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1、第二章第二章 企业融资决策企业融资决策 2024/9/71第一节第一节 融资管理概述融资管理概述一、企业融资的动机扩张性筹资动机扩张性筹资动机：企业因扩大生产经营规模或增加对外投资的需要而产生的筹资动机，其直接结果是企业资产总额和资本总额的增加。偿债性筹资动机偿债性筹资动机：企业因调整现有资本结构或偿还债务的需要而产生的筹资动机。混合性筹资动机混合性筹资动机：同时既为扩张规模又为调整资本结构而产生的筹资动机。2024/9/72二、企业融资的基本原则效益性原则：成本与收益的权衡合理性原则：结构合理、期限匹配及时性原则安全性原则合法性原则2024/9/73三、企业融资的渠道政府财政资本：政策性强，
2、国企主要来源银行信贷资本：各类企业筹资的重要来源非银行金融机构资本其他法人资本民间资本：居民个人资本企业内部资本 国外和港澳台资本 2024/9/74四、企业融资的方式吸收直接投资发行股票留存收益银行借款商业信用发行债券融资租赁2024/9/75第二节第二节 企业的资本金制度企业的资本金制度 资本金是企业在工商行政管理部门登记的注册资金。 非发行股票筹集资本金的主要方式：吸收直接投资企业内部积累（留存收益融资）2024/9/76一、吸收直接投资按投资者不同分为：吸收国家国家投资、吸收法人法人投资、吸收社会公众社会公众投资投资者的出资形式投资者的出资形式现金投资非现金投资：包括实物资产和无形资产
3、投资，应评估确定或按照协议约定的金额计价2024/9/77吸收直接投资吸收直接投资评价：评价：优点：能够提高企业的信誉和借款能力；能尽快形成生产能力；财务风险较低缺点：资本成本较高；分散企业控制权；不便于产权交易2024/9/78二、留存收益融资企业净利润的分配顺序： 弥补以前年度亏损 提取法定盈余公积 提取任意盈余公积 向投资者分配利润 形成未分配利润留存收益主要包括法定盈余公积、任意法定盈余公积、任意盈余公积和未分配利润盈余公积和未分配利润2024/9/79评价：评价：优点：融资费用低；使企业所有者获得税收上的利益；能够提高企业的借款能力缺点：留存收益的数量会受到某些股东的限制；留存收益过
4、多会影响企业的外部融资和在证券市场上的形象2024/9/710一、股票的含义和特征股票股票是股份公司发行的，用以证明投资者的股东身份和权益，并据以获取股息和红利的可转让书面凭证。普通股的特征： F期限的永久性F决策的参与性F报酬的剩余性F责任的有限性F清偿的附属性F交易的流动性F投资的风险性F权益的同一性第三节第三节 发行股票融资发行股票融资2024/9/711二、股票的分类二、股票的分类按股东权益划分：普通股、优先股普通股、优先股按是否记名：记名股票与不记名股票按面额形态分：面值股票与份额股票持股主体：国家股、法人股、个人股按发行对象和上市地区：本币股票（A股）、外资股（B股、H股、N股）2
5、024/9/712普通股：构成公司资本的基础。普通股的持有人是公司的基本股东。优先股：给予投资者某些优惠特权的股票。与普通股比较 优先优先领取固定股息 优先按票面清偿 不足不能参与经营决策 无优先认股权普通股与优先股普通股与优先股2024/9/713三、股票的发行1.1.股票发行的要求股票发行的要求股份有限公司的资本划分为股份，每一股的金额相等。同股同权同次发行的同种类股票，每股的发行条件和价格应当相同股票发行价格可以平价，也可以溢价，但不得低于票面金额（即折价）。2024/9/7142.2.股票发行的条件股票发行的条件公司的组织机构健全、运行良好公司的盈利能力具有可持续性公司的财务状况良好公
