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1、第五章第五章债券和股票估价债券和股票估价2本章大纲基本要求本章大纲基本要求理解债券和股票现金流量的特点，能够估计债券和股票的价值和收益率。3第一节 债券估价一、几个基本概念1.债券：债权性质的有价证券。2.面值：票面标明的价值，即将来到期时还本的金额。3.票面利率：债券票面标明的利率，是将来支付利息的依据，利息面值票面利率。4.到期日：偿还本金的日期。 5.折现率：同等风险程度下，投资人要求的最低投资报酬率。如果等风险投资的必要报酬率为如果等风险投资的必要报酬率为10%，则只有在达到，则只有在达到10%的情况下，投资者才会购买该债券。的情况下，投资者才会购买该债券。4二、二、债券的价值债券的价
2、值（一）含义（一）含义（一）含义（一）含义 债券未来现金流入按市场利率（贴现率）折现的现值，称为债券债券未来现金流入按市场利率（贴现率）折现的现值，称为债券债券未来现金流入按市场利率（贴现率）折现的现值，称为债券债券未来现金流入按市场利率（贴现率）折现的现值，称为债券的价值或债券的内在价值的价值或债券的内在价值的价值或债券的内在价值的价值或债券的内在价值。只有债券的价值大于购买价格时，才值得。只有债券的价值大于购买价格时，才值得。只有债券的价值大于购买价格时，才值得。只有债券的价值大于购买价格时，才值得购买。债券价值是债券投资决策时使用的主要指标之一，在计算时应购买。债券价值是债券投资决策时使
3、用的主要指标之一，在计算时应购买。债券价值是债券投资决策时使用的主要指标之一，在计算时应购买。债券价值是债券投资决策时使用的主要指标之一，在计算时应采用市场利率或投资人要求的最低报酬率折现采用市场利率或投资人要求的最低报酬率折现采用市场利率或投资人要求的最低报酬率折现采用市场利率或投资人要求的最低报酬率折现。5（二）计算 1、基本模型即：即：即：即：债券价值债券价值债券价值债券价值= =未来各期利息收入的现值合计未来各期利息收入的现值合计未来各期利息收入的现值合计未来各期利息收入的现值合计+ +未来到期未来到期未来到期未来到期本金或售价的现值本金或售价的现值本金或售价的现值本金或售价的现值贴现
4、率：按市场利率或投资人要求的必要报酬率进贴现率：按市场利率或投资人要求的必要报酬率进贴现率：按市场利率或投资人要求的必要报酬率进贴现率：按市场利率或投资人要求的必要报酬率进行贴现行贴现行贴现行贴现6计算时应注意的问题：计算时应注意的问题： 除非特别指明，必要报酬率与票面利率采用同样的计息规则，包括计息方式（单利还是复利）、计息期和利息率性质（报价利率还是实际利率）。72、其他模型（1）平息债券平息债券是指利息在到期时间内平均支付的债券。支付的频率可能是一年一次、半年一次或每季度一次等。教材P116页例题8提示 如果平息债券一年复利多次，计算价值时，现金流量按照计息周期利率确定，折现需要按照折现
5、周期折现率进行折现。平息债券价值的计算公式为：【例5-1】某企业准备发行三年期企业债券，每半年付息一次，票面年利率6%，面值1000元，平价发行。以下关于该债券的说法中，正确是（ ）。A.该债券的实际周期利率为3%B.该债券的年实际必要报酬率是6.09%C.该债券的名义利率是6%D.由于平价发行，该债券的名义利率与名义必要报酬率相等 【答案】ABCD 【解析】半年的实际周期利率是名义利率的一半，实际必要报酬率（1+3%）216.09%，平价发行的平息债券名义利率与名义必要报酬率相等。910（2）纯贴现债券承诺在未来某一确定日期作某一单笔支付的债券。也称零息债券。这种债券在到期日前购买人不能得到
6、任何现金支付，因此也称为“零息债券”。纯贴现债券的价值： 教材P117例题提示 在到期日一次还本付息债券，实际上也是一种纯贴现债券，只不过到期日不是按票面额支付而是按本利和做单笔支付。 纯贴现债券没有标明利息计算规则的，通常采用按年计息的复利计算规则。1112（3）永久债券永远没有到期日，永不停止定期支付利息的债券。永久债券的价值计算公式如下：P117例：有一优先股，承诺每年支付优先股息40元。假设必要报酬率为10%，则其价值为：13（4）流通债券的价值 流通债券，是指已经发行并在二级市场上流通的债券。到期时间小于债券的发行在外的时间。估价的时点不在计息期期初，可以是任何时点，产生非整数计息期
7、问题。14教材117页例题155.决策原则当债券价值高于购买价格，可以购买。 16例题已知：已知：A公司拟购买某公司债券作为长期投资（打算持公司拟购买某公司债券作为长期投资（打算持有至到期日），要求的必要收益率为有至到期日），要求的必要收益率为6%（复利按年计息）。（复利按年计息）。现有三家公司同时发行现有三家公司同时发行5年期，面值均为年期，面值均为1000元的债券，其元的债券，其中：中：甲公司债券的票面利率为甲公司债券的票面利率为8%，每年付息一次，到期还，每年付息一次，到期还本，债券发行价格为本，债券发行价格为1041元；元；乙公司债券的票面利率为乙公司债券的票面利率为8%，单利计息，到
8、期一次还，单利计息，到期一次还本付息，债券发行价格为本付息，债券发行价格为1050元；元；丙公司债券的票面利率为零，债券发行价格为丙公司债券的票面利率为零，债券发行价格为750元，元，到期按面值还本。到期按面值还本。要求：要求：（1）计算）计算A公司购入甲公司债券的价值。公司购入甲公司债券的价值。（2）计算）计算A公司购入乙公司债券的价值。公司购入乙公司债券的价值。（3）计算）计算A公司购入丙公司债券的价值。公司购入丙公司债券的价值。（4）根据上述计算结果，评价甲、乙、丙三种公司债）根据上述计算结果，评价甲、乙、丙三种公司债券是否具有投资价值，并为券是否具有投资价值，并为A公司做出购买何种债券
9、的决策。公司做出购买何种债券的决策。 17答案： （1）计算A公司购入甲公司债券的价值和收益率。甲公司债券的价值=10008%（P/A,6%,5）+1000（P/F,6%,5）=804.2124+10000.7473=336.992+747.3=1084.29（元）（2）计算A公司购入乙公司债券的价值和收益率。乙公司债券的价值=（10008%5+1000）（P/F，6%，5）=14000.7473=1046.22（元）（3）计算A公司购入丙公司债券的价值。丙公司债券的价值=1000（P/F，6%，5）=10000.7473=747.3（元）（4）根据上述计算结果，评价甲、乙、丙三种公司债券是否
10、具有投资价值，并为A公司做出购买何种债券的决策。由于甲公司债券的价值高于其买价，所以甲公司债券具有投资价值；而乙公司和丙公司债券的价值均低于其买价，所以不具有投资价值。 18（三）债券价值的影响因素 1.债券价值与投资人要求的必要报酬率和票面利率投资人要求的必要报酬率高于票面利率时，债券价值低于票面价值；投资人要求的必要报酬率低于票面利率时，债券价值高于票面价值；投资人要求的必要报酬率等于票面利率时，债券价值等于票面价值；2.债券价值与到期时间在必要报酬率保持不变的条件下，平息的债券，债券价值随到期时间的缩短逐渐向面值靠近。3.债券价值与利息支付频率随着付息期缩短，溢价价值上升；折价下降；平价
11、价值不变。 【例5-2】某企业准备发行三年期企业债券 ,每半年付息一次，票面利率6%，面值1 000元，平价发行，以下关于该债券的说法中，正确的是（）。A.该债券的半年利率为3%B.该债券的有效年折现率是6.09%C.该债券的报价利率是6%D.由于平价发行，该债券的报价利率与报价折现率相等19正确答案正确答案ABCD答案解析题中每半年付息一次，即半年一个计息期，答案解析题中每半年付息一次，即半年一个计息期，年利率年利率6%，半年利率为，半年利率为3%，选项，选项A正确。债券平价发行，正确。债券平价发行，票面利率等于报价利率，也等于报价折现率，折现周期利票面利率等于报价利率，也等于报价折现率，折
12、现周期利率等于计息期利率率等于计息期利率3%，根据（，根据（13%）21计算得出有效计算得出有效年折价率是年折价率是6.09%，故选项，故选项BCD都正确。都正确。20【例5-3】债券A和债券B是两只在同一资本市场上刚发行的按年付息的平息债券。它们的面值和票面利率均相同，只是到期时间不同。假设两只债券的风险相同，并且等风险投资的必要报酬率低于票面利率，则（ ）。 (2009年原)A.偿还期限长的债券价值低B.偿还期限长的债券价值高C.两只债券的价值相同 D.两只债券的价值不同，但不能判断其高低【答案】B【例5-4】（2011年）假设其他因素不变，下列事项中，会导致折价发行的平息债券价值下降的有
13、（）。A.提高付息频率B.延长到期时间C.提高票面利率D.等风险债券的市场利率上升21正确答案正确答案ABD答案解析对于折价发行的平息债券，在其他因素不变的情况下，答案解析对于折价发行的平息债券，在其他因素不变的情况下，付息频率越高（即付息期越短），债券价值越低，故选项付息频率越高（即付息期越短），债券价值越低，故选项A正确。正确。对于折价发行的平息债券，债券价值低于面值，在其他因素不变的对于折价发行的平息债券，债券价值低于面值，在其他因素不变的情况下，到期时间越短，债券价值越接近于面值，即债券价值越高，情况下，到期时间越短，债券价值越接近于面值，即债券价值越高，故选项故选项B正确。债券价值等
