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1、第7章 融资方案研究 融资方案研究就是在完成投资估算的基础上构造融资方案，进行融资结构、融资成本和融资风险分析，从而为融资后财务分析提供基础。融资方案研究资本金筹措债务资金筹措融资方案设计与优化资金结构资金成本融资风险分析 7.1 资金筹措一、融资主体的概念（P196） 项目的融资主体是指进行项目融资活动并承担融资责任和风险的经济实体。 1. 新设法人融资： 组建新的项目法人并进行项目建设的融资活动。 2. 既有法人融资： 以既有法人作为项目法人进行项目建设的融资活动。二、资本金筹措（P202）（一）项目资本金制度 1. 概念 投资项目资本金，是指在投资项目总投资中，由投资者认缴的出资额。 这
2、里总投资，是指投资项目的固定资产投资（建设投资和建设期利息之和）与铺底流动资金（流动资金的30）之和。 2资本金制度的实行范围各种经营性投资项目（包括国有单位的基 本建设、技术改造、房地产开发项目和集 体投资项目）试行资本金制度，投资项目 必须首先落实资本金才能进行建设公益性投资项目不实行资本金制度3项目资本金的出资方式 货币出资，或是实物、工业产权、非专利技术、土地使用权作价出资。实物、工业产权、非专利技术、土地使用权，须经有资格的资产评估机构评估作价以工业产权、非专利技术作价出资的比例不得超过投资项目资本金总额的20%，国家对采用高新技术成果有特别规定的除外 4项目资本金占项目总投资的比例
3、投资行业投资行业项目资本金比例项目资本金比例钢铁钢铁40%及以上及以上交通运输、煤炭、水泥、电解铝、交通运输、煤炭、水泥、电解铝、铜冶炼、房地产开发项目（不含经铜冶炼、房地产开发项目（不含经济适用房项目）济适用房项目）35及以上及以上邮电、化肥邮电、化肥25及以上及以上电力、机电、建材、化工、石油加电力、机电、建材、化工、石油加工、有色（铜冶炼除外）、轻工、工、有色（铜冶炼除外）、轻工、纺织、商贸及其他行业纺织、商贸及其他行业20及以上及以上5外商投资企业注册资本的比例要求投资总额投资总额注册资本占总投注册资本占总投资的最低比例资的最低比例附加条件附加条件300万美元以下万美元以下（含（含30
4、0万美元）万美元）70%300万万1000万美元万美元（含（含1000万美元）万美元）50%投资总额投资总额420万美元以下的，万美元以下的，注册资金不低于注册资金不低于210万美元万美元1000万万3000万美元万美元（含（含3000万美元）万美元）40%投资总额在投资总额在1250万美元以下的，万美元以下的，注册资金不低于注册资金不低于500万美元万美元3000万美元以上万美元以上1/3投资总额在投资总额在3600万美元以下的，万美元以下的，注册资金不低于注册资金不低于1200万美元万美元（二）新设法人项目资本金筹措 新设法人的项目资本金筹措方式：在新法人设立时由发起人和投资人提供由新法人
5、在资本市场上发行股票筹措 在资本金安排不到位时，需由初期设立的项目法人进一步筹措，主要形式有：募集股本资金 募集方式有私募与公开募集。公募筹资费用较高、筹资时间较长；而私募的程序可相对简化合资合作 与新的投资者以合资合作等形式，重新组建新的法人；或者与新的投资者进行资本整合，重新设立新的法人 （三）既有法人项目资本金筹措1内部资金来源 主要是指既有法人的自有资金，主要来自：企业的现金未来生产经营中获得的可用于项目的资金企业资产变现企业产权转让2外部资金来源发行股票和企业增资扩股 可通过原有股东增资以及吸收新股东增资扩股优先股 优先股股东不参与公司的经营管理，没有公司的控制权；通常不需要还本，但
