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1、第八章 风险投资的退出第八章 风险投资的退出（经济学家经济学家）资本的定义：投资即是为了获取未来不确定的收益而将现在的收益转化为资本。风险投资的退出机制是整个风险投资运做过程中的一个重要的组成部分。风险投资的成功与否最终取决于能否顺利退出风险企业。第八章 风险投资的退出风险投资退出的主要原因：1、风险投资是以投资高新技术项目为主，它追求的是风险企业成长后所能得到的高额投资利润。高利润必然伴随高风险；而成熟后的企业为常规利润，非风险投资追逐的目的。2、风险投资的运作是以追求在资本流动中释放风险和收回投资成本及高额投资回报为目标。第八章 风险投资的退出3、在以基金制的风险投资组织形态下，一家风险投
2、资公司往往同时管理几个风险投资基金。4、当被投资的风险企业进入成熟阶段后，成熟的技术往往会使技术壁垒在同行业竞争中不断消失，随着竞争者的大量加入，拥有高新技术的风险企业的垄断利润逐渐消失。第八章 风险投资的退出风险投资的退出路径：1、股票上市（最好）IPO（Initial Public Offer)2、风险企业或创业家回购3、风险企业被兼并收购4、风险企业清算（最不好）第八章 风险投资的退出第一节第一节 风险企业二板市场首次公开发行股票上市风险企业二板市场首次公开发行股票上市一、二板市场首次公开发行股票上市是风险投资的最佳退出方式1、风险企业在二板市场首次公开发行股票上市。 主板市场对公司有严
3、格的上市要求和条件限制，包括股本总额、开业时间、公司连续盈利能力年度和股东人数等。而风险企业一般均难以在主板上市。第八章 风险投资的退出二板市场是与主板市场相对应的概念，它是服务于新兴的中小企业的融资需求，因此二板市场制定了符合中小企业上市发行股票的条件和标准。 全球最成功的二板市场应为美国的纳斯达克股市。它创立于1971年，大部分为高科技和高成长的公司，如微软、英特尔、美国在线等。第八章 风险投资的退出1995年8月，成立仅16个月，从事网络浏览器开发且从未盈利的网景（Netscape）公司股票公开上市。权威人士认为每股14美元，但开盘达到58美元。而此企业上市前资产1700万美元，一夜之间
4、市值达到20亿美元，增值100多倍。风险投资公司在网景的400万美元变为5.6亿美元，一跃成为亿万富翁。第八章 风险投资的退出又如：苹果公司首次发行股票上市就给老股东带来235倍的投资回报；莲花公司是38倍。第八章 风险投资的退出正是这种高额的投资回报，才吸引着越来越多的投资者，将资金投入到风险投资公司，并最终成为风险投资企业的间接投资者。椐美国风险投资业统计，风险投资的各种退出方式中，年平均回报率：破产清算为0，回购和并购14.9%，而IPO为30-60%之间。第八章 风险投资的退出IPO对风险投资家和创业家都是非常有利的。创业家可以借助股票上市，卖出一部分自己持有的股权，通过股票市场赚取高
5、额创业利润。既是企业以后失败，创业家也有保障了，减少了创业风险。第八章 风险投资的退出2、风险企业股票上市的利弊（1）风险企业在二板市场上市的主要好处：第一、筹集资金第二、提高风险企业的知名度第三、使创业家和风险投资家一夜暴富，成为亿 万富翁第四、为创业家和风险投资家提供退出途径第五、投资者分担风险第八章 风险投资的退出（2）风险企业在二板上市的弊端第一、风险企业受制于股票交易所监管， 需要信息披露。信息公开，使其竞争力下 降；第二、不利于风险企业原有大股东把持公司的控 制权（一是交易所的上市条件要求股东 最低人数，大股东需要减持；二是股票上 市有被人收购的机会）第八章 风险投资的退出第三、公
6、司业绩影响股票价格、公司形象第四、抛售股票时间第五、上市过程复杂、费时、费力。第八章 风险投资的退出二、风险企业在美国纳斯达克二板市场上市1、美国纳斯达克二板市场的上市标准 上市标准是保护证券投资者利益的重要手段，也是保证证券市场健康规范发展的必要措施。上市标准一般是在投资者、证券交易所利益和上市公司利益三者结合的基础上产生的。第八章 风险投资的退出 纳斯达克 纽约证券有形资产 400万 4000万税前收入 75万 250万公众股 50万 110万流通市值 300万 4000万最低股价 5美元 -股东人数 400-800 2000公司经营历史 2年 -第八章 风险投资的退出2、风险企业在美国纳
7、斯达克股市发行股票的全过程（1）选择一家合适的股票承销商（2）与股票承销商进行谈判（3）签订合作意向书（4）注册和股票的销售过程第八章 风险投资的退出第二节 风险企业或创业家股份回购 二板市场发行股票条件较高，且存在退出周期长、退出费用昂贵、先期出售股票有比例限制等不足。对于达不到上市条件或不愿接受股票上市各种约束的风险企业，可以选择其他退出方式。股份回购方式即为风险投资提供的另一种主要的退出方式。第八章 风险投资的退出一、股份回购的主要方式1、风险企业股份回购：是指风险企业采用现金或票据等形式，从风险投资家手中购买他所持有的风险企业的股份，并将回购股票加以注销的一种方法。2、创业家股份回购：
