酬与证券估价（长期）债券估价（长期）债券估价一些术语一些术语l l债券：债券：债券：债券： 公司或政府发行的到期日在公司或政府发行的到期日在10年或年或10年年以上的长期债务凭证以上的长期债务凭证.l l票面价值票面价值票面价值票面价值 (FVFV) 或称面值或称面值 face value、par value或本金或本金principal 是指在债券到期日支付是指在债券到期日支付给债权人的金额给债权人的金额 .在美国每张债券的票面价值通在美
18、国每张债券的票面价值通常是常是 $1,000。 l l票面利率票面利率票面利率票面利率 是指债券上标明的利率即年利息除以是指债券上标明的利率即年利息除以债券的票面价值债券的票面价值.l 贴现率贴现率贴现率贴现率 (资本化率资本化率) 取决于债券的风险取决于债券的风险 .该贴现该贴现率是由无风险利率和风险溢价组成的率是由无风险利率和风险溢价组成的.25公司理财风险报酬与证券估价永久债券的估值永久债券的估值l l永久债券（永久债券（Perpetual Bond） 一种没有一种没有到期日的债券到期日的债券. 它有无限的生命。它有无限的生命。(1 + kd)1(1 + kd)2(1 + kd)V =+
19、 . +III= t=1(1 + kd)tI= I / kd 简化形式n26公司理财风险报酬与证券估价永久债券的估值，例子永久债券的估值，例子Bond P 面值 $1,000 ，票面利率 8%. 投资者要求的 报酬率 10%. 这张 永久债券永久债券的价值是多少？ I I = $1,000 ( 8%) = $80$80. k kd d = 10%10%. V V = I I / k kd d Reduced Form = $80$80 / 10%10% = $800 $800.这就是投资者愿意为该债券支付的最高金额。若该永久债券的市场价格高于这一金额，则投资者就不愿意购买它。27公司理财风险报
20、酬与证券估价债券的估价债券的估价:一般的估价模型一般的估价模型28公司理财风险报酬与证券估价例子例子Bond C Bond C 面值面值 $1,000, $1,000, 票面利率票面利率 8% 8% ， 30 30 年年. . 投资者要求的报酬率是投资者要求的报酬率是 10%. 10%. 则该债券的价值是则该债券的价值是多少多少? ? V V V V= = $80 (P/A,10%, 30) + $1,000 (P/F,10%, 30) $80 (P/A,10%, 30) + $1,000 (P/F,10%, 30) = = $80$80 (9.427) + $1,000 (0.057)(9.
21、427) + $1,000 (0.057) 查表查表查表查表 查表查表查表查表 = $754.16 + $57.00= $754.16 + $57.00= = $811.16 $811.16 $811.16 $811.16. .若投资者要求的报酬率是若投资者要求的报酬率是8%8%，或，或6%6%，债券的价值，债券的价值如何变化呢？如何变化呢？29公司理财风险报酬与证券估价 零息债券与一次还本付息（单利）债券零息债券与一次还本付息（单利）债券l零息债券零息债券zero coupon bondzero coupon bond 是一种不支是一种不支付利息而以低于面值的价格出售的债券付利息而以低于面值
22、的价格出售的债券. .它以价格增值的形式作为投资者的报酬。它以价格增值的形式作为投资者的报酬。(1 + kd)n nV =MV= MV (P/F, k,n n) 30公司理财风险报酬与证券估价零息债券，例子零息债券，例子lBond Z 面值 $1,000 ， 30 年年. 投资者要求的报酬率 10%. 该债券的价值是多少?V= $1,000 (P/F, 10%,30)= $1,000 (0.057)= $57.00若投资者能以若投资者能以5757美元的价格购买该债券，并在美元的价格购买该债券，并在3030年后以年后以10001000美元的价格被发行公司赎回，则该美元的价格被发行公司赎回，则该证
23、券的初始投资将向投资者提供证券的初始投资将向投资者提供10%10%的年报酬率。的年报酬率。31公司理财风险报酬与证券估价到期一次还本付息债券到期一次还本付息债券,例子例子l有一有一5年期国库券，面值年期国库券，面值1 000元，票面利率元，票面利率12，单利计息，到期时一次还本付息。假设折，单利计息，到期时一次还本付息。假设折现率为现率为10（复利、按年计息），其价值为（复利、按年计息），其价值为?32公司理财风险报酬与证券估价利息支付频率短于一年的债券价值利息支付频率短于一年的债券价值l有一面值为有一面值为1 000元，元，5年期，票面利率为年期，票面利率为8，每半年付息一次的债券。假设折现
24、率为每半年付息一次的债券。假设折现率为6，则，则债券价值为债券价值为?PV = 40(P/A,3,10)+1 000(P/F,3,10) = 408.5302+10000.7441 = 341.21+744.10 = 1 085.31（元）（元）若利息支付频率为一年若利息支付频率为一年, PV = 80(P/A,6,5)+1 000(P/F,6,5) =804.212+10000.747 =1083.96(元元)33公司理财风险报酬与证券估价股票的估价股票的估价:一般股票的估价方法一般股票的估价方法34公司理财风险报酬与证券估价 不增长模型不增长模型 l l不增长模型不增长模型 假定每年股利不
25、变即 g = 0.(1 + ke)1(1 + ke)2(1 + ke)V =+ . +D1D=keD1D D1 1: :第第1 1期将支付的股利期将支付的股利. .k ke e: : 投资者要求的报酬率投资者要求的报酬率. .D235公司理财风险报酬与证券估价不增长模型不增长模型,例子例子Stock ZG 上一期分得股利上一期分得股利 $3.24 /股股. 投资投资者要求的报酬率为者要求的报酬率为 15%. 普通股普通股的价值是的价值是多少？多少？D1 = $3.24 ( 1 + 0 ) = $3.24VZG = D1 / ( ke - 0 ) = $3.24 / ( .15 - 0 ) =
26、$21.6036公司理财风险报酬与证券估价固定增长模型固定增长模型l固定增长模型固定增长模型 假定股利按增长率假定股利按增长率g 稳定增长稳定增长.(1 + ke)1(1 + ke)2(1 + ke)V =+ . +D0(1+g)D0(1+g)=(ke - g)D1D D1 1: :第第1 1期的股利期的股利. .g g : : 固定增长率固定增长率. .k ke e: : 投资者要求的报酬率投资者要求的报酬率. .D0(1+g)237公司理财风险报酬与证券估价固定增长模型固定增长模型, ,例子例子Stock CG g= 8%. 上一期分得的股利上一期分得的股利 $3.24/股，股， 投资者要求的报酬率为投资者要求的报酬率为 15%. 普通股普通股的价值是多少？的价值是多少？D1 = $3.24 ( 1 + .08 ) = $3.50VCG = D1 / ( ke - g ) = $3.50 / ( .15 - .08 ) = $5038公司理财风险报酬与证券估价本讲结束本讲结束谢谢谢谢39公司理财风险报酬与证券估价
