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1、 第四章第四章资本成本和资本结构资本成本和资本结构9/11/20241ch4-资本成本和资本结构v个别资金成本个别资金成本v加权平均资金成本加权平均资金成本v杠杆原理杠杆原理v资本结构资本结构9/11/20242ch4-资本成本和资本结构第一节第一节资金成本资金成本9/11/20243ch4-资本成本和资本结构一、资金成本一、资金成本概念：是企业为筹措和使用资金而付出的概念：是企业为筹措和使用资金而付出的代价代价内容：用资费用和筹资费用内容：用资费用和筹资费用K=D+P种类：个别资金成本种类：个别资金成本加权平均资金成本加权平均资金成本作用：选择筹资方案；作用：选择筹资方案；评价投资方案可行性
2、；评价投资方案可行性；9/11/20244ch4-资本成本和资本结构9/11/20245ch4-资本成本和资本结构二二各种资金来源的资金成本各种资金来源的资金成本（一）债券成本（一）债券成本债券发行时收到的现金净流量的现值与债券债券发行时收到的现金净流量的现值与债券期限内发生的现金流出量的现值相等时的折期限内发生的现金流出量的现值相等时的折现率现率9/11/20246ch4-资本成本和资本结构v某公司拟发行某公司拟发行10年期、到期还本的公司债券，年期、到期还本的公司债券，债券按面值债券按面值1000元公开发行，票面利率元公开发行，票面利率8%，每，每年付息一次，发行成本率年付息一次，发行成本
3、率1%，所得税率，所得税率30%。求债券税后成本求债券税后成本Kd=8.16%Kb=8.16%（1-30%）=5.712%9/11/20247ch4-资本成本和资本结构简化公式简化公式9/11/20248ch4-资本成本和资本结构（二）（二）长期银行借款成本长期银行借款成本收收到到的的现现金金净净流流量量的的现现值值与与发发生生的的现现金金流流出出量量的的现值相等时的折现率现值相等时的折现率注注:补偿性余额补偿性余额?9/11/20249ch4-资本成本和资本结构某企业向银行借款某企业向银行借款2000000元，银行借款年利率元，银行借款年利率6%，银行要求企业保持借款额，银行要求企业保持借款
4、额5%的存款余额。的存款余额。假定企业原计划保持的最低现金存款余额为假定企业原计划保持的最低现金存款余额为50000元，所得税税率元，所得税税率30%。9/11/202410ch4-资本成本和资本结构（三）优先股成本（三）优先股成本=每年股利每年股利/发行总额（发行总额（1筹资费率）筹资费率）9/11/202411ch4-资本成本和资本结构（四）普通股成本（四）普通股成本1.折现现金流量法折现现金流量法9/11/202412ch4-资本成本和资本结构每年股利固定时每年股利固定时股利不固定时股利不固定时9/11/202413ch4-资本成本和资本结构v2.资本资产定价模型法资本资产定价模型法v3
5、.债券收益加风险溢酬法债券收益加风险溢酬法v资本成本率资本成本率=债务资本成本率债务资本成本率+投资人期望投资人期望风险溢价率风险溢价率 9/11/202414ch4-资本成本和资本结构v（五）保留盈余资本成本（五）保留盈余资本成本v留用收益的资本成本率是一种机会成本留用收益的资本成本率是一种机会成本vKe=D/Pv如股利连续增长如股利连续增长Ke=D/P+g9/11/202415ch4-资本成本和资本结构练习练习v某公司股票目前发放的股利为每股某公司股票目前发放的股利为每股2元元,股利年增长率为股利年增长率为10%,据此计算出的资本据此计算出的资本成本为成本为15%,则该股票目前的市价为则该
6、股票目前的市价为()vA.44B.139/11/202416ch4-资本成本和资本结构v根据风险收益对等观念，在一般情况下，根据风险收益对等观念，在一般情况下，各筹资方式资本成本由小到大依次为各筹资方式资本成本由小到大依次为()。vA.银行借款、企业债券、普通股银行借款、企业债券、普通股vB.普通股、银行借款、企业债券普通股、银行借款、企业债券vC.企业债券、银行借款、普通股企业债券、银行借款、普通股vD.普通股、企业债券、银行借款普通股、企业债券、银行借款9/11/202417ch4-资本成本和资本结构v在个别资本成本中不需要考虑所得税因素在个别资本成本中不需要考虑所得税因素的是的是()。v
