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1、3.8证券研究报告深度报告宏观经济油价上涨问题探讨经济研究Page12012 年 02 月 27 日CPI 与工业增加值月度同比增速宏观深度CPI月度同比工业增加值月度同比石油问题的宏观视角：全球供需与价格趋势3.02.21.3供需及价格趋势0.5D-09 A-10 A-10 D-10 A-11 A-11宏观数据正如一般的可贸易品分析，油价的大趋势在于供需，且为全球供需。华尔街有句名言：“千万不要试图预测油价”，油价的影响因素无疑极其复杂，但不管如何，从研究的角度，我们依然需要梳理一些数据，厘清供求关系中，推动和抑制油价上涨的因素，以供投资者参考。作为一篇无法规避明确结论的投资研究报告，在固定
2、资产投资累计同比社零总额当月同比出口当月同比M2相关研究报告：24.9017.3013.8012.90各种供求因素的综合权衡之后，我们倾向于相信油价存在上涨趋势。 推动油价上涨的主要因素油价上涨蕴含全球原油总需求的低速增长，而供求的基本平衡，令人费解，但平静的全球总供求数据下面，是暗流汹涌的需求地域结构更替，是严重的供需地域分隔与庞大的国际贸易数量。分析原油供需，除了要看到总量平衡全球 GDP实际增速（2-4%）剔除原油使用密度下降（1.5-2%）后的原油需求增长 1-2%与历史产量增速基本匹配之外；还要看到一些具有深远影响的结构因素在发酵：中、印等国在全球需求中占比的急剧提升，OECD 国家
3、及中印的原油进口占全球总产量的 40%，欧佩克每天航行中原油数量占其日产量的 80%。证券分析师：周炳林电话： 0755-82130638E- MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120066证券分析师：崔嵘电话： 021-60933159E- MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120057独立性声明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。油价上涨表面上直接导因是各地供给的暂时冲击，但许多暂时冲击此起彼伏地持续，背后本质是各地需求占比剧烈
4、变化导致的国际矛盾持续，富油区域地缘政治持续紧张有其必然性与持续性。在节约与替代之后，虽然各国每万美元 GDP（不变价）油耗均有下降，但因发展中国家高增长，基础工业经济粗放增长仍是全球经济的主要动力，这抵消了技术进步的部分效应，一个与多数人想象中不同的数据是，去年中国万美元 GDP（2010 年价）油耗 0.74 吨仍然高于美国 0.66 吨虽然美国是发达国家中油耗最高的国家，而中国并非新兴市场油耗最高的国家。考虑原油使用密度的下降，全球原油需求长期复合增长超过 2%的概率不大。全球供给增速按照历史趋势外推，保证 0.5-2%需求增速的风险不大。由此，油价出问题更多来自原油枯竭论的成立以及地缘
5、政治导致的供给冲击。原油枯竭论导致原油供给逐步往下（历史增速外推失效），由于过去的增长水平实际上也不高，所以若果真枯竭论成立，则供应的零（负）增长很快到来，这无疑无法适应世界经济增长所引发的需求增长，虽然全球范围内原油枯竭论无从考证，但局部地区的原油枯竭存在明确证据（如中印）；大石油公司利润与油价历史关系的脱节则提示易采石油资源的枯竭。从地缘政治的角度，由于供需的紧平衡，任何石油产量占比全球超过 2%的国家政局动荡均可改变原油供需的均衡格局，利比亚 2010 年占全球产量达到 2.13%，2011 年的内战致 70%停产，改变全球供求1.5 个百分点，可能是油价过去 1 年获得超额收益的重要原
6、因。伊朗石油产量占全球 5.08%，发生战事对于油价的影响无疑更加巨大。我们关注的抑制油价的原因全球石油制品市场约 6.2 万亿美元，占全球 GDP 现价 GDP 权重高达 8-9%。油价上涨将阻碍经济增速，降低石油需求，存在自平衡机制。技术进步与替代加速，油价在美国是民生工程，2011 年美国石油对外依存度降至 16 年最低点，是技术进步加速的迹象，美国页岩气开采技术的成熟与商业化推广使美国天然气使用占比持续提升，一些业内的交流显示，在大量对华封锁的技术中，页岩气并不在列，这其中含义深远。利比亚 2012 年复产是个重要的缓和因素，该因素已经超越伊朗的减产，令 OPEC 一月份的生产出现了反
7、季节性的增长。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page2内容目录原油问题的宏观视角: 供需及价格趋势 . 4内容摘要. 4推动油价上涨的主要因素 . 5全球总供求数据貌似平静 . 5考虑原油消耗密度的降低，需求总量保持稳定的 1-2%低速增长. 5总供给在历史趋势外推中可以满足总需求增长 . 6推动油价上涨的结构因素暗流汹涌 . 7全球原油蛋糕每年被明显地重新分割 . 7严重的供需地域分隔与庞大的国际贸易数量 . 7发展中国家高增长制约全球原油使用密度的降低 . 8原油局部枯竭，易采原油枯竭存在明确证据 . 9地缘政治：产量占比超 2%的国家动荡可改变原油供需 . 10我们关注
