长期投资决策分析2

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1、长期投资决策分析长期投资决策分析第六第六章章第六章 长期投资决策分析一、投资及投资的类型和一般程序一、投资及投资的类型和一般程序（一）投资及其类型（一）投资及其类型广广义义地地说说，投投资资是是指指以以收收回回更更多多的的现现金金为为目目的的而而发发生生的的现现金金支支出出。例例如如购购买买政政府府债债券券、公公司司股股票票、企企业业债债券券、金金融融债债券券，以以及及购购置置生生产产设设备备、兴兴建建工工厂厂等等都都属属于于投投资资行行为为。本本章章的的“投投资资”主主要要是是特特指指生产性资产投资，而不是金融性资产投资。生产性资产投资，而不是金融性资产投资。第六章 长期投资决策分析生产性资

2、产投资主要包括以下五种类型：第六章 长期投资决策分析1.与维持企业现有生产经营有关的重置型与维持企业现有生产经营有关的重置型投资，例如更换已报废或损坏的生产设备的投资，例如更换已报废或损坏的生产设备的投资；投资；2.与与降降低低成成本本有有关关的的重重置置型型投投资资，例例如如用用高高效效的的新新设设备备更更换换可可用用但但已已陈陈旧旧的的生生产产设设备备所作的投资；所作的投资；返回第六章 长期投资决策分析3.与现有产品和市场有关的扩充型投资，例与现有产品和市场有关的扩充型投资，例如为了增加产量或扩大销售渠道所作的投资；如为了增加产量或扩大销售渠道所作的投资；4.与与新新产产品品和和新新市市场

3、场有有关关的的扩扩充充型型投投资资，例例如为了生产新产品和开辟新市场所作的投资；如为了生产新产品和开辟新市场所作的投资；5.与工业安全和环境保护有关的强制性或非与工业安全和环境保护有关的强制性或非盈利性投资，例如为了达到排污法规要求更换盈利性投资，例如为了达到排污法规要求更换水处理设备所作的投资。水处理设备所作的投资。生产性资产投资主要包括以下五种类型：生产性资产投资主要包括以下五种类型：返回（二）二）投资决策的一般程序投资决策的一般程序第六章 长期投资决策分析1.估算投资项目的预期现金流量估算投资项目的预期现金流量;2.估计预期现金流量的风险估计预期现金流量的风险;3.确定资本成本的一般水平

4、确定资本成本的一般水平;4.确定投资方案的收入现值确定投资方案的收入现值;5.通通过过收收入入现现值值与与所所需需资资本本支支出出的的比比较较,决决定拒绝或接受投资方案。定拒绝或接受投资方案。返回二、项目现金流量的估算（一）现金流量的一般概念（一）现金流量的一般概念现现金金流流量量，在在投投资资决决策策中中特特指指一一个个项项目目引引起起的的企企业业现现金金支支出出和和现现金金收收入入增增加加的的数数量量。这这里里的的“现现金金”与与会会计计学学上上所所讲讲的的现现金金不不同同，它它指指的的是是广广义义的的现现金金，它它不不仅仅包包括括各各种种货货币币资资金金，而而且且包包括括项项目目需需要要

5、投投入入企企业业拥拥有有的的非非货货币币资资源源的的变变现现价价值值或或重重置置价价值。值。第六章 长期投资决策分析返回1.现金流出量一一个个项项目目的的现现金金流流出出量量是是指指该该项项目目引引起起的企业的企业现金支出现金支出的增加额。的增加额。例如，企业购置一条生产线，通常会引例如，企业购置一条生产线，通常会引起以下的现金流出量：起以下的现金流出量：(1)购置生产线的价购置生产线的价款；款；(2)生产线的维护、修理等费用；生产线的维护、修理等费用；(3)垫支流动资金。垫支流动资金。第六章 长期投资决策分析返回第六章 长期投资决策分析返回一一个个项项目目的的现现金金流流入入量量是是指指该该

