第五章-证券定价模型

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1、第五章第五章 证券定价模型证券定价模型技技术术经经济济学学科科技技术术经经济济学学科科第二部分第二部分 证券投资证券投资 技术经济学科 证券投资证券投资核心内容核心内容证券定价的五大评价模型与典型代表人物基本分析方法与分析案例技术分析的三大假设和分析方法现代投资理论与方法证券组合理论资产定价模型相关案例的介绍与分析 技术经济学科 什么是股票的价格什么是股票的价格（1）每股面值每股面值（Par value per share）定义：公司新成立时所设定的法定每股价格（The legal price per share）面值是名义价格（Nominal price），每张股票标明的特定面额作用：1）计

2、算新公司成立时的资本总额；2）表明股东持有的股票数量。法律规定：股票不得低于面值发行会计处理：溢价部分在股东权益项下的科目为资本公积 技术经济学科 技术经济学科 股票面值的作用十分有限，每股的股利与其没有直接关系，因此有面值股和无面值股。注意：债券的面值非常关键，是决定股息收入和返还本金的依据。股票的面值与实际上购买股票是的市价差距很大，股票的面值与市价没有必然的联系，债券是“笼中鸟”，而股票是“笼外鸟”。 技术经济学科 面值面值 vs.vs.发行价格发行价格平价发行：发行价面值溢价发行：发行价面值折价发行：发行价p0/e0，则股票价格被低估，反之则高估。市盈率低估是买入信号，高估则是卖出信号

3、。 技术经济学科 两阶段增长模型两阶段增长模型在实际经营中，这种永久增长的企业是很罕见的，在实际经营中，这种永久增长的企业是很罕见的，特别是对于大多数科技型企业而言，往往是刚成特别是对于大多数科技型企业而言，往往是刚成立的一段时间内，由于产品的新颖性和创新性，立的一段时间内，由于产品的新颖性和创新性，迅速占领市场，收入和利润会迅速增加，而经过迅速占领市场，收入和利润会迅速增加，而经过了这一段高速增长之后，公司会进入一个稳定增了这一段高速增长之后，公司会进入一个稳定增长时期。长时期。如此，戈登模型就显得不十分合适。如此，戈登模型就显得不十分合适。而而两阶段模型两阶段模型考虑了增长的两个阶段：增长

4、率较考虑了增长的两个阶段：增长率较高的初始阶段和随后的稳定阶段，这样能更好的高的初始阶段和随后的稳定阶段，这样能更好的反应大部分企业的实际发展状况。反应大部分企业的实际发展状况。 技术经济学科 两阶段增长模型两阶段增长模型 技术经济学科 三阶段增长模型两阶段模型假设公司的股利在头n年以每年g1的速率增长，从（n+1）年起由g1立刻降为g2，而不是稳定地有1个从g1到g2的过渡期，这是不合理的，为此，Fuller（1979）提出了三阶段模型gg1gtg2n1n2t成长期成长期 过渡期过渡期 成熟期成熟期 技术经济学科 Fuller模型假设从n1到n2年间的增长率是线性下降的，则在此期间增长率为

5、技术经济学科 三阶段增长模型案例三阶段增长模型案例假设永安公司是新成立的公司。目前的股利为4元/股，预计未来6年股利的成长率为25%，第710年股利增长呈现直线下降，第11年稳定为10%，随后按此速率持久增长，若贴现率（资本成本）为15%，求其股票的经济价值。 技术经济学科 技术经济学科 技术经济学科 再投资效果评估模型再投资效果评估模型实际中，公司不可能把所有的盈利都当作红利分配，如果全部分配，则没有盈利用作公司的再投资，那么公司的盈利和红利就很难持续增长。如果公司留存一定比例的盈利用作高盈利项目的投资，将会为股东带来更多的收入虽然，短期看公司的红利可能会下降，但虽然，短期看公司的红利可能会

