7月贸易追踪：运价调整短期冲击外需回落空间有限0815

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1、研究报告2012-7-31世界经济与海外市场(专题报告)分析师： 邓二勇(8621）执业证书编号：S0490210070005联系人： 张旭欣月度出口追踪7 月贸易追踪运价调整短期冲击，外需回落空间有限报告要点公司目前为 PB 最低的钢铁股当前华菱钢铁最大的关注点之一其全行业最低的 PB 水平。无论是 0.78 的绝对PB 水平还是 0.57 的相对 PB，均已经接近了公司历史的低点。(8621)长江证券宏观策略团队邓二勇：宏观策略(021) 68751589吴邦栋：市场策略与海外经济(021) 68751256王夏儒：宏观经济与市场(021) 68751610胡瑞丽：主题投资与行业跟踪(02

2、1) 68751589吴春杰：经济周期与行业跟踪(021) 68751589张容赫：宏观经济与市场(021) 68751610张旭欣：市场策略与海外经济(021) 68751256估值偏低的根本原因在于盈利能力不强行业的低迷是导致全行业 PB 下行的主要原因，而公司自身的问题是使得华菱钢铁相对于行业 PB 依然存在折价的内在原因。一方面是并不突出的销售毛利率，另一方面是过高的费用支出。这与公司过去几年选择的大幅扩张策略有一定的关系。由于投资时点选择叠加了周期回落，因此快速扩张导致的费用支出无法通过行业景气来化解。短期期待周期反弹与需求恢复带来的行业性机会无论经济如何演变，处于中游加工业的钢铁行

3、业长期亏损的可能性几乎为零。短期来看，处于亏损状态中的钢铁行业，值得我们期待盈利能力的环比恢复。一旦行业出现盈利恢复，公司在产量方面的增长将进一步保障业绩。而且目前公司吨钢市值仅仅在 1000 元左右，处于全行业最低的水平，向均值回归的预期为股价提供了更高的安全边际。长期依赖技术支持、结构调整及未来可能的资产注入作为全球第一大的钢铁企业，安米在技术上拥有较强的优势，长期来看，公司必然能够从中获利，逐步实现技术升级。考虑到公司长期以来在钢铁行业的沉淀和积累，我们相信公司高端品种板材的逐步完善是一个时间问题。相关研究虚幻的等价，分裂的明天欧债危机的近景与远景2012-6-11美国经济季度跟踪复苏放

4、缓，美元或现拐点2012-5-2高油价下的汇率走势历史无法照进现实2012-2-13请阅读最后评级说明和重要声明1 / 12世界经济与海外市场(专题报告)目录7 月进出口概览： . 41、7 月份贸易概况.42、与主要经济体贸易情况 .43、主要进出口商品情况.5美国经济边际改善，或稳定外需 . 7船东提前提价，7 月需求遭挤出. 10请阅读最后评级说明和重要声明2 / 12世界经济与海外市场(专题报告)图表目录图 1：中国月度进出口数据（单位：十亿美元，%） .4图 2：06 年以来中国月度贸易差额（单位：十亿美元）.4图 3：中国与四大贸易伙伴进出口（单位：百万美元） .5图 4：中国与四

5、大贸易伙伴进出口同比变动（单位：%） .5图 5：中国与四大贸易伙伴出口（单位：百万美元）.5图 6：中国与四大贸易伙伴出口同比变动（单位：%） .5图 7：中国与四大贸易伙伴进口（单位：百万美元）.5图 8：中国与四大贸易伙伴进口同比变动（单位：%） .5图 9：主要出口商品额（单位：百万美元） .6图 10：主要出口商品同比（单位：%）.6图 11：主要进口商品额（单位：百万美元） .6图 12：主要进口商品同比（单位：%）.6图 13：铁矿砂及成品油价格 .6图 14：铝材及铜材价格.6图 12：通胀回落下，实际支出同比上升 .7图 13：非农就业的回落不会持久 .7图 14：库存震荡接

