营运资金管理与短期融资

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1、第三章营运资金与短期融资9/7/20241第03章营运资金管理与短期融资: 理论与案例引言 2001年，美国最大的零售公司之一WT Grant倒闭，震撼了整个美国金融市场，因为Grant 公司的市盈率比其他几个有名的竞争对手都高很多。 Grant公司倒闭的根本原因，是对流动资产循环的管理不利，存货周转慢，松懈的应收账款政策，使周转期比正常情况长了1个多月。由于债权人不愿意延长还款期，Grant被迫向银行寻求借款。在它提出破产的前10年中， Grant一直依靠举债维持流动资产的日常运营。 Grant公司忽视了流动资产管理，导致了这个一直盈利的企业最终只能倒闭。9/7/20242第03章营运资金管

2、理与短期融资: 理论与案例引言 “我们已经削减了成本，增加了损失储备金，改善了现金流状况，并强化了流程管理.资金分配的优先重点是确保安全，为此，我们将继续按照AAA要求运营公司，包括采用充足的资金、低杠杆比率、稳定的收入和保守性融资。” GE董事长兼CEO 伊梅尔特2009年给投资者的信注：注：2008年年GE公司盈利高达公司盈利高达180亿美元亿美元 9/7/20243第03章营运资金管理与短期融资: 理论与案例u流动资产在一家典型的制造企业中占总资产的1/3以上。对零售企业来讲这一比例将达到1/2或更高。u过高的流动资产水平很容易使企业只能实现一个较低的投资回报率；而过少又会给企业平稳经营

3、带来困难。u财务经理和财务人员60%的时间要花在如何管理营运资本上，尤其是一些小公司。u营运资本管理对公司风险，收益和股价有很大的影响。引言9/7/20244第03章营运资金管理与短期融资: 理论与案例公司的营运资本管理包括两个基本问题：流动资产持有：总量以及各具体项目的数量应该为多少合适？总量以及各具体项目的数量应该为多少合适？引言流动资产融资：流动资产应如何融资？流动资产应如何融资？9/7/20245第03章营运资金管理与短期融资: 理论与案例学习目标 学完本章，你应该能够： 理解营运资金盈利性和风险性权衡的原理； 掌握营运资金的持有策略和融资策略；了解现金、应收账款、存货等单项流动资产的

4、存量管理;掌握应收账款信用政策决策分析方法； 了解短期融资方式。9/7/20246第03章营运资金管理与短期融资: 理论与案例本章内容框架存货管理应收账款管理短期融资存量与结构持有策略融资策略营运资金管理与短期融资营运资金管理短期融资存量与结构持有策略管理方法融资策略存货管理现金管理应收账款管理存货管理重点重点重点9/7/20247第03章营运资金管理与短期融资: 理论与案例长期资产资产结构融资结构股东权益资金长期负债流动负债3.1 营运资金货币资金交易性金融资产存货其他流动资产应收账款或票据流动资产9/7/20248第03章营运资金管理与短期融资: 理论与案例资产期末余额负债及股东权益期末余

5、额流动资产：流动负债：货币资金短期借款交易性金融资产交易性金融负债应收票据应付票据应收账款应付账款预付账款预收款项应收利息应付职工薪酬应收股利应缴税费其他应收款应付利息存货其他应付款一年内到期的非流动资产一年内到期的非流动负债其他流动资产其他流动负债流动资产合计流动负债合计非流动资产合计非流动负债合计股东权益合计资产总计负债和股东权益总计资产负债表（简）总营运资金= 净营运资金第03章营运资金管理与短期融资: 理论与案例: 理论与案例 3.1 营运资金营运资金的特点l 周转期较短l 存量随营业收入而波动l 营运资金形态始终处于变动过程中l 融资来源多样9/7/202410第03章营运资金管理与

6、短期融资: 理论与案例 3.1 营运资金 3.1.1 营运资金的存量、结构与融资营运资金存量 总营运资金（流动资产）存量总营运资金（流动资产）存量 净营运资金（流动资产净营运资金（流动资产- -流动负债）存量流动负债）存量 流动负债存量流动负债存量9/7/202411第03章营运资金管理与短期融资: 理论与案例 3.1 营运资金 3.1.1 营运资金的存量、结构与融资流动资产流动资产27.80%非流动资产非流动资产72.20%流动资产流动资产82.17%非流动资产非流动资产17.83%流动资产流动资产64.36%非流动资产非流动资产35.64%旅游业(2006年)房地产业(2006年)黑色金属

7、加工业(2006年)流动负债流动负债37.70%非流动负债非流动负债14.10%所有者权益所有者权益49.28%流动负债流动负债45.49%非流动负债非流动负债19.35%所有者权益所有者权益35.16%流动负债流动负债54.24%非流动负债非流动负债5.53%所有者权益所有者权益40.23%资产负债表1资产负债表2资产负债表39/7/202412第03章营运资金管理与短期融资: 理论与案例资产负债表（四川长虹2007年）货币资金货币资金 5.53%应收票据应收票据应收账款应收账款 24.41%预付账款预付账款存货存货 25.50%其他流动资产其他流动资产 6.51%非流动资产非流动资产 38