6、下降，但随着公司的投资，股价反而会上升随着公司的投资，股价反而会上升 技术经济学科 如何解释微软公司如何解释微软公司8686年上市至今从未现金分年上市至今从未现金分红（到红（到20042004年）？年）？如今市值高达如今市值高达20002000亿美元亿美元的微软，的微软，19861986年申年申请上市时，其有限资产仅请上市时，其有限资产仅200200万美元，刚刚万美元，刚刚达到那斯达克最低上市门槛。达到那斯达克最低上市门槛。微微软19861986年上市，一直到年上市，一直到20042004年年1 1月月1616日，日，微微软公布开始将按每股公布开始将按每股8 8美分分美分分红，此后将，此后将根

7、据根据实际情况逐年情况逐年调整股息，首度宣布整股息，首度宣布发放放红利利。微微软公司在公司在9090年代平均每年以年代平均每年以36%36%速度增速度增长 技术经济学科 假定：Et表示各年的盈利额；Dt为各年发放的红利；b为红利发放率，未分配利润为B；r表示投资收益率则：可得到该股票t年的投资价值为： 技术经济学科 案例案例假如，某公司去年发放红利为0.5元，已知该公司发放率为40%，未分配的盈余用于投资，利润率为30%，求该股票3年的投资价值，假定投资者目标收益率为20%。首先，3年后预期的利润如果3年后，该行业的市盈率为50倍，则当时股票的交易价格为127元，那么估计现在持有该故3年的投资

8、价值 技术经济学科 在美国投资家克劳德罗森博格发明的复合指南法基础上形成。它给出了对某上市公司的股票的价格的期望值范围，并以此与该股票的市场价格进行比较，如果高则具有投资价值；反之，则不具备投资价值。判断股票在持有期内的价格水平是价值分析中最重要的一环，包括两个方面：预测持有期间公司的收益水平判断股票价格在持有期间可能达到的市盈率本节内容主要从阶段性市盈率水平的确定问题展开本节内容主要从阶段性市盈率水平的确定问题展开阶段性投资价值模型阶段性投资价值模型 技术经济学科 市盈率（市盈率（Price to Earning Ratio，简称，简称PE或或P/E Ratio) 市盈率指在一个考察期（通常

9、为12个月）内，股票的价格和每股收益的比例。投资者通常利用该比例值估量某股票的投资价值，或者用该指标在不同公司的股票之间进行比较。理论上，股票的市盈率愈低，愈值得投资。 阶段性投资价值模型阶段性投资价值模型 技术经济学科 市盈率的应用市盈率的应用市场上几乎没有人不注意股票的市盈率，这种衡量指标很简市场上几乎没有人不注意股票的市盈率，这种衡量指标很简单、直观，如果用好市盈率指标，对投资者提高收益帮助很单、直观，如果用好市盈率指标，对投资者提高收益帮助很大大股票市盈率高低，大致能反映市场热闹程度。早期美国市场，股票市盈率高低，大致能反映市场热闹程度。早期美国市场，市盈率不高，市场低迷的时候不到市盈

10、率不高，市场低迷的时候不到1010倍，高涨的时候也就倍，高涨的时候也就2020倍左右，香港市盈率大致也是如此。我国股市市盈率低迷的倍左右，香港市盈率大致也是如此。我国股市市盈率低迷的时候，时候，1515倍左右，高涨的时候超过倍左右，高涨的时候超过4040倍倍( (比如比如20072007年年) )一般成长性行业的企业，市盈率比较高一点，比如目前的创一般成长性行业的企业，市盈率比较高一点，比如目前的创业板、新能源、以及高科技等行业，其市盈率比其它企业要业板、新能源、以及高科技等行业，其市盈率比其它企业要超出很多，这是因为投资者对这些企业未来预期很乐观，愿超出很多，这是因为投资者对这些企业未来预期