6、司募集资金的数额和使用符合规定 2024/9/7153 3、股票的发行方式、股票的发行方式公开发行：公募。扩大股东范围；提高公司知名度；发行成本高；受市场影响大非公开发行：私募。降低发行成本、流动性差、发行范围小2024/9/7164.4.股票的销售方式股票的销售方式自自销销：适用于非公开发行，是指股份有限公司自行直接将股票出售给认购股东，而不经过证券经营机构承销。承承销销：适用于公开发行，是指发行公司将股票销售业务委托给证券承销机构代理。包销代销F不不同同发发行行方方式式在在成成本本、风风险险、能能否否提提高高企企业业知知名名度度、资资金金获获取速度等方面有区别取速度等方面有区别2024/9
7、/7175.5.股票的发行价格股票的发行价格股票发行价格的种类：通常有等等价价、时时价价和和中中间间价价三种股票发行的定价原则：同次发行同价、认购每股同价、发行价票面价 等2024/9/718四、股票的上市上市是指在证券交易所挂牌交易股票上市的意义：提高股票的流动性和变现性；避免股权过于集中；提高公司的知名度；能在更大范围内筹措大量资本；便于确定公司的价值。对公司可能的不利方面：信息公开的要求；股市的波动可能歪曲公司的实际情况；可能分散公司的控制权。2024/9/719股票上市的条件（股票上市的条件（P57P57）股票已向社会公开发行股本总额不少于人民币50005000万元万元开业时间在3年以
8、上，最近3年连续盈利千人千股千人千股公司股本总额超过人民币4 4亿元亿元的，其向社会公开发行股份的比例为15%15%以上以上公司在最近3年内无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载2024/9/720股票上市的决策（股票上市的决策（P57P57）考察公司上市的利弊得失上市股票的股利决策：包括股利政策和股利分配方式的选择股票上市方式的选择股票上市时机的选择2024/9/721五、普通股筹资的评价优点：没有固定的股利负担；永久性资本；能够提高企业的信誉和借款能力；财务风险较低缺点：资本成本较高；分散企业控制权；可能导致股价下跌2024/9/722一、发行债券融资（一）概述（一）概述债券是一种有价证券
9、，是发行主体为筹措资金依法定程序发行，约定在一定期限内以一定利率还本付息的债权债务凭证。债券的票面要素：债券的面值；偿还期限；票面利率；发行人第四节第四节 企业负债融资企业负债融资2024/9/723 债券与股票的区别债券与股票的区别区别区别股票股票债券债券发行者发行者股份公司股份公司和其他部门是否还本是否还本不还本到期还本付息收益来源收益来源来源于公司利润债息记入成本权益权益参与管理、利润和剩余财产分配无参与权收益不同收益不同股息不固定利息固定2024/9/724（二）债券的种类（二）债券的种类根据是否记名可分为记名债券、无记名债券记名债券、无记名债券按能否转换为公司股票分可转换债券、不可转
10、换债可转换债券、不可转换债券债券券债券（只有上市公司可发行可转换债券）（只有上市公司可发行可转换债券）按利率不同分为固定利率债券、浮动利率债券固定利率债券、浮动利率债券按有无担保分信用债券、担保债券信用债券、担保债券（抵押、质押、抵押、质押、保证保证）按是否上市，分上市债券、非上市债券上市债券、非上市债券按偿还方式，分到期一次偿还债券、分期债券到期一次偿还债券、分期债券2024/9/725（三）发行债券的资格与条件：（三）发行债券的资格与条件：见教材P63（四）债券的发行价格（四）债券的发行价格平价、溢价、折价平价、溢价、折价票面利率高于市场利率，溢价发行；反之，折价发行；两者一致时，平价发行
11、债券价格的计算-内在价值内在价值（现值） 其中，i是合理的收益率，F为票面金额，I为利息2024/9/726（五）（五）债券的信用评级：债券的信用评级：表示债券质量的优劣，评价发行人的偿债能力、资信状况、风险水平等（六）债券筹资评价（六）债券筹资评价优点：成本低；保证股东的控制权；财务杠杆作用；便于调整资本结构缺点：财务风险高；限制条件多；筹资数额有限2024/9/727二、长期借款融资长期借款是企业向银行或其他非银行金融机构借入的期限一年以上的借款。长期借款的保护性条款：长期借款的保护性条款：一般性保护条款：对企业的流动资金、现金股利、资本支出、其他长期债务进行限制例行性保护条款：定期提交财
