财务管理教学课件PPT项目投资

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1、v财务管理财务管理v山东理工大学山东理工大学 管理学院管理学院第五章第五章 项目投资项目投资v学习要求学习要求v了解企业投资的概念、项目资产投资的特了解企业投资的概念、项目资产投资的特点与程序；掌握投资项目决策指标、特殊点与程序；掌握投资项目决策指标、特殊情况下的投资决策方法。情况下的投资决策方法。v本章重点本章重点v现金流量、投资项目决策指标、投资决策现金流量、投资项目决策指标、投资决策方法及其应用方法及其应用v本重难点本重难点v投资项目决策指标、投资决策方法及其应投资项目决策指标、投资决策方法及其应用用第一节第一节 项目投资概述项目投资概述 本节主要内容：本节主要内容：本节主要内容：本节主

2、要内容：（1 1）项目投资的概念与分类）项目投资的概念与分类）项目投资的概念与分类）项目投资的概念与分类（2 2）项目投资的特点与需考虑的因素）项目投资的特点与需考虑的因素）项目投资的特点与需考虑的因素）项目投资的特点与需考虑的因素一、项目投资的概念一、项目投资的概念企业投资企业投资证券投资证券投资其它投资其它投资项目投资项目投资项目投资是指以特定项目为对象，直接与新建或更新改造有项目投资是指以特定项目为对象，直接与新建或更新改造有项目投资是指以特定项目为对象，直接与新建或更新改造有项目投资是指以特定项目为对象，直接与新建或更新改造有关、并形成生产经营能力的物质技术基础的长期投资行为。关、并形

3、成生产经营能力的物质技术基础的长期投资行为。关、并形成生产经营能力的物质技术基础的长期投资行为。关、并形成生产经营能力的物质技术基础的长期投资行为。项目投资不仅数额大，投资面广，而且对企业的稳定与发展、项目投资不仅数额大，投资面广，而且对企业的稳定与发展、项目投资不仅数额大，投资面广，而且对企业的稳定与发展、项目投资不仅数额大，投资面广，而且对企业的稳定与发展、未来盈利能力、长期偿债能力都有着重大影响。未来盈利能力、长期偿债能力都有着重大影响。未来盈利能力、长期偿债能力都有着重大影响。未来盈利能力、长期偿债能力都有着重大影响。 例如，现有产品生产例如，现有产品生产例如，现有产品生产例如，现有产

4、品生产规模的扩张、新产品规模的扩张、新产品规模的扩张、新产品规模的扩张、新产品的开发、设备或厂房的开发、设备或厂房的开发、设备或厂房的开发、设备或厂房的更新以及新技术的的更新以及新技术的的更新以及新技术的的更新以及新技术的研究与开发。研究与开发。研究与开发。研究与开发。 二、项目投资的分类二、项目投资的分类 按其与企业未来经营活动的关系可分为按其与企业未来经营活动的关系可分为维持性投维持性投资资和和扩大生产能力投资扩大生产能力投资。 ( (一一) )维持性投资与扩大生产能力投资维持性投资与扩大生产能力投资 维持性投资维持性投资是为维持企业正常经营，保持现有生是为维持企业正常经营，保持现有生产能

5、力而投入的财力，如固定资产的更新投资；产能力而投入的财力，如固定资产的更新投资； 扩大生产能力投资扩大生产能力投资是企业为扩大生产规模，增加是企业为扩大生产规模，增加生产能力，或改变企业经营方向，对企业今后的经营生产能力，或改变企业经营方向，对企业今后的经营与发展有重大影响的各种投资。与发展有重大影响的各种投资。 ( (二二) )固定资产投资和无形资产投资固定资产投资和无形资产投资 按其投资对象可分为按其投资对象可分为固定资产投资固定资产投资和和无形资产投无形资产投资资。 固定资产投资固定资产投资是指投资于企业固定资产、特别是是指投资于企业固定资产、特别是生产经营用固定资产的投资，如房屋及建筑

6、物、机生产经营用固定资产的投资，如房屋及建筑物、机器设备、运输设备、工具器具等；器设备、运输设备、工具器具等； 无形资产投资无形资产投资是指投资于企业长期使用但没有实是指投资于企业长期使用但没有实物形态的资产上的投资，如对专利权、非专利技术、物形态的资产上的投资，如对专利权、非专利技术、商标权、著作权、土地使用权和商誉的投资。商标权、著作权、土地使用权和商誉的投资。二、项目投资的分类二、项目投资的分类( (三三) )战术性投资与战略性投资战术性投资与战略性投资 项目投资按其对企业前途的影响可分为项目投资按其对企业前途的影响可分为战术性战术性投资投资和和战略性投资战略性投资。 战术性投资战术性投

7、资是指不牵涉整个企业前途的投资，是指不牵涉整个企业前途的投资，如为提高劳动生产率而进行的投资，为改善工作环如为提高劳动生产率而进行的投资，为改善工作环境而进行的投资等；境而进行的投资等； 战略性投资战略性投资是指对企业全局有重大影响的投资，是指对企业全局有重大影响的投资，例如，企业转产投资、增加新产品投资等，战略性例如，企业转产投资、增加新产品投资等，战略性投资一般所需资金多，回收时间长，风险大。投资一般所需资金多，回收时间长，风险大。二、项目投资的分类二、项目投资的分类二、项目投资的分类二、项目投资的分类( (四四) )相关性投资和非相关性投资相关性投资和非相关性投资 项目投资按其相互关系可

8、分为项目投资按其相互关系可分为相关性投资相关性投资和和非相关性投资非相关性投资。 如果采纳或放弃某一项目并不显著地影响如果采纳或放弃某一项目并不显著地影响另一项目，则可以说这两个项目在经济上是不相另一项目，则可以说这两个项目在经济上是不相关的，二者互为关的，二者互为非相关性投资非相关性投资，如一个制造公司，如一个制造公司在专用机床上的投资和它在某些办公设施上的投在专用机床上的投资和它在某些办公设施上的投资，就是两个非相关性投资。资，就是两个非相关性投资。 如果采纳或放弃某个投资项目，可以显著如果采纳或放弃某个投资项目，可以显著地影响另外一个投资项目，则可以说这两个项目地影响另外一个投资项目，则

9、可以说这两个项目在经济上是相关的，如对油田和辅油管道的投资在经济上是相关的，如对油田和辅油管道的投资便属于便属于相关性投资相关性投资。二、项目投资的分类二、项目投资的分类 ( (五五) )扩大收入投资和降低成本投资扩大收入投资和降低成本投资 项目投资按其增加利润的途径可分为项目投资按其增加利润的途径可分为扩大扩大收入投资收入投资与与降低成本投资降低成本投资两类。两类。 扩大收入投资扩大收入投资是指通过扩大企业生产经营是指通过扩大企业生产经营规模，以便增加利润的投资；规模，以便增加利润的投资； 降低成本投资降低成本投资则是指通过降低生产经营中则是指通过降低生产经营中的各种耗费，以便增加利润的投资

10、。的各种耗费，以便增加利润的投资。 ( (六六) )独立投资与互斥选择投资独立投资与互斥选择投资 按其决策角度可分为按其决策角度可分为独立投资独立投资和和互斥选择投资。互斥选择投资。 独立投资独立投资也称采纳与否投资是指某一项目的投资也称采纳与否投资是指某一项目的投资只有一个方案，要么采用要么放弃。例如是否要引进只有一个方案，要么采用要么放弃。例如是否要引进一条生产线等；一条生产线等； 互斥选择投资互斥选择投资是指在两个或两个以上的项目中，是指在两个或两个以上的项目中，只能选择其中之一的投资。只能选择其中之一的投资。二、项目投资的分类二、项目投资的分类三、项目投资的特点三、项目投资的特点( (

11、一一) )影响时间长影响时间长 作为长期投资的项目投资发挥作用的时间较作为长期投资的项目投资发挥作用的时间较长，几年、十几年甚至几十年才能收回投资。因长，几年、十几年甚至几十年才能收回投资。因此，项目投资对企业未来的生产经营活动和长期此，项目投资对企业未来的生产经营活动和长期经济效益将产生重大影响，其投资决策的成败对经济效益将产生重大影响，其投资决策的成败对企业未来的命运将产生决定性作用。企业未来的命运将产生决定性作用。 ( (二二) )投资金额大投资金额大 项目投资，特别是战咯性的扩大生产能力投项目投资，特别是战咯性的扩大生产能力投资一般都需要较多的资金，如小企业上百万、上资一般都需要较多的

12、资金，如小企业上百万、上千万，大企业上千万、上亿元的设备和建设项目，千万，大企业上千万、上亿元的设备和建设项目，其投资金额往往是企业或其投资人多年的资金积其投资金额往往是企业或其投资人多年的资金积累，在企业总资产中占有相当大的比重。因此，累，在企业总资产中占有相当大的比重。因此，项目投资对企业未来的现金流量和财务状况都将项目投资对企业未来的现金流量和财务状况都将产生深远的影响。产生深远的影响。三、项目投资的特点三、项目投资的特点 ( (三三) )不经常发生不经常发生 与企业的短期投资和长期性金融投资相比，企与企业的短期投资和长期性金融投资相比，企业内部项目投资的发生次数不太频繁，特别是大规业内

13、部项目投资的发生次数不太频繁，特别是大规模的具有战略投资意义的扩大生产能力投资，一般模的具有战略投资意义的扩大生产能力投资，一般要几年甚至十几年才发生一次，这就要求企业财务要几年甚至十几年才发生一次，这就要求企业财务管理人员对此进行慎之又慎的可行性研究。管理人员对此进行慎之又慎的可行性研究。 三、项目投资的特点三、项目投资的特点 ( (四四) )变现能力差变现能力差 作为长期投资的项目投资，不仅不准备在一作为长期投资的项目投资，不仅不准备在一年或超过一年的一个营业周期内变现，而且在一年或超过一年的一个营业周期内变现，而且在一年或超过一年的一个营业周期内变现的能力也很年或超过一年的一个营业周期内