6、近底部区间 .8图 15：住房建筑商信心大幅反弹 .8图 16：开工数据明显好转 .8图 17：房屋价格反弹 .8图 2：欧盟各项领先指标向下 .8图 2：欧元区大多数信心指标回落.9图 2：两轮 LTRO 并没有带来稳定上升的信贷投放 .9图 12：六月底、七月初欧线价格上涨 .10图 13：同期美线价格也出现了上升.10请阅读最后评级说明和重要声明3 / 12Nov-10Nov-09May-10May-11Nov-11Jan-07Jan-08Jan-09Jan-10Jan-11May-12Feb-11Feb-10Aug-10Aug-11Feb-12Jan-12Jul-07Jul-08Jul

7、-09Jul-10Jul-11Jul-12世界经济与海外市场(专题报告)7 月进出口概览：1、7 月份贸易概况据海关统计，1-7 月，我国进出口总值 21683.7 亿美元，比去年同期（下同）增长 7.1%。其中，出口 11312.4 亿美元，增长 7.8%；进口 10371.3 亿美元，增长 6.4%；贸易顺差941.1 亿美元。7 月份当月，我国进出口总值为 3287.3 亿美元，增长 2.7%。其中，出口 1769.4 亿美元，增长 1%；进口 1517.9 亿美元，增长 4.7%；贸易顺差 251.5 亿美元，收窄 16.8%。经过季节调整法调整后，7 月份我国进出口、出口和进口的同比

8、增长速度分别为 1.4%、1.6%和 1.2%。图 1：中国月度进出口数据（单位：十亿美元，%）200,000180,000160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,0000100.080.060.040.020.00.0-20.0-40.0出口总额进口总额出口同比进口同比资料来源：Wind, 长江证券研究部图 2：06 年以来中国月度贸易差额（单位：十亿美元）50,00040,00030,00020,00010,0000-10,000-20,000-30,000-40,000贸易逆差资料来源：Wind, 长江证券研究部2、与主要经济体贸

9、易情况在我与主要贸易伙伴双边贸易中，1-7 月，中欧双边贸易总值 3157.5 亿美元，下降 0.9%。同期，中美双边贸易总值为 2714 亿美元，增长 10.5%。此外，1-7 月，我与东盟双边贸易总值为 2205.7 亿美元，增长 9%。中日双边贸易总值为 1908.6 亿美元，下降 0.2%。同期，我国与俄罗斯和巴西双边贸易总值分别为 509.4 亿和 497.8 亿美元，分别增长17.7%和 10.3%。请阅读最后评级说明和重要声明4 / 122005-82005-122006-42006-82006-122007-42007-82007-122008-42008-82008-1220

10、09-42009-82009-122010-42010-82010-122011-42011-82011-122012-42002-112005-10 2006-122009-112001-92002-4 2003-62004-12004-82005-3 2006-5 2007-72008-22008-92009-4 2010-62011-12011-82011-8Dec-06Dec-07Dec-08Dec-09Dec-10Dec-11Jun-07Jun-08Jun-09Jun-10Jun-11Jun-122001-92002-4 2003-62004-12004-82005-3 2006-5

11、 2007-72008-22008-92009-4 2010-62011-12002-112005-10 2006-12Dec-06Dec-07Dec-08Dec-09Dec-10Dec-11Jun-07Jun-08Jun-09Jun-10Jun-11Jun-122009-112012-32012-32005-122006-42006-82006-122007-42007-82007-122008-42008-82008-122009-42009-82009-122010-42010-82010-122011-42011-82011-122012-4世界经济与海外市场(专题报告)图 3：中国与

12、四大贸易伙伴进出口（单位：百万美元）60,00050,00040,00030,00020,00010,0000图 4：中国与四大贸易伙伴进出口同比变动（单位：%）100806040200-20-40东盟进出口日本进出口欧盟进出口美国进出口-60东盟进出口日本进出口欧盟进出口美国进出口资料来源：CEIC, 长江证券研究部图 5：中国与四大贸易伙伴出口（单位：百万美元）40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000资料来源：CEIC, 长江证券研究部图 6：中国与四大贸易伙伴出口同比变动（单位：%）8060402000-20东盟欧盟日本美国-40东盟