6、项项目目引引起起的的企企业业现现金收入金收入的增加额。的增加额。例例如如，企企业业购购置置一一条条生生产产线线，通通常常会会引引起起下下列列现现金金流流入入量量：(1)营营营营业业业业现现现现金金金金流流流流入入入入。(2)该该生生产产现现出出售售或或报报废废时时的的残残残残值值值值收收收收入入入入。 资资产产出出售售或或报报废废时时的的残残值值收收入入是是由由于于当当初初购购置置该该生生产产线线引引起起的的应应当当作作投投资资方方案案的的一一项项现现金金流流入入量量。 (3)收收收收回回回回的的的的流流流流动动动动资资资资金金金金。该该生生产产线线出出售售或或报报废废时时， 企企业业可可以以

7、相相应应减减少少流流动动资资金金，收收回回的的资资金金可可以以用用于于别别处，因此，应将其作为该方案的一项现金流入量。处，因此，应将其作为该方案的一项现金流入量。 2.现金流入量现金流入量第六章 长期投资决策分析营业现金流入营业现金流入=销售收入销售收入付现成本付现成本 这这里里的的“付付现现成成本本”是是指指需需要要每每年年支支付付现现金金的的销销售售成成本本。销销售售成成本本中中不不需需要要每每年年支支付付现现金金的的项项目目主主要要是是折折旧旧费费。因因此此，付现成本可以用销售成本减折旧来估计：付现成本可以用销售成本减折旧来估计： 付现成本付现成本=销售成本销售成本折旧折旧 如如果果从从

8、每每年年现现金金流流动动的的结结果果来来看看，增增加加的的现现金金流流入入量量来来自自两两部部分分：一一是是利利润润造造成成的的货货币币增增值值；二二是是以以货货币币形形式式收收回回的的折旧。折旧。 营业现金流入量营业现金流入量=销售收入销售收入付现成本付现成本 =销售收入销售收入（销售成本（销售成本折旧）折旧） =利润利润+折旧折旧返回营业现金流入量营业现金流入量的确定的确定现金净流量是指一定期间现金净流量是指一定期间现金流入量现金流入量与现金流出量的差额与现金流出量的差额。这里的。这里的“一定期间一定期间”，有时是指一年，有时是指投资项目持，有时是指一年，有时是指投资项目持续的整个年限内。

9、现金流入量大于现金流续的整个年限内。现金流入量大于现金流出量时，现金净流量为正值；反之，现金出量时，现金净流量为正值；反之，现金净流量为负值。净流量为负值。第六章 长期投资决策分析返回3.现金净流量现金净流量第六章 长期投资决策分析返回由由于于所所得得税税是是企企业业的的一一种种现现金金流流出出，其其大大小小取取决决于于利利润润的的大大小小和和税税率率的的高高低低，而而利利润润的的大大小小又又受受折折旧旧方方法法的的影影响响。因因此此，讨讨论论所所得得税税问问题题必必然然涉涉及及折折旧旧问问题题。上上面面的的讨讨论论我我们们未未涉涉及及所所得得税税和和折折旧旧方方法法问问题题。折折旧旧对对现现

10、金金流流量量，进进而而对对投投资资决决策策的的影影响响是是由由所所得得税税引引起起的的。企企业投资决策必须以业投资决策必须以税后现金流量税后现金流量为基础。为基础。（二）估计税后现金流量（二）估计税后现金流量第六章 长期投资决策分析凡凡是是可可以以抵抵减减税税负负的的项项目目，其其实实际际支支付付的的数数额额并并不不是是其其真真实实的的成成本本，而而应应将将因因此此而而减减少少的的所所得得税税考考虑虑进进去去。扣扣除除了了所所得得税税影影响响以以后后的的费费用用净净额额，称称为为税税后后成成本本。税税后后成成本的一般计算公式如下：本的一般计算公式如下： 税后成本税后成本=实际支付额实际支付额(

11、1税率税率) 例例1，某某企企业业月月广广告告费费支支出出2,000元元，假假设设税税率率为为25%， 则其税后成本为：则其税后成本为： 2,000(125%)=1,500元元返回1.税后成本与税后收入税后成本与税后收入1.税后成本与税后收入与与税税后后成成本本相相对对应应的的概概念念就就是是税税后后收收入入。由由于于所所得得税税的的作作用用，企企业业的的营营业业收收入入并并不不是是都都归归企企业业所所有有，有有一一部部分分要要作作为为所所得得税税支支出出流流出出企企业业。企企业业实实际际得得到到的的只只是是税税后后的的利利润润。因因此此，考考虑虑了了所所得得税税因因素素之之后后的的收收入入称