8、.05%短期借款短期借款 13.30%应付账款应付账款应付票据应付票据 24.46%预收账款预收账款其他流动负债其他流动负债 9.31%长期负债长期负债 1.07%股东权益股东权益 52.13%营运资金存量分析l 总营运资金占总资产的总营运资金占总资产的61.95% l 流动负债存量占总资产流动负债存量占总资产的的46.8%，占全部负债的，占全部负债的97%l 净营运资金为正，占总净营运资金为正，占总资产存量的资产存量的15.15%四川长虹的营运资金的四川长虹的营运资金的存量存量、结构与融资、结构与融资第03章营运资金管理与短期融资: 理论与案例: 理论与案例 3.1 营运资金 3.1.1 营

9、运资金的存量、结构与融资营运资金的结构 流动资产内部结构（流动资产内部结构（现金、应收账款、应付票据、存货现金、应收账款、应付票据、存货） 流动负债内部结构（流动负债内部结构（短期借款、应付账款、应付票据短期借款、应付账款、应付票据） 流动资产与流动负债的关系结构流动资产与流动负债的关系结构 流动资产总额与流动负债总额的比例结构流动资产总额与流动负债总额的比例结构 应收项目与应付项目的比例结构应收项目与应付项目的比例结构 9/7/202414第03章营运资金管理与短期融资: 理论与案例资产负债表（四川长虹2007年）货币资金货币资金 5.53%应收票据应收票据应收账款应收账款 24.41%预付

10、账款预付账款存货存货 25.50%其他流动资产其他流动资产 6.51%非流动资产非流动资产 38.05%短期借款短期借款 13.30%应付账款应付账款应付票据应付票据 24.46%预收账款预收账款其他流动负债其他流动负债 9.31%长期负债长期负债 1.07%股东权益股东权益 52.13%营运资金结构分析l 流动资产内部结构流动资产内部结构存货和应收项目占流动资存货和应收项目占流动资产的产的80.6% l 流动负债内部结构流动负债内部结构短期借款占流动负债的短期借款占流动负债的28%，应付项目占，应付项目占52%l 流动资产与流动负债的流动资产与流动负债的结构结构 流动资产是流动负债的流动资产

11、是流动负债的1.29倍倍四川长虹的营运资金的存量、结构与融资四川长虹的营运资金的存量、结构与融资第03章营运资金管理与短期融资: 理论与案例: 理论与案例 3.1 营运资金 3.1.1 营运资金的存量、结构与融资营运资金的融资 流动资产与流动负债的对应关系流动资产与流动负债的对应关系 流动负债、长期负债与股东权益对流动资产的融资比例流动负债、长期负债与股东权益对流动资产的融资比例9/7/202416第03章营运资金管理与短期融资: 理论与案例资产负债表（四川长虹2007年）货币资金货币资金 5.53%应收票据应收票据应收账款应收账款 24.41%预付账款预付账款存货存货 25.50%其他流动资

12、产其他流动资产 6.51%非流动资产非流动资产 38.05%短期借款短期借款 13.30%应付账款应付账款应付票据应付票据 24.46%预收账款预收账款其他流动负债其他流动负债 9.31%长期负债长期负债 1.07%股东权益股东权益 52.13%营运资金的融资结构l 应收项目与应付项应收项目与应付项目比较匹配目比较匹配l 流动资产的融资来流动资产的融资来源广泛：源广泛：75.8%来自于流动负债来自于流动负债1.6%来自于长期负债来自于长期负债22.6%来自于股东权益来自于股东权益四川长虹的营运资金的存量、结构与融资四川长虹的营运资金的存量、结构与融资第03章营运资金管理与短期融资: 理论与案例

13、: 理论与案例资产负债表（四川长虹2007年）货币资金货币资金 5.53%应收票据应收票据应收账款应收账款 24.41%预付账款预付账款存货存货 25.50%其他流动资产其他流动资产6.51%非流动资产非流动资产 38.05% 38.05%短期借款短期借款 13.30%应付账款应付账款应付票据应付票据 24.46%预收账款预收账款其他流动负债其他流动负债9.31%长期负债长期负债 1.07%股东权益股东权益 52.13%资产负债表（青岛海尔2007年）货币资金货币资金 21.64%应收票据应收票据应收账款应收账款 20.99%预付账款预付账款存货存货 29.29%其他流动资产其他流动资产0.8

14、3%非流动资产非流动资产 28.08%短期借款短期借款 0.87%应付账款应付账款应付票据应付票据 32.46%预收账款预收账款其他流动负债其他流动负债1.02%长期负债长期负债 0.71%股东权益股东权益 63.06%四川长虹与青岛海尔的营运资金总量、结构与融资的对比第03章营运资金管理与短期融资: 理论与案例: 理论与案例资产负债表（格力电器 2007年）货币资金货币资金 16%应收票据应收票据应收账款应收账款 38%预付账款预付账款 存货存货 28%非流动资产非流动资产 18%应付账款应付账款应付票据应付票据 60%预收账款预收账款其他流动负债其他流动负债 17%股东权益股东权益 23%

15、注：短期借款：0，长期负债占0.01%l 流动资产占总资产的流动资产占总资产的82%流动负债占全部融资的流动负债占全部融资的77%l 应付项目占流动负债的绝应付项目占流动负债的绝大部分大部分l 流动资产与流动负债匹流动资产与流动负债匹配配l 几乎没有付息债务（包括几乎没有付息债务（包括短期借款和长期负债），资短期借款和长期负债），资本成本低本成本低格力电器的营运资金特点第03章营运资金管理与短期融资: 理论与案例: 理论与案例3.1 营运资金 3.1.2 流动资产的存量与结构时间流动资产规模临时性临时性临时性临时性流动资产流动资产流动资产流动资产永久性永久性永久性永久性流动资产流动资产流动资产

