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1、守住龙头股，布局2013年证券研究报告医药行业2013年1月月报证券分析师：李珊珊；； 执业证书编码：S1090511040046徐列海； ；执业证书编码：S1090511080001杨烨辉；；执业证书编码：S1090512090001廖星昊；； 执业证书编码：S1090512110002研究助理：张同；；0755-832879952013年年1月月6日日内容提要2013年投资策略及投资组合年投资策略及投资组合医改进入深水区，预期出台政策较多，医保筹资增速下降带动行业收入增速减缓，集中与分化是主题估值分化，板块以结构性机会为主，业绩为王，推荐行业龙头、受益医保控费品种、基药受益品种和基本面见底
2、反转品种1月投资策略及投资组合月投资策略及投资组合1月份属于业绩真空期，不排除继续会受资金博弈、风格转换和创业板解禁等压力干扰的可能，我们强调防御性和概念性，建议继续持有或逢低介入业绩增长确定性高的龙头股、配置估值较低且增长确定的个股、12年基本面见底有望反转和一季报超预期的个股医药工业数据点评1-11月收入、利润总额增长19.5%、17.9%；11月增速显著加快;单月毛利率30.21%（去年同期27.24%），连续6个月提升，维持毛利率触底回升判断近期政策点评关于开展基本医疗保险付费总额控制的意见发布，我们认为总额控制将影响医疗终端的扩容速度，对用药结构也将有所影响，看好产品性价比高的恒瑞医
3、药、信立泰和华东医药，长期需要警惕过度使用型和可有可无型品种；媒体称新版基药目录将推迟到明年1月发布，我们认为随着新版目录的时间表推出临近，新版基本药物目录及实施范围扩大到县级以上医院是2013年重要的投资主题；医药行业2013年投资策略与组合同比增长城镇居民2013年全年策略：政策大年，集中与分化将提速医改改变游戏规则，个股重新切蛋糕，是我们一直以来坚持的观点，2012年出台政策较少，板块演绎结构行情，2013年我们判断医改进入深水区，预计将有更多的政策将出台，政策变化对行业的影响将加大：我们始终坚持，医改改变的是行业的游戏规则，个股重新切蛋糕，有人受益有人受损，行业集中，个股分化，同时13
4、年各省招标将陆续进行，我们对行业基本面谨慎乐观，预计板块仍以结构性机会为主，集中和分化仍是最大主题，首选仍是业绩确定性高的行业龙头，并关注基本药物制度推进带来的投资机会。医保筹资增速趋缓，未来重点在构建层级+控制支出：医保筹资增速将逐步回落，医保费用控制影响行业增速,我们判断医保将由“做大蛋糕”转变到“做大蛋糕与切好蛋糕并重”的阶段。大病医保预计将是13年工作重点，医保支出向预付制转型在所难免，这两者将影响医保支出结构。医保筹资额预测医保支出占卫生总费用的比重逐步提升参保人数2004城镇职工 1.2城镇居民20051.420061.620071.80.420082.01.220092.21.8
5、20102.42.02011E2.52.22012E2.62.42015E32.6（亿元）卫生总费用200475902005 20068660 9843200711574200814535200917205201019600（亿人）新农合0.81.84.17.38.28.38.48.48.48.4同比增长14.1% 13.7%17.6%25.6%18.4%13.9%城镇职工 919 1020 1111 1205 1443 1559 1668 1801 1964 2543人均收入 城镇居民 100 131 138 179 250 300 450（元/人/年） 新农合 50 42 52 59 96
6、 113 157 250 300 450医保支出同比增长889 1141 143328.3% 25.6%189832.5%274644.7%372035.5%472627.0%城镇职工 1141 1405 1747 2171 2885 3420 3959 4545 5105 7629医保支出比重11.7% 13.2% 14.6%16.4%18.9%21.6%24.1%23% 24% 24% 33% 19% 16% 15% 12%43 155 252 350 550 720 1170资料来源：人保部、卫生统计年鉴、招商证券研究同比增长260% 62% 39% 57% 31%新农合40752144
7、28785944 1308 2090 2508 3780同比增长87% 183% 100% 83% 20% 39% 60% 20%基金收入（亿元）合计同比增长1181 1481 1961 2642 3825 4616 5617 7185 8333 1257925% 32% 35% 45% 21% 22% 28% 16%数据来源：人保部，招商证券研究2013年全年策略：集中与分化是主题，把握结构性行情2013年将是各省药品招标大年，特别是非基本药物招标，是全年需要关注的重点：我们判断非基本药物招标基本仍会沿用以前的模式，即区分质量层次、竞价议价、根据报价厂家数按比例筛选入围数量等，最大的压力可能
8、来自于部分省份引入“双信封”模式，从而对中标价格产生压力；基本药物招标我们判断将会借鉴非基本药物招标，未来“单一货源承诺”和“双信封”将会弱化，质量权重提升，“唯低价”的模式将会有所转变；新版基本药物目录及实施范围扩大到县级以上医院是2013年重要的投资主题：适应症、剂型、生产企业数量、日使用金额等是判断目录内品种能否放量的关键指标；我们测算县级以上医院若严格执行配备使用基本药物，其规模将是基层的2.5倍，加上目录内品种集中度极高的特点，叠加后优势品种的弹性将非常大，需要特别关注。维持医药板块“推荐”评级，我们认为，13年政策出台较多，基本面谨慎乐观，行业将加速集中，个股继续分化。板块以结构性
9、机会为主，业绩为王，集中与分化是最大主题：业绩增长确定性高的行业龙头仍是我们的首选：云南白药、东阿阿胶、天士力、国药股份、恒瑞医药、康美医药、东富龙、鱼跃医疗、爱尔眼科；基药组合：冻干血塞通生产企业、天士力、华润三九、以岭药业、千金药业；关注创新、品种受益于医保付费方式改革：恒瑞医药、信立泰、华东医药；关注基本面见底，有望反转的企业：海正药业、以岭药业、科伦药业；1月份投资策略及投资组合月份投资策略及投资组合1月投资策略：守住龙头股，布局2013基本面方面：医药工业1-11月数据符合预期，收入、利润总额增长19.5%、17.9%；11月增速显著加快单月毛利率30.21%（去年同期27.24%）
10、，连续6个月提升，维持毛利率触底回升判断；关于开展基本医疗保险付费总额控制的意见发布，我们认为总额控制将影响医疗终端的扩容速度，对用药结构也将有所影响，看好产品性价比高的恒瑞医药、信立泰和华东医药，长期需要警惕过度使用型和可有可无型品种；媒体称新版基药目录将推迟到13年1月发布，我们认为随着新版目录的时间表推出临近，新版基本药物目录及实施范围扩大到县级以上医院是2013年重要的投资主题；行业估值：医药股12月份呈上升趋势，整体跑输大盘，涨幅在所有板块中居倒数第4位。目前一线股12PE估值中枢在29倍左右，13PE估值中枢约23倍左右，我们认为一线股估值有支撑；板块目前整体12PE在26倍左右，
11、整体估值处于历史的相对低位，后期估值仍将分化；守住龙头 股，布局2013：年初至今板块上涨9.74%，在所有板块中位列第六位，板块的胜出在于短期内政策上的利空出尽以及业绩的高确定性。1-11月收入、利润总额增长19.5%、17.9%；11月增速显著加快;单月毛利率30.21%（去年同期27.24%），连续6个月提升，维持毛利率触底回升判断。受机构调仓等资金博弈和市场风格转换影响，近期板块走势相对较弱，虽然不排除1月份继续会受资金博弈、风格转换和创业板解禁等压力干扰的可能，但是我们提醒投资者要关注医药工业11月份数据有支撑，医药板块业绩增长具有高确定性，我们仍然看好板块后期行情，板块调整将带来介
12、入良机。1月份属于业绩真空期，强调防御性和概念性，建议继续持有或逢低介入业绩增长确定性高的龙头股、配置估值较低且增长确定的个股、12年基本面见底有望反转和一季报超预期的个股。12年投资组合回顾年投资组合回顾月度组合及收益回顾组合组合收益率板块涨幅相对收益3月4月5月6月7月8月9月10月11月东阿阿胶、信立泰、瑞康医药及冻干血塞通生产企业东阿阿胶、康美药业、华润三九、瑞康医药、利德曼及冻干血塞通生产企业东阿阿胶、康美药业、云南白药、瑞康医药、智飞生物、冻干血塞通生产企业及受益太子参价格下降的品种东阿阿胶、康美药业、云南白药、中新药业、智飞生物、冻干血塞通生产企业及受益太子参价格下降的品种东阿阿