8、的抑制油价的原因 . 12国信证券投资评级. 13分析师承诺. 13风险提示. 13证券投资咨询业务的说明 . 13请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page3图表目录图 1： 全球供需貌似稳定 . 5表 1： 全球主要区域成品油消耗量 . 6表 2： 全球主要区域经济规模（GDP）变化 . 6表 3：主要国家地区原油净进口量区域差异扩大， 原油蛋糕每年被明显地重新分割. 7图 2： 主要国际贸易量（OECD+中印净进口）占比全球产量 . 7图 3： OPEC 航行中原油占比产量 . 8表 4： 全球主要区域成品油使用密度 . 8图 4：1983 年以来“人均 GDP”与 GDP
9、 增速的相关系数 . 9图 5：83 年世界主要区域“人均 GDP”与 GDP 增速关系 . 9图 6：93 年世界主要区域“人均 GDP”与 GDP 增速关系 . 9图 7：08 年世界主要区域“人均 GDP”与 GDP 增速关系 . 9图 8：11 年世界主要区域“人均 GDP”与 GDP 增速关系. 9图 9： 中印原油依存度证明原油存在严重的局部枯竭 . 10图 10：中东非洲等敏感区域原油的产量占比 . 10图 11：全球原油产量增速 . 11图 12：美国提高自给率使其成非 OPEC 国家原油供应的主要增量 . 11图 13：OPEC 国家原油总产量. 12请务必阅读正文之后的免责
10、条款部分全球视野本土智慧Page4原油问题的宏观视角: 供需及价格趋势内容摘要正如一般的可贸易品分析，油价的大趋势在于供需，且为全球供需。华尔街有句名言：“千万不要试图预测油价”，分析油价无疑极其复杂，但不管如何，从研究的角度，我们依然需要梳理一些数据，厘清供求关系中，推动和抑制油价上涨的因素，以供投资者参考。作为一篇无法规避明确结论的投资研究报告，在各种供求因素的综合权衡之后，我们倾向于相信油价存在上涨趋势。推动油价上涨的主要因素（1）油价上涨蕴含全球原油总需求的低速增长，而供求的基本平衡，令人费解，但平静的全球总供求数据下面，是暗流汹涌的需求地域结构更替，是严重的供需地域分隔与庞大的国际贸
11、易数量。为此，分析原油供需，除了要看到总量平衡全球 GDP 实际增速（2-4%）剔除原油使用密度下降（1.5-2%）后的原油需求增长 1-2%与历史产量增速基本匹配之外；还要看到一些具有深远影响的结构因素的存在：中、印等国在全球需求中占比的急剧提升，OECD 国家及中印的原油进口占全球总产量的 40%，欧佩克每天航行中原油数量占其日产量的 80%。（2）油价上涨表面上直接导因是各地供给的暂时冲击，但许多暂时冲击此起彼伏地持续，背后本质是各地需求占比剧烈变化导致的国际矛盾的不断持续。全球原油蛋糕每年被明显重新分割，富油区域地缘政治持续紧张有一定的必然性与持续性。（3）在节约与替代之后，虽然各国每
12、万美元 GDP（不变价）油耗均有下降，以2011 年万美元的 GDP 不变价折算，多数国家 2011 年油耗对比 2005 年，下降了0.15 吨以上或年均 2.4%，但因发展中国家高增长，基础工业经济粗放增长仍是全球经济的主要动力，由此从全球的角度，原油使用密度下降慢于全球各地分别的下降速度，6 年来全球万美元 GDP 油耗仅下降了 0.12 吨，或年均 1.9%。这里一个与多数人想象中不同的数据是，去年中国万美元 GDP（2010 年价）油耗 0.74 吨仍然高于美国 0.66 吨虽然美国是发达国家中油耗最高的国家，而中国并非新兴市场油耗最高的国家。（4）考虑原油使用密度的下降，全球原油需
13、求长期复合增长超过 2%的概率不大。全球供给增速按照历史趋势外推，保证 0.5-2%需求增速的风险不大。由此油价出问题更多来自原油枯竭论的成立以及地缘政治导致的供给冲击。原油枯竭论导致原油供给逐步往下（历史增速外推失效），由于过去的增长水平实际上也不高，所以若果真枯竭论成立，则供应的零（负）增长很快到来，这无疑无法适应世界经济增长所引发的需求增长，虽然全球范围内原油枯竭论无从考证，但从中、印对外依存度急剧上升的事实看，局部地区的原油枯竭存在明确证据；国际大石油公司利润与油价历史关系的脱节则一定程度提示，开采成本的提升也是有证据的，由此，易采石油资源的枯竭也是必须重视的因素。从地缘政治的角度，任
14、何石油产量占比全球超过 2%的国家政局动荡均可改变原油供需的均衡格局。利比亚 2010 年占全球产量达到 2.13%，2011 年的内战致 70%停产，改变全球供求 1.5 个百分点，这种边际力量可能是 2011 年初至今油价相对其他商品涨幅较大的原因。伊朗石油产量占全球 5.08%，发生战事对于油价的影响无疑更加巨大。目前中东地区占比全球石油产量 30.2%，超过 1%的国家分别有沙特阿拉伯 11.71%、伊朗 5.08%、伊拉克 3.38%、阿联酋 3.33%、科威特 3.32%、利比亚 2.13%、阿尔请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page5及利亚1.71%、阿曼 1.
