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1、第九章 项目资金筹集与融资成本项目资金筹集与融资成本课件一、资金筹措概述资金筹措又称融资，是以一定的渠道为某种特定活动资金筹措又称融资，是以一定的渠道为某种特定活动筹集所需资金的各种活动的总称。在工程项目的经济分筹集所需资金的各种活动的总称。在工程项目的经济分析中析中,融资可以理解为项目投资而进行的资金筹措行为融资可以理解为项目投资而进行的资金筹措行为或资金来源方式。或资金来源方式。项目资金筹集与融资成本课件二、资金筹措的种类 长期融资和短期融资长期融资和短期融资权益融资和负债融资权益融资和负债融资冒险型筹资类型、适中型筹资类型、保守型筹资类型冒险型筹资类型、适中型筹资类型、保守型筹资类型传统
2、融资方式和项目融资方式传统融资方式和项目融资方式项目资金筹集与融资成本课件1.长期融资和短期融资长期融资长期融资,是指企业因购建固定资产、无形资产或进行长期投资等资是指企业因购建固定资产、无形资产或进行长期投资等资金需求而筹集的使用期限在一年以上的融资。长期融资通常采用金需求而筹集的使用期限在一年以上的融资。长期融资通常采用吸收直接投资、发行股票、发行长期债券或进行长期借款等融资吸收直接投资、发行股票、发行长期债券或进行长期借款等融资方式进行融资。方式进行融资。短期融资短期融资,是指企业因季节性或临时性资金需求而筹集的使用期限在是指企业因季节性或临时性资金需求而筹集的使用期限在一年以内的融资。
3、短期融资一般通过商业信用、短期借款和商业一年以内的融资。短期融资一般通过商业信用、短期借款和商业票据等融资方式进行融资。票据等融资方式进行融资。项目资金筹集与融资成本课件2.权益融资和负债融资资本金（注册资金）资本金以外的自有资金资本溢价自有资金赠款负债长期借款流动资金借款其他短期借款发行债券融资租赁资金总额资本公积金项目资金筹集与融资成本课件3.冒险型筹资类型、适中型筹资类型、保守型筹资类型项目资金筹集与融资成本课件4.传统融资方式和项目融资方式传统融资方式传统融资方式是指投资项目的业主利用其自身的资信能力为主体安是指投资项目的业主利用其自身的资信能力为主体安排的融资。排的融资。项目融资项目
4、融资是投资项目资金筹措方式的一种是投资项目资金筹措方式的一种,它特指某种资金需求量巨它特指某种资金需求量巨大的投资项目的筹资活动大的投资项目的筹资活动,而且以负债作为资金的主要来源。项目而且以负债作为资金的主要来源。项目融资主要不是以项目业主的信用或者项目有形资产的价值作为担融资主要不是以项目业主的信用或者项目有形资产的价值作为担保来获得贷款保来获得贷款,而是依赖于项目本身良好的经营状况和项目建成、而是依赖于项目本身良好的经营状况和项目建成、投入使用后的现金流量作为偿还债务的资金来源投入使用后的现金流量作为偿还债务的资金来源;同时将项目的资同时将项目的资产产,而不是项目业主的其他资产作为借入资
5、金的抵押。而不是项目业主的其他资产作为借入资金的抵押。项目资金筹集与融资成本课件【例例】：某自来水公司现拥有】：某自来水公司现拥有A、B两个自来水厂。为了增建两个自来水厂。为了增建C厂，决定从厂，决定从金融市场上筹集资金。金融市场上筹集资金。方案方案1：贷款用于建设新厂：贷款用于建设新厂C，而归还贷款的款项来源于，而归还贷款的款项来源于A、B、C三个水厂三个水厂的收益。如果新厂的收益。如果新厂C建设失败，该公司把原来的建设失败，该公司把原来的A、B三个水厂的收益作三个水厂的收益作为偿债的担保。这时，贷款方对公司有完全追索权。为偿债的担保。这时，贷款方对公司有完全追索权。方案方案2：借来的钱建：
