《中小盘周报第89期：龙源技术、宋城股份、铁汉生态值得跟踪0129》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中小盘周报第89期：龙源技术、宋城股份、铁汉生态值得跟踪0129（39页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、Table_Title中小盘周报证券研究报告Table_Summary中小盘研究Table_MainInfo2013.01.28上期周报中小盘周报龙源技术、宋城股份、铁汉生态值得跟踪美邦服饰、光线传媒、苏宁电器值得跟踪中小盘周报第 88 期31617证书编号任静（分析师）010-S0880511010014中小盘周报第中小盘周报第 89 期刘逸飞（研究助理） 唐牧嘉（研究助理）021-38674938 0755- S0880111090081 S0880112020100汉得、网宿、远光、龙源、易华录、杰瑞值得跟踪中小盘周报第 87期本报告导读：本期周报我们汇集了4家公司的调研报告、17家公司
2、的更新报告和事件点评。摘要：本期周报汇集了6家上市公司的调研，他们是罗普斯金（002333）、龙源技术（300105）、银邦股份（300337）、天壕节能（300332），我们认为龙源技术值得跟踪。龙源技术：受益环保大会将召开，近期困扰北方地区的PM2.5和氮氧化物排放将成为热点，政策细则出台和环保压力增大确保2013年电厂脱硝改造实施，投资同比增加150%，龙源技术将充分受益。同时2013年电厂用于节能技改投资或有增加，提升公司余热改造收入预期1.3亿元，增厚13年业绩0.05元。本期周报汇集了5家上市公司的更新报告和事件点评，他们是太阳纸业（002078）、万顺股份（300057）、宋城股
3、份（300144）、北陆药业（300016）、纳川股份（300198）、铁汉生态（300197）、光线传媒（300251）、华仁药业（300110）、聚龙股份（300202）、瑞丰光电（300241）、网宿科技（300017）、永贵电器（300351）、长盈精密（300115）、安居宝（300155）、中恒电气（002364）、华谊兄弟（300027）、中海达（300177），我们认为宋城股份、铁汉生态、光线传媒、聚龙股份、长盈精密、华谊兄弟值得跟踪。宋城股份：公司12年业绩符合预期；看好公司模式，股权激励计划望稳定核心团队、提高员工斗志，彰显管理层对公司长期发展的信心。13年宋城景区与烂苹果
4、提价保障扩张期业绩，14年异地项目有望贡献业绩使公司进入快速发展阶段。铁汉生态：公司正处于高成长阶段，规模提升保持盈利能力与资金回款状态良好；股权激励行权要求远超行业平均水平，带来持续高增长预期；首批BT项目第一次回款良好，13年指数走势中小市值研究团队王稹： 021-38676720（分析师） 张赟： 021-38676053（分析师） 孙金钜： 021-38674757（分析师） 将逐步进入施工回款良性循环期；新城镇化带来生态修复与景观园林市场需求爆发增长，加速公司成长。光线传媒：公司不存在延迟确认票房的情况，票房陈宗超：021-38676911确认以各大院线获取票房收入的时间为准，无操控
5、空间；部分市场预测对泰（研究助理）囧的利润贡献过于乐观，且未考虑应收款产生的坏账计提、铜雀台亏损、陈辉：021-38674637经济放缓对公司其他主业的冲击等因素。2012年业绩预告符合我们预期。聚龙股份：公司预告12年净利润同比增长80%-100%，大幅超预期，增长主要源于纸（研究助理）币清分机和A类点钞机的放量增长。13年，在政策强力推行下，全额清分趋势明任静：010-59312820确，13年纸币清分机和A类点钞机将持续放量增长，产业链延伸也将拓展市场空（分析师） 间。长盈精密：公司业绩预告显示12Q4业绩低于预期，主要原因在于国产智能手机销量从11月开始进入下降通道，而新业务金属结构件
6、进展在三星DSC销量不郝彪：021-38674943佳、其手机主流机种未普遍采用金属结构件的影响，进展一般。在主营业务进（研究助理）展不及预期的背景下，公司扩产新增折旧以及新品研发费用摊销较大的问题凸刘逸飞：021-38674938显，短期费用摊销上升。13Q1仍未现业绩拐点，下调盈利预测。华谊兄弟：年报预告符合我们预期，打消市场对业绩不达预期的疑虑。我们判断，未经审计（研究助理）liuyifei010848g 的非经常性损益会调整，2012年业绩会达到股权激励授予条件，有别于市场对唐牧嘉：0755-23976032业绩不达标的担忧；我们认为，当期票房市场容量与上映影片质量正相关，有（研究助理
7、）别于市场对春节档票房容量有限的担忧；我们预测，一季报业绩增速30-50%，高于市场普遍预期。沈莉021-38674842（分析师） 请务必阅读正文之后的免责条款部分1.2.316173.中小盘周报目录调研理由及总结 .3调研纪要及结论 .52.1. 罗普斯金 .52.2. 龙源技术 .72.3. 银邦股份 .92.4. 天壕节能 . 11公司点评 .163.1. 太阳纸业 .203.2. 万顺股份 .213.3. 宋城股份 .223.4. 北陆药业 .233.5. 纳川股份 .243.6. 铁汉生态 .263.7. 光线传媒 .273.8. 华仁药业 .283.9. 聚龙股份 .293.10
8、. 瑞丰光电 .303.11. 网宿科技 .313.12. 永贵电器 .323.13. 长盈精密 .333.14. 安居宝 .343.15. 中恒电气 .353.16. 华谊兄弟 .363.17. 中海达 .37请务必阅读正文之后的免责条款部分2 of 39中小盘周报1. 调研理由及总结本周国泰君安研究所对罗普斯金、龙源技术、银邦股份、天壕节能 4 家公司进行了调研，我们认为龙源技术值得跟踪。罗普斯金：2012 年销售稳健，预计 2012 年业绩与 2011 年相仿。2013年会有大量产能投放，新增产能消化主要看幕墙业务和西南地区的开拓，存 在一定销售压力。31617龙源技术：受益环保大会将召
9、开，近期困扰北方地区的 PM2.5 和氮氧化物排放将成为热点，政策细则出台和环保压力增大确保 2013 年电厂脱硝改造实施，投资同比增加 150%，龙源技术将充分受益。同时 2013年电厂用于节能技改投资或有增加，提升公司余热改造收入预期 1.3 亿元，增厚 13 年业绩 0.05 元。银邦股份：2012 年业绩预计出现 12%以上降幅，2013 年募投产能部分投放以及宏观转好有望提升业绩。公司继续着力新品研发，寻找新盈利点，飞儿康年内或有贡献。天壕节能：公司进入节能电机行业的时点和地区显示了对国家政策的精准把握，未来将成为新的业务增长点。我们预计储备余热发电项目 13年陆续投产，14 年贡献
10、利润。表 1：调研公司理由与评级一览表：调研公司理由与评级一览表财务数据等财务数据等代码002333300015300337300177名称罗普斯金龙源技术银邦股份天壕节能营业收入（亿元）11.058.8415.391.8311A0.340.610.660.16EPS12E0.340.770.580.2813E0.391.251.010.41CAGR6%43%24%60%11A28403263PE12E2832363613E24202125PEG4.30.91.31.1中小盘评级不跟踪跟踪不跟踪不跟踪数据来源：国泰君安证券研究,wind；注：评级分为：跟踪，不跟踪。请务必阅读正文之后的免责条款
11、部分3 of 3931617中小盘周报表 2：上市公司的基本财务指标与事件点评一览表。：上市公司的基本财务指标与事件点评一览表。公司名称罗普斯金铝建筑型材和工业型材制造龙源技术变电设备银邦股份铝合金及制品天壕节能余热发电财务指标营业收入（万元）净利润（万元）毛利率总资产（万元）应收账款（万元）存货（万元）固定资产（万元）资产负债率净资产收益率营业收入（万元）净利润（万元）毛利率总资产（万元）应收账款（万元）存货（万元）固定资产（万元）资产负债率净资产收益率营业收入（万元）净利润（万元）毛利率总资产（万元）应收账款（万元）存货（万元）固定资产（万元）资产负债率净资产收益率营业收入（万元）净利润（
12、万元）毛利率总资产（万元）应收账款（万元）存货（万元）固定资产（万元）资产负债率净资产收益率2009 年93,4639,96624%137,1553278,94526,57015%14%43,5178,77044.5%46,44615,09911,7974,89938.4%35.5%69,5317,63020.2%55,90212,97112,26519,71038.2%26.0%4,9381,08755.5%36,4467485219,18043.8%5.5%2010 年96,3806,62318%132,7157309,13024,70411%6%48,74710,50243.4%172,
13、34419,2419,5165,33713.0%11.8%123,4679,15017.8%80,34616,35020,14325,95635.9%21.3%9,0022,97159.1%70,4151,2286629,24741.2%9.7%2011 年110,4998,69917%139,86365811,12022,68510%7%88,39917,19539.2%215,82048,58415,5166,05022.8%11.0%153,93212,35716.7%102,68132,17122,73529,00237.8%21.4%18,3075,12560.0%104,6952,
14、5988771,10155.6%11.8%投资结论中小盘评级：不跟踪（点评：有色行业研究员 桑永亮 中性）12 年公司销售较为稳定，受房地产景气度变化影响并不明显。订单比去年同期增长大约 10%左右。主要产品盈利水平稳定，业务发展以零售为主。建筑铝型材产品定位高端，销售也更倾向于盈利水平更高的零售模式，而非与如房地产开发商等大客户进行的批量销售模式。13 年产能投放较多，销售看幕墙与西南地区开拓能否分担部分新增产能消化的压力。股东有减持动机，预计减持节奏较为平缓中小盘评级：跟踪（点评：电力设备行业研究员 刘骁 增持）M2.5 等环保压力推动脱硝改造全面实施，同时根据环保部规划 13 年改造量
15、330 台（较 12 年增长 150%），设备企业充分受益。公司 2012 年市占率维持 50%，预计 13 年脱硝业务贡献 50%增长。我们认为环保压力和责任状保证改造在 13 年全面推进，市场对此认识不足。随着包括国电集团在内的发电企业 12 年盈利复苏，13 年投入到节能设备技改资金预计将有所增加、改造积极性提升。中小盘评级：不跟踪（点评：有色行业研究员 桑永亮 增持）公司 12 年业绩预计将出现 12%以上的同比降幅。我们认为盈利下滑是暂时的，银邦股份着力于新品研发等工作，有旺盛的创新能力，目前订单较为饱满。随着宏观经济转好、新产能投放以及新品不断研制，盈利将重回上升轨道。此外，飞儿康
16、的 3D 打印，尤其是钛合金粉末一旦量产，会贡献出不小的额外收益。中小盘评级：不跟踪（点评：电力行业研究员 王威 增持）我们与市场不同的观点是：市场担忧公司电站运转不稳定、重资产经营、电机业务销售存疑。我们认为公司合作企业多属区域龙头，运转率高，重资产投入回收期短，电机业务在新补贴政策下可能迎来爆发增长。公司进入节能电机行业的时点和地区显示了对国家政策的精准把握，未来将成为新的业务增长点。我们预计储备余热发电项目 13 年陆续投产，14 年贡献利润。数据来源：国泰君安证券研究,wind；注：评级分为：跟踪，不跟踪。请务必阅读正文之后的免责条款部分4 of 39中小盘周报2. 调研纪要及结论2.