7、A、债券成本、债券成本B、银行借款成本、银行借款成本vC、普通股成本、普通股成本D、留存收益成本、留存收益成本9/11/202418ch4-资本成本和资本结构（一）概念：是以各种资金所占的比重为一）概念：是以各种资金所占的比重为权数，对各种资金成本进行加权平均计权数，对各种资金成本进行加权平均计算出来的资金成本算出来的资金成本 ，也称综合资本成本。，也称综合资本成本。（二）计算公式（二）计算公式三、加权平均资金成本（三、加权平均资金成本（WACC）（weighted average cost of capital）9/11/202419ch4-资本成本和资本结构权数的选择形式：权数的选择形式：
8、1账面价值账面价值优点：资料容易取得优点：资料容易取得缺点：当债券和股票的市价脱离账面价值较大时，影响缺点：当债券和股票的市价脱离账面价值较大时，影响准确性，同时账面价值是历史成本，不适合未来的筹准确性，同时账面价值是历史成本，不适合未来的筹资决策资决策2现行市价现行市价优点：能够反映实际的资本成本优点：能够反映实际的资本成本缺点：市价经常变动，不容易取得，现行市价反映现实缺点：市价经常变动，不容易取得，现行市价反映现实的资本结构，不适合未来的筹资决策的资本结构，不适合未来的筹资决策3目标价值目标价值对于公司筹措新资、反映期望的资本结构来说，目标价对于公司筹措新资、反映期望的资本结构来说，目标
9、价值是有益的，但目标价值的确定难免具有主观性值是有益的，但目标价值的确定难免具有主观性9/11/202420ch4-资本成本和资本结构（ 四四 ） 边边 际际 资资 金金 成成 本本(Marginal Cost of Capital)资资本本总总量量每每增增加加一一个个单单位位的的新新资资金金而而引引起起的的总总成成本本增加的部分。增加的部分。边际资金成本的计算边际资金成本的计算KW=（KiWi）KW新增资本的边际资金成本新增资本的边际资金成本Ki新增资本的个别资金成本新增资本的个别资金成本Wi新增资本中个别资金的权数新增资本中个别资金的权数9/11/202421ch4-资本成本和资本结构（1
10、）新新增增筹筹资资的的个个别别资资金金成成本本不不变变，资资本本结结构构不不变变，边边际际资资金金成成本本等等于于原原有有综综和和资资金金成本；成本；（2）个个别别资资金金成成本本不不变变，资资本本结结构构改改变变，边边际资金成本改变；际资金成本改变；（3）个别资金成本改变，边际资金成本改变；）个别资金成本改变，边际资金成本改变；确定最优资本结构确定最优资本结构确定各种筹资方式的资金成本确定各种筹资方式的资金成本计算筹资分界点计算筹资分界点计算追加投资资金的边际成本计算追加投资资金的边际成本9/11/202422ch4-资本成本和资本结构 第二节第二节杠杆原理杠杆原理9/11/202423ch
11、4-资本成本和资本结构v杠杆效应杠杆效应v用较小的力量移动较重物体用较小的力量移动较重物体v企业总风险企业总风险=企业经营风险企业经营风险+企业财务风险企业财务风险v杠杆：扩大风险因素对企业风险的作用的杠杆：扩大风险因素对企业风险的作用的机制机制9/11/202424ch4-资本成本和资本结构财务管理利用杠杆的目标：在控制企业总财务管理利用杠杆的目标：在控制企业总风险的基础上，以较低的代价获得较高的风险的基础上，以较低的代价获得较高的收益。收益。v财务管理中的杠杆作用产生于固定费用的财务管理中的杠杆作用产生于固定费用的存在：生产经营过程中存在的固定费用，存在：生产经营过程中存在的固定费用，形成
12、经营风险；筹集资金和使用资金过程形成经营风险；筹集资金和使用资金过程中存在的固定费用形成财务风险。中存在的固定费用形成财务风险。v没有固定费用的存在就无所谓杠杆作用没有固定费用的存在就无所谓杠杆作用9/11/202425ch4-资本成本和资本结构固定成本图固定成本图成本成本业务业务量量固定成本固定成本9/11/202426ch4-资本成本和资本结构成本线成本线业务业务量线量线变动变动成本成本线线变动成本图变动成本图9/11/202427ch4-资本成本和资本结构总成本图总成本图成本成本业务业务量量总成本总成本9/11/202428ch4-资本成本和资本结构总成本模型总成本模型Y=a+bx其中：