14、变现的能力也很差。因为，项目投资一旦完成，要想改变是相当差。因为，项目投资一旦完成，要想改变是相当困难的，不是无法实现，就是代价太大。困难的，不是无法实现，就是代价太大。 三、项目投资的特点三、项目投资的特点五、项目投资的决策程序五、项目投资的决策程序（一）投资项目的提出（一）投资项目的提出（二）投资项目的评价（二）投资项目的评价(1)(1)对提出的投资项目进行适当分类，为分析评对提出的投资项目进行适当分类，为分析评价作好准备；价作好准备；(2)(2)计算有关项目的建设周期，测算有关项目投计算有关项目的建设周期，测算有关项目投产后的收入、费用和经济效益，预测有关项目的产后的收入、费用和经济效益

15、，预测有关项目的现金流入和现金流出；现金流入和现金流出；(3)(3)运用各种投资评价指标，把各项投资按可行运用各种投资评价指标，把各项投资按可行程度进行排序；程度进行排序；(4)(4)写出详细的评价报告。写出详细的评价报告。五、项目投资的决策程序五、项目投资的决策程序（三）投资项目的决策（三）投资项目的决策(1)(1)接受这个投资项目，可以进行投资；接受这个投资项目，可以进行投资；(2)(2)拒绝这个投资项目，不能进行投资；拒绝这个投资项目，不能进行投资；(3)(3)发还给项目提出部门，重新论证后，再行处理。发还给项目提出部门，重新论证后，再行处理。 （四）投资项目的实施（四）投资项目的实施

16、( (五五) )投资项目的再评价投资项目的再评价 在投资项目的执行过程中，应注意原来作出在投资项目的执行过程中，应注意原来作出的投资决策是否合理，是否正确。一旦出现新的情的投资决策是否合理，是否正确。一旦出现新的情况，就要随时根据变化的情况作出新的评价。如果况，就要随时根据变化的情况作出新的评价。如果情况发生重大变化，原来投资决策已变得不合理，情况发生重大变化，原来投资决策已变得不合理，那么，就要进行是否终止投资或怎样终止投资的决那么，就要进行是否终止投资或怎样终止投资的决策，以避免更大的损失。策，以避免更大的损失。六、项目投资要考虑的因素六、项目投资要考虑的因素 项目投资投资回收期长，就必须

17、考虑项目投资投资回收期长，就必须考虑时间时间价值价值和和风险风险的影响；的影响； 投资项目金额大，就需要筹资，筹资就要考投资项目金额大，就需要筹资，筹资就要考虑虑资金成本资金成本； 项目投资要实现经济效益，必须是客观的，项目投资要实现经济效益，必须是客观的，就必须考虑就必须考虑现金流量现金流量。 本章仅分析本章仅分析现金流量现金流量。第二节第二节 现金流量的内容及其估算现金流量的内容及其估算 本节主要内容：本节主要内容：本节主要内容：本节主要内容：（1 1）现金流量的含义）现金流量的含义）现金流量的含义）现金流量的含义（2 2）现金流量的内容）现金流量的内容）现金流量的内容）现金流量的内容（3

18、 3）现金流量计算）现金流量计算）现金流量计算）现金流量计算一、现金流量的含义一、现金流量的含义 在项目投资决策中，在项目投资决策中，现金流量是指和项目投资现金流量是指和项目投资有关的现金流入和流出的数量有关的现金流入和流出的数量。是评价投资方案必须。是评价投资方案必须事先计算的一个基础性指标。事先计算的一个基础性指标。 现金流量中的现金流量中的“现金现金”，是指，是指广义的现金广义的现金，它不，它不仅包括现金、银行存款等各种货币资金，而且还包括仅包括现金、银行存款等各种货币资金，而且还包括项目需要投入的企业拥有的非货币资产的变现价值。项目需要投入的企业拥有的非货币资产的变现价值。如项目使用原

19、有土地、厂房、设备和原材料的变现价如项目使用原有土地、厂房、设备和原材料的变现价值。值。现金流量评估的假设：现金流量评估的假设：时点现金流量假设时点现金流量假设 在现实中，投资可能是在某一时点集中发生，在现实中，投资可能是在某一时点集中发生，也可能在某一时段陆续发生。为简化起见，特假设投也可能在某一时段陆续发生。为简化起见，特假设投资均发生于某一时点。资均发生于某一时点。 1 1、固定资产投资均发生在建设期有关年度的年、固定资产投资均发生在建设期有关年度的年初；流动资金投资则在建设期末发生；初；流动资金投资则在建设期末发生； 2 2、经营期内有关收入、成本、折旧、摊销、利、经营期内有关收入、成

20、本、折旧、摊销、利润税金等项目的确认均在年末发生；润税金等项目的确认均在年末发生； 3 3、项目最终报废或清理均发生在终结点（但更、项目最终报废或清理均发生在终结点（但更新改造项目除外）。新改造项目除外）。 一、现金流量的含义一、现金流量的含义二、项目投资决策使用现金流量的原因二、项目投资决策使用现金流量的原因 1 1利用现金流量信息揭示未来期间货币资金运动，利用现金流量信息揭示未来期间货币资金运动，可以序时动态地反映项目投资的投入产出关系，使可以序时动态地反映项目投资的投入产出关系，使决策者在投资主体的立场上，完整、准确、全面地决策者在投资主体的立场上，完整、准确、全面地评价具体项目的经济效

21、益。评价具体项目的经济效益。 2 2利用现金流量指标代替利润指标反映项目效益，利用现金流量指标代替利润指标反映项目效益，可以克服因贯彻财务会计的权责发生制原则而带来可以克服因贯彻财务会计的权责发生制原则而带来的计量方法和计算结果的不可比和不透明等问题。的计量方法和计算结果的不可比和不透明等问题。二、项目投资决策使用现金流量的原因二、项目投资决策使用现金流量的原因 3 3利用现金流量信息排除了非现金的资本运动形式，利用现金流量信息排除了非现金的资本运动形式，从而简化了有关投资决策评价指标的计算过程。从而简化了有关投资决策评价指标的计算过程。 4 4由于现金流量信息与项目计算期的各个时点密切由于现

22、金流量信息与项目计算期的各个时点密切结合，有助于在计算评价指标时应用结合，有助于在计算评价指标时应用货币时间价值货币时间价值的形式进行评价。的形式进行评价。5 5在投资分析中，现金流动状况比盈亏状况更重要。在投资分析中，现金流动状况比盈亏状况更重要。三、现金流量的内容三、现金流量的内容（一）按照现金流量发生的时间，可划分为初始现金（一）按照现金流量发生的时间，可划分为初始现金流量、经营期现金流量和终结点现金流量。流量、经营期现金流量和终结点现金流量。初始初始经营期经营期终结点终结点终结点终结点初始初始初始现金流量。初始现金流量。（）固定资产投资：固定资产的购入或建造成本、（）固定资产投资：固定

23、资产的购入或建造成本、运输成本和安装成本等；运输成本和安装成本等；（）流动资产投资：项目所发生的用于生产经营（）流动资产投资：项目所发生的用于生产经营期周转使用的营运资金投资，包括对材料、在产品、期周转使用的营运资金投资，包括对材料、在产品、产成品和现金等方面的投资；产成品和现金等方面的投资；（）其他投资费用：与项目投资有关的无形资产（）其他投资费用：与项目投资有关的无形资产投资、职工培训费、谈判费、注册费等；投资、职工培训费、谈判费、注册费等；（）原有固定资产的变现收入：固定资产更新改（）原有固定资产的变现收入：固定资产更新改造项目中原有固定资产的变现收入。造项目中原有固定资产的变现收入。三

24、、现金流量的内容三、现金流量的内容初始初始经营期经营期经营期年现金流量经营期年现金流量 （）营业收入：投资项目投产后每年实现的全部（）营业收入：投资项目投产后每年实现的全部销售收入或营业收入，它是经营期主要的现金流量。销售收入或营业收入，它是经营期主要的现金流量。（）付现成本：在经营期内为满足正常生产经营（）付现成本：在经营期内为满足正常生产经营而动用现实货币资金支付的成本费用。而动用现实货币资金支付的成本费用。（）各种税款：项目投产后依法交纳的、单独列（）各种税款：项目投产后依法交纳的、单独列示的各种税款，包括营业税、所得税等。示的各种税款，包括营业税、所得税等。三、现金流量的内容三、现金流

25、量的内容初始初始经营期经营期终结点终结点终结点终结点终结点的现金流量终结点的现金流量 （）固定资产的残值收入或变价收入；（）固定资产的残值收入或变价收入；（）原来垫支在各种流动资产上的资金的收回；（）原来垫支在各种流动资产上的资金的收回；（）停止使用的土地的变现收入等。（）停止使用的土地的变现收入等。三、现金流量的内容三、现金流量的内容（二）按照现金流动的方向可以分为现金流入量（二）按照现金流动的方向可以分为现金流入量和现金流出量。和现金流出量。 初始初始经营期经营期终结点终结点终结点终结点现金流入量是指能够使投资方案的现实货币资金现金流入量是指能够使投资方案的现实货币资金增加的项目，简称现金

26、流入。增加的项目，简称现金流入。 包括经营期的营业收入、建设期或终结点回收的包括经营期的营业收入、建设期或终结点回收的固定资产余值、终结点回收的垫支流动资金和其他现固定资产余值、终结点回收的垫支流动资金和其他现金流入等项目。金流入等项目。三、现金流量的内容三、现金流量的内容初始初始经营期经营期终结点终结点终结点终结点现金流出量是指能够使投资方案的现实货币资金现金流出量是指能够使投资方案的现实货币资金减少的项目。简称现金流出。减少的项目。简称现金流出。 一般包括固定资产投资、流动资金投资、其他投一般包括固定资产投资、流动资金投资、其他投资、付现成本、各种税款及其他原因引起的现金流出资、付现成本、

27、各种税款及其他原因引起的现金流出项目。项目。 三、现金流量的内容三、现金流量的内容（三）现金净流量（三）现金净流量 现金净流量，也称净现金流量。是指一定时期现金净流量，也称净现金流量。是指一定时期现金的流入量和流出量相抵后的净额。现金的流入量和流出量相抵后的净额。 1 1、初始净现金流量旧设备的变现价值、初始净现金流量旧设备的变现价值- -新设备投资新设备投资 初始初始经营期经营期终结点终结点终结点终结点三、现金流量的内容三、现金流量的内容初始初始经营期经营期终结点终结点终结点终结点2 2、经营期年净现金流量、经营期年净现金流量= = 营业收入营业收入付现成本付现成本所所得税营业收入（成本折旧

