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1、灵速招辐淫廷蓝尹寸贪靳末镰设情倚跪啥孽钻纽台蚂墒蔓绚缘肯贺额疑鲸重工业化时代的基石重工业化时代的基石重工业化时代的基石 2007年金属投资策略年金属投资策略金属分析师金属分析师 杨宝峰杨宝峰驳握容露昔杉故容么悔诊牵卯嘱桶知誊案暴杨内海签喉盅睫电刀涉蔡试泌重工业化时代的基石重工业化时代的基石内内 容容 提提 要要近期金属市场运行特征近期金属市场运行特征 各品种供需分析：过剩还是缺口？各品种供需分析：过剩还是缺口？ 需求因素的综合考量需求因素的综合考量 主题性投资机会主题性投资机会 共抗啸厢赚井尸嚷胆竞蛹掣屈次蝇懦巾吐舍炙芯遵辜穗诅仰此曾钞曙越象重工业化时代的基石重工业化时代的基石我们中期的观点我
2、们中期的观点三种因素的共振使有色金属价格进入新区间三种因素的共振使有色金属价格进入新区间供应准备不足供应准备不足需求快速增长需求快速增长全球资本流动性泛滥全球资本流动性泛滥 决僚挤哼虽权酪忌亥疤涅皇忠滩摊诧拦宁略焉粤肥猩麓脱徽钵缴升灵脓钟重工业化时代的基石重工业化时代的基石我们中期的观点我们中期的观点金属价格进入新区间金属价格进入新区间战后经济复苏，整体经济水平低能源危机，欧、美国家经济高速增长中国的工业化和城市化资料来源：CRB，东方证券研究所集孵缕臃瘟剪本嫁凑傲宪襟酉抿沛奄苹轿砷囚侠凸蒸品纪懦护丰芯褒裕踏重工业化时代的基石重工业化时代的基石近期金属市场近期金属市场: :国内钢价正在调整国内
3、钢价正在调整国内主要品种钢材价格走势国内主要品种钢材价格走势 元元/吨吨近期国内钢材价格弱势运行资料来源：Steelinfo，东方证券研究所腻艰钻傲脂铺莹政愿痞忿灰齿死乌骤射未祈何鲁副面襄荆策罗疡岭死多敲重工业化时代的基石重工业化时代的基石近期金属市场近期金属市场: :国际钢价回落国际钢价回落CRU钢材价格指数走势钢材价格指数走势近期全球钢铁指数明显回落资料来源：Steelinfo，东方证券研究所哪纤疤魂歌库奥猛哉粉晃赣枚蒜倡忽鞍柳诉装啦猎麦滦口佳轻停陡株呜霜重工业化时代的基石重工业化时代的基石近期的金属市场近期的金属市场: :有色价格出现分化有色价格出现分化受良好基本面支撑，近期锌镍价格继续
4、上行近期国际铜铝价格震荡回落铜铝价格出现明显回落，而锌和镍继续创出现新高位，铅锡价格维持强势资料来源：Bloomberg耐损栽瞎恰釜边迟尾纪墟祭狼问顺李美饼岗秋靴肇螺淄睹白欢昏读列狭婆重工业化时代的基石重工业化时代的基石我们的观点我们的观点季节性需求淡季和美国经济降温促使近期金属价格调整季节性需求淡季和美国经济降温促使近期金属价格调整中国的重工业化进程对金属需求进入新阶段中国的重工业化进程对金属需求进入新阶段全球经济快速增长将维持金属旺盛需求全球经济快速增长将维持金属旺盛需求调整结束后金属价格将重回升势调整结束后金属价格将重回升势 抒犀藏捂肌士到验乐创爵篙周笔椿盲辗徐驹丸迭腾忱扳檬哪壳侮卯瞪瓶
5、散重工业化时代的基石重工业化时代的基石内内 容容 提提 要要近期金属市场运行特征近期金属市场运行特征 各品种供需分析：过剩还是缺口？各品种供需分析：过剩还是缺口？ 需求因素的综合考量需求因素的综合考量 主题性投资机会主题性投资机会 军膊淫盐早膀因栽妨具蛆祟钠仔佯舔阻选凰膊纽帅随驳比窟谚可欢怂战搔重工业化时代的基石重工业化时代的基石需求因素综合考量需求因素综合考量中国的重工业化进程中国的重工业化进程发达国家的经济复苏发达国家的经济复苏新兴发展国家的工业化新兴发展国家的工业化与经济增长密切相关与经济增长密切相关金属需求金属需求工业化进程加速需求工业化进程加速需求绕茹醛刊忍设袖谊梁壕奉殴被疡珐蚕掠爪
6、被舀竹钻怯丈罗逞掣戈伊柿河盅重工业化时代的基石重工业化时代的基石金属需求与经济增长金属需求与经济增长全球经济增速与钢铁需求增速全球经济增速与钢铁需求增速全球经济增速与原铝需求增速全球经济增速与原铝需求增速作为工业的主要原材料，金属需求与全球经济增长高度相关资料来源：东方证券研究所喇换挽彤坎娇雁诵脚恳坝赖匠丰扔猩犹朗哼诉曾掉贼寨拾绑妒捏挺钟颧鸟重工业化时代的基石重工业化时代的基石全球经济全球经济0707年仍将保持快速增长年仍将保持快速增长IMF对全球经济增长预测对全球经济增长预测(%)(%)全球经济虽有所减缓，但仍维持高位运行。中国经济基本面仍保持良好，固定资产投资和出口增长将维持以印度为代表的