13、欧盟日本美国资料来源：CEIC, 长江证券研究部图 7：中国与四大贸易伙伴进口（单位：百万美元）25,00020,00015,00010,0005,0000资料来源：CEIC, 长江证券研究部图 8：中国与四大贸易伙伴进口同比变动（单位：%）140120100806040200-20-40东盟欧盟日本美国-60东盟欧盟日本美国资料来源：CEIC, 长江证券研究部请阅读最后评级说明和重要声明资料来源：CEIC, 长江证券研究部3、主要进出口商品情况在出口商品中，机电产品出口增长较快。1-7 月，我国机电产品出口 6491 亿美元，增长 9.1%，较同期我外贸出口总体增速高 1.3 个百分点，占出

14、口总值的 57.4%。其中，电器及电子产品出口 2585 亿美元，增长 6.1%；机械设备出口 2141.2 亿美元，增长 9.5%。同期，服装出口 829.3 亿美元，下降 0.2%；纺织品 544.7 亿美元，下降 0.2%；鞋类256.9 亿美元，增长 9.4%。在进口商品中，铁矿石、铝等进口价格下跌明显。据海关统计，1-7 月，我国铁矿砂进口 4.2 亿吨，增加 9.1%，进口均价为每吨 138.5 美元，下跌 15.2%；大豆进口 34925 / 12Jan-05Jan-07Jan-09May-04May-06May-08May-10Jan-11Nov-07Jan-07May-05M

15、ay-10Mar-06Sep-08Mar-11Jan-12Jul-04Jul-09Jul-07Jul-08Jul-09Jul-10Jan-07Jan-08Jan-09Jan-10Jan-11Jul-11Feb-10Feb-12Feb-08Oct-08Jun-09Oct-10Jun-11Jun-07Jan-12May-07May-08May-09May-10May-11May-12Nov-06Nov-07Nov-08Nov-09Nov-10Nov-11Jan-07Jan-08Jan-09Jan-10Jan-11Jan-12Jul-07Jul-08Jul-09Jul-10Jul-11May-12S

16、ep-05Sep-07Sep-09Sep-11世界经济与海外市场(专题报告)万吨，增加 20.1%，进口均价为每吨 560.2 美元，下跌 2.7%；未锻造铝及铝材 71.1 万吨，增加 34%，进口均价为每吨 3978.2 美元，下跌 18.9%。此外，机电产品进口 4291.7亿美元，增长 1.3%；其中汽车 71 万辆，增加 29.1%。图 9：主要出口商品额（单位：百万美元）120,000100,00080,00060,00040,00020,0000图 10：主要出口商品同比（单位：%）6050403020100-10-20-30机电产品高新技术产品-40机电产品高新技术产品资料来源

17、：CEIC, 长江证券研究部图 11：主要进口商品额（单位：百万美元）25,00020,00015,00010,0005,0000资料来源：CEIC, 长江证券研究部图 12：主要进口商品同比（单位：%）300250200150100500-50铁矿砂及其精矿原油汽车和汽车底盘飞机-100铁矿砂及其精矿原油汽车及汽车底盘飞机资料来源：CEIC, 长江证券研究部图 13：铁矿砂及成品油价格资料来源：CEIC, 长江证券研究部图 14：铝材及铜材价格2001801601401201008060402001,000900800700600500400300200100012,00010,0008,0

18、006,0004,0002,0000铁矿砂及其精矿成品油未锻造的铝及铝材未锻造的铜及铜材资料来源：CEIC, 长江证券研究部请阅读最后评级说明和重要声明资料来源：CEIC, 长江证券研究部6 / 121964-011966-071969-011971-071974-011976-071979-011981-071984-011986-071989-011991-071994-011996-071999-012001-072004-012006-072009-012011-072010/1/12010/3/12010/5/12010/7/12010/9/12011/1/12011/3/12011

19、/5/12011/7/12011/9/12012/1/12012/3/12012/5/12009/11/12010/11/12011/11/12012/7/1世界经济与海外市场(专题报告)美国经济边际改善，或稳定外需7 月份公布的进出口同比数据都有所回落，但出口超越预期。出口同比增 11.3%，进口同比增 6.3%。出口表现强于进口。对此，有如下几条点评：1、本月进出口数据仍然疲弱，这与船东 6 月底 7 月初的提前调价有关，调价的提前，导致了 5、6 月份贸易量尤其是出口量的集中释放，并挤出了 7 月份的出口需求；2、进口端，原材料的下行更为明显，产成品的增速相对稳定，可见企业去库存的过程仍