28、）所得税税后得税营业收入（成本折旧）所得税税后利润折旧利润折旧 ( ( ( (推导公式推导公式推导公式推导公式1)1)1)1) 经营期年净现金流量经营期年净现金流量= =营业收入营业收入付现成本付现成本所得所得税税 营业收入付现成本（营业收入付现成本营业收入付现成本（营业收入付现成本折旧）折旧）T=T=营业收入营业收入（ T T ）付现成本）付现成本（ T T ）折旧）折旧 T T ( ( ( (推导公式推导公式推导公式推导公式2)2)2)2)三、现金流量的内容三、现金流量的内容初始初始经营期经营期终结点终结点终结点终结点3 3、终结点、终结点( (经营期结束经营期结束) )净现金流量净现金流

29、量= =残值收入残值收入+ +垫垫付流动资金收回付流动资金收回- -清理费用清理费用 三、现金流量的内容三、现金流量的内容四、现金流量计算四、现金流量计算【例例5-15-1】某公司准备购入一设备准备扩充生产能力。某公司准备购入一设备准备扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择。甲方案需要投资现有甲、乙两个方案可供选择。甲方案需要投资30 30 000000元，使用寿命元，使用寿命5 5年，采用直线法折旧，年，采用直线法折旧，5 5年后设备年后设备无残值。无残值。5 5年中每年销售收入为年中每年销售收入为15 00015 000元，每年的付元，每年的付现成本为现成本为5 0005 000元。元。

30、 乙方案需投入乙方案需投入36 00036 000元，采用直线法计提折旧，元，采用直线法计提折旧，使用寿命也是使用寿命也是5 5年，年，5 5年后有残值收入年后有残值收入6 0006 000元。元。5 5年中年中每年收入每年收入17 00017 000元，付现成本第一年为元，付现成本第一年为6 0006 000元，以元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费用后随着设备陈旧，逐年将增加修理费用300300元，另外元，另外需要垫支营运资金需要垫支营运资金3 0003 000元。假设所得税率为元。假设所得税率为40%40%，资，资本成本率为本成本率为10%10%。要求：要求： 计算两个方案的现金流量。

31、计算两个方案的现金流量。0 01 12 23 34 45 5投资额投资额投资额投资额-30000-30000-30000-30000营业收入营业收入营业收入营业收入1500015000150001500015000150001500015000150001500015000150001500015000150001500015000150001500015000付现成本付现成本付现成本付现成本50005000500050005000500050005000500050005000500050005000500050005000500050005000折旧折旧折旧折旧60006000600060

32、006000600060006000600060006000600060006000营业利润营业利润营业利润营业利润40004000400040004000400040004000400040004000400040004000所得税所得税所得税所得税16001600160016001600160016001600160016001600160016001600净利润净利润净利润净利润24002400240024002400240024002400240024002400240024002400折旧折旧折旧折旧600060006000600060006000600060006000600060

33、00600060006000现金净流量现金净流量现金净流量现金净流量-30000-3000084008400840084008400840084008400840084008400840084008400甲方案现金流量计算表甲方案现金流量计算表甲方案现金流量计算表甲方案现金流量计算表 单位：元单位：元单位：元单位：元 四、现金流量计算四、现金流量计算四、现金流量计算四、现金流量计算0 01 12 23 34 45 5投资额投资额投资额投资额-36000-36000-36000-36000垫支营运资金垫支营运资金垫支营运资金垫支营运资金-3000-3000-3000-3000营业收入营业收入营业

34、收入营业收入1700017000170001700017000170001700017000170001700017000170001700017000170001700017000170001700017000付现成本付现成本付现成本付现成本60006000600060006300630063006300660066006600660069006900690069007200720072007200折旧折旧折旧折旧60006000600060006000600060006000600060006000600060006000营业利润营业利润营业利润营业利润500050005000500047

35、00470047004700440044004100410038003800所得税所得税所得税所得税20002000200020001880188018801880176017601640164015201520净利润净利润净利润净利润30003000300030002820282028202820246024602460246022802280折旧折旧折旧折旧60006000600060006000600060006000600060006000600060006000回收营运资金、回收营运资金、回收营运资金、回收营运资金、设备处理收入设备处理收入设备处理收入设备处理收入90009000现金

36、净流量现金净流量现金净流量现金净流量-39000-390009000900090009000882088208820882084608460846084601728017280乙方案现金流量计算表乙方案现金流量计算表乙方案现金流量计算表乙方案现金流量计算表 单位：元单位：元单位：元单位：元 为了正确计算投资项目的现金流量时，应注意以为了正确计算投资项目的现金流量时，应注意以下几个方面：下几个方面：正确区分相关成本和非相关成本。正确区分相关成本和非相关成本。 相关成本是指与相关成本是指与特定决策特定决策有关、在分析评价决策有关、在分析评价决策方案时必须考虑的成本。如差额成本、未来成本、重方案时必

37、须考虑的成本。如差额成本、未来成本、重置成本、机会成本等都属于相关成本。置成本、机会成本等都属于相关成本。 与此相反，凡是与特定决策无关的、在分析评价与此相反，凡是与特定决策无关的、在分析评价决策方案时不必加以考虑的成本属于无关成本。例如：决策方案时不必加以考虑的成本属于无关成本。例如：历史成本、沉没成本、账面成本等都属于无关成本。历史成本、沉没成本、账面成本等都属于无关成本。四、现金流量计算四、现金流量计算特别重视机会成本特别重视机会成本 机会成本是指在可供选择的投资方案中，选择机会成本是指在可供选择的投资方案中，选择一个方案放弃另一个方案而丧失的收益。一个方案放弃另一个方案而丧失的收益。

38、机会成本不是我们通常意义上的成本，它不是机会成本不是我们通常意义上的成本，它不是一种支出或费用，而是一种丧失的收益。这种收益一种支出或费用，而是一种丧失的收益。这种收益不是实际发生的，而是潜在的。机会成本是针对具不是实际发生的，而是潜在的。机会成本是针对具体方案计量确定的。体方案计量确定的。 机会成本在决策中的意义在于它有助于全面考机会成本在决策中的意义在于它有助于全面考虑可能采取的各种方案，以便为既定资源寻求最为虑可能采取的各种方案，以便为既定资源寻求最为有利的使用途径。有利的使用途径。四、现金流量计算四、现金流量计算考虑投资方案对企业其他部门或项目的影响考虑投资方案对企业其他部门或项目的影

39、响 当公司采取一个方案时，可能会对公司的其他部当公司采取一个方案时，可能会对公司的其他部门或现有的其他项目产生影响。因此，公司在进行投门或现有的其他项目产生影响。因此，公司在进行投资决策分析时，不应仅仅站在一个部门或一个项目的资决策分析时，不应仅仅站在一个部门或一个项目的立场进行分析，而应该从整个公司的角度进行考虑。立场进行分析，而应该从整个公司的角度进行考虑。相应地，计算投资项目现金流量时，应考虑现有项目相应地，计算投资项目现金流量时，应考虑现有项目或其他部门因此而增加或减少的现金流量。或其他部门因此而增加或减少的现金流量。四、现金流量计算四、现金流量计算4.4.要考虑对净营运资金的影响。要

40、考虑对净营运资金的影响。 （1 1）项目开始时增加）项目开始时增加 一般情况下，公司销售额扩大后，对存货和应收一般情况下，公司销售额扩大后，对存货和应收账款等流动资产的需求也会增加；另一方面，应付账账款等流动资产的需求也会增加；另一方面，应付账款与一些应付费用等流动负债也会同时增加。款与一些应付费用等流动负债也会同时增加。 净营运资金净营运资金= =流动资产流动资产- -流动负债流动负债 （2 2）项目结束时回收）项目结束时回收 投资结束时，与项目有关的存货售出，应收账款投资结束时，与项目有关的存货售出，应收账款变为现金，应付账款和应付费用也随之偿付，净营运变为现金，应付账款和应付费用也随之偿

41、付，净营运资金恢复到原有水平。因此通常假定开始投资时筹措资金恢复到原有水平。因此通常假定开始投资时筹措的净营运资金在项目结束时收回。的净营运资金在项目结束时收回。 四、现金流量计算四、现金流量计算第三节第三节 项目投资决策方法项目投资决策方法 本节主要内容：本节主要内容：本节主要内容：本节主要内容：（1 1）静态评价指标）静态评价指标）静态评价指标）静态评价指标（2 2）动态评价指标）动态评价指标）动态评价指标）动态评价指标（3 3）各指标的比较）各指标的比较）各指标的比较）各指标的比较（4 4）投资风险分析决策方法）投资风险分析决策方法）投资风险分析决策方法）投资风险分析决策方法 投资项目的

42、现金净流量计算出来后，应采用投资项目的现金净流量计算出来后，应采用适当的指标进行评价。按其是否考虑货币时间价适当的指标进行评价。按其是否考虑货币时间价值，分为非贴现评价指标和贴现评价指标。值，分为非贴现评价指标和贴现评价指标。投资回收期投资回收期 年平均报酬率年平均报酬率 一、静态评价指标一、静态评价指标（一）投资回收期法（一）投资回收期法 投资回收期是指回收投资回收期是指回收初始投资初始投资所需要的时间，所需要的时间，是投资项目经营后的是投资项目经营后的现金净流量现金净流量抵偿抵偿原始投资原始投资所需所需要的时间，也即累计现金净流量等于零的时间，一要的时间，也即累计现金净流量等于零的时间，一

43、般以年为单位，是一种使用广泛、简便易行的辅助般以年为单位，是一种使用广泛、简便易行的辅助评价指标。评价指标。1.1.投资回收期法的基本原理投资回收期法的基本原理 投资回收期的计算，因投产后每年现金净流投资回收期的计算，因投产后每年现金净流量是否相等可以有两种计算方法。量是否相等可以有两种计算方法。（）如果投产后每年经营期现金净流量（）如果投产后每年经营期现金净流量（NCFNCF）相等）相等 投资回收期投资回收期= =一、静态评价指标一、静态评价指标（）如果经营期每年的现金净流量不相等（）如果经营期每年的现金净流量不相等首先，计算各年累计现金流量；首先，计算各年累计现金流量； 初始初始经营期经营