13、其中：a固固定成本定成本b单单位变动成本位变动成本x业务量业务量9/11/202429ch4-资本成本和资本结构边际贡献边际贡献销售收入减去变动成本后的余额销售收入减去变动成本后的余额,反映产品反映产品的创利能力。的创利能力。M=px-bx=(p-b)x=mx其中：其中：p、x、b、m分别表示单位销售价格、分别表示单位销售价格、业务量、单位变动成本、单位边际贡献业务量、单位变动成本、单位边际贡献9/11/202430ch4-资本成本和资本结构息税前利润息税前利润EBIT=px-bx-a=(p-b)x-a=M-a其中：其中：p、x、b、m同同上面的含上面的含义一样；义一样；a表示固定成本表示固定
14、成本边际贡献边际贡献=息税前利润息税前利润+固定成本固定成本9/11/202431ch4-资本成本和资本结构一、经营杠杆（营业杠杆）（一、经营杠杆（营业杠杆）（Operating Leverage）1.经营杠杆与经营杠杆利益经营杠杆与经营杠杆利益经营杠杆经营杠杆由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于产由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应。销量变动率的杠杆效应。经营杠杆利益经营杠杆利益在产销量增长的情况下，因单位销量所负担的固定成在产销量增长的情况下，因单位销量所负担的固定成本随之减少而给企业带来的额外收益（息税前利润）。本随之减少而给企业带来的额外收益（息税
15、前利润）。9/11/202432ch4-资本成本和资本结构产销量增加产销量增加单位固定成本减少单位固定成本减少单位产品利润增加单位产品利润增加息税前利润总额大幅度增加息税前利润总额大幅度增加9/11/202433ch4-资本成本和资本结构2.2.经营杠杆的计量经营杠杆的计量经营经营杠杆系数（杠杆系数（DOLDOL）：）：息税前利润变动率相当于产息税前利润变动率相当于产销量变动率的倍数。销量变动率的倍数。作用：作用：反映经营杠杆效应的大小，即产销量变动对息反映经营杠杆效应的大小，即产销量变动对息税前利润的影响程度。税前利润的影响程度。9/11/202434ch4-资本成本和资本结构理论公式：理论
16、公式：经营杠杆系数经营杠杆系数(DOL)=(DOL)= =9/11/202435ch4-资本成本和资本结构项目项目2006年年2007年年销售额销售额变动成本变动成本边际贡献边际贡献固定成本固定成本息税前利润息税前利润10006004002002001200720480200280单位：万元单位：万元 例例 根据下列资料计算根据下列资料计算20072007年经营杠杆系数年经营杠杆系数9/11/202436ch4-资本成本和资本结构理论公式的缺点：理论公式的缺点：必须已知变动前后的相关资料；必须已知变动前后的相关资料；不能预测未来不能预测未来9/11/202437ch4-资本成本和资本结构简化公
17、式简化公式9/11/202438ch4-资本成本和资本结构v（3）结论：结论：vA在在总总成成本本一一定定的的情情况况下下，固固定定成成本本的的比比例越高，经营杠杆系数越大；反之。例越高，经营杠杆系数越大；反之。vB在在固固定定成成本本不不变变的的情情况况下下，经经营营杠杠杆杆系系数数反反映映了了产产销销量量的的增增长长（减减少少）所所引引起起的的息前税前利润增长（减少）的幅度。息前税前利润增长（减少）的幅度。9/11/202439ch4-资本成本和资本结构3.3.经营杠杆与经营风险的关系经营杠杆与经营风险的关系（1）经营风险的含义）经营风险的含义企业因经营原因而导致利润变动的风险。企业因经营
18、原因而导致利润变动的风险。（2）影响经营风险的主要因素）影响经营风险的主要因素市场对企业产品需求的稳定性市场对企业产品需求的稳定性产品售价的稳定性产品售价的稳定性成本增大时的产品调价空间成本增大时的产品调价空间产品成本的稳定性产品成本的稳定性固定成本在产品成本中所占比重情况固定成本在产品成本中所占比重情况9/11/202440ch4-资本成本和资本结构（3 3）经营杠杆系数与经营风险的变动关系）经营杠杆系数与经营风险的变动关系对同一个企业而言，在其他因素不变的条件下，对同一个企业而言，在其他因素不变的条件下，固定成本的比例越高，经营杠杆系数越大，经营风固定成本的比例越高，经营杠杆系数越大，经营