6、借来的钱建C厂，还款的资金仅限于厂，还款的资金仅限于C厂建成后的水费和其他收入。厂建成后的水费和其他收入。如果新项目失败，贷方只能从清理如果新项目失败，贷方只能从清理C厂的资产中收回一部分，除此之外，厂的资产中收回一部分，除此之外，不能要求自来水公司从别的资金来源，包括不能要求自来水公司从别的资金来源，包括A、B两个厂的收入归还贷两个厂的收入归还贷款，这称为贷方对自来水公司无追索权。款，这称为贷方对自来水公司无追索权。方案方案3：在签订贷款协议时，只要求自来水公司把特定的一部分资产作为贷：在签订贷款协议时，只要求自来水公司把特定的一部分资产作为贷款担保，这里称贷款方对自来水公司有有限追索权。款
7、担保，这里称贷款方对自来水公司有有限追索权。方案方案2和方案和方案3称为项目融资。称为项目融资。项目资金筹集与融资成本课件主要模式主要模式（1）以）以“产品支付产品支付”为基础的项目融资模式为基础的项目融资模式“产品支付（产品支付（ProductionPayment）”是在石油、天然气和矿产品项目中常使是在石油、天然气和矿产品项目中常使用的无追索权或有限追索权的融资方式。用的无追索权或有限追索权的融资方式。（2）BOT项目融资方式项目融资方式BOT是是Build-Operate-Transfer的缩写，即建设的缩写，即建设-经营经营-移交。移交。（3）TOT项目融资方式项目融资方式TOT是是T
8、ransfer-Operate-Transfer的缩写，即移交的缩写，即移交-经营经营-移交。移交。（4）ABS项目融资模式，项目融资模式，ABS是英文是英文Asset-BackedSecuritization的缩写，的缩写，即资产支持型资产证券化，简称资产证券化。资产证券化是指将缺乏流动性，即资产支持型资产证券化，简称资产证券化。资产证券化是指将缺乏流动性，但能够产生可预见的、稳定的现金流量的资产归集起来，通过一定的结构安但能够产生可预见的、稳定的现金流量的资产归集起来，通过一定的结构安排，对资产中风险与收益要素进行分离与重组，进而转换为在金融市场上可排，对资产中风险与收益要素进行分离与重组
9、，进而转换为在金融市场上可以出售和流通的证券的过程。以出售和流通的证券的过程。项目资金筹集与融资成本课件三、项目资金筹措渠道(1)项目投资者自有资金。项目投资者自有资金。(2)政府财政性资金。政府财政性资金。(3)国内外银行等金融机构的信贷资金。国内外银行等金融机构的信贷资金。(4)国内外证券市场资金。国内外证券市场资金。(5)国内外非银行金融机构的资金，如信托投资公司、投国内外非银行金融机构的资金，如信托投资公司、投资基金公司、风险投资公司、保险公司、租赁公司等机构资基金公司、风险投资公司、保险公司、租赁公司等机构的资金。的资金。(6)外国政府、企业、团体、个人等的资金。外国政府、企业、团体
10、、个人等的资金。项目资金筹集与融资成本课件四、租赁按与租赁资产所有权有关的风险和报酬的归属分为：经营租赁和融资租赁按与租赁资产所有权有关的风险和报酬的归属分为：经营租赁和融资租赁融资租赁：融资租赁：是指出租人是指出租人购买承租人承租人选定的资产选定的资产，享有，享有资产资产所有所有权，并将，并将资产资产出租出租给承租人在一定期限内有承租人在一定期限内有偿使用的、一种具有融使用的、一种具有融资、融物双重、融物双重职能的能的租租赁方式。方式。实际上转移一项资产所有权有关的全部风险和报酬。实际上转移一项资产所有权有关的全部风险和报酬。经营租赁：经营租赁：主要是为满足经营上的临时或季节性需要而租赁的资
11、产。与所有主要是为满足经营上的临时或季节性需要而租赁的资产。与所有权有关的风险或报酬实质上并未转移。权有关的风险或报酬实质上并未转移。项目资金筹集与融资成本课件方方式式经营租赁经营租赁融资租赁融资租赁服务方式服务方式提供融物服务提供金融和推销服务合同特征合同特征一个合同两个当事人两个合同三方当事人业务性质业务性质租借业务金融业务经营风险经营风险出租人承租人出租人收益出租人收益租金利息谁提折旧谁提折旧出租人承租人物件选择物件选择出租人承租人物件维护物件维护出租人承租人租期租期短期中长期期满物件归属期满物件归属出租人承租人回收投资回收投资多次一次租赁对象租赁对象通用的设备专用的大型设备项目资金筹集
