第四季度投资策略1010

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1、市场专题Research Dept .2012 年 第 四 季 度 大 陆 股 市 投 资 策 略李彬C0 037c ap i ta l.co m.tw结论：2 012 年 第 三 季 度 沪 深 股 市 表 现 较 差 ， 其 中 上 证 综 指 单 季 录 得6 . 26 %的 跌 幅 ， 并 曾 一 度 跌 穿 2 000 点 ， 创 200 9 年 2 月 以 来 新 低 。市场之所以会有这种表现，我 们认为主要应归结于上市公司盈利未见好转、经济资料低于预期、刺激政策一再延后三个方面。三 季 度 末 ，即 9 月 开 始 ，政 策 有 发 力 迹 象 ，最 为 明 显 的 是 发 改

2、委 在9 月 5 日 、6 日 集 中 批 复 了 大 量 的 以 城 市 轨 道 交 通 建 设 为 主 的 基 建项 目 ，总 投 资 达 到 1 000 0 亿 元 ；9 月 末 央 行 超 常 规 的 进 行 了 大 量 的逆 回 购 ，使 得 单 月 总 逆 回 购 数 量 达 到 9 720 亿 元 ，除 去 当 月 到 期 量 ，净 投 放 约 35 00 亿 元 ， 与 一 次 存 款 准 备 金 率 下 调 相 当 。 对 于 这 些 积极 的 信 息 ，市 场 给 予 了 正 面 的 回 应 ，9 月 以 来 股 指 一 改 之 前 单 边 下跌 的 态 势 ， 震 动 开

3、 始 加 大 ， 并 且 最 终 单 月 录 得 接 近 2 %的 涨 幅 ， 结束了之前连续 4 个月的下跌。不 过 需 要 注 意 的 是 ，此 次 的 刺 激 政 策 ，无 论 是 从 财 政 政 策 或 是 货 币政策力度均较低，且 多是针对中短期的微调，我 们猜测这应该与“ 十八 大 ” 前 后 的 维 稳 有 较 大 关 系 。 近 期 ， 政 府 决 定 “ 十 八 大 ” 于 11月 8 日召开，我们判断在此前后出台更大规模刺激的可能性较低，继续保持适度微调以保证经济平稳增长将是政策主要目标。虽 然 大 的 刺 激 政 策 出 台 的 概 率 不 大 ，但 维 稳 政 策 已

4、经 陆 续 出 台 ，幷且已经逐步显现效果，因 此第四季度整个宏观经济环比回升的概率极 大 我 们 初 步 判 四 季 度 单 季 度 GDP 将 在 7 .9%左 右 ，较 我 们 预 测 的第 三 季 度 GD P 回 升 0 .3 个 百 分 点 。在 估 值 见 底 、经 济 回 升 的 背 景 下 ，股 市 出 现 回 升 的 概 率 也 较 大 。我们 预 计 2012 第 四 季 度 上 证 综 指 的 波 动 区 间 在 200 0 点 24 0 0 点 之间，将有机会获得正收益。从 投 资 策 略 来 看 ，我 们 建 议 应 逐 步 从 布 局 阶 段 向 进 攻 阶 段

5、转 变 。投资 方 向 主 要 集 中 在 低 估 、超 跌 、成 长 三 个 方 面 ，具 体 包 括 回 购 、高股 息 率 个 股 的 低 风 险 性 ；煤 炭 、汽 车 、机 械 板 块 的 超 跌 反 弹 以 及 旅游 、医 药 的 长 期 成 长 性 。此 外 ，第 四 季 度 也 需 要 额 外 注 意 回 避 一 些中 小 板 、创 业 板 块 中 的 高 估 值 个 股 和 包 括 白 酒 、电 子 在 内 的 前 三 季度涨幅较大的行业，这些板块在第四季度跑输大盘的概率较大。推 荐 股 票 为 ：中 国 平 安 、建 设 银 行 、宝 钢 股 份 、平 煤 股 份 、上 汽

