财务管理第六章证券投资管理

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1、第六章第六章证券投资管理证券投资管理第六章第六章 对外投资对外投资学习目标学习目标第一节第一节 证券投资概述证券投资概述第二节第二节 债券投资债券投资第三节第三节 股票投资股票投资第四节第四节 证券投资组合证券投资组合学习目标学习目标掌握股票、债券的投资决策；掌握股票、债券的投资决策；掌握股票、债券投资收益的计算；掌握股票、债券投资收益的计算；掌握证券投资组合包含的风险，并学会运用掌握证券投资组合包含的风险，并学会运用资本资产定价模型计算证券投资组合的必要资本资产定价模型计算证券投资组合的必要报酬率。报酬率。了解投资基金的运作原理、投资目标、投资了解投资基金的运作原理、投资目标、投资方向和财务

2、评价。方向和财务评价。重点和难点：股票、债券估价模型重点和难点：股票、债券估价模型第一节第一节 证券投资概述证券投资概述证券投资：企业把资金用于购买股票、债券等证券投资：企业把资金用于购买股票、债券等金融资产，被称为证券投资。金融资产，被称为证券投资。证券投资与项目投资不同：项目投资是购买固证券投资与项目投资不同：项目投资是购买固定资产等实物资产，直接投资于生产活动，属定资产等实物资产，直接投资于生产活动，属于直接投资；而证券投资是购买金融资产，这于直接投资；而证券投资是购买金融资产，这些资金转移到企业手中后再投入生产活动，属些资金转移到企业手中后再投入生产活动，属于间接投资。企业在进行证券投

3、资时，必须对于间接投资。企业在进行证券投资时，必须对证券投资的价值进行评价，从证券市场上选择证券投资的价值进行评价，从证券市场上选择合适的证券进行投资。合适的证券进行投资。证券证券投资投资的种类的种类（一）按发行主体不同，证券可分为政府证券、金（一）按发行主体不同，证券可分为政府证券、金融证券和公司证券融证券和公司证券（二）按期限长短不同，证券可分为短期证券和长（二）按期限长短不同，证券可分为短期证券和长期证券。期证券。（三）按收益状况不同，证券可分为固定收益证券（三）按收益状况不同，证券可分为固定收益证券和变动收益证券和变动收益证券（四）按体现的权益关系不同，证券可分为所有权（四）按体现的权

4、益关系不同，证券可分为所有权证券和债权证券证券和债权证券（五）按是否在证券交易所挂牌交易，证券可分为（五）按是否在证券交易所挂牌交易，证券可分为上市证券和非上市证券上市证券和非上市证券（六）按募集方式不同，证券可分为公募证券和私（六）按募集方式不同，证券可分为公募证券和私募证券募证券证券投资的目的证券投资的目的利用闲置资金，增加企业收益利用闲置资金，增加企业收益稳定客户关系，保障生产经营稳定客户关系，保障生产经营分散资金投向，降低投资风险分散资金投向，降低投资风险证券投资的风险证券投资的风险一、系统性风险：亦称不可分散风险，是由于一、系统性风险：亦称不可分散风险，是由于外部经济环境因素变化引起

5、整个金融市场的不外部经济环境因素变化引起整个金融市场的不确定性加强，从而对市场上所有证券都产生影确定性加强，从而对市场上所有证券都产生影响的共同性风险。主要包括以下几种：响的共同性风险。主要包括以下几种：利率风险：是指由于利率变动导致证券价格波利率风险：是指由于利率变动导致证券价格波动使投资者遭受损失的风险。动使投资者遭受损失的风险。购买力风险：是指由于通货膨胀而使证券到期购买力风险：是指由于通货膨胀而使证券到期或出售时所获得的货币资金的购买力下降的风或出售时所获得的货币资金的购买力下降的风险。险。再投资风险：是由于市场利率下降而造成的无再投资风险：是由于市场利率下降而造成的无法通过再投资实现