12、与融资成本课件净现金流量比较经营租赁：销售收入经营租赁：销售收入-经营成本经营成本-租赁费租赁费-税率（销售收入税率（销售收入-经营成本经营成本-租赁费）租赁费）融资租赁：销售收入融资租赁：销售收入-经营成本经营成本-租赁费租赁费-税率（销售收入税率（销售收入-经营成本经营成本-折旧折旧-利息）利息）项目资金筹集与融资成本课件五、项目筹资的基本要求1.合理确定资金需要量合理确定资金需要量,力求提高筹资效果。无论通过什么渠道、采力求提高筹资效果。无论通过什么渠道、采取什么方式筹集资金取什么方式筹集资金,都应首先确定资金的需要量。都应首先确定资金的需要量。2.认真选择资金来源认真选择资金来源,力求
13、降低资金成本。力求降低资金成本。3.适时取得资金，保证资金投放需要，在筹资中适时取得资金，保证资金投放需要，在筹资中,通常选择较经济方通常选择较经济方便的渠道和方式便的渠道和方式,以使综合的资金成本降低。以使综合的资金成本降低。4.适当维持权益资金比例，正确安排举债经营。适当维持权益资金比例，正确安排举债经营。项目资金筹集与融资成本课件六、资金成本和资金结构分析六、资金成本和资金结构分析项目资金结构的合理性和优化由:公平性、风险性、资金成本等多方面因素决定总资金结构:项项目目资资金金结结构构的的一一个个基基本本比比例例是是项项目目的的资资本本金金(即即权权益益投投资资)与与负债融资的比例，称为
14、项目的资本结构。负债融资的比例，称为项目的资本结构。资本金结构:参参与与投投资资的的各各方方投投资资人人占占有有多多大大的的出出资资比比例例对对于于项项目目的的成成败败有有着着重重要要影影响响。各各方方投投资资比比例例需需要要考考虑虑各各方方的的利利益益需需要要、资资金金及及技技术术能能力力、市场开发能力、已经拥有的权益等。市场开发能力、已经拥有的权益等。债务资金结构:债务期限配比,境内外借贷比,外汇币种选,偿债顺序安排项目资金筹集与融资成本课件 K= K= 或或 K= K=式中：式中：K K资金成本资金成本, ,用百分率表示；用百分率表示；D用资费用；P筹资总额；F F筹资费用；筹资费用；f
15、 f筹资费用率，即筹资费用与筹资总额的比率。筹资费用率，即筹资费用与筹资总额的比率。资金成本资金成本项目资金筹集与融资成本课件用资费用。是决定资金成本高低的主要因素。在其他两个方面因素不变的情况下，用资费用越大，资金成本就越高；反之，用资费用越小，资金成本就越低。筹资费用。其对资金成本的影响主要表现在对筹资净额的扣减上。筹资费率越高，扣减的筹资费占总筹资额的比例越大，资金成本就越高。具体计算时，需扣除的筹资费可采用绝对额和相对数不同形式，如用相对数表示，则表现为筹资费率。筹资总额。是企业采用某种方式筹集的资金总额，是决定资金成本高低的另一主要因素。在其他两个因素不变的情况下，某种资金的筹资总额
16、越大，其资金成本越低；反之，筹资总额越小，其资金成本越高。项目资金筹集与融资成本课件1）长期借款资金成本 长期借款的筹资额为借款本金；筹资费为借款手续费，一般较低，有可忽略不计；借款利息在所得税前支付，具有抵税作用。 公式为：KL= = = 公式中：KL长期借款资金成本；L长期借款总额；T所得税率；f长期借款筹资费率。 项目资金筹集与融资成本课件某企业从银行取得一笔5年期借款500万元，年利率为10%，每年付息一次，到期时一次还本，借款手续费为借款额的0.4%，公司所得税率为40%。则该项长期借款的资金成本计算如下：K KL L= = = =6.25%项目资金筹集与融资成本课件某公司取得一笔5
17、00万元的4年期借款，年利率为6%，每半年计息一次，到期一次还本，公司所得税率为25%，借款手续费率为0.5%，则此笔借款的资金成本为多少？项目资金筹集与融资成本课件2）发行债券的资金成本 Kb= 或Kb=公式中：Kb债券的资金成本；I债券的利息；T所得税税率；BO债券发行总额（按发行价格计算）；f债券筹资费用率；M债券的面值； 项目资金筹集与融资成本课件例：某公司拟平价发行总面值为1000万元的5年期债券，票面利率为10%，该债券每年付息，到期还本。发行债券的筹资费率为3%，公司所得税税率为33%。则该债券的资金成本为：Kb= =6.907%项目资金筹集与融资成本课件3）发行普通股的资金成本