13、胶、云南白药、天士力、康美药业、东富龙、中新药业、浙江医药、瑞康医药、智飞生物、千金药业及冻干血塞通生产企业东阿阿胶、云南白药、天士力、康美药业、东富龙、中新药业、沃森生物、瑞康医药、科华生物、智飞生物及冻干血塞通生产企业东阿阿胶、云南白药、天士力、康美药业、东富龙、千金药业、科华生物、中新药业、沃森生物、瑞康医药、智飞生物及冻干血塞通生产企业东阿阿胶、云南白药、天士力、康美药业、信立泰、东富龙、千金药业、中新药业、瑞康医药、智飞生物及冻干血塞通生产企业东阿阿胶、云南白药、天士力、康美药业、东富龙、瑞康医药、中新药业、千金药业、智飞生物、信立泰及冻干血塞通生产企业-3.3%2.6%7.4%9.
14、1%-5.1%3.3%1.1%8.8%-10.0%-6.4%3.3%5.5%4.8%-7.1%3.6%-0.3%1.9%-11.0%3.1%-0.7%1.9%4.3%2.0%-0.3%1.4%6.9%1.0%数据来源：wind，招商证券研究（算术平均）1月投资组合月投资组合1月份我们的选股思路是强调防御性和概念性，建议继续持有或逢低介入业绩增长确定性高的龙头股、配置估值较低且增长确定的个股和12年基本面见底有望反转的个股：推荐稳健组合为云南白药、天士力、东阿阿胶、康美药业、恒瑞医药、海正药业、江中药业；进取组合为国药股份、信立泰、东富龙、瑞康医药及冻干血塞通生产企业。稳健组合：云南白药：3季度
15、收入、利润增速提升；毛利率恢复；天 士 力：主业保持快速增长；东阿阿胶：阿胶块提价67%，终端消化快速增长；海正药业： 12年是业绩低谷，13年合资公司将开始贡献业绩，肿瘤药出口有望恢复正常；康美药业：预计12年业绩快速增长；恒瑞医药：创新药13年将获批;江中药业：太子参跌价趋势预期明显，13年上半年弹性大。进取组合：国药股份：估值较低，地方商业龙头，内部管理调整到位，经营趋好；信 立 泰：产品线拓宽，长线拐点已现；东 富 龙：3季度新增订单加速，4季度单季度业绩增速预计将加快；瑞康医药：收入、利润保持高增长，增发有动力；冻干血塞通生产企业：基本药物实施范围扩大保证冻干血塞通保持快速增长。重点
16、公司盈利预测与投资评级重点公司盈利预测与投资评级收盘价总市值EPSPE复合增长率PEGPBROE公司名称代码20121231（亿）20112012E2013E20112012E2013E20112013E2012EMRQTTM投资评级品牌中药云南白药东阿阿胶同仁堂片仔癀00053800042360008560043668.0040.4117.82108.92472.1264.3232.0152.51.741.310.341.822.271.570.422.632.902.000.522.9739.130.852.459.830.025.742.441.423.420.234.336.729.1
17、%23.6%23.7%27.7%1.031.091.791.497.26.76.211.122.5%24.8%14.3%24.8%强烈推荐-A强烈推荐-A审慎推荐-A审慎推荐-A现代中药康美药业天士力中新药业贵州百灵千金药业益佰制药奇正藏药康恩贝上海凯宝康缘药业众生药业太安堂60051860053560032900242460047960059400228760057230003960055700231700243313.1455.2710.6015.8212.0020.0114.449.7523.2820.8030.9029.21288.9285.478.474.436.672.258.67
18、8.961.286.555.640.60.461.180.330.440.270.740.420.400.640.440.840.740.651.480.580.530.400.890.500.360.870.571.011.000.871.890.600.680.491.120.610.431.110.731.241.4028.646.832.136.044.427.034.424.436.447.336.839.520.237.318.329.830.022.528.927.126.836.530.629.215.129.217.723.324.517.923.722.721.028.52
19、4.920.937.5%26.6%34.8%24.3%34.7%23.0%20.5%3.7%31.7%28.8%21.5%37.5%0.541.410.521.230.860.981.417.360.841.271.420.782.87.43.83.83.95.24.73.54.55.63.62.213.5%18.4%16.8%11.3%11.6%21.4%15.1%15.3%16.3%13.1%10.9%8.4%强烈推荐-A强烈推荐-A审慎推荐-A强烈推荐-A强烈推荐-A审慎推荐-A审慎推荐-A审慎推荐-A审慎推荐-A审慎推荐-A审慎推荐-A审慎推荐-A收盘价总市值EPSPE复合增长率PEG
20、PBROE公司名称代码20121231（亿）20112012E2013E20112012E2013E20112013E2012EMRQTTM投资评级化学制剂药恒瑞医药华东医药信立泰誉衡药业恩华药业现代制药60027600096300229400243700226260042030.1034.0038.3020.2427.2012.73372.2147.6166.956.763.636.60.710.880.930.420.450.420.861.121.450.550.610.501.081.391.800.710.790.6642.438.641.248.260.430.335.030.42
21、6.436.844.625.527.924.521.328.534.419.323.4%25.7%39.1%30.0%32.5%25.4%1.491.180.671.231.371.007.57.76.92.59.74.320.4%24.4%23.0%6.2%20.5%15.1%审慎推荐-A审慎推荐-A强烈推荐-A强烈推荐-A强烈推荐-A审慎推荐-A医药商业九州通国药一致国药股份瑞康医药嘉事堂浙江震元60099800002860051100258900246200070511.0335.3014.5733.007.9613.08156.7101.769.831.019.121.90.261.1
22、50.570.900.270.250.321.610.701.300.290.400.421.890.831.750.370.5942.430.725.636.729.552.334.521.920.825.427.432.726.318.717.618.921.522.227.1%28.2%20.7%39.4%17.1%53.6%1.270.781.010.641.610.613.66.14.03.51.82.09.2%26.6%17.5%12.0%7.0%7.7%审慎推荐-A强烈推荐-A审慎推荐-A强烈推荐-A审慎推荐-A强烈推荐-A化学原料药海正药业浙江医药华海药业60026760021
23、660052114.8921.0211.40125.0109.362.40.602.250.400.482.050.580.612.260.7124.89.328.531.010.319.724.49.316.10.8%0.2%33.2%37.3846.190.592.71.83.58.7%15.2%13.8%强烈推荐-A审慎推荐-A强烈推荐-A收盘价总市值EPSPE复合增长率PEGPBROE20112013MR公司名称代码20121231（亿）20112012E2013E20112012E2013EE2012EQTTM投资评级生物制药华兰生物智飞生物上海莱士沃森生物科华生物翰宇药业博雅生物0
24、0200730012200225230014200202230019930029421.0433.2013.6237.3510.5013.7934.93121.2132.866.768.151.727.626.50.640.490.411.150.460.400.860.600.620.441.400.500.521.060.740.690.491.680.600.661.3132.967.833.132.522.834.540.635.153.531.026.721.026.533.028.448.127.822.217.520.926.77.5%18.7%9.2%20.9%14.2%28.