6、 集团、海伦哲、中青旅、东富龙、宏大爆破、鼎龙股份。12-0712-0712-0712-0712-0712-0812-0812-0812-0812-0912-0912-0912-091Q20111Q20102Q20103Q20104Q20102Q20113Q20114Q20111Q20122Q2012市 场 专 题Research Dept.三 季 度 连 续 下 跌 上 证 综 指 创 43 个 月 新 低2 01 2 年 第 三 季 度 沪 深 股 市 表 现 较 差 ， 其 中 上 证 综 指 单 季 录 得6 . 26 %的 跌 幅 ， 并 曾 一 度 跌 穿 2 000 点 ， 创

7、2 00 9 年 2 月 以 来 新 低 。 市场之所以会有这种表现，主要应归结于上市公司盈利未见好转、经济数据低于预期、刺激政策一再延后三个方面。图 1 :201 2 年 第 三 季 度 上 证 综 指 表 现2,254.002,204.00成交金额上证综指120000.00100000.0080000.002,154.0060000.002,104.0040000.002,054.002,004.0020000.000.00资 料 来 源 ： W IND、 群 益 证 券 分 析 整 理企业盈利出现恶化，前景未见改观上市公司盈利的好坏与股指关系最为直接，也最为密切，尤其是自2 010 年

8、以 来 ， 各 季 度 指 数 涨 跌 幅 与 当 季 盈 利 增 速 的 趋 势 几 乎 一 致 。图 2 :201 0 年 以 来 股 指 于 当 季 盈 利 增 速 的 趋 势70.00%60.00%沪深300当季涨跌幅上市公司当季盈利YOY50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%资 料 来 源 ： W IND、 群 益 证 券 分 析 整 理而 从 20 12 年 中 期 报 表 的 情 况 来 看 ， 所 有 A 股 上 市 公 司 上 半 年 实 现 净利 润 较 去 年 同 期 衰 退 0 .3 4 %； 其

9、 中 第 二 季 度 单 季 同 比 衰 退 1 . 11 %， 较第 一 季 度 同 比 增 长 0 . 57 % 的 水 准 有 所 恶 化 。 而 非 金 融 行 业 上 市 公 司2 01 2 年 上 半 年 盈 利 更 是 同 比 衰 退 达 到 了 15 .7 9 %； 其 中 第 二 季 度 单 季衰 退 1 6 .88%， 也 快 于 第 一 季 度 衰 退 1 4 .64 %的 速 度 。 对 于 这 样 一 份 显著 低 于 预 期 的 成 绩 单 ，市 场 给 予 了 最 为 直 接 的 回 应 ，6、7 两 个 月 连 续跌 幅 超 过 5% 。 此 外 ， 中 报 透

10、 露 出 来 的 企 业 盈 利 能 力 甚 至 在 第 三 季 度3Q074Q071Q082Q083Q084Q081Q092Q093Q094Q091Q102Q103Q104Q101Q112Q113Q114Q111Q122Q1207 071Q 2Q1Q072Q073Q074Q071Q082Q083Q084Q081Q092Q093Q094Q091Q102Q103Q104Q101Q112Q113Q114Q111Q122Q121Q072Q073Q074Q071Q082Q083Q084Q081Q092Q093Q094Q091Q102Q103Q104Q101Q112Q113Q114Q111Q122Q12

11、1Q072Q073Q074Q071Q082Q083Q084Q081Q092Q093Q094Q091Q102Q103Q104Q101Q112Q113Q114Q111Q122Q12市 场 专 题Research Dept.也 很 难 见 到 明 显 改 观 的 情 况 ， 直 接 导 致 了 股 指 在 8、 9 月 份 的 阴 跌 。具体来看：毛利率已经连续 6 个季度出现下滑。存货、应收账款、经营性净现金流虽然出现了季节性的好转，但 好转的程度明显弱于往年，其中存货占营收比例和应收账款占营收比例达到历年同期最高水准。“赊账”交易的比例与库存同处历史高位预示着未来仍然面临下行的风 险 。因 此

12、我 们 预 计 上 市 公 司 盈 利 3 Q 仍 将 同 比 衰 退 ，4 Q 才 会 有 有 所好转。图 3:2007 年 以 来 单 季 度 毛 利 率图 4:单 季 度 存 货 金 额 及 其 占 当 季 营 收 比 例 （ 亿 元 ）23.00%毛利率50000110%22.00%21.00%450004000035000存货存货占营收比例100%90%20.00%300002500080%19.00%2000018.00%17.00%16.00%15000100005000070%60%50%资 料 来 源 ： W IND、 群 益 证 券 分 析 整 理图 5:单 季 度 经 营