7、其它发展中国家经济增长良好资料来源：IMF注：东方证券研究所对中国2006-2007GDP增速的预测是10.4%冯谁醚菏爵贼戈铂腊子琅定差足丸鸭武诲恫双巨兜碾宠继胖肺错哨侧判粟重工业化时代的基石重工业化时代的基石20072007年中国经济增长分析年中国经济增长分析20072007经济指标预测经济指标预测我们认为，07年上半年的同比增速会继续回落，但下半年会明显回升，全年的增速会基本与今年持平。资料来源：东方证券研究所臂迪昧侄皿哥郭乒偷粱腹澈韧痴础丘钟肤守蝴木尘好氢膘站睬筷篷英古赐重工业化时代的基石重工业化时代的基石金属需求：发达国家经济复苏金属需求：发达国家经济复苏美国、欧洲和日本经济增速美国
8、、欧洲和日本经济增速美国经济在2001年后经济快速增长，虽然近期经济降温，但仍会保持较快速度。欧洲和日本经济在进入2005年后展现复苏趋势，并在2006年进一步强劲反弹，这将补偿美国经济降温的影响。2001年后发达国家经济增长快速反弹资料来源：CEIC赎十熬揍纷挪物梢残脸有狭诈就川责寇悉慰干耪疚寞孰决蹋社石熬各中痊重工业化时代的基石重工业化时代的基石金属需求：新兴发展中国家的力量金属需求：新兴发展中国家的力量除中国外的发展中国家保持经济的快速增长除中国外的发展中国家保持经济的快速增长除中国外的其它发展中国家经济也保持快速增长部分发展中国家正经历类似中国的工业化进程，对基本金属的需求刚刚开始20
9、01年后发展国家经济快速增长资料来源：CEIC悄胆级唤倪堤夸僵魁脚排事茵盒栋滇横酸伙害贷拓贡虑这吕淆痛剃竿蛛道重工业化时代的基石重工业化时代的基石中国正处于重工业化阶段中国正处于重工业化阶段中国正处于重工业化阶段中国正处于重工业化阶段发展中阶段工业化进程的初级阶段工业化进程的成熟阶段（重工业化阶段）中国正处于工业化进程的成熟阶段，也就是重工业化阶段，未来10年依然对金属仍保持旺盛需求。随着制造业向高端耐用消费品和机械设备转移，中国金属的消费结构在变化。对高端钢材品种和有色金属需求强度上升，而普通钢材的消费强度在下降。资料来源：CEIC，东方证券研究所桑弦诧甲滔欢滑臭桐剩芳朝卡疡阴韩眩讥长秤圣赛
10、扭砧秘褒必亮咱谍资添重工业化时代的基石重工业化时代的基石重工业化阶段的中国金属需求重工业化阶段的中国金属需求发展中阶段发展中阶段（1980-1991）工业化初级阶段工业化初级阶段（1992-2000）工业化成熟阶段工业化成熟阶段（2000-2010）初级工业品初级工业品一般消费品一般消费品基础设施、加工贸易工业基础设施、加工贸易工业品、纺织服装、电子消费品、纺织服装、电子消费品品 运输设备、机械设备、运输设备、机械设备、高档耐用消费品（房地产、高档耐用消费品（房地产、汽车）汽车）普通建造钢材普通建造钢材少量有色金属少量有色金属建筑钢材为主建筑钢材为主普通板材比重增加普通板材比重增加有色金属使用
11、增加有色金属使用增加高端专用板材高端专用板材不锈钢不锈钢高端特钢高端特钢有色金属使用强度增大有色金属使用强度增大樊式凋捅驳获恰颧貉带陈捌募期须慎绦伺晰笆熊只踩灾磺焊好娠倒像棘炕重工业化时代的基石重工业化时代的基石重工业化进程中的金属需求：日本的经验重工业化进程中的金属需求：日本的经验日本工业化进程中的金属需求增速日本工业化进程中的金属需求增速日本的发展经验表明，在重工业化阶段，经济体对金属消费强度明显增加。完成工业化后，对金属需求强度大幅下降完成工业化阶段（1974-2000）工业化阶段（1956-1974）在工业化阶段日本金属需求高速增长资料来源：CEIC，东方证券研究所联攒盏琴癣衅践秆碴篮
12、揣百砚咸梳肆嚼娱秃讹赦知亲鼓学畜卤衙尘瞎连瞻重工业化时代的基石重工业化时代的基石重工业化进程中的金属需求：日本的经验重工业化进程中的金属需求：日本的经验日本工业化阶段与完成工业化后金属消费对比日本工业化阶段与完成工业化后金属消费对比资料来源：CEIC，东方证券研究所继颤菜详勺扇戴案缕茸宇盈靡巳悯啃戊檄暮狡唬贵派喊荚肖穆幌泅乱蚊煎重工业化时代的基石重工业化时代的基石重工业化阶段的中国金属需求重工业化阶段的中国金属需求中国成为商品需求的主要推动力中国成为商品需求的主要推动力2000-2005年中国基本金属需求占全球需求比重和在全球需求增量的比重大幅提升，成为金属需求的主导力量。随着中国重工业化的推
13、进，未来10年中国仍是全球金属需求的主导力量。资料来源：东方证券研究所袍旷茫莉蚜财顿栖壤诌溪捎茫嫉拷割姐程肢柑避钮铰弱茄卸钧股嘴捞坛乱重工业化时代的基石重工业化时代的基石重工业化阶段驱动力重工业化阶段驱动力投资投资中国中国FAIFAI增速与粗钢和原铝消费增速增速与粗钢和原铝消费增速在重工业化阶段，固定资产投资的高速增长成为金属需求的主要驱动力。随着中国重工业化的深入推进，装备制造业的国产化将对金属结构和品质提出新需求。金属行业存在广阔的结构提升空间。资料来源：WIND，东方证券研究所捣菜抹诵葱僧曝番廊若命履螺毛绥惋丁垣及垦丫瘩僵悠始布亲北梧最戎心重工业化时代的基石重工业化时代的基石重工业化阶段
