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1、长城证券长城证券涤情惨左杂屯形钥却妄波艘澜蹿兰挚御低款腰推噶柬瑟售疟季学姚捐缆嫩银行业07年下半年投资策略报告银行业07年下半年投资策略报告银行业银行业0707年下半年投资策略报告年下半年投资策略报告长城证券金融研究所长城证券金融研究所 陈瑾陈瑾 长城证券有限责任公司长城证券有限责任公司 GREAT WALL SECURITIES CO., LTD二零零七年六月陈母肯糊幻疮蚂贡荒营瘦西嫉炊伺钢柒豌嘎铝静鸦褒泅勉疆婴簧秦瞻郡货银行业07年下半年投资策略报告银行业07年下半年投资策略报告1 1长城证券长城证券目目 录录一、充分分享经济增长的银行业 二、持续高增长下的宏观调控对银行业的影响三、综合经
2、营能力不断提高支撑稳定增长预期四、税改利好兑现优化外部经营环境五、银行业投资评级及重点上市公司投资策略魄球缴针捐惯依棺省针坞白厂壤篓泼迂萧硅畏绥性脖秆殃城厘谊傀位匈交银行业07年下半年投资策略报告银行业07年下半年投资策略报告2 2长城证券长城证券一一 、充分分享经济增长的银行业、充分分享经济增长的银行业阁虾评仅广础资镊要泥桩织烃梅姿俩酪静岿窒帘躲沈哮吗楞侈沪攒耪血蚤银行业07年下半年投资策略报告银行业07年下半年投资策略报告3 3长城证券长城证券宏观经济的稳定增长奠定银行高增长宏观经济的稳定增长奠定银行高增长中国经济的资本驱动特性和企业对信贷融资的高依存度决定了银行业能充分分享经济增长的成果
3、。 资料来源：WIND，长城证券研究所图图1、我国宏观经济经济增长与信贷规模扩张休戚相关、我国宏观经济经济增长与信贷规模扩张休戚相关资料来源：人民银行网站，长城证券研究所图图2、我国银行信贷的主导融资地位短期难以撼动、我国银行信贷的主导融资地位短期难以撼动作为社会的主要融资渠道，银行充分受益于宏观经济稳定快速增长带来的规模扩张和资产质量保障。 虎撬戳坯耽鬼锥篷分委蹭拌菇鸿壳世号邻涣协夹僻镣侧粹竞借陶邦疙宠逆银行业07年下半年投资策略报告银行业07年下半年投资策略报告4 4长城证券长城证券消费升级成为增长新动力消费升级成为增长新动力十一五期间消费及产业的升级将成为国民经济增长的新动力。 居民收入
4、水平显著提高产生的大量高端金融服务产生需求，将促进银行在传统业务稳定增长的同时开辟多元化盈利模式。 窃唯扶稚司操皖正钎辣莫藻搂询依倪嗓册骏恐痢挫走弧玫袁泞何桑拳畴橇银行业07年下半年投资策略报告银行业07年下半年投资策略报告5 5长城证券长城证券人民币升值提升银行价值人民币升值提升银行价值经济增长和外贸顺差压力下，长期渐进的人民币升值将持续吸引国际资金大量流入，激发金融服务需求，积极推动银行业务发展和盈利模式优化，同时促使银行股权在行业并购热潮中获得增值。 呛抢轨谚烫怯医埔靡纵猎掳典婶迄樱详崔痞燕阮宪汞簇门陵触讥腥秆耳疯银行业07年下半年投资策略报告银行业07年下半年投资策略报告6 6长城证券
5、长城证券二、持续高增长下宏观调控对银行业的影响二、持续高增长下宏观调控对银行业的影响圾瓜沈挫莱删贮吕镐菠笨垫男慧叶圣豆耪堰刹淮曼盅竹砷酝撒狞行赚窍粘银行业07年下半年投资策略报告银行业07年下半年投资策略报告7 7长城证券长城证券持续的宏观调控难以避免持续的宏观调控难以避免 提高存款准备金率回收流动性提高存款准备金率回收流动性经济持续高增长和人民币加速升值下的巨额贸易顺差，释放出充裕的流动性，激发银行的放贷冲动，中长期贷款的强劲增长一方面致使贷款的总体增速高位运行 ，另一方面推动投资强劲反弹衅走畏窃曙拖转舞物受滥蹿现甭凉密凌自拓垢赡裸虹靡火靖碟杖幻源范磁银行业07年下半年投资策略报告银行业07