25、5%23.4%4.662.873.371.281.480.931.414.85.87.22.45.32.83.611.7%9.2%22.1%7.9%24.1%9.3%9.4%审慎推荐-A审慎推荐-A审慎推荐-A审慎推荐-A审慎推荐-A审慎推荐-A审慎推荐-A医疗器械与装备乐普医疗鱼跃医疗东富龙利德曼3000030022233001713002899.1515.5029.9422.9074.382.462.335.20.580.431.050.470.610.511.300.650.700.661.860.8715.836.028.648.715.030.423.035.213.123.516.
26、126.39.9%23.9%33.3%36.1%1.521.270.690.982.96.62.94.817.2%19.3%11.4%12.7%审慎推荐-A强烈推荐-A强烈推荐-A强烈推荐-A医疗服务爱尔眼科30001517.0172.70.400.440.5542.538.730.917.3%2.245.012.7%强烈推荐-A综合类华润三九上海家化00099960031523.7050.99232.0228.60.780.811.001.341.251.6630.463.023.738.119.030.726.6%43.2%0.890.884.69.118.4%22.3%审慎推荐-A审慎推
27、荐-AAverageMedian资料来源：wind、招商证券研究35.232.928.527.422.922.223.2%23.4%5.01.34.23.614.2%12.7%SW食品饮料SW黑色金属SW医药生物SW餐饮旅游SW采掘SW家用电器SW公用事业SW交通运输SW信息服务SW电子全部A股SW商业贸易SW化工SW综合SW有色金属SW机械设备SW纺织服装SW轻工制造SW农林牧渔SW信息设备SW金融服务SW建筑建材SW交运设备SW房地产5.000.000 00板块12月份行情回顾：医药板块跑输大盘医药板块12月份上涨9.71%25.0020.0014.9815.009.7110.00医药板块
28、12月份上涨9.71%（流通市值加权），跑输大盘5.27ppt：板块12月呈上升趋势，整体跑输大盘，涨幅位居倒数第3位子板块表现方面：化学制剂、化学原料、中资料来源：wind、招商证券研究（流通市值加权）医药子板块12月份走势药、商业、生物制品、医疗器械、医疗服务分别上涨12.9%、16%、9.7%、11.7%、25.0%化学制剂医药商业医疗服务化学原料药生物制品中药医疗器械15.6%、20.1%、14%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%资料来源：wind、招商证券研究01 01 01 06 09 01-15 04-01 04-27板块12年PE 25.69倍，处在历史相对低位倍，
29、处在历史相对低位板块估值：经过一年半的估值消化，目前板块12年PE 25.69倍，绝对估值处在历史的相对低位；全部A股12年PE 11.73倍，医药股估值相对溢价120%，高于01年以来的59%的平均溢价；子板块估值：化学原料药、化学制剂、中药、生物制品、医疗器械、医疗商业和医疗服务的12年PE分别为18.54倍、27.8倍、27.05倍、28.33倍、26.26倍、20.91倍、36.34倍。医药板块01年至今当年预测PE变化图807060预测PE全部A股医药生物2001年至今医药生物相对全部A股的PE平均溢价率为59%，当前溢价率为119%，处于历史相对高位130%160%140%120%
30、504030201025.6910.1100%80%60%40%20%02001- 2002- 2003- 2004- 2005- 2006- 2007- 2008- 2009- 2009- 2009- 2009- 2009- 2010- 2010- 2010- 2010- 2011- 2011- 2011- 2011- 2011- 2012- 2012- 2012- 2012-01 01 02 010301 04 05 01 01-02 03-27 06-190809-12 12-05 02-22 05-17 08-06 10-26 2010 06-19 09-03 11-15 02-04
31、201107-13 10-080%资料来源：wind、招商证券研究云南白药：新白药，大健康我们看好云南白药的重要逻辑在于其产品的延展性以及优秀团队：开发白药多种剂型、向个人护理领域延伸，深度开发白药品牌价值3季报业绩符合预期：12年前3季度实现收入95.4亿元，同比增长23.2%；净利润11.2亿元，同比增长30.7%，实现EPS 1.62元；3季度增速提升：3季度实现收入、净利润34.65亿元和3.98亿元，同比分别增长29.9%和35.1%，Q2增速分别为25.1%和28.2%。事业部整合进入良性阶段：11年下半年药品事业部和透皮事业部整合成药品事业部，市场层面的整合是在12年初开始，整合
32、初期队伍有所调整，销售费用的投入有所控制，影响了白药系列产品的销售，预计上半年白药系列产品保持稳定增长。目前药品事业部销售按照渠道类型来功能划分，医院、OTC、商业和乡镇医院队伍分开运作，产品经理负责其所在渠道所有白药产品的销售，3季度开始事业部整合进入良性增长阶段；维持业绩预测和“强烈推荐-A”评级：预计1214年净利润同比增长30%、28%和28%，实现EPS 2.27元、2.9元和3.72元。维持“强烈推荐-A”评级，建议长线投资者介入。主要风险是新产能投产后固定资产折旧增加及个人护理新产品的开拓低于预期。东阿阿胶：资源型长线品种我们看好阿胶的长远逻辑在于其产品力，而构建产品力的关键因素
33、是品牌的文化底蕴、确切疗效以及原料稀缺性；我们认为“阿胶价值回归，阿胶衍生品放量”的战略将驱动公司持续发展，未来若想更快发展需观察公司利用阿胶品牌对阿胶系列产品的深度开发阿胶块1月5日起出厂价、终端价上调67%：阿胶块500g品规为例，出厂价由525元上调至555元（6%）、零售价由825元上调至875元（6%），不同品规上调幅度略有不同。预计阿胶块12年终端消化增长超过30%：阿胶块在免费熬胶+赠送辅料的策略推动下，近期终端实现快速增长，销售者对东阿阿胶块更加认同，这是公司提价的根本原因；加上前期买赠政策，我们预计12年阿胶块终端消化增速超过30%；无须担心销售费用意外增长：公司实行销售费率
