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1、Risk and ReturnRisk and ReturnRiskdefinedandmeasured.Returndefinedandmeasured.Standarddeviationandcovariance.Riskanddiversification.Portfoliosbeta.Capm:capitalassetspricingmodel.第一节第一节 有效资本市场有效资本市场一、效率层次一、效率层次费马定义费马定义:弱势市场弱势市场:未预期收益率与以前未预期收益率不未预期收益率与以前未预期收益率不相相关，关，半强势市场半强势市场: 未预期收益率与任何可利用的公共未预期收益率与任
2、何可利用的公共 信息不相关。信息不相关。强势市场强势市场: 未预期收益率与任何信息都不相关，未预期收益率与任何信息都不相关， 无论这种信息是公开的还是内无论这种信息是公开的还是内部的。部的。纽约证券买卖所上海和深圳两市股票市场二、套利效率二、套利效率套利arbitrage: 套利指找到根本一样的两种东西，买入廉价的而卖出贵的。当套利时机不存在时，证券价钱就平衡了。市场效率是指不存在套利时机，一切套利时机被套利者消除了。 三、市场效率的例外三、市场效率的例外1987年10月19日，美国股市崩盘.反常事件，影响市场效率的变量很多，完全左右这些变量的能够性又太少，变量在某一时辰聚集在一点或一条线上，
3、崩盘景象。 第二节第二节 有价证券组合有价证券组合一、期望收益一、期望收益两种或两种以上的证券组合的期望收益两种或两种以上的证券组合的期望收益率率 .rj是证券j的期望收益率；Aj是投资于证券j的资金占总投资额的比例；m是证券组合中证券种类总数；表示从证券A到证券m的加总。 IllustrationOnekind:euro100%Expectedreturn:14%Rp=14%x100%=14%2kindsEuroanddollar:14%and14%vs70%and30%respectively.Rp=14%x70%+14%x30%=9.8%+4.2%=15%3kindsEuro,dolla
4、randrmb:Exp.:14%,15%and18%.Proportion:40%,30%and30%respectively.Rp=14%x40%+15%x30%+18%x30%=5.6%+4.5%+5.4%=15.5%4kindsEuro,dollarandrmbandrubee:Exp.:14%,15%,18%and22%.Proportion:30%,30%,20%&20%respectively.Rp=14%x30%+15%x30%+18%x20%+22x20%=4.2%+4.5%+3.6%+4.4%=16.7%经 济 情况 发 生 概率证券A的收益率%shipping证券B的收益率
5、%shipmaking昌盛正常衰退0.250.500.252815-2101310反周期行为，两种证券在3种经济形状下的单期收益率。证券A%证券B%期望值规范差14.010.711.51.5期望值和规范差如下 :14.0%(0.5)11.5%(0.5)12.75%。加权平均规范差是10.7%(0.5)1.5%(0.5)6.1%。经济情况概率组合收益率%portflio昌盛正常衰退0.250.500.2519144期望收益率是19%(0.25)14%(0.50)4%(0.25)12.75%，规范差是(0.190.1275)2(0.25)(0.140.1275)2(0.50)(0.400.1275
6、)2(0.25)1/25.4%。三、协方差三、协方差证券组合收益率概率分布的规范差证券组合收益率概率分布的规范差m是证券组合中证券种类总数；是证券j的期望收益率；Aj是投资于证券j的资金占总投资额的比例；Ak是投资于证券k的资金占总投资额的比例；jk是证券j和证券k收益率的协方差。五、相关数的取值范围五、相关数的取值范围相关系数相关系数:-1和和+1之间。之间。1: 成比例；成比例；-1: 减少减少/负比例，负比例，0: 两者不相关，两者不相关，期望收益率是期望收益率是Rp = 12%(0.50) + 18%(0.50) = 15%conditionAportfoliowith2securit
7、ies.Oneexpected12%andst.11%.Oneexpected18%andst.19%.Correlationcoefficient:0.2Investment:50%each.Covariance = (.5)2(1) (.11)2 + (2) (.5) (.5) (.2) (.11) (.19) +(.5)2 (1) (.19) 2 1/2 = 11.89%Rp = 12%(0.50) + 18%(0.50) = 15%Std devi: (11%)(.5)+(19(.5)=15%组合组合对港口的投资比例对航运的投资比例组合期望收益率/%组合规范差/%1234561.00.