15、09%、卡塔尔 1.05%。埃及、叙利亚、也门等局势不稳区域占比分别为 0.77%、0.55%、0.38%。综合局势及产量占比看，伊朗无疑是问题关键。我们关注的抑制油价的原因（1）需求增速进一步降低，以终端口径估算，全球石油制品市场约 6.2 万亿美元，占全球 GDP 现价 GDP 达到 8-9%，油价的上涨将阻碍经济增速，降低石油需求，存在自平衡机制。（2）以美国为首的国家推动的技术进步与替代加速，虽然石油一直是美国压制中国的重要手段，但油价在美国是民生工程，在该手段的使用中，美国存在“杀敌一千，自损八百”之忧。2011 年美国石油对外依存度降至 16 年最低点，虽然与其扩大近海油气资源的开
16、采有关系，但美国的依存度也是全球意义石油替代技术进步的重要迹象，美国页岩气开采技术的成熟与大规模商业化推广使得美国天然气使用占比持续提升，一些业内的交流显示，在大量对华封锁的技术中，页岩气并不在列，这其中含义深远。（3）从地缘政治的角度，不可忽视的是，利比亚的 2012 年复产是个重要的缓和因素，该因素在不久前已超越伊朗的减产，令 OPEC 一月份的生产出现了反季节性的增长。推动油价上涨的主要因素全球总供求数据貌似平静图 1： 全球供需貌似稳定350.0OPEC统计的全球产量300.0250.0200.0150.0100.050.00.0OPEC统计的全球需求单位：亿桶2006年2007年20
17、08年2009年2010年2011年资料来源：Wind，国信证券经济研究所考虑原油消耗密度的降低，需求总量保持稳定的 1-2%低速增长低速增长由全球 GDP 实际增长带动的石油需求增长在未来 3 年年均约增长 1-2%。因（A）全球 GDP 增长未来 3 年大概率增速在 2-4%之间；（B）全球合计起来，因替代与节约，每万元美元 GDP 的原油使用密度每年约下降 1.5-2%，虽然不同国家间密度趋势波动相对大，但全球合计起来，这一规律比较稳定。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page6总供给在历史趋势外推中可以满足总需求增长如果排除地缘政治的干扰或者原油枯竭论成立导致供给下降，
18、即我们仅看过去 10年原油生产增速的趋势，未来 3 年原油供应保证 1-2%的增长问题不大。非 OPEC国家生产仍有增长，其中美国近海开发的放开是一大贡献，2011 年已产生贡献明显，奥巴马已明确 2012 年将要进一步提升放开开发的比例至 75%；和平前提下，OPEC 产能提升空间是一大谜题，更多的观点倾向于认为仍有一定的提升空间。表 1： 全球主要区域成品油消耗量单位：万吨成品油消 耗量中国美国欧元区日本印度200224,95799,81067,84027,72411,908200327,486101,46168,55527,53212,376200432,223104,70667,865
19、27,33712,891200533,067104,79468,60827,33313,226200635,272106,38268,58927,17114,144200737,048106,25667,27426,32915,120200839,09699,99566,44625,02715,498200940,46096,33762,83322,82716,368201043,92498,67662,56123,11416,594201147,50197,37462,60922,10217,3642012E50,70298,73561,18621,83817,646俄罗斯合计增减比例13,
20、304260,33313,875265,4331.96%13,838265,8640.16%14,306260,368-2.07%14,052252,876-2.88%14,716259,5842.65%15,319262,2691.03%15,825265,9311.40%合计（ 无俄罗 斯）增减比例232,238237,4102.23%245,0223.21%247,0280.82%251,5581.83%252,0260.19%246,062-2.37%238,824-2.94%244,8682.53%246,9500.85%250,1061.28%全球原油 产量增速（%）-2.15 %
21、5.06%4.9 %1.43 %0.18 %-0.51 %0.68 %-3.9 %1.12 %1.16 %1.73%OPEC 统计的全球1.5%-0.5%-1.6%2.6%1.0%需求增速OPEC 统计的全球0.2%1.3%-1.8%2.7%1.2%供应增速资料来源：IMF,OPEC，国信证券经济研究所表 2： 全球主要区域经济规模（GDP）变化单位：亿美元（2010 年价）GDP 折算美元中国美国欧元区日本印度俄罗斯合计200225657128120109425510988658102173331752003282231313751102195182192511095834184720043