12、称为为税税后后收收入入。税税后后收收入的一般计算公式如下：入的一般计算公式如下：税后收入税后收入=收入金额收入金额(1税率税率)例例2，某某企企业业月月收收入入10,000元元，税税率率为为25%，则则其其税税后后收收入为：入为：10,000(125%)=7,500元元注注意意：这这里里所所说说的的“收收入入”是是指指根根据据税税法法规规定定需需要要纳纳税税的的应应税税收收入入，不不包包括括项项目目结结束时收回的流动资金等现金流入量。束时收回的流动资金等现金流入量。第六章 长期投资决策分析返回第六章 长期投资决策分析返回2.折旧的低税作用折旧的低税作用我我们们知知道道，成成本本增增加加，利利润

13、润将将减减少少，从从而而使使所所得得税税减减少少。如如果果不不计计提提折折旧旧，企企业业的的所所得得税税将将增增加加。折折旧旧可可以以起起到到减减少少税税负负的的作作用用。这这种作用称为种作用称为“折旧税抵折旧税抵”或或“税收挡板税收挡板”。 例例3，假假设设A公公司司和和B公公司司全全年年的的销销售售收收入入和和付付现现成成本本都都相相同同，所所得得税税税税率率为为25%。两两者者的的区区别别是是A公公司司有有一一项项应应计计提提折折旧旧的的资资产产， 每每年年折折旧旧额额相相等等。两两个个企业的现金流量如下表所示：企业的现金流量如下表所示：第六章 长期投资决策分析项项 目目A公司公司B公司

14、公司销售收入销售收入20,00020,000费用费用:付现营业费用付现营业费用10,00010,000折旧折旧3,000/合合 计计13,00010,000税前利润税前利润7,00010,000所得税所得税1,7502,500税后利润税后利润5,2507,500营业现金流入量营业现金流入量:净净 利利5,2507,500折折 旧旧3,000/合合 计计8,2507,500返回第六章 长期投资决策分析从从上上表表可可知知，A公公司司税税后后利利润润虽虽然然比比B公公司司少少2,250元元，但但是是，其其现现金金流流入入量量却却比比B公公司司多多了了750元元。这这是是因因为为A公公司司有有3,0

15、00元元的的折折旧旧费费用用计计入入成成本本，使使应应税税所所得得额额减减少少3,000元元，从从而而少少交交所所得得税税750元元(3,00025%)。这这笔笔现现金金将将保保留留在在公公司司里里而而不不必必上上交交。 从从增增量量分分析析的的观观点点来来看看，由由于于增增加加一一笔笔3,000元元的的折折旧费用，使公司获得旧费用，使公司获得750元的现金流入量。元的现金流入量。折旧对税负的影响可按下列公式计算折旧对税负的影响可按下列公式计算: 税负减少税负减少=折旧额折旧额税率税率 例如，上例税负减少可计算如下例如，上例税负减少可计算如下: 3,00025%=750元元 返回3.税后现金流

16、量（1 1）根据现金流量的定义计算）根据现金流量的定义计算 根根据据现现金金流流量量的的定定义义，所所得得税税是是一一种种现现金金支出，应当作为营业现金流量的一个减项。支出，应当作为营业现金流量的一个减项。 营业现金流量营业现金流量= =营业收入营业收入付现成本付现成本所得税所得税 以上述资料为例，以上述资料为例，A公司税后现金流量计算如下：公司税后现金流量计算如下： 营业现金流量营业现金流量=20,000=20,00010,00010,0001, ,750 0 = =8, ,250 0元元第六章 长期投资决策分析返回3.税后现金流量第六章 长期投资决策分析（2）根据年末营业结果来计算：）根据