6、要支付固定股息（通常要高于银行贷款利息）；对于普通股股东来说，优先股通常要优先受偿，是一种负债二、债务资金筹措（一）债务资金筹措应考虑的主要因素债务期限债务偿还债务序列债权保证违约风险利率结构货币结构国家风险（二）债务资金的资金来源和融资方式主要有三种融资方式 借款 债券 租赁1借款方式商业银行贷款政策性银行贷款出口信贷（出口国）外国政府贷款国际金融机构贷款银团贷款股东借款2债券方式 企业债券 可转换债券3租赁方式 着重介绍经营租赁和融资租赁 经营租赁：是出资方以自己经营的设备租给承租方使用，承租方支付租金，可以节约项目运行期间的成本开支，不能作为债务资金的一种筹措方式。 融资租赁：是由承租人
7、选定需要的设备，由出租人购置后租赁给承租人，承租人支付租金，并可以选择租赁期满时是否廉价购买该设备；承租人租赁取得的设备按照固定资产计提折旧。可作为债务资金的一种筹措方式。7.2 融资方案设计与优化一、编制项目资金筹措方案 资金筹措方案是对资金来源、资金筹措方式、融资结构和数量等做出的整体安排。 一个完整的项目资金筹措方案，主要包括两部分：项目资金来源计划表和总投资使用计划与资金筹措表。 （一）编制项目资金来源计划表 该表主要反映项目资本金及债务资金来源的构成（二）编制总投资使用计划和资金筹措表 该表是投资估算和融资方案两部分的衔接点，编制时注意：各年资金的需求与筹措在时序、数量上都能平衡建设
8、期利息应按照与建设投资用款计划相匹配的筹资方案来计算二、资金结构分析 项目的资金结构就是融资方案中各种资金的比例关系，包括资本金和债务资金的比例、资本金结构和债务资金结构。资金结构的分析是一项重要内容 （一）资本金与债务资金比例 在项目总投资和投资风险一定的条件下项目的资本金比例越高，权益投资人投入 项目的资金越多，承担的风险越高，而提 供债务资金的债权人承担的风险越低项目资本金比例越高，贷款的风险越低， 利率也越低，反之贷款利率越高 （二）资本金结构 包含两方面内容：投资产权结构 投资产权结构有三种：股权式合资结构、契约式合资结构、合伙制结构资本金比例结构 不同的权益比例决定着各投资人在项目
9、及公司中的作用、承担的责任义务、收益分配（三）债务资金结构 债务资金结构需要分析各种债务资金的比例债务期限配比境内外借贷比例外汇币种选择偿债顺序三、资金成本分析（一）资金成本的概念 1资金成本是指项目使用资金所付出的代价，即： 资金成本资金占用费资金筹集费资金占用费是指资金使用过程中发生的向 资金提供者支付的代价资金筹集费是指资金筹集过程中所发生的 各种费用 2通常以资金成本率来表示资金成本 资金成本率是指筹得的资金与筹资期及使用期所付出的代价等值时的收益率或贴现率。公式为： Ft各年实际筹措资金流入额 Ct各年实际资金筹集费和对资金提供者的各 种付款，包括贷款、债券等本金的偿还 i 资金成本
10、率 n 资金占用期限（二）权益资金成本分析1优先股资金成本优先股资金成本优先股股息/ （优先股发行价格发行成本） 【例7-1】某优先股面值100元，发行价格98元，发行成本3%，每年付息一次，固定股息率5%。计算优先股资金成本。（P225例7-5）【解答】 优先股的资金成本为： 资金成本=5/(98-3)=5.26% 该项优先股的资金成本率约为5.26%2普通股资金成本（1）资本资产定价模型法 计算公式为： 式中： 普通股资金成本 社会无风险投资收益率 项目的投资风险系数 市场投资组合预期收益率 【例7-2】社会无风险投资收益3%（长期国债利率），社会平均收益率12%，公司投资风险系数1.2，
11、采用资本资产定价模型估算普通股的股息率。（P226例7-6）【解答】普通股股息率为： 3%+1.2(12%-3%)=13.8%（2）税前债务成本加风险溢价法 计算公式为： Kb 税前债务资金成本； RPc投资者比债权人承担更大风险所要求的 风险溢价（3）股利增长模型法 假定股票投资的收益率不断提高，且以固定的增长率递增，则普通股资金成本的计算公式为： 式中： 预期年股利额； 普通股市价 普通股利期望年增长率。 【例7-3】某上市公司普通股目前市价16元，预期年末每股发放股利0.8元，股利年增长率为6，计算该普通股资金成本。（P226例7-7）【解答】该普通股资金成本为：（三）债务资金成本分析