34、控制，各项销售费用按照制定的销售预算执行，目前的赠送辅料体现的销售费用结构的变化，无须担心赠送辅料带来销售费用意外增长。维持维持业绩预测和“强烈推荐-A”评级：预计1213年EPS至1.57元和2元，同比分别增长20%和27%，维持“强烈推荐-A”评级。主要风险是通胀回落可能影响产品的提价节奏。天士力：二线品种高速增长，经营质量夯实我们看好天士力的核心逻辑在于其发展符合国家政策导向，善于捕捉医改机会，其核心优势包括产品力强、营销力强、政府力强、管理团队运营能力强及掌握规范的GAP种植基地。12年前三季度业绩基本符合预期，主业净利增38% ：预计工业、商业实现收入同比分别增长约37%、35%。公
35、司积极布局基药，随着12年各省基药政策的执行落地，基本药物实施范围的扩大，以及FDA 带动医院销售，预计前三季度丹参滴丸同比增长近20%，并于2012年9月启动FDA期 ；养血清脑、水林佳收入同比增长超40%、40%，益气复脉预计增长近翻番，其他二线品种均保持快速增长。产品梯队完善：公司具有10亿以上的丹参滴丸、45亿的养血清脑以及过亿的水林佳，12年预计将有57个二线品种成长为过亿品种，同时11年丹参多酚酸、重组尿激酶原两个大品种获批，控股子公司金纳生物亚单位流感疫苗已上市销售，产品线非常丰富。业绩预测与投资评级：预计1214年净利润增长25%、28%、24%，实现EPS 1.48元、1.8
36、9元、2.35元。公司激励机制完善，丹滴在高基数基础上有望重新获得高增长，二线品种处于快速增长期，新产品退队完善，维持“强烈推荐-A”评级。风险提示：国家药品降价政策出台和美国临床试验结果低于预期。海正药业：短期困难不改长期投资价值2012 年是公司业绩低谷。我们认为，明年合资公司将开始贡献业绩，肿瘤药出口有望恢复正常，我们仍看好公司长期发展，短期困难不改长期投资价值。2012 年前三季度业绩低于预期： 2012 年19 月公司实现收入44 亿元，同比增21.2%；净利润2.48 亿元，EPS 0.30 元，同比下降29.1%；公司投资收益2130 万元，政府补助3284 万元，今年19 月扣
37、非后净利润2.07 亿元，同比下降39.8%；每股经营性现金流0.44 元，同比增长24%。受产品价格下跌和肿瘤药出口萎缩等多方面因素的影响，综合毛利率下滑4.6个pp 至24%。第三季度收入增长提速，经营开始好转 ：Q3收入同比增长31.4%，较Q1 和Q2 的增速16%明显加快；净利润同比下降36.9%（Q1 同比增2.8%，Q2 同47.2%），扣非后净利润同比下降34.9%（Q1 同比降32.4%，Q2同比降50.4%），主营情况开始出现好转。业绩预测与投资评级：公司主要原料药品种面临毛利率下滑的风险，新药研发进展较快但也意味着研发投入上升，人员薪酬上升明显，2012 年是公司业绩低谷
38、。我们预计20122014 年净利润增长-20%、28%、35%，实现EPS 分别为0.48 、0.61 和0.83 元，我们认为，明年合资公司将开始贡献业绩，肿瘤药出口有望恢复正常，制剂国际化和安佰诺项目获得专项资金共9000 万元，我们仍看好公司长期发展，短期困难不改长期投资价值，维持“强烈推荐-A”的投资评级风险提示： 1、原料药价格下降及需求回落；2、富阳基地转固后折旧费用的增加。康美药业：贯穿全产业链，盈利模式独特盈利模式独特：纵向扩张：立足饮片和药材贸易，逐步向上游的中药材市场、主要资源性品种的战略性采购延伸；横向延伸：倡导中药饮片的膳食功能，挖掘其消费品属性，逐步向药膳、菊黄茶等
39、具有消费、保健属性的领域扩张。三季报净利润增长57%，略超预期：前3季度收入78.96亿元，同比大幅增长84.8%，实现净利润10.06亿元，同比增长57%，实现EPS 0.46元，略预期。由于母公司11年同期按所得税按25%征收，12年调整为15%，调整同比税基预计净利润同比增长约40%；预计药材贸易业务同比增长超过100%，中药饮片收入增速有所提升；市场可能因为药材价格下降对公司中药材贸易业务存在担忧：整体药材价格市场的价格下行会对药材的交易频率及盈利能力造成影响，但是药材贸易品种繁多，需极强的专业判断和资金实力，随着药材市场整合的推进，公司药材贸易的盈利能力将更趋稳定。中药饮片增速加快，
40、产能将逐步释放：预计未来3年中药饮片业务复合增速将超过30%；新开河具有原材料优势，我们判断新开河未来有望实现连续翻番增长。维持业绩预测和“强烈推荐-A”评级：预计1213净利润同比增长42%、30%，实现EPS0.65元和0.87元，维持“强烈推荐-A”评级，建议长线投资者。主要风险是公司固定资产投资较大，工程进展低于预期。瑞康医药：快速增长的区域性商业龙头我们看好瑞康医药的逻辑在于中国的医药商业以区域性竞争占主导，公司为山东省最大医药商业企业，市场份额不足10%，通过“内生+外延”方式发展，未来提升空间较大；山东的高速公路网络优势以及瑞康自身物流、采购、财务的一体化优势使其在商业竞争中占据
41、优势；12年的增长来自于高端医院驱动、基药配送拉动以及医疗器械配送带动：规模以上医院由“广度到深度”开拓，预计保持30%以上增速：高端医疗收入占比超过80%，在山东省规模以上医院的覆盖率达97%以上，居省内第一，烟台、威海、青岛为成熟市场，济南、淄博次之，西部地区增长超过50%，部分超过85%。济南物流基地下半年投入使用；基药配送业务进入高增长期，预计12年贡献收入8亿元：公司具有210多人的基药队伍，覆盖142个区县，配送产品数量占到中标产品的97%。山东省2011年5月开始国家基本药物配送，12年全年配送且基药实施范围扩大至村卫生室，预计基药网上配送将扩大为11年4倍，超过40亿元；医疗器
42、械耗材配送业务有望成为新的利润增长点：目前没龙头企业，分散招标，省采为未来趋势。11年底配送队伍已建成，毛利率1520%，预计2012年配送规模超过1个亿。预计1213年净利润同比分别增长44%、35%，EPS 1.3元和1.75元，维持“强烈推荐-A”评级主要风险是山东省医保目录品种招标或影响公司规模以上医院配送的盈利能力。智飞生物：Hib已投产，自主产品渐入收获期前3季度扣非后净利下滑10.1%略低于预期：前3季度收入4.97亿元、净利1.44亿元，同比分别增长8.83%、11.44%，EPS 0.36元，扣非后净利下滑10.1%。根据公司股权激励草案，按公司业绩要求最低值估算预计1213
