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1、医药行业投资探讨陈秀霞内容提要1. 中国医药市场迎来黄金十年2. 医药企业商业模式分析3. 2011年医药行业投资分析中国医药市场迎来黄金十年中国医药市场迎来黄金十年q 世界药品市场规模（亿美元）世界药品市场规模（亿美元）随着中国医保水平提高，人口老龄化加剧，医药需求潜随着中国医保水平提高，人口老龄化加剧，医药需求潜力逐步释放，拉动中国药品市场规模保持力逐步释放，拉动中国药品市场规模保持20%复合复合增长率增长率,医药行业快速发展，迎来黄金发展十年医药行业快速发展，迎来黄金发展十年q 中国药品市场规模（亿元）中国药品市场规模（亿元）20132013年中国将成为全球第三位药品消费大国年中国将成为
2、全球第三位药品消费大国IMSIMS调高中国医药市场的增速，预测调高中国医药市场的增速，预测2009-20132009-2013年中国将以超过年中国将以超过20%20%的速度增长。的速度增长。20132013年，中国会成为全球第三大年，中国会成为全球第三大药品市场，销售额达药品市场，销售额达800800亿美元，仅次于排名前两位的美国和日本。亿美元，仅次于排名前两位的美国和日本。20272027年成为全球第一大药品消费市场。年成为全球第一大药品消费市场。行业发展驱动因素一：人口老龄化行业发展驱动因素一：人口老龄化行业发展驱动因素二：疾病谱行业发展驱动因素二：疾病谱行业发展驱动因素三：城市化和收入行
3、业发展驱动因素三：城市化和收入行业发展驱动因素四：医疗改革行业发展驱动因素四：医疗改革AF:240元元CC：80%AF:240元元CC：50%79个城市个城市CP：2亿亿CP：亿：亿CP：亿：亿CP：亿：亿CC：100%CP：3亿亿AF: 260元元CP：3亿亿AF：100元元90%覆盖率覆盖率AF：100元元CP：亿：亿城镇居民基本医疗保险城镇居民基本医疗保险城镇职工基本医疗保险城镇职工基本医疗保险新农村合作医疗保险新农村合作医疗保险补充医疗保险补充医疗保险私人保险私人保险政府救助政府救助CC：覆盖城市：覆盖城市CP：覆盖人口：覆盖人口AF：年人均额度：年人均额度2007 2008 2009
4、 2010AF：200元元医保覆盖范医保覆盖范围、报销比围、报销比例和额度不例和额度不断增加，使断增加，使就诊率和治就诊率和治疗承受力不疗承受力不断提高，促断提高，促进了产业的进了产业的增长增长概概 要要1.1.中国医药市场迎来黄金十年中国医药市场迎来黄金十年2. 2. 医药企业商业模式分析医药企业商业模式分析3. 20113. 2011年医药行业投资分析年医药行业投资分析医药行业的产业链医药行业的产业链政策管制是行业最大的特征政策管制是行业最大的特征医药分家？医药分家？医疗行业作风整顿？医疗行业作风整顿？开发医疗服务系统？开发医疗服务系统？医院的股份制改造？医院的股份制改造？由于医院在终端特
5、殊的议价能力，由于医院在终端特殊的议价能力，药品渠道的多层分布和渠道中的无药品渠道的多层分布和渠道中的无序竞争成为行业健康发展的瓶颈问序竞争成为行业健康发展的瓶颈问题。题。中药材中药材GAPGAP认证认证药品上市的准入制度药品上市的准入制度临床前试验研究临床前试验研究临床试验研究临床试验研究GLPGLP认证认证GCPGCP认证认证化学药化学药中药中药生物药生物药1 1、毒理学研究、毒理学研究2 2、药理学研究、药理学研究3 3、药效学研究、药效学研究4 4、制剂学研究、制剂学研究1 1、I期临床试验期临床试验2 2、II期临床试验期临床试验3 3、III期临床试验期临床试验OR OR 生物等效
