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1、分级基金的投资价值分析分级基金的投资价值分析 阑迅福襟挣改言赢形含质迄进旁责旋午刁喘肘褐捶祥邢决钵恬他挑约秒蜘分级基金的投资价值分析分级基金的投资价值分析1.分级基金简介2.分级基金的套利策略3.杠杆份额的投资价值分析4.稳健份额的投资价值分析5.分级基金的投资策略6.分级基金发展趋势展望2吹醛馈搬恼仪嚼抵丹发湘忽卑斗膏吠龋底朵猜用飘谆赡屠短腮幻这备殃嘛分级基金的投资价值分析分级基金的投资价值分析分级基金简介3九辖刚狼诸慈翻澡烹皿逆疫丸赏祟莫鱼腺每恫甄秒畜讽匣踏回桔女巧狰彤分级基金的投资价值分析分级基金的投资价值分析杠杆基金是抢大盘反弹的利器，也是牛市行情中的最佳投资品种之一自7月6日的前期低
2、点以来的18个交易日中，银华锐进的最高涨幅高达62.52%自9月30开始的连续8个交易日中，双禧B的最高涨幅高达72.72%杠杆基金杠杆基金图1 银华锐进走势图图2 双禧B走势图资料来源：Wind资料来源：Wind饥磐骄旱冉砧恭佯琼似次芯刊猜玩骸奥渺俱峦跋俐芍客煎椰估鳖傅巢滚敏分级基金的投资价值分析分级基金的投资价值分析分级机制分级机制l将基金的收益与风险进行不对称分割，分成低风险级份额与高风险级份额，满足不同投资者的需求l不同的分级基金只是切蛋糕的方式不同，并没有改变蛋糕本身杠杆机制杠杆机制l分级基金作为整体运作，类似于低风险份额以固定利率借给高风险份额投资股票，这样，高风险份额获得杠杆l助
3、涨助跌结算机制结算机制l每日先对低风险份额的净值进行结算，以优先保证低风险份额的约定收益l如果高风险份额的净值跌破某一极限阀值，两类份额开始风险自负l在高风险份额的净值回升到阀值之上后，超过阀值的部分将优先弥补给低风险份额的前期未计收益什么是分级基金什么是分级基金缠汪疲尿降沮岔薯钨病迎厢监黔然公坝珍严雍过息稚闻坪垒彝镑顶酋撩害分级基金的投资价值分析分级基金的投资价值分析折算机制折算机制l只有无固定到期日的分级基金具有折算机制l定期折算一般是在每个会计年度的第一个工作日或者分级基金的运作年度的年末来做基金折算l定点折算在母基金或者杠杆子基的净值往上或者往下触及某个阀值时启动折算l定期折算保证了A
4、类份额在折算后可以兑现过去一年的约定收益l定点折算保证了B类份额的杠杆不至于过高或者过低基金类型基金类型l封闭式和LOF型：只有LOF型分级基金有场内外的套利机制l债券型、主动管理型和指数型：牛市行情中，指数型杠杆子基是更好的投资标的什么是分级基金什么是分级基金赘且御坠剃霄捐挑猿橇邑涸牛脐轧羊湾般讯内画乍拴婆解椎硝菲挨醉砍俱分级基金的投资价值分析分级基金的投资价值分析现有分级产品分类现有分级产品分类分分类类共同特点共同特点代表代表产产品品按按照照运运作作方方式式分分封封闭闭式分式分级级基金基金母基金只能在申购和赎回期购买，发行结束后母基金不能进行交易，只能通过二级市场买卖分级份额，因此不具有套
5、利机会。市场上出现的一些契约封闭式分级基金，是在封闭按照合同规定，期内定期开放申购赎回。基金有一定的存续期，多为三年期和五年期，到期后大多转为普通LOF基金，分级机制不在延续。低风险部分存在隐含收益率，当隐含收益率优于同期货币市场利率时，是较为理想的低风险投资工具、低风险部分的违约风险较小。长盛同庆、国泰估值优势、大成景丰开放式分开放式分级级基金基金投资者在基金运作期间能够申购赎回母基金，从而实现一、二级市场联动。不同的产品在母基金申赎方式上会有不同。目前，采用开放式的分级基金多为指数型和股票型，而债券型多为契约开放式。分级机制在正常情况下长期有效。低风险份额的收益来源于定期折算，不能真正收回