13、 性 净 现 金 流 （ 单 位 ： 亿 元 ）资 料 来 源 ： W IND、 群 益 证 券 分 析 整 理图 6: 应 收 账 款 数 额 及 其 占 当 季 营 收 比 例 （ 亿 元 ）600025%2500040%5000经营净现金流经营净现金流占当期营收比例20%应收账款应收账款占当期营收比例38%400015%200001500036%34%32%30002000100010%5%10000500030%28%26%24%00%022%20%-1000资 料 来 源 ： W IND、 群 益 证 券 分 析 整 理-5%资 料 来 源 ： W IND、 群 益 证 券 分 析

14、整 理宏 观 经 济 “ L” 运 行 ， 8 月 仍 未 现 拐 点消费：增速低于往年平均水平，未见明显改善1 - 8 月 ， 社 会 消 费 品 零 售 总 额 同 比 名 义 增 长 14 .1 %， 较 17 月 份 继 续回 落 0 .1 个 百 分 点 ， 为 连 续 第 五 个 月 回 落 。 8 月 份 单 月 消 费 名 义 增 长1 3 .2 %， 增 速 较 上 月 略 微 回 升 0 .1 个 百 分 点 ， 但 相 对 上 半 年 而 言 ， 名义 增 速 仍 处 低 位 。 实 际 增 速 略 有 回 升 ， 8 月 份 消 费 实 际 增 速 11 .2 %，略

15、好 于 7 月 份 1 1 .1 %的 增 速 ， 不 过 整 体 来 看 依 旧 低 于 近 几 年 的 平 均 水平，未见明显改善迹象。图 7： 社 会 消 费 品 零 售 总 额 （ YO Y%）2009-01 2009-042009-07 2009-102010-012010-04 2010-072010-102011-01 2011-042011-07 2011-102012-012012-04 2012-072006-022006-062006-102007-032007-072007-112008-042008-082008-122009-052009-092010-022010

16、-062010-102011-032011-072011-112012-042012-0845.0市 场 专 题Research Dept.23.0消费实际增速消费名义增速 YoY%21.019.017.015.013.011.09.07.05.0资 料 来 源 ： 国 家 统 计 局 ， 群 益 上 海 整 理 （ 实 际 增 速 =名 义 增 速 -C PI）投资：增速平稳高位运行，但难以加速1 - 8 月 城 镇 固 定 资 产 投 资 21 .8 万 亿 元 ， 同 比 增 长 20 .2%， 增 速 较 1- 7月 回 落 0 . 2 个 百 分 点 ；其 中 8 月 单 月 投 资

17、 3 . 36 亿 元 ，增 长 1 9 .4 %，增速较上月下滑约 1 百分点。整体而言，固定资产投资在高位保持了相对平稳的增速。投 资 依 然 是 经 济 增 长 的 主 要 力 量 ， 且 依 旧 维 持 着 2 0 %的 高 速 ， 未 来 继续 加 速 的 空 间 十 分 有 限 ， 7、 8 两 月 增 速 的 回 落 似 乎 也 佐 证 了 这 一 点 。图 8： 城 镇 固 定 资 产 投 资 增 速当月城镇固定资产投资累计固定资产投资YoY(%)40.035.030.025.020.015.010.05.0资料来源：国家统计局，群益上海整理进出口：继续低迷，顺差受进口减少影响

18、有所扩大1 - 8 月 进 出 口 总 值 同 比 增 长 6 . 5 %，其 中 出 口 增 长 7 %，进 口 增 长 5 . 3%。8 月 单 月 出 口 同 比 增 长 2 . 7 %， 较 上 月 有 1 .7 个 百 分 点 的 回 升 ， 但 增 速仍 处 低 位 ；进 口 则 同 比 下 降 2 . 6 %，为 今 年 1 月 份 以 来 首 次 负 增 长 。整个进出口处于持续低迷阶段。不过由于进口下降而出口仍有小幅增长，导致 8 月份贸易顺差达到2 67 亿 美 元 ，18 月 累 计 顺 差 达 到 1 213 亿 美 元 ，全 年 顺 差 有 望 较 去 年有 所 扩