17、年末营业结果来计算： 企企业业每每年年现现金金流流量量增增加加来来自自两两个个主主要要方方面面：一一是是当当年年增增加加的的净净利利润润：二二是是计计提提的的折折旧旧，以以现现金金形形式式从从销销售收入中扣回，留在企业里。售收入中扣回，留在企业里。 营业现金流量营业现金流量=税后净利润税后净利润+折旧折旧 以上述资料为例，以上述资料为例，A公司税后现金流量计算如下：公司税后现金流量计算如下： 营业现金流量营业现金流量=5,250+3,000=8,250元元返回第六章 长期投资决策分析返回 这个公式与第一式是一致的。可从上式推导而来：这个公式与第一式是一致的。可从上式推导而来：营业现金流量营业现

18、金流量=营业收入营业收入付现成本付现成本所得税所得税=营业收入营业收入(营业成本营业成本折旧折旧)所得税所得税=营业利润营业利润+折旧折旧所得税所得税=税后净利润税后净利润+折旧折旧 3.税后现金流量税后现金流量3.税后现金流量第六章 长期投资决策分析（3）根据所得税对收入和折旧的影响计算）根据所得税对收入和折旧的影响计算 根根据据前前面面所所讲讲的的税税后后成成本本、税税后后收收入入和和折折旧旧税税抵抵可可知知，由由于于所所得得税税的的影影响响现现金金流流量量并并不不等等于于项项目目实实际际的的收支金额。收支金额。营业现金流量营业现金流量=税后收入税后收入税后成本税后成本+税负减少税负减少=

19、收入收入(1-税率税率)-付现成本付现成本(1-税率税率)+折旧折旧税率税率 以上述资料为例，以上述资料为例，A公司营业现金流量计算如下：公司营业现金流量计算如下： 20,000(1-25%)-10,000(1-25%)+3,00025%=8,250元元 返回3.税后现金流量这个公式可从第二式推导而来：这个公式可从第二式推导而来：营业现金流量营业现金流量= 税后利润税后利润+折旧折旧=(收入收入付现成本付现成本折旧折旧)(1税率税率)+折旧折旧=收收入入(1-税税率率)-付付现现成成本本(1-税税率率)-折折旧旧(1-税税率率)+折折旧旧=收入收入(1税率税率)付现成本付现成本(1税率税率)+

20、折旧折旧税率税率第六章 长期投资决策分析返回3.税后现金流量上述三个公式中，上述三个公式中，第三式最常用第三式最常用。因为企业的。因为企业的所得税是根据企业的利润总额计算的，在决定某个所得税是根据企业的利润总额计算的，在决定某个项目是否投资时，我们通常使用差额分析法确定现项目是否投资时，我们通常使用差额分析法确定现金流量，不知道整个企业的利润以及与此相关的所金流量，不知道整个企业的利润以及与此相关的所得税。这就妨碍了第一公式和第二公式的应用，而得税。这就妨碍了第一公式和第二公式的应用，而第三个公式并不需要知道企业的利润多少，使用起第三个公式并不需要知道企业的利润多少，使用起来比较方便。尤其是有

21、关固定资产更新的决策，我来比较方便。尤其是有关固定资产更新的决策，我们没有办法使用前两个公式。们没有办法使用前两个公式。 第六章 长期投资决策分析返回（三）估计现金流量的一般原则 1.1.估计现金流量的基本原则估计现金流量的基本原则只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。所所谓谓增增量量现现金金流流量量是是指指接接受受或或拒拒绝绝某某个个投投资资项项目目后后，企企业业总总现现金金流流量量因因此此发发生生的的变变动动，只只有有那那些些由由于于采采纳纳某某个个项项目目引引起起的的现现金金支支出出量量增增加加额额才才是是该该项项目目的的现现金金流流出出量量

22、；只只有有那那些些由由于于采采纳纳某某个个项项目目引引起起的的现金流入量增加额才是该项目的现金流入量。现金流入量增加额才是该项目的现金流入量。2.2.估计现金流量应注意的几个问题估计现金流量应注意的几个问题v区分区分相关成本相关成本与与沉落成本沉落成本 v不要忽略不要忽略机会成本机会成本v要考虑投资项目要考虑投资项目对企业其他部门的影响对企业其他部门的影响v对净营运资金的影响对净营运资金的影响 第六章 长期投资决策分析返回三、资本投资方案常用的数量指标（一）静态指标（一）静态指标 1. 1. 投资利润率 第六章 长期投资决策分析返回投资利润率高的方案较优。投资利润率高的方案较优。优点：优点：简