17、1. 罗普斯金销量稳中小增，利润基本稳定2012年罗普斯金销售较为稳定，受到房地产景气度变化并不明显。2012年公司估计建筑铝型材出货量42000吨左右，工业铝型材出货量7000-8000吨，较2011年建筑型材出货量40000吨略有增长。订单方面，从目前情况看，比去年同期增长大约10%左右。31617主要产品毛利率水平保持基本稳定，建筑型材保持了较好的盈利能力，全工序加工费接近1万元/吨，毛利率接近20%，工业型材毛利率较低，2013年计划发展的幕墙型材产品预计加工费7000-8000元/吨，毛利率可以达到12%-13%水平。销售偏向零售，西部市场增长较快罗普斯金建筑铝型材产品定位高端，市场
18、终端零售价普遍比其他同类产品高50%左右，销售也更倾向于盈利水平更高的零售模式，而非与如房地产开发商等大客户进行的批量销售模式，而且零售销售的模式使得经销商对罗普斯金的依赖度较高。零售与房地产项目方式销售额比例大约在四六开和三七开之间。终端零售市场客户一般对产品品质有比较高的要求，罗普斯金专注于高端产品，主要集中在电泳方面，漆面平整光洁，耐用性好。目标客户是对价格敏感性低，而对品质有较高要求的客户。另一方面，2012年公司在西南市场上开拓比较积极，尤其是云贵川地区，其中西藏地区罗普斯金建筑铝型材市场占有率达到60%，销售从华东地区向外扩张的步伐稳健迈进。挤压材产能翻番、6万吨铝合金铸锭产能投放
19、2013年上半年，罗普斯金投建的5万吨挤压型材生产线和6万吨铝合金铸锭生产线都将逐步投放，相较2011、2012年铝合金产量，新投放部分几乎将罗普斯金的产能翻番。铝合金铸锭生产线的投产对于公司的主要意义在于节约了公司废铝打包与运输的费用，此外可以控制铝合金锭的品质，原材料主要是生产环节中产生的废铝。目前公司生产中的废铝加上一定比例的原铝供给铝铸锭厂，换回铝合金锭，比例大约是0.7废铝+0.3原铝=0.95铝合金。委托加工的铝锭厂质量参差不齐，普通6系铝合金品质尚可，7系等工业用铝合金品质不稳定，6万吨铝合金铸锭生产线投产后主要供给工业用的如7系等铝合金品种自用，解决品质不稳定的问题。新增产能消
20、化主要看幕墙产品和西南区域增量公司生产幕墙的历史其实较长，之前产品定价策略与终端销售的民用建筑型材相仿，坚持品牌溢价。但不同于民用建筑型材消费者对于品牌有认可度的情况，幕墙用铝合金多为中间产品，只要质量可靠，终端产品生产商对于幕墙用铝合金品牌并不在意，终端消费者一般也不会去了解请务必阅读正文之后的免责条款部分5 of 3931617中小盘周报幕墙某一部件的品牌情况。较高的价格定位使得罗普斯金幕墙用铝合金型材销售情况并不好。2012年下半年罗普斯金改变思路，设立幕墙研发部，放弃产品中的品牌溢价，转而向设计环节延伸，从另一端获取溢价，根据客户的特殊要求从设计到生产一条龙。2013年寄望幕墙方面能有
21、突破，消化部分新投放的挤压产能。另一方面，罗普斯金从去年开始积极在西南地区布局经销商，预计2013年西南地区的销售会出现较好的增长，分担部分新投产产能的压力。大股东有减持动机，老厂区动迁尚无时间表罗普斯金大股东在1月14日有4400多万股解禁，目前大股东持股比例解禁70%，适度减持不会影响其控股权。预计大股东会缓慢分批逐渐减持，由于大股东主要产业就是罗普斯金，没有其他急需资金的用途，减持节奏会较为平缓，不会对股价形成剧烈冲击。罗普斯金位于阳澄湖中路的310亩老厂区土地已经被规划为商住用地，区政府和公司对于拆迁并没有明确时间表，老厂区仍在有序运行。但鉴于土地升值较多，预计拆迁一旦实施，公司会一次
22、性获得5、6亿元的补偿，对未来业绩有一次性提振作用。2012年销售稳健，预计年销售稳健，预计2012年业绩与年业绩与2011年相仿。预计年相仿。预计2012-2014年公司年公司EPS分别为0.34、0.39、0.43元，维持中性评级。请务必阅读正文之后的免责条款部分6 of 3931617中小盘周报2.2. 龙源技术雾霾天气持续不散，促使治理加速根据中财网的报道，全国环保工作会议将召开，从产业发展阶段来看，目前环保产业中大气脱硝、污水处理、固废处理以及环境监测这四大子行业处于快速成长期。同时，根据美国大使馆监测数据显示，2013 年 1 月 23 日上午的污染指数再次达到了 434。而在过去
23、大半个月里，全国 74 个监测城市中有 33个城市的部分监测站点数据超过 300，即空气质量达到了严重污染程度。包括环保部、工信部在内的多部位相继表示将加大对各种排放源的治理工作，我们认为极端污染情况将促使治理加速，对于 2013 年火电厂脱硝改造的确定性有所加强。氮氧化物是造成 PM2.5 的重要原因燃煤机组排放的氮氧化物是造成 PM2.5 的重要原因，为实现 2015 年减排 10%的目标，2013 年必须大力推广电厂脱硝装臵改造。PM2.5 的形成有两大主因：直接排放和化学生成。化学生成过程中，氮氧化物作为重要参与物质将起到关键作用，所以降低空气中氮氧化物含量有利于对大气 PM2.5 的
24、控制。一般认为，火电厂排放的氮氧化物约占全国排放量的 35%-40%，火电厂脱硝改造十二五要求削减 29%，远高于全国 10%的目标。受益电厂盈利改善，13 年余热改造量或持续提升电厂盈利改善，将进一步提升电厂在节能设备等方面的技改投资。由于目前较难获得发电集团的整体盈利情况，我们假设旗下上市公司具备代表性，统计了几家以火电为主上市公司 2012 年的盈利情况。从结果看，2012 年三季度净利润增速显著上升，负债率较 2011 年有所下降，预计全年情况将进一步得到改善。同时，宏观经济稳步复苏带来用电量增速回升，对未来电力供需形势的预期逐步改善，这些都将有利于集团公司加大技能技改设备投入。基于以
25、上判断，我们预计公司 2013 年余热业务完成台数为 2 台/套，较2012 年增加 100%，同时较我们之前的预期也增长 1 套，对应超过 1 亿元的收入增量。环保部规划保障 2013 年改造投资翻番有多，公司继续受益根据环保部规划，2013 年将有 330 台火电机组实施脱硝改造，较 2012年的 133 台增长近 150%，对应行业投资也是翻番有多。我们预测公司 2012 年实际中标台数在 90 台/套，确认在 60 台左右；考虑 133 台是环保部规定的改造下限，实际招标量肯定大于责任状签订台数。请务必阅读正文之后的免责条款部分7 of 3931617中小盘周报从份额上看，我们判断我们
26、接近 50%，则全年实际招标台数在 180 台/套，但改造（完成）台数在 130-140 台（符合责任状要求）。由于行业进入壁垒高，技术优势领先的龙源技术有望继续维持接近 50%的市占率，我们保守预计从改造完成口径，2013 年对应 110-120 台，单项收入翻番。综上，我们上调对 2013 年余热业务的预期，综合上调公司后入 1.3 亿元，调整后 2013 年 EPS 为 1.25 元，维持增持评级，目标价格 29 元。我们认为环保压力和“责任状”保证改造在 13 年全面推进，市场对此认识不足。同时近期将召开的环保大会形成短期利好，地方环保细则有望陆续出台。请务必阅读正文之后的免责条款部分
27、8 of 3931617中小盘周报2.3. 银邦股份2012 年业绩略有下滑，1 月份经营正在好转银邦股份 2012 年业绩预计将出现 12%以上的同比降幅。主要原因是宏观形势下半年疲软，部分订单执行延后，而年内一段时间国内外铝价差导致出口产品盈利能力急剧下降。我们认为银邦股份盈利下滑是暂时的，银邦股份着力于新品研发等工作，有旺盛的创新能力，随着宏观经济转好、新产能投放以及新品不断研制，盈利将重回上升轨道。此外，飞儿康的 3D 打印，尤其是钛合金粉末一旦量产，会贡献出不小的额外收益。出货量下降的产品主要是用于工程机械的铝合金型材，以及电厂空冷设备配套的翅片等产品。从 4 季度情况看，10 月份
28、出货量略低，为 3000多吨，其他月份出货量在 4000-5000 吨。由于部分火电厂建设进度延后。部分原定 2012 年可以交付的铝钢订单转移到了 2013 年执行。铝钢产品价格区间在 12000-16000 元/吨，钢价近期上涨了约 5%，铝钢产品并未相应调价。与首航节能的订单已经执行完毕，由于去年首航节能被媒体爆料事件的影响，预计 2013 年首航节能在银邦的订单量会有所下降。铝钢产品总体订单情况饱满，能够确定的订单就有 1 万多吨，不确定的因素是订单执行节奏。目前产品订单量仍较为饱满，1 月份订单量环比 4 季度平均情况有 50%左右增长，截止 1 月 17 日，1 月份共发货 320
29、0 吨，乐观全月发货可以从 4000 吨水平增长到接近 6000 吨。 月份发货量增加主要受 2012 年部分订单延后执行的影响，后续情况要看宏观经济能否启动，就目前情况而言，下游复苏的感受并不强烈。13 年增长来自新产能投放，新品研发是重点年增长来自新产能投放，新品研发是重点IPO 募投的项目厂房正在建设，设备等厂房建设完成就可以安装调试，预计在 3、4 月份开始安装。2 季度 2 万吨轴瓦项目可以开始试生产，销售要到下半年，具体需要看生产线调试的进度。IPO 募集的资金预计会有 3 亿元结余，主要是订购的设备价格比预想的低不少，此外部分配套设备暂不购买投入。剩余的资金主要还是计划用于新产品
30、开发，包括飞儿康的部分，不会投到老产品线上。在新品研发方面，银邦表现积极。2012 年投放的 1 万吨通用新生产线目前主要用于新产品中试，比较成熟的新产品是铝不锈钢材料，用于汽车保险杠和炊具。用于汽车保险杠的铝不锈钢产品主要供出口，铝不锈钢保险杠对于客户和银邦都是新产品，需要摸索和发展，产品本身不存在竞争对手，如果成功了会有不错的盈利前景。目前第一批发了 1 吨多产品供客户小规模生产，产品吨毛利可以到 2 万元/吨。炊具用的铝不锈钢国内其他企业也能生产，银邦主要目标从单片式向连续式卷板发展，可以有效提高成品率，估计可以从 55%提高到 70%。炊具用铝不锈钢材料吨毛利约在 7000-8000
31、元/吨，目前月产量稳定在60-70 吨。请务必阅读正文之后的免责条款部分9 of 3931617中小盘周报飞儿康 3、4 月份有设备到位，粉末年内或有产出飞儿康正在积极开发客户，由于技术路线关系，只能生产比较小型的产品（与中航激光正好相反），目标是做模具类产品，能参与到客户的产品开发中，一条龙服务，相对比较有竞争优势。目前瓶颈在于客户对于飞儿康 3D 打印的认知度，由于前期投入高，客户对于使用 3D 打印代替传统工艺接受度还不高，感兴趣的不少，真正愿意掏钱的现在还不多。生产粉末和激光烧结的设备 2013 年 3、4 月份会到位，已经另外开辟厂区，新设备到了将安装在新厂区，最乐观估计 2013
32、年内粉末部分或有产出，贡献利润。请务必阅读正文之后的免责条款部分10 of 3931617中小盘周报2.4. 天壕节能2.4.1. 与市场不同的两个观点 公司 EMC 余热发电运转稳定，增速较高市场普遍认为，公司 EMC 余热发电项目的合作方集中在水泥、玻璃等产能过剩行业，担心公司的发电小时数受到建材行业开工率的影响。我们认为，公司在水泥行业的合作企业集中在葛洲坝、金隅两大集团。两大集团属于当地龙头企业，同时经营地产、基础设施建设等业务，水泥窑运转效率较稳定。公司合作的玻璃企业大多也属于区域龙头，并且玻璃窑运转稳定性高于水泥窑。此外，新型城镇化对水泥、玻璃等建材行业的产能利用率预期亦带来了提振