6、预期收益的可能性。法通过再投资实现预期收益的可能性。二、非系统性风险：亦称可分散风险，是由二、非系统性风险：亦称可分散风险，是由于特定经营环境或特定事件变化引起的不确于特定经营环境或特定事件变化引起的不确定性，从而对个别证券产生影响的特有性风定性，从而对个别证券产生影响的特有性风险。主要包括：险。主要包括：违约风险：是指证券发行人无法按期支付利违约风险：是指证券发行人无法按期支付利息或偿还本金的风险。息或偿还本金的风险。流动性风险：流动性风险也可称为变现力风流动性风险：流动性风险也可称为变现力风险，是指无法在短期内以合理价格出售证券险，是指无法在短期内以合理价格出售证券的风险。的风险。破产风险

7、：是指在证券发行者破产清算时，破产风险：是指在证券发行者破产清算时，投资者无法收回应得权益的风险。投资者无法收回应得权益的风险。证券投资的程序证券投资的程序（一）选择投资对象（一）选择投资对象（二）开户与委托（二）开户与委托（三）交割与清算（三）交割与清算（四）过户（四）过户第二节第二节 债券投资债券投资债券估价债券估价债券到期收益率的计算债券到期收益率的计算债券投资的优缺点债券投资的优缺点债券债券债券债券C C 面值为面值为面值为面值为 $1,000$1,000， 期限期限期限期限为为为为3030年，年，年，年，年利率年利率年利率年利率为为为为8%8% ，目目目目前的市场利率为前的市场利率为

8、前的市场利率为前的市场利率为10%10%. . 计算该债券的价值。计算该债券的价值。计算该债券的价值。计算该债券的价值。例题例题例题例题V V V= = $80$80 (P/A(P/A，10%10%, , 3030) + ) + $1,000$1,000 (P/F(P/F，10%10%, , 3030) ) = = $80$80 (9.427(9.427) + ) + $1,000$1,000 (.057(.057) ) = $754.16 + $57.00= $754.16 + $57.00 = = $811.16 $811.16 $811.16. .影响债券价值的因素：影响债券价值的因素：

9、 面面值值、票票面面利利率率、市市场场利利率率、债债券券期期限限、付付息息方方式式（半半年年、一一年年、到到期期一一次）、计息方式（单利、复利）次）、计息方式（单利、复利）债券估价一般模型债券估价一般模型VV债券价值债券价值债券价值债券价值 II年年年年利息利息利息利息 MM到期本金到期本金到期本金到期本金 k kd d市场利率或投资者要求的必要收益率市场利率或投资者要求的必要收益率市场利率或投资者要求的必要收益率市场利率或投资者要求的必要收益率 nn期数期数期数期数= S Sn nt=1(1 + kd)tIV = I (P/A ，kd, n) + M (P/F， kd, n) (1 + kd

10、)n+MV一次还本付息不计复利的债券估价模型一次还本付息不计复利的债券估价模型V=M（1+i.n）(1+K)nVV债券价值债券价值债券价值债券价值 ii年利率年利率年利率年利率 MM到期本金到期本金到期本金到期本金 KK市场利率市场利率市场利率市场利率 nn期数期数期数期数=M （1+i.n） （P/F，K ，n ）贴现债券的估价模型（贴现债券的估价模型（零票面利率债券）零票面利率债券）nV=M(1+K)n=M（P/F，K ，n ）例：某债券面值例：某债券面值例：某债券面值例：某债券面值 $1,000 $1,000 ，期限期限期限期限 3030年，以折价方式发年，以折价方式发年，以折价方式发年

11、，以折价方式发行，无利息，到期按面值偿还，行，无利息，到期按面值偿还，行，无利息，到期按面值偿还，行，无利息，到期按面值偿还，市场利率为市场利率为市场利率为市场利率为 10%. 10%. 计计计计算该债券的价值。算该债券的价值。算该债券的价值。算该债券的价值。V V= $1,000 (P/F= $1,000 (P/F，10%, 30)10%, 30)= = $1,000 (.057$1,000 (.057) )= = $57.00 $57.00二、债券到期收益率的计算二、债券到期收益率的计算依据前面债券估价模型对公式进行变换。依据前面债券估价模型对公式进行变换。依据前面债券估价模型对公式进行变

