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1、2024/9/72024/9/7引领专业投资HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN （010010）65178899-8405765178899-84057中国卫星中国卫星 垄断优势促业绩快速增长垄断优势促业绩快速增长引领专业投资2024/9/72024/9/7中国最大的资料库下载要点要点n具有垄断优势的卫星研制业务将持续增长具有垄断优势的卫星研制业务将持续增长n卫星应用业务仍在投入期卫星应用业务仍在投入期n未来两年业绩快速增长未来两年业绩快速增长n建议中长期关注建议中长期关注2引领专业投资2024/9/72024/9/7中国最大的资料库下载两大类业务中小卫星制造成盈利支柱两大类业
2、务中小卫星制造成盈利支柱n直接涉足航天工业的核心业务直接涉足航天工业的核心业务-小卫星业务小卫星业务n“弹、箭、弹、箭、星、星、船船”四大类业务之一四大类业务之一n通过持股通过持股85%的东方红公司经营的东方红公司经营n从东方红公司获得的收益占净利润比重从东方红公司获得的收益占净利润比重n03年年 100.6%n04年年 788%n应用服务等业务仍在投入期应用服务等业务仍在投入期n04年总体亏损约年总体亏损约1400万元万元(按股权比例按股权比例)3引领专业投资2024/9/72024/9/7中国最大的资料库下载上半年股权置换后将迅速提高短期业绩上半年股权置换后将迅速提高短期业绩中国航天科技集
3、团第五研究院中国卫星（600118）东方红卫星公司中兴医疗航天量子数码航天四创天泰雷兹41%85.21%65%50%25.5%70%中国航天科技集团公司北京航天卫星应用总公司100%事业单位10%股权置换后，减亏780万元，增加盈利570万元4引领专业投资2024/9/72024/9/7中国最大的资料库下载东方红公司东方红公司05-06年业绩将高速增长年业绩将高速增长预测05年、06年:收入增幅：95%、94% 净利润增幅：48%、72%5引领专业投资2024/9/72024/9/7中国最大的资料库下载1、国内小卫星需求快速增长、国内小卫星需求快速增长n90年代初发展低谷，年代初发展低谷，20
4、00年以来发展迅速。年以来发展迅速。n四大领域需求高速增长：通信、民用对地观测、四大领域需求高速增长：通信、民用对地观测、空间科学研究和军事应用空间科学研究和军事应用n预计未来几年国内增长速度不低于预计未来几年国内增长速度不低于30%。n发射瓶颈在减弱发射瓶颈在减弱n04年发射大小卫星年发射大小卫星11颗颗(包括中国卫星研制的包括中国卫星研制的小卫星小卫星3颗颗)6引领专业投资2024/9/72024/9/7中国最大的资料库下载2、东方红公司处于行业垄断地位、东方红公司处于行业垄断地位n小卫星研制的国家队小卫星研制的国家队n国内唯一实现产业化的企业国内唯一实现产业化的企业n技术实力国内最强技术
5、实力国内最强依托五院依托五院n3个小卫星、微小卫星平台个小卫星、微小卫星平台n预计在相当一段时期将维持垄断地位预计在相当一段时期将维持垄断地位7引领专业投资2024/9/72024/9/7中国最大的资料库下载3、小卫星制造业务经营风险很、小卫星制造业务经营风险很小小n几乎全部国家拨款几乎全部国家拨款n大量予付款大量予付款 n首付款、二期款、验收首付款、二期款、验收n非充分竞争市场非充分竞争市场n很多合同只有东方红能做很多合同只有东方红能做n中国最大的资料库下载中国最大的资料库下载8引领专业投资2024/9/72024/9/7中国最大的资料库下载4、收入确认方式独特、收入确认方式独特n“哑铃型哑
6、铃型”结构，专注于设计和总装两头结构，专注于设计和总装两头n按关键节点确认收入按关键节点确认收入n研制周期长、每年发射数量少、单价高研制周期长、每年发射数量少、单价高n每颗星分几次阶段性确认收入和利润每颗星分几次阶段性确认收入和利润n节点确认不均衡可能出现各阶段业绩的不均衡节点确认不均衡可能出现各阶段业绩的不均衡,未来不均衡性将降低未来不均衡性将降低表2 东方红公司的关键节点1、方案设计东方红负责2、初样产品部分分系统外包3、正样产品部分分系统外包4、大型试验和总装东方红负责5、发射东方红参与测试等工作6、1-3个月在轨测试东方红负责9引领专业投资2024/9/72024/9/7中国最大的资料
7、库下载5、先行指标预示收入将快速增长、先行指标预示收入将快速增长n05年收入高速增长将无疑义年收入高速增长将无疑义n预收账款：预收账款：04年增长年增长96%，5.25亿元，相当部分将转为亿元，相当部分将转为05年的收年的收入入n部分收入延后到部分收入延后到05年确认年确认n06年收入继续高速增长年收入继续高速增长n预计预计06年在研卫星数量年在研卫星数量10颗颗n部分部分06年发射年发射10引领专业投资2024/9/72024/9/7中国最大的资料库下载6、谨慎起见、谨慎起见 按相对低的利润率预测利润按相对低的利润率预测利润n按过去三年利润率的较低水平预测利润按过去三年利润率的较低水平预测利