18、 如果公司采用固定股利政策，每年分派现金股利是固定的，则其资金成本的计算为：例：某公司计划发行普通股筹集股权资本，确定每股发行价为20元，股数1000万股，筹资费率4%，固定股利政策，每年分派现金股利1.4元，则：Ks=（1.41000）/201000（1-4%）=7.29%项目资金筹集与融资成本课件如果普通股股利以固定的增长率g递增，则发行普通股的资金成本为：D D1 1 普通股第一年股利普通股第一年股利; P; P0 0 普通股价格普通股价格; g ; g 股利增股利增长率长率项目资金筹集与融资成本课件例:某公司发行普通股1000万股，每股面值1元，发行价格5元，筹资费率5%，预计第一年的
19、股利率为10%，以后每年按4%递增。则该普通股的资金成本计算如下：项目资金筹集与融资成本课件4）发行优先股的资金成本 5）综合资金成本 :为综合资金成本:为第j种资金占总资金的比例:为第j种资金的成本项目资金筹集与融资成本课件课堂练习1:某项目拟筹资5000万元，其中发行债券面值2000万元，溢价为2200万元，票面利率10%，筹资费率2%；发行优先股800万元，股利率8%，筹资费率3%；发行普通股2000万元，筹资费率5%，预计第一年股利率为12%，以后按3%递增，项目所得税率33%.计算：该项目筹资的综合资金成本？项目资金筹集与融资成本课件解: Kb=2000X10%(1-33%)/220
20、0(1-2%)=6.22% Kp=8% /(1-3%)=8.25% Ks=12% /(1-5%)+3%=15.63%Kw=6.22%X2200/5000+8.25%X800/5000+15.63%X2000/5000 =10.3%项目资金筹集与融资成本课件杠杆利益与风险杠杆利益与风险给我一个支点，我就可以撬动整个地球给我一个支点，我就可以撬动整个地球给我一个支点，我就可以撬动整个地球给我一个支点，我就可以撬动整个地球项目资金筹集与融资成本课件n自然界中的杠杆效应，是指人们通过利用杠杆，可以用较小的力量移动较重物体的现象。n财务管理中的杠杆效应表现为：由于特定费用（如固定成本或固定财务费用）的存
21、在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变动。n所谓固定费用包括两类：一是固定生产经营成本；另一是固定的财务费用。n两种最基本的杠杆：一种是存在固定生产经营成本而形成的经营杠杆；还有一种是存在固定的财务费用而引起的财务杠杆。项目资金筹集与融资成本课件几个基本概念几个基本概念n1.成本习性n指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系n y=a+bx n变动成本率n2.边际贡献(边际利润)：n 边际贡献销售收入-变动成本n 公式：M=px-bx=（p-b）x=mxn其中：M为边际贡献；p为销售单价；b为单位变动成本；x为产销量；m为单位边际贡献。n3、EBIT(息税前
22、利润)、税后利润项目资金筹集与融资成本课件一、经营杠杆一、经营杠杆企业就可以通过扩大营业总额而降低单位营业企业就可以通过扩大营业总额而降低单位营业额的固定成本，从而增加企业的营业利润，如此额的固定成本，从而增加企业的营业利润，如此就形成企业的营业杠杆就形成企业的营业杠杆经营杠杆经营杠杆 - - 企业对固定经营成本的使用企业对固定经营成本的使用项目资金筹集与融资成本课件经营杠杆系数经营杠杆系数(DOL)当销售数量为当销售数量为Q Q时时的的DOLDOL 经营杠杆系数指息前税前利润变动率与销经营杠杆系数指息前税前利润变动率与销售额变动率之间的比率售额变动率之间的比率 =EBIT/EBITEBIT/