6、性试验生物等效性试验药品上市药品上市1 1、IV期临床试验期临床试验2 2、药品定价药品定价3 3、药品进报销目录药品进报销目录4、药品分类、药品分类OTC新药新药OR仿制药仿制药1、新药研究是一个高风险、高投入却不一定有高回报的过程，国外、新药研究是一个高风险、高投入却不一定有高回报的过程，国外10年年10亿一个新药，国亿一个新药，国内约内约5年年2亿一个新药；亿一个新药；2、仿制药虽然投入低，但竞争激烈，准入门槛不断提升！、仿制药虽然投入低，但竞争激烈，准入门槛不断提升！医药企业的基本分类和特点医药企业的基本分类和特点原料药原料药制剂药制剂药药品流通药品流通大宗大宗原料药原料药特色特色原料
7、药原料药化学化学制剂药制剂药生物生物制药制药中药中药保健保健品品药品药品批发批发药品药品零售零售 化工化工 板块板块 科技科技 板块板块快速消费快速消费品板块品板块物流物流板块板块连锁零连锁零售板块售板块周期性、没周期性、没有公开的关有公开的关于产品价格于产品价格的市场信息的市场信息没有公开的没有公开的关于产品价关于产品价格的市场信格的市场信息，并且市息，并且市场瞬息万变场瞬息万变产品种类繁多，每产品种类繁多，每类产品都是一个需类产品都是一个需要研究的市场；销要研究的市场；销售终端信息由于医售终端信息由于医院的特殊角色而极院的特殊角色而极难把握难把握销售通路非常的不销售通路非常的不透明；地域性
8、较强；透明；地域性较强；与医院之间的关系与医院之间的关系非常微妙非常微妙 不同的研究方法不同的研究方法 不同的核心竞争力不同的核心竞争力 不同的经营模式不同的经营模式产品市场细化，产品市场细化，有明显的品牌效有明显的品牌效应。但销售应。但销售通路通路复杂，很多需要复杂，很多需要量化的指标却很量化的指标却很难量化难量化 不同的细分板块不同的细分板块各细分子行业的研究重点各细分子行业的研究重点l大宗原料药：研究市场供需关系和价格走势，关注价格周期和大宗原料药：研究市场供需关系和价格走势，关注价格周期和 成本优势成本优势l特色原料药：分析产品储备，基于世界药品市场动态变化的前瞻性分析特色原料药：分析
9、产品储备，基于世界药品市场动态变化的前瞻性分析l制剂药：制剂药： 抓住产品特征，预测市场情况和经营上的几个重要比率抓住产品特征，预测市场情况和经营上的几个重要比率l医药流通：医药流通： 关注规模增长、利润空间和资金周转关注规模增长、利润空间和资金周转 产品资源型企业产品资源型企业 vs. 品牌资源型企业品牌资源型企业 营销推动型企业营销推动型企业 vs. 研发推动型企业研发推动型企业 医院营销企业医院营销企业 vs. OTC营销型企业营销型企业基于财务报表的基本面分析框架基于财务报表的基本面分析框架 分析要点分析要点主要指标主要指标分析内容分析内容备注备注增长指标增长指标主营收入增长率；主营收
10、入增长率；产品特点和生命周期；产品特点和生命周期；市场需求状况和发展前景；市场需求状况和发展前景；市场份额和竞争格局；市场份额和竞争格局；同行业其它企业的横向比较；同行业其它企业的横向比较；与行业平均水平和其竞争对手比较与行业平均水平和其竞争对手比较与疾病发病率比较与疾病发病率比较重点产品销售额增长重点产品销售额增长产品毛利产品毛利毛利率变动毛利率变动提价能力提价能力(成本驱动性成本驱动性/垄断利润垄断利润,提价后的利润提价后的利润分配分配)成本控制能力成本控制能力关注国家对药品价格的管制政策，关注国家对药品价格的管制政策，不同行业毛利率水平的差异不同行业毛利率水平的差异营业费用营业费用营业费
11、用率变动营业费用率变动企业市场营销模式（营销型企业市场营销模式（营销型/非营销型）；非营销型）；市场定位（医院市场市场定位（医院市场/OTC市场）；市场）；经销商政策（代理销售经销商政策（代理销售/商业渠道商）；商业渠道商）；企业营销模式的转换往往是企业营销模式的转换往往是企业业绩的重要拐点；企业业绩的重要拐点；品牌的培育尤为重要；品牌的培育尤为重要；管理费用管理费用管理费用率的稳定管理费用率的稳定管理效率（管理层变动和企业重组）管理效率（管理层变动和企业重组）研发投入资本化（新会计准则）研发投入资本化（新会计准则）关注企业研发所带来的期权关注企业研发所带来的期权价值价值财务费用财务费用财务费