11、很乐观，愿意付出更高的价钱购买企业股票，而那些成长性不高或者缺意付出更高的价钱购买企业股票，而那些成长性不高或者缺乏成长性的企业，投资者愿意付出的市盈率却不是很高，比乏成长性的企业，投资者愿意付出的市盈率却不是很高，比如钢铁行业，投资者预计未来企业业绩提升空间不大，所以，如钢铁行业，投资者预计未来企业业绩提升空间不大，所以，普遍给与普遍给与1010倍左右市盈率倍左右市盈率 技术经济学科 A A股平均市盈率规律股平均市盈率规律市盈率用来整个大盘的估值高低，是比较有效的参考指标市盈率用来整个大盘的估值高低，是比较有效的参考指标历史统计数据显示：上证综指平均市盈率的最低点是历史统计数据显示：上证综指

12、平均市盈率的最低点是1616倍，倍，出现在出现在20052005年年6 6月月6 6日，上证综指日，上证综指998998点。次低点是点。次低点是2323倍倍, ,出现出现在在19941994年年, ,当时上证综指当时上证综指325325点。第三个低点是点。第三个低点是19961996年年1 1月月1919日的日的512512点，市盈率点，市盈率2020倍左右倍左右上证综指平均市盈率的最高点是上证综指平均市盈率的最高点是6868倍，出现在倍，出现在20072007年年1010月月1616日，上证综指为日，上证综指为61246124点。次高点是点。次高点是6060倍倍, ,出现在出现在200120

13、01年年, ,当时当时的上证综指为的上证综指为22452245点点由此可知，由此可知，1616倍平均市盈是上证综指低估的极限位，倍平均市盈是上证综指低估的极限位，6868倍是倍是高估的极限位。平均市盈率极限位的出现往往是股指低点或高估的极限位。平均市盈率极限位的出现往往是股指低点或高点出现的最准确的预兆高点出现的最准确的预兆上证综指的历史表现显示上证综指的历史表现显示, ,上证综指平均市盈率的上证综指平均市盈率的2020倍以下倍以下为低估区域，为低估区域，5050倍以上为高估区域。价值投资者应在低估区倍以上为高估区域。价值投资者应在低估区域买进，高估区域抛出。域买进，高估区域抛出。 技术经济学

14、科 股票的市盈率往往由几个方面决定：股票的市盈率往往由几个方面决定：市场大势市场大势市场利率水平市场利率水平公司成长性公司成长性公司魅力公司魅力行业景气度行业景气度区位优势，等等区位优势，等等阶段性投资价值模型阶段性投资价值模型 技术经济学科 代码代码名称名称市盈率市盈率 收盘价收盘价每股收益每股收益代码代码名称名称市盈率市盈率 收盘价收盘价每股收益每股收益200625长安长安B3.5 3.921.180200550江铃江铃B6.9 3.370.520000625长安汽车长安汽车5.2 6.111.180000680山推股份山推股份6.9 3.730.540200725京东方京东方B5.4 3

15、.090.610600357承德钒钛承德钒钛7.0 4.220.600600057夏新电子夏新电子5.5 7.801.430600022济南钢铁济南钢铁7.1 5.930.830600569安阳钢铁安阳钢铁5.8 3.550.610600307酒钢宏兴酒钢宏兴7.6 6.270.830000717韶钢松山韶钢松山6.3 7.361.170600196复星实业复星实业7.6 5.240.690600006东风汽车东风汽车6.4 4.040.630600282南钢股份南钢股份7.7 7.060.920200761本钢板本钢板B6.5 2.820.460900925电气电气B股股7.9 0.560.