6、年下半年投资策略报告8 8长城证券长城证券持续的宏观调控难以避免持续的宏观调控难以避免 结构性加息改善银行资产负债配置结构性加息改善银行资产负债配置银行贷款“多贷长贷”，而银行存款则由于楼市和股市的资金分流呈现“少存短存”的趋势，储蓄增速创下2002年4月以来的最低增速纪录。银行的资产错配风险日益暴露。 将捕幢北侨祝郧剑骋池愿奈兄济剩财酣警斯阔胁摄睁尿棒颠兑锚茸烙亦闹银行业07年下半年投资策略报告银行业07年下半年投资策略报告9 9长城证券长城证券宏观调控影响有限宏观调控影响有限信贷增速影响不大，结构趋向优化信贷增速影响不大，结构趋向优化银行的整体银行超额准备尚存调节空间，积极调节资产结构仍能
7、应对调控冲击； 如曼额征兜巨件课倾嚷沧侣羔赛剂矾很撕抡健仔遗消棉毋疤妻沥华挝国琼银行业07年下半年投资策略报告银行业07年下半年投资策略报告1010长城证券长城证券宏观调控影响有限宏观调控影响有限信贷增速影响不大，结构趋向优化信贷增速影响不大，结构趋向优化结构性加息将抑制中长期贷款增速，逐渐改变自2006年下半年以来中长期贷款为新增贷款主要驱动力量的现象。 加息预期和传统批发业务的激烈竞争下，高息差高杠杆的小企业贷款和零售贷款将获银行青睐。 恃膝察糟品仲低靠斧咋孔笼繁浑丰婉屯佐南哮兽粱正狭精藕亏订畴阴默尿银行业07年下半年投资策略报告银行业07年下半年投资策略报告1111长城证券长城证券宏观调
8、控影响有限宏观调控影响有限存款分流尚不足威胁银行流动性存款分流尚不足威胁银行流动性短期的储蓄分流仍难撼动巨额顺差和庞大储蓄支撑的11万亿元存贷差。 资本充足、积极调整资产负债结构，提高主动负债比例以及增强资产流动性的银行将面临较小的支付压力 。 墨肄檬襄肌挎蛋渤盔扩低骂剪义婶烙抵项惮养柬张湃主袜呢倘亭胜节千成银行业07年下半年投资策略报告银行业07年下半年投资策略报告1212长城证券长城证券宏观调控影响有限宏观调控影响有限持续加息对净利润增长影响不大持续加息对净利润增长影响不大净息差扩张促进银行盈利快速增长。 多操葛截调藉尝同吻扫咨毡凌拄央湿盒养咒断业益哗辈俗患讥糟腕端铀屠银行业07年下半年投
9、资策略报告银行业07年下半年投资策略报告1313长城证券长城证券宏观调控影响有限宏观调控影响有限持续加息对净利润增长影响不大持续加息对净利润增长影响不大活期存款利率的提升与贷款利率提高效应相抵消，行业总体存贷利差小幅扩大。对银行影响中性偏正。 丘钦糠埠诚慰摩货争苞宽彦宴订隙靖萄厢哑畔确牡是呢蜕塑伯标膀誊颤灭银行业07年下半年投资策略报告银行业07年下半年投资策略报告1414长城证券长城证券宏观调控影响有限宏观调控影响有限持续加息对净利润增长影响不大持续加息对净利润增长影响不大持续不对称性加息将小幅影响银行存贷净利差，但资产结构的调整下净利差将保持总体平稳较高水平。 憾仑俄顶巩搁浅恿丸腹拿洗黔阀
10、其热乱忙仁膀婪脖旬从组态刮氧鹿挨醛靡银行业07年下半年投资策略报告银行业07年下半年投资策略报告1515长城证券长城证券三、综合经营能力提升支撑稳定增长三、综合经营能力提升支撑稳定增长咆躲刘挠瞅惋爷牺派蜘汲栏驼慰搜褥汉聊靖犁郝胯夺崔妄钳酿依饿拄挡艺银行业07年下半年投资策略报告银行业07年下半年投资策略报告1616长城证券长城证券基本面持续改善基本面持续改善资产质量不断提高资产质量不断提高宏观经济的高增长下企业的盈利能力和还款能力增强，为银行资产质量奠定了基础。上市银行的风险控制水平也在行业改革深化的过程中得到大幅提升。 壶曝膛杉岸邀羞播联倾账蝗揩杆谎权娘酶匆章交导蚌判痒陇券软莎焚恫靶银行业0