19、大 ， 初 步 预 计 为 1 650 亿 美 元 ， 而 20 11 年 为 15 76 亿 美 元 。图 9： 进 出 口 增 速 和 贸 易 顺 差1Q062Q063Q064Q061Q072Q073Q074Q071Q082Q083Q084Q081Q092Q093Q094Q091Q102Q103Q104Q101Q112Q113Q114Q111Q122Q123Q124Q122007-012007-032007-052007-072007-092007-112008-012008-032008-052008-072008-092008-112009-012009-032009-052009-0

20、72009-092009-112010-012010-032010-052010-072010-092010-112011-012011-032011-052011-072011-092011-112012-012012-032012-052012-07市 场 专 题Research Dept.4003002001000(100)(200)(300)(400)貿易順差（億美元）（左軸）出口（YoY）進口（YoY）80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%资料来源：海关总署，群益上海整理综合来看：“三驾马车”截止 8 月份幷未出现明显的改善迹象，宏观经 济 于 第 三 季 度

21、回 升 的 预 期 很 可 能 落 空 。我 们 初 步 预 测 第 三 季 度 GDP增 速 为 7 . 6%，与 第 二 季 度 持 平 。不 过 这 个 数 据 显 然 低 于 市 场 在 年 初 及年中时期的预测。图 1 0： 分 季 度 GD P 表 现 （ 红 圈 内 为 2 012 年 预 测 值 ）13.0GDP累計增速（%）GDP單季增長12.011.010.09.08.07.06.05.04.0资料来源：国家统计局、群益证券分析整理三季度刺激政策一再延后， 9 月微调才开始出现虽 然 整 体 经 济 处 于“ L”型 底 部 ，且 有 进 一 步 下 行 的 趋 势 ，但

22、是 从 政 策层 面 上 看 ，政 府 似 乎 幷 不 急 于 出 手 ：基 准 利 率 自 7 月 6 日 起 未 有 变 化 ；存 款 准 备 金 率 则 是 自 5 月 18 日 保 持 不 变 。 可 以 说 整 个 三 季 度 基 本 保持政策真空状态，这也是市场失望的原因之一。好在三季度末，即 9 月开始，政策有发力迹象，最为明显的是发改委在 9 月 5 日、 6 日集中批复了大量的以城市轨道交通建设为主的基建项 目 ， 总 投 资 达 到 1 000 0 亿 元 ； 9 月 末 央 行 超 常 规 的 进 行 了 大 量 的 逆回 购 ， 使 得 单 月 总 逆 回 购 数 量

23、达 到 9 72 0 亿 元 ， 除 去 当 月 到 期 量 ， 净投 放 约 3 500 亿 元 ， 与 一 次 存 款 准 备 金 率 下 调 相 当 。对于这些较为积极的信息，市场也给予了正面的回应， 9 月以来股指一 改 之 前 单 边 下 跌 的 态 势 ，震 动 开 始 加 大 ，并 且 最 终 单 月 录 得 接 近 2%的涨幅，结束了之前连续 4 个月的下跌。9.5划9.6市 场 专 题Research Dept.表 1:9 月 初 发 改 委 连 续 批 复 项 目 一 览发改委审批项目汇总25 项轨道交通建设规13 个公路建设项目8000 亿元1000 亿 元 太原、兰州、

24、广州、沈阳、厦门、常州 6 个城市的轨交近期建设规划；哈尔滨、上海等的近期建设规划调整方案；江苏省沿江城市群城际轨交网、内蒙古呼包鄂地区城际铁路等区际轨交总里程超过 2000 公里2000 亿元7 个集装箱码头和航道10 个市政类项目9 个污水处理项目+1 个垃圾焚烧发电厂项目污水处理项目合计将新建污水管网近 350 公里。万州区垃圾焚烧发电厂一期工程建设规模为垃圾处理 800 吨/日，设一台 15兆瓦凝汽式汽轮发电机组。资料来源：国家发改委、群益证券分析整理9 月 份 PMI 的 看 法中 国 物 流 与 采 购 联 合 会 10 月 1 日 发 布 数 据 ， 9 月 PMI 指 数 49