16、580600418江淮汽车江淮汽车6.8 6.100.900000528桂柳工桂柳工A8.0 5.430.680600231凌钢股份凌钢股份6.8 5.710.840600991长丰汽车长丰汽车8.1 8.701.080当日上证指数收于当日上证指数收于1371.24点点市盈率市盈率=昨日收盘价昨日收盘价/最新年度每股收益最新年度每股收益 20042004年年1111月月2323日部分股票市盈率日部分股票市盈率 技术经济学科 技术经济学科 阶段性投资价值模型阶段性投资价值模型第一步，求出在考虑企业成长性、市场利率水平和第一步，求出在考虑企业成长性、市场利率水平和公司魅力三要素情况下的股票市盈率可

17、能区间公司魅力三要素情况下的股票市盈率可能区间第二步，考虑上市公司的行业特性对股票市盈率的第二步，考虑上市公司的行业特性对股票市盈率的影响影响第三步，考虑上市公司所处区位或股本大小对股票第三步，考虑上市公司所处区位或股本大小对股票市盈率的影响市盈率的影响第四步，考虑中国市场与美国市场的差异，及其对第四步，考虑中国市场与美国市场的差异，及其对股价的影响，如泡沫程度等股价的影响，如泡沫程度等第五步，计算该股票的计划持有期内可达价位：第五步，计算该股票的计划持有期内可达价位：N NN N1 1H HQ Q第六步，求算阶段性投资价值。第六步，求算阶段性投资价值。 技术经济学科 成熟企业的价值评估成熟企

18、业的价值评估目前国际上对一个成熟企业的价值评估步目前国际上对一个成熟企业的价值评估步骤为：骤为：分析历史绩效；分析历史绩效；预测未来成长；预测未来成长；资本成本评估；资本成本评估；连续价值评估连续价值评估、阶段性价值评估；、阶段性价值评估；计算并解释结果。计算并解释结果。 技术经济学科 公司成长的基本动力分析示意图公司成长的基本动力分析示意图 具有广具有广阔市市场前景的主前景的主营业务或新或新产品品有有实力力强大而有效的研究开大而有效的研究开发部部门有高效的市有高效的市场营销网网络或部或部门主主营业务或或产品品销售售的的稳步增步增长市市 场 份份额 的的 稳步步扩大大有有强有力的促有力的促进利

19、利润率率稳步步增增长的措施的措施利利润率率稳定增定增长高素高素质的的财会部会部门和和资产管管理与运理与运营能力能力均衡的均衡的长短期短期经营规划划良好的企良好的企业文化和文化和劳资关系关系高素高素质的公司的公司领导与与员工工队伍伍强有力的有力的财务与成与成本控制本控制公公司司成成长良好的公司良好的公司经营氛氛围和激励机制和激励机制 技术经济学科 股票市盈率可能区间股票市盈率可能区间公司前瞻性的成长性分析公司前瞻性的成长性分析不能简单依托财务报表、根据财务指标去分析，这只是对过去经营业绩的分析，更重要的是分析公司及行业的发展趋势，看到公司的核心竞争力业绩预测是判断公司价值的核心有必要进行深入的调

20、研与走访 技术经济学科 复合指南法考虑三要素市盈率表复合指南法考虑三要素市盈率表 技术经济学科 行业特性与市盈率行业特性与市盈率行业相对市盈率指数： 技术经济学科 相对市盈率指数比较 技术经济学科 相对市盈率指数比较 技术经济学科 区位优势区位优势区位优势区位优势区位优势体现了自然地理因素、基础设施等硬环境，也包括政策倾斜、文化背景、金融环境等软环境在我国由于区域经济发展的极度不平衡，导致区位因素体现非常明显如，东部沿海板块，上海深圳本地板块，西部大开发板块，各种政策概念等。 技术经济学科 股本规模等因素股本规模等因素股本规模股本规模股本规模与股价水平有很直接的关系纳斯达克市盈率往往是纽约证交