16、流动资产9/7/202420第03章营运资金管理与短期融资: 理论与案例3.1 营运资金 3.1.2 流动资产的存量与结构l 永久性流动资产： 一段时间内具有相对稳定的存量一段时间内具有相对稳定的存量 伴随营业收入的增加而有所增加伴随营业收入的增加而有所增加 在经营过程中呈现动态变化在经营过程中呈现动态变化l 临时性流动资产：伴随营业收入的季节性或临时性需伴随营业收入的季节性或临时性需求而在流动资产上占用的资金求而在流动资产上占用的资金9/7/202421第03章营运资金管理与短期融资: 理论与案例流动资产（亿元）流动资产（亿元）青岛海尔的流动资产变化流动资产（亿元）流动资产（亿元）2007-

17、6-30 2009-6-301997 2008永久性流动资产临时性流动资产第03章营运资金管理与短期融资: 理论与案例: 理论与案例流动资产（亿元）流动资产（亿元）流动资产（亿元）流动资产（亿元）福田汽车的流动资产变化2007-6-30 2009-6-301998 2008永久性流动资产临时性流动资产第03章营运资金管理与短期融资: 理论与案例: 理论与案例3.1 营运资金 3.1.3 流动负债的存量与结构流动负债非自发性流动负债自发性流动负债永久性自发融资临时性自发融资长期负债负债融资权益融资全部资金来源长期融资短期融资9/7/202424第03章营运资金管理与短期融资: 理论与案例3.1

18、营运资金 3.1.3 流动负债的存量与结构1、自发性融资与非自发性融资l 自发性融资：使用供应商信用政策而形成，与营业收入具有联动性。l 非自发性融资：与营业收入无直接联动关系，是为了支持经营活动的增长而主动增加的负债。9/7/202425第03章营运资金管理与短期融资: 理论与案例自发性融资、非自发性融资与营业收入（青岛海尔, 20002008）营业收入、自发性融资营业收入、自发性融资（亿元）（亿元）短期借款短期借款（亿元）（亿元）第03章营运资金管理与短期融资: 理论与案例: 理论与案例3.1 营运资金 3.1.3 流动负债的存量与结构2、永久性自发融资与临时性自发融资l 永久性自发融资：

19、 一段时间内具有相对稳定的存量一段时间内具有相对稳定的存量 伴随营业收入的增加而有所增加伴随营业收入的增加而有所增加 在经营过程中呈现动态变化在经营过程中呈现动态变化l 临时性自发融资：伴随营业收入的季节性或临时性变伴随营业收入的季节性或临时性变化，为满足临时性流动资产需要而发生的融资。化，为满足临时性流动资产需要而发生的融资。9/7/202427第03章营运资金管理与短期融资: 理论与案例自发性融资（亿元）自发性融资（亿元）福田汽车的自发融资（2006、122008、12）永久性自发融资临时性自发融资第03章营运资金管理与短期融资: 理论与案例: 理论与案例自发性融资（亿元）自发性融资（亿元

20、）西单商场的自发融资（2007、122009、6）永久性自发融资临时性自发融资第03章营运资金管理与短期融资: 理论与案例: 理论与案例3.2 营运资金的持有策略原理：持有量的高低，影响着企业的盈利性和风险。 盈利性：营运资金存量的资产报酬率 风险：难以支付到期债务持有量越高，风险越小，盈利性越小；持有量越低，风险越大，盈利性越大。9/7/202430第03章营运资金管理与短期融资: 理论与案例3.2 营运资金的持有策略具体策略保保守守的持有政策政策A ：流动资产持有量高，货币资金比例高适适中中的持有政策政策B ：流动资产持有适中，货币资金比例适中激激进进的持有政策政策C ：流动资产持有量低，

21、货币资金比例低0 25,000 50,000销售额销售额流动资产水平流动资产水平 ($)流动资产流动资产政策政策政策政策 C C政策政策政策政策 A A政策政策政策政策 B B9/7/202431第03章营运资金管理与短期融资: 理论与案例3.2 营运资金的持有策略 流动性分析 政政策策 流流动动性性 A A 高高 B B 平平均均 C C 低低 流动资产的水平越高，企业流动性越强。0 25,000 50,000销售额销售额流动资产水平流动资产水平 ($)流动资产流动资产政策政策政策政策 C C政策政策政策政策 A A政策政策政策政策 B B9/7/202432第03章营运资金管理与短期融资:

22、 理论与案例3.2 营运资金的持有策略 盈利性分析 政政策策 盈盈利利性性 A A 低低 B B 平平均均 C C 高高 盈利能力一定时，流动资产水平降低，资产报酬率将增加。0 25,000 50,000销售额销售额流动资产水平流动资产水平 ($)流动资产流动资产政策政策政策政策 C C政策政策政策政策 A A政策政策政策政策 B B9/7/202433第03章营运资金管理与短期融资: 理论与案例3.2 营运资金的持有策略现金的减少 将降低企业清偿到期债务的能力。 风风险险增增大大! !通过采取更严格的信用条件来降低应收账款，可能导致客户和销售的减少。 风风险险增增大大! !存货的减少也可能由