23、单明了，易于理解和掌握简单明了，易于理解和掌握缺点：缺点：没有考虑货币时间价值没有考虑货币时间价值2 2. .年平均投资利润率 年平均投资为各年的平均投资额的平均数。年平均投资为各年的平均投资额的平均数。第六章 长期投资决策分析3 3. . 静态投资回收期静静态态投投资资回回收收期期越越短短，投投资资在在未未来来所所冒冒的的风风险险越越小。小。如如果果投投资资回回收收期期小小于于最最大大可可接接受受的的回回收收期期，则则项项目可以接受。目可以接受。缺点：缺点：没有考虑货币时间价值；没有考虑货币时间价值；没有考虑回收期以后的现金流量。没有考虑回收期以后的现金流量。第六章 长期投资决策分析返回（二

24、）动态指标贴现现金流量分析1.动态投资回收期动态投资回收期优点：优点：考虑了货币时间价值考虑了货币时间价值 2.净现值法净现值法（1 1）净净现现值值（Net Present Value）是是按按企企业业要要求求达达到到的的折折现现率率将将各各年年的的净净现现金金流流量量换换算算到到0 0年之值的总和年之值的总和（2 2）计算公式）计算公式 第六章 长期投资决策分析返回动态指标之净现值法（3 3）决策规则决策规则：NPV0，方案可行；方案可行； NPV1,方案可行；方案可行；NPVR0该方案可行第六章 长期投资决策分析该方案可行方法二：方法二：用净现值率法返回第六章 长期投资决策分析年现金流入

25、量折现率=18%折现率=20%折现系数现值折现系数现值0-100,000-100,000-100,000125,0000.84721,1750.83320,825230,0000.71821,5400.69420,820335,0000.60921,3150.57920,265440,0000.51620,6400.48219,280545,0000.43719,6650.40218,09015年净现值合计104,33599,280净净 现现 值值4,335720方法三：方法三：用内部收益率法返回方法三：用内部收益率法IRR=19.7%10%,方案可行。第六章 长期投资决策分析20%-7202

26、0%I%-7202%I%0-505518%4335解得I19.7可知内部收益率为19.7%返回方法四：用外部收益率法 基准收益率下的终值= 25,0001.464+30,0001.331+35,0001.21 +40,0001.1+45,0001=207,880方案的预计收益率=207,880100,0002.079查n=5的一元终值表：i=15%时系数为2.011； i=20%时系数为2.488。用内插法求出当i=15.71%时，系数为2.079，即外部收益率为ERR=15.71%ERR=15.71%10%，方案可行。 第六章 长期投资决策分析返回2.相互排斥的常规方案对比与选优 对对相相互

27、互排排斥斥的的方方案案的的对对比比与与选选优优用用净净现现值值和和内内部部收收益益率率进进行行评评价价，可可能能得得出出相相互互矛盾的结论。矛盾的结论。例例7：公司有两个投资项目，要求至少要达到公司有两个投资项目，要求至少要达到10%10%的收益率，各年的现金流量如下：的收益率，各年的现金流量如下：第六章 长期投资决策分析返回第六章 长期投资决策分析方案方案A方案方案B原始投资额（第原始投资额（第0年）年）-100,000-100,000第一年净现金流量第一年净现金流量25,00050,000第二年净现金流量第二年净现金流量30,00050,000第三年净现金流量第三年净现金流量35,0005

28、0,000第四年净现金流量第四年净现金流量40,000第五年净现金流量第五年净现金流量45,000问问现现投投资资资资金金总总额额只只有有100,000元元，问问公公司司该该选选择择哪哪一一个个方方案案？返回2.相互排斥的常规方案对比与选优方法一：方法一：用净现值法根据例1，NPVA=29,055NPVB=50,000(P/A,10%,3)100,000 =50,0002.487100,000 =24,350两个方案的净现值均大于0，均为可行的方案，但NPVANPVB，所以方案A优于方案B。第六章 长期投资决策分析返回第六章 长期投资决策分析2.相互排斥的常规方案对比与选优相互排斥的常规方案对