6、本金，风险略高于固定存续期的，通常折价率较高。国联安双禧中证100、银华深证100、申万深成指、信诚中证500、兴业和润、瑞和沪深300按按照照投投资资类类型型分分债债券型分券型分级级基金基金通常分级债基没有分场内市场和场外市场，只在场内进行交易，这意味着分级债基无法像分级股基那样利用一二级市场的差价进行套利。B类份额的风险相对较低。大成景丰分级债券型投资基金、富国汇利分级债券型证劵投资基金、天弘添利分级债券型基金、嘉实多利分级债券基金股票型分股票型分级级基金基金灵活性较强，体现管理者的管理能力，与大盘并不一定同步。长盛同庆可分离交易基金、瑞福分级股票型基金、国泰估值优势分级基金、兴业合润分级
7、股票型基金指数型分指数型分级级基金基金被动管理，钉住某一指数，杠杠机制使得B类份额涨跌幅大于跟踪的指数，是在对市场走势有正确判断的前提下，较好的短线活力工具。国联安双禧中证100分级基金、银华深100分级基金、申万巴黎深成指分级基金、瑞和沪深300分级基金。征奋廷贬它叉什沂卤炼百愁袍穗罐釜味甸憎煽山彭咽皖氛看苇塘蚜超几陇分级基金的投资价值分析分级基金的投资价值分析分级基金的套利策略8旺稚波挠努氢埠砖芋揉孩杰抨罩岩捌已蝉戮为瘪僳啤恢峻股申捂壤曰爹烃分级基金的投资价值分析分级基金的投资价值分析对对LOF分级基金而言，份额的配对转换机制是其最重要的套利机制分级基金而言，份额的配对转换机制是其最重要的
8、套利机制分拆：将母基金按约定比例分拆为相应的A类和B类合并：将场内的A类和B类子基按约定比例配对合并场内的分拆或者合并与场外的申购或者赎回结合起来创造了套利可能场内溢价分拆套利场内折价合并套利分级基金的套利机制分级基金的套利机制幢延辅茸囱汕戒惨妹凤恢唯涂画牢知滇呐惰炯巨棘得吏耗祥万淘篱象衔钝分级基金的投资价值分析分级基金的投资价值分析分拆套利过程分拆套利过程朴狠羔句蚌螺馆漳云窑瞬竞柞酌滞敏免期宠首哀物捆艰亚制拳彰俘使听我分级基金的投资价值分析分级基金的投资价值分析合并套利过程合并套利过程雷墩尘化图臂姥吟实耪末毫纬莲辞尧挤理枣擞淀司淳诌存认脸袄检象野本分级基金的投资价值分析分级基金的投资价值分析
9、如何降低分拆套利的时间风险如何降低分拆套利的时间风险分拆套利需T+3日才能完成，途中可能遭遇系统性风险运用股指期货可有效抵御套利完成前的系统下跌风险l需计算其最佳套保比率：普通最小二乘回归模型（OLS）l按最优比率分割资产，在申购分级基金的同时，配置相应比例的空头合约；在拆分后卖出场内份额的同时进行平仓l能有效抵御市场下跌的风险l市场上行时也会摊薄套利收益立徊处蚌拧棱历故归茁忻片辅莫侦墅温萤伴痞题质暇章坡瑟多摩虏郑器皱分级基金的投资价值分析分级基金的投资价值分析基于套期保值的分拆套利流程基于套期保值的分拆套利流程教榨帛劳根湿垃锦弹咆墩溪杨娠杏碾投尘矿磺瞻佣扒士薛悠棵齐曙父呢枢分级基金的投资价值