22、107313593111261353243995411742354556200534584140105114476542721085312492366781200638976143828118146553791188713510381726200744510146580121680566881307514663397195200848782146086122177560271388315433402389200953280140993116982525071482314229392815201058783145266119072545881632014798408826201164191147
23、880120977540971752715405420077201269454150542120372550161875415913430052增减比例4.07%4.05%1.31%-2.38%4.08%2.75%2.37%合计（无 俄罗322958330889342814354289368216382532386956378586394027404672414139斯）增减比例原油产量 增速2.46%5.06%3.60%4.90%3.35%1.43%3.93%0.18%3.89%-0.51%1.16%0.68%-2.16%-3.90%4.08%1.12%2.70%1.16%2.34%1.73
24、%经济增速-原 油-2.60%-1.30%1.92%3.75%4.40%0.48%1.74%2.96%1.55%0.61%增速资料来源：IMF,OPEC，国信证券经济研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page7推动油价上涨的结构因素暗流汹涌油价上涨蕴含全球原油总需求的低速增长，而供求的基本平衡，令人费解，但平静的全球总供求数据下面，是暗流汹涌的需求地域结构更替，是严重的供需地域分隔与庞大的国际贸易数量。为此，分析原油供需，除了要看到总量平衡全球 GDP 实际增速（2-4%）剔除原油使用密度下降（1.5-2%）后的原油需求增长 1-2%与历史产量增速基本匹配之外；还要看到一些
25、具有深远影响的结构因素：中、印等国在全球需求中占比的急剧提升，全球原油蛋糕每年被明显地重新分割；OECD 国家及中印的原油进口占全球总产量的 40%，欧佩克每天航行中原油数量占其日产量的 80%，原油市场存在严重的供需地域分隔与庞大的国际贸易数量，油价由此而脆弱。油价上涨表面上直接导因是各地供给的暂时冲击，但许多暂时冲击此起彼伏地持续，背后本质是各地需求占比剧烈变化导致的国际矛盾的不断持续。全球原油蛋糕每年被明显重新分割，富油区域地缘政治持续紧张有一定的必然性与持续性。全球原油蛋糕每年被明显地重新分割表 3：主要国家地区原油净进口量区域差异扩大，：主要国家地区原油净进口量区域差异扩大， 原油蛋
26、糕每年被明显地重新分割单位：亿桶指标名称200620072008200920102011美国36.836.635.733.133.332.3日本14.715.015.313.313.613.0西欧38.037.638.336.537.237.6OECD 合计107.3106.9102.694.595.693.8中国9.811.712.814.617.318.3印度8.18.79.29.410.612.3OPEC 统计的全球产量308.1308.8312.8307.3315.7319.4OPEC 统计的全球需求311.0315.7314.3309.2317.2320.5供需比99%98%100%
27、99%100%100%资料来源：IMF,OPEC，国信证券经济研究所严重的供需地域分隔与庞大的国际贸易数量图 2： 主要国际贸易量（OECD+中印净进口）占比全球产量100%90%80%主要国际贸易量（OECD+中印净进口）占比全球产量70%60%50%40%41%41%40%39%39%39%30%20%10%0%2006年2007年2008年2009年2010年2011年资料来源：Wind，国信证券经济研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧2002-052003-092005-012006-052007-052008-092010-012011-052002-01 2002
28、-092003-012003-05 2004-012004-052004-09 2005-052005-092006-01 2006-092007-01 2007-092008-012008-05 2009-012009-052009-09 2010-052010-092011-012011-092012-01Page8图 3： OPEC 航行中原油占比产量50单位：百万桶每天（左轴）100%454035302520151050航行中原油占比产量均值80%油轮运量:航行中:欧佩克欧佩克产量航行中原油占比月产量（右轴）90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%资料来源：Wind，