23、EBITS /SS /S项目资金筹集与融资成本课件n某企业经营杠杆系数为2，预计销量增长10%，问息税前利润会增长多少？n某企业经营杠杆系数为2，明年EBIT目标增长10%，销量至少增长多少？项目资金筹集与融资成本课件计算计算DOL公式公式1DOL1DOLQQ 在实际计算DOL时，有几个从定义公式导出的替代公式更为有用：=Q(P-V)Q(P-V)-FC公式公式公式公式2DOL2DOLS SS-VC-FCS-VC=即边际贡献即边际贡献即息税前利润即息税前利润项目资金筹集与融资成本课件【例题1】 某企业生产A产品，固定成本60万元，变动成本率40%。当企业的销售额分别是400万元、200万元时，经
24、营杠杆系数分别为：DOL1=240/1801.33DOL2=120/602 DOL2DOL2说明：在销售额为说明：在销售额为200200万元时，销售额的增长（减少）会引起万元时，销售额的增长（减少）会引起利润利润2 2倍的增长（减少）倍的增长（减少） 思考：思考： 降低经营风险的途径降低经营风险的途径项目资金筹集与融资成本课件A A公司有关资料如下表所示，试计算该企业公司有关资料如下表所示，试计算该企业20062006年的年的DOLDOL项目06年07年变动额变动率（%）销售额S1000120020020变动成本V60072012020边际贡献M4004808020固定成本F2002000-息
25、税前利润EBIT2002808040项目资金筹集与融资成本课件总结总结n在其他因素不变的情况下，固定的生产经营成本的存在导致企业经营杠杆作用（即销量较小的变动会引起息税前利润很大的变动）。n经营杠杆系数越大，经营风险越大。n影响因素：包括产品销售数量，产品销售价格，单位变动成本和固定成本总额等因素。固定成本越高，经营杠杆系数越大；边际贡献越大（即销量提高、单价提高、变动成本下降），经营杠杆系数越小。项目资金筹集与融资成本课件二二财务杠杆财务杠杆 一般来讲，企业在经营过程中总会发生借入资金，负债经营一般来讲，企业在经营过程中总会发生借入资金，负债经营不论利润多少，债务利息都是不变的。于是，利润增
26、大时，每不论利润多少，债务利息都是不变的。于是，利润增大时，每1 1元利润所负担的利息就会相对减少，从而使投资者收益有更元利润所负担的利息就会相对减少，从而使投资者收益有更大幅度的提高。大幅度的提高。财务杠杆财务杠杆 - - 企业对固定融资成本的使用企业对固定融资成本的使用项目资金筹集与融资成本课件财务杠杆系数财务杠杆系数(DFL)DFL财务杠杆系数是指企业税后利润的变动率相当于息财务杠杆系数是指企业税后利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数税前利润变动率的倍数 =EAT/EATEAT/EATEBIT/EBITEBIT/EBIT还可以推导为：还可以推导为：=DFLEBITEBITEBIT-I
27、EBIT-I项目资金筹集与融资成本课件【例题2】ABCABC公司全部长期资本公司全部长期资本75007500万，债权资本比例万，债权资本比例0.40.4，债务年，债务年利率利率8%8%，所得税率，所得税率33%33%，在息税前利润是，在息税前利润是800800万元时，税后利万元时，税后利润是润是294.8294.8万，万，财务杠杆系数财务杠杆系数=800/=800/（800-7500*0.4*8%800-7500*0.4*8%）=1.43=1.43倍倍 表示：当息税前利润增长表示：当息税前利润增长1 1倍时，普通股每股税后利润倍时，普通股每股税后利润将增长将增长1.431.43倍；反之，当息税
28、前利润下降倍；反之，当息税前利润下降1 1倍时，每股利润倍时，每股利润将下降将下降1.431.43倍。倍。 负债比率是可以控企业可以通过合理安排资本结构，适负债比率是可以控企业可以通过合理安排资本结构，适度负债，使财务杠杆利益抵消风险增大所带来的不利影响度负债，使财务杠杆利益抵消风险增大所带来的不利影响项目资金筹集与融资成本课件项目资金筹集与融资成本课件n只要在企业的筹资方式中有固定财务费用支出的债务，就会存在财务杠杆效应。（I=0 ?）n息税前利润的较小变动，就会引起每股收益较大的变化。财务杠杆系数越高，财务风险越大。n影响因素：n企业财务杠杆系数的因素包括息税前利润、企业资金规模、企业的资
29、金结构、固定财务费用水平等多个因素。项目资金筹集与融资成本课件 例题例题2 2】某企业某年的财务杠杆系数为】某企业某年的财务杠杆系数为2.52.5，息税前利润，息税前利润（EBITEBIT）的计划增长率为）的计划增长率为10%10%，假定其他因素不变，则该年，假定其他因素不变，则该年普通股每股收益（普通股每股收益（EPSEPS）的增长率为（）的增长率为（）A.4%B.5%C.20%D.25%A.4%B.5%C.20%D.25%项目资金筹集与融资成本课件n【例】某公司2006年的净利润为670万元，所得税税率为33%，估计下年的财务杠杆系数为2。该公司全年固定成本总额为1500万元，公司年初发行
30、了一种债券，数量为10万张，每张面值为1000元。发行价格为1100元，债券票面利率为10%。发行费用占发行价格的2%。假设公司无其他债务资本。n要求：n（1）计算2006年的利润总额；n（2）计算2006年的利息总额；n（3）计算2006年的息税前利润总额；n（4）计算2007年的经营杠杆系数；n（5）计算2006年的债券筹资成本项目资金筹集与融资成本课件n（1）利润总额=670/(1-33%)=1000n（2）2006年利息总额=10100010%=1000n（3）EBIT=2000n（4） DOL=1.75n（5）债券融资成本= 1000*10%*(1-33%) / 1100*(1-2%
31、)=6.22%项目资金筹集与融资成本课件三三总杠杆系数总杠杆系数(DTL)反映反映反映反映经营杠杆和财务杠杆的综合程度经营杠杆和财务杠杆的综合程度经营杠杆和财务杠杆的综合程度经营杠杆和财务杠杆的综合程度，它等于经，它等于经，它等于经，它等于经营杠杆和财务杠杆的乘积，表示销售额（量）变动营杠杆和财务杠杆的乘积，表示销售额（量）变动营杠杆和财务杠杆的乘积，表示销售额（量）变动营杠杆和财务杠杆的乘积，表示销售额（量）变动对每股净收益的影响程度对每股净收益的影响程度对每股净收益的影响程度对每股净收益的影响程度项目资金筹集与融资成本课件 甲公司经营杠杆系数为2，财务杠杆系数为1.5，则总杠杆系数为2*1
32、.5=3 经营杠杆系数为2表示：当公司销售量增长1倍时，息税前利润会增长2倍； Q-EBIT 财务杠杆为1.5表示：当息税前利润利润增长1倍时，普通股每股税后利润将增长1.5倍； EBIT-EAT 总杠杆系数为3表示：当公司销售量增长1倍时，普通股每股税后利润将增长3倍。 Q-EAT在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，复合风险越大。项目资金筹集与融资成本课件n【例】在边际贡献大于固定成本的情况下，下列措施中有利于降低企业复合风险的有（)nA.增加产品销量B.提高产品单价nC.提高资产负债率D.节约固定成本支出答案：答案：ABDABD【解析】衡量企业复合风险的指标是复合杠杆系数，复合杠杆系
33、数经【解析】衡量企业复合风险的指标是复合杠杆系数，复合杠杆系数经营杠杆系数营杠杆系数财务杠杆系数，在边际贡献大于固定成本的情况下，财务杠杆系数，在边际贡献大于固定成本的情况下，A A、B B、D D均可以导致经营杠杆系数降低，复合杠杆系数降低，从而降低企业复均可以导致经营杠杆系数降低，复合杠杆系数降低，从而降低企业复合风险；选项合风险；选项C C会导致财务杠杆系数增加，复合杠杆系数变大，从而提会导致财务杠杆系数增加，复合杠杆系数变大，从而提高企业复合风险。高企业复合风险。项目资金筹集与融资成本课件总结经营杠杆总杠杆财务杠杆QEBITEAT对固定经营成本的利用对固定债权资本成本的利用项目资金筹集与融资成本课件