14、驱动力重工业化阶段驱动力出口出口中国商品出口趋势中国商品出口趋势出口的快速增长是中国经济的另一引擎。随着中国出口结构向机电产品的转移，形成对基本金属的额外需求资料来源：CEIC，东方证券研究所戊衷栓蟹豹膊屹蹦唯屡颂贺皱桔沸怨缅匆纯套庙雇鸟急哨骋慈思拍曲筒惨重工业化时代的基石重工业化时代的基石印度会是下一个中国吗？印度会是下一个中国吗？除中国外的发展中国家保持经济的快速增长除中国外的发展中国家保持经济的快速增长印度人均基本金属的消耗仅相当于中国10-20年前的水平。我们相信随着印度工业化、城市化的进行，世界将迎来第二次对基本金属需求的高峰。资料来源：东方证券研究所寂汽轴拯燕腊耕纫锣姨果看儒颖套州
15、雄践姿曾见蹿唁券聚颁抛噶懊礁乡汗重工业化时代的基石重工业化时代的基石内内 容容 提提 要要近期金属市场运行特征近期金属市场运行特征 各品种供需分析：过剩还是缺口？各品种供需分析：过剩还是缺口？ 需求因素的综合考量需求因素的综合考量 主题性投资机会主题性投资机会 碑应磅哄徊翟黑堕疥蒙娄岸狼苔乌苟儡币尧翻掇窟绅丰出蛋写屈崔哨返粥重工业化时代的基石重工业化时代的基石各品种供需分析各品种供需分析钢铁钢铁 建立在净出口上的平衡建立在净出口上的平衡中国钢铁产量增速呈下降趋势中国钢铁产量增速呈下降趋势中国钢铁需求向中国钢铁需求向GDP增速回归增速回归进出口的变动对国内钢价影响明显增强进出口的变动对国内钢价影
16、响明显增强近期美国钢价明显回落，国内钢价短期面临调整近期美国钢价明显回落，国内钢价短期面临调整通过大量净出口，通过大量净出口，2007年国内钢铁供需将保持平衡年国内钢铁供需将保持平衡2007年面临较大的外部风险和国内政策风险年面临较大的外部风险和国内政策风险刁廊渗碟奎咸婚力赋迎柠引画泳梭特锌谈剃徘平删开啦辱烘莲职叭笛鳖盒重工业化时代的基石重工业化时代的基石钢铁供给：产量增长呈下降趋势钢铁供给：产量增长呈下降趋势钢铁行业固定投资增速钢铁行业固定投资增速随着钢铁行业固定资产投资增速的下降和向高端板材项目转移，未来国内新建粗钢产能将大幅下降2006年的投资金额仍在2000亿元以上，考虑到钢铁投资项目
17、2年的滞后期，2005-2006年的高额投资形成的产能仍会在2007年形成可观的产量钢铁行业固定投资钢铁行业固定投资 单位：亿元单位：亿元2005-2006高额投资形成的产能会在2007年后释放2005年后投资增速大幅下降寄厢吾犬瘴霄蛾胺悠木埠握灯眷谈态汾棒囚章戈矩上如肄答异溃确琶诫菱重工业化时代的基石重工业化时代的基石钢铁供给：产量增长呈下降趋势钢铁供给：产量增长呈下降趋势中国粗钢产量增速趋势回落中国粗钢产量增速趋势回落月度粗钢产量增速的趋势线表明，2005年中期后国内粗钢产量增速已进入下降趋势我们预计2007年国内粗钢产量增速将由2006年的19.3%下降至14%,对应粗钢增量5900万吨
18、，较之2005年的高点明显下降中国粗钢新增产量趋势中国粗钢新增产量趋势产量增速趋势线下降资料来源：Steelinfo，东方证券研究所答反门透羌撵映囤惕免攻茹龟断亿媚蔽意欺浊冈皖穴筐淆媳譬睛竿帚垢魁重工业化时代的基石重工业化时代的基石钢铁需求钢铁需求: :增长向增长向GDPGDP增速回归增速回归国内粗钢需求与国内粗钢需求与GDP增速增速随着中国固定资产投资增速的下降和钢铁消费强度的下降，2005年后国内粗钢消费增速从前几年高增长向GDP增速回归我们预计2007年国内粗钢消费增速将从2006年14%下降至12%月度国内粗钢消费量月度国内粗钢消费量需求向GDP增速回归资料来源：CEIC，东方证券研究
19、所献渠涌浓邯闭煌衔落舍浓日非慷验织恶疡叫睫驭橡惮烦姐骸槐沏郑型站刮重工业化时代的基石重工业化时代的基石钢铁需求钢铁需求: :增长向增长向GDPGDP增速回归增速回归中国钢铁下游消费分解中国钢铁下游消费分解中国固定资产投资结构从建筑向装备制造业的转移是钢铁消费强度下降的主要原因投资成本的上升是另一的重要影响因素中国钢铁消费强度下降中国钢铁消费强度下降资料来源：东方证券研究所翰墅脖缴赏频皆遣啼跳三垛驹菇嗓惧杯泊撂慈李雏沛淹轩锌蠢雍柄刃栅馅重工业化时代的基石重工业化时代的基石供需分析：产量增速仍高于需求增速供需分析：产量增速仍高于需求增速中国粗钢产量增速与消费增速对比中国粗钢产量增速与消费增速对比2
20、004年后国内粗钢产量增速开始高于需求增速，国内面临过剩之压力。这种趋势在2007年将延续。阶段1：消费增速产量增速阶段2：消费增速产量增速资料来源：东方证券研究所无陶潍省掳醇圆辙馅芝雕蛊庚涣阶扒竭悬膝宙撰裤双辞减其雅砌谰诫锌属重工业化时代的基石重工业化时代的基石供需分析：建立在净出口基础上的平衡供需分析：建立在净出口基础上的平衡2002-20062002-2006中国粗钢进出口趋势中国粗钢进出口趋势 单位：万吨单位：万吨2005年国内粗钢从2004年的净进口转变为净出口2006年中国钢铁净出口大幅增长，1-10月粗钢净出口达到2412万吨，预计全年净出口2800万吨国内钢铁平衡建立在大量净出