23、于存货短缺而丧失销售机会。 风风险险增增大大! !0 25,000 50,000销售额销售额流动资产水平流动资产水平 ($)流动资产流动资产政策政策政策政策 C C政策政策政策政策 A A政策政策政策政策 B B9/7/202434第03章营运资金管理与短期融资: 理论与案例3.2 营运资金的持有策略 风险分析 政政策策 风风险险 A A 低低 B B 平平均均 C C 高高 随着流动资产水平的降低，风险增加。0 25,000 50,000销售额销售额流动资产水平流动资产水平 ($)流动资产流动资产政策政策政策政策 C C政策政策政策政策 A A政策政策政策政策 B B9/7/202435第0

24、3章营运资金管理与短期融资: 理论与案例3.2 营运资金的持有策略流动资产的最佳数量的总结 政策 流动性 获利能力 风险 A （保守型） 高 低 低 B （适中型） 平均 平均 平均 C （激进型） 低 高 高 1.1.盈利能力与流动性呈反向变动关系盈利能力与流动性呈反向变动关系. . 2. 2.盈利能力与风险同向运动盈利能力与风险同向运动. .( (在风险和收益之间有一个权衡问题在风险和收益之间有一个权衡问题) )9/7/202436第03章营运资金管理与短期融资: 理论与案例烟草烟草电子电子设备设备家具家具纺织纺织食品食品医药医药黑色黑色金属金属冶炼冶炼石油石油和天和天然气然气开采开采电力

25、电力热力热力生产生产工业部门不同行业的流动资产持有状况（2007年）资料来源：国家统计局流动资产流动资产/总资产总资产流动资产流动资产/流动负债流动负债第03章营运资金管理与短期融资: 理论与案例: 理论与案例2008年2007年2006年流动资产流动资产营业收入营业收入现金现金+有价证券有价证券流动资产流动资产不同企业的流动资产持有政策不同企业的流动资产持有政策同仁堂丽珠集团上海医药（稳健型）（适中型）（激进型）第03章营运资金管理与短期融资: 理论与案例: 理论与案例3.3 营运资金的融资策略资资产产价价值值永久性流动资产长期资产永久性短期融资 （自发性负债）长期融资（长期负债+权益资本）

26、临时性短期融资（短期借款）临时性流动资产0营业规模营业规模 配比型筹资政策1. 配比型融资策略9/7/202439第03章营运资金管理与短期融资: 理论与案例3.3 营运资金的融资策略要求：企企业业临临时时负负债债筹筹资资计计划划严严密密，实实现现现现金金流流动动与与预预期期安安排排相相一一致致。在在季季节节性性低低谷谷时时，企企业业应应当当除除了了自自发发性性负负债债外外没没有有其其他他流流动动负负债债；只只有有在在临临时时性性流流动动资资产产的的需需求求高高峰峰期期，企企业业才才举举借借各各种种临临时时性性债债务务。评价：该该政政策策是是一一种种理理想想的的、对对企企业业有有着着较较高高资

27、资金金使使用用要要求求的的营营运运资资金金筹筹集集政政策策。1. 配比型融资策略9/7/202440第03章营运资金管理与短期融资: 理论与案例3.3 营运资金的融资策略资资产产价价值值永久性流动资产长期资产 永久性短期融资 （自发性负债） 长期融资（长期负债+权益资本）临时性短期融资（短期借款）临时性流动资产0营业规模营业规模 激进型筹资政策2. 激进型融资策略9/7/202441第03章营运资金管理与短期融资: 理论与案例3.3 营运资金的融资策略评价：企企业业的的资资本本成成本本较较低低；筹筹资资困困难难和和风风险险加加大大；可可能能面面临临由由于于短短期期负负债债利利率率的的变变动动而

28、而增增加加企企业业资资本本成成本本的的风风险险；是是一一种种收收益益性性和和风风险险性性均均较较高高的的营营运运资资金金筹筹集集政政策策。2. 激进型融资策略9/7/202442第03章营运资金管理与短期融资: 理论与案例3.3 营运资金的融资策略2. 激进型融资策略9/7/202443第03章营运资金管理与短期融资: 理论与案例3.3 营运资金的融资策略资资产产价价值值永久性流动资产长期资产 永久性短期融资 （自发性负债） 长期融资（长期负债+权益资本）临时性短期融资（短期借款）临时性流动资产0时间时间 稳健型筹资政策3. 稳健型融资策略9/7/202444第03章营运资金管理与短期融资:

29、理论与案例评价：资资本本成成本本较较高高，降降低低了了企企业业的的收收益益；无无法法偿偿还还到到期期债债务务的的风风险险较较低低，同同时时蒙蒙受受短短期期利利率率变变动动损损失失的的风风险险也也较较低低；是是一一种种风风险险性性和和收收益益性性均均较较低低的的营营运运资资金金筹筹集集政政策策。3.3 营运资金的融资策略3. 稳健型融资策略9/7/202445第03章营运资金管理与短期融资: 理论与案例资产负债表（青岛海尔2007年）货币资金货币资金 21.64%应收票据应收票据应收账款应收账款 20.99%预付账款预付账款存货存货 29.29%其他流动资产其他流动资产0.83%非流动资产非流动