43、年扣非后净利约2.13、2.56亿元，同比分别增33%、20.3%，预计4季度净利增速大幅提升。HPV与5价轮状病毒疫苗代理推广协议未来是重头戏：5价轮状病毒疫苗（RotaTeq）在国内已完成2期临床，双方共同推进后续临床试验，2011年在全球销售额6.51亿美元（不包含由合资公司Sanofi-MSD负责欧洲市场销售数据），同比增25.4%。目前国内上市的仅有兰州所的“口服单价轮状病毒疫苗”批签发582万支，零售价约150元/剂，预计市场规模接近10亿元。默沙东 5价轮状病毒疫苗保护更全面，更具竞争优势。轮状病毒是引发婴幼儿严重急性肠胃炎的首要原因。在我国，每年大约有1000 万婴幼儿患轮状病
44、毒感染性胃肠炎，约占 2 岁以下婴幼儿的 1/4，是引起婴幼儿严重腹泻的最主要病原。由于疾病的高发，轮状病毒疫苗市场空间巨大。根据我国人口出生率及该类疫苗接种程序计算，预计市场容量约为数千万支/年。国内轮状病毒市场具有较大的增长潜力。业绩预测与投资评级：智飞生物在民营疫苗企业中销售能力最强，我们坚持前期判断：“自主+代理新产品”将带来公司业绩拐点，2012年代理默沙东产品高速增长，2013年自产Hib产品放量，重磅产品AC-HIB上市，预计1213年EPS0.62、0. 69元，维持 “审慎推荐-A”投资评级。风险提示：新产品上市时间低于预期、部分产品竞争激烈。恒瑞医药：国内创新的标杆企业3季
45、报业绩符合预期：前3季度实现收入、净利润40.4亿元和8.04亿元，同比分别增长了21.7%和19.7，实现EPS 0.65元，符合预期，每股经营性净现金0.55元；3季度收入增速加快：Q3收入、净利润同比分别增长24%、21%，较Q1、Q2均有所提升。3季度由于应收账款坏账计提方式改变，冲回坏账准备，Q3资产减值准备-5962万元，剔除其影响，Q3营业利润同比下降约7%，主要是单季度营业费率、管理费率同比大幅提升6.1个、1.9个百分点。国际化开始进入收获阶段：国际化是公司发展战略之一，抗肿瘤药伊立替康注射液上半年首次发往美国，实现国产注射剂销售在欧美零的突破；注射用奥沙利铂12年8月23日
46、获准欧盟销售，为国内第一家通过欧盟无菌注射剂认证的企业；继11年完成4个美国ANDA项目的注册申报后，公司又向美国FDA和欧盟递交了7个制剂产品的认证申请。认证品种的增加以及海外销售渠道的开拓，规范市场出口有望成为公司未来重要增长点。新产品方面：阿帕替尼胃癌、肺癌适应症有望13年获批，将提升估值；法米替尼肾癌二期完成后启动有条件提前上市申报；瑞格列汀有望今年进入三期临床。业绩预测和投资评级：预计1214年净利润同比增长21%、25%和26%，实现EPS 0.86元、1.08元和1.36元，维持“审慎推荐A”评级。主要风险是抗肿瘤药的降价幅度超过预期、新药研发及推广低于预期。华润三九：处方药高速
47、增长，4季度成本将继续下降三季报业绩符合预期：收入、净利润同比分别增长23.6%、25.8%，实现EPS 0.76元，符合预期。中药材及白糖价格有所下降，同时通过内部资源整合，报告期成本压力有所缓解，毛利率同比上升0.7个百分点，其中3季度毛利率同比、环比均明显提升；处方药高速增长，OTC增速有所提升：处方药前三季度收入预计同比增长约50%，其中快速增长的包括种参附、华蟾素、参麦注射液等；抗生素业务恢复性增长，预计增长超50%；中药配方颗粒受产能限制，增速有所放缓，预计同比增长约2030%，安徽基地现在已经投产，预计4季度中药配方颗粒的增速将提升，同时我们预计家种中药材价格明年将有所下降，利于
48、中药配方颗粒业务毛利率的提升；OTC前三季度收入预计同比增长约14%，较上半年的12%有所提升其中感冒品类、皮肤药品类保持稳定增长，止咳类、皮肤药新品以及并购增加的肠胃系列产品增速较快。预计4季度成本将继续下降：公司库存周期大约为3个月，12年3季度白糖期货价格环比继续下跌；同时我们判断大宗家种中药材价格随着年底产新后价格仍将继续回落。业绩预测和投资评级：预计1214年净利润同比增长29%、25%和22%，实现EPS 1元、1.25元和1.52元。公司是一家优秀的OTC品牌企业，处方药也正在迅速壮大，未来随着成本压力缓解，业绩弹性较高，同时未来具有外延扩张带来的增长预期，目前估值相对安全，维持
49、“审慎推荐-A”投资评级，建议长线投资者关注。风险提示：基药目录内品种降价。东富龙：3季度新增订单加速，估值有优势3季报业绩略超我们3季报前瞻预期：3季报分别实现收入、净利润同比分别11.9%、17.3%，实现EPS 0.82元，略超预期。剔除所得税率影响实际利润略有增长；预收账款呈加速增长态势，预计新增订单加速获取：12年Q1、Q2、Q3末预收账款的期末数分别为4.94亿元、5.79亿元和6.94亿元，单季度预收账款的新增数量分别为7913万元、8504万元和1.15亿元（其中母公司6700万元、6711万元、1.25亿元）。预收款主要是在公司新增订单以及发货未确认时获得，预计3季度新增订单
50、的获取数量环比有所增加12年冻干订单有望超预期，我们对13年订单也不悲观：12年受13年改造大限及货币趋松影响，预计订单增速超过50%，为13年的高增长奠定基础。我们认为改造的订单并不会在12年一次性集中释放，我们对13年冻干的新增订单并不悲观。市场过分关注冻干，而忽略了公司的战略延伸：近年GMP改造将带来增长小高峰。但长远，公司占据高端的冻干领域制高点，利用超募资金的先发优势，通过收购、合资及研发等多种方式向冻干工程、可最终灭菌无菌注射剂、其他装备领域发展，并向全球扩张，打造综合性、全球化的药机装备生产企业。维持业绩预测和投资评级：预计1213年实现EPS 1.3元、1.86元，同比分别增长
51、25%、43%。公司近期订单饱满。公司在技术、性价比、人才、良好的公共关系、市场品牌、销售网络、客户服务等方面的具有竞争优势，维持“强烈推荐-A”评级。主要不确定因素：原材料价格波动；竞争对手的恶性竞争。千金药业：基药市场高速增长，预计主业4季度加速3季报业绩略超预期：前3季度收入、净利润同比分别增长20%和44.1%，实现EPS 0.27元，略预期。今年前3季度投资收益1467万元，去年同期亏损745万元，剔除投资收益以后，主业营业利润同比增长约5%，贡献EPS约0.23元。每股经营净现金达0.22元。分产品来看：主营千金系列的母公司实现收入4.58亿元，同比增长8.7%，其中Q3收入同比增