29、比与选优方法二：方法二：用内部收益率法根据例1，IRRA=19.7%方案B测算如下： 年现金流入量折现率=22%折现率=24%年金现值系数现值年金现值系数现值0-100,000-100,000-100,00013年50,0002.042102,1001.98199,050净净 现现 值值2,100-950返回2.相互排斥的常规方案对比与选优用内插法可得IRRB=23.38%两者均大于10%，均为可行方案，但IRRBIRRA，则方案B优于方案A。可见，两种不同的计算方法，得出了不同的结论！ 此时应应采采用用差差量量分分析析原原理理进进行行方方案案比比较较，增量投资如能获得要求达到的最低收益率，则

30、增量投资经济上是可取的，具体表现为： 其一，从净现值看，增量分析得到的净现值大于零，投资额大的方案（前者）较优；反之，投资额小的较优。第六章 长期投资决策分析返回第六章 长期投资决策分析例例8：公司有两个投资项目，要求至少要达到10%的收益率，各年的现金流量如下：方案A方案B方案A与B的差别现值指数差别额现值原始投资额（第0年）-100,000-95,295第一年净现金流量25,00050,000第二年净现金流量30,00050,000第三年净现金流量35,00050,000第四年净现金流量40,000第五年净现金流量45,000差别净现值合计-4,705-25,000-20,000-15,0

31、00+40,000+45,00010.9090.8260.7510.6830.621-4,705-22,725-16,520-11,265+27,320+27,945+50返回第六章 长期投资决策分析不难求得NPVA=NPVB=29,055，此时无法用净现值法进行方案的判断。如果用内部收益率进行判断，IRRA=19.7%0,项目可行。但如果变量预测值发生变化，使净现值小于零，项目将变成不可行。通过敏感性分析，计算各变量的临界值：第六章 长期投资决策分析项目项目初始状态初始状态NPV=0变量变化百分比变量变化百分比设备成本设备成本-200,000-248,70024.33%年销售量年销售量100

32、,00080,41819.58%单位售价单位售价32.806.7%变动成本变动成本22.2010%最低报酬率最低报酬率10%23.38%133.8%结论：最敏感的是产品的单价，其次是产品的变动成本，之后是年销售量。敏感性分析并不能计量项目的风险，它反映的是各个变量的预测值发生变化时对净现值的可能影响，并可用来估计变量变化到什么程度时将使决策结果发生改变。该方法有助于管理者深入分析现金流量的估计值，并在执行中关注这些变量的变化趋势。第六章 长期投资决策分析2.情景分析法情景分析法情景分析法同时考虑各种很可能的情况下多种因素同时变化的影响。步骤：先作出一些基本的预测，计算该基本情况下的净现值，然后

33、分析不同情况（如较好和较差）时的现金流及其净现值。例12：用例11的资料，假设例中所列示的现金流量是最可能发生的，同时，公司还分别估计了悲观情况和乐观情况下的现金流量：第六章 长期投资决策分析具体数据如下：年份年份0123悲观情况设备成本-200,000现金流入（50,000件,3）150,000150,000150,000现金流出100,000100,000100,000净现金流量-200,00050,00050,00050,000乐观情况设备成本-200,000现金流入（150,000件,3）450,000450,000450,000现金流出300,000300,000300,000净现金

34、流量-200,000150,000150,000150,000第六章 长期投资决策分析据此，计算两种情况下的NPV和IRR：NPV悲观=50000(P/A,10%,3)-200,000=-75,650IRR悲观=-13.11%NPV乐观=150000(P/A,10%,3)-200,000=173,050IRR乐观=54.77%上述计算表明，该投资方案的NPV和IRR并不是惟一的定值，这将有助于引导人们积极创造条件，争取实现最好的结果，避免最坏结果的产生。第六章 长期投资决策分析3.3.模拟分析法（1）模拟分析法实际上是一种统计方法，按照既定的概率的分布，及其相关的现金流量来预测现金流量不确定的