19、风险越高；险越高；对不同的企业而言，在同等营业额条件下，固对不同的企业而言，在同等营业额条件下，固定成本比重越高的企业，经营杠杆系数越大，经营定成本比重越高的企业，经营杠杆系数越大，经营风险越高，风险越高，对筹资活动，经营杠杆系数越高的企业，筹资困对筹资活动，经营杠杆系数越高的企业，筹资困难越大，资金成本越高。难越大，资金成本越高。9/11/202441ch4-资本成本和资本结构二二财务杠杆（财务杠杆（FinancialLeverage）1.财务杠杆与财务杠杆利益财务杠杆与财务杠杆利益财务杠杆财务杠杆由于固定财务费用（利息、优先股股利、融资租由于固定财务费用（利息、优先股股利、融资租赁租金）的
20、存在而导致每股利润变动率大于息税前利赁租金）的存在而导致每股利润变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应。润变动率的杠杆效应。普通股股利普通股股利= =息税前利润息税前利润- -利息利息- -所得税所得税- -优先股股利优先股股利融资租赁租金融资租赁租金财务杠杆效应的形成财务杠杆效应的形成9/11/202442ch4-资本成本和资本结构财务杠杆系数（财务杠杆系数（DFL）是指普通股每股利润变动率相当于息税前利润变是指普通股每股利润变动率相当于息税前利润变动率的倍数动率的倍数财务杠杆利益财务杠杆利益利用负债和优先股筹资这个杠杆而给普通股股东利用负债和优先股筹资这个杠杆而给普通股股东带来的额外收益带来
21、的额外收益2.2.财务杠杆系数及其计算财务杠杆系数及其计算作用：反映财务杠杆效应的大小，即息税前利润变作用：反映财务杠杆效应的大小，即息税前利润变动对每股利润的影响程度动对每股利润的影响程度9/11/202443ch4-资本成本和资本结构理论公式：理论公式：DFL=普通股每股利润普通股每股利润(EPS)=(EPS)=(EBIT-I)(1-T)-d/NEBIT-I)(1-T)-d/N9/11/202444ch4-资本成本和资本结构项目项目甲公司甲公司乙公司乙公司备注备注普通股股数量（股）普通股股数量（股）股本（每股面值股本（每股面值100元）元）债务（年利率债务（年利率8%）资金总额资金总额息税
22、前利润息税前利润债务利息债务利息利润总额利润总额所得税（税率所得税（税率33%）净利润净利润每股利润每股利润2 0002 000200 000200 0000 0200 000200 00020 00020 0000 020 00020 0006 6006 60013 40013 4006.76.7100010000010000020000020000800012000396080408.04(1)已知已知(2)已知已知(3)已知已知(4)=(2)+(3)(5)已知已知(6)=(3)*8%(7)=(5)-(6)(8)=(7)*33%(9)=(7)-(8)(10)=(9)/(1)2006年年例例
23、甲、乙公司甲、乙公司2006、2007年资金结构与普通股利润如下：年资金结构与普通股利润如下：9/11/202445ch4-资本成本和资本结构2007年年项目项目甲公司甲公司乙公司乙公司备注备注息税前利润增长率息税前利润增长率增长后的息税前利润增长后的息税前利润债务利息债务利息利润总额利润总额所得税（税率所得税（税率33%）净利润净利润每股利润每股利润每股利润增加额每股利润增加额每股利润增长率每股利润增长率20%20%24 00024 0000 024 00024 0007 9207 92016 08016 0808.048.041.341.3420%20%20%240008000160005