12、用率的稳定财务费用率的稳定企业筹、融资成本（财技能力）企业筹、融资成本（财技能力）资产负债表资产负债表应收账款应收账款应收账款周转率应收账款周转率销售渠道的掌控能力（医院市场销售渠道的掌控能力（医院市场/OTC市场、买市场、买方还是卖方）方还是卖方）存货周转存货周转存货周转率存货周转率中药材的储备中药材的储备企业的库存管理和内部生产管理企业的库存管理和内部生产管理中药企业原料储备较大，关注贵重中药企业原料储备较大，关注贵重或需求量大的原材料储备或需求量大的原材料储备概概 要要1.1.中国医药市场迎来黄金十年中国医药市场迎来黄金十年2. 2. 医药企业商业模式分析医药企业商业模式分析3. 201
13、13. 2011年医药行业投资分析年医药行业投资分析2011年行业的变化一年行业的变化一在政府财政偏紧的背景下，宽松的行业政策是否还可以持续？在政府财政偏紧的背景下，宽松的行业政策是否还可以持续？生产企业和流生产企业和流通企业将在新的政策框架下出现新的变化，制造企业的定价权正在丧失，通企业将在新的政策框架下出现新的变化，制造企业的定价权正在丧失，谁将受益？谁将出局？这在谁将受益？谁将出局？这在20112011年将颇有看点。年将颇有看点。q药品招标政策：省级招标是趋势，安徽模式有望推广，有利于商业企业整药品招标政策：省级招标是趋势，安徽模式有望推广，有利于商业企业整合，但对普药公司会是重大打击；
14、合，但对普药公司会是重大打击；q药品价格政策：药品价格政策：20112011年将是药品降价的高峰期；年将是药品降价的高峰期；q医疗体系改革将导致医疗资源的重新分配，第三终端继续是成长最快的市医疗体系改革将导致医疗资源的重新分配，第三终端继续是成长最快的市场；场；q基本用药制度：碰到执行难问题，但最终是要突破，独家品种的放量需要基本用药制度：碰到执行难问题，但最终是要突破，独家品种的放量需要继续跟踪；继续跟踪；q此外，切断此外，切断“以药养医以药养医”的非正常利益链条是否有新的突破。的非正常利益链条是否有新的突破。2011年行业的变化二年行业的变化二行业集中度低，产能严重过剩，企业创行业集中度低
15、，产能严重过剩，企业创新能力低，同质化严重是医药行业的主新能力低，同质化严重是医药行业的主要特征；要特征；政策打压、下游行业集中度的提升，医政策打压、下游行业集中度的提升，医药制造业的定价权正在削弱；药制造业的定价权正在削弱；企业在竞争中取胜：创新企业在竞争中取胜：创新+ +整合整合三部委产业结构调整意见中指出：三部委产业结构调整意见中指出：一是鼓励创新，二是鼓励并购重组一是鼓励创新，二是鼓励并购重组十二五期间，生物医药作为七大战十二五期间，生物医药作为七大战略新兴产业，国家将加大投入力度，略新兴产业，国家将加大投入力度，例如例如“重大新药创制重大新药创制”或超过或超过100100亿亿，远高于
16、十一五期间的，远高于十一五期间的4040亿元。亿元。2011年板块投资线索一年板块投资线索一原料药原料药制剂药制剂药大宗原料药大宗原料药化学化学制剂药制剂药生物生物制药制药传统中药传统中药保健品保健品 化工板块化工板块 快速消费品快速消费品周期性、低成周期性、低成本是核心竞争本是核心竞争力力1 1、中国话语权、中国话语权的提升；的提升；2 2、行、行业集中度存在变业集中度存在变数；数；3 3、环保压力；、环保压力；4 4、通胀背景下的价通胀背景下的价格传导。格传导。行行业业细细分分子子行行业业特特征征子子行行业业重重大大变变化化特色原特色原料药料药中药材中药材 农产品农产品 现代现代中药中药科