25、 .8% ，环 比 回 升 0.6 个 百 分 点 ,这 是 PMI 指 标 自 今 年 5 月 份 以 来 首 次 环 比 回升，显示了月初政策效应的逐渐显现。其 中 PM I 回 升 主 要 的 贡 献 是 来 自 大 型 企 业 。 据 统 计 ， 9 月 大 型 企 业P M I 50 .2 %，环 比 回 升 1 . 1 个 百 分 点 ；与 之 对 应 的 则 是 中 型 、小 型 企 业环 比 分 别 下 降 0 . 1 和 1 个 百 分 点 至 49 .8 %和 46 .7 %。 这 充 分 说 明 了 此次政策从政府层面出发，幷逐步推动经济增长的实质，分 项 指 数 来 看

26、 ， 新 订 单 指 数 回 升 ， 9 月 新 订 单 指 数 为 49 .8 %， 比 上 月上 升 1.1 个 百 分 点 ， 为 今 年 5 月 份 以 来 的 最 高 水 平 。 新 订 单 指 数 自 今年 3 月 份 以 来 持 续 下 滑 ，本 月 首 现 回 升 ，反 映 了 制 造 业 需 求 有 所 回 暖 。生 产 指 数 为 5 1 .3 %， 比 上 月 回 升 0 . 4 个 百 分 点 ， 也 是 终 止 了 自 5 月 份以来的持续下滑。产 成 品 库 存 指 数 下 降 0.3 个 百 分 点 至 4 7 .9 %， 去 库 存 进 程 继 续 进 行 ，市

27、场供需关系逐步改善。总体而言，政府的刺激政策效应正在逐步显现，为四季度经济环比回升 奠 定 了 较 好 基 础 。我 们 认 为 ，10 份 经 济 走 势 将 逐 渐 企 稳 ，制 造 业 活跃程度较 9 月有所好转；11 、12 月稳增长的政策效应进一步显现之后，经济增速温和回升值得期待。图 11： 中 国 物 流 与 采 购 联 合 会 PM I05-0605-1206-0606-1207-0607-1208-0608-1209-0609-1210-0610-1211-0611-12度国西国沪深300法巴德港国本12-06湾道琼斯香英日印台美国纳斯达克市 场 专 题Research De

28、pt.65.00官方PMI60.0055.0050.0045.0040.0035.0030.00资 料 来 源 ： W IND、 群 益 证 券 分 析 整 理不过需要注意的是，此次的刺激政策，无论是从财政政策或是货币政策力度均较低，且多是针对中短期的微调，我们猜测这应该与“十八大 ” 前 后 的 维 稳 有 很 大 的 关 系 。 近 期 ， 政 府 决 定 “ 十 八 大 ” 于 11 月 8日召开，我们判断在此前后出台大规模刺激的可能性较低，继续保持适度微调以保证经济平稳增长将是政策主要目标。基于这个判断，我们 认 为 四 季 度 经 济 环 比 略 有 回 升 的 概 率 较 大 ，

29、初 步 判 断 单 季 度 GDP将 在 7 . 9 %左 右 ， 较 我 们 预 测 的 第 三 季 度 GDP 回 升 0 .3 个 百 分 点 。四季度股市走势判断沪深股市经过第三季度的调整，发生了一些变化，其中最大的变化就是来自估值水平的进一步下降，安全边际进一步提高。从无论从全球市场范围来看，还是从历史来看， A 股估值已经处于绝对 底 部 区 域 (沪 深 300 P/E 仅 10 倍 )， 继 续 下 行 的 空 间 应 该 十 分 有 限 。图 1 2： 全 球 各 主 要 市 场 PE20.0018.002011PE2012PE16.0014.0012.0010.008.00

30、6.004.002.000.00资 料 来 源 ： Bloomberg、 群 益 证 券 分 析 整 理市 场 专 题Research Dept.表 2： 历 年 市 场 PB、 PE 高 低 点上证综指高低点市值（亿元）净值P/B 区间净利润P/E 区间年份19992000200120022003200420052006200720082009201020112012EH17562126224517491650178313292699612455233478330630672500L1048136115151358130712599981162254216651884231921342000

31、H30334465645287548628467985279439981102619358269418057287491289315331178280144L1814927082393642902438158378363080033956115083135943150650225150246800236002H63978841104011341715607179601970533142586997419689884109893132697142661L63217980120101403416186184061974822577472477643288883113303129362144954H