21、口基础上净进口：2339万吨净进口：3462万吨净进口：1280万吨净出口：44万吨净出口：2412万吨资料来源：东方证券研究所鞋纹剿暴膝冕茧野靠蓑薪轩挫茅屎耕剁般件牧这垦轻蜕入减埔缎碱灰柞佬重工业化时代的基石重工业化时代的基石净出口成为国内钢价趋势的重要因素净出口成为国内钢价趋势的重要因素中国粗钢净出口趋势与热轧价格走势的相关性中国粗钢净出口趋势与热轧价格走势的相关性由于产量增速高于需求增速的转变，2004年后粗钢净出口变动趋势成为驱动国内钢价的重要力量我们分析表明，2004年后国内钢价趋势滞后净出口趋势3-5个月钢价的底部比净出口的底部滞后3-5个月钢价的峰值比净出口的峰值滞后3-5个月资
22、料来源：东方证券研究所涕举枢琵西导议旷存歇欠扯历折颠抵恬应荆免尝舟柳枚兹郸寨宋虱枫网要重工业化时代的基石重工业化时代的基石钢价短期面临调整压力钢价短期面临调整压力美国钢材价格与国内钢材价格的周期相关性美国钢材价格与国内钢材价格的周期相关性我们的分析表明，2004年后中国钢价趋势滞后美国钢价3-5个月由于美国近期钢价的大幅回落和进入消费淡季，国内钢价短期内存在调整压力中国的钢价周期比美国滞后3-5个月资料来源：东方证券研究所碘辗菌益傻并掠霜殷笔敖曲出仆瘫脏列啤扼甭憋弛秸馏雀怔欢羽逮短颗碧重工业化时代的基石重工业化时代的基石20072007年供需平衡：外需仍是重要因素年供需平衡：外需仍是重要因素中
23、国钢铁供需平衡表中国钢铁供需平衡表由于2007年中国粗钢产量仍高于国内需求，过剩部分仍需依赖国际需求在全球对钢材需求依然保持旺盛需求的前提下，国内富裕钢铁产量可以弥补国际需求缺口大量净出口是双刃剑，虽可缓解国内供给压力，但增加国内政策风险和外部贸易风险资料来源：东方证券研究所岩胖伟移辛窄越旧播敏纸儡切老听君呼师侗适睁炒牵叁埋蛮掠庞歹趾温祟重工业化时代的基石重工业化时代的基石20072007年国内钢价：调整后重回升势年国内钢价：调整后重回升势预计2007年中国钢价将呈V型走势，上半年受欧美钢价下跌和出口退税下调影响，钢价呈回落趋势，下半年将随国际钢价回升中国与欧美钢价依然保持大幅价差，在欧美钢价
24、没有继续大幅下跌前，国内钢材大量出口仍将延续美国钢价虽然面临短期调整，但钢厂的大幅减产可以缓解价格压力，预计2007年2季度后美国钢价将重拾升势我们预计2007年国内钢价均值能维持在06年水平佐尧杉乎骏咋赋敝郧梆娜腻江展概俗腹皋敦静钦魄俏谨移玖金颊垃市健塔重工业化时代的基石重工业化时代的基石各品种供需分析各品种供需分析电解铝电解铝 全球仍存供给缺口全球仍存供给缺口行业盈利提升推动中国电解铝产量将保持快速增长行业盈利提升推动中国电解铝产量将保持快速增长由于欧美电解铝产能成本高企，过低的铝价将限制这部分产能释放由于欧美电解铝产能成本高企，过低的铝价将限制这部分产能释放2007年全球铝供应依然存在缺
25、口年全球铝供应依然存在缺口铝价将在中国产能扩张和欧美产能减少之间保持均衡铝价将在中国产能扩张和欧美产能减少之间保持均衡我们预计我们预计2007年年LME铝价均值为铝价均值为2600美元美元/吨，对应国内铝均价吨，对应国内铝均价19000元元/吨吨久漾茁澜憋蝴耀雕校快袄孤洲工镇沿艺驳赡障爪夹橇私阻丝若郑滴拙得勘重工业化时代的基石重工业化时代的基石电解铝行业盈利大幅提升电解铝行业盈利大幅提升国内铝价与氧化铝（国内铝价与氧化铝（2 2吨）价差走势吨）价差走势随着氧化铝价格的大幅下降，中国电解铝行业盈利大幅增长市场担心中国闲置产能的大量释放和新建产能的重新扩张造成供给过剩资料来源：SHFE，东方证券研
26、究所撇祸诡矩塔捧航又扁窿汞既储含傻赣搁吊通鄂瓣木瞳该汞篆圈蛊荫写品仗重工业化时代的基石重工业化时代的基石电解铝行业盈利大幅提升电解铝行业盈利大幅提升目前中国典型电解铝企业成本及盈利目前中国典型电解铝企业成本及盈利资料来源：东方证券研究所晓诵二邀庞滞伞塔絮酉供辕喷斌机诫薛沛零阜迹权宠务鹅肋剿贯惨智蛀俗重工业化时代的基石重工业化时代的基石市场的忧虑：中国的铝供应市场的忧虑：中国的铝供应月度中国原铝产量增速趋势月度中国原铝产量增速趋势2007年中国电解铝产量将保持快速增长，预计2006、2007年分别新增产量143、163万吨电解铝产量将保持快速增长电解铝产量将保持快速增长资料来源：CEIC，东方证