17、技板块科技板块特色原料药特色原料药 科技板块科技板块 周期性、差周期性、差异化是核心异化是核心竞争力竞争力1 1、国际产业转、国际产业转移加速；移加速；2 2、环、环保压力；保压力；3 3、大、大品种难现；品种难现；4 4、产品生命周期产品生命周期缩短。缩短。投投资资机机会会VitC企业投资企业投资 关键中间体的关键中间体的合同定制合同定制行业分散，周期行业分散，周期性、产量不确定，性、产量不确定，质量不稳定质量不稳定1 1、部分药材价格暴、部分药材价格暴涨；涨；2 2、无论是政府、无论是政府还是市场对道地药还是市场对道地药材资源日益重视；材资源日益重视；3 3、中药材交易市场集中药材交易市场
18、集中度提升。中度提升。政府产业导向政府产业导向通胀背景下的中药通胀背景下的中药材涨价材涨价产品种类繁多，每类产品都是一个产品种类繁多，每类产品都是一个需要研究的市场；需要研究的市场；1 1、药品降价是大趋势，普药企业首先、药品降价是大趋势，普药企业首先丧失定价权；丧失定价权；2 2、新、新GMPGMP和和20102010年药典年药典标准加大了行业进入壁垒和企业的优标准加大了行业进入壁垒和企业的优胜劣汰；胜劣汰；3 3、政府事务能力成为企业继、政府事务能力成为企业继产品和销售外的第三个核心竞争能力；产品和销售外的第三个核心竞争能力；4 4、从长期来看，创新能力将是企业最、从长期来看，创新能力将是
19、企业最核心的能力。核心的能力。抗生素管理办法下清热解毒类注射液抗生素管理办法下清热解毒类注射液的投资机会的投资机会定价权企业定价权企业疫苗行业疫苗行业制剂出口制剂出口品牌、渠道是企业的核心竞争品牌、渠道是企业的核心竞争能力；传统中药的品牌价值尚能力；传统中药的品牌价值尚未充分挖掘；保健品行业信任未充分挖掘；保健品行业信任危机。危机。1 1、居民对健康需求升级；、居民对健康需求升级；2 2、品牌企业纷纷启动渠道改革，品牌企业纷纷启动渠道改革，粗放式管理向精细化营销看齐；粗放式管理向精细化营销看齐；3 3、国药中药品牌企业的价值再、国药中药品牌企业的价值再挖掘。挖掘。渠道改革渠道改革国有机制改革国
20、有机制改革2011年板块投资线索年板块投资线索二二药品流通药品流通药品批发药品批发 物流板块物流板块 药品零售药品零售商业连锁商业连锁 医疗服务医疗服务公立医院公立医院 非盈利非盈利 民营医院民营医院盈利盈利 行业集中度低，企业两头受行业集中度低，企业两头受压，运营效率低压，运营效率低行业集中度提升是趋势：行业集中度提升是趋势：1 1、招标制度改革是商业企业最招标制度改革是商业企业最大的挑战；大的挑战；2 2、业务模式急、业务模式急需升级（纯销需升级（纯销VSVS洗票），小洗票），小企业生存空间越来越小。企业生存空间越来越小。商业企业整合商业企业整合过度竞争，盈利能力弱过度竞争，盈利能力弱1
21、1、投资热潮大幅下降；、投资热潮大幅下降；2 2、药品零差价冲击较大；药品零差价冲击较大；3 3、商业模式亟待升级。、商业模式亟待升级。双向垄断，医疗资源的不双向垄断，医疗资源的不均衡，运营效率极其低下。均衡，运营效率极其低下。1 1、医疗资源下沉；、医疗资源下沉；2 2、公、公立医院改革启动，模式尚立医院改革启动，模式尚在摸索中；在摸索中；3 3、“以药养以药养医医” 有待升级；有待升级；4 4、乡镇、乡镇和社区医院生存面临较大和社区医院生存面临较大危机。危机。第三终端高增长的受益企第三终端高增长的受益企业业发展尚处于初级阶段，商业发展尚处于初级阶段，商业模式尚不成熟，资金和品牌模式尚不成熟