32、4.745.275.083.623.002.942.033.106.105.633.202.632.501.96L2.873.393.282.072.362.061.561.502.441.781.691.991.911.63H50668452478211621547150533657759788210392147681901619037L50161368282112031586150822495989812610321150611929819338H59.9068.03101.062.2040.2834.1326.5730.4946.1853.0427.6619.5917.4214.72L3

33、6.2444.2057.7635.3631.7123.8520.4215.1019.2116.7314.6014.9512.7912.20平均3.702.1742.9625.37资 料 来 源 ： 群 益 证 券 分 析 整 理 （ 假 设 2012 年 上 市 公 司 净 利 润 增 速 为 0 ）（ 注 ：某 些 年 份 净 值 、净 利 润 在 低 点 时 会 较 高 点 时 多 ，是 因 为 年 内 低 点 出 现 在 年 度 后 端 ，一 些 新 股 上 市 后 所 致 ）此外，从基本面来看，虽然大的刺激政策出台的概率不大，但维稳政策已经陆续出台，幷且已经逐步显现效果，因此第四季度整

34、个宏观经济环比回升的概率极大。在估值见底、经济回升的背景下，股市因此出 现 回 升 的 概 率 也 较 大 。 我 们 预 计 2 01 2 第 四 季 度 上 证 综 指 的 波 动 区间 在 2 000 点 2 400 点 之 间 ， 将 很 有 机 会 获 得 正 收 益 。从投资策略来看，我们建议应逐步从布局阶段向进攻阶段转变。投资方向主要集中在低估、超跌、成长三个方面，具体包括回购、高股息率个股的低风险性；煤炭、汽车、机械板块的超跌反弹以及旅游、医药 的 长 期 成 长 性 等 。此 外 ，第 四 季 度 也 需 要 额 外 注 意 回 避 一 些 中 小 板 、创业板块中的高估值个

35、股和包括白酒、电子在内的前三季度涨幅较大的行业，这些板块在第四季度跑输大盘的概率较大。回购、高股息率概念随着股市的下行，多家公司推出了回购计划，而且从回购的比例来看均表现出了相当的诚意。此轮回购计划的推出，无论从公司数量或是回 购 股 份 的 数 量 均 为 A 股 历 史 上 的 最 大 规 模 ，这 充 分 说 明 许 多 公 司 已经发出了对于自身股价低估的判断，同时也从一个侧面也反映出了目前的一些产业资本对于现有估值的认同。市 场 专 题Research Dept.表 3： 8 月 份 主 要 公 司 回 购 计 划回购价现价PB宝钢股份江淮汽车鲁泰 B南玻 B晨鸣 B5.005.20

36、7.336.004.585.196.904.942.720.711.151.131.250.33不超过 50 亿元，至少可回购 10 亿股，占总股本 5.7%，占除去大股东持股外股本的 22.8%。不超过 3 亿元，至少可回购 5770 万股，占总股本 4.5%，占除去大股东持股外股本的 5.5%。不超过 1 亿股，占总股本的 10%，占 B 股的22.6%。不超过 2 亿股，占总股本的 9.6%，占 B 股的26.2%。停牌筹划中资料来源：群益证券分析整理此外，从股息率的角度来看，许多公司已经大幅超过了一年期定存的收益，而且还有很多上半年的业绩仍处于增长之中。这些公司的股价提供了绝对的安全边

37、际，对于中长期投资者而言绝对值得介入。表 4： 税 后 股 息 率 靠 前 的 公 司 及 其 2012 年 上 半 年 业 绩 增 速证券代码000778.SZ002003.SZ600377.SH002206.SZ000559.SZ601006.SH000088.SZ300126.SZ600869.SH300046.SZ000550.SZ601939.SH002372.SZ600210.SH002234.SZ600029.SH600660.SH600183.SH601799.SH600012.SH601988.SH000877.SZ300271.SZ600004.SH600177.SH002

38、489.SZ601398.SH601288.SH002520.SZ002610.SZ证券简称新兴铸管伟星股份宁沪高速海利得万向钱潮大秦铁路盐田港锐奇股份三普药业台基股份江铃汽车建设银行伟星新材紫江企业民和股份南方航空福耀玻璃生益科技星宇股份皖通高速中国银行天山股份紫光华宇白云机场雅戈尔浙江永强工商银行农业银行日发数码爱康科技税后股息率7.56%7.00%6.91%6.45%6.15%5.86%5.82%5.78%5.63%5.53%5.32%5.29%5.28%5.25%5.21%5.17%5.08%5.06%5.05%5.03%5.02%4.97%4.87%4.87%4.85%4.79%4.