12、推导得债务资金成本的计算公式为： 或 P0长期借款金额或债券发行额，即债务现值 F 债务资金筹资费用率 Pt约定的第期末偿还债务本金 It约定的第期末支付的债务利息 I 债务资金成本 1借款资金成本 向银行及其他金融机构以借贷方式筹措的资金 【例7-4】银行贷款100万元，年利率为6%，按年付息，期限3年，到期一次还清贷款，资金筹集费为贷款额的5%。计算借贷资金成本。（P227例7-8）【解答】利用债务资金成本公式： 或者利用前面讲到的资金等值换算公式：用试算法得出：i7.94 该项借款资金的资金成本为7.94%。2债券资金成本 债券的发行价格有三种：超价发行、低价发行、等价发行。债券资金成本
13、的计算与借款资金成本的计算类似。【例7-5】面值100元债券，发行价格100元，票面利率年率4%，3年期，到期一次还本付息，发行费0.5%，在债券发行时支付，兑付手续费0.5%。计算债券资金成本。（P227例7-9）【解答】利用债务资金成本公式： 100-1000.5%100（1+34%）/(1+i)3 1000.5%/(1+i)3=0 则：i=4.18%(取小数点后两位) 该债券的资金成本率约为4.18%。 3融资租赁资金成本计算 融资租赁所支付的租赁费一般包括类似于借贷融资的资金占用费和对本金的分期偿还额。【例7-6】融资租赁公司提供的设备融资额为100万元，年租赁费率为15%，按年支付，
14、租赁期限10年，到期设备归承租方，忽略设备余值影响，资金筹集费为融资额得5。计算融资租赁资金成本。（P227例7-10）【解答】根据债务资金成本公式 ：利用试算法： i=9.30%，该融资租赁资金成本为9.30%。（四）扣除所得税影响的债务资金成本 像借款、债券等的融资费用和利息支出均在缴纳所得税前支付，可起到抵减所得税的作用。此类融资所得税后资金成本常用的简化公式为： 所得税后资金成本 税前资金成本（1所得税税率） 但并非所有付款都能起到抵减所得税的作用,更细致的税后债务资金成本公式为： 式中：T所得税率；Kd税后债务资金成本 【例7-7】某废旧资源利用项目，建设期1年，投产当年即可盈利，按
15、有关规定可免征所得税1年，投产第2年起，所得税率33。该项目在建设期期初向银行借款1000万元，筹资费率0.5%，年利率6%，按年付息，期限3年，到期一次还清借款，计算该借款的所得税后资金成本。（P228例7-13）【解答】根据公式得： （1）查现值系数表（5%），1年期、2年期、3年期的现值系数分别为0.9524、0.9070、0.8638。带入上述公式得：该借款得所得税后资金成本为5.56%（2）查现值系数表（6），1年期、2年期、3年期的现值系数分别为0.9434、0.8900、0.8396。带入上述公式得：利用线性内插法：（五）扣除通货膨胀影响的资金成本 借款资金利息等通常包含通货膨胀
16、因素的影响，既有近期实际通货膨胀，又有未来预期通货膨胀。扣除通货膨胀影响的资金成本可按下式计算： （六）加权平均资金成本 项目的融资方案有多种资金来源，可以用加权平均资金成本来表示方案的总体资金成本。公式为： Kw 加权平均资金成本 Kj 第j种融资的资金成本 Wj 第j种融资金额占全部融资金额的比例 【例7-8】（P230例7-15） 注：表中长期借款和短期借款的资金成本均为税后资金成本。资金来源 融资金额ftititft长期借款300.37.00%2.10%短期借款100.15.00%0.50%优先股100.112.00%1.20%普通股500.516.00%8.00%合计100111.80%加权平均资金成本11.80%