21、所平均市盈率的34倍我国市场也存在这种明显的差异，中小盘股往往比大盘股有着更高的市盈率水平，一般也在35倍左右分配方案分配方案如有好的分配方案，往往导致公司估值水平的提升例如，送股一般会导致股价水平有10%30%的上升 技术经济学科 股本大小修正系数股本大小修正系数 技术经济学科 不同经济周期对不同行业的影响 技术经济学科 国际差异的考虑国际差异的考虑切记不能用本国企业市盈率简单和国外对比切记不能用本国企业市盈率简单和国外对比国家间的经济发展、金融市场发展水平不均衡每个国家不同行业发展阶段也是不一样的比如航空业，我国应该算是朝阳行业，而国外只能算是平衡发展，或者出现萎缩阶段房地产行业我们国家处

22、于高速发展阶段，而在工业化程度很高国家，算是稳定发展，因此导致市盈率有很大差别。银行业，我们是高速发展阶段，未来成长的空间还是很大，而西方国家，经过百年竞争淘汰，成长速度下降很多，所以市盈率也会有很大不同。一个行业发展空间应该和一个国家所处不同发展阶段，不同产业政策，消费偏好，有着密切关系。不同成长空间，导致人们预期不同，会有不同的定价标准。简单对照西方成熟市场定价标准很容易出错。 技术经济学科 计算股价计算股价将复合指南法所求得的市盈率在考虑行业指将复合指南法所求得的市盈率在考虑行业指数、区位指数、股本规模等因素之后，计算数、区位指数、股本规模等因素之后，计算该股票的计划持有期内可达价位该股

23、票的计划持有期内可达价位N NN N1 1H HQ Q g g 1 1：根据市场利率、成长性、公司魅力所求得的市盈根据市场利率、成长性、公司魅力所求得的市盈率水平率水平H H：行业市盈率相对指数：行业市盈率相对指数Q Q：区位市盈率：区位市盈率g g：股本规模：股本规模：其它因素，如送配等：其它因素，如送配等 技术经济学科 案例：招商银行案例：招商银行成立于成立于1987年年4月月8日，是中国第一家完全由企业法日，是中国第一家完全由企业法人持股的股份制商业银行，总行设在深圳。人持股的股份制商业银行，总行设在深圳。自成立以来，招商银行先后进行了四次增资扩股，自成立以来，招商银行先后进行了四次增资

24、扩股，并于并于2002年年3月成功地发行了月成功地发行了15亿普通股，亿普通股，4月月9日日在上交所挂牌（股票代码：在上交所挂牌（股票代码：600036）2009年年11月月4日，总市值日，总市值3600亿亿是国内第一家采用国际会计标准的上市公司。目前，是国内第一家采用国际会计标准的上市公司。目前，招商银行总资产逾招商银行总资产逾20000亿元，在英国亿元，在英国银行家银行家杂志杂志“世界世界1000家大银行家大银行”的最新排名中，资产总的最新排名中，资产总额居前额居前100位。位。 技术经济学科 案例：招商银行案例：招商银行目前在境内目前在境内30多个大中城市、香港设有分行，网点多个大中城市

25、、香港设有分行，网点总数总数400多家，并于多家，并于2007年在美国纽约设立了纽约年在美国纽约设立了纽约分行，还与世界分行，还与世界93多个国家和地区的多个国家和地区的1210多家银行多家银行建立了代理行关系建立了代理行关系22年来，招商银行在革新金融产品与服务方面创造年来，招商银行在革新金融产品与服务方面创造了数十个第一，较好地适应了市场和客户不断变化了数十个第一，较好地适应了市场和客户不断变化的需求，被广大客户和社会公众称誉为国内创新能的需求，被广大客户和社会公众称誉为国内创新能力强、服务好、技术领先的银行。为中国银行业的力强、服务好、技术领先的银行。为中国银行业的改革和发展作出了有益的