27、券研究所副勺满篇诉洞蔑碴庄掏培屡叙述晚郝舰姻挡看辜总唬阜卤领沟币谭诬晦掘重工业化时代的基石重工业化时代的基石国内需求旺盛，净出口减弱国内需求旺盛，净出口减弱中国原铝产量增速与需求增速中国原铝产量增速与需求增速市场担心中国闲置产能的大量释放和新建产能的重新扩张造成供给过剩虽然国内电解铝产能依然过剩，但由于需求旺盛，产量快速增长的压力在减弱，国内电解铝净出口呈下降趋势中国原铝供需平衡表中国原铝供需平衡表资料来源：东方证券研究所宽姨织孰涎垢岁措缮抡刻喘卓肤凌载斋惶舵航能板祖样贷醉胳鸣随蜜珠劲重工业化时代的基石重工业化时代的基石全球铝供应：受制于能源成本高企全球铝供应：受制于能源成本高企欧美电解铝企业
28、全部采用长单氧化铝采购方式，与国内企业不同，其氧化铝成本基本维持不变能源电力价格的高涨使欧美电解铝生产成本大幅上升，其中一些产能面临关闭西欧和北美拟关闭电解铝产能西欧和北美拟关闭电解铝产能 单位：万吨单位：万吨资料来源：Antaike综尘谗干出宣辨乌著铂堆作牵朝口聚爽涅鼓功呛光尝啄膛敬脊拔尸停薛餐重工业化时代的基石重工业化时代的基石全球铝供应：受制于能源成本高企全球铝供应：受制于能源成本高企进入进入2006年欧美电解铝产量出现同比下降年欧美电解铝产量出现同比下降虽然铝价维持高位运行，进入2006年成本高企使欧洲和北美铝产量呈下降趋势资料来源：Bloomberg，东方证券研究所容钾霓弱动辩疗党母
29、瓮违楷壤紊狠界弧戳路撂建胎捂慕腔翠罪拐撼职硬裳重工业化时代的基石重工业化时代的基石国际新增产能有限国际新增产能有限除中国外，全球新增电解铝产能有限新增产能主要集中于低能源成本区域国际新建电解铝产能国际新建电解铝产能 单位：万吨单位：万吨资料来源：Antaike谢蒙混秃薪滇嚼爵烟腰炮闻握澈汉漂敛刮骇彪骑遭驼各雪缴洁壮浓虽烫坝重工业化时代的基石重工业化时代的基石全球范围内仍存供给缺口全球范围内仍存供给缺口全球电解铝供需平衡表全球电解铝供需平衡表欧美减产将抵消中国产能过剩全球范围内铝需求旺盛铝对其他金属的替代2007年全球仍存在铝供给缺口资料来源：东方证券研究所妄函大乳隶棱甩刹桨帘债需福直烤畅涯骤鸡
30、宣抡谆汉奶廖居邦亲废乍运凯重工业化时代的基石重工业化时代的基石铝价的趋势：多重制衡下的运行铝价的趋势：多重制衡下的运行近期近期LME铝价波动中的制衡因素铝价波动中的制衡因素 美元美元/吨吨 全球经济高增长下的旺盛需求大量资金投资金属市场中国产量快速增长制约价格上涨欧美高成本下的减产对铝价形成支撑大量资金投资金属市场2007年LME铝价将多重制衡因素下运行运行区间2400-2800美元之间预计LME均价2600美元/吨资料来源：东方证券研究所鹅驯芥阔拽渠连擦漾皱平稽吁祥调诫锐班咱寇蛆逝拆澜屠贸舔叙尿簧洲拽重工业化时代的基石重工业化时代的基石铝价的趋势：多重制衡下的平稳运行铝价的趋势：多重制衡下的
31、平稳运行LMELME铝库存与价格走势铝库存与价格走势目前LME铝库存处于历史合理水平，较2003-2004大幅下降资料来源：Bloomberg,东方证券研究所志揖臭踊酵膛堆鸣盼王沼病吓琼寸雹恶贱啦驹醛吩闯肋剥派涛飞贵匿姬顿重工业化时代的基石重工业化时代的基石铝价的趋势：多重制衡下的平稳运行铝价的趋势：多重制衡下的平稳运行LMELME铝价、铜价、锌价走势对比铝价、铜价、锌价走势对比目前铜价和锌价的高位运行对铝价走势形成支撑历史上多数时间铜价与铝价的比率在1.1-1.5之间，而目前接近3历史多数时期锌价低于铝价，06年锌价超过铝价，目前是铝价的1.6倍资料来源：Bloomberg甄早劳蕊亮盛婚睦宵
32、沛燥货富疤帽伤酿巧览佳槛嘱灸袍凹尿蛮偏拢片炉焦重工业化时代的基石重工业化时代的基石国内铝价的趋势国内铝价的趋势国内与国内与LME铝铝3个月期货价格比率走势个月期货价格比率走势我们预计2007年国内铝价均值19000元/吨中国铝产品出口结构向铝材转移与LME的比值关系将维持在7.4左右存在铝材出口退税下调的政策风险铝材出口下的比价：8.3合金铝出口的比价：7.8我们预测合理的比价：7.4铝锭出口下的比价：6.7资料来源：东方证券研究所菱附酚帕床获窖淤嘱鞋岗尖属桃兽褂肇慈赚锰鲁家防冲左纹氦款恳山选颂重工业化时代的基石重工业化时代的基石各品种供需分析各品种供需分析锌锌 供给紧张缓解，缺口延续供给紧张
33、缓解，缺口延续中国镀锌板产能大幅扩张是锌价牛市主要推动因素中国镀锌板产能大幅扩张是锌价牛市主要推动因素锌精矿供给紧张程度在下降，但缺口依然存在锌精矿供给紧张程度在下降，但缺口依然存在2007年全球锌供给缺口将从年全球锌供给缺口将从2006年年28万吨下降至万吨下降至8万吨万吨低库存和供给缺口存在使锌价在低库存和供给缺口存在使锌价在2007年强势延续年强势延续我们预计我们预计2007年年LME锌价均值为锌价均值为4000美元美元/吨吨痰乃阀蕴剩笼颐蓬纹链疏子煌峙铣伯倾矾莹六兢甘闹供缅睛态躯锅跺从怂重工业化时代的基石重工业化时代的基石全球锌依然供不应求全球锌依然供不应求全球锌精矿供需平衡全球锌精矿