12、换。依据前面债券估价模型对公式进行变换。将内在价值将内在价值将内在价值将内在价值V V用用用用P P0 0代替，代替，代替，代替， P P0 0表示债券现在表示债券现在表示债券现在表示债券现在的价值。未知数是的价值。未知数是的价值。未知数是的价值。未知数是k kd d。1.分期付息债券分期付息债券（1）单利）单利R-债券的年投资收益率；债券的年投资收益率；Sn-债券卖出价或到期面值；债券卖出价或到期面值；S0-债券买入价债券买入价I-债券年利息债券年利息n-债券的持有期限（以年为单位）债券的持有期限（以年为单位） （2）复利）复利现值计算法：现值计算法： S0I（P/A，R，n）+ Sn（P/

13、F，R，n）R-债券的年投资收益率；债券的年投资收益率；Sn-债券卖出价或到期面值；债券卖出价或到期面值；S0-债券买入价债券买入价I-债券年利息债券年利息n-债券的持有期限（以年为单位）债券的持有期限（以年为单位）P0 =S Sn nt=1(1 + kd )tI= I (P/A， kd , n) + M (P/F ， kd , n) (1 + kd )n+kd = 债券投资收益率债券投资收益率MM=到期本金或出售价格到期本金或出售价格I=每年末获得的固定利息每年末获得的固定利息P0=债券的购买价格债券的购买价格2. 贴现债券贴现债券（1）单利）单利（2）复利）复利 S0（1+R）n= Sn例

14、例1:A公司欲在市场上购买公司欲在市场上购买B公司曾在公司曾在1997年年1月月1日平价发行的债券，每张面值日平价发行的债券，每张面值1000元，元，票面利率票面利率10%，5年到期，每年年到期，每年12月月31日日付息。（计算过程中至少保留小数点后付息。（计算过程中至少保留小数点后4位，位，计算结果取整）计算结果取整）要求：（要求：（1）假定）假定2001年年1月月1日的市场利率日的市场利率下降到下降到8%，若，若A在此时欲购买在此时欲购买B债券，则债债券，则债券的价格为多少时才可购买券的价格为多少时才可购买?（2） 假定假定2001年年1月月1日的日的B的市价为的市价为900元，此时元，此

15、时A公司购买该债券持有到到期时的公司购买该债券持有到到期时的投资收益率是多少投资收益率是多少?例例2：A企业于企业于1999年年1月月5日以每张日以每张1020元的价元的价格购买格购买 B企业发行的利随本清的企业债券。企业发行的利随本清的企业债券。该债券的面值为该债券的面值为1000元，期限为元，期限为3年，票年，票面年利率为面年利率为10，不计复利。购买时市场，不计复利。购买时市场年利率为年利率为8。不考虑所得税。不考虑所得税。要求：利用债券估价模型评价要求：利用债券估价模型评价A企业购买此企业购买此债券是否合算债券是否合算? 如果如果 A企业于企业于2000年年1月月5日将该债券以日将该债

16、券以 l130元的市价出售，计算元的市价出售，计算该债券的投资收益率。该债券的投资收益率。三、债券投资的优缺点三、债券投资的优缺点与股票投资相比与股票投资相比 1.本金安全性高。本金安全性高。 2.收入稳定性强。收入稳定性强。 3.市场流动性好。市场流动性好。 1.购买力风险较大。购买力风险较大。2.投资者没有经营管理投资者没有经营管理权权 优点缺点第三节第三节 股票投资股票投资企业购买其他企业发行的股票，称为股票投企业购买其他企业发行的股票，称为股票投资。资。股票投资主要分为两种：普通股投资和优先股票投资主要分为两种：普通股投资和优先股投资。股投资。 企业进行股票投资的目的：一是获利，二是企