44、期终结点终结点终结点终结点净现金流出净现金流出净现金流出净现金流出各期净现金流入各期净现金流入各期净现金流入各期净现金流入一、静态评价指标一、静态评价指标 其次，如果能找到其次，如果能找到累计现金净流量为零累计现金净流量为零的年限，的年限，则该年即为投资回收期，如果各年累计现金流量没则该年即为投资回收期，如果各年累计现金流量没有为零的情况，说明投资回收期不是整年。假设净有为零的情况，说明投资回收期不是整年。假设净现金流量由正变负的年限为现金流量由正变负的年限为m m， 初始初始经营期经营期终结点终结点终结点终结点净现金流出净现金流出净现金流出净现金流出各期净现金流入各期净现金流入各期净现金流入

45、各期净现金流入mmm + 1m + 1一、静态评价指标一、静态评价指标2. 2. 投资回收期法的决策法则投资回收期法的决策法则 （1 1）互斥选择决策时，应优先选择投资回收期）互斥选择决策时，应优先选择投资回收期短的方案；短的方案； （2 2）选择与否决策时，则必须设置）选择与否决策时，则必须设置基准投资回基准投资回收期收期，选择比基准投资回收期短的。因为投资回收，选择比基准投资回收期短的。因为投资回收期越短，投资风险越小。期越短，投资风险越小。一、静态评价指标一、静态评价指标【例例5-25-2】某公司拟购入一台设备以扩充生产能力，某公司拟购入一台设备以扩充生产能力，现有甲乙两方案可供选择。甲

46、方案需投资现有甲乙两方案可供选择。甲方案需投资1 000 1 000 000000元，使用寿命为元，使用寿命为5 5年，采用直线法计提折旧，年，采用直线法计提折旧，5 5年后设年后设备无残值，备无残值，5 5年中每年销售收入为年中每年销售收入为600 000600 000元，每年付元，每年付现成本为现成本为200 000200 000元。元。 乙方案需投资乙方案需投资1 200 0001 200 000元，用直线法计提折旧，元，用直线法计提折旧，使用后残值为使用后残值为200 000200 000元，使用寿命也为元，使用寿命也为5 5年，年，5 5年中年中每年销售收入为每年销售收入为500 0

47、00500 000元，付现成本第一年为元，付现成本第一年为300 300 000000元，以后逐年增加修理费元，以后逐年增加修理费40 00040 000元，另外垫支营元，另外垫支营运资金运资金300 000300 000元。假设所得税率为元。假设所得税率为40%40%，资金成本率，资金成本率10%10%。 试计算两个方案的现金流量、投资回收期试计算两个方案的现金流量、投资回收期 一、静态评价指标一、静态评价指标甲方案现金流量计算表甲方案现金流量计算表 单位：千元单位：千元 0 01 12 23 34 45 5投资额投资额投资额投资额-1000-1000-1000-1000营业收入营业收入营业

48、收入营业收入600600600600600600600600600600600600600600600600600600600600付现成本付现成本付现成本付现成本200200200200200200200200200200200200200200200200200200200200折旧折旧折旧折旧200200200200200200200200200200200200200200营业利润营业利润营业利润营业利润200200200200200200200200200200200200200200200200200200200200所得税所得税所得税所得税80808080808080808080

49、80808080808080808080净利润净利润净利润净利润120120120120120120120120120120120120120120120120120120120120折旧折旧折旧折旧200200200200200200200200200200200200200200现金净流量现金净流量现金净流量现金净流量-1000-1000320320320320320320320320320320320320320320320320320320320320一、静态评价指标一、静态评价指标乙方案现金流量计算表乙方案现金流量计算表 单位：千元单位：千元 0 01 12 23 34 45 5投资

50、额投资额投资额投资额-1200-1200-1200-1200垫支营运资金垫支营运资金垫支营运资金垫支营运资金-300-300-300-300营业收入营业收入营业收入营业收入800800800800800800800800800800800800800800800800800800800800付现成本付现成本付现成本付现成本300300300300340340340340380380380380420420420420460460460460折旧折旧折旧折旧200200200200200200200200200200200200200200营业利润营业利润营业利润营业利润300300300300

51、260260260260220220220220180180180180140140140140所得税所得税所得税所得税120120120120104104104104888888887272727256565656净利润净利润净利润净利润18018018018015615615615613213213213210810810810884848484折旧折旧折旧折旧200200200200200200200200200200200200200200营运资金、设营运资金、设营运资金、设营运资金、设备残值回收备残值回收备残值回收备残值回收500500现金净流量现金净流量现金净流量现金净流量-150

52、0-1500380380380380356356356356332332332332308308308308784784784784甲、乙两方案的回收期：甲、乙两方案的回收期： 甲方案甲方案NCFNCF相等，相等， 甲方案回收期甲方案回收期=1000=1000320=3.125(320=3.125(年年) ) 乙方案乙方案NCFNCF不相等，则有：不相等，则有：一、静态评价指标一、静态评价指标一、静态评价指标一、静态评价指标3. 3. 投资回收期法的特点投资回收期法的特点（1 1）容易理解，容易计算；）容易理解，容易计算；（2 2）完全忽视了回收期以后的现金流量，可能）完全忽视了回收期以后的现

53、金流量，可能导致错误决策；没有考虑现金流量取得时间。例如导致错误决策；没有考虑现金流量取得时间。例如项目项目0 01 12 23 34 45 56 6甲方案的现金流量甲方案的现金流量-15000-15000300030005000500070007000700070007000700070007000乙方案的现金流量乙方案的现金流量-15000-15000300030005000500070007000900090009000900090009000 两个方案的投资回收期均为两个方案的投资回收期均为3 3年，如果单纯用年，如果单纯用投资回收期法进行决策，两个方案无差别。但实际投资回收期法进行决

54、策，两个方案无差别。但实际上乙方案明显优于甲方案。因为，其回收期满后的上乙方案明显优于甲方案。因为，其回收期满后的现金流量高于甲方案。因此只能做辅助指标。现金流量高于甲方案。因此只能做辅助指标。 （二）年平均报酬率法（二）年平均报酬率法1. 1. 年平均报酬率法基本原理年平均报酬率法基本原理 年平均报酬率法是通过比较项目建成后年平均报酬率法是通过比较项目建成后平均每年平均每年的收益的收益与与初始投资额初始投资额之间的比例关系来评价方案优劣。之间的比例关系来评价方案优劣。年平均投资报酬率年平均投资报酬率（ARR）= =100%100%一、静态评价指标一、静态评价指标2. 2. 年平均报酬率法决策

55、法则年平均报酬率法决策法则 （1 1）互斥选择决策时，应优先选择）互斥选择决策时，应优先选择年平均报酬年平均报酬率率高的方案；高的方案； （2 2）选择与否决策时，则必须设置基准报酬率，）选择与否决策时，则必须设置基准报酬率，选择比基准选择比基准报酬报酬率高的方案。率高的方案。 一、静态评价指标一、静态评价指标【例例5-45-4】以以【例例5-25-2】：甲、乙两方案的平均报酬：甲、乙两方案的平均报酬率如下：率如下： 一、静态评价指标一、静态评价指标3. 3. 年平均报酬率法的特点年平均报酬率法的特点 优点：年平均报酬率指标简单易懂，便于掌握。优点：年平均报酬率指标简单易懂，便于掌握。 缺陷缺

56、陷：（：（1 1）该指标没有考虑货币的时间价值，该指标没有考虑货币的时间价值，没有考虑利润和现金流量实现的时间。没有考虑利润和现金流量实现的时间。 （2 2）该指标计算形式和称谓多样，口径不一，）该指标计算形式和称谓多样，口径不一，缺乏可比性。缺乏可比性。一、静态评价指标一、静态评价指标二、动态评价指标二、动态评价指标（一）净现值法（一）净现值法1. 1. 净现值法基本原理净现值法基本原理 净现值法是通过计算投资方案净现值法是通过计算投资方案净现值净现值以评价投以评价投资方案优劣及其可行性的方法。资方案优劣及其可行性的方法。 净现值净现值(NPV)(NPV)是指某投资项目整个项目计算期内是指某

57、投资项目整个项目计算期内各年现金净流量按各年现金净流量按特定的贴现率特定的贴现率（资金成本率、期（资金成本率、期望报酬率、行业基准贴现率）计算的现值代数和。望报酬率、行业基准贴现率）计算的现值代数和。 即某一特定方案未来现金流入量的现值与未来现金即某一特定方案未来现金流入量的现值与未来现金流出量的现值之间的差额。流出量的现值之间的差额。NPVNPV项目的净现值项目的净现值第第t t 年投资额年投资额NCFtNCFt 第第t t 年税后现金净流量年税后现金净流量i i资金成本率、期望报酬率、行业基准贴现率等资金成本率、期望报酬率、行业基准贴现率等n n投资项目初始到终了年数投资项目初始到终了年数

58、m m投资项目建设期投资项目建设期二、动态评价指标二、动态评价指标2. 2. 净现值法计算步骤净现值法计算步骤 第一步：预计每年的现金净流量。第一步：预计每年的现金净流量。 第二步：未来收益的总现值减去初始投资额第二步：未来收益的总现值减去初始投资额总现值，即为所求总现值，即为所求NPVNPV。 第三步：决策。第三步：决策。 二、动态评价指标二、动态评价指标3. 3. 净现值法的决策法则净现值法的决策法则（1 1）对独立投资项目进行采纳与否决策时，若净）对独立投资项目进行采纳与否决策时，若净现值大于或等于零，说明该投资项目的投资报酬率大现值大于或等于零，说明该投资项目的投资报酬率大于或等于预定

59、的贴现率，该方案可行；如果净现值小于或等于预定的贴现率，该方案可行；如果净现值小于于0 0，该方案不可行。，该方案不可行。（2 2）在互斥项目选择的决策中，应采用净现值是）在互斥项目选择的决策中，应采用净现值是正值中的最大者。正值中的最大者。（3 3）在资本无限量的情况下，多个不相关项目选）在资本无限量的情况下，多个不相关项目选择中，应选择净现值为正的所有投资项目。择中，应选择净现值为正的所有投资项目。二、动态评价指标二、动态评价指标【例例5-45-4】以以【例例5-25-2】：甲、乙方案净现值如下：甲、乙方案净现值如下： 两方案两方案NPVNPV都大于零，均可行。选都大于零，均可行。选NPV