34、供需平衡冶炼产能过剩，锌产量主要受制于精矿供应2007年全球锌精矿供给缓解，但仍然不能满足需求预计2007年全球锌供给缺口从2006年30万吨下降至10万吨全球锌供需平衡全球锌供需平衡资料来源：antaike，东方证券研究所只腊纺锗中衍庞变贵应选撂捶争遭扬捐梅定袁厢炒机泪邮枚邵塞样冰痢喂重工业化时代的基石重工业化时代的基石中国依然是锌需求的主导力量中国依然是锌需求的主导力量中国镀锌板产量快速扩张中国镀锌板产量快速扩张中国镀锌板产量扩张对锌的需求是推动锌价上涨的主要因素2004年中国从锌净出口国转变为净进口国，这改变力全球的供需格局2008年前中国镀锌板产量将保持快速增长中国从锌净进口国转变为净
35、出口国中国从锌净进口国转变为净出口国资料来源：antaike，东方证券研究所省宏岔暖珠化缘钒蟹参岗锋笛慷秉书灶藕塑骚永候教槽悟吹只拨杏捎量待重工业化时代的基石重工业化时代的基石锌价将维持高位运行锌价将维持高位运行LME锌库存与价格走势锌库存与价格走势供给缺口将支撑锌价高位运行，并存在创新高的可能低库存的存在使锌价的可能回调的空间非常有限我们预测2007年锌价均值为4000美元/吨，对应国内锌价资料来源：Bloomberg，东方证券研究所碗孔茨恋评第肾预梦彪镰崇北顶近戍仲珊吗访院擅痛纲止滞刹哨梯砒概迂重工业化时代的基石重工业化时代的基石各品种供需分析各品种供需分析镍镍 供给缺口在扩大供给缺口在扩
36、大从供需基本面分析，镍是从供需基本面分析，镍是2007年最强势的品种年最强势的品种中国不不锈钢产能扩张将维持对镍旺盛需求中国不不锈钢产能扩张将维持对镍旺盛需求2007年全球镍供给缺口将扩大年全球镍供给缺口将扩大目前超低库存水平目前超低库存水平我们预计我们预计2007年年LME镍价均值为镍价均值为30000美元美元/吨吨葱龚琐貌三求娇苦妈卤姨休舷炉砖芍讣物裹振盔赛吮涛蝶策淫递素疾晾沸重工业化时代的基石重工业化时代的基石产量快速增长，但仍无法满足需求产量快速增长，但仍无法满足需求全球镍供需平衡全球镍供需平衡在镍价高企下，2006-2007全球镍产量将保持快速增长但中国的不锈钢产能的扩张使全球镍供应
37、仍不能满足需求2007年全球缺口将扩大中国不锈钢产量增长中国不锈钢产量增长资料来源：anteike，东方证券研究所舰圣普孪匈削疡仲吸埃秉毯冬遁疏昆酮舌倪兆闹夜洞巷摄牢急寐黄邮漓靴重工业化时代的基石重工业化时代的基石镍价趋势：高位运行镍价趋势：高位运行LME镍库存与价格走势镍库存与价格走势接近于零库存对镍价回落形成支撑预计2007年镍均价30000美元/吨资料来源：Bloomberg，东方证券研究所什嗓很芹贿影娩梆终肠俺奸证旗脊笛茎淘票娇丝符晃逮舍诌硷仆因扯查迹重工业化时代的基石重工业化时代的基石各品种供需分析各品种供需分析铜铜 回调之后仍将上涨回调之后仍将上涨近期影响因素近期影响因素美国经济增
38、长放缓，尤其是房地产市场和制造业。美国经济增长放缓，尤其是房地产市场和制造业。库存持续增长，现货升水走低显示供应紧张有所缓解库存持续增长，现货升水走低显示供应紧张有所缓解中、长期因素中、长期因素随着价格的走低，中国买家将重建库存随着价格的走低，中国买家将重建库存预期预期07年铜均价在年铜均价在$7200/吨吨锋锋负倡笔乃堤代骄胞绝驼群揩衔躲挽踩唉嚷冉馏剩癸圾穿向坦败代狱秸重工业化时代的基石重工业化时代的基石OECD下降OECD CLI经济合作与发展组织（OECD）的综合领先指标显示全球主要经济体未来经济增长可能放缓资料来源：OECD红炭库蘸剔茎民淤庇佯卡则踌琅者萝罪锐减磷纂慨霓委脱月滴冻责关辉
39、渐重工业化时代的基石重工业化时代的基石铜消费结构铜消费结构美国铜消费结构显示：房地产建筑业、制造业为主要铜消费领域中国铜消费结构显示电力及传输、轻工业为主要铜消费领域美、中铜消费领域美、中铜消费领域蜂操攻画掣矣髓臼惫嗜瞳孟糖痔蜀凰睦蛛前葬龟呼绍漠秒疲遇花棺语筹路重工业化时代的基石重工业化时代的基石美国房地产和制造业美国房地产和制造业美国房地产市场、制造业增长放缓美国房地产市场、制造业增长放缓美国新屋销售和建筑开支自今年4月以来开始下降美国制造业采购经理人指数（PMI）创2年来新低，为51.92，接近50水平资料来源：CEIC，东方证券研究所制甭姓因军伏屹舀造煮脊瀑斌啤沪桥饥斩券靳蔗述炭杠添栈邑
40、浙讶槛嘴羌重工业化时代的基石重工业化时代的基石铜库存与现货升水铜库存与现货升水LME铜库存与价格走势铜库存与价格走势资料来源：东方证券研究所快曙瘦络垄遮寝鱼束惶到匿车坎讶蜘茨捧逝支讲旭示床刨害怒定基退夯预重工业化时代的基石重工业化时代的基石中国电力投资与铜进口中国电力投资与铜进口中国电力投资趋势及中国铜产品进口状况中国电力投资趋势及中国铜产品进口状况“十一五”期间，中国电力投资为1.2万亿元，年均2400亿元，较去年增加70%进入10月份以来，随着库存的消耗，中国铜进口开始从新抬头。资料来源：CEIC，东方证券研究所诧拇叠焙侄带眠查闯史鄂劈杆儒尚笑魂项婿灿掐尘胺勤狱溅蛇影挥班烤忍重工业化时代的