12、务报表、如期缴纳税金、不准以企业资产作担保或抵押等特殊性保护条款产：专款专用、限制高级职员的薪金等2024/9/728长期借款的利率长期借款的利率：固定利率、浮动利率偿还方式偿还方式：定期支付利息、到期一次还本定期等额偿还本息平时逐期偿还小额本息、期末偿还剩余部分长期借款融资评价长期借款融资评价：优点：融资速度快；成本低；灵活性强缺点：风险高；限制条款多；数额有限2024/9/729三、短期负债融资（一）短期借款（一）短期借款1 1、短期借款的种类、短期借款的种类按用途分：生产周转借款、临时借款、结算借款、卖方信贷按偿还方式分：一次性偿还借款、分期偿还借款按利息支付方法分：收款法借款、贴现法借
13、款、加息法借款按有无担保分：抵押借款、信用借款2024/9/7302 2、短期借款的信用条件、短期借款的信用条件 （1 1）信贷限额）信贷限额信贷限额是银行对借款人规定的无担保贷款无担保贷款的最高限额的最高限额。企业在批准的信贷限额内，可随时使用银行借款。但是，银行并不承担必须提供全部信贷限额的法律责任。2024/9/731 （2）周转信贷协定周转信贷协定周转信贷协定是银行具有法律义务具有法律义务地承诺提供不超过某一最高限额的贷款协定。企业享用周转信贷协定，通常要对贷款限额的未使用部分未使用部分付给银行一笔承诺费承诺费。&例：企业与银行约定周转信贷协定额为1000万元，年度内使用了600万元，
14、假设贷款的年利率为12%，年承诺费率为0.5。则企业年终向银行支付的利息和承诺费各多少万元？2024/9/732 （3 3）补偿性余额补偿性余额补偿性余额是银行要求借款人在银行中保持按贷款限额或实际借用额一定百分比计算的按贷款限额或实际借用额一定百分比计算的最低存款余额最低存款余额。补偿性余额提高了企业借款的实际利率；可降低银行的风险。 例：见教材P712024/9/733（4 4）借款抵押）借款抵押银行向财务风险较大或对其信誉不甚把握的企业发放贷款，有时需要有抵押品担保。贷款金额占抵押品价值的比率取决于抵押品的变现能力和银行的风险偏好会限制企业财产的使用和借款能力（5 5）偿还条件：）偿还条
15、件：到期一次偿还、定期等额偿还（6 6）其他承诺）其他承诺2024/9/7343 3、短期借款利率的类型、短期借款利率的类型优惠利率优惠利率：向信誉最好的客户贷款时收取的利率浮动优惠利率浮动优惠利率非优惠利率非优惠利率：与优惠利率差距的大小，取决于借款企业的信誉、与银行的往来关系及信贷市场的状况2024/9/7354 4、短期借款利息的支付方式（、短期借款利息的支付方式（P73P73） （1 1）收款法（利随本清法）：）收款法（利随本清法）：借款到期时向银行支付利息的方法。采用这种方法，借款的名名义利率等于实际利率义利率等于实际利率。 （2 2）贴现法：）贴现法：银行向企业发放贷款时，先从本金
16、中扣除利息部分，而到期时借款企业再偿还全部本金。这种方法将导致实际利率高于名义实际利率高于名义利率利率。 （例：见教材P73 ）2024/9/736 （3 3）加息法）加息法：将根据名义利率计算的利息加到贷款本金上，要求企业在贷款期内分期偿还本息之和。这种方法使企业负担的实际利率高于实际利率高于名义利率约一倍名义利率约一倍。 &例：见教材P74 总结通用公式：总结通用公式： 实际利率年利息/实际可用借款额100% 2024/9/7375 5、短期借款融资的评价、短期借款融资的评价优点：优点：筹资比较方便、弹性较高缺点：缺点：风险较高、限制较多2024/9/738（二）商业信用（二）商业信用 商