33、。此外，还有市场观点对公司合同能源管理（余热发电）主业的重资产投入业务模式不认可。公司一直致力于工业窑炉余热发电业务的开拓。我们预计，在继续获取合同的情况下，加上现有在建、拟建项目，公司仍能保持未来三年年均 40%的业绩增速。尽管属于重资产投入经营，但公司余热电站的投资回收期普遍在 5 年左右，现金流情况良好，原有项目形成规模之后，能够为后续投入提供稳定的支持，资金链紧张的情况大为缓解。 新补贴政策将打开节能电机需求市场普遍认为，高效节能电机属于中端产品，补贴面向生产企业而非机械设备生产集成商或最终用户，产品价格较高造成采购积极性不强。我们认为，2012 年底出台的针对电机、水泵、空气压缩机等
34、产品的补贴政策将改变这一局面，很有可能带来对高效节能电机需求的爆发。而且在节能减排的压力下，这一补贴政策的延续性将很强。天壕节能收购远东新世纪后，进入高效节能电机领域，成为河南省仅有的两家享受财政补贴的企业之一。公司所处地区机电企业和机械生产企业众多，区位优势明显，为电机业务快速增长提供保证。2.4.2. 高效节能电机广阔的工业节能市场电机产销量逐年提高：根据国家统计局的数据，我国电机销售量从 2003年的接近 9000 万千瓦，增加到 2011 年的 2.47 亿千瓦，年均复合增速13.8%。从季度数据来看，除 2009 年金融危机前后销量出现下滑以外，近年来的季度产销量处在上升阶段。产品结
35、构：低能效电机占比巨大，高能效渗透率偏低作为电机生产、使用大国，电动机是在我国能耗结构中占有重要的比重。我国电动机装机容量大约 12 亿千瓦。电机系统能耗占我国用电量的 60%左右，其中风机、泵类、压缩机和空调制冷机的用电量分别占全国用电量的 10%、21%、9%和 6%。另外，我国现有电机能效普遍偏低。根据国际通用的 IEC 6003430 标准，电动机能耗由低至高划分为 IE1（普通）、IE2（高效）、IE3（超高效）、IE4（超超高效）四个等级，由低到高分别对应我国标准的 3级、2 级和 1 级能效。我国现役电动机 90%以上都是 IE1 级别，IE2 级别占有率仅为 10%左右。从节能
36、的角度，电机系统巨大的能耗基数成为国请务必阅读正文之后的免责条款部分11 of 3931617中小盘周报家节能政策重点。标准与补贴方式提升使用热情，市场处于爆发前夜自十一五末期开始，我国针对高效节能电机的大范围应用推出了组合政策，包括不断更新电机能效标准，推出财政补贴政策、制定电机推广任务目标、将电机能效提高作为十大重点节能工程等，力求提高电机能效。理论上，采用高效节能电机对生产企业降低成本非常有利。假设一家企业更新电机的规模达到 10 万千瓦，更换费用大约 2000 万元，按照节能效率 5%、工业用电 0.65 元/度、工作日 260 天、每天 8 小时简单测算，全年的节电金额将达到 676
37、 万元，收回投入成本仅需要不到 4 年时间。但实际上，电机作为中端销售产品，主要用作风机、水泵、空气压缩机、机床等产品配套。末端用户关心整体价格，财政补贴只是给到电机企业，导致机械设备生产商采购高效电机热情不高。2012 年末，国家对于高效节能电机的推广力度得到加强。首先，2012年 5 月国家推出新版中小型三相异步电动机能效限定值及能效等级（GB181632012） ，提高了高效节能电机的准入门槛，原有生产普通能效电机的企业必须转产更高档次产品才能够销售。其次，除 2010 年出台高效节能电机的补贴细则以外，在 2012 年 11 月，财政部、国家发改委、工信部同时出台关于高效节能通风机、水
38、泵、空气压缩机的补贴政策，规定上述机械的配套电机优先选择高效节能电机。这将调动机械设备生产商的采购热情，进一步打开高效节能电机的需求空间。标准升级淘汰落后产品，先进企业占得先机我国在 2012 年推出新版中小型三相异步电动机能效限定值及能效等级标准，替代原有 2006 版标准，完成标准升级。在原有版本中能够获得财政补贴的 2 级能效降为强制推行的 3 级能效，原有的 3 级能效落后与新标准，不能够生产。这种情况下，入选节能产品惠民工程高效电机推广目录的企业能够占得先机，获得成本和品牌优势，抢占市场。详细来说，在 2012 版标准下，入选目录，生产 2 级能效电机的企业，在获取财政补贴后，成本与
39、售价能够与 3 级能效产品竞争，依靠产品节能特性抢占 3 级能效产品市场。在下一次标准升级时，那些原有生产 3 级能效产品的企业可能无法跟上步伐，逐渐被淘汰。产品结构改变带来高成长机会我们估计，国家给予生产企业的财政补贴，能够降低高效节能电机生产成本的 10-20%左右。这能够有效补偿由于改进生产材料、生产工艺带来的成本上升，增强高效节能电机的价格优势，有利于产品的市场推广。我国 2011 年销售电机 2.47 亿千瓦，当年高效节能电机推广任务3177 万千瓦。高效节能电机仅占总销量的 13%。假设电动机市场总体规模不变。若在 10 年内完成普通效率电机的替代升级，高效节能电机的年均增速为 2
40、3%。若 5 年内完成，高效节能电机的年均增速将高达50%。假设每千瓦高效节能电动机销售价格 150-200 元，未来普通电机替代产生的市场空间大约在 300-430 亿元。请务必阅读正文之后的免责条款部分12 of 392.4.3.31617中小盘周报天壕节能：把握时点与布局，进军节能电机市场收购远东新世纪，改变重资产投入结构公司 1 月 7 日公告，以 1800 万元收购长葛新世纪下属子公司远东新世纪 60%的股权，进入高效节能电动机生产领域。我们认为，在远东新世纪的生产线 2013、2014 年分期达产以后，将逐渐改变公司业绩增长依靠重资产投入的状况，是业务结构分散化的一次有益尝试。公司
41、原有业务依靠 EMC（合同能源管理）模式余热发电，属于重资产业务。在装机规模基数较小的时期，项目数量的增长能够带动公司业绩有较大增长。但是考虑到未来公司装机规模的增大，同样的项目带来的增长率递减。我们认为，公司拥有制造业领域业务后，能够为后续几年的公司业务带来新的增长点。极端保守假设 2015 年公司余热发电业务不再增长，净利润维持我们预计的 2014 年 1.68 亿元，高效节能电机业务也能够贡献 6000 万元的净利润，增速仍然高达 26%。技术优势保证公司先发优势根据股权收购协议，长葛新世纪与远东新世纪将不构成同业竞争。在远东新世纪投产之后，长葛新世纪将把高效节能电机相关的专利、商标、核
42、心技术人员等转入远东新世纪。也就是说，长葛新世纪入选补贴目录的产品将由天壕节能继承。在获得财政补贴之后，公司相对生产普通电机的企业将获得先发优势，抢占电机市场。区位优势显著，产能将是制约因素远东新世纪位于河南长葛市。当地是河南机电产业聚集地。有大量企业为电动机进行零部件配套。同时，在长葛周边地区和河南省内，有大量的电机下游用户，包括起重机企业、风机企业、纺织企业等。这就一方面降低了电机生产的成本，一方面保证了下游需求。尽管国内存在大量电机生产企业，但是根据节能产品惠民工程高效电机推广目录，河南省仅有两家电机生产企业入围：长葛新世纪、南阳防爆集团股份有限公司。其余入围的电机生产企业集中在江浙沪地
43、区。远东新世纪的区位优势显著。天壕节能在完成收购远东新世纪之后，产能将是制约业绩的主要因素（而非销售渠道）。在厂房建设、设备购臵完成之后，制约产能的因素将是熟练生产人员的配臵进度。我们暂时假定公司有能力按照计划进度释放产能。若结合 EMC 模式，有利产品推广公司在余热发电业务领域采用 EMC 模式，全面负责电站的投资、设计、建设、运营，与工业企业分享节能收益。我们认为，这一模式完全具有复制到节能电机领域的可能。在大量使用电机的企业，全面更换节能电机的资金投入将达到千万级别。公司可以采用提供节能电机的方式，与工业企业分享节能电价收益。2.4.4.余热发电保持高增长，期待拓展新领域具有资金、品牌综
44、合优势，看好公司订单获取能力公司 1 月 25 日公告，与廊坊市金彪玻璃签订 EMC 模式余热电站合同，请务必阅读正文之后的免责条款部分13 of 3931617中小盘周报为 2*600 吨/日玻璃生产线配备 5MW 余热电站，投资规模 3600-3800 万元。公司在 EMC 领域的电站管理能力、发电效率、上网审批手续的办理效率等优势有目共睹，已经成为余热发电领域的一个品牌。我们认为，在资金有保障的前提以及经济开始回暖的宏观背景下（宏观经济增速的放缓正是公司在 2012 年 IPO 募集资金到位但却放缓订单签订的主要原因之一），公司在 2013 年将继续开拓余热发电 EMC 业务，并将提高2
45、014 年的净利润水平。我们认为，公司在上市之后，资金短缺和财务费用的压力已经大大减轻。我们估算，在公司完成所有在手合同之后，2014 年公司息前税后利润大约 1.5 亿元，折旧大约 0.7 亿元。假设公司已经偿还完贷款，不考虑营运资金、资本性投资支出的变动，公司的自由现金流大约 2.2 亿元。按照 5000 万元投资 9MW 电站估算，公司能够以自有资金投资约40MW 余热电站。假如按照自有资金与贷款 1：1 的配比，公司能够投资 81MW 余热电站，每年新增利息支出约 1500 万元。根据公司现有合同情况，2014 年理论上拥有装机 250MW。因此，2015 年公司在贷款2.2 亿元、加
46、上自有资金 2.2 亿元的情况下，能够实现 30%以上的装机增速。在考虑高效节能电机业务产生的现金流的情况下，装机增速有望继续提高。水泥、玻璃稳定运转，期待新领域拓展公司水泥行业余热电站集中在湖北葛洲坝、北京金隅两大水泥生产企业。我们认为，一是 2013 年的宏观经济形势好于 2012 年初，水泥企业停产的时间也要相应短于 2012 年；二是参考我们建材团队的报告湖北水泥供需关系好，环保中长期增长点，湖北省 2013 年没有新增水泥产能。因此供给层面给葛洲坝带来的生产压力大大减少。我们认为水泥企业 2013 年的稳定运转情况将好于 2012 年。公司在招股书中披露：下一步将继续向钢铁、冶金、化
47、工行业发展。公司已经在水泥、玻璃、钢铁三个行业取得余热发电经验。我们认为，公司具有在新领域签订 EMC 余热发电合同的实力。在确保合作企业长期稳定经营的前提下，不排除公司未来在新工业领域取得突破的可能性。2.4.5. 盈利预测假设市场普遍担心，公司余热发电合作企业为水泥、玻璃生产厂，属于产能过剩行业，对公司余热电站能否稳定发电心存疑虑。我们对 2013年，公司水泥窑、玻璃窑余热电站的发电小时数变动比率与公司业绩的变动做了敏感性分析。我们认为，公司玻璃窑与水泥窑的发电小时数 变 动大 概率 在 5%至 5%之 间， 对 公司 净利 润 的影 响变 动 在 12%-12%之间。我们假设公司原有余热
48、发电项目按计划投运，新签订的金彪玻璃和蓝欣玻璃能够在 2013 年底建成，2014 年全年贡献业绩。2013、2014 年余热发电业务将分别贡献净利润 1.30 亿元、1.85 亿元，对应 EPS 0.38、请务必阅读正文之后的免责条款部分14 of 3931617中小盘周报0.56 元。假设远东新世纪的生产线按计划投产，并达到预期的盈利水平，简单估计 2013 年 5 月以后可为公司贡献净利润 900 万元，2014 年贡献净利润约 2850 万元，2015 年贡献 6000 万元，在原有业务基础上分别增加2013、2014 年 EPS 0.03、0.09 元。公司目前股价对应 2013、2