14、于未来现金流入量的现值，提高票面利正确。债券价值等于未来现金流入量的现值，提高票面利率会提高债券利息，在其他因素不变的情况下，会提高债券的价值，率会提高债券利息，在其他因素不变的情况下，会提高债券的价值，故选项故选项C不正确。等风险债券的市场利率上升，会导致折现率上升，不正确。等风险债券的市场利率上升，会导致折现率上升，在其他因素不变的情况下，会导致债券价值下降，故选项在其他因素不变的情况下，会导致债券价值下降，故选项D正确。正确。22（四）债券的收益率 1.债券到期收益率的含义：P121 到期收益率是指以特定价格购买债券并持有至到期日所能获得的收益率。它是使未来现金流量现值等于债券购入价格的
15、折现率。 2.计算方法：购进价格每年利息年金现值系数面值复利现值系数。23P121【教材例5-8】ABC公司201年2月1日用平价购买一张面额为1000元的债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。该公司持有该债券至到期日，计算其到期收益率。 243.结论：（1）平价发行的债券，其到期收益率等于票面利率；（2）溢价发行的债券，其到期收益率低于票面利率；（3）折价发行的债券，其到期收益率高于票面利率25计算分析题资料：2007年7月1日发行的某债券，面值100元，期限3年，票面年利率8%，每半年付息一次，付息日为6月30日和12月31日。 要求：（1）假
16、设等风险证券的市场利率为8%，计算该债券的实际年利率和全部利息在2007年7月1日的现值。（2）假设等风险证券的市场利率为10%，计算2007年7月1日该债券的价值。（3）假设等风险证券的市场利率12%，2008年7月1日该债券的市价是85元，试问该债券当时是否值得购买？（4）某投资者2009年7月1日以97元购入，试问该投资者持有该债券至到期日的收益率是多少？26【答案】（1）该债券的实际年利率：该债券全部利息的现值：4(p/A,4%,6)=45.2421=20.97(元)（2） 2007年7月1日该债券的价值： 4(p/A,5%,6)+100(p/s,5%,6) =45.0757+1000
17、.7462 =20.30+74.62=94.92(元)27（3）2008年7月1日该债券的市价是85元， 该债券的价值为： 4(p/A,6%,4)+100(p/s,6%,4) =43.4651+1000.7921 =13.86+79.21 =93.07(元)该债券价值高于市价，故值得购买。（4）该债券的到期收益率： 97=4(P/A,I半，2)+100(P/F,I半，2) 先用5%试算： 41.8594+1000.9070 = 98.14（元） 再用6%试算： 41.8334+1000.8900 = 96.33（元） 用插值法计算： I半= 则该债券的年到期收益率为11.26%。 28 单选题
18、债券到期收益率计算的原理是：()。A.到期收益率是购买债券后一直持有到期的内含报酬率B.到期收益率是能使债券每年利息收入的现值等于债券买入价格的贴现率C.到期收益率是债券利息收益率与资本利得收益率之和D.到期收益率的计算要以债券每年末计算并支付利息、到期一次还本为前提答案： A29多项选择题：多项选择题：下列各项中，能够影响债券内在价值的因素有（下列各项中，能够影响债券内在价值的因素有（下列各项中，能够影响债券内在价值的因素有（下列各项中，能够影响债券内在价值的因素有（ ）。）。）。）。 A A、 债券的价格债券的价格债券的价格债券的价格B B、 债券的计息方式（单利还是复利）债券的计息方式（
19、单利还是复利）债券的计息方式（单利还是复利）债券的计息方式（单利还是复利） C C、当前的市场利率、当前的市场利率、当前的市场利率、当前的市场利率DD票面利率票面利率票面利率票面利率E E、债券的付息方式（分期付息还是到期一次付息）、债券的付息方式（分期付息还是到期一次付息）、债券的付息方式（分期付息还是到期一次付息）、债券的付息方式（分期付息还是到期一次付息） 答案：答案：答案：答案：BCDEBCDE解析：根椐计算公式可知解析：根椐计算公式可知解析：根椐计算公式可知解析：根椐计算公式可知。30第二节股票估价一、几个基本概念1.股票：所有权性质的有价证券。2.股票价格：投资人在进行投资时主要使
20、用收盘价。3.股利：公司对股东投资的回报。 31二、股票的价值1.含义：（股票本身的内在价值）未来的现金流入的价值。 322.计算1）有限期持有-类似于债券价值计算332）无限期持有股票估价基本模型34（）（）零成长股票价值零成长股票价值假设未来股利不变，其支付过程是一个永续年金。假设未来股利不变，其支付过程是一个永续年金。假设未来股利不变，其支付过程是一个永续年金。假设未来股利不变，其支付过程是一个永续年金。计算公式为：计算公式为：计算公式为：计算公式为： 35（）（）固定成长股票价值固定成长股票价值假设股利按固定的成长率假设股利按固定的成长率g增长。计算公式推增长。计算公式推导为导为:此公
21、式应用很广泛此公式应用很广泛此公式应用很广泛此公式应用很广泛, ,可用于计算投资股票的价值、股票可用于计算投资股票的价值、股票可用于计算投资股票的价值、股票可用于计算投资股票的价值、股票投资收益率，也可计算股票发行的价格、股票筹资的投资收益率，也可计算股票发行的价格、股票筹资的投资收益率，也可计算股票发行的价格、股票筹资的投资收益率，也可计算股票发行的价格、股票筹资的成本。成本。成本。成本。36（）（）非固定成长股票价值非固定成长股票价值在现实的生活中，有的公司股利是不固定的，在现实的生活中，有的公司股利是不固定的，在现实的生活中，有的公司股利是不固定的，在现实的生活中，有的公司股利是不固定的
22、，应采用分段计算的方法。应采用分段计算的方法。应采用分段计算的方法。应采用分段计算的方法。37【教材例5-11】一个投资人持有ABC公司的股票，他的投资最低报酬率为15%。预期ABC公司未来3年股利将高速增长，成长率为20%。在此以后转为正常的增长，增长率为12%。公司最近支付的股利是2元。现计算该公司股票的内在价值： 3813年的股利收入现值 2.4（P/S,15%,1）+2.88（P/S,15%,2）+3.456（P/S,15%,3）=6.539（元）4年的股利收入现值=D4/（Rs-g）（p/S，15%，3）=84.90（元）V=6.539+84.9=91.439（元）39理解分析：理解
23、分析：1 1、在实际应用股票评价的一般模式时，面临的主要问题是如何预计未来、在实际应用股票评价的一般模式时，面临的主要问题是如何预计未来、在实际应用股票评价的一般模式时，面临的主要问题是如何预计未来、在实际应用股票评价的一般模式时，面临的主要问题是如何预计未来每年的股利，以及如何确定贴现率。股利的多少，取决于每股盈利和股利每年的股利，以及如何确定贴现率。股利的多少，取决于每股盈利和股利每年的股利，以及如何确定贴现率。股利的多少，取决于每股盈利和股利每年的股利，以及如何确定贴现率。股利的多少，取决于每股盈利和股利支付率两个因素。贴现率的主要作用是把所有未来不同时点的现金流入计支付率两个因素。贴现
24、率的主要作用是把所有未来不同时点的现金流入计支付率两个因素。贴现率的主要作用是把所有未来不同时点的现金流入计支付率两个因素。贴现率的主要作用是把所有未来不同时点的现金流入计算为现在的价值。折算现值的比率应当是投资者所要求的收益率。要计算算为现在的价值。折算现值的比率应当是投资者所要求的收益率。要计算算为现在的价值。折算现值的比率应当是投资者所要求的收益率。要计算算为现在的价值。折算现值的比率应当是投资者所要求的收益率。要计算投资者所要求的收益率，一种方法是根据股票历史上长期的平均收益率来投资者所要求的收益率，一种方法是根据股票历史上长期的平均收益率来投资者所要求的收益率，一种方法是根据股票历史
25、上长期的平均收益率来投资者所要求的收益率，一种方法是根据股票历史上长期的平均收益率来确定。另一种方法是参照债券的收益率，加上一定的风险报酬率来确定。确定。另一种方法是参照债券的收益率，加上一定的风险报酬率来确定。确定。另一种方法是参照债券的收益率，加上一定的风险报酬率来确定。确定。另一种方法是参照债券的收益率，加上一定的风险报酬率来确定。还有一种更常见的方法是直接使用市场利率。还有一种更常见的方法是直接使用市场利率。还有一种更常见的方法是直接使用市场利率。还有一种更常见的方法是直接使用市场利率。40理解分析：理解分析：2 2、在股票价值评估中所使用的预期股价和报酬率，往往、在股票价值评估中所使
26、用的预期股价和报酬率，往往、在股票价值评估中所使用的预期股价和报酬率，往往、在股票价值评估中所使用的预期股价和报酬率，往往和后来和后来和后来和后来的实际发展有很大差别。的实际发展有很大差别。的实际发展有很大差别。的实际发展有很大差别。但是，并不能因此而否定预测和分析的但是，并不能因此而否定预测和分析的但是，并不能因此而否定预测和分析的但是，并不能因此而否定预测和分析的必要性和有用性。根据股票价值的差别进行决策，预测的误差影必要性和有用性。根据股票价值的差别进行决策，预测的误差影必要性和有用性。根据股票价值的差别进行决策，预测的误差影必要性和有用性。根据股票价值的差别进行决策，预测的误差影响绝对