39、78%4.77%4.74%4.68%2012H 净利润增幅-15.60%-19.67%-2.98%-53.64%-36.08%-1.93%-23.62%-23.79%-68.07%-17.63%-22.01%14.50%4.17%-47.14%-83.86%-83.70%-7.69%-40.94%17.46%-10.98%7.65%-67.83%21.07%18.58%5.41%0.02%12.49%20.75%1.56%-123.96%资料来源：上市公司年报、群益证券分析整理电力设备 国防军工 商贸零售交通运输纺织服装轻工制造农林牧渔有色金属基础化工石油石化食品饮料券商保险餐饮旅游公用事业煤

40、炭 汽车机械 钢铁建材通信家电银行传媒建筑电子房地产计算机医药市 场 专 题Research Dept.煤炭、汽车、机械等板块的超跌反弹前三季度周期类板块跌幅居前，尤其是 5 月初以来的这波下跌行情，周期类股更是首当其冲。周期股的这种表现应当说正是经济超预期下行的真实写照。不过，进入四季度之后，随着维稳政策的出台，经济出现环比回升的概率大增，从 历史经验来看部分周期类股更容易率先获得资金的追捧，尤其是部分估值相对较低的板块，如煤炭、汽车、机械、建材等，更容易获得上涨的机会。图 1 3： 各 板 块 表 现 及 其 PE 估 值20.0013季度涨跌幅5月初以来涨跌幅PE（右轴）90.0015.

41、0010.005.000.0080.0070.0060.0050.00-5.00-10.00-15.0037.6640.0030.0020.00-20.00-25.0011.51 13.0117.9019.3212.485.5610.000.00资 料 来 源 ： W IND、 群 益 证 券 分 析 整 理旅游、医药的长期成长性旅游：2 012 年 十 一 黄 金 周 受 益 于 高 速 公 路 通 行 免 费 和 部 分 景 区 门 票 下 调 带来 的 利 好 ， 全 国 纳 入 监 测 的 1 19 个 直 报 景 区 点 即 实 现 接 待 游 客3 424 .56 万 人 次 ，同

42、 比 增 长 2 0 .96%，旅 游 收 入 1 7 .65 亿 元 ，同 比 增 长2 4 .96 %，在 经 济 整 体 不 景 气 的 状 况 下 表 现 亮 眼 ，公 众 对 旅 游 休 闲 的 需求越来越强烈。图 1 4、 十 一 黄 金 周 国 内 游 客 接 待 人 数 及 旅 游 收 入 增 速1978198519901995200020012002200320042005200620072008200920102015F 2020F2001-102002-102003-102004-102005-102006-102007-102008-102009-102010-1020

43、11-102012-1035%C6420市 场 专 题Research Dept.接待遊客總數增速旅遊總收入增速30%25%20%15%10%5%0%国 家 旅 游 局 研 究 已 久 的 国 民 休 闲 纲 要 已 基 本 制 定 完 成 且 出 台 在 即 ，届时将陆续有包括延长带薪休假时间等相关配套政策出台幷允许地方政府进行相应的制度创新，同 时制定了国民旅游休闲的一些具体目标。根 据 意 见 稿 内 容 ， 2 020 年 我 国 旅 游 休 闲 总 收 入 相 当 GDP 的 比 重 达 到1 0 %（ 2010 年 仅 为 3 .9 5 %） ， 相 当 于 世 界 各 国 目 前

44、 平 均 水 准 。 即 使 是保 守 的 估 计 20 11-2 02 0 年 GD P 的 CAGR 仅 5 %， 201 1-2 02 0 年 旅 游业 产 值 规 模 也 将 是 20 10 年 的 4 倍 ，达 到 6 万 亿 以 上 ， AG R 达 到 15%。图 1 5： 中 国 旅 游 收 入 占 GD P 比 重 （ %）121085.055.215.44 5.013.591.341.540.634.18 4.204.244.42 3.853.7910.006.003.95资料来源：国家统计局、社科院旅游研究报告、中国旅游业统计公报医药：短 期 来 看 ， 行 业 运 行