49、014 年动态 PE 分别为 25 倍、15 倍，在环保行业上市公司中处于较低水平。我们认为公司 2013、2014 年业绩高速增长、余热发电运转稳定、业绩兑现概率较高。按照 2014 年环保行业20 倍 PE 计算，公司余热发电业务将对股价贡献 11.2 元。按照电机行业2014 年 14 倍 PE 计算，公司电机业务将贡献每股价值 1.26 元。我们认为公司合理股价为 12.5 元，较现有 10.09 的价格有 20-25%的空间，具有较高安全边际。维持增持评级，上调目标价至 12.5 元。请务必阅读正文之后的免责条款部分15 of 3931617中小盘周报3. 公司点评表 3：上市公司的
50、基本财务指标与事件点评一览表公司名称太阳纸业水电、特种纸、印刷用纸、纸板万顺股份特种纸宋城股份旅行社、旅游景点北陆药业植物类中药制剂财务指标营业收入（万元）净利润（万元）毛利率总资产（万元）应收账款（万元）存货（万元）固定资产（万元）资产负债率净资产收益率营业收入（万元）净利润（万元）毛利率总资产（万元）应收账款（万元）存货（万元）固定资产（万元）资产负债率净资产收益率营业收入（万元）净利润（万元）毛利率总资产（万元）应收账款（万元）存货（万元）固定资产（万元）资产负债率净资产收益率营业收入（万元）净利润（万元）毛利率总资产（万元）应收账款（万元）存货（万元）固定资产（万元）资产负债率净资产收
51、益率2009 年年596,07359,12018.6%927,87625,20469,244492,69460.4%17.1%70,8718,06321.1%66,2829,22213,49511,36948.5%26.0%27,3308,84169.9%71,0161643935,34162.5%40.4%21,6813,49640.4%45,1314,1512,1743,5363.9%12.3%2010 年年803,70475,25119.4%1,159,56144,25074,954581,30363.6%19.5%62,7888,17723.0%152,27115,12010,0481
52、2,73814.5%10.0%44,47616,33476.3%297,4431665334,84614.9%11.7%18,2054,27558.6%47,5114,1012,2396,0851.6%9.5%2011 年年876,23456,27816.4%1,518,77666,419124,767837,67070.2%13.4%63,0498,23421.8%160,74317,97914,62311,50516.3%6.2%50,45322,22275.2%304,1525314852,81511.1%8.5%19,6704,42174.7%52,4664,8632,3926,073
53、6.3%9.2%投资结论中小盘评级：不跟踪（点评：造纸行业研究员 王峰 增持）12 年造纸行业持续低迷但景气环比改善预期较为明显，复苏的趋势和持续的时间值得期待。作为业内最优秀的造纸公司，拥有核心竞争优势，业绩环比改善确定性较强。中小盘评级：不跟踪（点评：造纸行业研究员 王峰 增持）ITO 导电膜下游需求剧增，订单非常饱满，同期国内并无较大新增产能，公司产能投放恰逢其时。公司扩产后成为国内最大的 ITO 导电膜供应商，业绩弹性显著。中小盘评级：跟踪。（点评：旅游行业研究员 许娟娟 增持）公司 12 年业绩符合预期；看好公司模式，股权激励计划望稳定核心团队、提高员工斗志，彰显管理层对公司长期发展
54、的信心。13 年宋城景区与烂苹果提价保障扩张期业绩，14 年异地项目有望贡献业绩使公司进入快速发展阶段。中小盘评级：不跟踪。（点评：医药行业研究员 李秋实 增持）公司在造影剂细分领域拥有良好的产品梯队，我们认为，因为原拜耳营销总监武瑞华先生加盟，重塑了公司营销架构，营销实力得到大幅提升后，公司在高端市场有望逐步替代跨国产品，市场份额将进一步提升。同时，受益于医疗城镇化加速，基层诊断设备保有量还有很大提升空间，公司在基层市场将继续保持快速增长。纳川股份营业收入（万元）净利润（万元）16,8864,67919,1655,66227,5417,417中小盘评级：不跟踪（点评：建筑建材行业研究员韩其成
55、 增持）高 分 子聚合物毛利率总资产（万元）应收账款（万元）48.2%25,7275,53654.2%29,34311,82852.5%98,89618,980公司 12 年净利润预增 32%，超出市场预期，原因在于前期推迟的项目施工加速和新型城镇化政策的落实。受益于新型城镇化建设，我们判断公司的产能投放速度或高于预请务必阅读正文之后的免责条款部分16 of 3931617中小盘周报存货（万元）固定资产（万元）资产负债率净资产收益率1,6446,39044.0%45.3%1,6457,15535.2%33.9%4,57316,2548.2%13.5%期，管材销售加速的现象将在 13 年延续。铁
56、汉生态营业收入（万元）净利润（万元）25,3434,96741,6136,45982,51714,025中小盘评级：跟踪。（点评：建筑建材行业研究员韩其成 增持）毛利率总资产（万元）应收账款（万元）30.1%22,3091,59731.6%33,2582,17531.2%155,4408,557公司正处于高成长阶段，规模提升保持盈利能力与资金回款状态良好；股权激励行权要求远超行业平均水平，带来持续高增长预期；首批 BT 项目第一次回款良好，工业建筑光线传媒有线电视网华仁药业普通性、治疗性、营养性输液聚龙股份电 子 测试与 测 量仪器瑞丰光电半导体照明存货（万元）固定资产（万元）资产负债率净资产
57、收益率营业收入（万元）净利润（万元）毛利率总资产（万元）应收账款（万元）存货（万元）固定资产（万元）资产负债率净资产收益率营业收入（万元）净利润（万元）毛利率总资产（万元）应收账款（万元）存货（万元）固定资产（万元）资产负债率净资产收益率营业收入（万元）净利润（万元）毛利率总资产（万元）应收账款（万元）存货（万元）固定资产（万元）资产负债率净资产收益率营业收入（万元）净利润（万元）毛利率总资产（万元）应收账款（万元）存货（万元）7,9291,85426.3%45.3%38,5226,27037.4%34,62812,8972,4221,09346.7%29.6%28,8556,07757.1%
58、63,57813,2244,83433,98850.6%22.7%9,3022,50556.2%16,9624,1124,4003,99926.6%25.0%18,6662,19926.6%20,7484,1133,01013,4493,13131.2%32.8%47,96011,28239.4%40,75213,0071,8241,57543.1%54.2%33,8307,63256.6%115,17413,6775,02436,3364.1%10.8%13,0024,02155.4%20,6803,3004,0334,91520.3%27.8%26,1614,39931.0%29,6434
59、,3966,28744,2154,83311.9%17.5%69,79317,58040.9%189,31527,06112,7172,4715.5%17.4%40,5318,75656.3%124,74818,3514,77835,0164.5%7.6%24,9446,97855.8%72,2906,1786,6475,9947.1%16.7%29,1383,31527.2%57,7235,9256,13513 年将逐步进入施工回款良性循环期；新城镇化带来生态修复与景观园林市场需求爆发增长，加速公司成长。中小盘评级：跟踪。（点评：传媒行业研究员 高辉 增持）公司不存在延迟确认票房的情况，票房
60、确认以各大院线获取票房收入的时间为准，无操控空间；部分市场预测对泰囧的利润贡献过于乐观，且未考虑应收款产生的坏账计提、铜雀台亏损、经济放缓对公司其他主业的冲击等因素。2012 年业绩预告符合我们预期。中小盘评级：不跟踪。（点评：医药行业研究员 李秋实 增持）公司业绩低于市场此前的预期，我们预计主要是由于股权激励带来管理费用率的提升，以及腹透产品的推广和开发带来销售费用率的增长。我们依然看好大病医保升级背景下，公司在腹膜透析行业的无边界扩张。预计公司腹透产品13年贡献净利润2720万元。中小盘评级：跟踪。（点评：计算机电子行业研究员 魏兴耘 增持）公司预告 12 年净利润同比增长 80%-100
61、%，大幅超预期，增长主要源于纸币清分机和 A 类点钞机的放量增长。13年，在政策强力推行下，全额清分趋势明确，13 年纸币清分机和 A 类点钞机将持续放量增长，产业链延伸也将拓展市场空间。中小盘评级：不跟踪。（点评：计算机电子行业研究员 魏兴耘 增持）公司预告12年全年净利润同比增长35.8%-53.9%，符合预期。我们认为，受传统淡季的影响，四季度环比略有下滑，但公司全年业绩受益于大尺寸LED背光放量保持高速增长，12年全年LED背光业绩将达到甚至超过2亿元。请务必阅读正文之后的免责条款部分17 of 3931617中小盘周报固定资产（万元）资产负债率净资产收益率2,24926.5%20.1
62、%8,53333.7%25.2%8,24714.3%9.6%13年，面板国产化水平提高将拉动国内大尺寸背光需求和对海外背光产能形成替代，照明业务有望取得突破。网宿科技互联网服务与软件销售永贵电器专用设备与零部件长盈精密移动通信设备及配件安居宝电子设备及加工中恒电气变电设备营业收入（万元）净利润（万元）毛利率总资产（万元）应收账款（万元）存货（万元）固定资产（万元）资产负债率净资产收益率营业收入（万元）净利润（万元）毛利率总资产（万元）应收账款（万元）存货（万元）固定资产（万元）资产负债率净资产收益率营业收入（万元）净利润（万元）毛利率总资产（万元）应收账款（万元）存货（万元）固定资产（万元）资
63、产负债率净资产收益率营业收入（万元）净利润（万元）毛利率总资产（万元）应收账款（万元）存货（万元）固定资产（万元）资产负债率净资产收益率营业收入（万元）净利润（万元）毛利率总资产（万元）应收账款（万元）存货（万元）固定资产（万元）28,7013,88533.8%72,6903,0605659,7622.5%9.1%12,2583,08651.7%17,0955,7313,9881,56651.6%36.2%27,6035,42337.7%38,9406,8848,1947,16730.4%24.3%21,6835,13449.7%20,3941,9844,4312,45533.3%54.4%2
64、5,7864,10834.2%30,32511,6308,3332,89936,2283,82731.0%77,7576,7411,14213,1445.1%5.3%20,8886,43652.0%27,3856,3835,2551,81932.3%46.9%47,6429,07637.3%134,26210,54116,1269,7299.6%12.2%24,3386,32549.7%109,1643,9694,5732,6167.0%11.0%23,3293,55037.2%63,77613,3598,7493,09754,2145,47228.8%84,0047,21594615,864