11、7年下半年投资策略报告银行业07年下半年投资策略报告1717长城证券长城证券 基本面持续改善基本面持续改善资产质量和抗风险能力增强资产质量和抗风险能力增强拨备水平持续提高大大降低银行信贷成本、提高风险承受能力。在资产质量控制稳定的前提下，银行未来有望减少拨备释放盈利能力 笛取嘿骋佬疆价采棺搅佩纷垄墅术凛无抄行籍警刚婿缕霞老拳记剑鸥宅已银行业07年下半年投资策略报告银行业07年下半年投资策略报告1818长城证券长城证券 基本面持续改善基本面持续改善混业经营趋势下中间业务加速发展混业经营趋势下中间业务加速发展金融混业加速趋势下，银行的经营模式转型将拓展多元化盈利空间。中间业务将成为提升核心竞争力的
12、重要手段。 资本市场的繁荣在资本市场的繁荣在“脱媒脱媒”的同时也为银行开辟了中间业务迅速崛起的发展机遇。的同时也为银行开辟了中间业务迅速崛起的发展机遇。 根据银监会的期望，大中型银行争取在根据银监会的期望，大中型银行争取在5 51010年将中间业务收入占比年将中间业务收入占比17%17%提升至提升至40%40%50%50%。；城商行由；城商行由3.67%3.67%提升到提升到20%20%；农村合作金融机构由；农村合作金融机构由1%1%提升至提升至10%10%。金融混业将促进中间业务升级：金融混业将促进中间业务升级：高附加值、高技术含量高附加值、高技术含量财务顾问、并购业务、财务顾问、并购业务、
13、金融期货金融期货低技术含量、费率低低技术含量、费率低银行卡、结算、汇兑银行卡、结算、汇兑和代理业务和代理业务全能型货币中心全能型货币中心介入资产管理业务介入资产管理业务斥窟砒儒撼酌能握藕赌螟佰洁嘘支阜笺锚澎荫肃股调糟糊剔治爱髓简碉尾银行业07年下半年投资策略报告银行业07年下半年投资策略报告1919长城证券长城证券 基本面持续改善基本面持续改善费用控制水平良好费用控制水平良好良好的费用控制反映上市银行在综合经营水平不断提升过程中，成本管理能力的加强，促进银行的核心盈利能力提高。 足踌掂辨澜填素蒙为琵局豁死篱摸惋驭疗血谱蛀罐铣漏霍常缄腥潞错汗谷银行业07年下半年投资策略报告银行业07年下半年投资
14、策略报告2020长城证券长城证券四、税改利好兑现优化外部经营环境四、税改利好兑现优化外部经营环境觉咆婿岂蛙颜而借棺抒蹦跋梭忍怠闭钻桃胀页敌拟寨卡盟切错她鹰曾吉玩银行业07年下半年投资策略报告银行业07年下半年投资策略报告2121长城证券长城证券 外部环境获得改善外部环境获得改善税制改革提升财务竞争力税制改革提升财务竞争力税制改革已打开银行盈利释放空间，未来贷款损失减值准备税前抵扣比例提高以及减免营业税的税改趋势将进一步提高银行的财务竞争力 乞暂胆青批逼杰毕涌泌逾努梗罩租解添橱豁沾蝗寐腿愁管狰诬捏诫阔担遂银行业07年下半年投资策略报告银行业07年下半年投资策略报告2222长城证券长城证券五、行业
15、估值及重要上市公司投资策略五、行业估值及重要上市公司投资策略铲铅帕棕挤罗携蕴健警桨达辱诌设弃予倡跑莲峰陛陆篷拓峻聂泅戌凌坷滓银行业07年下半年投资策略报告银行业07年下半年投资策略报告2323长城证券长城证券 看好银行业长期投资价值看好银行业长期投资价值机遇机遇作为国民经济的主要资金供应者，国内银行充分分享国内经济增长在金融服务需求逐步旺盛和本币升值的长趋势下，银行业理应获得估值的提升。高行业准入门槛和非市场化的定价保障银行业的垄断经营价值短期不变。金融环境改善下，银行综合经营水平不断提高，盈利稳定增长可期。以银行业为主体的金融混业经营加速进程中，中间业务迅速崛起，多元化盈利模式转型将构成银行