26、探索，同时也取得了良好改革和发展作出了有益的探索，同时也取得了良好的经营业绩。的经营业绩。 技术经济学科 案例：招商银行案例：招商银行根据根据2008年度报告，招商银行人均效益、股本回报年度报告，招商银行人均效益、股本回报率等重要经营指标位居国内银行业前列。近年来，率等重要经营指标位居国内银行业前列。近年来，招商银行连续被境内外媒体授予招商银行连续被境内外媒体授予“中国本土最佳商中国本土最佳商业银行业银行”、“中国最受尊敬企业中国最受尊敬企业”、“中国十佳上中国十佳上市公司市公司”等多项殊荣等多项殊荣根据国内多家知名研究机构的估值报告，招商银行根据国内多家知名研究机构的估值报告，招商银行有着较

27、高的成长性，许多研究机构给出的未来有着较高的成长性，许多研究机构给出的未来35年的增长率都在年的增长率都在20以上（中信证券、海通证券、以上（中信证券、海通证券、国信证券、国金证券、长江证券、浙商证券等）国信证券、国金证券、长江证券、浙商证券等）10月月20日，股东大会通过日，股东大会通过10送送2.5股的分配预案股的分配预案 技术经济学科 案例：招商银行案例：招商银行根据最新报道，根据最新报道，10月份债市收益率整体上扬月份债市收益率整体上扬 10月份债券市场收益率整体呈上行趋势。数据显示，月份债券市场收益率整体呈上行趋势。数据显示，10月份银行间市场上月份银行间市场上10年期国债平均收益率

28、从年期国债平均收益率从9月月份的份的3.4798%涨至涨至3.6627%，涨幅近，涨幅近20个基点个基点招商银行收益预测：招商银行收益预测： 技术经济学科 案例：招商银行案例：招商银行根据最新报道根据最新报道10月份债市收益率整体上扬月份债市收益率整体上扬 10月份债券市场收益率整体呈上行趋势。数月份债券市场收益率整体呈上行趋势。数据显示，据显示，10月份银行间市场上月份银行间市场上10年期国债平年期国债平均收益率从均收益率从9月份的月份的3.4798%涨至涨至3.6627%，涨幅近涨幅近20个基点；个基点； 技术经济学科 德德安德烈安德烈科斯托兰尼科斯托兰尼 （19061999） 经典推荐经

29、典推荐一个投机者的告白一个投机者的告白 技术经济学科 安德烈安德烈科斯托兰尼是德国最负盛名的投资大科斯托兰尼是德国最负盛名的投资大师，被誉为师，被誉为“二十世纪的股票见证人二十世纪的股票见证人”、“本世纪金融史上最成功的投资者之一本世纪金融史上最成功的投资者之一”。他。他在德国投资界的地位，犹如美国的沃伦在德国投资界的地位，犹如美国的沃伦巴菲巴菲特。特。他一生共有论著他一生共有论著13种之多，此书是他生前的种之多，此书是他生前的最后一部著作，也是他一生智慧的结晶。该最后一部著作，也是他一生智慧的结晶。该书书2000年问世，随即风靡全球，全球共销售年问世，随即风靡全球，全球共销售300万册。万册

30、。 技术经济学科 有一个男子带着狗在街上散步，像所有的狗一样，有一个男子带着狗在街上散步，像所有的狗一样，这狗先跑到前面，再回到主人身边。接着，又跑到这狗先跑到前面，再回到主人身边。接着，又跑到前面，看到自己跑得太远，又再折回来。整个过程前面，看到自己跑得太远，又再折回来。整个过程里，狗就这样反反复复。最后，他俩同时抵达终点，里，狗就这样反反复复。最后，他俩同时抵达终点，男子悠闲地走了男子悠闲地走了 一公里，而狗跑来跑去，走了四公一公里，而狗跑来跑去，走了四公里。里。 男子就是经济，狗则是证券市场。男子就是经济，狗则是证券市场。 长远看来，经济和证券市场的发展方向相同，但在长远看来，经济和证券