29、国信证券经济研究所发展中国家高增长制约全球原油使用密度的降低在节约与替代之后，虽然各国每万美元 GDP（不变价）油耗均有下降，以 2011年万美元的 GDP 不变价折算，多数国家 2011 年油耗对比 2005 年，下降了 0.15吨以上或年均 2.4%，但因发展中国家高增长，基础工业经济粗放增长仍是全球经济的主要动力，由此从全球的角度，原油使用密度下降慢于全球各地分别的下降速度，6 年来全球万美元 GDP 油耗仅下降了 0.12 吨，或年均 1.9%。这里一个与多数人想象中不同的数据是，去年中国万美元 GDP（2010 年价）油耗 0.74 吨仍然高于美国 0.66 吨虽然美国是发达国家中油
30、耗最高的国家，而中国并非新兴市场油耗最高的国家。表 4： 全球主要区域成品油使用密度成品油消 费密度(吨/单位：吨/万美元20022003200420052006200720082009201020112012E万美元)中国美国欧元区日本印度俄罗斯主要区域 平均0.970.780.620.541.38#N/A0.720.970.770.620.531.34#N/A0.721.040.770.600.511.30#N/A0.710.960.750.600.501.221.070.710.900.740.580.491.191.030.700.830.720.550.461.160.940.669
31、0.800.680.540.451.120.930.6470.760.680.540.431.100.990.6440.750.680.530.421.020.990.6350.740.660.520.410.990.990.6240.730.650.510.400.940.990.618资料来源：IMF,OPEC，国信证券经济研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧1983年1984年1985年1986年1987年1988年1989年1990年1991年1992年1993年1994年1995年1996年1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年200
32、4年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年-0.05-0.63-0.82-0.950图 4：1983 年以来“人均 GDP”与与 GDP 增速的相关系数Page90.400.200.060.000.090.210.140.00-0.20-0.40-0.60-0.80-0.03-0.03-0.03-0.13-0.18-0.19 -0.20-0.24-0.10-0.31-0.31-0.34-0.58-0.50-0.62-1.00-1.20资料来源：IMF，国信证券经济研究所整理-0.81 -0.84-0.80-0.86-0.78图 5：83 年世界主要区域“人均 G
33、DP”与与 GDP 增速关系增速关系图 6：93 年世界主要区域“人均 GDP”与 GDP 增速关系12R= 0.000710R= 0.0408105860405,00010,00015,00020,00025,00020-502,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000-10-2-4数据来源：IMF，国信证券经济研究所整理图 7：08 年世界主要区域“人均 GDP”与与 GDP 增速关系-15数据来源：IMF，国信证券经济研究所整理图 8：11 年世界主要区域“人均 GDP”与与 GDP 增速关系998877R= 0.609654R= 0.8981654332
34、1021-1010,00020,00030,00040,00050,000010,00020,00030,00040,00050,000数据来源：IMF，国信证券经济研究所整理数据来源：IMF，国信证券经济研究所整理原油局部枯竭，易采原油枯竭存在明确证据如前所述，考虑原油使用密度的下降，全球原油需求长期复合增长超过 2%的概率不大。全球供给增速按照历史趋势外推，保证 0.5-2%需求增速的风险不大。由此油价出问题更多来自原油枯竭论的成立以及地缘政治导致的供给冲击。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page10原油枯竭论导致原油供给逐步往下（历史增速外推失效），由于过去的增长水平实
35、际上也不高，所以若果真枯竭论成立，则供应的零（负）增长很快到来，这无疑无法适应世界经济增长所引发的需求增长，虽然全球范围内原油枯竭论无从考证，但从中、印对外依存度急剧上升的事实看，局部地区的原油枯竭存在明确证据；大石油公司利润与油价历史关系的脱节则一定程度提示，开采成本的提升也是有证据的，由此，易采石油资源的枯竭似乎也是必须重视的因素。图 9： 中印原油依存度证明原油存在严重的局部枯竭10.8印度对外依存度中国对外依存度80%79%80% 80%82%77%0.654%0.430%36% 37%40%43% 44%49% 52%0.213%23% 22% 24%0-0.2-5% -5%-10%