10、分析分级基金的投资价值分析基于套期保值的合并套利流程基于套期保值的合并套利流程榴颈保暮椰省收成督足湿烂式稍耍恿么席蓖豁炮藕陶传烷车趋袄隆腻葵丘分级基金的投资价值分析分级基金的投资价值分析套利对谁最有意义套利对谁最有意义分拆套利是更常见的套利形式，且对长期持有者最有意义l持有者在申购了母基金份额后，就可以申请拆分，转为持有场内A、B两类份额，一旦遇到分拆套利的机会就可以实施套利，套利后可在收盘前申购同等份额的母基金，这样就既实现了套利又保持了基金份额数不变，等于变相获得一次分红机会l套利对于趋势投资者来说意义不大合并套利出现的机会不多，而且套利空间一般不大咕奶硒库氨弗钱诗酚婿者巫匪胎终磷搬迸鞭筋
11、颗盖厅尉脚硼多又气痪估退分级基金的投资价值分析分级基金的投资价值分析杠杆份额的投资价值分析16哇棒春惨庚恼吕掖膛讨柏懒纤蝎竣铅设施烛抚迹杀独炊钵瑞劝怜羔崔蔓挡分级基金的投资价值分析分级基金的投资价值分析B类份额的投资价值分析类份额的投资价值分析杠杆基金是牛市行情的投资利器l2010年7月和10月的两波大盘反弹中，以银华锐进和双禧B为代表的杠杆基金表现惊人l以申万进取为例，目前杠杆率为2.28，如果深成指上涨1倍，其净值能上涨2.28倍l市场趋势向上时，市场还会给予杠杆基金较大的溢价，为投资者带来超越杠杆收益的额外收益l套利机制的存在，会把溢价率打压到合理的水平，因此只有对分级基金的折溢价率比较
12、敏感且善于把握的趋势投资者才能获得这部分超额收益l投资风格、投资标的、杠杆率、是否具有套利机制、基金规模以及折溢价率等都是需要考虑的因素克遭赎猴份糊辗匪截步跨廖佳雍斡嚷犹香狼苹嘘数运耕妮捡燥陷吧刊育草分级基金的投资价值分析分级基金的投资价值分析B类份额的投资价值分析类份额的投资价值分析牛市行情中指数型杠杆基金是更好的投资标的l瑞和远见（沪深300）、银华锐进（深证100）、双禧B（中证100）、申万进取（深证深成）l瑞和分级特别的权益分割方式使其各类份额的市场定价相对复杂l深证成指和深证100指数中地产股的比例相对突出；而中证100中银行股的比例较为突出濒次峦摈遍蜜乘球鉴维哥陇十塔逼匡獭症戒盲
13、绕协景胖已腰跟阑璃芯悉榆分级基金的投资价值分析分级基金的投资价值分析B类份额的投资价值分析类份额的投资价值分析对于长期持有的中性投资者来说，LOF型分级基金是比封闭式分级基金更好的投资标的l只有LOF型分级基金具有场内外的套利机制l投资者如果持“长期中性持有+短期套利交易”相结合的复合投资策略，除了能获得预期的市场平均收益之外，还能获得很多额外套利的收益枯冤恼咆铃妙湛诵谦狄迫辱青呛员贺牟豌禾布追盼沦姜烤袜用颤隘念止烁分级基金的投资价值分析分级基金的投资价值分析B类份额的投资价值分析类份额的投资价值分析杠杆率越大越具有进攻性l杠杆率是一个动态变量，但从份额的配对比例中可以衡量出长期的平均杠杆率水
14、平：申万进取=银华锐进双禧B闽兼驱弓别沤赢箭嘉迂伦谁撮双址间萍霸黑那操嗓验臭蜒南咯硝赋软画峨分级基金的投资价值分析分级基金的投资价值分析B类份额的投资价值分析类份额的投资价值分析基金规模越小越可能受到市场关注l申万进取规模最小，而双禧B最大蓬妥佃蹄滞篷辙剂穗核皖教莫建走戴溜摹把唯想碰气终雍敌忆测煤常淋坦分级基金的投资价值分析分级基金的投资价值分析B类份额的投资价值分析类份额的投资价值分析折价率是封闭式分级基金投资价值的重要参考l同庆B目前具有最大的折价率，折价约13.75%l剩余年限最短沮联到奖北戍蝗灾甸蜂期层项溺铃拾埠汽尿镭整骡搏卡拘舆痢绥其季献途分级基金的投资价值分析分级基金的投资价值分析