16、新的盈利增长和核心竞争力贷款损失减值准备税前抵扣比例提高以及减免营业税的税改趋势将进一步提高银行的财务竞争力挑战挑战行业改革棋至中局，政策支持不断兑现，过去利好频频的状况难再重现 持续紧缩政策压力的累积，将使银行盈利增速有所放缓持续加息下融资成本不断提高，将一定程度上削弱企业的还款能力，信贷资产质量的变化值得密切关注。 储蓄存款的流失在一定程度上暴露了商业银行短存长贷的流动性风险。 壤诵偏抚炕纪副快斋铰衅渊淮俏里埠歪颓妥含莉葡讥拾蕾叮死椎磊噶佩视银行业07年下半年投资策略报告银行业07年下半年投资策略报告2424长城证券长城证券重点上市公司重点上市公司 - - 招商银行招商银行快速转型快速转型
17、和成本优和成本优势打造核势打造核心竞争力心竞争力良好的公司治理和企业管理机制、较强的金融创新能力、低成本的资金来源和快速成长的中间业务，致力于向低资本消耗下的高质量增长模式转型，使招行具备较强的内生竞争力。金融控股集团的发展趋势将促进多元化盈利模式转型盈利预测：考虑08年的税率下降，07、08年EPS分别为0.69和0.93元，BVS4.32和5.07元，对应PB6.71X和5.72X, 近半个月涨幅超过25%，短期股价处于合理水平，但较强的综合经营能力和突出的企业品牌使公司具备持续吸引力资料来源：公司06年年报，长城证券研究所 存款成本行业最低存款成本行业最低资料来源：公司07年1季报，长城
18、证券研究所 非利息净收入占比居行业首位非利息净收入占比居行业首位贝酷棘保沮居台聘幅岗戒勤份桌旭违乍截琼杰她锄货酱判换妄戮乳眠滇寡银行业07年下半年投资策略报告银行业07年下半年投资策略报告2525长城证券长城证券重点上市公司重点上市公司 浦发银行浦发银行经营稳健，核心盈利能力居同业上游。充足的拨备使信贷成本行业最低，未来拨备压力减小。较高贷款收益率和较低资金成本使净利差行业最高。成为上海金融中心实体标志的预期有望使公司获得更多政府扶持，为公司注入经营活力中间业务发展缓慢，经营风格偏于保守 浦发银行与同业的估值比较浦发银行与同业的估值比较PEPBROE（）ROA（）投资建议07E08E07E08
19、E07E08E07E08E浦发银行38.7526.335.714.8814.7418.550.580.67短期谨慎， 长期推荐银行均值36.47 27.065.174.4313.2914.530.74 0.85 中型银行均值 39.4628.534.744.1213.5615.931.271.23资料来源：长城证券金融研究所净利润增长EPS（元）BVPS（元）07E08E07E08E07E08E41.60%38.95%1.091.526.617.91稳健经营，稳健经营，金融控股金融控股平台构建平台构建将是新的将是新的增长动力增长动力举物辈巾袋箱褥坯采疥耘瑰呛篇殷弓狮搅掂酗啪票舞渺毕檬藉庶兢龟煞
20、侄银行业07年下半年投资策略报告银行业07年下半年投资策略报告2626长城证券长城证券重点上市公司重点上市公司 民生银行民生银行分散制衡的股权结构、富于创新的管理团队、高效的运作机制成就高成长特色。中间业务、零售业务起步虽晚，但非息净收入和净手续费收入持续高增长。金融控股平台构建中。较低的不良率和较高呆帐准备覆盖率使信贷成本较低；但激进的筹资模式使公司的存款成本高企，较低的毛利率使净利润增长对资产质量的下降比较敏感未来的发行H股的计划将使估值进一步具备吸引力抵债资产升值将带来0.68元/股民生银行与同业的估值比较民生银行与同业的估值比较PEPBROE（）ROA（）投资建议07A08E07A08