24、2801072010.722.6833.3%(11)已知已知(12)=(5)*1+(11)(13)=(6)(14)=(12)-(13)(15)=(14)*33%(16)=(14)-(15)(17)=(16)/(1)(18)=(17)-(10)(19)=(18)/(10)9/11/202446ch4-资本成本和资本结构9/11/202447ch4-资本成本和资本结构简化公式：简化公式：DFL=EBIT/(EBIT-I)对于同时存在银行借款、融资租赁，且发行优先股的对于同时存在银行借款、融资租赁，且发行优先股的企业：企业：9/11/202448ch4-资本成本和资本结构9/11/202449ch4
25、-资本成本和资本结构3.3.财务杠杆与财务风险的关系财务杠杆与财务风险的关系（1 1）财务风险的含义）财务风险的含义又称筹资风险，是指企业为获得财务杠杆利益而利用负债资又称筹资风险，是指企业为获得财务杠杆利益而利用负债资金，导致普通股利润大幅度变动甚至企业破产的风险。金，导致普通股利润大幅度变动甚至企业破产的风险。（2）影响财务风险的主要因素）影响财务风险的主要因素资金供求状况资金供求状况企业获利能力企业获利能力市场利率水平市场利率水平财务杠杆的利用情况财务杠杆的利用情况9/11/202450ch4-资本成本和资本结构（3 3）财务杠杆系数与财务风险的变动关系）财务杠杆系数与财务风险的变动关系
26、在其他因素不变的情况下，企业负债越多，财务杠杆在其他因素不变的情况下，企业负债越多，财务杠杆系数越大，财务风险越大。系数越大，财务风险越大。9/11/202451ch4-资本成本和资本结构1.1.复合杠杆的含义及其形成原理复合杠杆的含义及其形成原理由于固定成本和固定财务费用的共同存在而导致的每由于固定成本和固定财务费用的共同存在而导致的每股利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应。股利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应。三三复合杠杆（复合杠杆（Total Leverage）9/11/202452ch4-资本成本和资本结构固定财务费用固定财务费用财务杠杆财务杠杆普通股每股普通股每股利润变动率利润变动
27、率固定生产固定生产经营成本经营成本经营杠杆经营杠杆产销量产销量变动率变动率息税前利息税前利润变动率润变动率大于大于大于大于复复合合杠杠杆杆的的形形成成原原理理9/11/202453ch4-资本成本和资本结构复合杠杆系数（联合杠杆系数）：复合杠杆系数（联合杠杆系数）：每股利润变动率相当于产销量变动率的倍数。每股利润变动率相当于产销量变动率的倍数。2.2.复合杠杆系数及其计算复合杠杆系数及其计算公式一：公式一：公式二：公式二：9/11/202454ch4-资本成本和资本结构公式三：公式三：9/11/202455ch4-资本成本和资本结构3.3.复合杠杆系数与企业风险的变动关系复合杠杆系数与企业风险
28、的变动关系企业风险（复合风险）：企业风险（复合风险）：由于复合杠杆作由于复合杠杆作用使每股利润大幅度变动的风险。用使每股利润大幅度变动的风险。在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，企业风险越大；复合杠杆系数越小，企业风险越企业风险越大；复合杠杆系数越小，企业风险越小。小。9/11/202456ch4-资本成本和资本结构第三节第三节最佳资本结构最佳资本结构9/11/202457ch4-资本成本和资本结构v一、资本结构（一、资本结构（CapitalStructure）v（一（一）概念概念v企业各种资金的构成及其比例关系。企业各种资金的构成及其比例关系。
29、v狭义资金结构狭义资金结构长期资金结构长期资金结构v广义资金结构广义资金结构全部资金结构全部资金结构9/11/202458ch4-资本成本和资本结构v（二）资本结构中债务存在的意义（二）资本结构中债务存在的意义负面影响负面影响资本来源不稳定资本来源不稳定资本成本可能升高资本成本可能升高财务杠杆风险会出现财务杠杆风险会出现现金流量需求会增加现金流量需求会增加正面影响正面影响降低资本成本降低资本成本获得杠杆利益获得杠杆利益增加权益资本收益增加权益资本收益9/11/202459ch4-资本成本和资本结构v（三）资本结构的影响因素（三）资本结构的影响因素v1资产结构资产结构v2企业经营者与所有者的态度
30、企业经营者与所有者的态度v3企业信用等级与债权人的态度企业信用等级与债权人的态度v4企业的现金流量企业的现金流量v5企业的盈利能力企业的盈利能力v6企业的成长性企业的成长性v7法律限制法律限制v8行业差异行业差异v9/11/202460ch4-资本成本和资本结构二二资本结构理论资本结构理论9/11/202461ch4-资本成本和资本结构vV=B+SvO=I+E9/11/202462ch4-资本成本和资本结构（一）早期资本结构理论（一）早期资本结构理论v1.净收入理论净收入理论负债程度负债程度100%，企业价值最大企业价值最大9/11/202463ch4-资本成本和资本结构v2.净经营收入理论净
31、经营收入理论企业价值和资金结构无关企业价值和资金结构无关9/11/202464ch4-资本成本和资本结构v3.传统理论传统理论9/11/202465ch4-资本成本和资本结构（二）现代资本结构理论（二）现代资本结构理论v1.MM理论理论v（1）无公司税的）无公司税的MM理论理论v处于同一风险等级的企业，不论企业是否处于同一风险等级的企业，不论企业是否负债，企业的加权平均资本成本等于同一负债，企业的加权平均资本成本等于同一风险等级中无负债企业的权益资本成本风险等级中无负债企业的权益资本成本v负债企业的资本成本等于同一风险等级中负债企业的资本成本等于同一风险等级中无负债企业的权益资本成本，加上根据
32、无无负债企业的权益资本成本，加上根据无负债企业的权益资本成本和负债成本之间负债企业的权益资本成本和负债成本之间的差额以及负债权益比率来确定的风险补的差额以及负债权益比率来确定的风险补偿报酬偿报酬v资本结构不影响企业价值和资本成本资本结构不影响企业价值和资本成本9/11/202466ch4-资本成本和资本结构v（2）有公司税的）有公司税的MM理论理论v负债企业的价值等于相同风险等级的无风负债企业的价值等于相同风险等级的无风险企业的价值加上赋税结余的价值险企业的价值加上赋税结余的价值v负债企业的权益资本成本等于同一风险等负债企业的权益资本成本等于同一风险等级中无负债企业的权益资本成本加上风险级中无
33、负债企业的权益资本成本加上风险报酬，风险报酬由财务杠杆、公司所得税，报酬，风险报酬由财务杠杆、公司所得税，以及无负债企业权益资本成本和负债资本以及无负债企业权益资本成本和负债资本成本之差决定成本之差决定v负债可增加企业价值，负债越多，价值越负债可增加企业价值，负债越多，价值越大大9/11/202467ch4-资本成本和资本结构v2.权衡理论权衡理论9/11/202468ch4-资本成本和资本结构最最佳佳资资本本结结构构综合资本成本率最低综合资本成本率最低企业价值最大（财务风险适度）企业价值最大（财务风险适度）最佳资本结构：是指在一定条件下使企业加最佳资本结构：是指在一定条件下使企业加权平均资金
34、成本最低、企业价值最大的资金权平均资金成本最低、企业价值最大的资金结构结构三三最佳资本结构最佳资本结构9/11/202469ch4-资本成本和资本结构概念概念 通过计算各方案加权平均资金成本，并根通过计算各方案加权平均资金成本，并根据加权平均资金成本的高低来确定最佳资金据加权平均资金成本的高低来确定最佳资金结构的方法结构的方法决策原则决策原则 选择加权平均资金成本最低的资金结构选择加权平均资金成本最低的资金结构运用前提运用前提 事先拟订若干个资金结构方案事先拟订若干个资金结构方案（一）比较资金成本法（一）比较资金成本法9/11/202470ch4-资本成本和资本结构优缺点优缺点优点：通俗易懂，
35、计算简单优点：通俗易懂，计算简单缺点：事先拟订的筹资方案数量有限，可能把真正缺点：事先拟订的筹资方案数量有限，可能把真正 最优方案漏掉最优方案漏掉9/11/202471ch4-资本成本和资本结构概念概念 每股利润无差别点法，又称息税前利润每股利润无差别点法，又称息税前利润每股利每股利润分析法润分析法(EBITEPS)(EBITEPS)，或简称每股利润分析法，或简称每股利润分析法，是指利用每股利润无差别点来进行资金结构决策的是指利用每股利润无差别点来进行资金结构决策的一种方法一种方法（二）每股利润无差别点法（二）每股利润无差别点法企业负债应考虑的因素：企业负债应考虑的因素：偿债能力偿债能力盈利能
36、力盈利能力息税前利润息税前利润财务杠杆利益财务杠杆利益每股利润（每股利润（EPS）9/11/202472ch4-资本成本和资本结构决策原则：决策原则： 选择每股利润最大的筹资方案（资金结构）。选择每股利润最大的筹资方案（资金结构）。每股利润无差别点，又称息税前利润平衡点或称筹每股利润无差别点，又称息税前利润平衡点或称筹资无差别点，资无差别点，是指两种筹资方案下普通股每股利润相是指两种筹资方案下普通股每股利润相等时的息税前利润，或者说是企业经营资金利润率与等时的息税前利润，或者说是企业经营资金利润率与负债资金成本率相等时的息税前利润。负债资金成本率相等时的息税前利润。9/11/202473ch4
37、-资本成本和资本结构华特公司目前有资金华特公司目前有资金7500075000万元，现因生产发展需要准备万元，现因生产发展需要准备再筹资再筹资2500025000万元，既可发行股票，也可发行债券。增资万元，既可发行股票，也可发行债券。增资后预计年息税前利润为后预计年息税前利润为2000020000万元，所得税率为万元，所得税率为33%33%。有。有关资料如下：关资料如下：筹资方式筹资方式原资金原资金结构结构增加资金结构增加资金结构增发普通股增发普通股增发公司债券增发公司债券公司债券（利率公司债券（利率8%）普通股（每股面值普通股（每股面值10元）元）资本公积资本公积留存收益留存收益资金总额资金总
38、额100002000025000200007500010000100003000030000（见注）（见注）4000040000（见注）（见注）200002000010000010000035000200002500020000100000普通股股数（万股）普通股股数（万股）20003000300020002000注：发行新股票时，每股发行价格为注：发行新股票时，每股发行价格为2525元，筹资元，筹资2500025000万元需发行万元需发行10001000万股，普通股股本增加万股，普通股股本增加1000010000万元，资本公积增加万元，资本公积增加1500015000万元。万元。9/11/2
39、02474ch4-资本成本和资本结构=6800（万元）（万元）求得：求得：此时两种筹资方式的每股利润均为：此时两种筹资方式的每股利润均为：1.34（元）（元）9/11/202475ch4-资本成本和资本结构01002003004005006007000100200300400500600700EBIT-EPSChartEBITEBITEarningsperShareEarningsperShare0 01 12 23 34 45 56 6CommonDebt9/11/202476ch4-资本成本和资本结构决策原则决策原则预计息税预计息税前利润前利润每股利润每股利润无差别点无差别点负债筹资负债筹
40、资（负债筹资方式下（负债筹资方式下的每股利润大）的每股利润大）预计息税预计息税前利润前利润权益筹资权益筹资（权益筹资方式下（权益筹资方式下的每股利润大）的每股利润大）大大于于小小于于选选择择选选择择9/11/202477ch4-资本成本和资本结构本例：本例：预计息税前利预计息税前利润润20000万元万元每股利润无差每股利润无差别点别点6800万元万元大于发行发行债券债券选择普通股筹资方式下的每股利润=（20000-800）（1-33%1-33%）-0-03000=4.29=4.29债券筹资方式下的每股利润=（20000-2800）（1-33%1-33%）-0-02000=5.76=5.769/
41、11/202478ch4-资本成本和资本结构最优资金最优资金结构结构（即发行债券增资后的资金结构）：（即发行债券增资后的资金结构）：公司债券：公司债券：35000万元万元普通股：普通股：20000万元万元资本公积：资本公积：25000万元万元留存收益：留存收益：20000万元万元资金总额：资金总额：100000万元万元9/11/202479ch4-资本成本和资本结构每股利润无差别点法的优缺点每股利润无差别点法的优缺点优点：充分考虑了财务杠杆利益，有利于提优点：充分考虑了财务杠杆利益，有利于提高每股利润，进而促进股票价格的上升。高每股利润，进而促进股票价格的上升。缺点：没有考虑财务风险缺点：没有考虑财务风险9/11/202480ch4-资本成本和资本结构