60、NPV最大的方案甲。最大的方案甲。二、动态评价指标二、动态评价指标 在应用净现值法时，应注意在应用净现值法时，应注意贴现率贴现率的选择。它的选择。它直接影响到项目评价的结论。直接影响到项目评价的结论。 如果贴现率过低，会使效益差的项目入选；如如果贴现率过低，会使效益差的项目入选；如果贴现率过高，又会使效益好的项目落选。从而不果贴现率过高，又会使效益好的项目落选。从而不能实现企业价值最大化的财务管理目标，也难以实能实现企业价值最大化的财务管理目标，也难以实现社会资源的最优配置。现社会资源的最优配置。 二、动态评价指标二、动态评价指标4. 4. 净现值法的特点净现值法的特点 优点：（优点：（1 1

61、）考虑了资金时间价值；）考虑了资金时间价值； （2 2）充分考虑了整个项目计算期的现金流量，）充分考虑了整个项目计算期的现金流量，避免了回收期法只考虑回收期内现金流量的弊端；避免了回收期法只考虑回收期内现金流量的弊端； （3 3）考虑了投资的风险性。）考虑了投资的风险性。 （4 4）按净现值标准接受项目会增加公司的价值，）按净现值标准接受项目会增加公司的价值，符合企业价值最大化的理财目标。符合企业价值最大化的理财目标。 缺点：（缺点：（1 1）不能动态反映项目的实际收益率；）不能动态反映项目的实际收益率； （2 2）贴现系数的确定比较困难。）贴现系数的确定比较困难。 （3 3）不同投资额的项目

62、无法判别。）不同投资额的项目无法判别。二、动态评价指标二、动态评价指标二、动态评价指标二、动态评价指标（二）现值指数法（二）现值指数法1.1.现值指数法的基本原理现值指数法的基本原理 现值指数又称获利指数（记作现值指数又称获利指数（记作PIPI），是指按设），是指按设定贴现率计算的项目投产后的现金净流量现值与原定贴现率计算的项目投产后的现金净流量现值与原始投资现值之比。其计算公式为：始投资现值之比。其计算公式为：2. 2. 现值指数法的决策法则现值指数法的决策法则 只有一个决策方案时，选择现值指数大于的，只有一个决策方案时，选择现值指数大于的，多个互斥方案应选择现值指数最大的。多个互斥方案应选

63、择现值指数最大的。【例例5-65-6】以以【例例5-25-2】；计算现值指数如下：；计算现值指数如下： 两方案获利指数都大于两方案获利指数都大于l l，故两方案都可进行投，故两方案都可进行投资，但因甲方案获利指数更大，故应采用甲方案。资，但因甲方案获利指数更大，故应采用甲方案。二、动态评价指标二、动态评价指标3. 3. 现值指数法的特点现值指数法的特点 （1 1）现值指数法的优点与净现值法基本相同，）现值指数法的优点与净现值法基本相同，主要区别是：主要区别是：现值指数可以从动态的角度反映投资现值指数可以从动态的角度反映投资项目投资与产出之间的对比关系。项目投资与产出之间的对比关系。 （2 2）

64、其缺点和净现值法相同，即）其缺点和净现值法相同，即不能反映投不能反映投资项目真实的收益率水平资项目真实的收益率水平，贴现率的确定在一定程贴现率的确定在一定程度上受主观因素的影响。度上受主观因素的影响。 二、动态评价指标二、动态评价指标 在投资额不同的方案进行比较时，净现值法和在投资额不同的方案进行比较时，净现值法和现值指数法可能会得相反的结论。现值指数法可能会得相反的结论。 投资额小的项目，其净现值也小，但其现值指投资额小的项目，其净现值也小，但其现值指数比较高；投资额大的项目，其净现值较大，但现数比较高；投资额大的项目，其净现值较大，但现值指数较小。值指数较小。 两个互斥方案进行比较，一般应

65、选择净现值大两个互斥方案进行比较，一般应选择净现值大的项目。因为企业财务管理的目标是追求企业价值的项目。因为企业财务管理的目标是追求企业价值最大化而不是收益率最大化。最大化而不是收益率最大化。 二、动态评价指标二、动态评价指标（三）内含报酬率（三）内含报酬率1. 1. 内含报酬率的基本原理内含报酬率的基本原理 内含报酬率又称内部收益率（记作内含报酬率又称内部收益率（记作IRRIRR），是能），是能使净现值等于零的贴现率使净现值等于零的贴现率，是投资项目真实的动态收，是投资项目真实的动态收益率。根据内含报酬率来判断方案是否可行的方法为益率。根据内含报酬率来判断方案是否可行的方法为内含报酬率法。内

66、含报酬率法。 内含报酬率的计算，可以分两种情况：内含报酬率的计算，可以分两种情况：二、动态评价指标二、动态评价指标（）如果全部投资（）如果全部投资均于建设起点一次投入均于建设起点一次投入，建，建设期为零，并且设期为零，并且投产后每年的现金净流量相等投产后每年的现金净流量相等，内，内含报酬率可以按下列公式计算含报酬率可以按下列公式计算 NPV=NCF NPV=NCF（P/AP/A，IRRIRR，n n）- A=0- A=0A A建设起点一次投入的原始投资建设起点一次投入的原始投资NCFNCF经营期每年相等的现金流量经营期每年相等的现金流量n n项目计算期项目计算期IRRIRR内含报酬率内含报酬率

67、 （P/AP/AP/AP/A，IRRIRRIRRIRR，n n n n）以以IRRIRR为设定贴现率，为设定贴现率，n n期的年金现值系数期的年金现值系数 二、动态评价指标二、动态评价指标【例例5-75-7】以以【例例5-25-2】甲方案为例：甲方案为例：甲方案甲方案NCFNCF相等，因而，可采用如下方法：相等，因而，可采用如下方法： 查年金现值系数表，查年金现值系数表，第五年第五年与与3.1253.125相邻近的年金相邻近的年金现值系数现值系数18%18%一一20%20%之间，现用插值法计算如下之间，现用插值法计算如下x/2=0.002/0.136 x=0.03x/2=0.002/0.136

68、 x=0.03甲方案的内部报酬率为甲方案的内部报酬率为18%+0.03%=18.03%18%+0.03%=18.03%二、动态评价指标二、动态评价指标（）如果不属于第一种情况，应用逐次测试法（）如果不属于第一种情况，应用逐次测试法来计算。来计算。逐次测试法即选择不同贴现率逐次计算项逐次测试法即选择不同贴现率逐次计算项目的净现值，直到找到净现值为零的贴现率为止。目的净现值，直到找到净现值为零的贴现率为止。 具体步骤如下：具体步骤如下： 第一步：先设定一个贴现率第一步：先设定一个贴现率i i，计算投资项目，计算投资项目NPVNPV。如果项目如果项目NPVNPV等于零，该贴现率就是投资项等于零，该贴

69、现率就是投资项目的目的IRRIRR；如果计算出的如果计算出的NPVNPV大于零，说明设定的大于零，说明设定的贴现率小于贴现率小于IRRIRR，应提高贴现率继续测试；，应提高贴现率继续测试；如果项如果项目的目的NPVNPV小于零，说明设定贴现率大于小于零，说明设定贴现率大于IRRIRR，应降低，应降低贴现率继续测试。贴现率继续测试。 经过若干次测试后，可以找到这样两个非常接经过若干次测试后，可以找到这样两个非常接近近IRRIRR的贴现率的贴现率i i1 1和和i i2 2，使其对应的，使其对应的NPVNPV一个大于一个大于0 0，一个小于一个小于0 0，则停止测试。，则停止测试。二、动态评价指标

70、二、动态评价指标第二步：用内插法即可求出第二步：用内插法即可求出IRRIRR贴现率贴现率贴现率贴现率 NPVNPVNPVNPVi i i i1 1 1 1 NPV NPV NPV NPV1 1 1 1i i i i2 2 2 2 NPV NPV NPV NPV2 2 2 2IRRIRRIRRIRR 0 0 0 0二、动态评价指标二、动态评价指标【例例5-85-8】根据根据【例例5-25-2】乙方案资料，乙方案乙方案资料，乙方案NCFNCF不等，因而，必须逐次测算。不等，因而，必须逐次测算。 先按先按10%10%贴现率测算贴现率测算NPV=860NPV=860 再按再按12%12%贴现率测算贴现

71、率测算NPV=3NPV=3 再按再按14%14%贴现率测算贴现率测算NPV=-792NPV=-792 用内插法，已知用内插法，已知12%IRR14%12%IRR14%， 从以上计算结果可知，甲方案内含报酬率较高，从以上计算结果可知，甲方案内含报酬率较高，故甲方案的效益比乙方案好。故甲方案的效益比乙方案好。 二、动态评价指标二、动态评价指标2. 2. 内含报酬率的特点内含报酬率的特点 优点优点: :考虑了资金的时间价值，反映了投资项目考虑了资金的时间价值，反映了投资项目的真实报酬率；的真实报酬率； 缺点缺点:(1):(1)计算过程一般比较复杂，尤其在各年现计算过程一般比较复杂，尤其在各年现金净流

72、量不相等的情况下，要经过反复测算。金净流量不相等的情况下，要经过反复测算。 (2)(2)运用内含报酬率的假设是运用内含报酬率的假设是未来各年现金流入未来各年现金流入重新投资会获得与内含报酬率一样的报酬率，这一假重新投资会获得与内含报酬率一样的报酬率，这一假设具有较大的主观性，缺乏客观的经济依据。设具有较大的主观性，缺乏客观的经济依据。 (3)(3)有些非常规项目的未来现金净流量出现负数，有些非常规项目的未来现金净流量出现负数，可能存在若干个内含报酬率，使人无法判别真实的内可能存在若干个内含报酬率，使人无法判别真实的内含报酬率究竟是多少，为内含报酬率法的应用带来了含报酬率究竟是多少，为内含报酬率