22、，资金和品牌是核心是核心行业面临极大行业面临极大 发展空间：发展空间：1 1、成为社会资本投资热点；成为社会资本投资热点；2 2、国家政策趋势放松；国家政策趋势放松；3 3、环保、环保压力；压力；4 4、通胀背景下的价格、通胀背景下的价格传导。传导。医疗服务企业的主题投资机医疗服务企业的主题投资机会会行行业业细细分分子子行行业业特特征征行行业业重重大大变变化化投投资资机机会会20112011年医药板块行情判断年医药板块行情判断q20102010年的医药大年难显；年的医药大年难显；q目前，医药股估值合理；目前，医药股估值合理；q医药板块医药板块20102010年初，以年初，以0909年年1212
23、月月3131日收盘价计算，医药板块市盈率日收盘价计算，医药板块市盈率3030倍，跨过倍，跨过20102010年，年，以以20112011年盈利预测计算，医药板块预测市盈率依然年盈利预测计算，医药板块预测市盈率依然3030倍，医药股的高估值得到一定的释倍，医药股的高估值得到一定的释放。放。q宏观经济不明朗，从医药行业确定性增长的角度来看，医药行业跑赢大市的概率较大，但个宏观经济不明朗，从医药行业确定性增长的角度来看，医药行业跑赢大市的概率较大，但个股机会大于板块机会，而且个股必将分化。股机会大于板块机会，而且个股必将分化。q大类资产的投资机会可能会出现反复，医药板块与大类资产板块的翘翘效应会比较
24、明显。需大类资产的投资机会可能会出现反复，医药板块与大类资产板块的翘翘效应会比较明显。需要紧跟经济面和资金面的变化，要紧跟经济面和资金面的变化，如果这两方面任何一个方面出现转折，市场风格可能发生转如果这两方面任何一个方面出现转折，市场风格可能发生转变，医药很难有大行情。变，医药很难有大行情。 医药股个股选择：开放的心态医药股个股选择：开放的心态+长期坚持长期坚持q 七八个子行业，七八个子行业，一百五十九支一百五十九支股票，股票，“总有一款适合您总有一款适合您”！q 独立于宏观经济，无论熊市牛市，总能找到持续上涨的股票独立于宏观经济，无论熊市牛市，总能找到持续上涨的股票q 二级市场中，黑马往往黑
25、不了多久，真正变成白马的并不多二级市场中，黑马往往黑不了多久，真正变成白马的并不多q 大多数人不懂，所以才有超额收益，并且能赚到泡沫里的钱大多数人不懂，所以才有超额收益，并且能赚到泡沫里的钱q 而关于而关于“题材题材”，更是层出不穷，更是层出不穷但我们必须看得更远但我们必须看得更远q 必须走在市场前面，否则将成为医药股票流通性的牺牲品必须走在市场前面，否则将成为医药股票流通性的牺牲品q 医药股票的估值缺少参照系，市盈率从医药股票的估值缺少参照系，市盈率从2020倍到倍到100100倍不等，因此，自己认为估值是倍不等，因此，自己认为估值是多少没用，关键是市场认为估值应该是多少多少没用，关键是市场
26、认为估值应该是多少 医药保健行业医药保健行业“牛股牛股”多多p 过去过去5 5年，总共年，总共120120多家医药企业中，有近多家医药企业中，有近3 3成实现了成实现了5 5倍以上的收益倍以上的收益p 沪深两市医药股票数量占沪深两市医药股票数量占7.9%7.9%p 医药流通市值占比达医药流通市值占比达3.4%3.4%p 涨幅前涨幅前1010位，医药占比达位，医药占比达20%20%p 涨幅前涨幅前2020位，医药占比达位，医药占比达35%35% 医药保健行业医药保健行业“牛股牛股”多多p自自998998点来涨幅最高的点来涨幅最高的2020只只“牛股牛股”名次名称涨幅倍数医药1华兰生物48.2是2山东黄金43.6否3三安光电41.5否4丹化科技33.7否5中金黄金26.9否6包钢稀土26.9否7恒生电子24.3否8苏宁环球23.0否9置信电气22.7否10仁和药业22.0是11上海家化21.8否12古井贡酒21.1否13科达机电20.8否14泸州老窖20.4否15双鹭药业19.8是16国药股份19.8是17金种子酒19.6否18江中药业19.2是19新和成18.7是20康美药业18.5是谢谢！欢迎交流和指正！