17、业进行股票投资的目的：一是获利，二是控股。控股。 股票估价模型股票估价模型股票的价值是各期所获得的股利的现值之和。股票的价值是各期所获得的股利的现值之和。股票的价值是各期所获得的股利的现值之和。股票的价值是各期所获得的股利的现值之和。股票的价值是各期所获得的股利的现值之和。股票的价值是各期所获得的股利的现值之和。因此，股票估价的因此，股票估价的因此，股票估价的因此，股票估价的因此，股票估价的因此，股票估价的一般公式一般公式一般公式一般公式一般公式一般公式为为为为为为(1 + ke)1(1 + ke)2(1 + ke) V =+ . +D1D D2= S S t=1(1 + ke)tDtD Dt

18、 t: :第第第第 t t期的股利期的股利期的股利期的股利k ke e: : 投资者要求的报酬率投资者要求的报酬率投资者要求的报酬率投资者要求的报酬率1 1 1、短期持有，未来准备出售，、短期持有，未来准备出售，、短期持有，未来准备出售，、短期持有，未来准备出售，、短期持有，未来准备出售，、短期持有，未来准备出售，(1 + ke)1(1 + ke)2(1 + ke)nV =+ . +D1Dn n + Pn nD2n n:预期出售股票的年份预期出售股票的年份Pn n:预期出售价格预期出售价格几种特殊情况股票的估价模型几种特殊情况股票的估价模型2、固定成长模式：、固定成长模式：公司的股利每年公司的

19、股利每年公司的股利每年公司的股利每年以以以以g g的速度递增。的速度递增。的速度递增。的速度递增。(1 + ke)1(1 + ke)2(1 + ke) V =+ . +D0(1+g)D0(1+g) =(ke - g)D1D D1 1: :第一期所支付的股利第一期所支付的股利第一期所支付的股利第一期所支付的股利. .g g : : 固定成长率固定成长率固定成长率固定成长率. .k ke e: : 投资者要求报酬率投资者要求报酬率投资者要求报酬率投资者要求报酬率D0(1+g)2固定成长模式例题固定成长模式例题假设某股票假设某股票假设某股票假设某股票预期预期预期预期成长率为成长率为成长率为成长率为8

20、%8%. . 今年的每股股利为今年的每股股利为今年的每股股利为今年的每股股利为 $3.24$3.24，公司适用的贴现率为公司适用的贴现率为公司适用的贴现率为公司适用的贴现率为 15%15%. . 该股票的价该股票的价该股票的价该股票的价值为多少值为多少值为多少值为多少? ?D1 = $3.24 ( 1 + .08 ) = $3.50 V = D1 / ( ke - g ) = $3.50 / ( .15 - .08 ) = $50零零零零成长模式成长模式成长模式成长模式：每年的股利固定不变。每年的股利固定不变。每年的股利固定不变。每年的股利固定不变。(1 + ke)1(1 + ke)2(1 +

21、 ke) V =+ . +D1D =keD1其中其中D1= D2= D3 3 = D4 4 =.D D23、零成长股票估价模型、零成长股票估价模型零成长模式例题零成长模式例题假设某股票预期成长率为假设某股票预期成长率为假设某股票预期成长率为假设某股票预期成长率为0 0，今年的每股股利为，今年的每股股利为，今年的每股股利为，今年的每股股利为 $3.24$3.24，公司适用的贴现率为公司适用的贴现率为公司适用的贴现率为公司适用的贴现率为 15%15%. . 该股票的价该股票的价该股票的价该股票的价值为多少值为多少值为多少值为多少? ? V V = = D D / / k ke e = = $3.2

22、4$3.24 / / 0 0.15.15 = = $21.60 $21.604、非固定成长模式、非固定成长模式 大多数公司股票的股利并不都是固定不变的或大多数公司股票的股利并不都是固定不变的或以固定比例增长，而是处于不断变化之中。以固定比例增长，而是处于不断变化之中。这种股票被称为非固定成长股票。这种股票被称为非固定成长股票。这种股票由于在不同时期未来股利预期增长这种股票由于在不同时期未来股利预期增长率不同，因此，其内在价值只能分段计算。率不同，因此，其内在价值只能分段计算。其计算步骤是：先计算高速增长部分股利的其计算步骤是：先计算高速增长部分股利的现值，再计算固定增长部分股利的现值，两现值，