73、法的应用带来了困难。困难。二、动态评价指标二、动态评价指标（四）动态回收期法（四）动态回收期法1. 1. 动态回收期法基本原理：通过计算一个项目所动态回收期法基本原理：通过计算一个项目所产生的以贴现现金流量足以抵消初始投资限制所需产生的以贴现现金流量足以抵消初始投资限制所需的年限。的年限。：动态回收期（年）：动态回收期（年） 二、动态评价指标二、动态评价指标2. 2. 动态回收期法决策法则：动态回收期法决策法则： 进行互斥选择投资决策时，应优先选择投资回进行互斥选择投资决策时，应优先选择投资回收期短的方案；收期短的方案； 若进行选择与否决策时，则必须设置基准投资若进行选择与否决策时，则必须设置

74、基准投资回收期，选择比基准投资回收期短的。回收期，选择比基准投资回收期短的。二、动态评价指标二、动态评价指标【例例5-95-9】资料见下表资料见下表5-65-6，贴现率为，贴现率为10%10%，求动态，求动态回收期，并进行决策。回收期，并进行决策。表表5-6 5-6 甲方案现金净流量甲方案现金净流量 单位：元单位：元0 01 12 23 34 45 5现值系数现值系数1 10.9090.9090.82640.82640.75130.75130.68300.68300.62090.6209甲方案现金净流量甲方案现金净流量-10000-1000038003800380038003800380038

75、00380038003800折现后的现金流量折现后的现金流量-10000-100003454.23454.23140.33140.32854.92854.92595.42595.42359.42359.4累计净现值累计净现值-10000-10000-6545.8-6545.8-3405.5-3405.5-550.6-550.62044.82044.84404.24404.2甲方案动态回收期甲方案动态回收期= =二、动态评价指标二、动态评价指标乙方案现金净流量乙方案现金净流量 单位：元单位：元0 01 12 23 34 45 5现值系数现值系数1 10.9090.9090.82640.82640

76、.75130.75130.68300.68300.62090.6209乙方案现金乙方案现金净流量净流量-15000-150004400440041604160392039203680368084408440折现后的现折现后的现金流量金流量-15000-150003999.63999.63437.83437.82945.12945.12513.42513.45240.45240.4累计净现值累计净现值-15000-15000-10000.4-10000.4-7562.6-7562.6-4617.5-4617.5-2104.1-2104.13136.33136.3乙方案动态回收期乙方案动态回收期=

77、 =从动态回收期法分析，应选甲方案。从动态回收期法分析，应选甲方案。二、动态评价指标二、动态评价指标3. 3. 动态回收期法特点动态回收期法特点 优点：考虑时间价值优点：考虑时间价值, ,计算容易；计算容易； 缺点：忽视了回收期以后的现金流量缺点：忽视了回收期以后的现金流量, ,可能导可能导致错误决策。致错误决策。二、动态评价指标二、动态评价指标三、投资决策指标的比较三、投资决策指标的比较（一）静态指标与动态指标比较（一）静态指标与动态指标比较 1. 1.静态静态指标把不同时点上的现金收入和支出毫指标把不同时点上的现金收入和支出毫无差别的进行对比，忽略了时间价值。而动态指标无差别的进行对比，忽

78、略了时间价值。而动态指标则把不同时点上的现金收入和支出按统一的贴现率则把不同时点上的现金收入和支出按统一的贴现率统一到同一时点统一到同一时点上，使不同时点的现金具有可比性。上，使不同时点的现金具有可比性。 2. 2.静态指标对静态指标对寿命不同寿命不同、资金投入的时间资金投入的时间和和提供收益的时间不同提供收益的时间不同的方案缺乏鉴别能力，而动的方案缺乏鉴别能力，而动态指标可以。态指标可以。 3. 3.静态指标中的报酬率，由于没考虑时间价值，静态指标中的报酬率，由于没考虑时间价值，夸大了项目的盈利水平，而内含报酬率则反映了夸大了项目的盈利水平，而内含报酬率则反映了项目的真实报酬率。项目的真实报

79、酬率。 4. 4. 在运用投资回收期这一指标时，标准回收在运用投资回收期这一指标时，标准回收期是方案取舍的依据，而标准回收期，是以期是方案取舍的依据，而标准回收期，是以经验经验或主观判断或主观判断为基础来确定的。而净现值和内含报为基础来确定的。而净现值和内含报酬率是以企业的酬率是以企业的资金成本资金成本为取舍的依据，资金成为取舍的依据，资金成本都可以经过计算得到的。本都可以经过计算得到的。三、投资决策指标的比较三、投资决策指标的比较（二）动态指标之间比较（二）动态指标之间比较 1. 1.净现值与内含报酬率比较净现值与内含报酬率比较 在多数情况下，两种方法得出的结论是相同的。在多数情况下，两种方

80、法得出的结论是相同的。 但在如下两种情况下，有时会产生差异：但在如下两种情况下，有时会产生差异：初始初始投资金额不一致；现金流入时间不一致投资金额不一致；现金流入时间不一致。 这是由于两种方法的再投资的报酬率假设不同：这是由于两种方法的再投资的报酬率假设不同：净现值法假设产生的现金流入量重新投资后产生相净现值法假设产生的现金流入量重新投资后产生相当于当于资金成本资金成本的报酬率，而内含报酬率法假设产生的报酬率，而内含报酬率法假设产生的现金流入量重新投资后产生的报酬率与此项目的的现金流入量重新投资后产生的报酬率与此项目的特定内含报酬率特定内含报酬率相同。相同。三、投资决策指标的比较三、投资决策指

81、标的比较2.2.净现值与现值指数比较净现值与现值指数比较 通常两种方法的结论相同。通常两种方法的结论相同。 在投资规模不同的互斥项目的选择中，两种标在投资规模不同的互斥项目的选择中，两种标准可能得出相反的结论。准可能得出相反的结论。 一般最高的净现值符合企业的最大利益。当采一般最高的净现值符合企业的最大利益。当采用现值指数与净现值分析得出不同结论时，应以净用现值指数与净现值分析得出不同结论时，应以净现值为准。现值为准。 三、投资决策指标的比较三、投资决策指标的比较3. NPV3. NPV、IRRIRR、PIPI三者决策指标关系三者决策指标关系 在在无资金限量无资金限量的情况下，利用的情况下，利

82、用净现值法净现值法在所有在所有的投资评价中都能作出正确的决策。的投资评价中都能作出正确的决策。 而利用而利用内含报酬率内含报酬率和和现值指数现值指数在在采纳与否决策采纳与否决策中也能作出正确的决策，但在中也能作出正确的决策，但在互斥选择决策互斥选择决策中有时中有时会作出错误的决策。会作出错误的决策。 因而，在这三种评价方法中，因而，在这三种评价方法中，净现值净现值是最好的是最好的评价方法。评价方法。三、投资决策指标的比较三、投资决策指标的比较四、资本限量决策四、资本限量决策 资本限量是指企业资金有一定的限度，不能调整资本限量是指企业资金有一定的限度，不能调整于所有项目。也就是说，有很多获利项目

83、可投资，于所有项目。也就是说，有很多获利项目可投资，但无法筹集到足够的资金。在这种情况下可用但无法筹集到足够的资金。在这种情况下可用现值现值指数法指数法和和净现值法净现值法。（一）现值指数法（一）现值指数法第一步：计算所有项目的现值指数。第一步：计算所有项目的现值指数。第二步：将现值指数小于第二步：将现值指数小于1 1的项目去掉，并在投资的项目去掉，并在投资限额内进行组合。限额内进行组合。第三步：计算每一个投资组合的加权平均现值指第三步：计算每一个投资组合的加权平均现值指数。数。第四步：决策选择平均现值指数最大的投资组合。第四步：决策选择平均现值指数最大的投资组合。（二）净现值法（二）净现值法

84、第一步：计算所有项目的净现值。第一步：计算所有项目的净现值。第二步：将净现值小于第二步：将净现值小于0 0的项目去掉，并在投资限的项目去掉，并在投资限额内进行组合。额内进行组合。第三步：计算每一个投资组合的净现值。第三步：计算每一个投资组合的净现值。第四步：决策选择净现值最大的投资组合。第四步：决策选择净现值最大的投资组合。四、资本限量决策四、资本限量决策【例例5-95-9】假设假设A A公司资本的最大限量为公司资本的最大限量为500000500000元，有元，有A A、B B、C C、D D、E E五个可供选择的项目，其中五个可供选择的项目，其中B B和和C C、D D和和E E不能不能同时

85、选择，有关资料如下表同时选择，有关资料如下表5-75-7：投资项目投资项目初始投资初始投资现值系数现值系数净现值净现值A AB BC CD DE E2000002000001800001800004000004000001100001100001000001000001.3751.3751.4671.4671.251.251.3091.3091.211.217500075000840008400010000010000034000340002100021000 单位：元单位：元 四、资本限量决策四、资本限量决策项目组合项目组合原始投资原始投资加权平均加权平均现值指数现值指数净现值合净现值合计计

86、ABDABDABEABEABABADADAEAEBDBDBEBECECE4900004900004800004800003800003800003100003100003000003000002900002900002800002800005000005000001.38611.38611.36011.36011.31811.31811.21801.21801.1921.1921.23611.23611.21011.21011.2421.2421930001930001800001800001590001590001090001090009600009600001180001180001050

87、00105000121000121000投资组合加权平均现值指数和净现值计算表投资组合加权平均现值指数和净现值计算表 因此，因此，ABDABD为最佳投资组合。为最佳投资组合。四、资本限量决策四、资本限量决策五、投资风险分析决策方法五、投资风险分析决策方法 在以上投资分析中，我们假设企业所面临的在以上投资分析中，我们假设企业所面临的环境是相对稳定的，即可以确切知道环境是相对稳定的，即可以确切知道现金流量发现金流量发生的时间和数量生的时间和数量。但实际上，长期投资项目涉及。但实际上，长期投资项目涉及时间较长，未来不确定因素较多。根据经验，时间较长，未来不确定因素较多。根据经验，在在风险条件下风险条