36、-11%-15%-23%3% 3%-0.4资料来源：Wind，国信证券经济研究所地缘政治：产量占比超 2%的国家动荡可改变原油供需的国家动荡可改变原油供需从地缘政治的角度，任何石油产量占比全球超过 2%的国家政局动荡均可改变原油供需的均衡格局。利比亚 2010 年占全球产量达到 2.13%，2011 年的内战致 70%停产，改变全球供求 1.5 个百分点，这种边际力量可能是 2011 年初至今油价相对其他商品涨幅较大的原因。伊朗石油产量占全球 5.08%，发生战事对于油价的影响无疑更加巨大。图 10：中东非洲等敏感区域原油的产量占比：中东非洲等敏感区域原油的产量占比35.030.1530.02
37、5.020.0单位：%15.012.3211.71全球产量占比10.05.085.03.383.333.322.942.422.131.711.371.091.050.770.550.420.380.350.260.110.090.0资料来源：IMF,OPEC，国信证券经济研究所目前中东地区占比全球石油产量 30.2%，超过 1%的国家分别有沙特阿拉伯 11.71%、请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page11伊朗 5.08%、伊拉克 3.38%、阿联酋 3.33%、科威特 3.32%、利比亚 2.13%、阿尔及利亚1.71%、阿曼 1.09%、卡塔尔 1.05%。埃及、叙利亚
38、、也门等局势不稳区域占比分别为 0.77%、0.55%、0.38%。综合局势及产量占比看，伊朗无疑是问题关键。图 11：全球原油产量增速：全球原油产量增速6单位：%5435.064.92101.430.180.681.121.161.73-1-2-3-4-5-2.15-0.51-3.920022003200420052006200720082009201020112012资料来源：IMF,OPEC，国信证券经济研究所图 12：美国提高自给率使其成非：美国提高自给率使其成非 OPEC 国家原油供应的主要增量资料来源：IMF,OPEC，国信证券经济研究所单位：百万桶每天（增量）请务必阅读正文之后的
39、免责条款部分全球视野本土智慧Page12图 13：OPEC 国家原油总产量单位：百万桶每天8887.58786.5868584.685.784.484.2848382200620072008200920102011资料来源：IMF,OPEC，国信证券经济研究所我们关注的抑制油价的原因（1）需求增速进一步降低，以终端口径估算，全球石油制品市场约 6.2 万亿美元，占全球 GDP 现价 GDP 达到 8-9%，油价的上涨将阻碍经济增速，降低石油需求，存在自平衡机制。（2）以美国为首的国家推动的技术进步与替代加速，虽然石油一直是美国压制中国的重要手段，但油价在美国是民生工程，在该手段的使用中，美国存
40、在“杀敌一千，自损八百”之忧。2011 年美国石油对外依存度降至 16 年最低点，虽然与其扩大近海油气资源的开采有关系，但美国的依存度也是全球意义石油替代技术进步的重要迹象，美国页岩气开采技术的成熟与大规模商业化推广使得美国天然气使用占比持续提升，一些业内的交流显示，在大量对华封锁的技术中，页岩气并不在列，这其中含义深远。（3）从地缘政治的角度，不可忽视的是，利比亚的 2012 年复产是个重要的缓和因素，该因素在不久前已超越伊朗的减产，令 OPEC 一月份的生产出现了反季节性的增长。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧推荐回避推荐回避国信证券投资评级Page13类别股票投资评级行业
41、投资评级级别谨慎推荐中性谨慎推荐中性定义预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 20%以上预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 10%-20%之间预计 6 个月内，股价表现介于市场指数10%之间预计 6 个月内，股价表现弱于市场指数 10%以上预计 6 个月内，行业指数表现优于市场指数 10%以上预计 6 个月内，行业指数表现优于市场指数 5%-10%之间预计 6 个月内，行业指数表现介于市场指数5%之间预计 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 5%以上分析师承诺作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的
42、授意、影响，特此声明。风险提示本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归国信证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接