23、再计算固定增长部分股利的现值，两部分现值之和就是其内在价值。部分现值之和就是其内在价值。非固定成长模式例题非固定成长模式例题 0 1 2 3 D1 D2 D3 D4 D5 D60 1 2 3 4 5 6前三年以前三年以16%的速度增长的速度增长未来以未来以 8%速度增长速度增长!某股票在未来三年预计以某股票在未来三年预计以16% 的速度增长，而后以的速度增长，而后以8% 的速度正常增长，预计该股票今年的每股股利为的速度正常增长，预计该股票今年的每股股利为$3.24 ，投资者要求的报酬率为投资者要求的报酬率为 15%。 该股票的价值为多少该股票的价值为多少?非固定成长模式例题非固定成长模式例题计

24、算前三年股利现值计算前三年股利现值计算前三年股利现值计算前三年股利现值PV(PV(D DD111) = ) = DD0 0(1+(1+g g1 1) )1 1 (PVIF (PVIF15%15%, , 1 1) = ) = 3.273.273.27PV(PV(D DD222) = ) = DD0 0(1+(1+g g1 1) )2 2 (PVIF (PVIF15%15%, , 2 2) = ) = 3.303.303.30PV(PV(D DD333) = ) = DD0 0(1+(1+g g1 1) )3 3 (PVIF (PVIF15%15%, , 3 3) = ) = 3.333.333.

25、33D DD444 = = DD3 3(1+(1+g g2 2) )1 1 = = $5.06$5.06(1(1.08.08) )1 1 = =$5.46$5.46$5.46计算前三年以后的股利现值计算前三年以后的股利现值计算前三年以后的股利现值计算前三年以后的股利现值V VV333 = = = =$5.46 $5.46 $5.46 / (/ (.15.15 - - .08.08) = $78) = $78PV(PV(V VV333) = ) = V VV333(PVIF(PVIF15%15%, , 3 3) = ) = 51.3251.3251.32 D4k-gD0(1+.16)tD4非固定

26、成长模式例题非固定成长模式例题将以上各现值加总得到该股票的内在价值。将以上各现值加总得到该股票的内在价值。将以上各现值加总得到该股票的内在价值。将以上各现值加总得到该股票的内在价值。(1 + .15)t(.15-.08)V = S St=13+1(1+.15)nV = $3.27 + $3.30 + $3.33 + $51.32V = $61.22二、股票投资收益率二、股票投资收益率依据前面依据前面依据前面依据前面股票估价模型股票估价模型股票估价模型股票估价模型对公式进行变换。对公式进行变换。对公式进行变换。对公式进行变换。将内在价值将内在价值将内在价值将内在价值V V用用用用P P0 0代替

27、代替代替代替， P P0 0表示股票现表示股票现表示股票现表示股票现在的价值。在的价值。在的价值。在的价值。零成长模式下零成长模式下P0 =D / ke ke =D1/ P0固定成长模式下固定成长模式下P0 = D1 / ( ke - g ) ke = ( D1 / P0 ) + g股票投资的优缺点股票投资的优缺点股票投资的优点股票投资的优点能够获得较高的收益能够获得较高的收益能适当降低购买力风险能适当降低购买力风险拥有一定的经营控制权拥有一定的经营控制权股票投资的缺点主要是风险大，这是因为：股票投资的缺点主要是风险大，这是因为：求偿权居后求偿权居后股票价格不稳定股票价格不稳定股利收入不稳定股

28、利收入不稳定第五节第五节 证券投资组合证券投资组合一、证券投资组合的意义一、证券投资组合的意义二、证券投资组合的风险与收益二、证券投资组合的风险与收益三、证券投资组合的策略与方法三、证券投资组合的策略与方法证券投资组合意义：证券投资组合意义：降低风险，提高收益。降低风险，提高收益。消减证券消减证券风险，是进行证券投资的一个很好方法。风险，是进行证券投资的一个很好方法。证券投资组合可以有效地分散证券投资风证券投资组合可以有效地分散证券投资风险，从而帮助投资者全面捕捉获利机会，险，从而帮助投资者全面捕捉获利机会，降低投资风险。降低投资风险。可分散风险可分散风险可分散风险可分散风险可分散风险可分散风