65、7.2%7.2%19,0457,38562.3%33,5877,5945,0782,93522.8%33.2%78,31715,89637.3%151,56814,83523,15417,91612.9%12.5%25,3225,91347.7%109,5525,0955,8323,4796.9%5.8%28,2654,78132.6%69,06310,91310,1393,380中小盘评级：不跟踪。（点评：计算机电子行业研究员 魏兴耘增持）公司预告 12 年净利润增长 60-90%，四季度业绩增速加快，超出我们此前预计的 55%的增速。CATM 等新产品高速增长是重要超预期因素。随着移动互联
66、网的发展迅猛和持续深化，为移动业务提供加速的 CATM 业务预计在 2013 年仍将保持较快增长。而公司开发的 WSA、APPA 等新产品将接力成为 2013 年的新增长点。中小盘评级：不跟踪。（点评：计算机电子行业研究员 魏兴耘 增持）12 年由于动车招标搁浅、机车业务下滑，公司业绩低于预期，净利润将同比下降 20-30%。我们认为 13 年动车招标将重新启动，公司竞争优势明显，动车连接器市占率将有所回升，预计 13 年动车业务收入或超 6000 万，城规业务也将维持快速发展，公司业绩将重回增长轨道。中小盘评级：跟踪。（点评：计算机电子行业研究员 魏兴耘 增持）公司业绩预告显示 12Q4 业
67、绩低于预期，主要原因在于国产智能手机销量从 11 月开始进入下降通道，而新业务金属结构件进展在三星 DSC 销量不佳、其手机主流机种未普遍采用金属结构件的影响，进展一般。在主营业务进展不及预期的背景下，公司扩产新增折旧以及新品研发费用摊销较大的问题凸显，短期费用摊销上升。13Q1仍未现业绩拐点，下调盈利预测。中小盘评级：不跟踪。（点评：计算机电子行业研究员 魏兴耘增持）我们判断公司 13 年在客户拓展方面可能会获得重大进展，有望成为国内两家重量级开发商战略合作伙伴。此次合作如能实现，将进一步提升公司行业地位、品牌形象，显示公司产品能力、网络服务渠道能力获得市场进一步认同。我们进一步预估，上述两
68、家战略级客户有望在 13 年带来 2 个点的市占率贡献，将推动公司国内市场占有率提升至 20%。中小盘评级：不跟踪。（点评：通讯行业研究员 杨昊帆 增持）公司在国家电网招标中中标 7489 万元，相比 2012 年增长近 7000 万元，表现超出我们预期。该中标提升公司未来在电力业务的成长属性。请务必阅读正文之后的免责条款部分18 of 3931617中小盘周报资产负债率净资产收益率37.8%24.4%11.9%9.5%13.7%8.3%华谊兄弟影视制作、广告代理等中海达电子测试和测量仪器营业收入（万元）净利润（万元）毛利率总资产（万元）应收账款（万元）存货（万元）固定资产（万元）资产负债率净
69、资产收益率营业收入（万元）净利润（万元）毛利率总资产（万元）应收账款（万元）存货（万元）固定资产（万元）资产负债率净资产收益率60,4148,39846.3%171,05419,52328,1963,07213.2%9.8%17,8523,20941.8%18,1984,1684,2433,70344.7%41.8%107,17115,00147.2%202,18245,76822,6286,86722.3%9.8%24,6224,72741.4%25,8145,6665,9593,66142.7%38.1%89,23820,54257.8%246,37640,96854,33011,7383
70、0.7%12.5%30,9636,22945.6%84,41010,8829,2334,55412.3%14.0%中小盘评级：跟踪。（点评：传媒行业研究员 高辉 增持）年报预告符合我们预期，打消市场对业绩不达预期的疑虑。我们判断，未经审计的非经常性损益会调整，2012年业绩会达到股权激励授予条件，有别于市场对业绩不达标的担忧；我们认为，当期票房市场容量与上映影片质量正相关，有别于市场对春节档票房容量有限的担忧；我们预测，一季报业绩增速 30-50%，高于市场普遍预期。中小盘评级：不跟踪。（点评：通讯行业研究员 杨昊帆 增持）中海达 2012 年营收与净利润增长分别为 23.2%，15.6%。宣
71、传投入和销售型子公司的建立导致销售费用高企、研发费用增加使净利润增长低于预期。但我们认为在企业有能力快速成长阶段，必要的投入是成长的保障，公司的长期成长属性没有发生变化，竞争地位不断提升，新产品不断丰富。建议市场理性看待公司的长期发展。数据来源：国泰君安证券研究，wind，注：评级分为：跟踪，不跟踪。请务必阅读正文之后的免责条款部分19 of 3931617中小盘周报3.1. 太阳纸业点评：造纸行业景气改善预期较为明显。13 年造纸产能供给释放压力大幅减少，下游库存较低，并且在纸价上涨预期下，下游补库存对行业具有正面刺激作用。目前纸企限产自救行为已产生积极效果，如果 13 年整体经济能够逐步好
72、转，我们认为 13 年二季度之后纸价可能具备一个相对较强的恢复性上涨动力。公司是国内最优秀的造纸企业，拥有核心竞争优势。公司始终坚持差异化竞争的理念，打造文化纸国内第一品牌，不断向产业链上游延伸，形成了企业核心竞争优势。得益于高效的营运效率、优秀的费用控制能力和较低的固定资产投资额，公司 ROE 水平显著高于同行其他企业。盈利谷底回升，业绩环比有望持续改善。造纸行业在经过长期低迷之后，在需求逐步转暖、新增供给减少情况下未来盈利将持续改善，短期内幅度虽不易把握，但其改善趋势与持续的时间确定性较强。公司吨纸盈利处于底部区域，受益于行业景气回暖，业绩环比将持续改善。由木浆延伸至生物纤维方向，多元化盈
73、利。公司凭借对市场的敏锐发现力和高效的执行力，准备在生物纤维方向继续做大做强，实现多元化盈利。11 年公司成功将化学浆技改溶解浆，12 年又成功掌握了利用制浆水解液提取物木糖醇技术，因其为副产品再利用，开发出的木糖醇系列产品具有明显的成本优势，有望未来成为新的利润增长点。“增持增持”评级。预计公司评级。预计公司 12-14EPS 分别为分别为 0.20/0.29/0.54 元，对应元，对应 13 年年EPS 17X PE。当前造纸行业景气改善预期明显，公司作为行业内最优秀的企业，业绩改善预期最为显著，给予增持评级，目标价 7 元。风险提示：白卡纸竞争加剧导致合资公司盈利能力下降；木浆等原材料价
74、格大幅上涨。请务必阅读正文之后的免责条款部分20 of 393161713中小盘周报3.2. 万顺股份点评：下游需求剧增，订单饱满，供应紧张。受益于触屏手机的快速增长，ITO导电膜的需求开始出现大幅增长，而上游 ITO 导电膜的产能增长速度滞后，供需关系上造成供应紧张，如考虑到近期上市的 mini ipad、甚至是下一代 ipad 应用膜技术对于 ITO 导电膜的影响， 薄膜供求缺口将更大，行业需求增长超过之前市场预期。公司订单饱满，仅 12 年欧菲光订单就占公司产能的 60%，公司公告与骏达光电再签 13 年供货协议，加上原有客户消化，13 年产能基本已被订购完毕。新上产能供给有限，价格稳定
75、，确保盈利能力。ITO 导电膜具有一定的技术壁垒，进入行业除资金设备之外，更重要的是技术人员储备。目前国内仅有公司与欧菲光有生产能力， 年除公司二期项目扩产之外，国内其他产能投放也较小，供需缺口进一步拉大，国内触屏厂商主要依赖日本进口，进口价格高于公司定价。我们预计公司产品价格在大量供给出现之前将保持稳定，维持高盈利能力，先发优势显现无疑。产品品质获下游认可，新产能投放业绩弹性显著！之前市场一直对公司作为新进入 ITO 导电膜行业者，其产品品质持怀疑态度。公司已与欧菲光签订供货合同，即已说明产品获得下游认可，近期公司与骏达光电再签供货协议，再次说明公司品质已无需质疑。预计公司二期项目将从 13
76、年三季度开始陆续投产，届时公司业绩弹性将充分显现。转移纸业务稳定增长，铝箔业务景气提升，将保证两项业务稳健增长。我们维持公司 12/13/14 EPS 0.34/0.58/0.84 元的预测，增速分别为70%/71%/44%,给予 19X 估值，目标价 11 元，维持增持评级。请务必阅读正文之后的免责条款部分21 of 3931617中小盘周报3.3. 宋城股份事件：12 年业绩预告：预计 12 年净利润 2.532.58 亿元，同比增长 14%16%。限制性股权激励方案（数据来源：公司公告）点评：业绩预告符合预期。主要来自宋城景区与宋千客流稳定增长，烂苹果乐园 7 月初开业后经营情况较好；泰
77、安千古情获补助资金 3200 万元。股权激励提高员工斗志，彰显管理层信心。公司股权激励授予价 6.28元，股份 450 万股，锁 1 年、4 年解锁。解锁条件以 12 年扣非净利润为基数，1316 年增速分别不低于 20%、25%、33%、34%，扣非 EPS0.48、0.6、0.8、1.07 元，印证公司 14 年将进入发展提速期。本次激励计划涵盖了高管及技术骨干 169 人，覆盖面广，有助于稳定公司核心运营团队，提升长期发展动力。13 年本地挖潜贡献业绩，保证对外扩张期的业绩增长。宋城景区与烂年本地挖潜贡献业绩，保证对外扩张期的业绩增长。宋城景区与烂苹果乐园的门票提价将保证 13 年杭州本
78、土项目的业绩增长，提高EPS0.03 元。吴越千古情与宋城千古情差异定位，13 年也有望在市场开拓、运营模式方面均会有新的突破。三亚丽江项目接力推出，“主题公园+文化演艺”复制能力将获验证。三亚、丽江的工程建设、剧目创作均在顺利进行，预计将于 13 年下半年旅游旺季推出。13 年项目由于处于培育期难以直接贡献业绩，14 年贡献业绩有望逐步显现。盈利预测及投资建议。看好公司模式，人才是核心。14 年公司进入快速发展阶段，激励有望稳定核心团队，激励条件长期高，体现公司对长期发展信心。预计 13、14 年 EPS0.59、0.79 元，13 年 25 倍 PE，一年目标价 14.80 元，增持。请务
79、必阅读正文之后的免责条款部分22 of 3931617中小盘周报3.4. 北陆药业点评：前拜耳营销总监加盟，公司营销已经发生质的提升。公司属于国内进入造影剂行业较早的公司之一，但2010年之前造影剂收入增速比较缓慢，主要原因是公司营销能力较弱，尤其是作为国产品牌，在和拜耳、GE等大型外企竞争时，在品牌形象和学术营销上处于劣势，难以得到高端医院的认可。2011 年公司调整营销战略，成功引进原拜耳医药资深销售总监武瑞华先生加盟，营销模式从国产品牌传统的关系营销升级为学术营销，学术会议费用占销售费用的比重从 2010 年的 35.7%提升至 2011 年的 55.4%。学术营销的推进将有利于提升公司
80、在高端市场的声誉和地位。进军高端市场，进口替代加速。拜耳高端学术营销模式植入后，公司造影剂产品的品牌和知名度得到迅速提升，改变了过去公司产品主要在二级以下医院销售的局面。根据我们的实地调研，公司造影剂产品2011年底已成功进入北京军区总医院、北京301医院等高端三甲医院，高端市场造影剂被跨国药企垄断局面逐渐被打破。营销模式的改变为公司带来了新的发展契机，公司2011年造影剂收入增长达到历史性的40.7%，远超过去20-25%的增速。医疗城镇化加速，基层市场空间巨大。与发达国家相比，我国在诊断设备的普及上仍具有 5 倍以上空间。我国CT 和 MRI 设备的普及率分别为 8.0 台/百万人和 2.