30、资产 28.08%短期借款短期借款 0.87%应付账款应付账款应付票据应付票据 32.46%预收账款预收账款其他流动负债其他流动负债1.02%长期负债长期负债 0.71%股东权益股东权益 63.06%3.3 营运资金的融资策略3. 稳健型融资策略9/7/202446第03章营运资金管理与短期融资: 理论与案例3.3 营运资金的融资策略 实务中，由于临时性流动资产与永久性流动资产的界限较难划分，所以判断企业融资策略的方法是：考察流动资产与流动负债的匹配程度。9/7/202447第03章营运资金管理与短期融资: 理论与案例同仁堂白云山A上海医药（稳健型）（激进型）（配比型）流动负债流动资产不同企业

31、的营运资金融资策略（不同企业的营运资金融资策略（20002008）第03章营运资金管理与短期融资: 理论与案例: 理论与案例3.3 营运资金的融资策略影响融资策略的财务管理环境因素l 企业所处的行业企业所处的行业l 利率状况利率状况l 经营规模和经营状况经营规模和经营状况9/7/202449第03章营运资金管理与短期融资: 理论与案例不同行业的流动负债比率：流动负债/负债总额（2008年）零售业零售业苏宁电器苏宁电器99.78合肥百货合肥百货98.67文化传播业文化传播业塞迪传媒塞迪传媒99.42时代出版时代出版96.45钢铁制造业钢铁制造业首钢股份首钢股份60.96鞍钢股份鞍钢股份54.57

32、宝钢股份宝钢股份70.50房地产业房地产业泛海建设泛海建设68.73保利地产保利地产51.41招商地产招商地产67.20资金流动快的行业，短期融资的比例较大。第03章营运资金管理与短期融资: 理论与案例: 理论与案例六个月(含) 一年(含)一至三年(含)三至五年(含)五年以上最高与最低差额2002.2.215.04%5.31%5.49%5.58%5.76%0.72%2004.10.295.22%5.58%5.76%5.82%6.12%0.90%2006.4.285.40%5.85%6.03%6.12%6.39%0.99%2006.8.195.58%6.12%6.30%6.48%6.84%1.2

33、6%2007.3.185.67%6.39%6.57%6.75%7.11%1.44%2007.5.195.85%6.57%6.75%6.93%7.20%1.35%2007.7.216.03%6.84%7.02%7.20%7.38%1.35%2007.8.226.21%7.02%7.20%7.38%7.56%1.35%2007.9.156.48%7.29%7.47%7.65%7.83%1.35%2007.12.216.57%7.47%7.56%7.74%7.83%1.26%2008.9.166.21%7.20%7.29%7.56%7.74%1.53%2008.10.96.12%6.93%7.02%

34、7.29%7.47%1.35%2008.10.306.03%6.66%6.75%7.02%7.20%1.17%2008.11.275.04%5.58%5.67%5.94%6.12%1.08%2008.12.234.86%5.31%5.40%5.76%5.94%1.08%我国历年银行贷款利率第03章营运资金管理与短期融资: 理论与案例: 理论与案例数据来源：各公司招股书（申报书）资产负债率资产负债率流动流动比率比率 速动速动比率比率银行贷款余额银行贷款余额(万元万元)网宿科技网宿科技6.8%8.838.36816.7新宁现代物流新宁现代物流25.8%1.881.871116核新同花顺核新同花顺1

35、7.9%2.822.771000同济同捷同济同捷21.2%2.612.584650浙江银江电子浙江银江电子60.8%1.581.073000安徽安科生物安徽安科生物12.4%1.461.271285上海佳豪船舶上海佳豪船舶29.1%2.002.0007家创业板企业资产负债情况（截至家创业板企业资产负债情况（截至2009年年6月末）月末）第03章营运资金管理与短期融资: 理论与案例: 理论与案例3.3 营运资金的融资策略短期融资长期融资流动资产长期资产适度的风险-获利能力适度的风险-获利能力低风险-获利能力高风险-获利能力9/7/202453第03章营运资金管理与短期融资: 理论与案例本章内容框

36、架存货管理应收账款管理短期融资存量与结构持有策略融资策略营运资金管理与短期融资营运资金管理短期融资存量与结构持有策略管理方法融资策略存货管理现金管理应收账款管理存货管理重点重点重点9/7/202454第03章营运资金管理与短期融资: 理论与案例3.4 现金管理 现金是企业中流动性最强的资产。在各种行业中，大约平均有1.5%的财产以现金的形式存在。但是闲置的现金不产生收益。因此现金管理的内容和目的在于：确定适当的目标现金余额有效地进行现金收支将闲置现金投资于有价证券9/7/202455第03章营运资金管理与短期融资: 理论与案例3.4 现金管理1. 现金的持有动机u交易动机：满足日常支付业务开支

37、；u预防动机：适应随时波动的现金流入量和现金流出量；u投机动机：为了能利用有利的购买机会而持有现金。例如买廉价原材料，价格被低估时的股票等。持有大量现金的其他好处： 利用现金折扣，保持较好的信用等级，应对突发事件9/7/202456第03章营运资金管理与短期融资: 理论与案例3.4 现金管理2. 现金管理的内容和目的编制现金预算表进行日常现金控制企业现金收支数量确定最佳现金余额当现金短缺时采用短期融资策略现金多余时采用还款或短期投资策略现金管理目标：风险和收益的权衡9/7/202457第03章营运资金管理与短期融资: 理论与案例3.4 现金管理3. 最佳现金持有量的确定：成本分析现金成本 机会