29、险非系统性风险或公司特有风险非系统性风险或公司特有风险非系统性风险或公司特有风险非系统性风险或公司特有风险非系统性风险或公司特有风险非系统性风险或公司特有风险，可通，可通，可通，可通，可通，可通过证券投资组合加以抵消。过证券投资组合加以抵消。过证券投资组合加以抵消。过证券投资组合加以抵消。过证券投资组合加以抵消。过证券投资组合加以抵消。不可分散风险不可分散风险不可分散风险不可分散风险不可分散风险不可分散风险系统性风险或市场风险系统性风险或市场风险系统性风险或市场风险系统性风险或市场风险系统性风险或市场风险系统性风险或市场风险，可用，可用，可用，可用，可用，可用 系系系系系系数表示。数表示。数表

30、示。数表示。数表示。数表示。二、证券投资组合的风险与收益二、证券投资组合的风险与收益1、总风险、总风险 = 系统性风险系统性风险 +非系统性风险非系统性风险证券风险构成图示证券风险构成图示总风险总风险总风险总风险非系统性风险非系统性风险非系统性风险非系统性风险系统性风险系统性风险系统性风险系统性风险证证 券券 组组 合合 风风 险险证证 券券 投投 资资 组组 合合 中中 证证 券券 的的 个个 数数证券投资组合对可分散风险的抵消程度依赖于证券投资组合对可分散风险的抵消程度依赖于证券投资组合对可分散风险的抵消程度依赖于证券投资组合对可分散风险的抵消程度依赖于证券投资组合对可分散风险的抵消程度依

31、赖于证券投资组合对可分散风险的抵消程度依赖于股票的相关性。股票的相关性。股票的相关性。证券组合投资对可分散风险的抵消证券组合投资对可分散风险的抵消投投 资资 收收 益益时时 间间时时 间间证券证券证券证券 E E证券证券证券证券 F F证券证券证券证券E E 和和和和F F的组合的组合的组合的组合时时 间间 系数系数系数-衡量衡量衡量衡量衡量衡量不可分散风险不可分散风险不可分散风险它用于衡量个别证券收益率的变动对于市场组合收它用于衡量个别证券收益率的变动对于市场组合收它用于衡量个别证券收益率的变动对于市场组合收它用于衡量个别证券收益率的变动对于市场组合收它用于衡量个别证券收益率的变动对于市场组

32、合收它用于衡量个别证券收益率的变动对于市场组合收益率变动的敏感性。组合的益率变动的敏感性。组合的益率变动的敏感性。组合的益率变动的敏感性。组合的益率变动的敏感性。组合的益率变动的敏感性。组合的 系数是组合系数是组合系数是组合系数是组合系数是组合系数是组合中中中中中中 的的的的的的加加加加加加权权平均数权权平均数权权平均数权权平均数权权平均数权权平均数。系数系数=1=1，该证券风险该证券风险该证券风险该证券风险= =整个市场证券风险整个市场证券风险整个市场证券风险整个市场证券风险11，该证券风险该证券风险该证券风险该证券风险 整个市场证券风险整个市场证券风险整个市场证券风险整个市场证券风险11，

33、该证券风险该证券风险该证券风险该证券风险 整个市场证券风险整个市场证券风险整个市场证券风险整个市场证券风险=某种证券的风险收益率某种证券的风险收益率证券市场上所有证券的平均风险收益率证券市场上所有证券的平均风险收益率证券投资组合的系统风险程度用证券投资组合的系统风险程度用系数来衡量。系数来衡量。投资组合的投资组合的系数是单个证券系数是单个证券系数的加权平均数，它反映系数的加权平均数，它反映特定投资组合的风险。特定投资组合的风险。 P=式中，式中，P为证券组合的为证券组合的系数，系数，Wi为第为第i种证券在证券组合种证券在证券组合中所占的比重中所占的比重，i为第为第i种证券的种证券的系数。系数。