52、长10.6%。预计千金片、千金胶囊收入同比分别增长约5%、17%。基药市场的千金片及千金胶囊均保持高速增长，主要是由于基药的覆盖范围同比大幅增加，预计全年基药市场收入同比增长超过100%。千金片OTC品规调整完成，胶囊事件影响弱化，预计母公司4季度快速增长：公司年初以来将OTC品规由72片调整为108片，由于需要消化原先渠道72片的库存，因此Q1千金片整体发货下滑10%，但Q2后已基本完成调整，预计千金片增速将提升；千金胶囊Q2小幅受到“胶囊事件”影响，但上半年仍保持15%增速，3季度有所提升，预计4季度将继续提升。业绩预测与投资评级：预计1214年主业净利润同比分别增长45%（主业增长32%
53、）、23%、22%，实现EPS 0.4元、0.49元和0.59元。公司是我们看好的基本药物制度受益品种之一，有一定弹性，维持“强烈推荐-AA”评级。主要风险是基本药物制度推进低于预期。鱼跃医疗：三季报符合预期，业绩如期回升12年前三季度净利润增速8.4%（扣非27%），业绩如期回升：实现收入、净利润10.04亿元、1.89 亿元，同比增长13.4%、8.4%（扣非27%），实现EPS 0.36元（扣非0.34元），基本符合我们在三季报业绩前瞻的预期（主业25%，0.36元）。整体毛利率提升4.2个pp，其中，Q3单季度收入增速18.9%，主业净利增速145%（去年主业基数较小），与Q2相比（Q
54、2净利增15.6%），三季报业绩增速回升明显，毛利率等得益于：1、成本压力减小，11年2季度成本开始明显上涨。2、产品结构进一步调整，传统产品增速趋稳，新产品（毛利率相对传统产品高）增速较快，比如制氧机、血压计等。分业务看，全年收入增速稳定，新品推广逐步推进： 预计康复护理系列同比增长8%-10%，其中，预计电子血压计增长50%以上；预计医用供氧系列同比增长15%-20%，其中，预计制氧机的增速在30%-40%；预计医用临床器械同比增长15%-20%，预计主要是高值耗材增速较快。海外销售正在增速逐步恢复。新品血糖仪在OTC和医院正同步推广，空气消毒净化器已小量试销。维持“强烈推荐-A”投资评级
55、：考虑到今年非经常性损益同比明显减少，我们调整盈利预测至20122014年公司净利润分别同比增长19%（主业30%）、31%和33%，EPS 0.51元/0.66元/0.88元。虽然公司由于业绩基数变大，增速有所放缓，但公司在营销和成本控制方面具有优势，储备产品丰富，是我们长期看好的品种，12年业绩前低后高，维持“强烈推荐-A”评级；主要风险是新产品开发低于预期。中新药业：大品种，营销改革、异地扩张促增长3季报业绩符合预期：收入、净利润同比分别增长21%、50%，实现EPS 0.5元符合预期；其中3季度收入增速有所放缓，主业贡献保持平稳增长，但净利润由于参股公司中美史克贡献减少而略有下滑；。医
56、院营销改革促增长：开辟新品规专攻医院市场，通过合作开发方式提升目标医院销量。由于11年医保招标省份较少，导致医院市场的开发低于预期，但在已进行招标的省份如上海、安徽、山东、北京、云南等省份，速效救心丸在医院市场都录得100%以上增长。我们判断随着今年各省医保招标的陆续开展，速效救心丸的成功模式将在全国得到推广。主要产品借新进医保之势实现异地快速扩张：09年通脉养心丸、治咳川贝枇杷滴丸、清肺消炎丸、胃肠安丸等16个品种新进国家医保，加强产品的异地开拓，同时速效救心丸的医院开发模式在其他品种上也得到应用，预计未来天津外市场的销售比重将大幅提升。参股企业质地优秀，投资收益有望突破：其中中美史克的广告
57、费用投入降低以及广告及宣传费用的税前扣除比例的恢复将带动其投资收益大幅上升。预计1214年净利润同比增长72%、5%、23%，实现EPS 0.58元、0.6元和0.74元。公司品种优秀，我们认为仍有较大空间，维持“审慎推荐-A”评级，建议关注。风险提示：原材料价格、营销改革节奏低于预期。信立泰：产品线拓宽，长线拐点已现与上海艾力斯签订战略合作框架协议：拟3.4亿元购买上海艾力斯专利产品阿利沙坦酯所涉制剂生产技术，同时成立合资公司管理管理阿利沙坦酯所涉专利及专利申请权。上海艾力斯子公司江苏艾力斯负责向信立泰供应原料药，最终实现由江苏艾力斯负责生产该产品原料药，信立泰负责生产、销售该产品制剂。协议
58、履行期至2026年7月31日，合同款分5期付款。预计该产品有望13年底上市销售，未来年销售有望达到10亿元以上；3季报业绩略超预期：3季度实现收入、净利润13.5亿元、4.35亿元，同比增长24.9%和52%，实现EPS 1.00元，略预期。Q3收入、净利润同比增长38% 、102%；分产品方面，预计心血管制剂、头孢制剂前3季度增长约40%、10%，头孢原料药基本持平；从竞争格局上来看，对泰嘉较为有利：竞争对手原研企业赛诺菲的波立维降价幅度也是10%（152元下调到137元），但是由于波立维原先的中标价在128132元之间，均价大约为130元，加上15%加价，销售价格大约为149元；预计此次价
59、格调整后，中标价格的调整幅度大约为8%，高于泰嘉，从竞争格局的角度来看，对泰嘉有利；业绩预测与投资评级：维持预计1214年净利润同比增长55%、25%、25%，实现EPS1.45元、1.8元、2.25元。公司是具有战略眼光、布局长远的创新型企业，在心血管营销具有难以逾越优势，且将受益于医保付费方式改革。产品线逐步拓宽，当前股价对应12年预测PE 27倍,维持“强烈推荐A”评级，建议关注。主要风险是主要产品的竞争品获批后招标价格下降。贵州百灵：快速成长的苗药龙头前三季度净利润增速9.9%（主业增长约为15%），符合预期：实现收入、净利润同比增长18.7%、9.9%，实现EPS 0.29元（剔除中
60、报募集资金的利息收入确认和新增预计年底可大部分冲回的应收账款坏账计提影响，主业净利增速约为15%），符合我们三季报业绩前瞻预期。预计工业整体增速25%-30%，预计处方药增速平稳，其中，维C得益于进入部分省份基药目录，预计增长保持翻倍。作为中国苗药龙头企业，公司布局处方药较为顺利，目前公司已开发二级以上医院3600多家，其中三级医院近1000家，我们预计未来几年公司的OTC和处方药业务总体仍将维持25-30%的成长。中药材种植和苗药整合正在稳步推进：迄今，公司公告了种植7500亩太子参+1万亩山银花+280亩虎耳草，其中，今年的太子参收割已近尾声，预计新一轮种植将于11月开展。公司收购世禧制药
61、、贵州和仁堂药业和贵州正鑫药业有限公司后，正在执行对并购企业处方药的营销规划，维持之前判断，公司将继续逐步整合贵州当地优秀的苗药品种，巩固苗药龙头地位。维持业绩预测和“强烈推荐-A”投资评级：经过近几年的快速成长，公司业绩基数变大，预计公司未来将加强对其他现有苗药品种的市场推广，同时初步介入保健饮料市场，考虑到12年费用压力依然较大，我们略下调盈利预测为1214年收入同比增长35%、34%、33%，净利润同比增长20%、28%和30%，实现EPS 0.53元、0.68元和0.88元，鉴于公司主营药品业务稳定高成长、中药材种植可复制性强、苗药整合带来的想象空间巨大，我们维持“强烈推荐-A”的投资