38、成本 转换成本最佳持有量9/7/202458第03章营运资金管理与短期融资: 理论与案例3.4 现金管理3. 最佳现金持有量的确定：上下限控制时间现金持有量URPL每日现金持有量每日现金持有量ABRP:目标现金持有量; U: 现金持有量上限; L: 现金持有量下限购买有价证券购买有价证券U-RP卖出有价证券卖出有价证券RP-L9/7/202459第03章营运资金管理与短期融资: 理论与案例3.4 现金管理3. 最佳现金持有量的确定：现金周期管理现金周期是指从现金投入生产开始，到最终转化为现金的全过程。时间（天）应付账款延迟应付账款延迟期（期（2020天）天）现金周期现金周期（6060天）天）存

39、货周转期存货周转期（5050天）天）应收账款周转期应收账款周转期（3030天）天）0205080购买存货信用销售收回现金 减少现金需求量的措施：降低存货周转期和应收账款周转减少现金需求量的措施：降低存货周转期和应收账款周转期，延长应付账款延迟期。期，延长应付账款延迟期。9/7/202460第03章营运资金管理与短期融资: 理论与案例3.4 现金管理200320042005200620072008格力电器格力电器65%71%67%64%60%55%美的电器美的电器58%62%49%51%54%45%青岛海尔青岛海尔4%7%5%18%37%27%比较项目：应付和预收项目占总资产的比重9/7/202

40、461第03章营运资金管理与短期融资: 理论与案例3.5 应收账款管理 应收账款管理要解决的问题：成本与收益的权衡收益：促进销售，改善客户关系成本：资金占用的机会成本、管理成本、坏账成本u 如何解决：制定相应的信用政策如何解决：制定相应的信用政策n信用期间n信用标准n 现金折扣政策9/7/202462第03章营运资金管理与短期融资: 理论与案例信用期间：允许顾客从购货到付款的时间有利影响有利影响不利影响不利影响延长信用期延长信用期u 扩大销售额扩大销售额u增加应收账款占款增加应收账款占款u 增加坏账增加坏账u 增加收账成本增加收账成本缩短信用期缩短信用期u降低应收账款占款降低应收账款占款u 降

41、低坏账降低坏账u 降低收账成本降低收账成本u降低销售额降低销售额改变信用期分析的核心：比较增加的收入和增加的成本9/7/202463第03章营运资金管理与短期融资: 理论与案例信用期间：允许顾客从购货到付款的时间【例3-7】信用政策变化决策信用期延长（课本P124）1、利润增加：（2800-2400）（1-50%）= 200（万元）2、机会成本增加：应收账款机会成本 = 应收账款占用资金资本成本30天信用期机会成本天信用期机会成本= 应收账款平均余额变动成本率= 日销售额平均收现期60天信用期机会成本天信用期机会成本=机会成本增加：机会成本增加：23.3-10=13.3（万元）（万元）9/7/

42、202464第03章营运资金管理与短期融资: 理论与案例信用期间：允许顾客从购货到付款的时间3、收账费用增加：1.5-1=0.5（万元）4、坏账损失增加： （2800-2400）8%=32（万元）5、改变信用期的成本收益比较：收益增加收益增加-成本增加成本增加=200-13.3-0.5-32=154.2（万元）（万元）因此改变信用政策是可行的。因此改变信用政策是可行的。9/7/202465第03章营运资金管理与短期融资: 理论与案例信用期间：允许顾客从购货到付款的时间【例3-8】信用政策变化决策信用期延长+存货成本变动（课本P124）增加的条件：由于销售量增加，平均存货水平将从3000万元增加

43、到3200万元。增加分析： 存货增加而多占用资金的利息 = 存货增加占用资金资本成本率=（3200-3000）*10%=20（万元）（万元）改变信用周期的税前收益=154.2-20=134.2（万元）9/7/202466第03章营运资金管理与短期融资: 理论与案例信用标准：获得企业信用的必备条件含义：衡量客户是否有资格享受商业信用所具备的基本条件信用标准的评价方法“五”系统品质（ character ）能力 (capacity)资本 (capital)抵押 (collateral)条件 (condition)9/7/202467第03章营运资金管理与短期融资: 理论与案例现金折扣政策 含义 是

44、是企企业业对对顾顾客客在在商商品品价价格格上上的的扣扣减减。与与商商业业折折扣扣相相对对应应，商商业业折折扣扣是是鼓鼓励励多多买买，而而现现金金折折扣扣是是鼓鼓励励尽尽快快付付款款。 表表达达符符号号: （ 5/10，n/30 ）9/7/202468第03章营运资金管理与短期融资: 理论与案例现金折扣政策【例3-10】课本P1271、利润增加： （2800-2400）（1-50%）= 200（万元）2、机会成本增加：30天信用期机会成本 =提供现金折扣的机会成本=机会成本增加：机会成本增加：17.5-10=7.5（万元）（万元）9/7/202469第03章营运资金管理与短期融资: 理论与案例现

45、金折扣政策3、收账费用增加： 1.5-1=0.5（万元）4、坏账损失增加：（2800-2400）8%=32（万元）6、改变信用期的成本收益比较：收益增加收益增加-成本增加成本增加=200-7.5-0.5-32-28=132（万元）（万元）因此改变信用政策是可行的。因此改变信用政策是可行的。5、现金折扣成本的变化：280050%2%- 240000=28（万元）9/7/202470第03章营运资金管理与短期融资: 理论与案例3.5 应收账款管理 收账政策1、坏账损失与收账费用 公司应增加收账公司应增加收账费用，直至坏账损费用，直至坏账损失的边际减少等于失的边际减少等于收款的边际支出收款的边际支出