17、业信用是指在商品交易中由于延期付款或预收货款所形成的企业间企业间的借贷关系，是企业之间的一种直接信用关系。 应付账款 赊购 主要形式 应付票据 预收账款2024/9/7391 1、应付账款（、应付账款（P75P75） 应付账款的成本应付账款的成本免费信用：折扣期内付款 有代价信用：超过折扣期但在信用期内付款，放弃折扣展期信用：超过信用期推迟付款 2024/9/740 利用现金折扣的决策原则利用现金折扣的决策原则若放弃现金折扣成本短期融资成本率折扣期内付款；反之，则应放弃折扣，信用期付款若折扣期内的短期投资收益率放弃现金折扣成本，则应放弃折扣，追求更高的收益2024/9/7412 2、应付票据、
18、应付票据商业汇票筹资成本低，但有期限限制。若延期，则要支付罚金，风险较大。3 3、预收账款、预收账款4 4、商业信用融资评价、商业信用融资评价优点：筹资便利、成本低、限制条件少缺点：期限较短2024/9/742一、租赁融资 1.1.租赁的含义及种类租赁的含义及种类租赁是出租人以收取租金为条件，在合同期限内，将资产租借给承租人使用的经济行为。经营租赁：经营租赁：通常为短期租赁融资租赁融资租赁：一般由租赁公司融资购进设备租给承租企业使用；租赁期限较长；租赁合同比较稳定；承租企业负责设备的维修保养和保险；租赁期满时通常由承租企业留购。第五节第五节 企业其他融资策略企业其他融资策略2024/9/743
19、 2.2.融资租赁的方式融资租赁的方式直接租赁直接租赁：融资租赁的典型形式。售后租回售后租回：承租企业因出售资产而获得了一笔现金，同时因将其租回而保留了资产的使用权。杠杆租赁杠杆租赁：租赁公司既是出租人又是借资人，既要收取租金又要支付债务。2024/9/744 3.3.融资租赁的租金（融资租赁的租金（P80P80）租金的构成：租金的构成：资产购买成本、租息、相关费用租金的测算方法租金的测算方法平均分摊法：等额年金法：2024/9/745 4.4.融资租赁的优缺点融资租赁的优缺点优点：能够迅速获得所需资产、限制条件较少、可以避免设备陈旧过时的风险缺点：筹资成本较高；固定的租金可能成为企业的财务负
20、担2024/9/746二、可转换债券 1. 1.可转换债券的特点可转换债券的特点可转换债券有时简称可转债，是指由公司发行并规定债券持有人在一定期限内按约定的条件可将其转换为发行公司普通股的债券。从筹资公司的角度看，发行可转换债券具有债务与权益筹资的双重属性。2024/9/747 2. .可转换债券筹资的优缺点可转换债券筹资的优缺点优点：有利于降低资本成本、有利于筹集更多资本、有利于调整资本结构缺点：转股后可转换债券筹资将失去利率较低的好处；持有人不愿转股时发行公司将承受偿债压力；若转股时股价高于转换价格，则发行遭受筹资损失2024/9/748三、认股权证融资认股权证是股份有限公司发行的可认购其
21、股票的买入期权。它赋予持有者在一定期限内以事先约定的价格购买发行公司一定股份的权利。认股权证的持有者在认购股份之前，对发行公司既不拥有债权也不拥有股权，而只是拥有股票认购权。认股权证的作用：为公司筹集额外的现金、促进其他筹资方式的运用2024/9/749四、期权融资期权，期权，也称选择权，是期权买方向卖方支付了支付了期权费期权费后获得的，在规定期限内按双方约定的价格购买或出售购买或出售一定数量某种资产的权利权利。按权利内容，分为看涨期权（买权）看涨期权（买权）和看跌期看跌期权（卖权）权（卖权）区别于其他交易方式的特征在于其较易对象是一种权利具有杠杆作用2024/9/750一、资本成本的内涵资本