81、9 台/百万人，远低于发达国家平均的 44.3 台/百万人和 19.5 台/百万人。我国诊断设备普及率低，主要原因在于广大基层医疗机构在资金和技术不足，基层诊断设备保有量少。而随着我国新型城镇化的推进，覆盖我国 70%人口的县医院将进入美好时代，国家对县医院大力投入将带动诊断设备保有量的增长，从而进一步带动造影剂在临床上的使用。建议“增持”，目标价 19 元。我们认为，公司在造影剂细分领域拥有良好的产品梯队，在营销实力得到大幅提升后，在高端市场有望逐步替代跨国产品，公司市场份额将进一步提升。同时，受益于医疗城镇化加速，基层诊断设备保有量还有很大提升空间，公司在基层市场增长将提速。我们预计，公司
82、 12-14 年 EPS为 0.41 元、0.54 元、0.70 元，按照 35 倍 PE，目标价 19 元，建议增持。请务必阅读正文之后的免责条款部分23 of 39。中小盘周报3.5. 纳川股份事件：2012 年度业绩快报：公司实现营业收入 40,752.59 万元，同比增长47.97%。其中：管材收入 39,393.91 万元，较上年增长 42.67%。2012 年度，因公司应收款增长相应计提准备增加较大，公司营业利润同比增长幅度低于收入增长幅度。公司实现营业利润 11,381.98 万元，同比增长28.26%；利润总额 11,533.66 万元，同比增长 28.62%；归属母公司净利润
83、 9,762.47 万元，同比增长 31.62%。（数据来源：公司公告）31617点评：2012年业绩超出市场预期，公司前三季度净利润同增年业绩超出市场预期，公司前三季度净利润同增22%，受雨水天气，受雨水天气及地方政府资金紧缺的原因，公司前三季度管材供货低于预期。市场普遍担心四季度管材供货延续前三季度趋势，全年业绩不达30%增速的目标。然而实际上公司四季度管材供货明显加快，一方面前期延迟的项目施工速度加快，另一方面十八大提出的新型城镇化政策或悄然落实。我们认为公司管材快速供货的趋势将延续至2013年，市政基建是政府主导的能较快见效的投资，HDPE缠绕增强管将受益新型城镇化建设政策。我们在12
84、月20日城镇化建设管道受益，四季度供货加速报告中首次提出管材销售受益于新型城镇化建设的观点，此处重申对管材快速供货趋势将延续的判断，上调公司2013年的盈利预测至EPS0.68元。新兴城镇化注重质的提高，将提高人民生活质量。工业生活用水的供给是新型城镇化有重要意义。 全国城镇供水设施改造与建设十二五规划及 2020 年远景目标指出至 2020 年要新建管网长度共计 18.53 万公里，其中：设市城市 6.79 万公里，县城 5.77 万公里，重点镇 5.97 万公里。十二五规划项目总投资 4100 亿元，其中：水厂改造投资 465 亿元；管网改造投资 835 亿元；新建水厂投资 940 亿元；
85、新建管网投资 1843 亿元；水质检测监管能力建设投资 15 亿元；供水应急能力建设投资 2 亿元。汛期频繁出现的内涝对城市人民生活造成困扰，城市排水系统老化带来的问题受到了政府的关注。城市污水带来的环境问题已受到重视，污水处理已被提上日程。在新兴城镇化推动下，对部分重要城市进行排水系统和排污系统的改造已可预见。市场普遍对公司高毛利的销售模式担忧，我们判断50%左右的毛利率中短期大幅下降风险不大，主要因为1）上游原材料HDPE价格稳定，燕山石化HDPE出厂价长期保持11000元/吨左右的水平；2）公司坚持甲控+甲供的直销模式，即使在前期管材销售进度放缓也没有降低产品售价参与价格竞争。我们认为，
86、公司的销售策略符合行业现状，市场处于导入期，风险在于推广而不在于毛利水平。公司作为行业龙头企业，对产品的推广不遗余力。目前公司产能约2.5万吨，折合管材长度约800公里，目前贡献业绩贡献较多的产能基地主要是福建、广东和武汉。今年公司上半年在河北地区收入增长较快，市场份额扩大，预计四季度仍将大幅增长。明年西南地区或将添加新的产能基地，受益于城镇化建设的推动，2013年公司产能投放速度或高于预请务必阅读正文之后的免责条款部分24 of 3931617中小盘周报期，江苏、四川或将成为新的增长点。基于公司业绩快报以及管材供货加速的良好趋势，我们略为调整12-13年盈利预测0.47、0.68元，净利润增
87、速32%、45%。预计城市内涝、污水治理等现象将使地方政府对市政管道投资力度进一步加大，提高管材销售预期。公司作为城镇化早周期的建材企业，将先一步享受政策红利。公司股权激励13年5月第一期行权，行权条件净利润增长不低于30%，授予价格11.8元/股。公司目前12年PE22倍，13年PE16倍，维持增持评级，目标价14.5元。请务必阅读正文之后的免责条款部分25 of 39316175中小盘周报3.6. 铁汉生态事件：铁汉生态 1 月 21 晚公告拟推出股权激励方案，其中方案行权价格为 35.60元， 年期向激励对象授予总量为 891.7 万份股票期权，占总股本 4.24%。（数据来源：公司公告
88、）点评：股权激励行权业绩要求超出预期，对应未来4年高增长：此次股权激励最大亮点在于对应的业绩行权要求对应2013-2016年的净利润增速分别为30%、50%、50%、50%，后续几年增速要求显著高于装饰园林行业平均股权激励水平，高行权条件可带来公司估值的提升。公司仍处于高速扩张阶段，业绩承诺提升投资者信心。新型城镇化带来市政景观项目需求释放，公司高成长阶段加大BT项目获取。凭借充裕的资金优势、上市品牌、不断改善的管理效率，在保持生态修复领先地位的同时，园林施工竞争力不断加强。3季度末公司在手资金5.4亿，资产负债率提升至24.3%，仍可支撑公司规模延续高增长。上市后更注重大项目BT业务发展模式
89、。郴州、衡阳项目分别3季度收回5400、400万前期费用款及投资收益，奠定项目后续收款信心。本次股权激励覆盖面广，提供铁汉长期发展团队稳定性。激励对象为本公司的高级管理人员、核心业务人员，不包括独立董事、监事和持股5%以上的主要股东。本计划的激励对象总人数为228 人，占公司目前在册员工总数的27.05%。将有利于调动员工积极性，提升公司长期发展动力。生态修复与地产园林发展趋于稳定，海南市场有望借助苗圃投资实现进一步打开：目前公司加大在市政园林投入，但同时保持了地产园林以及生态修复业务的稳定发展态势，目前单月项目合同签署比较稳定， 同时与中粮等重点大客户的合作规模不断提升。前期签署海南苗圃基地
90、建设协议，将有利于公司进一步打开日益旺盛的海南视窗，同时形成华南范围内的优质苗圃供应，不过介于建设规模较大，因此短期内影响较为有限。盈利预测：股权激励行权要求超行业平均水平，带来持续高增长预期。公司首批大BT 项目第一次回款良好，从而逐步进入良性循环期，同时修复与地产园林稳定成长，在近2-3 年内有望保持较好发展态势， 而后期则期待更大规模背景下管理模式改善。预计公司2012-13年EPS分别1.00、1.44元，上调公司评级至增持，目标价45元。请务必阅读正文之后的免责条款部分26 of 3931617中小盘周报3.7. 光线传媒事件：1 月 22 日每日经济新闻发表题为光线传媒上亿净利失踪
91、 涉嫌延迟确认票房收入的报道，内容包括：某券商传媒行业研究员表示，去年前三季度，光线传媒便已实现 1.36 亿元净利润，按常理，第四季度是结算高峰期，加上年末泰囧票房过 10 亿元，估算可带来 2.7 亿元净利润，全年净利润应在 4.67 亿元。一位注册会计师指出，按照会计准则来说，光线传媒去年的收入，理应计入去年科目，公司如有故意延迟确认收入的行为，则属违法。有投资者提出质疑：按这业绩算下来，光线传媒的每股收益才 1.11.3 元，与市场预期的 1.71.9 元相差太远。泰囧的票房收入去哪儿了？第四季度到底发生了哪些支出？（数据来源：媒体新闻）点评：核心观点：公司不存在延迟确认票房的情况，2
92、012 年业绩预告符合我们预期，维持预测 2012-14 年 EPS1.25 元、1.50 元、1.80 元。增持评级，目标价 37.5 元。核心逻辑：票房确认以各大院线获取票房收入的时间为准，无操控空间；部分市场预测对泰囧的利润贡献过于乐观，且未考虑应收款产生的坏账计提、铜雀台亏损、经济放缓对公司其他主业的冲击等因素。我们测算 4Q2012 净利润 1.65 亿元，对应 EPS0.68 元：1、泰囧实际票房分账比例低于市场普遍预期的 40%，应在 37-38%之间，毛收入 2.66亿元；2、铜雀台票房 1 亿元，不及预期，亏损；3、其他主营业务收入 7000 万元，单季表现不佳；4、泰囧与铜
93、雀台的应收款产生坏账损失 1077 万元；期间费用及其他费用 4800 万元；所得税费用 5500万元。请务必阅读正文之后的免责条款部分27 of 39中小盘周报3.8. 华仁药业事件：公司发布 2012 年业绩预增：2012 年实现净利润 9600 万元-9800 万元，同比增长约 9.64%-11.92%。（数据来源：公司公告）点评：公司业绩低于市场此前的预期，我们预计主要是由于股权激励带来管理费用率的提升，以及腹透产品的推广和开发带来销售费用率的增长。31617我们依然看好大病医保升级背景下，公司在腹膜透析行业的无边界扩张。2013 年 1 月，新农合 20 种重大疾病(包括尿毒症)最高
94、报销比例从过去的 70-80%提升至 90%,这将进一步释放尿毒症治疗需求。另外在国家卫生部的推动下，腹透液在管理政策上由药品变为耗材，腹透将不受药占比的限制，医生动力有望改善。我们预计我国腹透市场未来 3 年将保持近 40%的复合增速。预计公司腹透产品 13 年贡献净利润 2720 万元。 根据我们的终端调研，预计 2012 年青山利康腹透液终端增速达 40-50%,长征富民腹腹透液终端增速超过 50%。公司的腹透产品 2012 年下半年以市场培育为主，凭借和国家卫生部的合作、部队渠道优势、低廉的价格、以及非 PVC 包材优势，2013 年有望迎来高速增长。预计 2013-2014 年公司腹
95、透产品贡献净利润 2720 万元、5780 万元。目标价 23 元，建议增持。我们预计公司 2012-2013 年 EPS 为 0.45 元、0.72 元，净利润分别增长 11%，60%。按照 2013 年 30 倍 PE，目标价23 元，建议增持。请务必阅读正文之后的免责条款部分28 of 3931617中小盘周报3.9. 聚龙股份事件：公司业绩预告，2012 年净利润同比增长 80%100%，对应利润区间为1.26-1.39 亿。增长动力主要源于纸币清分机和 A 类点钞机放量增长（数据来源：公司公告）点评：政策强力推行，全额清分趋势明确，2013 年纸币清分机有望放量增长。 2012 年以