8、80.60.40.2000.20.40.60.81.012.013.214.415.616.818.011.010.2611.0213.0115.7919.00二、多角化二、多角化1.风险分散效果是相当显著的。2.当相关系数仅为0.2时，抵消效应还是存在的。3.它取决于相关系数的大小。4. 2到最大期望收益率组合6的那段曲线。5. 投资比例的变动只能影响在时机集曲线上的位置。 三、相关性三、相关性证证券券收收益益率率间间的的相相关关性性越越高高，风风险险多多角角化效应就越弱。化效应就越弱。证证券券收收益益率率间间的的相相关关系系数数越越小小，时时机机集集合合曲曲线线的的弯弯曲曲程程度度越越大大
9、，风风险险分分散散效效应应也就越强。也就越强。第四节 多种证券组合的时机集 一、时机集一、时机集不同证券收益率相互抵消，产生风险多角化效应。有效集又称为有效边境，马可维茨的均值方差定理：投资者应该在有效集上寻觅证券组合。有效集合是根据优势组合来确定的，证券组合优于单个证券的缘由在于多角化投资可降低风险二、成效函数和投资者选择二、成效函数和投资者选择无无差差别别曲曲线线：期期望望收收益益率率和和规规范范差差的的恣恣意意组组合合对对投投资者来说是一样的。资者来说是一样的。无差别曲线越陡，投资者就越厌恶风险。无差别曲线越陡，投资者就越厌恶风险。 三、无风险资产 全部的期望收益率(w) (风险证券组合
10、的期望收益率) + (1w) (无风险利率)，1w：投资于无风险资产的比例。有贷款，那么w小于1；假设有借款，那么w大于1。总规范差是w乘以风险证券组合规范差， 六、全球性的多角化六、全球性的多角化投资者能获得比只向一个国家投资时更强的风险分散效应。Cosco: 5 areas listed.不同国家的经济周期不是完全同步的，一个国家的经济疲软可以被另一个国家的经济昌盛抵消。汇率风险和其他风险要素也加强了风险分散效应。在过去的10年里，其他国家证券的平均期望收益率和规范差都比美国和中国证券高。 第五节 资本资产定价模型假设资本市场是高效率的，投资者的信息畅通，买卖本钱是零，对投资者投资活动的限
11、制可以忽略不计，没有税赋，并且不存在影响证券价钱的大投资者。投资者对单个证券的能够收益率和风险的估计大体上一致，而且他们的估计是建立在一样持有期的 代表上述两组超额收益率的预期关系1. 值市场组合的预期超额收益率越大，那么单个股票超额收益率越高。，它是特征线在纵轴上的截距。2. 值特征线的斜率，阐明单个股票超额收益率相对于市场组合超额收益率的敏感度。1风险的放大作用单个股票的特征线的斜率，即系数越大，它的系统风险就越大。2获取系数3非系统风险总风险系统风险不可躲避非系统风险可躲避 CAPM假定除系统风险外一切的风险都已分散掉 二、单个股票的期望收益率二、单个股票的期望收益率1. 1. 期望收益
12、期望收益 2. 系数的可加性组合的系数是 组合股票的期望收益率将是 3. 期望收益率的另一种表述股票j的系数可表示为 式中：rjmjm是股票j和市场组合收益率的协方差；rjm是二者之间的预期相关系数；j是股票j收益率概率分布的规范差；m是市场组合报酬率概率分布的规范差；是市场组合收益率分布的规范差。 三、证券市场线 quizCovariance = (.5)2(1) (.11)2 + (2) (.5) (.5) (.2) (.11) (.19) +(.5)2 (1) (.19) 2 1/2 = 11.89%组合组合对港口的投资比例对航运的投资比例组合期望收益率/%组合规范差/%1234561.00.80.60.40.2000.20.40.60.81.013.019.012.020.00