88、件下，用净现值法判断投资项目的优劣时，用净现值法判断投资项目的优劣时，就需要就需要对现金流量打个折扣对现金流量打个折扣。 （一）风险调整贴现率法（一）风险调整贴现率法 其基本思路是通过其基本思路是通过提高贴现率提高贴现率来计算净现值，从来计算净现值，从而起到对现金流量打折扣的目的。而而起到对现金流量打折扣的目的。而贴现率贴现率的高低，的高低，取决于风险的大小。取决于风险的大小。 1 1、 用资产资本模型来调整贴现率：用资产资本模型来调整贴现率： 2 2、 用风险报酬模型来调整贴现率：用风险报酬模型来调整贴现率：五、投资风险分析决策方法五、投资风险分析决策方法 优点：该方法充分考虑了风险因素对投

89、资项目的影优点：该方法充分考虑了风险因素对投资项目的影响，对风险大的项目采用较高的贴现率，风险低的项响，对风险大的项目采用较高的贴现率，风险低的项目采用较低的贴现率。逻辑性强，易于理解。目采用较低的贴现率。逻辑性强，易于理解。 缺点：将缺点：将时间价值时间价值和和风险价值风险价值混在一起，有可能混在一起，有可能夸大了风险对投资项目的影响。因为很多项目的风险夸大了风险对投资项目的影响。因为很多项目的风险并不是随时间的推移而增加，相反，可能会逐渐降低。并不是随时间的推移而增加，相反，可能会逐渐降低。风险调整贴现率法在这点上往往和事实不符。风险调整贴现率法在这点上往往和事实不符。风险调整后风险调整后

90、风险调整后风险调整后的贴现率的贴现率的贴现率的贴现率风险调整后风险调整后风险调整后风险调整后的贴现率的贴现率的贴现率的贴现率五、投资风险分析决策方法五、投资风险分析决策方法（二）肯定当量法（二）肯定当量法 其基本思路是：由于存在着风险，未来的现金其基本思路是：由于存在着风险，未来的现金流量就是不确定的，而不确定的现金，其价值小于流量就是不确定的，而不确定的现金，其价值小于确定的等额现金。因此，可以先根据风险程度将确定的等额现金。因此，可以先根据风险程度将不不确定的现金流量确定的现金流量调整成相当于调整成相当于确定的现金流量确定的现金流量的数的数量，然后用量，然后用无风险的贴现率无风险的贴现率去

91、计算净现值，使用净去计算净现值，使用净现值法的规则来判断投资方案是否可行。现值法的规则来判断投资方案是否可行。 五、投资风险分析决策方法五、投资风险分析决策方法风险调整后的现风险调整后的现风险调整后的现风险调整后的现金流量金流量金流量金流量 用于调整现金流量的指标我们称之为用于调整现金流量的指标我们称之为肯定当量系肯定当量系数数，是指不肯定的，是指不肯定的1 1元现金流量期望值相当于使投资元现金流量期望值相当于使投资者满意的肯定的现金流量的数量，它可以把各年不肯者满意的肯定的现金流量的数量，它可以把各年不肯定的现金流量换算成肯定的现金流量。定的现金流量换算成肯定的现金流量。无风险折现率无风险折

92、现率无风险折现率无风险折现率无风险折现率无风险折现率无风险折现率无风险折现率 优点：克服了风险调整贴现率法夸大远期风险的优点：克服了风险调整贴现率法夸大远期风险的缺点，可根据不同年度的风险，分别采用不同的系数。缺点，可根据不同年度的风险，分别采用不同的系数。 缺点：确定肯定当量系数比较困难。缺点：确定肯定当量系数比较困难。五、投资风险分析决策方法五、投资风险分析决策方法五、投资风险分析决策方法五、投资风险分析决策方法（三）概率法（三）概率法 通过计算投资项目的年期望现金流量和期望通过计算投资项目的年期望现金流量和期望净现值来评价风险投资的一种方法。一般适用年现净现值来评价风险投资的一种方法。一

93、般适用年现金流量相互独立的投资项目。现金流量相互独立是金流量相互独立的投资项目。现金流量相互独立是指上下年的现金流量互不相关。指上下年的现金流量互不相关。计算步骤：计算步骤： 第一步：计算投资项目的各年期望现金流量。第一步：计算投资项目的各年期望现金流量。 第二步：计算投资项目的期望净现值。第二步：计算投资项目的期望净现值。五、投资风险分析决策方法五、投资风险分析决策方法（四）决策树法（四）决策树法 1. 决策树法基本原理决策树法基本原理 决策树法是通过计算现金流量概率树，分别计决策树法是通过计算现金流量概率树，分别计算各现金流量的净现值，并按联合概率计算期望净算各现金流量的净现值，并按联合概

94、率计算期望净现值来评价投资项目的一种方法。一般适用年现金现值来评价投资项目的一种方法。一般适用年现金流量不独立的投资项目。流量不独立的投资项目。 2. 决策树法决策法则决策树法决策法则 只有一个决策方案时，选择净现值为正的，多只有一个决策方案时，选择净现值为正的，多个互斥方案应选择净现值最大的方案。个互斥方案应选择净现值最大的方案。第四节第四节 项目投资决策应用项目投资决策应用 本节主要内容：本节主要内容：本节主要内容：本节主要内容：（1 1）固定资产更新决策）固定资产更新决策）固定资产更新决策）固定资产更新决策（2 2）固定资产最佳经济寿命决策）固定资产最佳经济寿命决策）固定资产最佳经济寿命

95、决策）固定资产最佳经济寿命决策（3 3）投资期决策）投资期决策）投资期决策）投资期决策（4 4）投资开发时机决策）投资开发时机决策）投资开发时机决策）投资开发时机决策一、固定资产更新决策一、固定资产更新决策 固定资产更新是对技术上或经济上不宜继续固定资产更新是对技术上或经济上不宜继续使用的固定资产，用新的固定资产更换，或用先使用的固定资产，用新的固定资产更换，或用先进的技术对原有设备进行局部改造。进的技术对原有设备进行局部改造。 主要考虑两个问题，主要考虑两个问题，一是固定资产要不要更新，一是固定资产要不要更新，二是如果更新的话，在若干可供选择的方案中哪二是如果更新的话，在若干可供选择的方案中

96、哪个最好。个最好。 固定资产更新项目的现金流量和新建项目有固定资产更新项目的现金流量和新建项目有比较大的差异。比较大的差异。 新建项目往往带来新建项目往往带来营业现金流入和营业现金流营业现金流入和营业现金流出出这两方面的影响，可采用这两方面的影响，可采用净现值法净现值法进行决策。进行决策。 更新项目只带来更新项目只带来营业现金流出营业现金流出的变化，如付现的变化，如付现成本的节约等，而营业现金流入不发生变化。这种成本的节约等，而营业现金流入不发生变化。这种情况下，无法直接使用净现值法或内含报酬率法来情况下，无法直接使用净现值法或内含报酬率法来进行更新决策。在营业现金流入量不发生变化的情进行更新

97、决策。在营业现金流入量不发生变化的情况下，即况下，即备选方案现金流入量相等的情况下，可以备选方案现金流入量相等的情况下，可以通过比较项目引起的成本变化来进行决策。通过比较项目引起的成本变化来进行决策。 一、固定资产更新决策一、固定资产更新决策 更新改造项目和继续使用原设备可以看做是两更新改造项目和继续使用原设备可以看做是两个互斥的方案，再加上固定资产更新改造项目的个互斥的方案，再加上固定资产更新改造项目的寿命期和继续使用旧设备的寿命期往往不同，因寿命期和继续使用旧设备的寿命期往往不同，因此，最好使用此，最好使用等额年金法等额年金法来进行决策分析。来进行决策分析。 一、固定资产更新决策一、固定资

98、产更新决策【例例5-155-15】某公司考虑用一台新设备来代替旧设备。某公司考虑用一台新设备来代替旧设备。旧设备原购置成本旧设备原购置成本412,000412,000元，已使用元，已使用5 5年，估计还年，估计还可以使用可以使用5 5年，报废时预计净残值年，报废时预计净残值12,00012,000元。现在，元。现在，每年获取营业收入每年获取营业收入120,000120,000元，年付现成本元，年付现成本30,00030,000元。元。如果出售的话，该旧设备可变现如果出售的话，该旧设备可变现140,000140,000元。元。 公司准备用一台新设备替代原有设备，新设备公司准备用一台新设备替代原有

99、设备，新设备购置成本购置成本400,000400,000元，可用元，可用1010年，年，1010年末预计无残值。年末预计无残值。该设备使用后，可以使年营业收入增加到该设备使用后，可以使年营业收入增加到140,000140,000元，元，年付现成本增加为年付现成本增加为40,00040,000元。该公司资金成本率为元。该公司资金成本率为8%8%，所得税率为，所得税率为30%30%，采用直线法计提折旧。试作出，采用直线法计提折旧。试作出该公司是继续使用旧设备还是更新设备的决策。该公司是继续使用旧设备还是更新设备的决策。一、固定资产更新决策一、固定资产更新决策旧设备年折旧额旧设备年折旧额= =（41

100、2,000-12,000)/10=40,000412,000-12,000)/10=40,000（元）（元）使用旧设备的年营业现金净流量使用旧设备的年营业现金净流量= =税后利润税后利润+ +折旧折旧 = =（120,000-30,000-40,000120,000-30,000-40,000）（1-30%1-30%）+40,000+40,000=75,000=75,000（元）（元）使用旧设备的净现值使用旧设备的净现值 =75,000 =75,0003.9927+12,0003.9927+12,0000.6806-140,0000.6806-140,000 = 167619.7 = 1676

101、19.7 （元）（元）使用旧设备的等额年金使用旧设备的等额年金=167619.7/3.9927=41981.54=167619.7/3.9927=41981.54（元）（元）机会成本机会成本机会成本机会成本140,000140,000140,000140,000经营期每年经营期每年经营期每年经营期每年75000750007500075000残值回收残值回收残值回收残值回收12000120001200012000 0 1 2 3 4 50 1 2 3 4 50 1 2 3 4 50 1 2 3 4 5一、固定资产更新决策一、固定资产更新决策使用新设备的年折旧额使用新设备的年折旧额=400,000