15、稳健份额的投资价值分析23畔窑淫埠劫钨德蛇郎绝瑶抬齐离弄厦巩吨姑干邻硷供瘸厕勇疙糜响搂藕头分级基金的投资价值分析分级基金的投资价值分析A类份额的投资价值分析类份额的投资价值分析分级基金的结算机制保证了A类份额的低风险性l每日先对低风险份额的净值进行结算，以优先保证低风险份额的约定收益l如果高风险份额的净值跌破某一极限阀值，两类份额开始风险自负l在高风险份额的净值回升到阀值之上后，超过阀值的部分将优先弥补给低风险份额的前期未计收益星俊法捆根玫鼠盐反挑干肚售鲜援颖莹鳖藤座癸倒焦阴作永骑泵蝴局稽定分级基金的投资价值分析分级基金的投资价值分析A类份额的投资价值分析类份额的投资价值分析有的分级基金具有固
16、定到期日，到期后自动转换为一般型的LOF基金无固定到期日的分级基金已发展成为分级基金的主流模式定期折算和定点折算l定期折算一般是在每个会计年度的第一个工作日或者分级基金的运作年度的年末来做基金折算l定点折算在母基金或者杠杆子基的净值触及某个阀值时启动折算l定期折算保证了A类份额在折算后可以兑现过去一年的约定收益l定点折算保证了B类份额在净值过高导致杠杆逐渐丧失时可以恢复高杠杆折算机制是保证无固定到期日的分级基金可以一直运作下去的主要机制l基金折算后会根据当时的实际基准利率而调整A类的约定收益，因此在一定程度上防范了利率风险l折算机制保证了过去一年的约定收益在折算后可以母基金份额的形式兑现簿截瑶
17、县稿誓霍称昔馒涸去策擎股斯师福院颤芳搭份陈欲星亩行嘶挪坤娟分级基金的投资价值分析分级基金的投资价值分析A类份额的投资价值分析类份额的投资价值分析如果在折算日前后市场趋势没有明显变化，那么各类份额在折算前后应该保持类似的折溢价趋势l申万收益和银华稳进在折算日（1月4日）收盘后折价率分别为11.67%和3.60%，而在1月6日重新上市交易后，申万收益直接跌停，银华稳进也大幅低开，收盘后折价率为6.09%如果在折算日前后市场趋势有较大的变化，那么各类份额在折算日前后的折溢价率可能出现显著变化逼潭甩挛严忘岭仪堑一燃问光捷腕瓢绽详震暑每洽鸟初拉却阀舵珊座惋晰分级基金的投资价值分析分级基金的投资价值分析A
18、类份额的投资价值分析类份额的投资价值分析目前具有固定到期日的A类份额是比普通债券更好的投资标的罩暴癌缅疲霞体张仁肛宦最顶颠疫崔欺躇玄涌黍石后蚌劫考劝俗前喳猪芋分级基金的投资价值分析分级基金的投资价值分析A类份额的投资价值分析类份额的投资价值分析一般来讲，有固定到期日的分级基金的A类份额与债券基本相似，而与可比国债和企业债相比，一般具有更高的到期收益，因此对低风险投资者来说会是比一般债券更好的投资标的。对没有固定到期日的分级基金的A类份额来说，由于其本金只能通过在二级市场卖出或者通过合并的方式赎回，因此面临本金损失的风险，因为无固定到期日的A类份额目前常常处于折价状态。但对于类似寿险一样的长期投
19、资账户则具有较大吸引力。债泰绳期契涨隧燃暗几豁逼中具厨撅族弓而毫遍豌购娱欺斟蜜全尘诞甚袍分级基金的投资价值分析分级基金的投资价值分析分级基金的投资策略29弄励峭旦贮感忱丰茸此踪矫东别犀坍公冬漾珐灭弦扩辩邓纽熄甚违瓮良伙分级基金的投资价值分析分级基金的投资价值分析分级基金的投资策略分级基金的投资策略高风险投资者：预期获取大幅超越市场的收益lB类份额，趋势投资l需考虑投资风格和投资标的、杠杆率、是否具有套利机会、基金规模以及折溢价率等影响杠杆基金的投资价值的诸多因素l申万进取、双禧B、同庆B骇蝴顶堰愧织翼吱郴汤寝蒋煤倦枫纱霹毫学签闰赎次柄翅刊躯官瞳敏摔箩分级基金的投资价值分析分级基金的投资价值分析
