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1、新石化观下的新石化观下的PTA期货投资分析期货投资分析徐智龙徐智龙2011年年1月月2PTA期货价格跌宕起伏期货价格跌宕起伏回调回调20%上涨约上涨约70%3期货持仓、成交迭创新高期货持仓、成交迭创新高持仓：持仓：30万手；成交：万手；成交：180万手万手4目录目录n2010年年现货行情回行情回顾n2011年新石化年新石化观n未来上下游未来上下游产能能发展展n预测与策略与策略52010年现货行情回顾年现货行情回顾6PTA期货交割价尚未回到期货交割价尚未回到2008年的峰值年的峰值2010年现货价格实际强于期货年现货价格实际强于期货7现货价：现货价：PX和和PTA“河东河西河东河西”2009年年
2、-2010年年PTA高额利润受惠于摆脱高额利润受惠于摆脱PX绑架绑架8先是先是FDY暴利，后涤纶短纤暴利，后涤纶短纤“飞龙在天飞龙在天”自然灾害对聚酯涤纶供需关系有着直接影响自然灾害对聚酯涤纶供需关系有着直接影响9MEG摆脱价格低迷期摆脱价格低迷期中东快速占领市场后对中东快速占领市场后对MEG有着提价需求有着提价需求10PTA和聚酯产量增加显著和聚酯产量增加显著资料来源：资料来源：CCFEIPTA产量增长主要受惠于长丝产量增加产量增长主要受惠于长丝产量增加11PTA进口持平，进口持平，MEG进口显著进口显著PTA2010年全年进口年全年进口620万吨左右，万吨左右，MEG进口进口610万吨，万
3、吨，增加近增加近30万吨万吨12聚酯出口强劲复苏，但前景尚存聚酯出口强劲复苏，但前景尚存内需强劲，成品出口激增内需强劲，成品出口激增13聚酯利润在聚酯利润在2010年年12月份出现巨幅回调月份出现巨幅回调某聚酯企业的会计说：某聚酯企业的会计说：2010年聚酯全年利润抵得上年聚酯全年利润抵得上3-5年的利润年的利润14PTA继续保持高额利润继续保持高额利润1500元元/吨的利润吨的利润国内国内PTA工厂工厂2010年新增现金流年新增现金流260亿元亿元15PX处在盈利恢复中，必将强于处在盈利恢复中，必将强于PTAPX单体化装置盈利在单体化装置盈利在2010年年4季度增强季度增强162011年新石
4、化观年新石化观17欧佩克在世界石油格局中的地位欧佩克在世界石油格局中的地位n储量：量：63%-70%n产量：由量：由40%上升到上升到50%n出口量：出口量：37%-41%182008年油价年油价“滑铁卢滑铁卢”与迪拜危机真与迪拜危机真相相4.5年年4个月个月除沙特外，油价暴跌基本所有中东国家陷入困境除沙特外，油价暴跌基本所有中东国家陷入困境迪拜危机是油价暴跌中下的集中反映迪拜危机是油价暴跌中下的集中反映19定价权之争定价权之争n美国靠不住，美国投行靠不住美国靠不住，美国投行靠不住n石化石化产品大多品大多现货产品，容易品，容易获得定价得定价权n过高的油价会高的油价会让新能源的新能源的优势凸凸显
5、出来出来反复阐述反复阐述75-80美元美元/桶的油价是能接受的桶的油价是能接受的维持当前的产量配额不改变维持当前的产量配额不改变20MEG中东绝对控制中东绝对控制21PX与与PTA在日本、韩国的变化在日本、韩国的变化日本三菱将在日本三菱将在2011年关闭年关闭10万吨万吨PX、25万吨万吨PTA装置装置韩国继续遭遇中国韩国继续遭遇中国PTA反倾销反倾销全球全球PX、PTA：中国概念：中国概念+中国搭乘中东定价权中国搭乘中东定价权22特征特征1：中东决定原料供给与定价：中东决定原料供给与定价n原油未来将呈原油未来将呈锐角上角上涨n石化石化产品价格上品价格上涨趋势已已经确立确立23中国中国PX产能
6、将雄踞全球产能将雄踞全球亚洲、远东占全亚洲、远东占全球的球的78%24中国中国PTA产能产能2010年末突破年末突破1620万吨万吨2009年末年末1496万吨，万吨，2010年增加佳龙和汉邦年增加佳龙和汉邦25中国聚酯的历史变迁中国聚酯的历史变迁15年，中国聚酯完成了一个历史性的转变年，中国聚酯完成了一个历史性的转变26聚酯产能消化主要还是靠内需聚酯产能消化主要还是靠内需中国中国PTA的表观消费量情况图的表观消费量情况图新投放的直纺聚酯产能新投放的直纺聚酯产能330万吨万吨27PTA与聚酯上下一体化与聚酯上下一体化9 9家工厂，控制近家工厂，控制近80%80%的的PTAPTA供给，供给，35