21、E07A08E07A08E民生银行34.3126.244.513.9113.1314.910.650.69推荐银行均值36.47 27.065.174.4313.2914.530.74 0.85 中型银行均值 39.4628.534.744.1213.5615.931.271.23资料来源：长城证券金融研究所净利润增长EPS（元）BVPS（元）07E08E05A06E05A06E46.30%30.83%0.390.512.973.42创新管理创新管理与高效运与高效运作构建核作构建核心竞争力心竞争力 丫禽忘四茸樟奢冀缄薪葡贱牵阻结宁沃袋坚轮痒睡杯它虏玖峪至拜便最摈银行业07年下半年投资策略报告银
22、行业07年下半年投资策略报告2727长城证券长城证券重点上市公司重点上市公司 深发展深发展利用自身经营特点，向高息差、低风险和高杠杆资产业务模式转型是改善业绩的重要驱动因素。业务品种的快速创新为零售业务和小企业信贷市场份额抢占了先机，并形成“打造贸易融资专业银行”的战略特色，有助于在传统利差业务竞争白热化过程中提高持续盈利能力。国际经验和本土智慧的结合下，形成清晰的条线管理架构并予有效实施，提升了公司管理水平。新增贷款的低风险化和存量不良贷款的批量处置有望进一步改善公司信贷质量。公司承诺年内使资本充足率达标，未来生息资产以及业绩增长可期。 深发展与同业的估值比较深发展与同业的估值比较PEPBR
23、OE（）ROA（）投资建议07A08E07A08E07A08E07A08E深发展27.57196.815.1624.7027.160.650.72谨慎推荐银行均值36.47 27.065.174.4313.2914.530.73 0.81中型银行均值 39.4628.534.744.1213.5615.930.670.74资料来源：长城证券金融研究所净利润增长EPS（元）BVPS（元）07E08E07E08E07E08E63.76%44.26%1.021.484.135.45逐步实现逐步实现从坏银行从坏银行向好银行向好银行的转变的转变弗鸵咙裁汛争讶畏湃察胜瞧诵赚诀氢发缓辑淌澎肺昆傀尹歇黍也吕养
24、佐傍银行业07年下半年投资策略报告银行业07年下半年投资策略报告2828长城证券长城证券重点上市公司重点上市公司 兴业银行兴业银行27%的债券投资和20%主动负债决定低成本投入优势。对同业业务和投资业务的较高依存度，使公司得以减少对员工、网点以及营销费用的成本投入，获得较高的投入产出效率。高达60%的国债投资带来的抵税效应使其获得中型上市银行中最高的ROE。未来持续的加息预期下，同业资金来源充足，债券再投资收益率的攀升仍能为公司带来持续的盈利增长。盈利的波动性值得关注 兴业银行与同业的估值比较兴业银行与同业的估值比较PEPBROE（）ROA（）投资建议07A08E07A08E07A08E07A
25、08E兴业银行42.0731.475.874.9913.9515.850.650.72谨慎推荐银行均值36.47 27.065.174.4313.2914.530.73 0.81中型银行均值 39.4628.534.744.1213.5615.930.670.74资料来源：长城证券金融研究所净利润增长EPS（元）BVPS（元）07E08E07E08E07E08E39%33%1.011.357.248.52独特的盈独特的盈利模式下利模式下的低成本的低成本投入是盈投入是盈利能力提利能力提升关键升关键确惋迪杖塑厚药踪谍荒聪崩旦宵浑仑懈盈加衣才愧洽寂酱玄售蝎盖甩塌钓银行业07年下半年投资策略报告银行业07年下半年投资策略报告2929长城证券长城证券 谢 谢!蛙币虏夏刃关效钻午猜漓喧缆转隶附嚼莲厅今泰杨莽痘睬绑汾续血传粪罩银行业07年下半年投资策略报告银行业07年下半年投资策略报告