8、是指创业家采用现金或票据等形式，从风险投资家手中购买他所持有的风险企业的股份的一种方法。第八章 风险投资的退出股份回购的实施需要具备一定的条件：（1）回购股份协议；（2）风险企业有足够的能力支付回购股票所需的资金。股份回购一般采用现金、票据等形式支付。股份回购一般可以通过卖股期权和买股期权来实现。第八章 风险投资的退出所谓卖股期权，即是在引入风险投资签定投资协议时，由创业家或风险企业给予风险投资家一项选择权，他可以在今后某一时间要求创业家或风险企业按照预先商定的形式和股票价格购买他手中的股票。买股期权则是给予创业家或风险企业一项选择权，让其在今后某一时间以相同或类似的形式及股票价格购买风险投资
9、家手中的股票。第八章 风险投资的退出如果风险企业被普遍看好，则可能采用买股期权；反之，则采用卖股期权。绝大多数采用后者。股份回购对于大多数风险投资家来说，是一个备用的退出方式。第八章 风险投资的退出二、股份回购中股票价格确定方法1、市盈率法2、销售额估算税后盈利定价法3、销售额倍数定价法4、现金流量倍数定价法5、专家评估定价法第八章 风险投资的退出第三节 风险企业被兼并收购创业家和风险投资家一起把风险企业出让给另一家公司，即风险企业被另一家公司兼并收购。这样风险投资家可以收回投资达到退出风险企业的目的，且创业家也可收回其投资实现其高额的创业投资利润。第八章 风险投资的退出风险企业被兼并收购又可
10、细分为两种：一般收购和第二期收购一般收购即指公司间的收购和兼并第二期收购指的是风险投资家持有的风险企业股份被另一家风险投资公司收购后，新加入的风险投资公司对风险企业进行下一期投资。采用第二期收购时，创业家并没有退出风险企业。第八章 风险投资的退出据不完全统计，在在风险投资的退出方式中，一般收购占23%，二期收购占9%，股票回购占6%相对于IPO方式退出，被兼并收购方式的收益率仅为IPO的1/5。第八章 风险投资的退出一、风险企业被兼并收购的过程1、风险企业价值评估的内容与方法（1）市场效率法 市场效率法是根据证券市场上公司现在股价反映公司价值的准确程度来评估公司资产价值的方法。其标准包括：第一
11、，以公开上市交易的公司股价为标准。第二，以同类型公司过去的并购价格为标准。第三，以新上市公司的发行价为标准。第八章 风险投资的退出（2）未来盈利还原法 着重于对风险企业的了解、未来盈利能力，避免短视现象。（3）盈余倍数法 盈余倍数法的基本原理是指并购公司愿意支付多少价钱以购买风险企业目前的盈利。第八章 风险投资的退出（4）会计评估法 会计评估法是对风险企业有形资产的估算，是并购风险企业后再次出售时的最低价格，并购的公司由此可以衡量其并够的风险。 其标准包括：清算价值、净资产价值、重估账面价值。第八章 风险投资的退出2、兼并收购的有关程序（1）拟订风险企业的出售方案（2）股东大会表决（3）公告公
12、司债权人（4）公司产权变更、登记（5）过户第八章 风险投资的退出3、公司兼并收购中有关的法律文件（1）并购协议（2）其他有关法律文件第八章 风险投资的退出二、风险企业被兼并收购的主要支付方式1、以现金支付形式并购2、以票据支付形式并购3、以支付上市公司股票形式并购4、以支付未上市公司股票形式并购第八章 风险投资的退出第四节第四节 风险企业的清算风险企业的清算 关于风险企业的成功与失败，美国硅谷有一个在科学意义上并不太精确的大拇指定律。即一般每10个风险企业中有3个以清算的形式结束，另有3个停留在2000-3000万美元的小公司水平，还有3个能够上市并有较高市值，只有一个会成为大拇指即最成功的公
13、司。第八章 风险投资的退出据统计，以清算方式退出的风险投资占全部风险投资项目的32%，而且这种清算一般只能收回原来投资的64%。风险企业的清算一般采用普通清算的形式进行，很少以破产清算形式进行。普通清算的基本条件：一是企业资产能够抵偿债务；二是企业的董事会或管理机构能够自行组织清算。第八章 风险投资的退出普通清算的基本要求：组织清算委员会或清算组，并依据法律规定的程序和要求进行清算。第八章 风险投资的退出一、风险企业清算的组织清算委员会由外资企业的法定代表、债权人代表以及有关主管机关的代表组成，并聘请中国的注册会计师、律师组成。职权包括：通知或公告债权人，召集债权人会议；处理与清算企业未了解的业务；清缴所欠税款；接管并清理企业财产，编制资产负债表和财产清单；收回债权和清偿债务，包括追回股东应缴而未缴的款项；分配企业的剩余财产；代表企业参与民事诉讼活动。第八章 风险投资的退出二、风险企业清算的主要步骤1、成立清算委员会2、停止业务活动3、接管企业事物4、通知和登记债权5、清理财产6、清偿债务7、分配剩余财产8、报告和注销登记第八章 风险投资的退出演讲完毕，谢谢观看！