34、证券投资组合的收益证券投资组合的收益其中：是投资组合的期望收益率，其中：是投资组合的期望收益率，Wj是投资于证券的资金占是投资于证券的资金占总投资额的比例或权数，总投资额的比例或权数，Rj是证券的期望收益率，是证券的期望收益率，n是投是投资组合中不同证券的总数。资组合中不同证券的总数。2、证券投资组合的风险收益、证券投资组合的风险收益证券投资组合的风险收益是指投资者因承担不可分证券投资组合的风险收益是指投资者因承担不可分散风险而要求的，超过时间价值的那部分额外收益。散风险而要求的，超过时间价值的那部分额外收益。计算公式如下：计算公式如下：RP=P（RM-Rf）式中：式中：RP证券投资组合的风险

35、收益率；证券投资组合的风险收益率； P证券投资组合的证券投资组合的系数；系数； RM所有证券的平均收益率，也就是所有证券的平均收益率，也就是由市场上所有证券组成的证券组合的收益率，简称由市场上所有证券组成的证券组合的收益率，简称市场收益率；市场收益率； Rf无风险收益率。无风险收益率。例题：华强公司持有由甲、乙、丙三种股票构例题：华强公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，它们的成的证券组合，它们的系数分别是系数分别是2.0， 1.0和和0.5，它们在证券组合中所占的比重分，它们在证券组合中所占的比重分别为：别为：60%，30%和和10%，股票的市场，股票的市场收益率为收益率为14%，无风

36、险收益率为，无风险收益率为10%，试，试确定这种证券组合的风险收益率。确定这种证券组合的风险收益率。资本资产定价模型资本资产定价模型资本资产定价模型资本资产定价模型资本资产定价模型资本资产定价模型（Capital Asset Pricing ModelCapital Asset Pricing ModelCapital Asset Pricing Model）是是是是一种用于描述证券投资预期报酬率与系统风险之间关系的著名理论。一种用于描述证券投资预期报酬率与系统风险之间关系的著名理论。一种用于描述证券投资预期报酬率与系统风险之间关系的著名理论。一种用于描述证券投资预期报酬率与系统风险之间关系的

37、著名理论。该该该该该该模型中，某种证券的期望收益率就是无风险收益率加上这种模型中，某种证券的期望收益率就是无风险收益率加上这种模型中，某种证券的期望收益率就是无风险收益率加上这种模型中，某种证券的期望收益率就是无风险收益率加上这种模型中，某种证券的期望收益率就是无风险收益率加上这种模型中，某种证券的期望收益率就是无风险收益率加上这种证券的系统风险溢价。证券的系统风险溢价。证券的系统风险溢价。证券的系统风险溢价。证券的系统风险溢价。证券的系统风险溢价。这一模型为：这一模型为：这一模型为：这一模型为：KiKi= RF +i= RF +i（RmRm- RF- RF）式中：式中：式中：式中：KiKi-

38、第第第第 i i种股票的预期收益率或第种股票的预期收益率或第种股票的预期收益率或第种股票的预期收益率或第 i i种证券组合的必要收益率；种证券组合的必要收益率；种证券组合的必要收益率；种证券组合的必要收益率；RF-RF-无风险收益率；无风险收益率；无风险收益率；无风险收益率；RmRm所有股票或所有证券的平均必要收益率；所有股票或所有证券的平均必要收益率；所有股票或所有证券的平均必要收益率；所有股票或所有证券的平均必要收益率；i-i-第第第第 i i种股票的种股票的种股票的种股票的 系数或第系数或第系数或第系数或第 i i种证券组合的种证券组合的种证券组合的种证券组合的 系数。系数。系数。系数。