27、值，往往不影响其优先次序。被忽略的不可预见因素通常响绝对值，往往不影响其优先次序。被忽略的不可预见因素通常响绝对值，往往不影响其优先次序。被忽略的不可预见因素通常响绝对值，往往不影响其优先次序。被忽略的不可预见因素通常影响所有股票，而不是个别股票，对选择决策的正确性往往影响影响所有股票，而不是个别股票，对选择决策的正确性往往影响影响所有股票，而不是个别股票，对选择决策的正确性往往影响影响所有股票，而不是个别股票，对选择决策的正确性往往影响较小。较小。较小。较小。41（4）决策原则若股票价值高于股票的价格（市价），则应当投资购买。42三、股票的期望收益率三、股票的期望收益率 （一）计算方法 找到
28、使未来的现金流入现值等于现金流出现值的那一点折现率： 1.零成长股票（1）计算方法:找到使未来的现金流入现值等于现金流出现值的贴现率: P=D/R （2）计算公式: R=D/P 432固定成长股票（1）计算方法:找到使未来的现金流入现值等于现金流出现值的那一点贴现率: P=D1/（R-g）（2）计算公式: R=D1/P+g443.非固定成长股票：逐步测试内插法：改教材例题例【5-11】,设股票的市价目前为80元，求该股票的期望收益率。45例例1单项选择题：单项选择题：1.1.估算股票价值时的贴现率，不能使用（估算股票价值时的贴现率，不能使用（估算股票价值时的贴现率，不能使用（估算股票价值时的贴
29、现率，不能使用（ ）。）。）。）。(2000)(2000)A.A.股票市场的平均收益率股票市场的平均收益率股票市场的平均收益率股票市场的平均收益率B.B.债券收益率加适当的风险报酬率债券收益率加适当的风险报酬率债券收益率加适当的风险报酬率债券收益率加适当的风险报酬率CC国债的利息率国债的利息率国债的利息率国债的利息率D.D.投资人要求的必要报酬率投资人要求的必要报酬率投资人要求的必要报酬率投资人要求的必要报酬率答案：答案：答案：答案：CC解析解析解析解析: :国债的利息率在无通货膨胀条件下通常表国债的利息率在无通货膨胀条件下通常表国债的利息率在无通货膨胀条件下通常表国债的利息率在无通货膨胀条件
30、下通常表明无风险报酬水平。明无风险报酬水平。明无风险报酬水平。明无风险报酬水平。46例例2单项选择题：单项选择题：某种股票当前的市场价格是某种股票当前的市场价格是某种股票当前的市场价格是某种股票当前的市场价格是4040元，每股股利是元，每股股利是元，每股股利是元，每股股利是2 2元，预期的股利增长率是元，预期的股利增长率是元，预期的股利增长率是元，预期的股利增长率是5%5%，则其市场决定的，则其市场决定的，则其市场决定的，则其市场决定的预期收益率为（预期收益率为（预期收益率为（预期收益率为（ ）。（）。（）。（）。（19991999） A A、 5%5%B B、5.5%5.5%C10%C10%
31、D D、10.25%10.25%答案：答案：答案：答案：D D解析：根据解析：根据解析：根据解析：根据PoPoo o（g g）/ /（s sg g），），），），s so o（g g）PoPog g。474849例题解析例题解析1预计预计预计预计ABCABC公司明年的税后利润为公司明年的税后利润为公司明年的税后利润为公司明年的税后利润为10001000万元，发行在外普万元，发行在外普万元，发行在外普万元，发行在外普通股通股通股通股500500万股。万股。万股。万股。要求：要求：要求：要求：（1 1）假设其市盈率应为）假设其市盈率应为）假设其市盈率应为）假设其市盈率应为1212倍，计算其股票的价
32、值；倍，计算其股票的价值；倍，计算其股票的价值；倍，计算其股票的价值；（2 2）预计其盈余的）预计其盈余的）预计其盈余的）预计其盈余的6060将用于发放现金股利，股票获利将用于发放现金股利，股票获利将用于发放现金股利，股票获利将用于发放现金股利，股票获利率应为率应为率应为率应为4 4，计算其股票的价值；，计算其股票的价值；，计算其股票的价值；，计算其股票的价值；（3 3）假设成长率为）假设成长率为）假设成长率为）假设成长率为6 6，必要报酬率为，必要报酬率为，必要报酬率为，必要报酬率为1010，预计盈余，预计盈余，预计盈余，预计盈余的的的的60%60%用于发放股利，用固定成长股利模式计算其股票
33、价值。用于发放股利，用固定成长股利模式计算其股票价值。用于发放股利，用固定成长股利模式计算其股票价值。用于发放股利，用固定成长股利模式计算其股票价值。解析：本题主要运用市盈率公式、股票价值计算模型从解析：本题主要运用市盈率公式、股票价值计算模型从解析：本题主要运用市盈率公式、股票价值计算模型从解析：本题主要运用市盈率公式、股票价值计算模型从不同方面确定股票价值。不同方面确定股票价值。不同方面确定股票价值。不同方面确定股票价值。50答案答案1)1)每股盈余税后利润每股盈余税后利润每股盈余税后利润每股盈余税后利润 发行股数发行股数发行股数发行股数100050010005002 2元元元元/ /股股
34、股股股票价值股票价值股票价值股票价值2122122424元元元元2)2)股利总额税后利润股利总额税后利润股利总额税后利润股利总额税后利润 股利支付率股利支付率股利支付率股利支付率100060100060600600万元万元万元万元每股股利每股股利每股股利每股股利6005006005001.21.2元元元元/ /股股股股（或：每股股利（或：每股股利（或：每股股利（或：每股股利2 2元元元元/ /股股股股60601.21.2元元元元/ /股）股）股）股）股票价值每股股利股票价值每股股利股票价值每股股利股票价值每股股利 股票获利率股票获利率股票获利率股票获利率1.241.243030元元元元3 3）
35、股票价值预计明年股利）股票价值预计明年股利）股票价值预计明年股利）股票价值预计明年股利 （必要报酬率成长率）（必要报酬率成长率）（必要报酬率成长率）（必要报酬率成长率）（260260） （10106 6）1.241.243030元元元元51例题解析例题解析2假定无风险报酬率为假定无风险报酬率为假定无风险报酬率为假定无风险报酬率为10%10%，市场平均报酬率为，市场平均报酬率为，市场平均报酬率为，市场平均报酬率为14%14%，甲企业股票，甲企业股票，甲企业股票，甲企业股票的贝他系数为的贝他系数为的贝他系数为的贝他系数为1.51.5。在以下若干因素相关的条件下，试计算：在以下若干因素相关的条件下，
36、试计算：在以下若干因素相关的条件下，试计算：在以下若干因素相关的条件下，试计算：1)1)若本年预算每股股利为若本年预算每股股利为若本年预算每股股利为若本年预算每股股利为2.42.4，股利增长率为，股利增长率为，股利增长率为，股利增长率为4%4%，股票每股价格应，股票每股价格应，股票每股价格应，股票每股价格应为多少为多少为多少为多少? ?2)2)若无风险报酬率降为若无风险报酬率降为若无风险报酬率降为若无风险报酬率降为8%8%，股票价格应为多少，股票价格应为多少，股票价格应为多少，股票价格应为多少? ?3)3)若市场平均报酬率降为若市场平均报酬率降为若市场平均报酬率降为若市场平均报酬率降为12%1
37、2%，股票价格应为多少，股票价格应为多少，股票价格应为多少，股票价格应为多少? ?4)4)若公司股利增长率改为若公司股利增长率改为若公司股利增长率改为若公司股利增长率改为5%5%，股票价格应为多少，股票价格应为多少，股票价格应为多少，股票价格应为多少? ?5)5)若公司贝他系数为若公司贝他系数为若公司贝他系数为若公司贝他系数为1.81.8，股票价格应为多少，股票价格应为多少，股票价格应为多少，股票价格应为多少? ?解析：本题利用以股利增长公式计算股价模型，计算在各因素变动解析：本题利用以股利增长公式计算股价模型，计算在各因素变动解析：本题利用以股利增长公式计算股价模型，计算在各因素变动解析：本
38、题利用以股利增长公式计算股价模型，计算在各因素变动情况下计算股价的变动。本题计算的前提应是根椐有关资料计算预期报情况下计算股价的变动。本题计算的前提应是根椐有关资料计算预期报情况下计算股价的变动。本题计算的前提应是根椐有关资料计算预期报情况下计算股价的变动。本题计算的前提应是根椐有关资料计算预期报酬率。酬率。酬率。酬率。52答案答案1. 1.预期报酬率预期报酬率预期报酬率预期报酬率=10%+1.5=10%+1.5（14%-10%14%-10%）=16%=16%股价股价股价股价=2.4/=2.4/（16%-4%16%-4%）=20=20元元元元2. 2.预期报酬率预期报酬率预期报酬率预期报酬率=
39、8%+1.5=8%+1.5（14%-8%14%-8%）=17%=17%股价股价股价股价=2.4/=2.4/（17%-4%17%-4%）=18.46=18.46元元元元3. 3.预期报酬率预期报酬率预期报酬率预期报酬率=8%+1.5=8%+1.5（12%-8%12%-8%）=14%=14%股价股价股价股价=2.4/=2.4/（14%-4%14%-4%）=24=24元元元元4.4.股价股价股价股价=2.4/=2.4/（14%-5%14%-5%）=26.66=26.66元元元元5.5.预期报酬率预期报酬率预期报酬率预期报酬率=8%+1.8=8%+1.8（12%-8%12%-8%）=15.2%=15.