31、市场的发展方向相同，但在过程中，却有可能选择完全相反的方向。过程中，却有可能选择完全相反的方向。 判断市场处于哪个阶段判断市场处于哪个阶段 技术经济学科 在出现不利消息时，市场并没有下跌，就是市场出现超卖，在出现不利消息时，市场并没有下跌，就是市场出现超卖，行情已接近最低点的征兆。相反地，市场对有利消息不再有行情已接近最低点的征兆。相反地，市场对有利消息不再有反应，就是超买和行情暂时处在最高点的信号。反应，就是超买和行情暂时处在最高点的信号。 如果行情下跌时，某一段时间里成交量很大，这表示有大量如果行情下跌时，某一段时间里成交量很大，这表示有大量股票从犹豫的投资者手里，转移到固执的投资者手里。

32、也就股票从犹豫的投资者手里，转移到固执的投资者手里。也就是说，如果成交量增加，行情仍然继续下跌时，就是已经接是说，如果成交量增加，行情仍然继续下跌时，就是已经接近下一次上涨起点的信号。近下一次上涨起点的信号。 当成交量小，且指数还继续下跌时，就表示市场前景堪虑。当成交量小，且指数还继续下跌时，就表示市场前景堪虑。相反地，当成交量愈来愈大，股票还不断看涨时，也是前景相反地，当成交量愈来愈大，股票还不断看涨时，也是前景堪虑。堪虑。 当成交量小时，如果指数看涨，这种情形就非常有利。当成交量小时，如果指数看涨，这种情形就非常有利。 技术经济学科 1、有主见，三思后再决定是否应该买进，如果是，在哪里，、

33、有主见，三思后再决定是否应该买进，如果是，在哪里，什么行业，哪个国家？什么行业，哪个国家？2、要有足够的资金，以免遭受压力。、要有足够的资金，以免遭受压力。3、要有耐心，因为任何事情都不可预期，发展方向都和大家、要有耐心，因为任何事情都不可预期，发展方向都和大家想象的不同。想象的不同。4、如果相信自己的判断，便必须坚定不移。、如果相信自己的判断，便必须坚定不移。5、要灵活，并时刻思考到想法中可能的错误。、要灵活，并时刻思考到想法中可能的错误。6、如果看到出现新的局面，应该卖出。、如果看到出现新的局面，应该卖出。7、不时察看购买的股票清单，并检查现在还可买进哪些股票。、不时察看购买的股票清单，并

34、检查现在还可买进哪些股票。8、只有看到远大的发展前景时，才可买进。、只有看到远大的发展前景时，才可买进。9、考虑所有风险，甚至是不可能出现的风险，也就是说，要、考虑所有风险，甚至是不可能出现的风险，也就是说，要时刻想到意想不到的因素。时刻想到意想不到的因素。10、即使自己是对的，也要保持谦逊。、即使自己是对的，也要保持谦逊。 十律十律 技术经济学科 1、不要跟着建议跑，不要想能听到秘密讯息、不要跟着建议跑，不要想能听到秘密讯息2、不要相信卖主知道他们为什么要卖，或买主知道自己为、不要相信卖主知道他们为什么要卖，或买主知道自己为什么要买，也就是说，不要相信他们比自己知道的多。什么要买，也就是说，

35、不要相信他们比自己知道的多。3、不要想把赔掉的再赚回来、不要想把赔掉的再赚回来4、不要考虑过去的指数、不要考虑过去的指数5、不要躺在有价证券上睡大觉，不要因为期望达到更佳的、不要躺在有价证券上睡大觉，不要因为期望达到更佳的指数，而忘掉他们，也就是说，不要不做决定指数，而忘掉他们，也就是说，不要不做决定6、不要不断观察变化细微的指数，不要对任何风吹草动作、不要不断观察变化细微的指数，不要对任何风吹草动作出反应出反应7、不要在刚刚赚钱或赔钱时做最后结论、不要在刚刚赚钱或赔钱时做最后结论8、不要只想获利就卖掉股票、不要只想获利就卖掉股票9、不要在情绪上受政治好恶的影响、不要在情绪上受政治好恶的影响10、获利时，不要过分自负、获利时，不要过分自负十戒十戒