20、然对进口数据维持压力；3、外需方面，虽然欧元区继续疲弱，本月的增幅仍然有明显的回落，但是美国方面的需求则出现企稳的征兆，在价格回落和库存调整充分的支撑下，未来美国的需求可能会有边际改善，并向供给端充分传导。进入 2012 年以来，外需对于出口数据的压制一直较为明显，一方面欧债危机的频仍导致了欧盟需求的持续低迷，另一方面，美国由于前期生产商过于乐观的预期，导致了库存过度累积。然而，进入下半年，欧美外需双双回落的态势可能会得到改变，美国的需求可能会在三季度有所反弹 7 月份美国非农就业增速达到 16.3 万，大超市场预期。虽然失业率有所上升，但是非农就业的统计样本更广，同时统计方法受到的干扰更少。

21、因此，基本可以判断为就业市场的情况确实在改善。我们认为美国经济的反弹主要来源于两个方面，首先，整体物价的下行，有利于真实需求的改善。其次，库存的调整到位，使得需求的反弹能够向供给面顺畅地调整。首先，从通胀的角度来看，由于去年同期的高基数，今年 3 季度美国的通胀出现了下行，同时大宗商品价格也没有能够回到今年年初的水平，对于通胀也构成了压制。由于通胀的压制，实际工资出现反弹，同时实际购买力也有所上升，支出自然也有所反弹。在这样的情况下，除非有较大的去库存的压力，否则，非农就业没有理由持续低迷。图 1：通胀回落下，实际支出同比上升图 2：非农就业的回落不会持久12.00%10.00%8.00%6.

22、00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%-6.00%-8.00%-10.00%8765432100.70.60.50.40.30.20.10实际总收入同比实际支出同比2年期意大利10年期意大利10年-2年资料来源：世界银行, 长江证券研究部请阅读最后评级说明和重要声明资料来源：世界银行, 长江证券研究部其次，从库存的角度来看，目前基本已经调整到位。美国的生产库存增速，在长周期底部以外，都在一定的区间内波动。目前，生产库存同比增速正在接近这个底部。同时，我们认为当前美国没有陷入另一次衰退的风险。回顾美国历次长周期，我们发现，只要7 / 122006-112007-022007

23、-052007-082007-112008-022008-052008-082008-112009-022009-052009-082009-112010-022010-052010-082010-112011-022011-052011-082011-112012-022012-05-60世界经济与海外市场(专题报告)造成经济衰退的根源已经消除，经济就不会有再次陷入衰退的可能。而从近期房地产市场的表现来看，房地产市场已经接近出清。图 3：库存震荡接近底部区间资料来源：Bloomberg, 长江证券研究部图 5：开工数据明显好转图 4：住房建筑商信心大幅反弹80706050403020100J

24、ul/02 Jul/03 Jul/04 Jul/05 Jul/06 Jul/07 Jul/08 Jul/09 Jul/10 Jul/11 Jul/12NAHB住宅市场指数资料来源：Bloomberg, 长江证券研究部图 6：房屋价格反弹6040200-20-40Jul/02 Jul/03 Jul/04 Jul/05 Jul/06 Jul/07 Jul/08 Jul/09 Jul/10 Jul/11240220200180160140120100Jul/03 Jul/04 Jul/05 Jul/06 Jul/07 Jul/08 Jul/09 Jul/10 Jul/11现房销售中间价2015105

25、0-5-10-15-20-25住宅开工增长率（同比）资料来源：Bloomberg, 长江证券研究部获建筑许可增长率（同比）标普/Case-Shiller综合20城市房价指数（同比）资料来源：Bloomberg, 长江证券研究部而欧元区方面目前的大多数领先指标和信心指标都在恶化。一方面，南欧国家各项紧缩政策的执行越发深入，南欧国家的需求回落，其通过贸易渠道传到志核心国家，最终导致了欧洲全体的需求回落。另一方面，由于经济债务风险的持续存在，银行体系自身也有去杠杆的需求，因此，信贷的增长始终较为低迷，即使两轮 LTRO 政策的推出，也很难促使信贷向实体经济部门投放。图 18：欧盟各项领先指标向下25