40、2%股价股价股价股价=2.4/=2.4/（15.2%-5%15.2%-5%）=23.5223=23.5223元元元元53例题解析例题解析3某公司准备购买七年期债券，面值某公司准备购买七年期债券，面值某公司准备购买七年期债券，面值某公司准备购买七年期债券，面值1000010000元，票面利元，票面利元，票面利元，票面利率为率为率为率为8%8%，每年付息一次，到期还本。，每年付息一次，到期还本。，每年付息一次，到期还本。，每年付息一次，到期还本。试计算：试计算：试计算：试计算：1)1)如果发行时市场利率为如果发行时市场利率为如果发行时市场利率为如果发行时市场利率为6%6%，试计算债券多少钱时，试计
41、算债券多少钱时，试计算债券多少钱时，试计算债券多少钱时才值得购买才值得购买才值得购买才值得购买? ?2)2)若债券发行价为若债券发行价为若债券发行价为若债券发行价为99009900元，试计算市场利率应为多少元，试计算市场利率应为多少元，试计算市场利率应为多少元，试计算市场利率应为多少? ?解析：本题解析：本题解析：本题解析：本题1 1是运用货币时间价值计算现值，第是运用货币时间价值计算现值，第是运用货币时间价值计算现值，第是运用货币时间价值计算现值，第2 2题题题题采用逐步测试法计算市场利率。采用逐步测试法计算市场利率。采用逐步测试法计算市场利率。采用逐步测试法计算市场利率。54答案答案1)1
42、)债券价格债券价格债券价格债券价格=100000.6651+8005.5824=11116.92=100000.6651+8005.5824=11116.92元元元元2)2)采用逐步测试采用逐步测试采用逐步测试采用逐步测试市场利率为市场利率为市场利率为市场利率为8%8%，净现值为，净现值为，净现值为，净现值为100.12100.12元；市场元；市场元；市场元；市场利率为利率为利率为利率为9%9%，净现值为，净现值为，净现值为，净现值为-403.6-403.6元。元。元。元。根椐内插法：利率差之比等于净现值差之根椐内插法：利率差之比等于净现值差之根椐内插法：利率差之比等于净现值差之根椐内插法：利
43、率差之比等于净现值差之比，求得市场利率为比，求得市场利率为比，求得市场利率为比，求得市场利率为8.20%8.20%。55例题解析例题解析4某上市公司本年度的净收益为某上市公司本年度的净收益为某上市公司本年度的净收益为某上市公司本年度的净收益为2000020000万元，每股支付股利万元，每股支付股利万元，每股支付股利万元，每股支付股利2 2元，。预计该公司未元，。预计该公司未元，。预计该公司未元，。预计该公司未来三年进入成长期，净收益第一年增长来三年进入成长期，净收益第一年增长来三年进入成长期，净收益第一年增长来三年进入成长期，净收益第一年增长1414，第二年增长，第二年增长，第二年增长，第二年
44、增长1414，第三年增长，第三年增长，第三年增长，第三年增长8 8。第四年及以后将保持其净收益水平。第四年及以后将保持其净收益水平。第四年及以后将保持其净收益水平。第四年及以后将保持其净收益水平。该公司一直采用固定支付率的股利政策，并打算今后继续实行该政策，。该公司一直采用固定支付率的股利政策，并打算今后继续实行该政策，。该公司一直采用固定支付率的股利政策，并打算今后继续实行该政策，。该公司一直采用固定支付率的股利政策，并打算今后继续实行该政策，。该公司没有增发普通股和优先股的计划。该公司没有增发普通股和优先股的计划。该公司没有增发普通股和优先股的计划。该公司没有增发普通股和优先股的计划。要求
45、：要求：要求：要求：1. 1.假设投资人要求的报酬率为假设投资人要求的报酬率为假设投资人要求的报酬率为假设投资人要求的报酬率为1010，计算股票的价值（精确到，计算股票的价值（精确到，计算股票的价值（精确到，计算股票的价值（精确到0.010.01元）；元）；元）；元）；2. 2.如果股票的价格为如果股票的价格为如果股票的价格为如果股票的价格为24.8924.89元，计算股票的预期报酬率（精确到元，计算股票的预期报酬率（精确到元，计算股票的预期报酬率（精确到元，计算股票的预期报酬率（精确到1 1）。）。）。）。计算步骤和结果可用表格形式表达，也可以用算式表达。计算步骤和结果可用表格形式表达，也可
46、以用算式表达。计算步骤和结果可用表格形式表达，也可以用算式表达。计算步骤和结果可用表格形式表达，也可以用算式表达。解析：本题第一个问题是计算股票价值，解题的思路是分成两个阶段分别解析：本题第一个问题是计算股票价值，解题的思路是分成两个阶段分别解析：本题第一个问题是计算股票价值，解题的思路是分成两个阶段分别解析：本题第一个问题是计算股票价值，解题的思路是分成两个阶段分别计算三年以后的固定股利支付率下的股票价值及前三年的股利现值。本题第二计算三年以后的固定股利支付率下的股票价值及前三年的股利现值。本题第二计算三年以后的固定股利支付率下的股票价值及前三年的股利现值。本题第二计算三年以后的固定股利支付
47、率下的股票价值及前三年的股利现值。本题第二个问题由于未来每年股利不等应采取逐步测试法计算内含报酬率。个问题由于未来每年股利不等应采取逐步测试法计算内含报酬率。个问题由于未来每年股利不等应采取逐步测试法计算内含报酬率。个问题由于未来每年股利不等应采取逐步测试法计算内含报酬率。56答案：答案：1 1） 股票价值计算股票价值计算股票价值计算股票价值计算年份年份年份年份01230123合计净收益合计净收益合计净收益合计净收益( (万元万元万元万元)20000228002599228071.36)20000228002599228071.36 每股股利每股股利每股股利每股股利( (元元元元)22.282
48、.62.81)22.282.62.81 现值系数现值系数现值系数现值系数(i=10%)0.90910.82640.7513(i=10%)0.90910.82640.7513 股利现值股利现值股利现值股利现值( (元元元元/ /股股股股)2.072.152.11)2.072.152.11合计合计合计合计6.336.33 未来股价未来股价未来股价未来股价( (元元元元/ /股股股股)28.10)28.10 未来股价现值未来股价现值未来股价现值未来股价现值( (元元元元/ /股股股股)21.11)21.11 股票价值股票价值股票价值股票价值( (元元元元/ /股股股股)27.44)27.44572
49、2） 预期收益率计算：预期收益率计算：预期收益率计算：预期收益率计算：由于按由于按由于按由于按1010的预期报酬率计算，其股票价值为的预期报酬率计算，其股票价值为的预期报酬率计算，其股票价值为的预期报酬率计算，其股票价值为27.4427.44元，市价元，市价元，市价元，市价为为为为24.8924.89元时预期报酬率应该高于元时预期报酬率应该高于元时预期报酬率应该高于元时预期报酬率应该高于1010，故用，故用，故用，故用1111开始测试：开始测试：开始测试：开始测试：年份年份年份年份01230123合计净收益合计净收益合计净收益合计净收益( (万元万元万元万元)20000228002599228
50、071.36)20000228002599228071.36 每股股利每股股利每股股利每股股利( (元元元元)22.282.62.81)22.282.62.81 现值系数现值系数现值系数现值系数(i=11%)0.90090.81160.7312(i=11%)0.90090.81160.7312 股利现值股利现值股利现值股利现值( (元元元元/ /股股股股)2.052.112.056.21)2.052.112.056.21 未来股价未来股价未来股价未来股价( (元元元元/ /股股股股)25.55)25.55 未来股价现值未来股价现值未来股价现值未来股价现值( (元元元元/ /股股股股)18.68
51、)18.68 股票价值股票价值股票价值股票价值( (元元元元/ /股股股股)24.89)24.89因此，预期收益率为因此，预期收益率为因此，预期收益率为因此，预期收益率为1111。58例题解析例题解析5甲公司于甲公司于甲公司于甲公司于20012001年年年年1 1月月月月1 1日购入发行并计息的债券，该债券的面值为日购入发行并计息的债券，该债券的面值为日购入发行并计息的债券，该债券的面值为日购入发行并计息的债券，该债券的面值为2000020000元，期限为元，期限为元，期限为元，期限为5 5年，票面利率为年，票面利率为年，票面利率为年，票面利率为10%10%，每年，每年，每年，每年6 6月月月
52、月3030日和日和日和日和1212月月月月3131日支日支日支日支付两次利息，到期时一次偿还本金。付两次利息，到期时一次偿还本金。付两次利息，到期时一次偿还本金。付两次利息，到期时一次偿还本金。要求：要求：要求：要求：(1)(1)当市场利率为当市场利率为当市场利率为当市场利率为8%8%时，计算该债券的发行价格；时，计算该债券的发行价格；时，计算该债券的发行价格；时，计算该债券的发行价格；(2)(2)当市场利率为当市场利率为当市场利率为当市场利率为10%10%时，计算该债券的发行价格；时，计算该债券的发行价格；时，计算该债券的发行价格；时，计算该债券的发行价格；(3)(3)假定该债券当时的发行价
53、格为假定该债券当时的发行价格为假定该债券当时的发行价格为假定该债券当时的发行价格为2100021000元，试计算该债券的到期元，试计算该债券的到期元，试计算该债券的到期元，试计算该债券的到期收益率。收益率。收益率。收益率。解析：该题的思路在于计算债券发行价格时解析：该题的思路在于计算债券发行价格时解析：该题的思路在于计算债券发行价格时解析：该题的思路在于计算债券发行价格时, ,每年两次付息每年两次付息每年两次付息每年两次付息, ,利息利息利息利息折现按十期计算折现按十期计算折现按十期计算折现按十期计算, ,折现率为市场利率的折现率为市场利率的折现率为市场利率的折现率为市场利率的50%50%；本
54、金按十年、市场利率；本金按十年、市场利率；本金按十年、市场利率；本金按十年、市场利率的的的的50%50%折现。折现。折现。折现。59答案：答案：(1)(1)市场利率为市场利率为市场利率为市场利率为8%8%时的发行价格为时的发行价格为时的发行价格为时的发行价格为: :=20000(P/S=20000(P/S，4%4%，10)+200005%10)+200005%（P/AP/A，4%4%，1010）200000.6756+10008.1109200000.6756+10008.110913512+8110.913512+8110.921622.921622.9元元元元 (2)(2)市场利率为市场利
55、率为市场利率为市场利率为10%10%时的发行价格为时的发行价格为时的发行价格为时的发行价格为: :20000(P/S20000(P/S，5%5%，10)+200005%10)+200005%（P/AP/A，5%5%，1010）200000.6139+10007.7217200000.6139+10007.721712278+7721.712278+7721.7 19999.7019999.70元元元元(3)(3)根椐以上计算资料运用净现值公式，采用逐步测试法计算（注：此时根椐以上计算资料运用净现值公式，采用逐步测试法计算（注：此时根椐以上计算资料运用净现值公式，采用逐步测试法计算（注：此时根椐
56、以上计算资料运用净现值公式，采用逐步测试法计算（注：此时的报酬率为实际报酬率的的报酬率为实际报酬率的的报酬率为实际报酬率的的报酬率为实际报酬率的50%50%）4%622.94%622.94%+X%04%+X%05%-1000.35%-1000.3X=-622.9/-1623.2=0.3838X=-622.9/-1623.2=0.3838实际报酬率实际报酬率实际报酬率实际报酬率=2=2（4%+0.3838%4%+0.3838%）=8.7676%=8.7676%60例题解析例题解析6甲公司股票的甲公司股票的甲公司股票的甲公司股票的 系数为系数为系数为系数为1.51.5，无风险利率为，无风险利率为，
57、无风险利率为，无风险利率为8%8%，市场上股，市场上股，市场上股，市场上股票的平均报酬率为票的平均报酬率为票的平均报酬率为票的平均报酬率为12%12%，要求：，要求：，要求：，要求： (1)(1)计算公司股票的预期收益率。计算公司股票的预期收益率。计算公司股票的预期收益率。计算公司股票的预期收益率。 (2)(2)若股票为固定成长股，成长率为若股票为固定成长股，成长率为若股票为固定成长股，成长率为若股票为固定成长股，成长率为4%4%，预计一年后的，预计一年后的，预计一年后的，预计一年后的股利为股利为股利为股利为1.41.4元，则该股票的价值为多少元，则该股票的价值为多少元，则该股票的价值为多少元
58、，则该股票的价值为多少? ? (3)(3)若股票未来三年股利零增长，每期股利为若股票未来三年股利零增长，每期股利为若股票未来三年股利零增长，每期股利为若股票未来三年股利零增长，每期股利为1.51.5元，预元，预元，预元，预计从第四年起转为正常增长，成长率为计从第四年起转为正常增长，成长率为计从第四年起转为正常增长，成长率为计从第四年起转为正常增长，成长率为4%4%，则该股票的价值，则该股票的价值，则该股票的价值，则该股票的价值为多少为多少为多少为多少? ?解析：本题的重点是第三问解析：本题的重点是第三问解析：本题的重点是第三问解析：本题的重点是第三问, ,计算时股票价值分两部分计算时股票价值分
59、两部分计算时股票价值分两部分计算时股票价值分两部分, ,前前前前三年股利按年金折现。从第四年起由于连续固定增长，先按三年股利按年金折现。从第四年起由于连续固定增长，先按三年股利按年金折现。从第四年起由于连续固定增长，先按三年股利按年金折现。从第四年起由于连续固定增长，先按公式计算其第四年初股票价值再折现。公式计算其第四年初股票价值再折现。公式计算其第四年初股票价值再折现。公式计算其第四年初股票价值再折现。61答案：答案： (1)(1)根据资本资产定价模型公式：根据资本资产定价模型公式：根据资本资产定价模型公式：根据资本资产定价模型公式：该公司股票的预期收益率该公司股票的预期收益率该公司股票的预
60、期收益率该公司股票的预期收益率=8%+1.5(12%-8%)=14%=8%+1.5(12%-8%)=14% (2)(2)根据固定成长股票的价值计算公式：根据固定成长股票的价值计算公式：根据固定成长股票的价值计算公式：根据固定成长股票的价值计算公式： 该股票的价值为：该股票的价值为：该股票的价值为：该股票的价值为：1.41.4（14%-4%14%-4%）=14=14元元元元 (3)(3)根据非固定成长股票的价值计算公式：根据非固定成长股票的价值计算公式：根据非固定成长股票的价值计算公式：根据非固定成长股票的价值计算公式：该股票的价值该股票的价值该股票的价值该股票的价值=1.5(P=1.5(PA,
61、14%,3)+A,14%,3)+1.5(1+4%)1.5(1+4%)(14%-4%)(14%-4%)（P/S,14%,3P/S,14%,3）=1.52.3216+15.60.6750=1.52.3216+15.60.6750=3.48+10.53=14.01=3.48+10.53=14.01元元元元62例题解析例题解析7已知目前国库券的收益率为已知目前国库券的收益率为已知目前国库券的收益率为已知目前国库券的收益率为6%6%，整个股票市场上的平均，整个股票市场上的平均，整个股票市场上的平均，整个股票市场上的平均收益率为收益率为收益率为收益率为10%10%。 要求：要求：要求：要求：(1)(1)市
62、场平均风险报酬率为多少；市场平均风险报酬率为多少；市场平均风险报酬率为多少；市场平均风险报酬率为多少；(2)(2)若某一股票的若某一股票的若某一股票的若某一股票的 系数为系数为系数为系数为0.80.8，预期报酬率可达到，预期报酬率可达到，预期报酬率可达到，预期报酬率可达到9.5%9.5%，问，问，问，问应否投资；应否投资；应否投资；应否投资；(3)(3)若某股票的预期报酬率为若某股票的预期报酬率为若某股票的预期报酬率为若某股票的预期报酬率为11%11%，则其股票的，则其股票的，则其股票的，则其股票的 系数为多系数为多系数为多系数为多少。少。少。少。解析：本题主要运用资本资产定价模型进行计算。解
63、析：本题主要运用资本资产定价模型进行计算。解析：本题主要运用资本资产定价模型进行计算。解析：本题主要运用资本资产定价模型进行计算。 63答案：答案：(1)(1)市场平均风险报酬率市场平均风险报酬率市场平均风险报酬率市场平均风险报酬率=10%-6%=10%-6%4%4%(2)(2)股票必要报酬率股票必要报酬率股票必要报酬率股票必要报酬率 =6%+0.8(10%-6%)=6%+0.8(10%-6%)9.2%9.2%由于股票预期报酬率为由于股票预期报酬率为由于股票预期报酬率为由于股票预期报酬率为9.5%9.5%，大于必要报酬率，大于必要报酬率，大于必要报酬率，大于必要报酬率，所以应该进行投资。所以应
64、该进行投资。所以应该进行投资。所以应该进行投资。(3)11%(3)11%6%+(10%-6%)6%+(10%-6%)则则则则=1.25=1.2564例题解析例题解析8甲公司准备投资甲公司准备投资甲公司准备投资甲公司准备投资100100万元购入由万元购入由万元购入由万元购入由A A、B B、C C三种股票构成的投资组合，三三种股票构成的投资组合，三三种股票构成的投资组合，三三种股票构成的投资组合，三种股票占用的资金分别为种股票占用的资金分别为种股票占用的资金分别为种股票占用的资金分别为2020万元、万元、万元、万元、3030万元和万元和万元和万元和5050万元，即它们在证券组合中的万元，即它们在
65、证券组合中的万元，即它们在证券组合中的万元，即它们在证券组合中的比重分别为比重分别为比重分别为比重分别为20%20%、30%30%和和和和50%50%，三种股票的贝他系数分别为，三种股票的贝他系数分别为，三种股票的贝他系数分别为，三种股票的贝他系数分别为0.80.8、1.01.0和和和和1.81.8。无风险收益率为无风险收益率为无风险收益率为无风险收益率为10%10%，平均风险股票的市场必要报酬率为，平均风险股票的市场必要报酬率为，平均风险股票的市场必要报酬率为，平均风险股票的市场必要报酬率为16%16%。要求：要求：要求：要求：(1)(1)计算该股票组合的综合贝他系数；计算该股票组合的综合贝
66、他系数；计算该股票组合的综合贝他系数；计算该股票组合的综合贝他系数；(2)(2)计算该股票组合的风险报酬率；计算该股票组合的风险报酬率；计算该股票组合的风险报酬率；计算该股票组合的风险报酬率；(3)(3)计算该股票组合的预期报酬率；计算该股票组合的预期报酬率；计算该股票组合的预期报酬率；计算该股票组合的预期报酬率；(4)(4)若甲企业目前要求预期报酬率为若甲企业目前要求预期报酬率为若甲企业目前要求预期报酬率为若甲企业目前要求预期报酬率为19%,19%,在在在在B B公司投资比例不变的公司投资比例不变的公司投资比例不变的公司投资比例不变的情况下情况下情况下情况下, ,如何进行投资组合如何进行投资
67、组合如何进行投资组合如何进行投资组合. .。解析解析解析解析: :该题的重点在第四个问题该题的重点在第四个问题该题的重点在第四个问题该题的重点在第四个问题, ,需要先根椐预期报酬率计算出综合贝他系需要先根椐预期报酬率计算出综合贝他系需要先根椐预期报酬率计算出综合贝他系需要先根椐预期报酬率计算出综合贝他系数数数数, ,再根椐贝他系数计算再根椐贝他系数计算再根椐贝他系数计算再根椐贝他系数计算A A、B B、C C的投资组合比例。的投资组合比例。的投资组合比例。的投资组合比例。65答案：答案：(1)(1)该股票组合的综合贝他系数该股票组合的综合贝他系数该股票组合的综合贝他系数该股票组合的综合贝他系数
68、 0.820%+1.030%+1.850%0.820%+1.030%+1.850%1.361.36(2)(2)该股票组合的风险报酬率该股票组合的风险报酬率该股票组合的风险报酬率该股票组合的风险报酬率1.361.36（16%-10%16%-10%） 8.16%8.16%(3)(3)该股票组合的预期报酬率该股票组合的预期报酬率该股票组合的预期报酬率该股票组合的预期报酬率10%+8.16%10%+8.16%18.16%18.16%(4)(4)若预期报酬率若预期报酬率若预期报酬率若预期报酬率19%,19%,则综合则综合则综合则综合 系数为系数为系数为系数为1.5,1.5,。设。设。设。设A A公司投资
69、比公司投资比公司投资比公司投资比例为例为例为例为X,X,则则则则0.8X+130%+1.8(70%-X)=1.50.8X+130%+1.8(70%-X)=1.5X=6%X=6%则则则则A A投资投资投资投资6 6万元万元万元万元,B,B投资投资投资投资3030万元万元万元万元,C,C投资投资投资投资6464万元。万元。万元。万元。66课后测试：课后测试：67课后测试课后测试单选题单选题11、 浮动利率债券是根据下列哪一项定期调整的中、长浮动利率债券是根据下列哪一项定期调整的中、长浮动利率债券是根据下列哪一项定期调整的中、长浮动利率债券是根据下列哪一项定期调整的中、长期债券期债券期债券期债券（
70、）。）。）。）。 A A、账面利率、账面利率、账面利率、账面利率 B B、市场利率、市场利率、市场利率、市场利率C C、同业拆借利率、同业拆借利率、同业拆借利率、同业拆借利率D D、保值贴补率、保值贴补率、保值贴补率、保值贴补率2 2、 下列有关债券的说法，正确的有下列有关债券的说法，正确的有下列有关债券的说法，正确的有下列有关债券的说法，正确的有 ()()。 A A、国库券没有利率风险、国库券没有利率风险、国库券没有利率风险、国库券没有利率风险B B、公司债券只有违约风险、公司债券只有违约风险、公司债券只有违约风险、公司债券只有违约风险C C、国库券和公司债券均有违约风险、国库券和公司债券均
71、有违约风险、国库券和公司债券均有违约风险、国库券和公司债券均有违约风险D D、国库券没有违约风险，但有利率风险、国库券没有违约风险，但有利率风险、国库券没有违约风险，但有利率风险、国库券没有违约风险，但有利率风险68课后测试课后测试单选题单选题33、 下列何种证券能够更好避免购买力风险下列何种证券能够更好避免购买力风险下列何种证券能够更好避免购买力风险下列何种证券能够更好避免购买力风险()()。 A A、国库券、国库券、国库券、国库券B B、普通股股票、普通股股票、普通股股票、普通股股票C C、公司债券、公司债券、公司债券、公司债券D D、优先股票、优先股票、优先股票、优先股票4 4、 以以以
72、以2020元的价格购入一张股票，该股票当年股利为每元的价格购入一张股票，该股票当年股利为每元的价格购入一张股票，该股票当年股利为每元的价格购入一张股票，该股票当年股利为每股股股股1 1元，股利增长率为元，股利增长率为元，股利增长率为元，股利增长率为6%6%，一年后以，一年后以，一年后以，一年后以2323元的价格出售，元的价格出售，元的价格出售，元的价格出售，则该股票的预期报酬率应为则该股票的预期报酬率应为则该股票的预期报酬率应为则该股票的预期报酬率应为()()。 A A、10%10%B B、15%15%C C、20%20%D D、18%18%69课后测试课后测试单选题单选题55、 一般认为，比
73、较正常的市盈率在一般认为，比较正常的市盈率在一般认为，比较正常的市盈率在一般认为，比较正常的市盈率在 ()()。 A A、10102020之间之间之间之间B B、5 51212之间之间之间之间C C、5 520%20%之间之间之间之间D D、10102525之间之间之间之间6 6、 有甲、乙两个证券组合投资，甲的组合中有有甲、乙两个证券组合投资，甲的组合中有有甲、乙两个证券组合投资，甲的组合中有有甲、乙两个证券组合投资，甲的组合中有8 8种证券，种证券，种证券，种证券，乙的组合中有乙的组合中有乙的组合中有乙的组合中有1212种证券，其它条件相同。由此，种证券，其它条件相同。由此，种证券，其它条
74、件相同。由此，种证券，其它条件相同。由此， ()()。 A A、甲的风险与收益均高于乙、甲的风险与收益均高于乙、甲的风险与收益均高于乙、甲的风险与收益均高于乙B B、甲的风险与收益均低于乙、甲的风险与收益均低于乙、甲的风险与收益均低于乙、甲的风险与收益均低于乙C C、甲的风险高于乙，但收益低于乙、甲的风险高于乙，但收益低于乙、甲的风险高于乙，但收益低于乙、甲的风险高于乙，但收益低于乙D D、甲的风险低于乙，但收益高于乙、甲的风险低于乙，但收益高于乙、甲的风险低于乙，但收益高于乙、甲的风险低于乙，但收益高于乙70课后测试课后测试单选题单选题77、 如果组合中包括了全部股票，则投资人如果组合中包括
75、了全部股票，则投资人如果组合中包括了全部股票，则投资人如果组合中包括了全部股票，则投资人()()。 A A、只承担市场风险、只承担市场风险、只承担市场风险、只承担市场风险B B、只承担特有风险、只承担特有风险、只承担特有风险、只承担特有风险C C、只承担非系统风险、只承担非系统风险、只承担非系统风险、只承担非系统风险D D、不承担系统风险、不承担系统风险、不承担系统风险、不承担系统风险8 8、 某公司股票的某公司股票的某公司股票的某公司股票的 系数为系数为系数为系数为1.51.5，无风险利率为，无风险利率为，无风险利率为，无风险利率为8%8%，市，市，市，市场上所有股票的平均报酬率为场上所有股
76、票的平均报酬率为场上所有股票的平均报酬率为场上所有股票的平均报酬率为10%10%，则该公司股票的，则该公司股票的，则该公司股票的，则该公司股票的报酬率为报酬率为报酬率为报酬率为 ()()。 A A、8%8%B B、15%15%C C、11%11%D D、12%12%71课后测试课后测试单选题单选题99、 已知证券的已知证券的已知证券的已知证券的 系数大于系数大于系数大于系数大于1 1，则表明该证券（）。，则表明该证券（）。，则表明该证券（）。，则表明该证券（）。 A A、无风险、无风险、无风险、无风险B B、有非常低的风险、有非常低的风险、有非常低的风险、有非常低的风险C C、与金融市场的所有
77、证券平均风险一致、与金融市场的所有证券平均风险一致、与金融市场的所有证券平均风险一致、与金融市场的所有证券平均风险一致D D、比金融市场的所有证券平均风险大、比金融市场的所有证券平均风险大、比金融市场的所有证券平均风险大、比金融市场的所有证券平均风险大1010、 无法在短期内以合理价格来卖掉资产的风险为（无法在短期内以合理价格来卖掉资产的风险为（无法在短期内以合理价格来卖掉资产的风险为（无法在短期内以合理价格来卖掉资产的风险为（ ）。）。）。）。 A A、再投资风险、再投资风险、再投资风险、再投资风险B B、违约风险、违约风险、违约风险、违约风险C C、利率变动风险、利率变动风险、利率变动风险
78、、利率变动风险D D、变现力风险、变现力风险、变现力风险、变现力风险72课后测试课后测试单选题单选题1111、 避免再投资风险的方法是（避免再投资风险的方法是（避免再投资风险的方法是（避免再投资风险的方法是（ ）。）。）。）。 A A、分散债券的到期日、分散债券的到期日、分散债券的到期日、分散债券的到期日B B、投资预期报酬率会上升的资产、投资预期报酬率会上升的资产、投资预期报酬率会上升的资产、投资预期报酬率会上升的资产C C、不买质量差的债券、不买质量差的债券、不买质量差的债券、不买质量差的债券D D、购买长期债券、购买长期债券、购买长期债券、购买长期债券1212、 投资组合投资组合投资组合
79、投资组合 （）。）。）。）。 A A、能分散所有风险、能分散所有风险、能分散所有风险、能分散所有风险B B、能分散系统性风险、能分散系统性风险、能分散系统性风险、能分散系统性风险C C、能分散非系统性风险、能分散非系统性风险、能分散非系统性风险、能分散非系统性风险D D、不能分散所有风险、不能分散所有风险、不能分散所有风险、不能分散所有风险73课后测试课后测试单选题单选题1313、 当两种证券完全负相关时，由此所形成的证券组合（当两种证券完全负相关时，由此所形成的证券组合（当两种证券完全负相关时，由此所形成的证券组合（当两种证券完全负相关时，由此所形成的证券组合（ ）。）。）。）。A A、不能
80、分散非系统风险、不能分散非系统风险、不能分散非系统风险、不能分散非系统风险B B、不能分散风险、不能分散风险、不能分散风险、不能分散风险C C、可分散掉非系统风险、可分散掉非系统风险、可分散掉非系统风险、可分散掉非系统风险D D、可分散掉全部风险、可分散掉全部风险、可分散掉全部风险、可分散掉全部风险1414、 在证券投资中，因通货膨胀带来的风险是（在证券投资中，因通货膨胀带来的风险是（在证券投资中，因通货膨胀带来的风险是（在证券投资中，因通货膨胀带来的风险是（）。）。）。）。 A A、违约风险、违约风险、违约风险、违约风险B B、利率风险、利率风险、利率风险、利率风险C C、购买力风险、购买力
81、风险、购买力风险、购买力风险D D、流动性风险、流动性风险、流动性风险、流动性风险1515、 作为评价债券收益的标准，应该是（作为评价债券收益的标准，应该是（作为评价债券收益的标准，应该是（作为评价债券收益的标准，应该是（）。）。）。）。A A、票面利率、票面利率、票面利率、票面利率B B、市场利率、市场利率、市场利率、市场利率C C、到期收益率、到期收益率、到期收益率、到期收益率D D、债券的利息、债券的利息、债券的利息、债券的利息74课后测试课后测试多选题多选题11、 下列影响所有公司风险的因素，哪些是能通过多元化投资分散的（下列影响所有公司风险的因素，哪些是能通过多元化投资分散的（下列影
82、响所有公司风险的因素，哪些是能通过多元化投资分散的（下列影响所有公司风险的因素，哪些是能通过多元化投资分散的（ ）。）。）。）。 A A、公司特有风险、公司特有风险、公司特有风险、公司特有风险B B、财务风险、财务风险、财务风险、财务风险C C、经营风险、经营风险、经营风险、经营风险D D、市场风险、市场风险、市场风险、市场风险2 2、 按照资本资产定价模式，影响特定股票预期收益率的因素有按照资本资产定价模式，影响特定股票预期收益率的因素有按照资本资产定价模式，影响特定股票预期收益率的因素有按照资本资产定价模式，影响特定股票预期收益率的因素有()()。 A A、无风险的收益率、无风险的收益率、
83、无风险的收益率、无风险的收益率B B、平均风险股票的必要收益率、平均风险股票的必要收益率、平均风险股票的必要收益率、平均风险股票的必要收益率C C、特定股票的贝他系数、特定股票的贝他系数、特定股票的贝他系数、特定股票的贝他系数D D、财务杠杆系数、财务杠杆系数、财务杠杆系数、财务杠杆系数75课后测试课后测试多选题多选题33、 按债券的发行主体分类，债券主要包括按债券的发行主体分类，债券主要包括按债券的发行主体分类，债券主要包括按债券的发行主体分类，债券主要包括 ()()。 A A、所有权债券、所有权债券、所有权债券、所有权债券B B、上市债券、上市债券、上市债券、上市债券C C、政府债券、政府
84、债券、政府债券、政府债券D D、金融债券、金融债券、金融债券、金融债券 E E、公司债券、公司债券、公司债券、公司债券4 4、 债券到期收益率是债券到期收益率是债券到期收益率是债券到期收益率是 ()()。 A A、能够评价债券收益水平的指标之一、能够评价债券收益水平的指标之一、能够评价债券收益水平的指标之一、能够评价债券收益水平的指标之一B B、它是指购进债券后，一直持有该债券至到期日可获取的收益率、它是指购进债券后，一直持有该债券至到期日可获取的收益率、它是指购进债券后，一直持有该债券至到期日可获取的收益率、它是指购进债券后，一直持有该债券至到期日可获取的收益率C C、它是按复利计算的收益率
85、、它是按复利计算的收益率、它是按复利计算的收益率、它是按复利计算的收益率D D、它是能使未来现金流入价值等于债券买入价格的贴现率、它是能使未来现金流入价值等于债券买入价格的贴现率、它是能使未来现金流入价值等于债券买入价格的贴现率、它是能使未来现金流入价值等于债券买入价格的贴现率E E、它是按单利计算的收益率、它是按单利计算的收益率、它是按单利计算的收益率、它是按单利计算的收益率76课后测试课后测试多选题多选题55、 下列各因素中，影响股票预期报酬率的主要因素包括下列各因素中，影响股票预期报酬率的主要因素包括下列各因素中，影响股票预期报酬率的主要因素包括下列各因素中，影响股票预期报酬率的主要因素
86、包括()()。 A A、实际股利收益率、实际股利收益率、实际股利收益率、实际股利收益率B B、预期股利收益率、预期股利收益率、预期股利收益率、预期股利收益率C C、股票价格预期变动水平、股票价格预期变动水平、股票价格预期变动水平、股票价格预期变动水平D D、股票价格实际变动水平、股票价格实际变动水平、股票价格实际变动水平、股票价格实际变动水平E E、预期资本利得收益率、预期资本利得收益率、预期资本利得收益率、预期资本利得收益率6 6、 只有股票的预期报酬率高于投资人要求的最低报酬率时，才可以进只有股票的预期报酬率高于投资人要求的最低报酬率时，才可以进只有股票的预期报酬率高于投资人要求的最低报酬
87、率时，才可以进只有股票的预期报酬率高于投资人要求的最低报酬率时，才可以进行投资。投资人要求的最低报酬率可能是行投资。投资人要求的最低报酬率可能是行投资。投资人要求的最低报酬率可能是行投资。投资人要求的最低报酬率可能是 ()()。 A A、投资人的机会成本、投资人的机会成本、投资人的机会成本、投资人的机会成本B B、参照债券的收益率加上一定的风险报酬率、参照债券的收益率加上一定的风险报酬率、参照债券的收益率加上一定的风险报酬率、参照债券的收益率加上一定的风险报酬率C C、该股票的股利支付率、该股票的股利支付率、该股票的股利支付率、该股票的股利支付率D D、股票历史上长期的平均收益率、股票历史上长
88、期的平均收益率、股票历史上长期的平均收益率、股票历史上长期的平均收益率E E、市场利率、市场利率、市场利率、市场利率77课后测试课后测试多选题多选题77、 投资两个股票资本比例相同时，当两种股票负相关时，把这两种股票合投资两个股票资本比例相同时，当两种股票负相关时，把这两种股票合投资两个股票资本比例相同时，当两种股票负相关时，把这两种股票合投资两个股票资本比例相同时，当两种股票负相关时，把这两种股票合理地组合在一起，。下述表述中不正确的为理地组合在一起，。下述表述中不正确的为理地组合在一起，。下述表述中不正确的为理地组合在一起，。下述表述中不正确的为()()。 A A、不能分散风险、不能分散风
89、险、不能分散风险、不能分散风险B B、可分散非系统风险、可分散非系统风险、可分散非系统风险、可分散非系统风险C C、不能分散系统风险、不能分散系统风险、不能分散系统风险、不能分散系统风险D D、能分散全部风险、能分散全部风险、能分散全部风险、能分散全部风险8 8、 下列关于贝他系数的表述中正确的有下列关于贝他系数的表述中正确的有下列关于贝他系数的表述中正确的有下列关于贝他系数的表述中正确的有()()。 A A、贝他系数越大，说明风险越大、贝他系数越大，说明风险越大、贝他系数越大，说明风险越大、贝他系数越大，说明风险越大B B、某股票的贝他系数等于、某股票的贝他系数等于、某股票的贝他系数等于、某
90、股票的贝他系数等于1 1时，则它的风险与整个市场的平均风险相同时，则它的风险与整个市场的平均风险相同时，则它的风险与整个市场的平均风险相同时，则它的风险与整个市场的平均风险相同C C、某股票的贝他系数等于、某股票的贝他系数等于、某股票的贝他系数等于、某股票的贝他系数等于2 2时，则它的风险是股票市场的平均风险的时，则它的风险是股票市场的平均风险的时，则它的风险是股票市场的平均风险的时，则它的风险是股票市场的平均风险的2 2倍倍倍倍D D、某股票的贝他系数等于、某股票的贝他系数等于、某股票的贝他系数等于、某股票的贝他系数等于0.50.5，则它的风险程度是股票市场的平均风险的，则它的风险程度是股票
91、市场的平均风险的，则它的风险程度是股票市场的平均风险的，则它的风险程度是股票市场的平均风险的一半一半一半一半E E、贝他系数越小，说明风险越大、贝他系数越小，说明风险越大、贝他系数越小，说明风险越大、贝他系数越小，说明风险越大78课后测试课后测试多选题多选题99、 由影响所有公司的因素引起的风险，可以称为由影响所有公司的因素引起的风险，可以称为由影响所有公司的因素引起的风险，可以称为由影响所有公司的因素引起的风险，可以称为（）。）。）。）。 A A、可分散风险、可分散风险、可分散风险、可分散风险B B、不可分散风险、不可分散风险、不可分散风险、不可分散风险C C、系统风险、系统风险、系统风险、
92、系统风险 D D、市场风险、市场风险、市场风险、市场风险1010、 下列风险中，一般固定利率债券比浮动利率债券下列风险中，一般固定利率债券比浮动利率债券下列风险中，一般固定利率债券比浮动利率债券下列风险中，一般固定利率债券比浮动利率债券风险大（风险大（风险大（风险大（ ）。）。）。）。 A A、违约风险、违约风险、违约风险、违约风险B B、利率风险、利率风险、利率风险、利率风险C C、购买力风险、购买力风险、购买力风险、购买力风险D D、变现力风险、变现力风险、变现力风险、变现力风险E E、再投资风险、再投资风险、再投资风险、再投资风险79课后测试课后测试是非题是非题11、 经中央银行或其他政
93、府金融管理部门批准，由银行或其他经中央银行或其他政府金融管理部门批准，由银行或其他经中央银行或其他政府金融管理部门批准，由银行或其他经中央银行或其他政府金融管理部门批准，由银行或其他金融机构发行的债券属于政府债券。金融机构发行的债券属于政府债券。金融机构发行的债券属于政府债券。金融机构发行的债券属于政府债券。 ()()2 2、 对于不同期限的债券，其风险和收益是不一样的，期限越对于不同期限的债券，其风险和收益是不一样的，期限越对于不同期限的债券，其风险和收益是不一样的，期限越对于不同期限的债券，其风险和收益是不一样的，期限越长，收益越大。长，收益越大。长，收益越大。长，收益越大。 3 3、 债
94、券到期收益率是指按复利计算的收益率，是指能使未来债券到期收益率是指按复利计算的收益率，是指能使未来债券到期收益率是指按复利计算的收益率，是指能使未来债券到期收益率是指按复利计算的收益率，是指能使未来现金流入现值等于债券买入价格的贴现率。现金流入现值等于债券买入价格的贴现率。现金流入现值等于债券买入价格的贴现率。现金流入现值等于债券买入价格的贴现率。 ()()4 4、 如果债券到期时一次还本付息，则在平价购入的情况下，如果债券到期时一次还本付息，则在平价购入的情况下，如果债券到期时一次还本付息，则在平价购入的情况下，如果债券到期时一次还本付息，则在平价购入的情况下，其到期收益率和债券的票面利率是
95、相同的。其到期收益率和债券的票面利率是相同的。其到期收益率和债券的票面利率是相同的。其到期收益率和债券的票面利率是相同的。()()80课后测试课后测试是非题是非题55、 除中央政府发行的债券没有违约风险外，地方政府发行的债除中央政府发行的债券没有违约风险外，地方政府发行的债除中央政府发行的债券没有违约风险外，地方政府发行的债除中央政府发行的债券没有违约风险外，地方政府发行的债券和各企业发行的公司债券或多或少都有违约风险。券和各企业发行的公司债券或多或少都有违约风险。券和各企业发行的公司债券或多或少都有违约风险。券和各企业发行的公司债券或多或少都有违约风险。 ()()6 6、 股票的价值是预期的
96、未来现金流入量的现值，即股票的价值是预期的未来现金流入量的现值，即股票的价值是预期的未来现金流入量的现值，即股票的价值是预期的未来现金流入量的现值，即“ “股票的内股票的内股票的内股票的内在价值在价值在价值在价值” ”，它是股票的真实价值，是股票本身的价值，但它与股，它是股票的真实价值，是股票本身的价值，但它与股，它是股票的真实价值，是股票本身的价值，但它与股，它是股票的真实价值，是股票本身的价值，但它与股票的价格不一定相同。票的价格不一定相同。票的价格不一定相同。票的价格不一定相同。()()7 7、 股票的预期报酬率包括预期的股利收益率和预期的资本利得股票的预期报酬率包括预期的股利收益率和预
97、期的资本利得股票的预期报酬率包括预期的股利收益率和预期的资本利得股票的预期报酬率包括预期的股利收益率和预期的资本利得收益率两部分。（收益率两部分。（收益率两部分。（收益率两部分。（ ） 8 8、 股票价格主要由预期股利和当时的市场利率决定，此时外股股票价格主要由预期股利和当时的市场利率决定，此时外股股票价格主要由预期股利和当时的市场利率决定，此时外股股票价格主要由预期股利和当时的市场利率决定，此时外股票价值价格还受整个经济环境变化和投资者心理等复杂因素的影票价值价格还受整个经济环境变化和投资者心理等复杂因素的影票价值价格还受整个经济环境变化和投资者心理等复杂因素的影票价值价格还受整个经济环境变
98、化和投资者心理等复杂因素的影响。响。响。响。 ()()81课后测试课后测试是非题是非题99、 投资组合能降低风险，是因为若干种股票组成的投资组合，其投资组合能降低风险，是因为若干种股票组成的投资组合，其投资组合能降低风险，是因为若干种股票组成的投资组合，其投资组合能降低风险，是因为若干种股票组成的投资组合，其收益是这些股票收益的加权平均数，而其风险并不是这些股票风险收益是这些股票收益的加权平均数，而其风险并不是这些股票风险收益是这些股票收益的加权平均数，而其风险并不是这些股票风险收益是这些股票收益的加权平均数，而其风险并不是这些股票风险的加权平均风险。的加权平均风险。的加权平均风险。的加权平均
99、风险。()()1010、 分次付息发行债券时，当票面利率大于市场利率，债券发行时分次付息发行债券时，当票面利率大于市场利率，债券发行时分次付息发行债券时，当票面利率大于市场利率，债券发行时分次付息发行债券时，当票面利率大于市场利率，债券发行时的价格大于债券的面值。（的价格大于债券的面值。（的价格大于债券的面值。（的价格大于债券的面值。（ ） 1111、 债券的价格会随着市场利率的变化而变化，当市场利率上升时，债券的价格会随着市场利率的变化而变化，当市场利率上升时，债券的价格会随着市场利率的变化而变化，当市场利率上升时，债券的价格会随着市场利率的变化而变化，当市场利率上升时，债券价格下降，当市场
100、利率下降时，债券价格会上升。债券价格下降，当市场利率下降时，债券价格会上升。债券价格下降，当市场利率下降时，债券价格会上升。债券价格下降，当市场利率下降时，债券价格会上升。 （ ） 1212、 股票投资的市场风险是无法避免的，不能用多角化投资来回避，股票投资的市场风险是无法避免的，不能用多角化投资来回避，股票投资的市场风险是无法避免的，不能用多角化投资来回避，股票投资的市场风险是无法避免的，不能用多角化投资来回避，而只能靠更高的报酬率来补偿。（而只能靠更高的报酬率来补偿。（而只能靠更高的报酬率来补偿。（而只能靠更高的报酬率来补偿。（ ） 82课后测试课后测试是非题是非题1313、 系数反映的企
101、业特有风险可通过多角化投资分散掉，而市系数反映的企业特有风险可通过多角化投资分散掉，而市系数反映的企业特有风险可通过多角化投资分散掉，而市系数反映的企业特有风险可通过多角化投资分散掉，而市场风险不能被互相抵消。（场风险不能被互相抵消。（场风险不能被互相抵消。（场风险不能被互相抵消。（ ） 1414、 债券的到期时间越长，利率风险越大，债券的到期收益率是债券的到期时间越长，利率风险越大，债券的到期收益率是债券的到期时间越长，利率风险越大，债券的到期收益率是债券的到期时间越长，利率风险越大，债券的到期收益率是能够使未来现金流入现值等于债券买入价格的贴现率。（能够使未来现金流入现值等于债券买入价格的
102、贴现率。（能够使未来现金流入现值等于债券买入价格的贴现率。（能够使未来现金流入现值等于债券买入价格的贴现率。（ ） 1515、 国库券的利率是固定的，并且没有违约风险，因此也就没有国库券的利率是固定的，并且没有违约风险，因此也就没有国库券的利率是固定的，并且没有违约风险，因此也就没有国库券的利率是固定的，并且没有违约风险，因此也就没有利率风险。（利率风险。（利率风险。（利率风险。（ ） 1616、 市盈率可以粗略反映股价的高低，表明投资人愿意用盈利的市盈率可以粗略反映股价的高低，表明投资人愿意用盈利的市盈率可以粗略反映股价的高低，表明投资人愿意用盈利的市盈率可以粗略反映股价的高低，表明投资人愿
103、意用盈利的多少倍的货币来购买这种股票，是市场对该股票的评价。（）多少倍的货币来购买这种股票，是市场对该股票的评价。（）多少倍的货币来购买这种股票，是市场对该股票的评价。（）多少倍的货币来购买这种股票，是市场对该股票的评价。（） 83课后测试课后测试答案：答案：单选：单选：单选：单选：1.B2.D3.B4.C5.C6.A7.A8.C9.D10.D11.D1.B2.D3.B4.C5.C6.A7.A8.C9.D10.D11.D12.C13.C14.C15.C12.C13.C14.C15.C多选：多选：多选：多选：1.ABC2.ABC3.CDE4.ABCD5.BCE6.ABDE1.ABC2.ABC3.CDE4.ABCD5.BCE6.ABDE7.AD8.ABCD9.BCD10.BC7.AD8.ABCD9.BCD10.BC是非：是非：是非：是非：1 1错错错错 2 2错错错错 3 3对对对对 4 4错错错错 5 5对对对对 6 6对对对对7 7对对对对 8 8对对对对 9 9对对对对1010对对对对 1111对对对对 1212对对对对 1313错错错错 1414对对对对 1515错错错错 1616对对对对