62、评级；主要风险是药材价格波动以及新药推广低于预期医药工业数据点评19999年12月0年12月20002001年12月20022年12月20033年12月20044年12月20055年12月20066年11月20077年11月20088年11月20099年11月0年11月20102011年12月20122年10月20122年11月20122年2月20122年3月20122年4月20122年5月20122年6月20122年7月20122年8月20122年9月19999年12月20000年12月20011年12月20022年12月20033年12月20044年12月20055年12月20066年11
63、月20077年11月20088年11月20099年11月20100年11月20111年12月20122年10月20122年11月20122年2月20122年3月20122年4月20122年5月20122年6月20122年7月20122年8月20122年9月医药板块12年1-11月经营情况分析医药工业1-11月保持稳定增长：111月份分别实现收入、利润总额15222亿元和1490亿元，同比分别增长19.5%和17.9%，111月份增速保持稳定增长符合预期，但增速低于11年同期的26.5%和29.8%。111月份毛利率同比提升，利润率持平：111月份毛利率29.2%，同比提升0.7ppt，销售费率
64、、管理费率和财务费率同比分别提升0.69个、0.14个和0.02个百分点，利润率9.8%，同比略有下降。营业费率同比上升我们认为主要和开票方式的改变有关；医药工业收入、利润增速变化图医药工业毛利率、利润率变化图60.0%16000 11.0%40.0%50.0%40.0%收入（亿元）利润总额（亿元）收入同比增长利润同比增长14000 10.0%120009.0%1000038.0%36.0%34.0%32.0%30.0%80008.0%30.0%20.0%10.0%0.0%60004000200007.0%6.0%5.0%毛利率（右轴）利润率（左轴）28.0%26.0%24.0%22.0%20
65、.0%资料来源：国家统计局、招商证券研究2011年8月2012年4月2012年5月2012年6月2012年7月2012年8月2012年9月11年07月20112年03月20120111年03月20111年04月20111年05月20111年06月20111年09月20111年10月20111年11月20111年12月20112年10月20112年11月医药工业12年11月单月增速有所放缓11月份增速有所加快：11月份分别实现收入、利润总额1639亿元和168亿元，同比分别增长21.2%和27.4%，增速较10月份的17.6%和12.4%显著加快。11年11月份收入、利润增速分别为25%和5%，
66、增速为11年最低的月份，增速下降应为偶然性因素所致，12年11月增速环比提升主要有基数较低的原因。医药板块单月收入、利润增速趋势图40.0%35.0%30.0%25.0%收入（亿）利润总额（亿元）收入同比增长利润同比增长1800160014001200100020.0%80015.0%10.0%5.0%0.0%资料来源：国家统计局、招商证券研究6004002000板块单月毛利率连续6月同比提升，维持触底回升判断11月份毛利率同比、环比均有所提升，维持行业毛利率触底回升的判断：11月份毛利率30.21%，大幅高于11年11月的27.24%，毛利率自4月份以来有6个月同比上升；11月份毛利率高于1
67、2年10月份的28.05%。维持行业毛利率触底回升判断： 1、行业开票方式的改变，“低开”转“高开”将是行业趋势，其背后的逻辑在于国家对医药行业税票管控的加强以及药品流通价格的管理；2、中药材专业市场整顿及家种中药材的新一轮产新后，预计价格会继续回落，利于毛利率的恢复。医药板块单月毛利率、利润率变化图资料来源：国家统计局、招商证券研究医药板块单月期间费用率变化图近期政策点评关于开展基本医疗保险付费总额控制的意见（1）人保部、财政部和卫生部12 月4 日发布关于开展基本医疗保险付费总额控制的意见 ：意见提出医保总额控制目标：提出用两年左右时间，在所有统筹地区范围内开展总额控制工作。医保需要实现其
68、付费人的议价权利，总额控制只是付费改革的第一步。我们认为总额控制将影响医疗终端的扩容速度，对用药结构也将有所影响，看好产品性价比高的恒瑞医药、信立泰和华东医药，长期需要警惕过度使用型和可有可无型品种 ；总额控制只是医保付费改革的第一步：医保付费改革的方向是“结合基金收支预算管理加强总额控制，并以此为基础，结合门诊统筹的开展探索按人头付费，结合住院、门诊大病的保障探索按病种付费”，总额控制通俗点讲就是医保根据一定的标准每年给各医疗终端规定一个可报销的总额度，操作难度较小，属于总量控制的范畴，意在医保支付的“蛋糕”增速给控制下来，上海最早在02 年就开始操作。实际上人保部在11 年发布的关于进一步
69、推进医疗保险付费方式改革的意见中已经指明了未来付费改革的方向，此次意见由人保、财政、卫生部3 个主管部门联合颁布，说明了上层意见的统一。关于开展基本医疗保险付费总额控制的意见（2）总额控制（包括整个医保付费改革）的动机何在？：过去重点在筹资方（提高覆盖率、筹资水平），且医保支出高于筹资：先说几个数据：0411 年，国内3 类基本医疗保险年筹资额年复合增长率达到30%、医保支出年复合增长率达到32%；基本医疗保险的覆盖率超过95%；我们预计1216 年筹资水平的年复合增长率在15%以内。以上几个数据说明了几点：1、过去几年医保的重点在筹资方，即提升覆盖率、提高筹资水平；2、过去医保支出高于筹资，
70、未来筹资增速将趋势性下降，医保工作重点转向支出方；医保作为付费者理应争取其议价权，付费机制改革是实现手段：医保收了参保者的钱，当参保者就医时医保向医院支付费用，从这三者的关系来看，医保充当了一个付费者的角色。通俗来讲，既然是付费者就应当有议价的权利。但现状是：1、药品品种、价格通过省级招标（卫生部在管）确定；2、医保报销按项目付费。医保的议价能力根本无法体现，从这角度来讲，参保人的利益并未得到充分保障。医保这个付费者应当享有其议价的权利，而付费机制改革就是其实现手段。关于开展基本医疗保险付费总额控制的意见（3）总额控制如何操作？：做好支出预算，确定年度目标，将指标细化分解：1、统筹地区做好基金