43、收取服务费用的活动。证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧国信证券经济研究所团队成员宏观固定收益策略周炳林林松立崔 嵘0755-82130638010-66026312021-60933159李怀定侯慧娣张 旭赵 婧021-60933152021-60875161010-66026340021-60875168黄学军林丽梅技术分析闫 莉021-60933142021-6093
44、3157010-88005316交通运输银行房地产郑 武陈建生岳 鑫0755-821304220755-821337660755-82130432邱志承黄 飙021-608751670755-82133476方 焱区瑞明黄道立0755-821306480755-821306780755-82133397周 俊糜怀清0755-82130833-6215021-60933167商业贸易汽车及零配件钢铁及新材料孙菲菲0755-82130722左 涛021-60933164秦 波010-66026317祝 彬常 伟0755-60933156机械基础化工医药陈 玲杨 森后立尧0755-821306460
45、755-82133343010-88005327刘旭明张栋梁吴琳琳罗 洋梁 丹010-660252720755-821305320755-82130833-18670755-821506330755-82134323贺平鸽丁 丹杜佐远胡博新刘 勍0755-821333960755-821399080755-821304730755-821332630755-82133400电力设备与新能源传媒有色金属杨敬梅张 弢021-60933160010-88005311陈财茂刘 明021-88005322010-88005319彭 波龙 飞0755-82133909电力及公共事业非银行金融通信谢达成02
46、1-60933161邵子钦0755-82130468唐俊杰021-60875160田 良童成墩0755-821305130755-82130513轻工家电建筑李世新邵 达0755-821305650755-82130706王念春0755-82130407邱 波刘 萍0755-821333900755-82130678计算机及电子元器件纺织服装农业段迎晟0755-82130761方军平021-60933158张 如021-60933151高耀华欧阳仕华熊 丹0755-880053210755-821518330755-82130771建材旅游食品饮料马 彦010-88005304曾 光0755-
47、82150809黄 茂0755-82138922钟 潇0755-82132098新兴产业数量化投资产品数据与系统支持陈 健孙 伟010-88005308010-66026320焦 健周 琦邓 岳0755-821339280755-821335680755-82150533赵斯尘徐左乾袁 剑021-608751740755-821330900755-82139918量化投资策略量化交易策略与技术基金评价与研究董艺婷郑 云毛 甜李荣兴郑亚斌021-60933155021-60875163021-60933154021-60933165021-60933150戴 军黄志文秦国文韦 敏张璐楠0755-
48、821331290755-821339280755-821335280755-82130833-37720755-82130833-1379杨 涛康 亢刘舒宇李 腾刘 洋0755-82133339010-660263370755-821335680755-82130833-62230755-82150566请务必参阅正文之后的免责条款部分潘小果蔡乐祥钱 晶0755-821308430755-82130833-13680755-82130833-1367全球视野 本土智慧国信证券机构销售团队华北区（机构销售一部）华东区（机构销售二部）华南区（机构销售三部）王立法010-82252236盛建平02
49、1-68864592魏 宁82133492-王晓建010-82252615马小丹021-68866025邵燕芳0755-焦戬010-82254209郑毅021-60875171段莉娟0755-18675575010李文英010-88005334黄胜蓝021-68866011郑灿0755-18620399819原祎010-88005332孔华强021-60875170王昊文0755-1368166912318925287888赵海英010-66025249叶琳菲021-60875178甘墨0755-1381775828815013851021甄艺010-66020272崔鸿杰021-60933166徐冉杨柳李佩021-60875173颜小燕袁方园刘塑021-68866236林莉0755-13824397011汤静文梁轶聪021-021-60933149赵晓曦82134356-请务必参阅正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧
