有效市场课件

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1、LOGOPowerTemplatePowerTemplateThemeGallery有效市场课件纳斯达克股指纳斯达克股指有效市场课件有效市场课件第一节 有效市场理论的发展一个不算太古老的故事 纳斯达克股票市场20世纪90年代后期几近疯狂，1996-1999年每年获利23%、14%、35%和62%。当然，那壮观的趋势2000年嘎然而止，纳斯达克损失了近40%的市值，接下来2001年又损失了另外30%的市值。纳斯达克，一个与互联网有关的股票指数，从1996年的100点上升到2000年2月份的1100点，获利大约1000%。2000年3月10日，纳斯达克盘中抵达5132.52，这是目前为止纳斯达克整

2、个历史上抵达的最高点。最终收盘于5048.62点，无限风光。但是，从此之后，纳斯达克就开始了下坡路。到2001年3月12日狂跌到1923.78点，一年中跌幅高达62，市值一年内缩水300万亿到400万亿美元，并且带动全球其他创业板块指数不断走低，进入了调整期。 有效市场课件有效市场课件纳斯达克在这段时期的表现特别是网络股票的涨跌，被许多人描述为最大的市场泡沫之一。他们认为市场价格在投资清醒前被夸大到了一个经济学上看起来是荒谬的水平，这将导致了后来泡沫的破灭，价格大幅度下跌。有效市场课件有效市场课件中国中国2008年股市年股市非常6+1去年6100今年1600有效市场课件有效市场课件有效市场课件

3、有效市场课件第一节 有效市场理论的发展 此对联形象刻画出中国股市一路暴挫的惨景：其中沪指暴跌65.39%，深市综指暴跌61.76%，深证成指暴跌63.36%。中国2008年股市，当股市自6000点，5000、4000、3000点，一路下跌过来。为1990年以来的历史之最。 2008年，股民期待的奥运会等题材行情未能如愿。中国股市先后受暴雪、平安融资、地震、暴雨、毒奶、大小非全流通等影响，从年初跌到年底，暴跌持续了整整一年，这是自1990年沪深两所成立以来的第一次。有效市场课件有效市场课件 2008年全年仅有31只个股累计上涨，1543只个股累计下跌。全年跌幅超过80%的个股有48只，跌幅超过5

4、0%的个股达1214只。此种情景也是自1990年沪深两所成立以来的第一次。 96.33%的股民亏损；其中亏损50%以上的达到65.23%，其余为不同的亏损；盈利的仅有3.67%。此情况是自1990年沪深两所成立以来股民亏损最多最惨的一次。 面对股市持续暴跌，管理层可谓煞费苦心，先后出台了降低印花税率、单边征收印花税、汇金入市买入金融股、新股发行变相停止、动员媒体展开舆论救市等等举措。但是对大小非全流通这个最大的利空因素无动于衷，因此所有利好政策化为乌有。股市为此我行我素，一路暴挫到年底。 有效市场课件有效市场课件围绕20世纪90年代后期股票市存在泡沫的辩论产生了许多争议。本章我们将计划讨论这些

5、对立的想法，介绍双方的理论依据，然后分析其对财务经理的意义。 有效市场课件有效市场课件有效市场理论的发展有效市场的政策含义第二章第二章 有效资本市场理论有效资本市场理论有效资本市场有效市场课件有效市场课件第一节 有效市场理论的发展一、有效资本市场理论的提出一、有效资本市场理论的提出 1953年著名统计学家年著名统计学家Maurice Kendall在英国皇家统计在英国皇家统计学会报告了一篇学会报告了一篇“股票和商品的价格行为股票和商品的价格行为”的论文，的论文，发现股票价格的时间序列似乎都是发现股票价格的时间序列似乎都是“随机游走的随机游走的” Famas是有效市场理论的集大成者。是有效市场理

6、论的集大成者。1970年发表的年发表的有有效资本市场：理论和实证研究回顾效资本市场：理论和实证研究回顾，将有效市场理，将有效市场理论概括为一个简洁的陈述论概括为一个简洁的陈述“证券价格充分反映全部可证券价格充分反映全部可以获得的信息。以获得的信息。有效市场课件有效市场课件二、有效市场的含义二、有效市场的含义市场用于决定市场用于决定t-1期股票价格的信息集合期股票价格的信息集合t-1期市场利用信息集合预测下一期股票价格的联合密度函数期市场利用信息集合预测下一期股票价格的联合密度函数t-1期信息集合隐含下的一期股票价格的联合密度函数期信息集合隐含下的一期股票价格的联合密度函数与股票市场及格相关的可

7、获得信息集合与股票市场及格相关的可获得信息集合有效市场是指市场能知晓所有可用的信息，并能够正确地据此决定个股票在t期的市场价格，因此在有效市场中股票价格能充分反映所有可以获得的信息。有效市场课件有效市场课件二、有效市场的含义二、有效市场的含义v如何理解效资本市场的含义如何理解效资本市场的含义 信息立刻反映在价格里信息立刻反映在价格里 投资者只能预期获得正常的收益率。等信息披投资者只能预期获得正常的收益率。等信息披露后才认识到信息的价值并不能给投资者带来露后才认识到信息的价值并不能给投资者带来好处。价格在投资者进行交易前已经调整到位。好处。价格在投资者进行交易前已经调整到位。公司从它出售的证券中

8、应得到公允价值公司从它出售的证券中应得到公允价值“公允公允”表示公司发行证券受到的价格是净现值。表示公司发行证券受到的价格是净现值。因此，在有效市场上，不存在通过愚弄投资者因此，在有效市场上，不存在通过愚弄投资者创造价值的融资机会。创造价值的融资机会。股票价格对信息的几种调整方向有效市场课件有效市场课件二、有效市场的含义二、有效市场的含义信息公告日前后数天-30-2030 0 10 20-10股票价格有效市场对新信息的反映过度反映后修正迟延反映有效市场课件有效市场课件三、对有效市场假说的一些常见误解三、对有效市场假说的一些常见误解“向金融版投掷飞镖的.将产生一个预期与专业证券分析师所管理的投资

9、组合业绩一样好的投资组合” 多数公众对市场效率持怀疑态度，因为股票价格天天波动。 许多外行不相信如果某一天仅仅流通在外股票的一部分成交换手，市场价格是有效地。 有效市场假说的三类误解有效市场假说的三类误解：1.投掷效率2.价格波动 3.股东漠不关心有效市场课件有效市场课件1.关于投掷效率关于投掷效率 这种说法基本上是准确的，但不完全准确。这种说法基本上是准确的，但不完全准确。 所有有效市场假说认为平均来说，管理者将不能获得超所有有效市场假说认为平均来说，管理者将不能获得超常或额外的收益。额外收益是相对于某个基准期望收常或额外的收益。额外收益是相对于某个基准期望收益率来定义的，比如根据证券市场线

10、确定的期望收益益率来定义的，比如根据证券市场线确定的期望收益率。投资者还必须决定他或她所持有的投资组合的风率。投资者还必须决定他或她所持有的投资组合的风险程度险程度。此外，一个随机的飞镖持有者最后可能将所此外，一个随机的飞镖持有者最后可能将所有的飞镖集中在一种或两种经营遗传工程的公司的高有的飞镖集中在一种或两种经营遗传工程的公司的高风险的股票上。你是否真的愿意将你所有的股票投资风险的股票上。你是否真的愿意将你所有的股票投资都放在这两种股票是上。都放在这两种股票是上。 三、对有效市场假说的一些常见误解三、对有效市场假说的一些常见误解有效市场课件有效市场课件 无法理解这一点通常会导致对市场的混淆。

11、例如，有时无法理解这一点通常会导致对市场的混淆。例如，有时候错误地认为市场效率意味着你做什么都没有关系，候错误地认为市场效率意味着你做什么都没有关系，因为市场的效率将保护不在意的人。但是，有人曾经因为市场的效率将保护不在意的人。但是，有人曾经评论，评论，“有效市场保护羊不被狼吃掉，但无法保护羊有效市场保护羊不被狼吃掉，但无法保护羊不被他们自己吃掉不被他们自己吃掉”。 有效市场假说说的是当公司出售其股票时，它所得到的有效市场假说说的是当公司出售其股票时，它所得到的价格是个公平的价格，因为这个价格反映了特定可用价格是个公平的价格，因为这个价格反映了特定可用信息下其股票的价值。股东不必担心他们为一只

12、低股信息下其股票的价值。股东不必担心他们为一只低股利或其他特点的股票支付多的钱，因为市场已经把这利或其他特点的股票支付多的钱，因为市场已经把这些信息考虑到价格里。但是，投资者还是不得不担心些信息考虑到价格里。但是，投资者还是不得不担心诸如他们所承受的风险和多元化的程度。诸如他们所承受的风险和多元化的程度。 三、对有效市场假说的一些常见误解三、对有效市场假说的一些常见误解有效市场课件有效市场课件2.对于价格波动 每日股票价格变动与市场效率决定不矛盾。在有效市场上，股票通过改变价格对新的信息做出调整。每天有大量的新信息进入股市。实际上，在一个不断变化的世界上，缺少每日的价格变动可能反倒说明市场无效

13、。3.关于股东漠不关心 某一天一股票交易者的人数通常远小于密切注视这一股票的人数。这是真实的，因为个人只有当他股票价值的估价与市场价格的差别大到足以支付起的佣金和其他交易费用的时候才会交易。此外，即使密切关注股票的交易者的人数相对现有的股东人数来说很小，但只要许多有兴趣的交易者使公开可用的信息，股票就可以有效地定价。也就是说，即使许多股东从不密切关注股票，也没有考虑到在近期进行交易，股票价格也可以反映所有相关、可用信息。 三、对有效市场假说的一些常见误解三、对有效市场假说的一些常见误解有效市场课件有效市场课件四、有效市场理论所隐含的假设四、有效市场理论所隐含的假设1.参与者的特点2.信息进入方

14、式3.套利参与者众多理性均为价格接受者新信息以随机方式进入市场竞争的投资者努力迅速地调整证券市场价格有效市场理论所隐含的假设主要包括有效市场理论所隐含的假设主要包括：有效市场课件有效市场课件五、三种形式的有效市场理论五、三种形式的有效市场理论历史信息历史价格序列、历史价格序列、回报率回报率交易量数据和交易量数据和市场所产生的市场所产生的其他信息其他信息公开信息历史信息、盈余历史信息、盈余和股利公告、市和股利公告、市盈率、股利收益盈率、股利收益率、股票分割等率、股票分割等.可获得信息公开信息，分析公开信息，分析师所能获得的有师所能获得的有关公司和宏观经关公司和宏观经济的所有信息济的所有信息.半强

15、势有效半强势有效强式有效强式有效弱式有效弱式有效有效市场课件有效市场课件五、三种形式的有效市场理论五、三种形式的有效市场理论根据重要的已公开的新信根据重要的已公开的新信息进行决策并从事交易不息进行决策并从事交易不能获得超额收益能获得超额收益.投资证券是仅仅是一个公平游戏，投资证券是仅仅是一个公平游戏，任何人包括内线人都无法在证券任何人包括内线人都无法在证券市场上获得超额收益。市场上获得超额收益。 根据过去的回报率根据过去的回报率或其他任何过去的或其他任何过去的市场数据建立的决市场数据建立的决定是否买卖某一证定是否买卖某一证券的交易规则不能券的交易规则不能获得超额回报获得超额回报弱式有效强势有效

16、半强势有效有效市场课件有效市场课件五、三种形式的有效市场理论五、三种形式的有效市场理论强势资本市场效率 半强势资本市场效率 弱势资本市场效率 三类信息集之间的关系有效市场课件有效市场课件六、理性预期框架内有效资本市场理论的发展六、理性预期框架内有效资本市场理论的发展理性预期投资者以当期价格作为下一期的预测值（一）预期的类型（一）预期的类型.外推预期静态预期未来预期不仅应建立在经济变量过去水平的基础上，还应建立在它的变化方向的基础上 预期不是由系统以外某些外来决定的，而是由系统内经济便利自身的联系决定的。有效市场课件有效市场课件五、理性预期框架内有效资本市场理论的发展五、理性预期框架内有效资本市

17、场理论的发展由于信息和交易成本的存在现实中的市有效性低于完美市场中的有效性。在有效市场理论成立时，收益仍存在着一定可预见性。投资者存在行为心理学实验观察到的非理性心理分型分型市场市场理论理论（二）市场分型理论1.理性预期是指在预期价格的形成过程中，投资者运用一切可用的信息所作出的最预测。有效市场课件有效市场课件2.分型市场理论的提出分型市场理论的提出（1）市场是无序与有序的结合）市场是无序与有序的结合（2）健康的市场是稳定性与流动性的结合）健康的市场是稳定性与流动性的结合（3）资本市场中的信息反馈）资本市场中的信息反馈（4）资本市场中价格变动时长期相关的）资本市场中价格变动时长期相关的（5）对

18、理性人假设的否定）对理性人假设的否定 分型市场是指市场是内在波动的，不存在一个静态的均分型市场是指市场是内在波动的，不存在一个静态的均衡。衡。六、理性预期框架内有效资本市场理论的发展六、理性预期框架内有效资本市场理论的发展有效市场课件有效市场课件第二节第二节 有效资本市场的政策含义有效资本市场的政策含义 国外检验国外检验国外检验国外检验弱势有效检验半强式有效检验强势有效检验 国内检验国内检验国内检验国内检验有效资本市场有效资本市场的实证检验的实证检验有效市场假说有效市场假说与证券分析与证券分析 有效市场假说有效市场假说与财务管理与财务管理.有效市场课件有效市场课件（一）弱式有效的检验及其结果（

19、一）弱式有效的检验及其结果弱式有效弱式有效交易规则交易规则- 根据过去市场信息做出投资决策- 简单购买并持有混合结果混合结果- 不能获得超额收益支持弱式有效- 能获得超额收益不支持弱式有效投资回报率独立性统计检验投资回报率独立性统计检验- 自相关检验- 游程检验（过程)短期股票回报率支持弱式有效假说一、有效市场假说的检验及其结果一、有效市场假说的检验及其结果有效市场课件有效市场课件 （二）半强式有效的检验及其结果（二）半强式有效的检验及其结果半强式有效半强式有效对特定重大经济事件的调整速度对特定重大经济事件的调整速度-股票分割-在交易所上市-增发（SEO）和首发（IPO）-世界事件和经济新闻-

20、会计变更公告-公司事件支持半强势有效利用可获得的公开信息来预利用可获得的公开信息来预测回报率测回报率-预测一定期间回报率-长期回报率和短期回报率-季度盈余-日历效应（一月效应，假日效应）-股票横截面回报率- 规模-市盈率不支持半强式有效有效市场课件有效市场课件（三）强式有效的检验及其结果（三）强式有效的检验及其结果强式有效强式有效股票评级对股价的影响支持强势有效有关非公开信息的分析师德实证结果混合的 支持强式有效市场假说支持强式有效市场假说研究结果混合支持研究结果混合支持专业人士具有获得某些非常重要的为公布的管理条例的权利，能获得超额回报，不支持强势有效。有效市场课件有效市场课件二、有效市假说

21、与证券分析二、有效市假说与证券分析 1.与技术分析师与技术分析师股价的趋势运动 可能存在调整不足2. 与基础分析师与基础分析师 市场分析 行业分析 公司分析投资组合分析3.与基础分析师与基础分析师 .积极管理积极管理 .消极管理消极管理 多数研究表明基金经理不能获得超过购买并持有正的的风险调整回报率。因此 有优秀分析师或有能力的经理应积极管理证券，反之应消极管理证券。成功的基础分析师必须了解什么变量对股成功的基础分析师必须了解什么变量对股程序相关并有能力完成股价变量的工作程序相关并有能力完成股价变量的工作如果市场是有效地，并且价格反映了所有如果市场是有效地，并且价格反映了所有可获得的信息，那么

22、仅仅依赖过去交易数可获得的信息，那么仅仅依赖过去交易数据的技术系统不能获得超额回报据的技术系统不能获得超额回报有效市场课件有效市场课件三、有效市场假说与公司财务管理三、有效市场假说与公司财务管理财务管理目标投资决策融资决策财务错觉如果市场有效选择融资实际无关紧要 企业价值最大化消除非系统风险市场有效投资者偏现流而非利润股票分割送红股没有改变公司的现没有改变公司的现金流量和财务状况，金流量和财务状况，不会引起公司价值不会引起公司价值的变动的变动会计方法改变不影响现金流量的不影响现金流量的会计方法不会影响会计方法不会影响股票的价格股票的价格.没有改变公司的现没有改变公司的现金流量和财务状况，金流量和财务状况，不会引起公司价值不会引起公司价值的变动的变动有效市场课件有效市场课件LOGO Add your company slogan 有效市场课件