102、/10=40,000=400,000/10=40,000（元）（元）使用新设备的年营业现金净流量使用新设备的年营业现金净流量= =（140,000-40,000 140,000-40,000 -40,000-40,000）（1-30%1-30%）+40,000 = 82,000+40,000 = 82,000（元）（元）使用新设备的净现值使用新设备的净现值=84,000=84,0006.7101-400,000 6.7101-400,000 =163,648.4=163,648.4（元）（元）使用新设备的等额年金使用新设备的等额年金=163648.4/6.7101 =163648.4/6.71

103、01 =24388.37=24388.37（元）（元）0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 100 1 2 3 4 5 6 7 8 9 100 1 2 3 4 5 6 7 8 9 100 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10购置成本购置成本400,000400,000经营期每年经营期每年经营期每年经营期每年82000820008200082000 使用旧设备的等额年金大于使用新设备的等额使用旧设备的等额年金大于使用新设备的等额年金，因此，应继续使用旧设备。年金，因此，应继续使用旧设备。一、固定资产更新决策一、固定资产更新决策二、固定资产最佳经济寿命决策二、固定资产最佳经济寿命决策 固定资

104、产在使用过程中一般会发生两种成本：运固定资产在使用过程中一般会发生两种成本：运行成本和持有成本。行成本和持有成本。 运行成本运行成本是指维持固定资产运转所发生的成本，是指维持固定资产运转所发生的成本，如维护费用、修理费用、能源消耗等。如维护费用、修理费用、能源消耗等。与固定资产的与固定资产的使用年限成正比使用年限成正比，在使用初期，由于固定资产较新，在使用初期，由于固定资产较新，性能较好，这些费用发生数比较小；随着使用期增加，性能较好，这些费用发生数比较小；随着使用期增加，为维持固定资产运行成本会逐渐增加。为维持固定资产运行成本会逐渐增加。 持有成本持有成本是固定资产本身所占用的成本，如固定是

105、固定资产本身所占用的成本，如固定资产价值、固定资产价值占用的资金的利息等，资产价值、固定资产价值占用的资金的利息等，与固与固定资产的使用年限成反比定资产的使用年限成反比，即使用年限越长，分配在，即使用年限越长，分配在每年中的持有成本就越低。每年中的持有成本就越低。 随着使用年限的变化，年持有成本和年运行成本随着使用年限的变化，年持有成本和年运行成本两者呈反方向变动。而两者相加的固定资产平均年成两者呈反方向变动。而两者相加的固定资产平均年成本，在本，在使用年限较短时较高使用年限较短时较高并且并且呈逐渐下降呈逐渐下降趋势，使趋势，使用年限达到某一界限时，年平均成本达到最低，超过用年限达到某一界限时

106、，年平均成本达到最低，超过这一界限后，年平均成本又逐渐增加。这一界限后，年平均成本又逐渐增加。固定资产使用固定资产使用的经济寿命就是能使平均年成本最低的的使用年限的经济寿命就是能使平均年成本最低的的使用年限。 0使用年数年持有成本年运行成本平均年成本成本二、固定资产最佳经济寿命决策二、固定资产最佳经济寿命决策持有成本，设备买价与更新时变现价值之差。持有成本，设备买价与更新时变现价值之差。持有成本设备原值持有成本设备原值N N年（设备更新年）时的设年（设备更新年）时的设备余值的期初现值备余值的期初现值运行成本每年的运行成本的累计现值运行成本每年的运行成本的累计现值二、固定资产最佳经济寿命决策二、

107、固定资产最佳经济寿命决策C C固定资产原值；固定资产原值；n n预计使用年限；预计使用年限；i i最低报酬率；最低报酬率；UACUAC固定资产年均成本固定资产年均成本二、固定资产最佳经济寿命决策二、固定资产最佳经济寿命决策 设备最佳更新期的决策是找出能够使得上式设备最佳更新期的决策是找出能够使得上式的得数最小的年限的得数最小的年限n n来。来。三、投资期决策三、投资期决策 固定资产投资期的长短在很大程度上会影响固定资产投资期的长短在很大程度上会影响投资项目的效益，如果投资期过长，会使现金流投资项目的效益，如果投资期过长，会使现金流入的时间推迟，甚至现金流量会减少，使本来可入的时间推迟，甚至现金

108、流量会减少，使本来可行的项目变得不可行。反之，如果缩短投资期，行的项目变得不可行。反之，如果缩短投资期，可以使现金流入的时间提前，并可能使现金流入可以使现金流入的时间提前，并可能使现金流入增加，从而提高投资效果。增加，从而提高投资效果。【例例5-185-18】某公司拟进行一项固定资产投资。正常某公司拟进行一项固定资产投资。正常投资期为投资期为3 3年，每年投资资金年，每年投资资金500500万元，三年共投资万元，三年共投资15001500万元。投产后可用万元。投产后可用1010年，每年增加现金净流量年，每年增加现金净流量300300万元。如果要缩短工期万元。如果要缩短工期1 1年，则需每年投资

109、年，则需每年投资780780万万元，投产后的使用年限和每年增加的现金净流量不元，投产后的使用年限和每年增加的现金净流量不变。如果该企业的资金成本为变。如果该企业的资金成本为8%8%，试对企业是否要，试对企业是否要缩短工期作出决策。缩短工期作出决策。三、投资期决策三、投资期决策正常投资期情况下的净现值正常投资期情况下的净现值=300=300（P/AP/A，8%8%，1010）（P/FP/F，8%8%，3 3）-500-500（P/AP/A，8%8%，3 3）=300=3006.71016.71010.7958-5000.7958-5002.5771=313.632.5771=313.63（万（万

110、元）元）0 1 2 3 4 5 6 7 8 130 1 2 3 4 5 6 7 8 130 1 2 3 4 5 6 7 8 130 1 2 3 4 5 6 7 8 13每年支出每年支出500500万万每年现金净流量每年现金净流量每年现金净流量每年现金净流量300300300300万万万万三、投资期决策三、投资期决策0 1 2 3 4 5 6 7 8 120 1 2 3 4 5 6 7 8 120 1 2 3 4 5 6 7 8 120 1 2 3 4 5 6 7 8 12每年支出每年支出780780万万每年现金净流量每年现金净流量每年现金净流量每年现金净流量300300300300万万万万缩短

111、工期情况下的净现值缩短工期情况下的净现值=300=300（P/AP/A，8%8%，1010）（P/FP/F，8%8%，2 2）-780-780（P/AP/A，8%8%，2 2）=300=3006.71016.71010.8573-7800.8573-7801.7833=334.951.7833=334.95（万元）（万元） 从计算中可知，在缩短工期情况下，净现值提从计算中可知，在缩短工期情况下，净现值提高了高了21.3221.32万元，故应采取缩短工期的方案。万元，故应采取缩短工期的方案。三、投资期决策三、投资期决策四、投资开发时机决策四、投资开发时机决策 某些自然资源的储量不多，由于不断开采

112、，价某些自然资源的储量不多，由于不断开采，价格将随储量的下降而上升。在这种情况下，由于价格将随储量的下降而上升。在这种情况下，由于价格不断上升，早开发的收入少，晚开发的收入多；格不断上升，早开发的收入少，晚开发的收入多；但另一方面，钱越早赚到手越好，因此，就必须研但另一方面，钱越早赚到手越好，因此，就必须研究开发时机问题。究开发时机问题。 在进行此类决策时，决策的基本规则也是寻求在进行此类决策时，决策的基本规则也是寻求使净现值最大的方案，但由于两个方案的开发时间使净现值最大的方案，但由于两个方案的开发时间不一样，不能把净现值简单对比，而必须把晚开发不一样，不能把净现值简单对比，而必须把晚开发所

113、获得的净现值换算为早开发的第所获得的净现值换算为早开发的第1 1年初年初(t(t0)0)时时的现值的现值, ,然后再进行对比。然后再进行对比。 【例例5-215-21】公司拥有一矿产，预测公司拥有一矿产，预测6 6年后价格上升年后价格上升30%30%。现在开发和。现在开发和6 6年后开发，初始投资相同，建设年后开发，初始投资相同，建设期为一年，从第期为一年，从第2 2年开始投产，可开采年开始投产，可开采4 4年。有关资年。有关资料如表料如表5-185-18投资与回收投资与回收收入与成本收入与成本固定资产投资固定资产投资 8080万元万元年产销量年产销量 20002000吨吨营运资金垫付营运资金

114、垫付 1010万元万元 现在开发单价现在开发单价 0.10.1万元万元 残值残值 0 06 6年后单价年后单价 0.130.13万元万元资金成本资金成本 10%10%付现成本付现成本 6060万元万元所得税率所得税率 40%40%现在开发净现值现在开发净现值: :年折旧年折旧=80=804=204=20万元万元经营期现金净流量经营期现金净流量= =（0.10.12000-60-202000-60-20）（1-1-40%40%）+20=92+20=92万元万元NPV=92NPV=92 （P/AP/A，10%10%，4 4） （P/FP/F，10%10%，1 1）+10 +10 （P/FP/F，1

115、0%10%，5 5）-90-90=92=923.173.170.909+100.909+100.621-90=181.31(0.621-90=181.31(万元万元) )0 1 2 3 4 50 1 2 3 4 50 1 2 3 4 50 1 2 3 4 510101010万万万万80808080万万万万经营期现金净流量经营期现金净流量经营期现金净流量经营期现金净流量回收营运回收营运回收营运回收营运资金资金资金资金10101010万万万万6 6年后开发净现值年后开发净现值: :年折旧年折旧=80=804=204=20万元万元经营期现金净流量经营期现金净流量= =（0.130.132000-60

116、-202000-60-20）（1-1-40%40%）+20=128+20=128万元万元NPV=128NPV=128 （P/AP/A，10%10%，4 4） （P/FP/F，10%10%，1 1）+10 +10 （P/FP/F，10%10%，5 5）-90 -90 （P/FP/F，10%10%，6 6）=128=1283.173.170.909+100.909+100.621-90 0.621-90 0.5640.564 =160.77(=160.77(万元万元) )0 6 7 8 9 10 110 6 7 8 9 10 110 6 7 8 9 10 110 6 7 8 9 10 1110101010万万万万80808080万万万万经营期现金净流量经营期现金净流量经营期现金净流量经营期现金净流量回收回收回收回收营运营运营运营运资金资金资金资金10101010万万万万故应现在开发。故应现在开发。