96、来，人民银行以假币零容忍为目标，各省分行出台了系列假币专项治理、冠字号码系统管理以及流通币全额清分等强势政策，推动各商业银行网点加大现金清分整点设备的投入。据公司 12 年中报披露，全国银行网点清分机配备率约 10%左右，我们预计 2012 年-2014 年银行网点纸币清分机配备率达到 18%、32%、50%，保守估计，2013 年市场规模将到达 12.5 亿元，同比增速超过 40%，2012-2014年，年均复合增速将超过 37%。政策刺激下，A 类点钞机放量增长。2011 年 5 月，国家启用了人民币鉴别仪新标准，人民币鉴别由过去被动的以假鉴假提升到主动的以真鉴假。2012 年，公司与中国
97、银行、建设银行等签署了采购合同，2013年，公司 A 类点钞机有望持续放量增长，推动业绩增长。产业链延伸拓宽市场空间。2012 年，公司将清分机的纸币识别技术、纸币冠字号码识别等技术运用到其他自助终端上，研制并小批量生产了自助存取款一体机，该产品通过了银联检测机构检测，2013 年将正式投放到市场，获得超过 160 亿元的市场空间。基于市场需求及公司产能的逐步投放，我们上调公司 2012 年-2014 年业绩预期。预计 2012-2014 年营收为 4.82 亿元、7.40 亿元和 10.73 亿元，净利润为 1.33 亿元、2.11 亿元和 3.11 亿元，对应 EPS 为 0.79 元、1
98、.25元和 1.83 元。请务必阅读正文之后的免责条款部分29 of 3931617中小盘周报3.10.瑞丰光电事件：公司公布业绩预告，全年净利润预计为 4500-5100 万元，同比增长35.8%-53.9%。对应四季度净利润 880-1480 万元，四季度净利润同比增长 63%-174%，环比下滑 9.3%-46%。（数据来源：公司公告）点评：我们认为，受传统淡季的影响，四季度环比略有下滑，但公司全年业绩受益于大尺寸 LED 背光放量保持高速增长，12 年全年 LED 背光业绩将达到甚至超过 2 亿元。面板国产化水平提高有利于刺激 13 年国内大尺寸 LED 背光需求并对海外产能替代。近期
99、，发改委对 6 家海外面板企业的价格垄断行为进行巨额制裁。我们认为，受益于此，13 年面板国产化水平将大幅提高，进而拉动国内企业的大尺寸 LED 背光需求。大尺寸 LED 背光内资产能占比不高，外资话语权下降将有利于国内大尺寸 LED 背光企业对海外产能形成替代，公司作为国内大尺寸 LED 背光的龙头企业将优先受益。13 年，公司新品的 7020 芯片出货量将大幅增加，有利于毛利率水平的稳定。照明业务有望取得突破。LED 照明是公司未来战略发展的重要方向，公司后续有可能采取与国际或者国内照明战略合作的方式来分享未来LED 通用照明市场的快速增长。公司或将凭借自身的 LED 技术优势在13 年完
100、善在 LED 照明市场的布局。扩产速度快。宁波工厂产能已开始释放。13H1 规划产能 800KK，新增普通产线仅需 1 周，产能提升快，有利于满足新增的背光需求。基于公司 4 季运营状况，我们上调公司 12-14 年营收预期至 4.98 亿、7.67亿、10.60 亿。同时基于毛利率变动情况，略调低净利润规模。预计2012-2014 年净利润分别为 0.48 亿、0.66 亿、0.89 亿。对应 EPS 分别为0.45 元、0.61 元、0.83 元。请务必阅读正文之后的免责条款部分30 of 3931617中小盘周报3.11.网宿科技事件：2012 年业绩增长超出我们预期 四季度扣非环比增
101、52%。公司于 1 月 22日预告，2012 年净利润增长 60-90%，超出了我们此前预计的 55%的增速。而非经常性损益基本保持平稳，对应扣非净利润增长 74-112%。即使按照下限增长 60%测算，四季度单季扣非净利润环比增长 52%，增长迅猛。（数据来源：公司公告）点评：CATM 等新产品高速增长是重要超预期因素。公司等新产品高速增长是重要超预期因素。公司 CATM 业务自业务自 2011年底推出以来增长迅猛，现已推广到十多个省，我们判断占到整体收入的 10%左右，其年底结算的增加是重要的超预期因素。随着移动互联网的发展迅猛，为移动业务提供加速的 CATM 业务预计在 2013 年仍将
102、保持较快增长。而公司开发的 WSA、APPA 等新产品将接力成为 2013 年的新增长点。互联网渗透的持续深化推动公司持续增长。在互联网渗透持续深化的推动下，预计未来数年互联网流量增速都在 40%以上，网络加速普及率将从目前的 10%逐步向美国的 50%看齐。而高集中度的竞争格局保障了单价的稳定。公司的快速增长有望延续。我们预计公司 2012-2014 年销售收入分别为 8.02 亿、11.38 亿、14.66 亿元；净利润分别为 0.91 亿、1.29 亿、1.70 亿元，对应 EPS 分别为 0.59、0.84、1.10 元。我们同时预计公司 1 季业务环比仍有小幅增长概率。继续给予增持评
103、级，目标价上调至 23 元。请务必阅读正文之后的免责条款部分31 of 3931617中小盘周报3.12.永贵电器事件：公司业绩预告 2012 年全年实现营收 1.52-1.71 亿元，同比下降10%-20%，净利润 5170-5908 万元，同比下降 20%-30%，对应 EPS 为0.66-0.75 元。（数据来源：公司公告）点评：我们预测动车招标搁浅，机车业务下滑为主要原因。2012年动车招标搁浅，公司动车收入预计损失殆尽，机车方面全年招标量较低，预计全年有明显下滑，再加上管理费用率上升导致公司业绩略低预期。13年动车业务收入或超年动车业务收入或超6000万。动车招标预计将于近期启动，在
104、城际铁万。动车招标预计将于近期启动，在城际铁路预期不断发酵的情况下，我们预计13-15年动车招标数量均将维持在350列左右的高位。我们认为公司竞争优势明显，动车连接器市占率将有所上升，预计13年公司动车业务收入或超6000万。13年城轨业务将维持快速发展。在新型城镇化预期下，我们预计年城轨业务将维持快速发展。在新型城镇化预期下，我们预计13-15年城轨市场将维持35%左右的高速增长。城轨连接器市场竞争充分，格局稳定。我们判断后续几年市占率仅有微幅变动。公司作为子行业龙头，将充分享受35%的行业增速。给予公司增持评级，目标价35。12年为公司业绩低点，在动车招标重启，城轨持续快速发展预期下，我们
105、认为公司后续发展前景明朗。预计12-14年营收分别为1.62亿元、2.54亿元、3.47亿元；净利润为5600万元、1.06亿元、1.39亿元；EPS为0.71元、1.34元、1.77元。风险提示：动车招标不达预期，城轨发展低于预期。请务必阅读正文之后的免责条款部分32 of 3931617中小盘周报3.13.长盈精密事件：公司预计2012年全年实现净利润1.84-1.94亿元，同比增长16%-22%，对应EPS为0.71-0.75元，公司4季度单季仅实现净利润4471-5425万元，环比下降3-20%。点评：公司全年业绩预告低于我们 3 季度时全年 0.80 元的业绩预测。四季度单季的业绩也
106、低于我们预期 18-33%。国产智能手机销量不佳为业绩不及预期的主要原因。GFK 数据显示，国内智能手机销量从 11 月开始进入月度下降通道，当月环比降幅达 6%。我们判断，经过 10、11 月大量备货后，老机型正处于去库存阶段，短期销量将受到较大挤压；公司连接器、屏蔽件等核心业务下游均为手机厂商，且多数为中兴、华为等国内手机大厂，预计将在短期内受行业影响，业绩增长达不到预期高度。金属结构外观件业务进展亦略低于预期。公司金属结构件 4 季度逐步完成良率爬升，下游客户包括 iPad Mini、三星 DSC 和手机等。虽然 iPadMini 受销量增长拉动进展较好，但受三星 DSC 销量不佳、其手
107、机主流机种未普遍采用金属结构件的影响，该业务总体进展一般。扩产周期与新品研发使得费用把控难度增大。在主营业务进展不及预期的背景下，公司扩产新增折旧以及新品研发费用摊销较大的问题凸显。受消费电子行业产品快速更替影响，预计公司仍将保持持续的新品研发与产能扩充力度，主营进展不佳将导致费用摊销比例上升。目前国产智能手机处于去库存、等待 MTK 4 核新机种上市阶段，预计MTK 将在 2 季度初推出此类新机种。基于公司费用率情况，我们略下调公司盈利预期。预计 12-14 年营收分别为 12.03 亿元、17.47 亿元、23.75亿元；净利润为 1.90 亿元、2.73 亿元、3.79 元；EPS 为
108、0.74 元、1.06元、1.47 元。请务必阅读正文之后的免责条款部分33 of 3931617中小盘周报3.14.安居宝点评：战略性客户拓展有望取得突破。依据对公司下游房地产开发商的草根调研情况，我们判断公司 13 年在客户拓展方面可能会获得重大进展，有望成为国内两家重要开发商恒大地产、中信地产战略合作伙伴。以销售面积计，恒大为国内第一大开发商,其采用集团统一材料采购体系。此次合作如能实现，将进一步提升公司行业地位、品牌形象，显示公司产品能力、网络服务渠道能力获得市场进一步认同。我们预计其在恒大地产将获得楼宇对讲、停车场两项产品供货资格，将成为该公司三家战略合作厂商之一。我们同时预计其将获
109、得中信地产楼宇对讲系统供货资格，成为其两家供货商之一。公司市占率有望在 13 年进一步提升。国家统计局最新统计显示，12 年国内住宅竣工面积为 7.9 亿平米，较 11 年同比增长 9.72%。以此推算，公司 12 年楼宇对讲系统市占率为 15%,较 11 年 12%的市占率提升 3 个百分点，吻合我们之前预期。我们进一步预估，上述两家战略级客户有望在 13 年带来 2 个点的市占率贡献，将推动公司国内市场占有率提升至 20%。而在上份报告中，我们对这一数字的预计是 18%。依据公司战略性客户拓展可能贡献情况，我们上调公司 2013-14 年业绩预期。预计 13 年营收 5.98 亿，其中楼宇
110、对讲、停车场、监控、线缆收入分别为 4.70 亿、0.38 亿、0.20 亿、0.20 亿，平安城市收入 0.35 亿。智能家居为 0.15 亿；预计公司 14 年销售收入为 9.01 亿，其中楼宇对讲、停车场、监控、线缆收入分别为 5.90 亿、0.63 亿、0.60 亿、0.50亿，平安城市收入为 1.20 亿，智能家居收入为 0.24 亿。我们同时预计公司 13、14 年净利润为 1.43 亿、2.24 亿，对应 EPS 分别为 0.80 元、1.24 元。继续给予增持评级。请务必阅读正文之后的免责条款部分34 of 3931617中小盘周报3.15.中恒电气事件：公告称成为国家电网20