8、润n过去三年利润率过去三年利润率: 11.4%、14.4%、17.2%n预测预测05-07年利润率：年利润率：13%、11.5%、12% 11引领专业投资2024/9/72024/9/7中国最大的资料库下载7、中国卫星享有的收益、中国卫星享有的收益n溢价收购东方红公司资产溢价收购东方红公司资产n04-07年溢价摊销年溢价摊销n557万、万、820万、万、1008万、万、1008万元万元n中国卫星享有的净收益中国卫星享有的净收益04-07年年n2090万、万、3588万、万、7177万、万、9702万元万元12引领专业投资2024/9/72024/9/7中国最大的资料库下载卫星应用和其他业务仍在
9、投入期卫星应用和其他业务仍在投入期n航天量子数码公司，中国卫星航天量子数码公司，中国卫星50%股权，股权，n主营卫星遥感、导航等，数字昆明项目主营卫星遥感、导航等，数字昆明项目n05年开始盈利年开始盈利n中兴医疗公司，中国卫星中兴医疗公司，中国卫星65%股权股权n主营数字主营数字X光机光机 n04年卫生部大宗采购项目年卫生部大宗采购项目4000万元，未来几年快速增长万元，未来几年快速增长n每年溢价摊销每年溢价摊销432万元万元,摊销后利润为负摊销后利润为负 n天泰雷兹公司天泰雷兹公司 ，25.5%股权股权 n主营主营GPS ，04年年1197万元亏损万元亏损n预计预计05年减亏年减亏n考虑投资
10、溢价摊销，中国卫星享有三家公司的净收益考虑投资溢价摊销，中国卫星享有三家公司的净收益n05年略亏，年略亏，06年略盈年略盈13引领专业投资2024/9/72024/9/7中国最大的资料库下载盈利预测盈利预测预测：净利润增幅05-07年：822%、124%、38% EPS: 05-07年：0.14元、0.31元、0.42元 业绩05年恢复性增长，06、07年快速增长14引领专业投资2024/9/72024/9/7中国最大的资料库下载东方红公司利润率变化对业绩的影响东方红公司利润率变化对业绩的影响n如果东方红公司利润率如果东方红公司利润率11%-17%n中国卫星中国卫星EPS：05年年0.11元元
11、-0.20元，元，06年年0.29-0.48元。元。 表5 东方红公司利润率的变化对中国卫星每股收益的影响东方红公司利润总额/收入中国卫星EPS(元/股)2005E2006E2007E11%0.106 0.289 0.381 11.5%0.114 0.305 0.401 12%0.121 0.321 0.420 13%0.136 0.352 0.460 14%0.151 0.383 0.499 15%0.166 0.414 0.538 16%0.181 0.446 0.577 17%0.196 0.477 0.617 15引领专业投资2024/9/72024/9/7中国最大的资料库下载股改方案
12、存不确定性股改方案存不确定性 n大股东五院持股大股东五院持股51%，n至今有关部门对关键行业国有股东的控股比例没有明确说法至今有关部门对关键行业国有股东的控股比例没有明确说法n可以探讨的几种方式可以探讨的几种方式n允许国有股东相对控股允许国有股东相对控股 ，可送股，但送股比例可能不高，可送股，但送股比例可能不高n国有股东绝对控股国有股东绝对控股n大股东收购其他非流通股东大股东收购其他非流通股东11%股份的部分或全部，作为支付股份的部分或全部，作为支付对价，实施难度大对价，实施难度大n不送股，大股东向上市公司注入不送股，大股东向上市公司注入/置换资产，难度较大置换资产，难度较大n方案不确定，且可
13、能实施较晚，但应能一定程度上提方案不确定，且可能实施较晚，但应能一定程度上提高估值水平高估值水平 16引领专业投资2024/9/72024/9/7中国最大的资料库下载估值和投资建议估值和投资建议n综合考虑综合考虑n未来两年业绩快速增长，未来两年业绩快速增长，n06、07年年PE快速下降，快速下降，PEG在很低的水平在很低的水平n我们我们8月月15日上调评级为日上调评级为“增持增持”n迄今涨幅迄今涨幅41%n已超过我们给出的已超过我们给出的7元目标价位元目标价位n投资建议投资建议n短线观望，中长期关注短线观望，中长期关注n寻找阶段性低点介入寻找阶段性低点介入17引领专业投资2024/9/72024/9/7中国最大的资料库下载可能的风险因素可能的风险因素n东方红公司业绩低于预期东方红公司业绩低于预期n中国卫星短期业绩完全依靠东方红公司中国卫星短期业绩完全依靠东方红公司n行业特殊性导致东方红公司信息披露受限行业特殊性导致东方红公司信息披露受限n在卫星应用和其他领域拓展不力在卫星应用和其他领域拓展不力18引领专业投资2024/9/72024/9/7中国最大的资料库下载引领专业投资引领专业投资研究创造价值研究创造价值戴春荣戴春荣 （010010）65178899-8405765178899-8405719