7、%35%的聚酯产能的聚酯产能合约货比例越来越高，价格相对稳定，非一体化企业处境变难恒逸和荣盛的PTA分开计算民营企业民营企业中石化中石化外资外资28特征特征2：中国决定市场的广度：中国决定市场的广度中国中国产业链完整性完整性还没有得到修复，此没有得到修复，此时形成形成PTA、聚、聚酯一体化的一体化的趋势，不，不久的将来，中国民久的将来，中国民营石化将出石化将出现产值突破突破1000亿元的企元的企业。在在产业链没有修复前，只有少数企没有修复前，只有少数企业能能够搭乘中搭乘中东定价定价权之便利。之便利。29世界纤维的基本构成世界纤维的基本构成纤维纤维人造纤维人造纤维天然纤维天然纤维棉麻棉麻羊毛羊毛
8、丝绸丝绸其他其他聚酯聚酯特种特种氨纶氨纶锦纶锦纶腈纶腈纶粘胶粘胶30人造纤维占比发生了惊人的变化人造纤维占比发生了惊人的变化31终端需求结构在逐步发生变化终端需求结构在逐步发生变化聚酯化纤三大用途变化之情况表未来产业用发展会更为迅速，因此要动态、客观看待瓶未来产业用发展会更为迅速，因此要动态、客观看待瓶片装置的扩容与亏损现象片装置的扩容与亏损现象32人造纤维中的特种纤维发展缓慢人造纤维中的特种纤维发展缓慢n原料来源稀缺原料来源稀缺n技技术工工艺复复杂n安全性差，无法安全性差，无法满足足规模模化生化生产之需之需各种纤维在过去三十年的发展各种纤维在过去三十年的发展资料来源：PCI33过去棉花增产是
9、靠单产快速上升过去棉花增产是靠单产快速上升世界平均棉花平均单产量上升了一倍有余世界平均棉花平均单产量上升了一倍有余34中国棉花未来确保增产的能力比较脆弱中国棉花未来确保增产的能力比较脆弱35羊毛的供给持续呈现出问题羊毛的供给持续呈现出问题在过去在过去20年，羊毛减产量接近年，羊毛减产量接近50%36特征特征3：终端需求没有出问题：终端需求没有出问题n聚聚酯价格紊乱的主要原因，是价格紊乱的主要原因，是产能增加的速率与需求增加的速率不匹能增加的速率与需求增加的速率不匹配配n聚聚酯需求量需求量还是在增加是在增加n聚聚酯的需求的需求结构也在构也在发生生变化化37未来上下游产能的发展未来上下游产能的发展
10、38PX产能发展趋势产能发展趋势全球全球PX产能发展产能发展2011年，全球年，全球PX产能产能3880万吨万吨39PX产能投放进程表产能投放进程表40PTA产能投放产能投放2011年，全球年，全球PTA产能达到产能达到5400万吨，中国突破万吨，中国突破2000万吨万吨41主要主要PTA生产国产能变化趋势生产国产能变化趋势42印度聚酯可能打破平衡印度聚酯可能打破平衡印度聚酯装置产量及运行负荷印度最近三年新产能投放资料来源：PCI43MEG产能变化产能变化2011-2012年中国没有产能投放年中国没有产能投放442012-2016年年MEG产能变化产能变化公司名称地址EO产能产出MEG开车时间
11、Morvarid石油公司阿萨鲁耶赫（伊朗）40502011年通辽金美化工有限公司通辽（中国内蒙古）-202011年陶氏化学塔夫脱（美国）-38.5-38.52011年早期陶氏化学塔夫脱（美国）-38.52011年早期扬巴南京（中国江苏）10-2011年中期成都石油化学成都（中国四川）29362011晚期武汉石化中国（湖北）38382012宁波河源化工有限公司宁波（中国浙江）40502012Ineos OxideLavera(法国）7-2012年初Comperj伊塔比腊（巴西）40502013Persian Gulf 石油化工阿萨鲁耶（伊朗）57712013年初TacaamolTaweelah（
12、中东）78.8872014Sonatrach阿尔泽（阿尔及利亚）30552015卡塔尔石油/埃克森美孚石油拉斯拉凡港（卡特尔）5070201645聚酯产能集中投放，聚酯产能集中投放，MEG供给压力增大供给压力增大聚酯产能增聚酯产能增加了，净增加了，净增MEG需求需求260万吨，供万吨，供给增量只有给增量只有117万吨。万吨。2011年中国将增加聚酯产能年中国将增加聚酯产能360-400万吨万吨46世界聚酯产业链的关键词：中国世界聚酯产业链的关键词：中国聚酯聚酯纺织纺织长丝长丝聚酯聚酯工业工业长丝长丝47中国聚酯产能飞速增长中国聚酯产能飞速增长48中国中国PTA产能及平衡产能及平衡2012201