111、13年度一体化（智能）电源系统和直流-48V通信电源称道设备协议库存招标活动中标候选人。预计订单金额7489万元。（数据来源：公司公告）点评：公司招标表现远超预期，将提升公司未来电力业务成长属性。相比去年 500 万左右的国网采购收入，此次公司订单金额提升 7000 万元，由此对应公司 2013 年电力业务收入超出我们预期 55.2%。公司突破国网客户是多年产品质量和客户关系的积累，这次得到认同之后，预计地位比较稳固。我们因此预计公司未来在国网采购中将能够持续这种良好表现。受益 LTE 建设需求弹性大，通信电源业务仍是我们未来两年成长性最看好的业务。一方面由于通信电源在新建、共址与升级基站中均
112、有新增需求，LTE 建网所带动的通信电源需求提升要高于其他配套产品，另一方面公司产能瓶颈问题解决后，能够充分享受行业投资增长。2012 年四季度开始的中移动 TD6 期建设，规模大、工程紧，由于公司产能有保障，网络投资对公司业绩拉动效应明显。HVDC 产品推广前景广阔，为支撑公司长期成长核心动力，短期可带产品推广前景广阔，为支撑公司长期成长核心动力，短期可带来估值溢价。运营商现有 UPS 电源存量 10 万台左右，对应潜在替代空间 150 亿元。而按照发改委预计，到 12.5 末 HVDC 设备推广对应市场空间为 36 亿元。虽后期推广节奏较难预测，但巨大市场空间能为公司短期带来估值溢价。而
113、2013 年中移动招标或将为行业快速发展促发因素。公司未来成长双轮驱动，快速而平衡。通信类产品（包括 HVDC）与电力业务均面临一个快速发展时期，公司未来成长性更加突出与平衡。根据公司国网订单情况，我们相应上调公司 13-14 年整体营业收入12.1%、9.9%，对应上调公司，对应上调公司 13-14 年 EPS6.9%、5.5%（电力业务毛（电力业务毛利率低于综合毛利率）。新调整后公司 12-14 年 EPS 分别为 0.68、0.92与 1.17 元。2013-2014 年净利润增长率均为 39.5%。维持公司。维持公司增持评增持评级，调高目标价至 25.35 元，对应上涨空间 47.2%
114、。风险因素：中移动4G建设进度不达预期；行业景气带来竞争加剧请务必阅读正文之后的免责条款部分35 of 3931617、 、 、 、 、中小盘周报3.16.华谊兄弟事件：公布 2012 年业绩预告：盈利：24,347.82 万元27,391.30 万元，比上年同期上升：20% - 35%。公司业绩较上年同期相比上升的主要原因是：（1）电影、电视剧以及艺人经纪等核心业务稳健发展，产能扩大，营业收入较上年同期相比保持增长趋势；（2）对外投资收益大幅增加，参股公司北京掌趣科技股份有限公司于报告期内在创业板首发上市；（3）2012 年共上映7 部影片，包括LOVE 逆战 画皮II 太极1 从零开始 太
115、极2 英雄崛起 一九四二 十二生肖，报告期内公司电影在大陆地区的票房合计约为人民币21 亿元。非经常性损益净额6,198.15 万元，上年同期非经常性损益净额为2,179.33 万元，主要为计入当期损益的政府补助及奖励和其他营业外收入和支出。（数据来源：公司公告）点评：投资建议：年报预告符合我们预期，打消市场对业绩不达预期的疑虑，我们对 2 月 10 日上映的公司投资影片西游降魔篇及公司一季报持乐观态度，建议现价增持，目标价 22 元，空间 50%。维持预测 2012-2014年 EPS0.45 元、0.63 元、0.90 元。关键假设：西游降魔篇票房超过 4 亿元。我们判断，未经审计的非经常
116、性损益会调整，2012 年业绩会达到股权激励授予条件，有别于市场对业绩不达标的担忧；我们认为，当期票房市场容量与上映影片质量正相关，有别于市场对春节档票房容量有限的担忧；我们预测，一季报业绩增速 30-50%，高于市场普遍预期。股价催化剂： 1、西游降魔篇票房超预期；2、一季报超预期。核心风险：1、估值高于行业均值；2、同档期竞争影片票房超预期。请务必阅读正文之后的免责条款部分36 of 3931617中小盘周报3.17.中海达事件：中海达 1 月 25 日公告，预计 2012 年营业收入增长 23.2%，GNSS 产品与海洋产品均保持较好增长。同时，公司产品毛利率水平继续提升。但由于费用增长
117、较快，净利润增长 15.6%。（数据来源：公司公告）点评：公司经营表现符合我们预期，行业地位不断提升。2012 年以经济形势来看，行业需求并不景气，行业内相关公司均受到一定影响。在这种环境下，公司 GNSS 产品预计增长 20%以上，而海洋类产品预计能够达到70%左右增长。同时，公司综合毛利率能够实现同比提升。这些表现出公司整体竞争地位的提升。费用水平较高导致净利润增速低于预期。拖累公司成长的主要为费用的高投入。企业宣传投入，与销售型子公司建立导致销售费用增加。而三维激光、多波束产品、光电产品与北斗产品研发投入主要面向未来企业的成长，增加当期研发成本。我们预计公司期间费用率同比提升 4pp，造
118、成净利率同比下降 1.3ppt。但我们认为公司各费用的投入方向比较合理，是立足于企业长远发展考虑。在企业有能力快速成长阶段，必要的投入是成长的保障。投入产出良性循环，将不断增强优势公司的行业地位。不过，我们同时认为企业也应当注重业务成长（Gross profit）与经营投入(SG&A)的平衡。预计公司 2013 年在费用率，尤其是销售费用率方面有所控制。若公司销售网络能够在公司业务不断丰富时实现规模效应，费用率下降将为必然结果。公司长期成长属性并没有发生变化，竞争地位不断提升，新产品不断丰富，公司成长性非常稳固。我们建议市场理性看待公司长期发展，既不必要对公司爆发式增长盲目乐观，但也不必对公司
119、短期财务困难过于放大。根据公司预告情况，我们相应下调公司 12-14 年 EPS。考虑都市圈并表（假设 2013 年 2Q 开始），最新预测的 12-14 年 EPS 分别为 0.36、0.52与 0.72 元。2013 年公司主体业务净利润增幅为 39%，主要来自新产品推广带来公司收入增长加快，和对费用率的一定控制。维持公司增持评级，目标价 15.55 元。风险因素：费用刚性导致净利率无法快速回升、费用压缩对收入增长可能造成负面影响、公司并购新业务的整合风险。请务必阅读正文之后的免责条款部分37 of 39中小盘周报作者简介：中小盘研究团队中小盘研究团队于 2011 年由原专项研究团队（20
120、09 年）改制组建，这是一只由热衷于企业价值的深入挖掘的原行业研究员、原策略研究员、具有多年实业工作经验的技术人员等构成的十余人的研究队伍。当前的主要研究工作包括：深圳交易所上市的中小板、创业板的企业研究。负责人：王稹。团队成员王稹：（分析师）执业资格证书编号：S0880511010043电话：021-38676720邮箱：任静：（化工）（分析师）执业资格证书编号：S0880511010014电话：010-59312820邮箱：沈莉：（综合）（分析师）执业资格证书编号：S0880512020001电话：021-38674842邮箱：陈宗超：（科技）（研究助理）执业资格证书编号：S0880111
121、060137电话：021-38676911邮箱：刘逸飞：（医药）（研究助理）执业资格证书编号：S0880111090081电话：021-38674938邮箱：唐牧嘉：（科技）（研究助理）执业资格证书编号：S0880112020100电话：0755-23976032邮箱：致谢：请务必阅读正文之后的免责条款部分孙金钜：（消费电子）（分析师）执业资格证书编号：S0880512080014电话：021-38674757邮箱：张赟：（消费）（分析师）执业资格证书编号：S0880511010035电话：021-38676053邮箱：陈辉：（综合）（新股、周报负责人）（研究助理）执业资格证书编号：S0880
122、111080455电话：021-38674637邮箱：郝彪：（科技）（研究助理）执业资格证书编号：S0880111090082电话：021-38674943邮箱：38 of 39增持减持增持减持地址中小盘周报本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称本公司）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告
123、而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户
124、私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许
125、可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为国泰君安证券研究，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称该机构）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信
126、息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明1.投资建议的比较标准投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。评级说明相对沪深 300 指数涨幅 15%以上以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。2.投资建议的评级标准投资建议的评级标准报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅。股
127、票投资评级行业投资评级谨慎增持中性中性相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%相对沪深 300 指数下跌 5%以上明显强于沪深 300 指数基本与沪深 300 指数持平明显弱于沪深 300 指数国泰君安证券研究上海上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层深圳深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层北京北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层邮编电话200120（021）38676666518026（0755）23976888100140（010）59312799E-mail：请务必阅读正文之后的免责条款部分39 of 39