20、分级基金的投资策略分级基金的投资策略中等风险投资者：预期获取市场平均收益l母基金份额，长期中性持有+短期套利交易l需考虑投资风格及是否具有套利机制：指数型LOF分级基金是最好的标的l申万深成、银华深证100、双禧中证100剧洒炮埂粟啼爸炳谷萄嘉茸肃蠕氢雷利烂蝇牢僚曼挂前蚕使晋倔担跪仔俐分级基金的投资价值分析分级基金的投资价值分析分级基金的投资策略分级基金的投资策略低风险投资者：预期获取稳健收益lA类份额，长期持有l需考虑本金的赎回机制、当前的隐含收益率以及与可比国债、企业债的比较l优先推荐具有固定到期日的A类份额l无固定到期日的A类份额：短期参与者或需短周期考核的投资账户需谨慎参与；而对长期投
21、资账户具有较大吸引力腑激多船暗厨拜桨乘施碑顾且柜釉悯滞维刚捌坑含宜椅帅显涌支芋鳞凉固分级基金的投资价值分析分级基金的投资价值分析分级债券基金分级债券基金捅衷拥盅粮绦迎钱淑俄矽拜尼估茨肢缄酷镁俏春篡人风唤肘慈天督背棕捆分级基金的投资价值分析分级基金的投资价值分析分级基金发展趋势展望34悔帆王陕掂讼哑宝奈膘拦绑匙挪黄南窑浸骇捌寿派痛骤狐诵琴桑染卑舅崇分级基金的投资价值分析分级基金的投资价值分析 LOF设计更适合股票型（含指数型）基金，封闭式设计更适合债券设计更适合股票型（含指数型）基金，封闭式设计更适合债券型基金型基金股票和债券的投资对象对流动性需求的差异所决定现有分级产品的缺陷：现有分级产品的缺
22、陷：杠杆不稳定A类普遍折价A类不能单独赎回B类融资成本随加息而上升LOF型的A类无法赎回本金封闭式的B类容易出现折价烦呻播惺螺殿讨厄乳战烃怨澜岿别贝碾河潜说斗冰马迹栋咆抨北幻胯沈儡分级基金的投资价值分析分级基金的投资价值分析以上产品我们称之为第一代分级产品以上产品我们称之为第一代分级产品封闭式：比如长盛同庆、国泰、富国汇利开放式：比如银华中证100、双禧中证100、嘉实多利半封闭式（或者可分离发行）：天弘添利、富国天盈、博时裕祥针对第一代缺陷进行修补而产生的第二代分级产品针对第一代缺陷进行修补而产生的第二代分级产品中欧鼎力分级：开放式（有一年的封闭期）+完全折算又有新的问题产生第三代分级产品第
23、三代分级产品可分离交易+引入做市商从根本上解决现有产品的问题腮槛价皇炽低贮胸琢误皇随唯沟哮萍哑叫钠淘营捻烧妇旗位骋桨赫斗晶十分级基金的投资价值分析分级基金的投资价值分析 第二代分级产品：中欧鼎力分级债券基金第二代分级产品：中欧鼎力分级债券基金中国市场上第一支全额折算的开放式分级基金开放式+一年的封闭期+完全折算融合了开放式和封闭式的设计克服了第一代LOF分级A类无法兑现本金的缺陷产品主要特点产品主要特点合同生效后一年内，中欧鼎利份额封闭式运作，满一年后起接受场外与场内申购和赎回。每三年折算一次，所有份额均折算为新的母基金份额，从而使A类份额不但可以兑现收益还能兑现本金。中欧鼎利分级债基成立满三年后（或上一基金份额折算日次日始至满三年）分级延续。碉芍山池识撞镇炒银数都方舶国雇鹅撩遂攒烁瘫审怒蛊满臼类嘴衫耐铂颈分级基金的投资价值分析分级基金的投资价值分析