22、成本资本成本是指企业为筹措和使用资本而付出的代价。它包括资本筹集费资本筹集费和资本使用费资本使用费两部分。个别资本成本个别资本成本：用于比较各种融资方式加权平均资本成本加权平均资本成本：用于资本结构决策边际资本成本边际资本成本：用于追加筹资决策第六节第六节 资本成本和资本结构资本成本和资本结构2024/9/751资本成本的作用资本成本的作用是选择融资方式、进行资本结构决策和选择追加融资方案的重要依据是评价投资方案、进行投资决策的重要标准是评价企业经营业绩的重要依据2024/9/752二、个别资本成本债务资本成本：长期借款成本、债券成本权益资本成本：普通股成本、留存收益成本2024/9/7531
23、 1、长期借款成本（、长期借款成本（K KL L） 式中：式中：L L为长期借款本金；为长期借款本金；F F为筹资费率；为筹资费率；I I为年利为年利息；息；T T为所得税税率；为所得税税率；i i为年利率为年利率当筹资费很小时，可忽略不计，则：&例：例：见教材P88【例1】 2024/9/7542 2、债券成本（、债券成本（K KB B） 式中：式中：B B为债券筹资额（按照发行价格确定）为债券筹资额（按照发行价格确定）当发行价格与面值一致时，则：&例：例：见教材P89【例2】【例3】【例4】2024/9/7553 3、普通股成本（、普通股成本（K KC C）固定增长的股利模型固定增长的股利
24、模型 式中：式中：P P为为每股融资净额每股融资净额；D D1 1为第一年每股预期股为第一年每股预期股利；利；g g为股利增长率为股利增长率&例：某企业发行普通股筹资，每股发行价格例：某企业发行普通股筹资，每股发行价格1212元，发行费元，发行费2 2元，预定第一年每股分派现金股利元，预定第一年每股分派现金股利1 1元，以后每年股利增长元，以后每年股利增长5%5%，求该普通股的资本成，求该普通股的资本成本？本？2024/9/7564 4、留存收益成本（、留存收益成本（K KR R）计算方法与普通股相似，区别是留存收益不考虑筹资费用。&例：例：见教材P90【例5】【例6】2024/9/757三、
25、加权平均资本成本（Kw）加权平均资本成本加权平均资本成本是以个别资本成本在总资本中所占的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的。 权重的三种选择：帐面价值、市场价值、目标价值。例：例：见教材P91【例10】2024/9/758四、边际资本成本边际资本成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。即筹措新资的加权平均资金成本。2024/9/759五、资本结构资本结构是指企业长期债务资本和权益资本的构成及其比例关系。资本结构决策就是要确定企业最佳资本结构，最佳资本结构，即在一定条件下使企业价值最大，加权平均资金成本最低价值最大，加权平均资金成本最低的资金结构。 每股收益分析法资本成本比较法2024
26、/9/760（一）每股收益分析法（一）每股收益分析法能够提高每股收益的资本结构是合理的。该方法通过比较不同资本结构方案的每股收益来选择最佳资本结构。可以引入不同筹资方案之间的临界点不同筹资方案之间的临界点，即每股收每股收益无差别点益无差别点来分析。每股收益（EPS）无差别点是指每股收益不受融资方式影响的息税前利润水平或销售水平。 2024/9/761每股收益无差别点每股收益无差别点计算公式：计算公式： EPS1=EPS2决策原则：决策原则：当预计的EBIT高于每股收益无差别点的EBIT时，运用负债筹资可获得较高的每股收益；反之，运用权益筹资可获得较高的每股收益。 &例：例：见教材P93【例1】2024/9/762（二）资本成本比较法（二）资本成本比较法决策原则：选择加权平均资本成本最低的方案为最优方案。&例：下列A、B、C三种筹资方案，那个更好？融资方式融资方式资本结构资本结构个别资本成本个别资本成本A A方案方案B B方案方案C C方案方案长期借款债券普通股401050301555202060689合计1001001002024/9/763