46、. . 收账程序收账程序收账程序收账程序 信函信函电话催问电话催问个人访问个人访问法律行动法律行动饱和点饱和点饱和点饱和点收账费用收账费用坏账坏账损失损失9/7/202471第03章营运资金管理与短期融资: 理论与案例3.5 应收账款管理 收账政策2、应收账款回收情况监督：账龄分析账龄（天数）账龄（天数）A 公司公司B公司公司金额金额所占比例所占比例金额金额所占比例所占比例0101 215 12270%815 86747%1130520 76630451 33126314500260 38315466000173 58910超过超过600034 7182应收账款总额应收账款总额 1 735 8

47、88100%1 735 888100%9/7/202472第03章营运资金管理与短期融资: 理论与案例3.5 应收账款管理 收账政策3、坏账准备金制度 建立坏账准备金制度，是会计上出于谨慎性的考建立坏账准备金制度，是会计上出于谨慎性的考虑，对可能发生的坏账损失提前计提，并冲减当期利虑，对可能发生的坏账损失提前计提，并冲减当期利润的做法。润的做法。 在会计核算中已经计提坏账准备的应收账款，并在会计核算中已经计提坏账准备的应收账款，并不意味着企业与欠款人债权债务关系的解除。不意味着企业与欠款人债权债务关系的解除。9/7/202473第03章营运资金管理与短期融资: 理论与案例3.6 存货管理 持有

48、存货的优点 防止停工待料 适应市场变化 获得采购的经济性u 持有存货的成本持有存货的成本n 订货成本n 购置成本以及占用资金的机会成本n 储存成本9/7/202474第03章营运资金管理与短期融资: 理论与案例3.6 存货管理经济订货量（EOQ）经济订货量模型（Economic Order Quantity, EOQ）9/7/202475第03章营运资金管理与短期融资: 理论与案例3.6 存货管理存货周转率总资产周转率销售净利率总资产报酬率DELL87.00 2.24 4.50%10.08%APPLE73.39 1.15 10.04%11.53%HP11.83 1.12 6.76%7.56%D

49、ELL、APPLE、HP公司的存货周转率比较（2006年）9/7/202476第03章营运资金管理与短期融资: 理论与案例3.7 短期融资 短期融资: 提供一个正常的营业周期使用的资金 商业信用：应付账款、应付票据等 应计项目：应付工资、应交税金等 短期借款 货币市场信用9/7/202477第03章营运资金管理与短期融资: 理论与案例3.7.1 商业信用1、 商业信用的种类 应付账款 应付票据（商业承兑汇票、银行承兑汇票） 预收账款9/7/202478第03章营运资金管理与短期融资: 理论与案例9/7/202479第03章营运资金管理与短期融资: 理论与案例3.7.1 商业信用2、应付账款的信

50、用条件与成本 如果供应商给出“2/10，n/30”的信用条件，作为买方，你应该放弃现金折扣，还是享受现金折扣？放弃现金折扣的成本=现金折扣率1-现金折扣率365信用期间-现金折扣期9/7/202480第03章营运资金管理与短期融资: 理论与案例假设信用政策为假设信用政策为“ 2/10， n/30 “，货款，货款10万元。万元。9.8万（折扣万（折扣 0.2万）万）10万万20天天10天天30天天9.8万元万元20天的天的“使用成本率使用成本率”= 0.2/9.89.8万元万元1年的年的“使用成本率使用成本率”= 即：现金折扣率1-现金折扣率365信用期间-现金折扣期第03章营运资金管理与短期融

51、资: 理论与案例: 理论与案例3.7.1 商业信用 企业计划购入50000元A材料，供应商给出“2/30，n/60”的信用条件，企业的预计投资报酬率为20%。该企业是否应该在现金折扣期内付款？【例3-11】课本P133放弃现金折扣的成本=2%1-2%36060-30= 24.49% 由于放弃现金折扣的成本大于投资回报率20%，因此应该享受现金折扣。9/7/202482第03章营运资金管理与短期融资: 理论与案例3.7.2 短期借款 短期借款的分类 抵押借款 担保借款 信用借款 质押借款9/7/202483第03章营运资金管理与短期融资: 理论与案例3.7.2 短期借款 短期借款的信用条件 信贷

52、限额：无无担担保保贷贷款款的的最最高高额额 周转信贷协定：就就贷贷款款限限额额未未使使用用部部分分向向银银行行付付费费 补偿性余额：在在银银行行账账户户中中保保持持的的最最低低存存款款余余额额 借款抵押：要要求求抵抵押押品品担担保保 还款方式：一一次次性性偿偿还还或或等等额额偿偿还还 其他承诺9/7/202484第03章营运资金管理与短期融资: 理论与案例3.7.2 短期借款 短期借款的利率及其支付方法 优惠利率 浮动优惠利率 非优惠利率 事实上，企业借款的实际利率不仅受名义利率的影响，也受支付方式的影响。9/7/202485第03章营运资金管理与短期融资: 理论与案例3.7.2 短期借款 短