35、结果。通过把各种现金流量的组成部分与数学模型结合起来并多次重复就会取得该项目的净现值和内部收益率的概率分布。（2）模拟分析法让变量在各种可能值之间变动，以测试接受投资项目的各种可能结果。第六章 长期投资决策分析（3）步骤首先根据各个变量概率分布结果，对其可能值从1到100进行编号；接着，由计算机随机抽取各个变量值的一个编号，找出其对应的数值，这就产生了一次的模拟数据，可以利用这组数据计算项目的内部报酬率或净现值的模拟值；经过多次模拟，产生内部报酬率或净现值概率分布图。根据分布图，可以确定净现值大小或小于某一特定值的概率。第六章 长期投资决策分析例13：某投资项目的销售量具有以下概率分布：第六章

36、 长期投资决策分析销售量销售量（件）（件）200040006000800010000概率概率0.10.250.30.250.1n对其编号如下：编号编号数值数值1-10200011-35400036-65600066-90800091-10010000然后，经过多次模拟得概率分布图：第六章 长期投资决策分析说明：利用模拟法计算净现值的模拟值时采用的是无风险利率，为的是避免重复计算风险。优点：可以使人们了解项目的现金流量的各个变量之间的关系，以及如果估计错误可能产生什么样的影响，并评价可能的风险。缺点：以无风险利率计算的净现值的概率分布无法告诉管理者是否应当接受项目，因此，在用该法评估风险后，还需

37、要按风险调整贴现率计算项目的净现值，以作为决策的依据。第六章 长期投资决策分析（二）风险调整法风险调整法可以风险情况进行量化。主要有肯定当量法、风险调整贴现率法等。1.1.肯定当量法肯定当量指的是某人在一定时点所要求的确定的现金额，该现金额与在同一时点预期收到的一个含风险的金额无差别。第六章 长期投资决策分析1.肯定当量法肯定当量法按照投资者有把握获得不确定的现金流量的程度，将不确定的现金流量按其涉及的风险大小折算为确定性的现金流量（肯定当量），然后将这些现金流量按照无风险利率进行贴现，以反映该项目特有的风险。应用肯定当量进行风险调整的公式为：第六章 长期投资决策分析at：肯定当量系数rf：无

38、风险利率例13：设K公司正在考虑一项投资计划，其预期的现金流量为：第六章 长期投资决策分析年度年度0123现金流量 -10,0004,0005,0004,000n企业要求的最低收益率为10%。如果不考虑项目的风险，该方案的净现值为：NPV=4,000(P/F,10%,1)+5,000(P/F,10%,2)+4,000(P/F,10%,3)-10,000=7740NPV0,方案可行。考虑到未来经营的风险，可以将未来各年的预计现金流量的期望值转化为肯定当量，假设分别为期望值的100%、 90%、80%和70%。而无风险利率为6%，则上述期望值转化为肯定当量如下：第六章 长期投资决策分析年度年度01

39、23现金流量 -10,0003,6004,0002,800NPV=3,600(P/F,10%,1)+4,000(P/F,10%,2)+2,800(P/F,10%,3)-10,000=-6930IRR=2.07%6%故方案不可行。第六章 长期投资决策分析2.2.风险调整贴现率法风险调整贴现率法对使用的贴现率进行调整，并对预计的现金流量进行贴现。公式如下：第六章 长期投资决策分析RADR：风险调整贴现率风险越大，风险调整贴现率越高，项目的净现值越小。例14：用例13的资料，企业要求的最低收益率为10%，假设无风险利率为6%，市场投资组合的期望报酬率为13.5%，同类项目的Beta系数为1.2。根据资本资产定价模型，该项目上的期望收益率应为：6%+(13.5%-6%)1.2=15%uNPV=4,000(P/F,15%,1)+5,000(P/F,15%,2)+4,000(P/F,15%,3)-10,000=-1110uIRR=14.33%15% 方案不可行第六章 长期投资决策分析