45、数 据 延 续 改 善 ： 2 012 年 1- 7 月 ， 我 国 医 药 制 造业 累 计 实 现 主 营 业 务 收 入 9 095 亿 元 ， 同 比 增 长 1 9 .08 %， 相 比 1 - 6 月1 9 .07 %， 增 速 暂 时 企 稳 ;利 润 增 速 恢 复 尤 为 明 显 ， 201 2 年 1-7 月 ，行 业 利 润 增 速 已 经 恢 复 到 1 7 .76 %，相 比 20 12 年 1-3 月 的 1 4 .38%，利润增速延续改善态势。中长期来看，医药行业成长确定性不变：在未来国家经济快速发展、城镇化进程继续、老龄化更加严重、国民收入持续增加等多重因素的迭

46、加，医药行业将步入行业发展的“黄金十年”。我们认为我国医药行 业 未 来 1 0 年 的 潜 在 增 长 率 在 20 %左 右 。000102032020202009040506070810202020202020203Q)(E201-1120201419(E)PE市 场 专 题Research Dept.不 过 应 当 注 意 的 是 ，由 于 日 前 传 闻 正 在 酝 酿 修 订 药 品 广 告 审 查 办 法 将 禁 止 非 处 方 药（ OTC）在 电 视 、报 纸 、杂 志 等 大 众 媒 体 上 发 布 广 告 ，只能在指定的专业媒体上发布广告，这将导致一些较多依靠广告进行宣

47、传 销 售 的 O TC 药 企 受 到 负 面 影 响 ，尤 其 是 消 息 朦 胧 的 四 季 度 ，相 关公司的股价受到冲击可能会更大，应注意回避。图 1 6： 中 国 医 药 工 业 总 值 及 增 长 速 度80000700006000050000400003000020000100000中国医药工业总值(亿元) YOY(%)30%25%20%15%10%5%0%资料来源：南方所、群益证券分析整理回避高估值的创业板、中小板个股以及白酒、电子股虽然我们认为第四季度获得正收益的概率较大，但幷不是说所有的个股 都 有 这 样 的 机 会 ，大 部 分 的 中 小 板 、创 业 板 中 的

48、个 股 就 被 排 除 在 外 。因为这些板块从整体来看估值均显著高于主板市场，且盈利能力幷没有明显的优势，甚至还落后于主板市场。我们认为随着创业板、中小板的供给量不断增大，其估值向主板市场回归应是大势所趋。表 5： 主 要 分 类 指 数 的 PE 及 其 利 润 增 速2012 年中期净利润增速创业板中小板沪深 300全部 A 股32.228.010.012.7-2.25%-9.51%3.36%-0.32%资 料 来 源 ： W IND、 群 益 证 券 分 析 整 理此外从经验上看，包括白酒、电子在内的前三季度涨幅较大的行业，幷且面临着从景气高点下行的趋势，在四季度反弹行情的背景下，跑输

49、大盘的概率较大，也建议适当回避推荐个股推 荐 股 票 为 ：中 国 平 安 、建 设 银 行 、宝 钢 股 份 、平 煤 股 份 、上 汽 集 团 、海伦哲、中青旅、东富龙、宏大爆破、鼎龙股份。推荐个股 (收盘价：9 月 28 日)1市 场 专 题Research Dept.公司中国平安建设银行宝钢股份平煤股份上汽集团海伦哲中青旅东富龙宏大爆破鼎龙股份代码601318601939600019601666600104300201600138300171002683300054推荐理由新业务价值增长动力充足，P/EV 仅1.2 倍PE5 倍，股息率高达 5%公司发起巨额回购，且远低于回购价。PB

50、仅为 0.7 倍集团资产注入预期强，反弹市弹性大公司产品无日系车，四季度收益明显，PE6 倍产能倍增，瓶颈打开，4Q 迎来旺季景区综合开发能力最为优质的企业，异地复制乌镇模式有望成功GMP 改造高峰持续性强，最为受益矿山采剥服务龙头，市场容量彩色碳粉项目已经投产，等待销售放量12EPS3.210.750.730.571.900.260.811.310.640.5013EPS4.190.820.510.672.200.370.981.790.940.9812PE13.25.46.314.57.124.620.522.026.651.213PE10.14.99.012.56.217.316.916

51、.118.126.91此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。