53、期借款的利率及其支付方法 例：企业按贴现方式从银行取得例：企业按贴现方式从银行取得10000元借款，期限元借款，期限1年，年利率年，年利率为为8%。则该笔借款的实际利率。则该笔借款的实际利率为：为：（1）贴现利率计算法）贴现利率计算法贴现：取得借款时，已经从中扣除了利息，到期只归还本金。贴现：取得借款时，已经从中扣除了利息，到期只归还本金。实际支付利率实际支付利率= =利息利息/ /（借款总额（借款总额- -利息）利息）例：企业按贴现方式从银例：企业按贴现方式从银行取得行取得10000元借款，期限元借款，期限1年，年利率为年，年利率为8%。则该。则该笔借款的实际利率为：笔借款的实际利率为：9/

54、7/202486第03章营运资金管理与短期融资: 理论与案例3.7.2 短期借款 短期借款的利率及其支付方法 例：企业按贴现方式从银行取得例：企业按贴现方式从银行取得10000元借款，期限元借款，期限1年，年利率年，年利率为为8%。则该笔借款的实际利率。则该笔借款的实际利率为：为：（2）加息利率计算法）加息利率计算法 对于分期等额偿还本息的借款，实际使用的借款额对于分期等额偿还本息的借款，实际使用的借款额只相当于借款总额的一半。只相当于借款总额的一半。实际支付利率实际支付利率=利息利息/（借款总额（借款总额/2）例：企业从银行取得例：企业从银行取得10000元借款，期限元借款，期限1年，年利率

55、年，年利率8%，每月等额偿还，则该，每月等额偿还，则该笔借款的实际利率为：笔借款的实际利率为：9/7/202487第03章营运资金管理与短期融资: 理论与案例3.7.3 短期融资债券 由大型工商企业或金融企业发行的短期无担保本票，是一种筹集短期资金的方式。 本票是一个人向另一个人签发的，保证即期或定期或在可以确定的将来的时间，对某人或其指定人或持票人支付一定金额的无条件书面承诺。9/7/202488第03章营运资金管理与短期融资: 理论与案例3.7.3 短期融资债券优 点l 成本低成本低l 数额大数额大l 能提高企业信誉能提高企业信誉缺 点l 不可延期不可延期l 弹性小弹性小l 发行条件比较严

56、格发行条件比较严格短期融资债券的特点9/7/202489第03章营运资金管理与短期融资: 理论与案例3.7.3 短期融资债券我国短期融资债券的规模资料来源：中国证监会，中国资本市场发展报告，资料来源：中国证监会，中国资本市场发展报告，2008年年2005年：1 424.0亿元2006年：2 919.5亿元2007年：3 349.1亿元9/7/202490第03章营运资金管理与短期融资: 理论与案例3.7.3 短期融资债券中国公司债的比例构成（中国公司债的比例构成（2007年）年）资料来源：中国证监会，中国资本市场发展报告，资料来源：中国证监会，中国资本市场发展报告，2008年年9/7/2024

57、91第03章营运资金管理与短期融资: 理论与案例本章小结 认识营运资金净营运资金 = 流动资产 - 流动负债永久性流动资产永久性流动资产临时性流动资产临时性流动资产自发性融资自发性融资非自发性融资非自发性融资9/7/202492第03章营运资金管理与短期融资: 理论与案例本章小结 营运资金持有与融资策略持有持有策略策略融资策略融资策略特征特征流动性流动性获利性获利性风险风险保守型保守型稳健型：稳健型：长期融资长期融资流动资产流动资产高高低低低低适中型适中型配比型：配比型：短期融资短期融资临时性流动资产临时性流动资产平均平均平均平均平均平均激进型激进型激进型：激进型：短期融资短期融资长期资产长期

58、资产低低高高高高9/7/202493第03章营运资金管理与短期融资: 理论与案例本章小结 营运资金管理策略现金现金应收账款应收账款存货存货持有持有动机动机交易；预防；交易；预防；投机投机增加市场竞争力增加市场竞争力 保证生产销售；保证生产销售；价格考虑价格考虑持有持有成本成本 机会成本；机会成本；转换成本转换成本 机会成本；机会成本； 管理成本；管理成本；坏账成本坏账成本 持有成本；持有成本； 订货成本；订货成本；缺货成本缺货成本重要重要模型模型成本分析模型；成本分析模型；上下限控制模型；上下限控制模型；现金周期模型现金周期模型信用政策、信用期间信用政策、信用期间、信用标准、现金折、信用标准、

59、现金折扣政策；扣政策；经济订货批量经济订货批量（EOQ）模型）模型9/7/202494第03章营运资金管理与短期融资: 理论与案例案例分析：招商地产的营运资金效率净资产净资产收益率收益率营业收入营业收入净利率净利率 总资产总资产周转率周转率权益乘数权益乘数2004年年 10.96%10.36%0.48 2.19 2005年年11.68%15.87%0.312.412006年年14.00%19.33%0.252.852007年年17.18%28.16%0.212.922008年年9.66%34.37%0.122.35案例导入：招商地产的主要财务指标（20042008）9/7/202496第03章营运资金管理与短期融资: 理论与案例案例分析：招商地产的营运资金效率案例分析问题：1、招商地产营运资金的持有和融资状况存在什么好处和风险？2、招商地产可以通过什么措施（从经营活动和融资活动两方面分析）缓解目前现金流量紧张的状况？外部环境（国家宏观经济、房地产市场发展趋势）对招商地产的经营风险存在怎样的影响？9/7/202497第03章营运资金管理与短期融资: 理论与案例此课件下载可自行编辑修改，供参考！此课件下载可自行编辑修改，供参考！感谢你的支持，我们会努力做得更好！感谢你的支持，我们会努力做得更好！