71、支出预算；2、确定向统筹区域内定点医疗机构支付的年度总额控制目标（支出预算中有部分需要支付给药店、区域外就医等）；3、以近三年各定点医疗机构服务提供情况和实际医疗费用发生情况为基础，将总额控制指标细化分解给各定点医疗机构；总额控制对医院行为的影响分析：医院对医保控制的年度总额目标会打“贴身战”：医保对医院的激励约束机制在于“结余留用、超支分担”。由于超支需要医院分担，因此医院有内生动力去控制医保支出总额，这一定程度上会限制医生的处方行为，性价比高的产品将会受益；但由于过度控制会影响医生利益，因此最终结果医院刚好完成医保控制指标。这就是我们一直强调的游戏规则的改变，最后的结果就是重新切蛋糕，符合
72、产业方向的公司、优秀企业受益：总额控制首先影响的是终端的扩容速度，对用药结构也会有所影响，后期出台的付费改革政策对用药结构影响将更大，这就是我们一直强调的游戏规则的改变，最后的结果就是重新切蛋糕，付费改革整体利好性价比高的企业，我们看好恒瑞医药、信立泰和华东医药；对过度使用型和治疗上可有可无型的品种长远需要警惕。媒体称新版基药目录推迟到13年1月 兼论投资机会（1）证券时报12月27日报道称新版基药目录将推迟到明年 1 月发布：“新版目录”若在明年1月推出，时点在市场预期之中：之前市场已有传言，后来有媒体引用官方说法“新版目录”将于12年12月底推出，如果“新版目录”近期推出，时点应在市场预期
73、之中；什么样的品种可以进入新版国家基本药物目录？可据各省增补情况及筛选原则判断各地增补进入的品种对扩展版的国家基本药物目录具有参考意义：我们统计的省份平均增加基本药物增补品种192种（剔除西藏，西藏增补了455种民族药）：其中西药115种、中药73种；我们重点关注的部分上市公司独家品种以及重点品种的增补情况：重点品种如东阿阿胶的复方阿胶浆、以岭药业的参松养心胶囊及莲花清瘟胶囊、桂林三金的三金片及西瓜霜、云南白药的宫血宁胶囊、华东医药的阿卡波糖、天士力的养血清脑颗粒等增补进入了较多省份的基本药物目录；国家制定基本药物的初衷以及目录的筛选原则：基本药物是适应基本医疗卫生需求，剂型适宜，价格合理，能
74、够保障供应，公众可公平获得的药品；在充分考虑我国现阶段基本国情和基本医疗保障制度保障能力，以“防治必需、安全有效、价格合理、使用方便、中西药并重、基本保障、临床首选”为原则；媒体称新版基药目录推迟到13年1月 兼论投资机会（2）把握新版国家基本药物目录的投资机会主要是：判断哪些品种能够放量、规避概念炒作的品种：品种能否放量可以根据适应症、生产企业数量、日使用金额、销售队伍情况等具体特征，参考河北的基本药物市场运行情况给予判断（详细可参考2013年医药行业投资策略）；警惕新版基本药物目录出台后可能对原先目录内品种竞争格局的改变：部分强势品种的进入可能会改变原先目录内的品种的竞争格局，这需要在目录
75、颁布后给予重视；政策的推进需要时间：目录颁布后各省需要进行新一轮的增补目录调整，随后进行招标，政策的执行落地需要较长的时间（大概率需要1年以上），因此，新受益品种的放量、老品种受到新进入品种的冲击都需要一定时间，因此，在投资上，受益品种、受冲击品种在初期受到的估值提升和估值冲击。受益的基药组合：冻干血塞通生产企业、天士力、华润三九、以岭药业、千金药业媒体称新版基药目录推迟到13年1月 兼论投资机会（3）河北省基本药物市场中的上市公司重点品种分析注射用血塞通（昆明制药）：珍宝岛和昆明制药分别中标200mg/400mg品规，中标价格分别为24元、44.75元/支（在全国中标价中属于较低水平），折合
76、成一年大约为300万支、140万支；复方丹参滴丸及养血清脑颗粒（天士力）：中标价格分别为25.4元和31.99元，日使用金额分别为4.2元和6.4元，折合成一年配送金额分别为3203万元和1100万元；参附注射液（华润三九）： 华润三九子公司雅安三九的独家品种参附注射液中标价格19.25元，折合年配送金额2674万元，对应配送量约140万支，日使用金额115.5元；三九胃泰颗粒和正天丸（华润三九）：中标价格分别为14.4元和18.06元，折合年配送金额442万元和190万元，日使用金额分别为2.9元和3元；通心络胶囊和莲花清瘟胶囊（以岭药业）：中标价格分别为27.5元和11.52元，折合年配送
77、金额1322万元和505万元，日使用金额分别为8.3元和5.8元；千金片和千金胶囊（千金药业）：中标价格分别为24.05元和23.6元，折合年配送金额515万元和216万元，日使用金额分别为1元和5.9元。分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。李珊珊 CPA， 厦门大学工商管理硕士，全国工商联医药业商会医药工业委员会副秘书长，中国成长型医药企业发展论坛副秘书长，5年证券从业经验，注册会计师（CPA）。2010年加入招商证券，目前为招商证券医
78、药行业首席分析师。徐列海， 中山大学金融学硕士，生物技术、会计双学士，2009年加入招商证券，任医药行业分析师。杨烨辉， 中山大学国际工商管理硕士，曾就职于江中制药集团和默沙东制药（Merck），2年医药行业从业经验，1年半证券投资经验。2011年加入招商证券，任医药行业分析师。廖星昊 CIIA， 上海财经大学金融数学与金融工程硕士，武汉大学生命科学与技术基地班学士，1年股权投资经验，注册国际投资分析师（CIIA）。2010年加入招商证券，任医药行业分析师。张同， 天津大学制药工程系硕士，2年医药行业经验，2011年3月加入招商证券，任医药行业分析师。团队荣誉：2011年新财富最佳分析师第3名
79、，证券业金牛分析师第2名，卖方分析师水晶球奖第3名。投资评级定义公司短期评级以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间中性：回避：公司股价变动幅度相对基准指数介于5%之间公司股价表现弱于基准指数5%以上公司长期评级A：公司长期竞争力高于行业平均水平B：公司长期竞争力与行业平均水平一致C：公司长期竞争力低于行业平均水平行业投资评级以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数中性：行业基本面稳定，行业
80、指数跟随基准指数回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。