26、.0015.005.00-5.00-15.00-25.00-35.00120.00110.00100.0090.0080.0070.0060.00-45.00工业信心指数营建信心指数零售信心指数50.00请阅读最后评级说明和重要声明服务业信心指数消费者信心指数经济景气指数（RHS）8 / 121998-091999-041999-112000-062001-012001-082002-032002-102003-052003-122004-072005-022005-092006-042006-112007-062008-012008-082009-032009-102010-052010-1

27、22011-072012-022006-112007-022007-052007-082007-112008-022008-052008-082008-112009-022009-052009-082009-112010-022010-052010-082010-112011-022011-052011-082011-112012-022012-05世界经济与海外市场(专题报告)资料来源：CEIC, 长江证券研究部图 19：欧元区大多数信心指标回落140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00-2

28、0.00-25.00-30.00服务业PMIPMI经济景气指数零售信心指数资料来源：CEIC, 长江证券研究部图 20：两轮 LTRO 并没有带来稳定上升的信贷投放14.0012.0010.008.006.004.002.000.00-2.00银行部门信贷同比资料来源：CEIC, 长江证券研究部9 月份，Troika 的检查团将会重返希腊，检查其赤字紧缩执行的情况，预计届时可能又会激化市场的避险情绪。由于政治动荡引发赤字执行的迟缓，未来希腊的债务偿还能力又要经受考验。届时可能会重新谈判紧缩条件、或者考虑重组存量债务，否则债务又无法持续。因此，未来欧元区的需求仍然会受到债务危机的困扰。总的来说，

29、我们认为外需继续恶化的趋势可能会得到终止，本月如此低迷的出口增速不会继续维持。请阅读最后评级说明和重要声明9 / 12（美元/TEU）Nov-11Jan-12May-12Mar-12Jul-12（美元/FEU）May-10May-11May-12Jul-10Jul-11Mar-10Mar-11Sep-10Nov-09Nov-10Sep-11Nov-11Mar-12Jan-10Jan-11Jan-12Jul-12图图世界经济与海外市场(专题报告)船东提前提价，7 月需求遭挤出上面说到，外需的表现并没有出现大幅继续恶化，但是在出口数据上同比增速却出现了明显的回落。这与 6 月底 7 月初的超预期提

30、价导致了出口在 5、6 月份的集中释放。由于船东的提价会提前半个月左右通知贸易商，因此，贸易商有足够的时间赶在超预期的提价以前集中完成出口。由于当前的需求状况不支持航运价格继续提升，所以我们认为，这种短期因素未来将会较快退出。在这样的情况下，我们预计 7 月份出口同比将会出现较为明显的反弹。21：六月底、七月初欧线价格上涨2,5002,0001,5001,000500022：同期美线价格也出现了上升4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000欧洲（基本港）地中海（基本港）美西(基本港）美东(基本港）资料来源：Wind, 长江证券研究部请阅读最后评级说

31、明和重要声明资料来源：Wind, 长江证券研究部10 / 12杨忠鞠雷程杨张晖行业评级公司评级长江证券研究部对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部姓名周志德分工主管电话(8621) 68751807 13681960999E-甘露副主管华东区总经理华南区总经理华北区总经理(8621) 68751916 13701696936(8621) 68751003 18616605802(8621) 68751863 13817196202(8621) 68753198 李劲雪上海私募总经理深圳私募总经理(8621) 68751926 13818973382(0755) 82766999 投资评级说明

32、报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：看中看好：性：淡：相对表现优于市场相对表现与市场持平相对表现弱于市场报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：推荐：相对大盘涨幅大于 10%谨慎推荐：相对大盘涨幅在 5%10%之间中减性：持：相对大盘涨幅在-5%5%之间相对大盘涨幅小于-5%无投资评级： 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。11 / 12研究部/机构客户部上海浦东新区世纪

33、大道 1589 号长泰国际金融大厦 21 楼（200122）电话：021-68751100传真：021-68751151武汉武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 9 楼（430015）传真：027-65799501北京西城区金融大街 17 号中国人寿中心 606 室（100032）传真：021-68751791深圳深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦 18 楼（518000）传真：0755-827508080755-82724740重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：Z24935000。本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本

34、报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。