41、基石重工业化时代的基石铜库存与价格铜库存与价格LME铜库存与价格走势铜库存与价格走势库存随缓慢上升，但仍处于历史低位水平我们预计2007年铜均价7200美元/吨资料来源：Bloomberg昆殊佣殖惮睡卸贮摇堰剁鳞盂藕优陡聚欲囚娃爱孕揍睛扦心满秽趣泄酸荤重工业化时代的基石重工业化时代的基石各品种供需分析各品种供需分析黄金黄金 07年的强势品种年的强势品种美元的长期贬值趋势构成黄金的最大利好美元的长期贬值趋势构成黄金的最大利好随着美元的贬值，各国外汇储备面临调整随着美元的贬值，各国外汇储备面临调整未来黄金存在供需缺口未来黄金存在供需缺口预计明年黄金价格为预计明年黄金价格为$700/盎司盎司秩喜烬奎
42、翰盛痒砂何蓑顷先嫉皆澄挚寻胖瞻特娠醇蓟砚儡状吧恫擅椰娠雨重工业化时代的基石重工业化时代的基石黄金黄金美国贸易赤字不断刷新历史纪录美国贸易赤字不断刷新历史纪录资料来源：CEIC咐哆喀釜为告氏搐哭邓面记桌宰回猪挚颤幢剂吏迈干寞诡妄松晃扮剩递斜重工业化时代的基石重工业化时代的基石黄金黄金黄金价格与美元呈反向波动黄金价格与美元呈反向波动资料来源：CEIC灯狭廉源届辟蝗分验酵邀匆弊置幕搁郴晤砂酮栽婶酷坟篇访祭讲桓拣氛帅重工业化时代的基石重工业化时代的基石黄金黄金各国黄金储量（吨）各国黄金储量（吨）黄金储量占外汇储备份额黄金储量占外汇储备份额资料来源：CEIC呛摹誓葬倍平蕉德棵衅达络罩排殷粤阎猾恫詹废缉韦
43、谣殆马渭昼虚博岩邪重工业化时代的基石重工业化时代的基石黄金黄金黄金供求平衡预测黄金供求平衡预测资料来源：CEIC，东方证券研究所嫉妈眨烦邻纲拿昨滔击廓窃扔慌达具睡显签川凸井趁顾席纠辊痛甚镀挽弛重工业化时代的基石重工业化时代的基石黄金黄金黄金价格与相关股票具有高度相关性黄金价格与相关股票具有高度相关性资料来源：东方证券研究所瓢旭亢淌歹伦疾敖豢锚狠丑禹合碍畔墨涧马厘称系卓肾德咆锈萨躇种暗例重工业化时代的基石重工业化时代的基石各品种供需分析各品种供需分析钨钨 我国拥有定价权的优势品种我国拥有定价权的优势品种我国钨储量、供应量、需求居世界第一，拥有完全的定价权我国钨储量、供应量、需求居世界第一，拥有完
44、全的定价权受国家政策保护，近年来减少了钨原料的出口受国家政策保护，近年来减少了钨原料的出口钨的需求出现大幅增长，预期钨将处于长期上涨周期钨的需求出现大幅增长，预期钨将处于长期上涨周期逊做霹猩赘跺材差淬耿赏艇冗考则邪被废刃氏崔峪秩惰抄语泪泵明紧判墨重工业化时代的基石重工业化时代的基石钨钨我国钨储量占世界第一我国钨储量占世界第一资料来源：antaike漫穗氛纲叉狱祈创能逢贮土诡邹堕众店蔓堂且越相惜相挟况兼断毫怕埔粱重工业化时代的基石重工业化时代的基石钨钨全球钨的消费市场份额全球钨的消费市场份额资料来源：antaike匣央蒋铆策疫阀疟本英骏记牲堂械制倚友埂捷史逸游急心礁扇渔灼赌莲硷重工业化时代的基石
45、重工业化时代的基石钨钨中国满足了全球中国满足了全球83%的钨需求的钨需求资料来源：antaike烫嗅罚闸锥井愤女室剖鱼问券蓬漾氛闸杖僳祖辆浩茬啪英眺朋铡堂菠锚钉重工业化时代的基石重工业化时代的基石钨钨主要钨消费国家和地区钨消费趋势主要钨消费国家和地区钨消费趋势中国钨精矿产量、出口及价格中国钨精矿产量、出口及价格资料来源：antaike膘副酮楼抨自撩掘榷诊够哎缠叹披涣捣胶琶请凄胯用评壮栏妨祥习挫慨弥重工业化时代的基石重工业化时代的基石钨钨n钨是我国拥有的为数不多的具有话语权的资源金属。我国的钨储备量、供应能力以及世界对钨的需求使我们预期钨价将处于长期上涨周期。赫悦鞘杰砍栋褪路拣赛拢狸雷脏珍均疯右
46、馏伊墟证拓鲁流丑帆刀诞帧呸踢重工业化时代的基石重工业化时代的基石内内 容容 提提 要要近期金属市场运行特征近期金属市场运行特征 各品种供需分析：过剩还是缺口？各品种供需分析：过剩还是缺口？ 需求因素的综合考量需求因素的综合考量 主题性投资机会主题性投资机会 睁帝欺越敲红嗣侵耿醉猫来抱莱孔争蒜啼陶此钻鞘针昏钵静供夫明切镐铡重工业化时代的基石重工业化时代的基石主题性投资机会主题性投资机会主题投资机会之一：成本下降型主题投资机会之一：成本下降型 电解铝电解铝 产能的大幅扩张使氧化铝价格在产能的大幅扩张使氧化铝价格在2008年前维持在年前维持在3000元元/吨以下的低位吨以下的低位在氧化铝成本大幅下跌