39、3、证券投资组合的必要收益率、证券投资组合的必要收益率R RRjjj 股票（组合）股票（组合）股票（组合）股票（组合） j j的必要收益率的必要收益率的必要收益率的必要收益率R RRfff 无风险收益率无风险收益率无风险收益率无风险收益率b b b b b bjjj 股票股票股票股票股票股票（组合）（组合）（组合）（组合） j j的的的的的的b b b b b b系数系数系数系数系数系数R RRMMM 整个证券市场的平均收益率整个证券市场的平均收益率整个证券市场的平均收益率整个证券市场的平均收益率b b b b b bj j( (R RRMMM - - R RRfff)风险收益率风险收益率风险

40、收益率风险收益率投资者要求的报酬率投资者要求的报酬率Rj = Rf + b bj(RM - Rf)证券市场线（证券市场线（Security Market Line）Rj = Rf + b bj(RM - Rf)b b b bMM = 1.01.0系系 统统 性性 风风 险（险（b b b b）R Rf fR RMM必必必必 要要要要 收收收收 益益益益 率率率率风险收益风险收益风险收益风险收益无风险收益无风险收益无风险收益无风险收益SML证券市场线证券市场线证券市场线证券市场线:描述单个证券（组合）的期望收描述单个证券（组合）的期望收益率与系统风险间线性关系的直线益率与系统风险间线性关系的直线

41、。b b b b假设某公司的假设某公司的假设某公司的假设某公司的 系数为系数为系数为系数为1.21.21.2 ，无风险利率为无风险利率为无风险利率为无风险利率为6% 6% 6% ，市场证券组合的收益率为市场证券组合的收益率为市场证券组合的收益率为市场证券组合的收益率为10%10%10%. . 该该该该公司股票的必要收益率为多少？公司股票的必要收益率为多少？公司股票的必要收益率为多少？公司股票的必要收益率为多少？必要收益率的确定必要收益率的确定R = Rf + bj(RM - Rf)R = 6% + 1.2(10% - 6%) = 10.8%例题：甲公司持有例题：甲公司持有A，B，C三种股票，在

42、由上述股票组成的证三种股票，在由上述股票组成的证券投资组合中，各股票所占的比重分别为券投资组合中，各股票所占的比重分别为50，30和和20，其其系数分别为系数分别为2.0，1.0和和0.5。市场收益率为。市场收益率为15，无风险，无风险收益率为收益率为10。 A股票当前每股市价为股票当前每股市价为12元，刚收到上一年度派发的每股元，刚收到上一年度派发的每股1.2元元的现金股利，预计股利以后每年将增长的现金股利，预计股利以后每年将增长8。要求：要求：（1）计算以下指标：）计算以下指标： 甲公司证券组合的甲公司证券组合的系数；系数； 甲公司证券组合的风险收益率（甲公司证券组合的风险收益率（RP）；

43、）； 甲公司证券组合的必要投资收益率（甲公司证券组合的必要投资收益率（K）；）； 投资投资A股票的必要投资收益率；股票的必要投资收益率；（2）利用股票估价模型分析当前出售）利用股票估价模型分析当前出售A股票是否对甲公司有利。股票是否对甲公司有利。 例如：顺达公司股票的例如：顺达公司股票的系数为系数为2.0，无风险收益率，无风险收益率为为6，市场上所有股票的平均收益率为，市场上所有股票的平均收益率为10，那，那么，顺达公司股票的收益率应为：么，顺达公司股票的收益率应为： Ki= RF +i（Rm- RF）=6%+2.0（10%-6%）=14% 也就是说，顺达公司股票的收益率达到或超过也就是说，顺达公司股票的收益率达到或超过14%时，投资者方肯进行投资。时，投资者方肯进行投资。 资本资产定价模型，通常用图形表示，叫证券市场资本资产定价模型，通常用图形表示，叫证券市场线。线。三、证券投资组合的策略与方法三、证券投资组合的策略与方法 证券投资组合的策略：证券投资组合的策略： 保守型、冒险型、适中型。保守型、冒险型、适中型。证券投资组合方法：证券投资组合方法：l选择足够多的证券进行组合选择足够多的证券进行组合l选择呈负相关证券进行组合选择呈负相关证券进行组合l将高、中、低不同风险的证券放在一起组将高、中、低不同风险的证券放在一起组合合