13、2年年PTAPTA消费消费22482248万吨，万吨，PTAPTA产能产能29482948万吨，万吨，80%80%开开工率国内供需基本平衡工率国内供需基本平衡49扩张中的威胁扩张中的威胁纺织品出口服饰品出口50产业链图产业链图 氧气原原油油PXMEGMEG聚酯聚酯瓶片瓶片PTAPTA聚聚酯酯纤纤维维氧气棉棉纱纱纺纺织织品品棉花石化行业石化行业 上游上游 下游下游 化纤行业化纤行业短短纤纤长长丝丝聚聚酯酯薄薄膜膜混混二二甲甲苯苯MX/甲甲苯苯石石脑脑油油天天然然气气乙乙烯烯环氧乙烷其它PET51小结小结n未来未来1年至年至1年半的年半的时间，MEG关停与开的关停与开的产能基本能抵消能基本能抵消n
14、煤化工遭遇重煤化工遭遇重创，纤维用用MEG依然得靠依然得靠传统方法方法获取取nPX在中国在中国2012年上半年基本没有真年上半年基本没有真实产能推出，能推出，乌石化石化100万吨在万吨在2010年底年底试车成功，短期利空成功，短期利空释放完放完毕52预测与策略预测与策略532012年年PTA库存将突破库存将突破1000万吨万吨假设条件：假设条件：n以以2004年为初始数据年为初始数据n2011-2012进口维持进口维持740万吨不变万吨不变nPTA开工率开工率80%n2011-2012涤纶丝到涤纶丝到瓶片维持瓶片维持7-10%的年增的年增长长当然，当然，PX没有充足的供应量，情况抑或略微改观没
15、有充足的供应量，情况抑或略微改观54行情预测行情预测1：影响库存的因素：影响库存的因素n进口量口量n棉花的比价效益棉花的比价效益n运行运行负荷荷n超常超常规的增的增长n流流动性状性状态55人民币升值问题是影响进口最主要的因素人民币升值问题是影响进口最主要的因素人民币升值导致商品的走势外强内弱，如金属、黄金等。人民币升值导致商品的走势外强内弱，如金属、黄金等。56短纤受棉花价格带动短纤受棉花价格带动短纤价格从2010年9月到11月中旬实现了翻番棉花价格从8月份低上涨了110%57长丝受益于涤纶短纤的连带效益长丝受益于涤纶短纤的连带效益58中国聚酯通过洗牌释放空间中国聚酯通过洗牌释放空间59农村的
16、家用化纤消耗量有多大？农村的家用化纤消耗量有多大？20092009年达到年达到19.519.5公斤，欧洲达到公斤，欧洲达到3535公斤，未来中国公斤，未来中国中央一号文件是水利，意味着棉麻生产依然成忧60高额的退税率还能维持多久？高额的退税率还能维持多久？19941994、20002000年及年及20092009年出口退税率达到年出口退税率达到17%17%61影响流动性的因素影响流动性的因素n美元走美元走势n中国通中国通胀水平水平62美元的未来走势莫衷一是美元的未来走势莫衷一是美国再工业化欧洲危机美国地方政府债务危机63国家宏观政策：稳物价的基础上保增长国家宏观政策：稳物价的基础上保增长64中
17、国物价指数与采购指数处在危险期中国物价指数与采购指数处在危险期65思考思考n流流动性性过剩是否能改善剩是否能改善n由粮食危机由粮食危机带来的物来的物资短缺是否得以好短缺是否得以好转66预测预测2：价格与成本：价格与成本n宏宏观面制面制约价格上行空价格上行空间n基本面将基本面将让PTA维持向好持向好n政策是否会突然政策是否会突然转变67未来：原料价格重心上移未来：原料价格重心上移过去七年，过去七年，MEG现货均价现货均价8060元元/吨，吨，PTA均价均价7840元元/吨吨多印了多印了35%货币货币68未来：产品市场冷暖不一未来：产品市场冷暖不一假定假定PTA价格价格10500元元/吨，吨，ME
18、G价格价格10800元元/吨吨成本上升，但供需矛盾较大，聚酯产品将出现分化，长丝承压较大，涤短尚可。69现金流充沛现金流充沛聚酯行业聚酯行业400亿现金增量亿现金增量PTA行业行业265亿现金增量亿现金增量70思考思考n成本高位均衡成本高位均衡n行行业洗牌将从聚洗牌将从聚酯开始开始n未来的牛市品种将从短未来的牛市品种将从短纤转移到瓶片移到瓶片71预测预测3：较理智的策略：较理智的策略n现货企企业：适当的：适当的预留留库存存n期期货投投资：多考：多考虑对冲交易冲交易72关键之年，甩库存的可能性不高关键之年，甩库存的可能性不高贸易商贸易商社会库存社会库存企业购销企业购销需需求求转转弱弱：低低成成本本均均衡衡需需求求转转强强：高高成成本本均均衡衡73对冲对冲1：PTA与原油与原油74对冲对冲2：PTA期货与期货与MEG现货现货75对冲对冲3：PTA与股指与股指76 Thank you！