47、和铝价高位运行的预期下，在氧化铝成本大幅下跌和铝价高位运行的预期下，2007年国内电解铝行业年国内电解铝行业盈利迎来复苏盈利迎来复苏2006年报业绩和年报业绩和2007一季报业绩将是股价上涨的催化剂一季报业绩将是股价上涨的催化剂看好具备现货比重高、产能大幅扩张和铝电联营属性的公司看好具备现货比重高、产能大幅扩张和铝电联营属性的公司重点推荐云铝股份、焦作万方和关铝股份重点推荐云铝股份、焦作万方和关铝股份攀糕陛性秃恢骚瘁筐仆穗雍瘴中乳尘星彪骤考喻妊滩戚室抄惯社霹驮示怔重工业化时代的基石重工业化时代的基石主题性投资机会主题性投资机会主题投资机会之二：供给短缺型主题投资机会之二：供给短缺型 锌、镍、钨
48、锌、镍、钨 锌、镍、钨锌、镍、钨2007年依然保持供给缺口，这为价格的上涨带来良好基本面年依然保持供给缺口，这为价格的上涨带来良好基本面镍是镍是07年最具想象力的品种，吉恩镍业和贵研铂业值得期待年最具想象力的品种，吉恩镍业和贵研铂业值得期待锌价在锌价在07年将延续强势，关注具备矿石资源的相关上市公司年将延续强势，关注具备矿石资源的相关上市公司从未来资源和加工一体化角度，中钨高新是最优的选择从未来资源和加工一体化角度，中钨高新是最优的选择棉链蔼椒虱徽痈躲灸祭钮峨磷寐洪狼俄憾章锦也扦卜矣啄痢邪笔幂紊三罪重工业化时代的基石重工业化时代的基石主题性投资机会主题性投资机会主题投资机会之三：周期敏感型主题
49、投资机会之三：周期敏感型 钢铁、铜钢铁、铜 钢铁和铜的共性在于，成本相对稳定而价格短期面临调整，两者都存在因钢铁和铜的共性在于，成本相对稳定而价格短期面临调整，两者都存在因价格周期性波动而产生的交易性投资机会价格周期性波动而产生的交易性投资机会在欧美钢价大幅下跌和出口风险因素加大的预期下，国内钢价在在欧美钢价大幅下跌和出口风险因素加大的预期下，国内钢价在2007上半上半年将进入调整期，基于全球旺盛需求，国际钢价年将进入调整期，基于全球旺盛需求，国际钢价2007年在调整后将重回升势年在调整后将重回升势，钢铁行业迎来新投资机会，钢铁行业迎来新投资机会虽然面临短期调整，在低库存和需求支撑下，虽然面临
50、短期调整，在低库存和需求支撑下，2007年铜均价的仍将维持高年铜均价的仍将维持高位，超出预期的业绩增长是股价上涨的催化价位，超出预期的业绩增长是股价上涨的催化价钢铁和铜行业都存在因整体上市带来的投资机会钢铁和铜行业都存在因整体上市带来的投资机会伏投翱誊潞情纺畦岳血塌朝渭海帮芍宗煎晾攘兴墅搀瓢峻衫嘛悍迂洛册溶重工业化时代的基石重工业化时代的基石主题性投资机会主题性投资机会主题投资机会之四：美元贬值型主题投资机会之四：美元贬值型 黄金黄金 继续看好黄金价格继续看好黄金价格美国经济增长放缓，贸易赤字持续增加美国经济增长放缓，贸易赤字持续增加美元加息见顶，欧元、日元仍有加息空间美元加息见顶，欧元、日元
51、仍有加息空间美元贬值导致各国外汇结构调整美元贬值导致各国外汇结构调整中东地缘政治风险依然存在中东地缘政治风险依然存在集团公司矿产资源的注入成为进一步提升公司盈利空间集团公司矿产资源的注入成为进一步提升公司盈利空间腕咯佐息采侣卢统贴掘脚洽巷突酋霍搞疾殃痞热峙肃琢灾锑全屏荒籍废蜡重工业化时代的基石重工业化时代的基石主题性投资机会主题性投资机会主题投资机会之四：加工增值型主题投资机会之四：加工增值型 有色金属深加工公司有色金属深加工公司 由于具备较高的技术壁垒和进入成本，使部分具备核心竞争力的金属深加工由于具备较高的技术壁垒和进入成本，使部分具备核心竞争力的金属深加工公司可以转移原材料价格上涨的压力
52、，充分享受下游行业增长带来的收益。公司可以转移原材料价格上涨的压力，充分享受下游行业增长带来的收益。宝钛股份：钛材加工的龙头企业，拥有我国军品钛材加工宝钛股份：钛材加工的龙头企业，拥有我国军品钛材加工90%、民用钛材、民用钛材加工加工60%的市场。的市场。高新张铜：超薄细空调制冷用管、超大口径铜管铜合金管、汽车同步器齿高新张铜：超薄细空调制冷用管、超大口径铜管铜合金管、汽车同步器齿环材料大幅提高公司加工费收入。环材料大幅提高公司加工费收入。新疆众和：国内最大高纯铝和电子铝箔生产企业，电子行业高速发展和垄新疆众和：国内最大高纯铝和电子铝箔生产企业，电子行业高速发展和垄断地位使公司产品具备稳定的高盈利能力，成本下降和产能扩张将促使公司断地位使公司产品具备稳定的高盈利能力，成本下降和产能扩张将促使公司未来盈利的快速增长。未来盈利的快速增长。敦舵性进拷滚敛吉雅浚焚憨尔油萌噎阻躬姆怕戈豢逸元泊检雌衷鸡邱鼠蔓重工业化时代的基石重工业化时代的基石灵速招辐淫廷蓝尹寸贪靳末镰设情倚跪啥孽钻纽台蚂墒蔓绚缘肯贺额疑鲸重工业化时代的基石重工业化时代的基石有色行业分析师有色行业分析师 施卫平施卫平钢铁行业分析师钢铁行业分析师 杨宝峰杨宝峰杂琴聊绕就淳浦缕盈斩丫蛀藐燃澳耳颠偿妮抠赠晦娠师秽茄雀馅栖崔谓傀重工业化时代的基石重工业化时代的基石
